版權(quán)說(shuō)明:本文檔由用戶(hù)提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請(qǐng)進(jìn)行舉報(bào)或認(rèn)領(lǐng)
文檔簡(jiǎn)介
1、1投資要點(diǎn)高鐵是我國(guó)最優(yōu)質(zhì)的鐵路資產(chǎn),京滬高鐵(601816)上市具有里程碑意義。高鐵縮短區(qū)域時(shí)空間隔至小時(shí)級(jí)別,加速人流、物流、信息流 等多要素流動(dòng)。未來(lái)10年我國(guó)仍計(jì)劃建設(shè)1萬(wàn)公里高鐵,預(yù)計(jì)重點(diǎn)完善東部高鐵網(wǎng)絡(luò),八縱八橫誘增更多客流進(jìn)入高鐵。中期成長(zhǎng)來(lái)自流量 提升和票價(jià)彈性釋放,遠(yuǎn)期則更偏重流量的變現(xiàn),未來(lái)10年高鐵標(biāo)的將壟斷交運(yùn)市值前2名。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)不斷加強(qiáng),高鐵運(yùn)量仍具成長(zhǎng)性??煽啃?、高頻次和舒適性構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),目前高鐵已成為800公里內(nèi)客運(yùn)市場(chǎng)主導(dǎo)??紤]高鐵線路網(wǎng)絡(luò)完善和復(fù)興號(hào)動(dòng)車(chē)組擴(kuò)容,未來(lái)3年高鐵動(dòng)車(chē)組客運(yùn)量同比增速或?yàn)?0%15%,仍具成長(zhǎng)性。采用委托運(yùn)輸管理模式,黃金線路盈利卓
2、越。2019年京滬高鐵實(shí)現(xiàn)毛利率51%,較JR東海高10pcts。成本端相對(duì)固定,本線客座率、跨線 車(chē)流量提升轉(zhuǎn)化為收益,委托運(yùn)輸管理模式優(yōu)勢(shì)凸顯。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年長(zhǎng)編組替換、開(kāi)行方案優(yōu)化推動(dòng)本線旅客周轉(zhuǎn)量同增2%。料京滬高鐵未來(lái)5年業(yè)績(jī)CAGR15%,期待200億利潤(rùn)王者。京福安徽協(xié)同帶來(lái)運(yùn)行圖優(yōu)化契機(jī),2025年京滬高鐵本身有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)170億180億,若京滬本線票價(jià)提價(jià)10%疊加京福安徽貢獻(xiàn),2025年京滬高鐵凈利潤(rùn)或至210億左右,高鐵名片盈利能力凸顯。疫情沖擊無(wú)礙成長(zhǎng),本線票價(jià)提升確定性強(qiáng)。疫情嚴(yán)重沖擊高鐵客運(yùn)量,假設(shè)Q1本線旅客周轉(zhuǎn)量下降45%、跨線列車(chē)周轉(zhuǎn)量下降25%,預(yù) 計(jì)單季度
3、凈利潤(rùn)下降71.9%至7.2億。料最壞時(shí)刻已過(guò),Q3有望迎需求反彈,預(yù)計(jì)2021年迎基本面大幅好轉(zhuǎn)。換車(chē)提速提升旅客出行體驗(yàn), 但較全國(guó)高鐵平均低8.7%左右,假設(shè)本線票價(jià)每提升10%,對(duì)應(yīng)旅客運(yùn)輸業(yè)務(wù)利潤(rùn)增量12億左右。2投資要點(diǎn)投資建議:京滬高鐵(601816)區(qū)位優(yōu)勢(shì)無(wú)可替代,委托運(yùn)輸管理模式,成本端相對(duì)固定,本線客座率、跨線車(chē)流量提升轉(zhuǎn)化為收益。京 福安徽協(xié)同、運(yùn)行圖優(yōu)化、替換長(zhǎng)編組或推動(dòng)未來(lái)5年凈利潤(rùn)C(jī)AGR15%??紤]短期疫情沖擊,我們將公司2020年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)下調(diào)22%,2021 年凈利潤(rùn)或同增36%、迎大幅改善。目前估值或充分反應(yīng)悲觀預(yù)期,期待Q3迎需求反彈、拐點(diǎn)向上。維持“增持
4、”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素:疫情控制低于預(yù)期,鐵路資產(chǎn)證券化不及預(yù)期;京福安徽協(xié)同低于預(yù)期。資料來(lái)源:Wind,中信證券研究部預(yù)測(cè) 注:股價(jià)為2020年4月16日收盤(pán)價(jià)CONTENTS目錄3小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈,800公里以下客運(yùn)王者高鐵名片上市,商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)凸顯并購(gòu)資產(chǎn)協(xié)同,化解成長(zhǎng)煩惱提升客戶(hù)體驗(yàn),提價(jià)蓄勢(shì)待發(fā)投資策略:15%業(yè)績(jī)復(fù)合增速,關(guān)注高鐵龍頭4跨越式發(fā)展 打造小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈高鐵縮短區(qū)域時(shí)空間隔至小時(shí)級(jí)別,促進(jìn)人流、物流、信息流等多要素流動(dòng),具有顯著外部經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的特征。2019年全國(guó)高鐵通車(chē)?yán)锍掏?0.7%至3.5萬(wàn)公里,較2010年增長(zhǎng)6倍,高鐵里程占比升至25.2%。2020年計(jì)劃投放高鐵里程200
5、0公里,預(yù)計(jì)實(shí)際將高于預(yù)期。作為最優(yōu)質(zhì)鐵路資產(chǎn),預(yù)計(jì)未來(lái)更多高鐵走向資本市場(chǎng)。資料來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,國(guó)鐵集團(tuán)官網(wǎng),中信證券研究部2019年全國(guó)高鐵通車(chē)?yán)锍掏?0.7%至3.5萬(wàn)公里2019年全國(guó)高鐵通車(chē)?yán)锍陶急壬?5.2%2020年全國(guó)高鐵計(jì)劃新增里程2000公里早期高鐵干線連接核心樞紐0.52.93.528.6%41.7%17.9%45.1%18.8%15.8%13.6%16.0%20.7%40%30%20%10%50%1.02.03.04.00.00%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019高鐵通車(chē)?yán)锍?萬(wàn)公里)同比增速(%)0
6、.8%3.2%5.6% 7.1%9.6%10.7%16.4%14.7%18.5% 19.8%22.1%25.2%0%5%10%15%20%25%30%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019842795313038468384893306 328119032182410012000100008000600040002000055861672201354912014201520162017201854742019400020002020E鐵路新增里程(公里)高鐵新增里程(公里)5份額占比超64%,取代普鐵客運(yùn)2019年
7、高鐵動(dòng)車(chē)組發(fā)送旅客同增14.1%,近年來(lái)高鐵旅客發(fā)送量增速保持兩位數(shù)增長(zhǎng),為全國(guó)鐵路客運(yùn)量增速的2倍左右。截至2019年末高鐵客運(yùn)量占比提升至64.1%,取代普客成為主要鐵路客運(yùn)方式,改變城市之間距離。資料來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,國(guó)鐵集團(tuán)官網(wǎng),中信證券研究部2019年全國(guó)鐵路旅客發(fā)送量同增7.7%至33.7億2019年高鐵動(dòng)車(chē)組旅客發(fā)送量占比升至64.1%2019年高鐵動(dòng)車(chē)組發(fā)送旅客同增14.1%至22.9億16.818.618.921.123.625.328.130.833.735.7-2%3%8%13%18%01020304020102011201220132014201520162017201
8、82019全國(guó)鐵路旅客發(fā)送量(億人次)同比5.49.111.614.417.120.122.90%20%40%60%80%25201510502013201420152016201720182019高鐵旅客發(fā)送量(億人次)同比38.6%45.8%51.2%55.5%59.5%64.1%0%25.6%20%40%60%80%2013201420152016201720182019高鐵旅客發(fā)送量占比6800公里以下客運(yùn)王者建造成本較歐洲高鐵至少低40%,我國(guó)高鐵建設(shè)存在成本優(yōu)勢(shì)明顯,但跨越式發(fā)展帶來(lái)還本付息壓力。高鐵推動(dòng)鐵路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量在2013年止跌回升,其占比由2013年29.4%提升至2018
9、年41.3%,同時(shí)低票價(jià)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。資料來(lái)源:世界銀行,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,國(guó)鐵集團(tuán)官網(wǎng),中信證券研究部我國(guó)時(shí)速350 、250 、200公里高鐵建造成本為1.39億、1.14億、1.04億元/公里2019年高鐵動(dòng)車(chē)組旅客發(fā)送量占比升至64.1%鐵路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量占比由2013年29.4%提升至2018年41.3%31.5% 31.1%29.4%29.4%38.7%37.9%0.2%0.2%0.2%32.8%29.8%27.1%40.2%41.0%41.3%53.7% 54.1%55.3%54.7%39.9%38.7%14.5%0.3%14.7%0.2%15.1%0.2%26.8%29.0%31.3%0
10、%20%40%60%80%100%201020112012201320142015201620172018鐵路公路水運(yùn)民航15.7%21.1%23.1%0.2%0.2%0.2%0.30.460.340.570.60.50.40.30.20.10動(dòng)車(chē)組(二等座)高鐵(二等座)公路均價(jià)民航均價(jià)1.391.141.0400.511.5350公里250公里200公里單位造價(jià)(億元/公里)7提速換車(chē)提高旅客滿(mǎn)意度高鐵需求高增長(zhǎng)推動(dòng)列車(chē)更新?lián)Q代,從8編組和諧號(hào)16輛編組和諧號(hào),16輛編組復(fù)興號(hào)17輛編組復(fù)興號(hào)。17輛編組復(fù)興號(hào)原為京滬高鐵量身打造,2018年7月首次投運(yùn),提速換車(chē)提高旅客滿(mǎn)意度。載客量增加
11、90人,假設(shè)3年完成替換,推動(dòng)本線按周轉(zhuǎn)量增2%左右。17輛編組復(fù)興號(hào)車(chē)廂載客量布置超長(zhǎng)版17輛編組較16輛編組“復(fù)興號(hào)”載客定員多90人資料來(lái)源:國(guó)鐵集團(tuán)官網(wǎng),中信證券研究部415439.8576128314001200100080060040020008輛編組16量編組17輛編組長(zhǎng)度(米)載客定員(人)11938八縱八橫將持續(xù)完善,料運(yùn)量仍保持10%+中高增速相對(duì)于普鐵公益性定位,高鐵更側(cè)重為客戶(hù)提供更高的乘車(chē)體驗(yàn)和時(shí)效性,更具消費(fèi)屬性。2030年我國(guó)高鐵總體規(guī)劃里程4.5萬(wàn)公里,八縱八橫高鐵網(wǎng)絡(luò)覆蓋西藏之外全部省份,期待十四五規(guī)劃出臺(tái)??紤]高鐵線路網(wǎng)絡(luò)完善和復(fù)興號(hào)動(dòng)車(chē)組擴(kuò)容,未來(lái)3年高鐵
12、動(dòng)車(chē)組客運(yùn)量同比增速或10%15%。2030年我國(guó)高鐵總體規(guī)劃里程4.5萬(wàn)公里八縱八橫高鐵網(wǎng)絡(luò)覆蓋西藏之外全部省份資料來(lái)源:國(guó)鐵集團(tuán)官網(wǎng)CONTENTS目錄9小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈,800公里以下客運(yùn)王者高鐵名片上市,商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)凸顯并購(gòu)資產(chǎn)協(xié)同,化解成長(zhǎng)煩惱提升客戶(hù)體驗(yàn),提價(jià)蓄勢(shì)待發(fā)投資策略:15%業(yè)績(jī)復(fù)合增速,關(guān)注高鐵龍頭10黃金通道京滬高鐵,成功邁入資本市場(chǎng)資料來(lái)源:京滬高鐵招股說(shuō)明書(shū), 中信證券研究部.黃金通道京滬高鐵,構(gòu)建高鐵建設(shè)和運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)典范,高鐵名片邁入資本市場(chǎng)京滬高鐵2008年4月全線開(kāi)工,至2011年6月建成通車(chē),構(gòu)建我國(guó)高鐵建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的標(biāo)準(zhǔn)體系和技術(shù)體系典范。2020年1月16日京滬高
13、鐵(601816.SH)A股正式掛牌交易,中國(guó)高鐵名片成功邁入資本市場(chǎng)。2020年京滬高鐵成功上市具有里程碑意義11高鐵資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)仍具成長(zhǎng),樞紐干線具上市潛力2013年之前投運(yùn)的京滬、滬寧、滬杭、滬昆和廣深段高鐵已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利,京廣線以東多條干線具 備上市條件。優(yōu)質(zhì)高鐵資產(chǎn)上市有望提高板塊盈利能力。鐵路改革步伐加快,未來(lái)鐵路經(jīng)營(yíng)機(jī)制有望進(jìn)一步靈活, 內(nèi)部管理可改善空間較大,利好長(zhǎng)期ROE的提升。廣深港高鐵2019年或?qū)崿F(xiàn)凈利潤(rùn)8億左右,對(duì)應(yīng)凈利率水平約23%,有成為化解廣深鐵路長(zhǎng)期成長(zhǎng)和提高盈利能力之間矛盾的重要抓手。京滬、滬寧、滬杭、滬昆和廣深段高鐵均于2013年底前投產(chǎn)資料來(lái)源:國(guó)鐵集團(tuán)官網(wǎng),
14、中信證券研究部12采用委托運(yùn)輸管理模式,采購(gòu)運(yùn)輸管理服務(wù)對(duì)比廣深鐵路采用自營(yíng)模式,京滬高鐵采用委托運(yùn)輸?shù)墓芾砟J?,向沿線上海局集團(tuán)、濟(jì)南 局集團(tuán)和北京局集團(tuán)購(gòu)買(mǎi)運(yùn)輸服務(wù)。本線擔(dān)當(dāng)列車(chē)收取票價(jià)、跨線收取路網(wǎng)清算,3鐵路局貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入、采購(gòu)成本38%、60%。資料來(lái)源:京滬高鐵招股說(shuō)明書(shū),中信證券研究部。2019年1-9月前5名客戶(hù)銷(xiāo)售占比44.4%2019年1-9月上海局、濟(jì)南局和北京局采購(gòu)成本占比60.3%2016年以來(lái)前5名客戶(hù)采購(gòu)額在營(yíng)業(yè)成本占比57%63%41.3%40.5%42.2%44.4%38%40%42%44%46%20162017201819M1-9前5名客戶(hù)銷(xiāo)售占比21.31
15、%8.61%8.00%2.63%3.89%上海局集團(tuán) 濟(jì)南局集團(tuán) 北京局集團(tuán) 沈陽(yáng)局集團(tuán) 鄭州局集團(tuán)2019年1-9月上海局、濟(jì)南局和北京局貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入37.9%56.7%61.0%62.8%60.6%60%57%54%51%63%66%20162017201819M1-9前5名客戶(hù)采購(gòu)額占比30.59%21.68%7.98%0.38%0.01%上海局集團(tuán) 濟(jì)南局集團(tuán) 北京局集團(tuán) 沈陽(yáng)局集團(tuán) 鄭州局集團(tuán)13盈利一枝獨(dú)秀,沖擊不改長(zhǎng)期價(jià)值凈利率超過(guò)30%遠(yuǎn)超可比公司,委托運(yùn)輸管理模式優(yōu)勢(shì)凸顯,黃金通道盈利卓越。疫情嚴(yán)重沖擊高鐵客運(yùn)量,假設(shè)Q1本線旅客周轉(zhuǎn)量下降45%、跨線列車(chē)周轉(zhuǎn)量下降25%,預(yù)
16、計(jì)公司單季度凈利潤(rùn)下降71.9%至7.2億。最壞時(shí)刻已過(guò),Q3有望迎需求反彈,預(yù)計(jì)2021年迎基本面大幅好轉(zhuǎn)。2019年公司實(shí)現(xiàn)毛利率、凈利率分別47.7%、32.9%2018年公司毛利率、凈利率領(lǐng)先5家可比公司資料來(lái)源:國(guó)鐵集團(tuán)官網(wǎng),中信證券研究部42.3%46.1%47.7%51.1%30.1%30.6%32.9%32.5%60%50%40%30%20%10%0%2016201720182019毛利率凈利率7.6%6.4%45.6%36.0%47.7%24.8%20.6%3.9%3.3%23.0%9.9%32.9%60%50%40%30%20%10%0%大秦鐵路廣深鐵路鐵龍物流JR東海JR
17、東日本京滬高鐵毛利率凈利率14本線立業(yè)之本,跨線盈利更強(qiáng)國(guó)鐵集團(tuán)統(tǒng)一調(diào)度、18個(gè)鐵路局分區(qū)域運(yùn)營(yíng)為產(chǎn)生本線(旅客運(yùn)輸)、跨線運(yùn)營(yíng)(路網(wǎng)服務(wù))的主要原因。路網(wǎng)服務(wù)毛利率較旅客運(yùn)輸高20.5pcts至62.1%,20182019年成為公司成長(zhǎng)源泉。資料來(lái)源:京滬高鐵公告,中信證券研究部2019年1-9月京滬高鐵客旅客票收入占旅客運(yùn)輸收入91.7%2019年1-9月京滬高鐵整體、旅客運(yùn)輸和提供路網(wǎng)服務(wù)毛利率分別41.6%、52.6%和62.1%2019年1-9月京滬高鐵線路和接觸網(wǎng)使用費(fèi)占路網(wǎng)服務(wù)收入89.2%54.0%52.7%50.7%47.5%45.4%46.7%48.5%51.7%0.6%0
18、.8%100%80%60%40%20%0%2016201720182019旅客運(yùn)輸提供路網(wǎng)服務(wù)其它0.6%0.9%63.5%61.9%61.4%60.8%29.1%5.8%100%80%60%40%20%0%20162017201819M1-9線路使用費(fèi)收入 售票服務(wù)收入接觸網(wǎng)使用服務(wù)收入車(chē)站旅客服務(wù)收入 車(chē)站上水服務(wù)收入7.3%8.7%8.8%29.0%28.0%28.4%28.0%33.7%35.5%41.6%58.6%62.1%42.3%46.1%47.7%52.6%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%2016201720182019旅客運(yùn)輸提供路網(wǎng)服務(wù)整體59.
19、4%59.5%15新模式成本端更具優(yōu)勢(shì)委托運(yùn)輸管理費(fèi)、能源支出、折舊支出、其他費(fèi)用按列車(chē)行駛噸公里進(jìn)行拆分,動(dòng)車(chē)組使用費(fèi)、商務(wù)旅客服務(wù)費(fèi)等全部為本線成本,高鐵運(yùn)輸能力保障費(fèi)以本線、跨線收入乘以4%分配。資料來(lái)源:京滬高鐵公告,中信證券研究部2019年1-9月京滬高鐵本線單列平均收入、毛利44.8、18.6萬(wàn)元對(duì)比自營(yíng)模式的廣深鐵路,利潤(rùn)表差異主要體現(xiàn)成本端2019年1-9月京滬高鐵跨線單列平均收入、毛利11.4、7.1萬(wàn)元35.438.940.244.89.913.114.318.65040302010020162017201819M1-9本線單列平均收入(萬(wàn)元)本線單列平均毛利(萬(wàn)元)11.
20、411.011.311.46.76.56.77.11412108642020162017201819M1-9跨線單列平均收入(萬(wàn)元)跨線單列平均毛利(萬(wàn)元)16本線40%盈虧平衡、80%接近跨線盈利水平16輛編組復(fù)興號(hào)客座率40%盈虧平衡、80%接近跨線盈利水平。京滬高鐵16輛編組復(fù)興號(hào)單列次實(shí)現(xiàn)收入最大值75萬(wàn)元,按照客座率30%80%進(jìn)行彈性測(cè)算,可得京滬高鐵16輛編組復(fù)興號(hào)客座率40%左右盈虧平衡、80%接近2018年跨線列車(chē)盈利水平。京滬高鐵16輛編組復(fù)興號(hào)客座率40%盈虧平衡、80%接近跨線盈利水平資料來(lái)源:京滬高鐵公告,中信證券研究部預(yù)測(cè)17統(tǒng)一清算占比七成,費(fèi)率穩(wěn)定成本可控協(xié)商定
21、價(jià)為主的委托運(yùn)輸管理費(fèi)占關(guān)聯(lián)交易30%左右,按照全網(wǎng)通一、清算定價(jià)占關(guān)聯(lián)交易約70%。高鐵干線清算單價(jià)定價(jià)穩(wěn)定、協(xié)商定價(jià)增速可控,整體看近年來(lái)成本相對(duì)穩(wěn)定、低于收入增速7pcts左右。資料來(lái)源:世界銀行,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,國(guó)鐵集團(tuán)官網(wǎng),中信證券研究部委托運(yùn)輸管理費(fèi)占成本20%左右,構(gòu)成協(xié)商定價(jià)主要部分委托運(yùn)輸管理費(fèi)占成本20%左右,構(gòu)成協(xié)商定價(jià)主要部分18委托相關(guān)成本相對(duì)穩(wěn)定,收入增量轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)2016年以來(lái)上海局、北京局和濟(jì)南局收取委托運(yùn)輸管理費(fèi)、運(yùn)營(yíng)能力保障費(fèi)波動(dòng)幅度3%4%以?xún)?nèi)。2016年以來(lái)營(yíng)業(yè)成本CAGR低于收入67pcts, 委托運(yùn)輸管理在成本端優(yōu)勢(shì)凸顯。資料來(lái)源:國(guó)鐵集團(tuán)官網(wǎng),各公司公
22、告,中信證券研究部2016年以來(lái)上海局、北京局和濟(jì)南局收取委托運(yùn)輸管理費(fèi)波動(dòng)幅度3%以?xún)?nèi)2016年以來(lái)上海局、北京局和濟(jì)南局收取高鐵運(yùn)營(yíng)能力保障費(fèi)波動(dòng)幅度4%以?xún)?nèi)2019年公司委托經(jīng)營(yíng)管理費(fèi)等前5成本項(xiàng)占比97.1%截至2019年末,公司員工數(shù)量67人,遠(yuǎn)低于可比公司44.7243.4343.4044.7243.4343.4030.7723.3230.7750403020100上海局北京局濟(jì)南局20162017201819M1-630.9930.2630.752.921.801.396.033.532.834.782.692.2076543210上海局北京局濟(jì)南局2017201819M1-66
23、7417812154120000100000800006000040000200000京滬高鐵大秦鐵路廣深鐵路鐵龍物流員工人數(shù)(人) 9917320.8%30.5%19.2%18.6%8.2%0.9%1.1%0.2%0.8%委托運(yùn)輸管理費(fèi) 動(dòng)車(chē)組使用費(fèi) 折舊支出能源支出高鐵運(yùn)輸能力保障費(fèi) 維管費(fèi)商務(wù)旅客服務(wù)費(fèi) 路網(wǎng)服務(wù)費(fèi)用CONTENTS目錄19小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈,800公里以下客運(yùn)王者高鐵名片上市,商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)凸顯并購(gòu)資產(chǎn)協(xié)同,化解成長(zhǎng)煩惱提升客戶(hù)體驗(yàn),提價(jià)蓄勢(shì)待發(fā)投資策略:15%復(fù)合增速,關(guān)注高鐵龍頭20干線區(qū)段通過(guò)能力日趨緊張近年來(lái)京滬高鐵5大主要集入線推動(dòng)跨線車(chē)次占比81%、一定程度固定運(yùn)行圖
24、框架。車(chē)站與其他鐵路相接430條,其中北京南、上海虹橋分別24條、30條。資料來(lái)源:京滬高鐵公告,中信證券研究部我國(guó)時(shí)速350 、250 、200公里高鐵建造成本為1.39億、1.14億、1.04億元/公里京滬高鐵24個(gè)車(chē)站與其他鐵路相接430條21徐蚌段臨近產(chǎn)能極限,突破瓶頸迫在眉睫目前運(yùn)行圖編制跨線優(yōu)先,80.6%跨線車(chē)次一定程度上固定京滬高鐵列車(chē)運(yùn)行圖框架。2019年本線列車(chē)開(kāi)行數(shù)量下降8.1%至3.5萬(wàn)列,通過(guò)能力制約明顯。徐蚌段臨近產(chǎn)能極限,較其他高2440對(duì),突破瓶頸迫在眉睫。資料來(lái)源:京滬高鐵公告,國(guó)鐵集團(tuán)官網(wǎng),中信證券研究部2019年1-9月跨線車(chē)次、旅客發(fā)送量、周轉(zhuǎn)量占比80
25、.6%、74.8%和64.6%京滬高鐵平日開(kāi)行列車(chē)114154對(duì),徐蚌段較其他高2440對(duì)2019年本線列車(chē)開(kāi)行數(shù)量下降8.1%至3.5萬(wàn)列,通過(guò)能力制約明顯72.2%66.1%76.0%70.1%77.2%71.9%56.0%58.7%61.1%64.6%85%80%75%70%65%60%55%50%20162017201819M1-9跨線車(chē)次占比跨線旅客發(fā)送量占比跨線旅客周轉(zhuǎn)占比80.6%74.8%40,03139,63439,27036,073-8.1%-10%-8%-6%-4%-2%0%32,00034,00036,00038,00040,00042,0002016201720182
26、019本線列車(chē)車(chē)次本-線0.9列%車(chē)同比-1.0%22由線到網(wǎng),運(yùn)行圖優(yōu)化可期京滬高鐵收購(gòu)京福安徽公司65.1%股權(quán),協(xié)同有望帶來(lái)運(yùn)行圖優(yōu)化。河南、安徽集入京滬高鐵南下客流分流至商合杭,釋放本線運(yùn)能實(shí)現(xiàn)新增量,打造以京滬高鐵為骨架、區(qū)域連接線銜接的高速鐵路網(wǎng)。資料來(lái)源:京滬高鐵公告,中信證券研究部京滬高鐵列車(chē)運(yùn)行圖商合杭高鐵基本與京滬本線平行,有望緩解京滬徐蚌段運(yùn)能不均衡京福安徽路產(chǎn)包括鄭阜、合福、商合杭安徽段和合蚌客專(zhuān)23京福有望2022年盈利,中期業(yè)績(jī)空間25億左右削除瓶頸段波峰。區(qū)段通過(guò)能力平衡后,帶來(lái)運(yùn)行圖優(yōu)化契機(jī)。本線和跨線協(xié)同發(fā)展,避免過(guò)度不均衡。京福安徽均為跨線列車(chē),2022年有
27、望凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正,中期業(yè)績(jī)空間25億左右。資料來(lái)源:京滬高鐵公告,中信證券研究部2016年以來(lái)京滬高鐵單列車(chē)路網(wǎng)服務(wù)收入11.011.4萬(wàn)元京福安徽2022年有望凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正,中期業(yè)績(jī)空間25億左右2月、3月鐵路旅客發(fā)送量大幅下降87%、75%11.411.011.311.44%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%12.011.511.010.510.09.59.08.58.02016年2017年2018年2019年1-9月京滬單列車(chē)路網(wǎng)服務(wù)收入(萬(wàn)元/列)同比-78.6%-57.3%-57.8%-150%-100%-50%0%50%第1天 第5天 第9天第13天第17天 第21天 第25
28、天 第29天 第33天 第37天2-192-232-273-23-63-103-143-183-223-263-304-34-74-112018(鐵路當(dāng)日)2019(鐵路當(dāng)日)2020(鐵路當(dāng)日)24協(xié)同驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng),2025年京滬業(yè)績(jī)或破200億京福安徽協(xié)同帶來(lái)運(yùn)行圖優(yōu)化契機(jī),削除區(qū)段波峰,本線加開(kāi)更多4個(gè)半小時(shí)17編組直達(dá)車(chē),跨線繼續(xù)保持10%18%高增長(zhǎng)。假設(shè)京滬高鐵徐蚌段運(yùn)行列車(chē)平移3040對(duì),即與其他6個(gè)區(qū)段運(yùn)行列車(chē)對(duì)數(shù)(120125對(duì))相近。優(yōu)先鋪畫(huà)區(qū)段內(nèi)滿(mǎn)能力、規(guī)格化運(yùn)行圖, 再綜合考慮跨線集入方案,假設(shè)僅考慮本線車(chē)存在40對(duì)左右增長(zhǎng)空間2025年京滬高鐵或?qū)崿F(xiàn)凈利潤(rùn)210億左右。資
29、料來(lái)源:京滬高鐵公告,中信證券研究部北京南-上海虹橋某17輛編組復(fù)興號(hào)列車(chē)歷時(shí)4小時(shí)34分鐘北京南-上海虹橋某16輛編組復(fù)興號(hào)列車(chē)歷時(shí)5小時(shí)5分鐘CONTENTS目錄25小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈,800公里以下客運(yùn)王者高鐵名片上市,商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)凸顯并購(gòu)資產(chǎn)協(xié)同,化解成長(zhǎng)煩惱提升客戶(hù)體驗(yàn),提價(jià)蓄勢(shì)待發(fā)投資策略:15%業(yè)績(jī)復(fù)合增速,關(guān)注高鐵龍頭26票價(jià)遵循75號(hào)文,高鐵二等座0.47元高鐵票價(jià)制定遵循鐵運(yùn)電200775號(hào)號(hào)文,按照席次、區(qū)域和時(shí)段定價(jià),同時(shí)運(yùn)距遞減。目前二等座動(dòng)車(chē)組、高鐵平均定價(jià)0.32、0.47元/人公里。鐵運(yùn)電200775號(hào)文為第一份對(duì)動(dòng)車(chē)組進(jìn)行定價(jià)的綱領(lǐng)文件二等座動(dòng)車(chē)組、高鐵平均定價(jià)0.32、0.47元/人公里資料來(lái)源:國(guó)鐵集團(tuán)官網(wǎng),12306,中信證券研究部27自主定價(jià),市場(chǎng)化加速2016年2月高鐵
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無(wú)特殊說(shuō)明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請(qǐng)下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請(qǐng)聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶(hù)所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁(yè)內(nèi)容里面會(huì)有圖紙預(yù)覽,若沒(méi)有圖紙預(yù)覽就沒(méi)有圖紙。
- 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 人人文庫(kù)網(wǎng)僅提供信息存儲(chǔ)空間,僅對(duì)用戶(hù)上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對(duì)用戶(hù)上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對(duì)任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
- 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請(qǐng)與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶(hù)因使用這些下載資源對(duì)自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 2025年度智能充電樁施工安裝服務(wù)合同范本4篇
- 2025年中國(guó)紗庫(kù)支架行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展前景及發(fā)展趨勢(shì)與投資戰(zhàn)略研究報(bào)告
- 2024版研究生實(shí)習(xí)合同模板2篇
- 2025年度公共安全設(shè)施招標(biāo)文件編制及安全性能評(píng)估服務(wù)合同3篇
- 狗仔扣鑰匙鏈行業(yè)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及投資戰(zhàn)略研究分析報(bào)告
- 2025年水資源利用項(xiàng)目投產(chǎn)資金借貸合同3篇
- 2025年度個(gè)人健康數(shù)據(jù)共享合同范本3篇
- 2025年度個(gè)人農(nóng)業(yè)貸款抵押合同示范文本4篇
- 2025年挖掘機(jī)采購(gòu)與專(zhuān)業(yè)人才引進(jìn)合同3篇
- 2025年度個(gè)人入股分紅合作開(kāi)發(fā)項(xiàng)目合同4篇
- 機(jī)械點(diǎn)檢員職業(yè)技能知識(shí)考試題庫(kù)與答案(900題)
- 成熙高級(jí)英語(yǔ)聽(tīng)力腳本
- 北京語(yǔ)言大學(xué)保衛(wèi)處管理崗位工作人員招考聘用【共500題附答案解析】模擬試卷
- 肺癌的診治指南課件
- 人教版七年級(jí)下冊(cè)數(shù)學(xué)全冊(cè)完整版課件
- 商場(chǎng)裝修改造施工組織設(shè)計(jì)
- (中職)Dreamweaver-CC網(wǎng)頁(yè)設(shè)計(jì)與制作(3版)電子課件(完整版)
- 統(tǒng)編版一年級(jí)語(yǔ)文上冊(cè) 第5單元教材解讀 PPT
- 中班科學(xué)《會(huì)說(shuō)話的顏色》活動(dòng)設(shè)計(jì)
- 加減乘除混合運(yùn)算600題直接打印
- ASCO7000系列GROUP5控制盤(pán)使用手冊(cè)
評(píng)論
0/150
提交評(píng)論