投資學(xué)(第一章)課件

1、投資學(xué)第一章 投資概述參考書(shū)目：1、投資學(xué) 張中華主編; 高等教育出版社涵蓋的投資學(xué)的范圍較廣，2、投資學(xué)第五版 滋維博迪（第一作者）; 機(jī)械工業(yè)出版社3、投資學(xué) 馬君潞 李學(xué)峰主編; 科學(xué)出版社 第一章 投資概述投資的含義三個(gè)基本要素投資分類(lèi)：金融投資與實(shí)物投資，聯(lián)系與區(qū)別投資與投機(jī)投資環(huán)境證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)證券市場(chǎng)層次證券市場(chǎng)交易制度有效市場(chǎng)假說(shuō)我國(guó)投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展我國(guó)投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展 1981年以前，我國(guó)計(jì)劃、財(cái)政、金融和統(tǒng)計(jì)的官方文件中只有基本建設(shè)之稱(chēng)，而沒(méi)有投資范疇基本建設(shè)經(jīng)濟(jì)學(xué)著重研究的是使用價(jià)值的形成，主要包括基本建設(shè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用、基本建設(shè)程序、基本建設(shè)規(guī)模、基本建設(shè)結(jié)

2、構(gòu)和基本建設(shè)布局等沒(méi)有涉及企業(yè)融資、資金使用等問(wèn)題，其中道理是，建設(shè)資金全部由國(guó)家財(cái)政撥款 我國(guó)投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展80年代，國(guó)家計(jì)劃和統(tǒng)計(jì)部門(mén)將基本建設(shè)和更新改造并稱(chēng)固定資產(chǎn)投資“撥改貸”，財(cái)政資金有償使用投資學(xué)理論研究中增加的內(nèi)容，如固定資產(chǎn)投資體制研究，投資規(guī)模，投資結(jié)構(gòu)（產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)），資金的籌措、分配，以及資金使用效果評(píng)價(jià)和資金運(yùn)行的研究等；投資經(jīng)濟(jì)學(xué)，但仍保留了基本建設(shè)經(jīng)濟(jì)學(xué)基本框架，其研究對(duì)象還是固定資產(chǎn)投資 。 我國(guó)投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展隨著我國(guó)企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，財(cái)政撥款不能滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展所需資金，我國(guó)金融市場(chǎng)得到快速發(fā)展1981年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行，1986年國(guó)債流通市場(chǎng)形成，198

3、4年發(fā)行新中國(guó)第一支股票北京天橋百貨，1990年上證和深證證券交易所成立，1992年證監(jiān)會(huì)成立；形成以金融資產(chǎn)、資本市場(chǎng)為主要研究對(duì)象的投資學(xué)投資的含義哪些人需要投資？現(xiàn)實(shí)生活中的投資有哪些？ 多含義的投資 經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的投資； 社會(huì)學(xué)、倫理學(xué)意義上的投資等 經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的投資 經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益； 生產(chǎn)性、非生產(chǎn)性西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)投資含義的解釋 威廉夏普 為了(可能不確定的)將來(lái)的消費(fèi)(價(jià)值)而犧牲現(xiàn)在一定的消費(fèi)(價(jià)值)。 薩繆爾森 投資的意義總是實(shí)際的資本形成增加存貨的生產(chǎn)，或新工廠(chǎng)、房屋和工具的生產(chǎn)只有當(dāng)物質(zhì)資本形成生產(chǎn)時(shí)，才有投資。 夏皮洛 投資在國(guó)民收入分析中只有一個(gè)意義任何時(shí)期以新的

4、建筑物，新的生產(chǎn)耐用設(shè)備和存貨變動(dòng)等形式表現(xiàn)的那一部分產(chǎn)量的價(jià)值。投資的含義GMDowrie, DRFuller 廣義的投資是指以獲利為目的的資本使用，包括購(gòu)買(mǎi)股票和債券，也包括運(yùn)用資金以建筑廠(chǎng)房、購(gòu)置設(shè)備、原材料等從事擴(kuò)大生產(chǎn)流通事業(yè)；狹義的投資指投資人購(gòu)買(mǎi)各種證券，包括政府公債、公司股票、公司債券、金融債券等。 投資的含義本書(shū)對(duì)投資的界定 指經(jīng)濟(jì)主體將一定的資金或資源投入某項(xiàng)事業(yè)，以獲得未來(lái)經(jīng)濟(jì)效益的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。投資時(shí)間性投資的目的風(fēng)險(xiǎn)性，未來(lái)收益不確定投資的含義投資的三個(gè)基本方面： 1、投資主體，共同特點(diǎn)擁有對(duì)一定數(shù)量貨幣資金的支配權(quán)。 2、投資目的 實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值或預(yù)期的效益表現(xiàn)為：項(xiàng)目的

5、盈利能力、創(chuàng)匯能力、投資回收能力和還貸能力；或是對(duì)增加國(guó)民收入的能力； 3、投資形式分為直接投資和間接投資。擁有直接經(jīng)營(yíng)控制權(quán)是直接投資的特點(diǎn)。投資的基本類(lèi)型實(shí)物投資與金融投資1、實(shí)物投資 實(shí)物資產(chǎn)、實(shí)質(zhì)資產(chǎn)或有形資產(chǎn)：以實(shí)物形態(tài)存在的資產(chǎn)，如汽車(chē)、房屋、各種原料、材料等； 實(shí)物投資就是指投資者將資金用于購(gòu)置和建造固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)并以此獲得未來(lái)收益的行為。 實(shí)物投資就是將貨幣轉(zhuǎn)化為實(shí)物資本。實(shí)物投資是全社會(huì)生產(chǎn)過(guò)程的第一個(gè)階段，它創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富的增值。2、金融投資金融資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)：以?xún)r(jià)值形態(tài)存在的資產(chǎn)，如銀行儲(chǔ)蓄存款、銀行貸款、投資基金、股票、債券等。金融投資就是指投資者將資金投資

6、于金融資產(chǎn)以期獲得未來(lái)價(jià)值增值的行為。實(shí)質(zhì)是資金所有者與使用者的分離金融資產(chǎn)的收益來(lái)源于實(shí)物資產(chǎn)在社會(huì)再生產(chǎn)過(guò)程中的創(chuàng)造金融投資的形式：證券投資和信用投資。證券投資，是投資者為了獲得預(yù)期的不確定收益購(gòu)買(mǎi)資本證券以形成金融資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。信用投資是投資者將資金運(yùn)用于提供信用給直接投資者，并從直接投資主體那里以利息形式分享投資效益的投資活動(dòng)。主要包括兩類(lèi)：信貸投資與信托投資。證券投資主體換取了股票、債券等有價(jià)證券。信用投資主體的投資換取了借據(jù)、信托受益權(quán)證書(shū)等。二、金融投資與實(shí)物投資的關(guān)系二者的區(qū)別主要表現(xiàn)為：第一，投資主體不同。金融投資的主體是貨幣資本家，實(shí)物投資的主體則是產(chǎn)業(yè)資本家第二，投資客

7、體或者說(shuō)對(duì)象不同。實(shí)物投資形成實(shí)物資產(chǎn)，金融投資形成金融資產(chǎn)第三，投資目的不同。產(chǎn)業(yè)資本家追求的是全社會(huì)的平均產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)水平，金融投資的主體貨幣資本家追求的是貨幣利潤(rùn)水平。二者的聯(lián)系主要是：1.投資媒介物或者說(shuō)投資手段相同。 實(shí)物投資與金融投資都是對(duì)貨幣資金的運(yùn)用，即以貨幣作為投資手段，只是對(duì)象物及目的不同。2.金融投資為實(shí)物投資提供了資金來(lái)源，實(shí)物投資是金融投資的歸宿，金融投資的收益來(lái)源于實(shí)物投資過(guò)程。投資和投機(jī)投機(jī)的概念投機(jī)” =投機(jī)倒把？不法行為?經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的投機(jī)，指投機(jī)者為了獲利而依據(jù)其對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的預(yù)期而進(jìn)行的各種買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)。 投機(jī)是一種在不確定性投資環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。投機(jī)的特點(diǎn)

8、高風(fēng)險(xiǎn)性，投機(jī)者能否獲利取決于其對(duì)市場(chǎng)價(jià)格未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期高收益性，投機(jī)者為了獲得高收益而愿意承擔(dān)相應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn)，彩票風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)性，區(qū)別于賭博的所在，投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)不可消除但可預(yù)測(cè)投機(jī)者應(yīng)具備一定的素質(zhì)心理承受能力分析判斷能力、應(yīng)變能力、決策能力法制觀念投機(jī)者依靠其對(duì)所搜集信息的分析，判斷投資風(fēng)險(xiǎn)并做出投資決策，已獲得相應(yīng)的高收益。投機(jī)的經(jīng)濟(jì)功能適度的投機(jī)不僅對(duì)市場(chǎng)無(wú)害，而且還可以起到積極的作用。1、承擔(dān)交易風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)供求的角度講，投機(jī)者和保值者相輔相成。保值者力求避險(xiǎn)，而投機(jī)者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)以此獲利。2、價(jià)格平衡投機(jī)者遵循“低買(mǎi)高賣(mài)”的原則，減小供求缺口，使商品價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)投機(jī)的經(jīng)濟(jì)功能3、活躍市場(chǎng)投

9、機(jī)者投入大量資金進(jìn)行買(mǎi)空、賣(mài)空，買(mǎi)賣(mài)數(shù)量大，且交易頻繁。因此，如果沒(méi)有投機(jī)者存在，保值者會(huì)因市場(chǎng)流動(dòng)性差而找不到合適的成交機(jī)會(huì)。4、使相關(guān)市場(chǎng)或產(chǎn)品趨于協(xié)調(diào)投機(jī)者總是在尋找低賣(mài)高賣(mài)的機(jī)會(huì)，買(mǎi)賣(mài)交易使得同類(lèi)商品價(jià)格趨于一致。以期貨市場(chǎng)上糧食價(jià)格走勢(shì)為例投機(jī)的兩面性任何事物都有積極的一面，同時(shí)也有消極的一面，注意“度”的把握過(guò)渡投機(jī)會(huì)帶來(lái)商品市場(chǎng)動(dòng)蕩投機(jī)者進(jìn)行交易依靠其對(duì)商場(chǎng)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期，當(dāng)某種商品供大于求，價(jià)格上漲時(shí)，會(huì)帶來(lái)對(duì)這種商品價(jià)格進(jìn)一步上升的預(yù)期，投機(jī)者行為會(huì)加劇這一趨勢(shì)。次貸，美國(guó)禁止賣(mài)空行為。投資與投機(jī)的區(qū)別1目的不同。投資者購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券的主要目的在于獲取股息、紅利收益；投機(jī)者買(mǎi)賣(mài)

10、證券的主要目的著眼于證券市場(chǎng)價(jià)格的漲落，期望從價(jià)格波動(dòng)中獲取買(mǎi)賣(mài)差價(jià)。2持有時(shí)間不同。投資者著眼長(zhǎng)期投資報(bào)酬，關(guān)心企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)濟(jì)效益的高低，一般都持有一年以上；投機(jī)者熱心于交易快速周轉(zhuǎn)，著眼于謀取短期利益，較關(guān)心市場(chǎng)供求變動(dòng)和熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換等交易動(dòng)向，持有時(shí)間多則幾個(gè)月，少則幾天、甚至幾小時(shí)。投資與投機(jī)的區(qū)別3風(fēng)險(xiǎn)傾向不同。投資者本著“安全第一”的宗旨，寧可少收入，也不愿冒風(fēng)險(xiǎn)；而投機(jī)者為了獲得高收益而愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)；4交易方式不同。投資者資金來(lái)源多是自有資本，并伴隨實(shí)際交割；而投機(jī)者則經(jīng)常大量借用銀行資本，以擴(kuò)大證券交易規(guī)模，并經(jīng)常買(mǎi)空、賣(mài)空。 5、投資的決策依據(jù)不同。投資一般基于對(duì)公司運(yùn)營(yíng)狀

11、況、財(cái)務(wù)狀況的分析；而投機(jī)一般依據(jù)曬場(chǎng)短期行情變化、關(guān)注當(dāng)前熱點(diǎn)等。但在實(shí)際中，投資與投機(jī)往往相互交叉，很難從根本上區(qū)分開(kāi)來(lái)。在西方有一句諺語(yǔ)：一次良好的投資，就是一次成功的投機(jī)。投資環(huán)境和投資過(guò)程投資環(huán)境是進(jìn)行金融投資的必要條件證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)市場(chǎng)主體，包括證券發(fā)行人和證券投資人證券交易所中介機(jī)構(gòu)，投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所，資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所，律師事務(wù)所和證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu);自律性組織，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，證監(jiān)會(huì)投資環(huán)境和投資過(guò)程 證券市場(chǎng)層次一級(jí)市場(chǎng)，即發(fā)行市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本的過(guò)程。特點(diǎn)：1、抽象市場(chǎng) 2、發(fā)行是一次性行為 3、投資人以同一價(jià)格購(gòu)買(mǎi)證券投行在發(fā)行證券（股票、

12、債券）中的作用？投資環(huán)境和投資過(guò)程投行基本職能：1、證券發(fā)行咨詢(xún)。證券發(fā)行策劃的內(nèi)容主要有：確定證券品種；選擇發(fā)行時(shí)機(jī)；確定發(fā)行價(jià)格。2、證券承銷(xiāo)。投資銀行承銷(xiāo)證券有兩種方式：包銷(xiāo)和代銷(xiāo)。包銷(xiāo)，投行的收入來(lái)源于承銷(xiāo)價(jià)與分銷(xiāo)價(jià)的差價(jià)，收益高但風(fēng)險(xiǎn)也大。投資環(huán)境和投資過(guò)程二級(jí)市場(chǎng)，又稱(chēng)流通市場(chǎng)，已發(fā)行證券進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交易的場(chǎng)所。功能，（1 ）為在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的證券提供流動(dòng)性； （2）為初級(jí)市場(chǎng)反饋信息。宏觀和微觀 （3）形成對(duì)發(fā)行公司的約束機(jī)制。（“用手投票”和“用腳投票”）一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)是相輔相成的。場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)交易是指在一定場(chǎng)所、一定時(shí)間，按一定的規(guī)則買(mǎi)賣(mài)特定種類(lèi)的上市證券。

13、證券交易所的作用：為證券交易提供一個(gè)連續(xù)的和集中的市場(chǎng)。證交所的營(yíng)業(yè)時(shí)間（我國(guó)交易時(shí)間上午9：3011：30，下午1：003：00）有利于交易者及時(shí)了解市場(chǎng)信息。有利于公平?jīng)Q定證券交易價(jià)格。證券交易價(jià)格采用競(jìng)爭(zhēng)方式?jīng)Q定，少數(shù)個(gè)人或機(jī)構(gòu)難以操縱價(jià)格。有利于加強(qiáng)對(duì)證券交易的管理。交易活動(dòng)受到證交所的監(jiān)督，有利于防范價(jià)格操縱、內(nèi)幕交易、欺詐等違法行為。全球主要股市交易時(shí)間：1、上證、深證交易所：09:30 - 11:30；13:00 - 15:002、美國(guó)（AMEX, Nasdaq, NYSE）：北京時(shí)間 晚21：30次日凌晨4：003、東京股票交易所： 北京時(shí)間 8：0010：00，11：3014

14、：004、倫敦股票交易所： 北京時(shí)間 15:00-23:30證交所的組織形式：公司制證交所，是由銀行、證券公司、投資信托機(jī)構(gòu)及各類(lèi)公民營(yíng)公司等共同投資入股建立起來(lái)的，是以盈利為目的的企業(yè)法人。收入主要來(lái)源于收取發(fā)行人的上市費(fèi)和證券成交的傭金。會(huì)員制證交所，是由證券商以協(xié)會(huì)形式組成的非營(yíng)利性法人團(tuán)體。收入來(lái)源會(huì)員交納的會(huì)費(fèi)。我國(guó)的上證和深證交易所都是會(huì)員制證券交易所。其會(huì)員主要為綜合性證券公司。交易如何在證券交易所中進(jìn)行？ 交易所為其會(huì)員提供證券交易的設(shè)施，并且只有會(huì)員才能再此進(jìn)行交易投資者要通過(guò)交易所的會(huì)員才能進(jìn)行交易，交易所的會(huì)員資格稱(chēng)為席位，它是有價(jià)值的資產(chǎn)。絕大多數(shù)席位為傭金經(jīng)紀(jì)商所有。

15、席位賦予經(jīng)紀(jì)商在交易大廳執(zhí)行交易程序的權(quán)利，經(jīng)紀(jì)商也靠席位為投資者提供服務(wù)，收取傭金。場(chǎng)外交易市場(chǎng)凡是在證券交易所之外進(jìn)行的股票交易活動(dòng)都可稱(chēng)作場(chǎng)外交易。特點(diǎn)： 1、沒(méi)有固定的集中的場(chǎng)所、交易也較分散。 2、無(wú)法實(shí)行公開(kāi)競(jìng)價(jià)，其價(jià)格通過(guò)商議達(dá)成的。3、所受的管制少，交易較靈活。證券市場(chǎng)的交易制度1、做市商制度（報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度） 做市商報(bào)價(jià)形成證券交易價(jià)格且交易者需通過(guò)做市商實(shí)現(xiàn)證券交易的制度。 做市商通常是一些具備相當(dāng)資金實(shí)力和市場(chǎng)信譽(yù)的經(jīng)營(yíng)性法人(券商) 兩項(xiàng)基本功能：(1)為該金融產(chǎn)品連續(xù)報(bào)出買(mǎi)價(jià)和賣(mài)價(jià)；(2)用自有資金或證券庫(kù)存，無(wú)條件地按自己所報(bào)出的買(mǎi)價(jià)或賣(mài)價(jià)，買(mǎi)入或賣(mài)出投資者指定數(shù)

16、量的金融產(chǎn)品。 美國(guó)的NASDAQ股票市場(chǎng)和倫敦股票交易所市場(chǎng)則屬于偏重做市商特征的市場(chǎng)。2、競(jìng)價(jià)交易制度（指令驅(qū)動(dòng)交易制度）指投資者或證券持有者競(jìng)價(jià)直接形成交易價(jià)格，并經(jīng)過(guò)經(jīng)紀(jì)人（證券公司）直接完成證券交易的制度。特點(diǎn)：一是交易價(jià)格由交易雙方競(jìng)價(jià)決定。 二是投資者的交易對(duì)手是其他投資者。我國(guó)上證和深證都是競(jìng)價(jià)交易制度。競(jìng)價(jià)交易制度又分為連續(xù)競(jìng)價(jià)交易和集合競(jìng)價(jià)交易連續(xù)競(jìng)價(jià)交易指競(jìng)價(jià)和交易可以在交易日的各個(gè)時(shí)點(diǎn)連續(xù)不斷的進(jìn)行。集合競(jìng)價(jià)交易指由交易中心將不同時(shí)點(diǎn)收到的訂單累計(jì)起來(lái)，到一定時(shí)刻再進(jìn)行集中競(jìng)價(jià)成交。集合競(jìng)價(jià)只有一個(gè)成交價(jià)格，系統(tǒng)按成交量最大的原則，確定成交價(jià)格。我國(guó)上證和深證交易所，在

17、證交所開(kāi)盤(pán)、收盤(pán)時(shí)采用稽核競(jìng)價(jià)交易，其余營(yíng)業(yè)時(shí)間采用連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。兩種交易制度的區(qū)別1、交易的集中程度和成交方式不同在競(jìng)價(jià)交易制度下，交易是在對(duì)投資者的交易指令排序后，經(jīng)過(guò)專(zhuān)家會(huì)員或電子設(shè)備集中撮合后完成的； 在做市商制度下，交易是在投資者和做市商之間(有時(shí)是在做市商和做市商之間)通過(guò)電話(huà)或網(wǎng)絡(luò)協(xié)商后實(shí)現(xiàn)的，成交價(jià)格是做市商的報(bào)價(jià)。 2、投資者面對(duì)的交易對(duì)象不同競(jìng)價(jià)交易制度下，交易實(shí)際上是在投資者之間完成的；在做市商市場(chǎng)上，交易卻是在投資者和做市商之間完成，正是由于做市商的這種橋梁作用，才使得金融市場(chǎng)的流動(dòng)性得到很大改善。3、信息的透明度不同一般說(shuō)來(lái)，拍賣(mài)市場(chǎng)的交易信息比做市商市場(chǎng)更為透明。4

18、、交易成本不同競(jìng)價(jià)交易制度下，主要為直接成本，間接成本中買(mǎi)賣(mài)差價(jià)、搜索成本、延遲成本較小，市場(chǎng)影響成本較大。 在做市商市場(chǎng)，做市商作為投資者的中介，其利潤(rùn)來(lái)源于賣(mài)價(jià)和買(mǎi)價(jià)之間的價(jià)差。該價(jià)差除了中介費(fèi)之外，實(shí)際上還包含了一部分因做市商承擔(dān)了部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而需投資者補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)成本以及金融產(chǎn)品的庫(kù)存成本 。這里所比較的交易成本是指二級(jí)市場(chǎng)上投資者所支付的成本，沒(méi)有考慮一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行者的成本。5、交易制度的靈活性不同一般說(shuō)來(lái)，做市商市場(chǎng)交易比較靈活無(wú)論是標(biāo)準(zhǔn)化的金融和約還是非標(biāo)準(zhǔn)化的金融合約，都適合于在做市商市場(chǎng)進(jìn)行交易；還表現(xiàn)在具有向投資者提供“流動(dòng)性”的功能，一些在交易所市場(chǎng)交易不活躍的小盤(pán)證券可選

19、擇到做市商市場(chǎng)進(jìn)行交易。兩種交易制度各有優(yōu)缺點(diǎn)，做市商制度有利于增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，有利于處理大宗交易，且能夠維持市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定。競(jìng)價(jià)交易制度的透明度高，而且交易按一定規(guī)由系統(tǒng)直接完成，在處理大量小額交易時(shí)運(yùn)行費(fèi)用明顯要低。兩種制度相互補(bǔ)充，所以有的國(guó)家正在考慮在同一市場(chǎng)上同時(shí)運(yùn)行兩種制度。如紐交所實(shí)行輔之以專(zhuān)家的競(jìng)價(jià)制度，巴黎、布魯塞爾、阿姆斯特丹證交所對(duì)交易活躍的股票實(shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，對(duì)交易不活躍的股票實(shí)行集合競(jìng)價(jià)交易。交易規(guī)則價(jià)格優(yōu)先， 較高的買(mǎi)入申報(bào)價(jià)比較低的買(mǎi)入申報(bào)價(jià)優(yōu)先滿(mǎn)足，較低的賣(mài)出申報(bào)價(jià)比較高的賣(mài)出申報(bào)價(jià)優(yōu)先滿(mǎn)足。時(shí)間優(yōu)先， 相同價(jià)位申報(bào)中對(duì)先提出申報(bào)者優(yōu)先滿(mǎn)足數(shù)量?jī)?yōu)先原則，具體有

20、兩種規(guī)則，一是在價(jià)格和時(shí)間相同的情況下，優(yōu)先滿(mǎn)足數(shù)量大的訂單；二是數(shù)量上完全匹配的訂單優(yōu)先于數(shù)量不一致的訂單?？蛻?hù)優(yōu)先，指在同一價(jià)格下，公共客戶(hù)訂單優(yōu)先于經(jīng)紀(jì)商自營(yíng)訂單。做市商優(yōu)先，與客戶(hù)優(yōu)先原則對(duì)應(yīng)。我國(guó)證交所實(shí)行的是價(jià)格優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先原則。交易指令市場(chǎng)(價(jià))指令 指投資者只提出交易數(shù)量而不確定成交價(jià)格的指令。限價(jià)指令 投資者在提出委托時(shí)，即限定買(mǎi)賣(mài)數(shù)量又限定委托價(jià)格的指令。止損指令 投資者委托經(jīng)紀(jì)人在證券市場(chǎng)價(jià)格上升或超過(guò)指定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)證券，或是在證券市場(chǎng)價(jià)格下降或低于指定價(jià)格時(shí)賣(mài)出證券。有效市場(chǎng)假說(shuō)股票價(jià)格是否可以預(yù)測(cè)？變動(dòng)有無(wú)規(guī)律可循？對(duì)經(jīng)濟(jì)時(shí)間數(shù)列的統(tǒng)計(jì)分析原理，經(jīng)濟(jì)在過(guò)去的變化趨勢(shì)對(duì)

21、未來(lái)發(fā)展有參考性，分析過(guò)去有助于預(yù)測(cè)未來(lái)肯德?tīng)柕难芯浚?953）確定不出任何股價(jià)的可預(yù)測(cè)形式，股價(jià)的變化似乎是隨機(jī)的。是否說(shuō)明市場(chǎng)是無(wú)理性的？交易完全由人的心理決定？有效市場(chǎng)假說(shuō)新信息是立即被反映在股價(jià)上的；當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)反映了所有可用于預(yù)測(cè)股票表現(xiàn)的信息；新信息是不可預(yù)測(cè)的；股價(jià)變動(dòng)也是不可預(yù)測(cè)的注意：股價(jià)的變動(dòng)是隨機(jī)的，不可預(yù)測(cè)的，并不是說(shuō)，股價(jià)水平的確定是隨意的，市場(chǎng)是無(wú)理性的。有效市場(chǎng)假說(shuō)如果價(jià)格是理性確定的，且只有新信息能引起價(jià)格變動(dòng)，這樣的市場(chǎng)就是有效率的。有效市場(chǎng)上的股價(jià)變動(dòng)是隨機(jī)的，是永遠(yuǎn)反映所有當(dāng)前信息的價(jià)格的自然結(jié)果。是投資者之間競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。股價(jià)已反映所有相關(guān)信息的這種觀點(diǎn)稱(chēng)

22、作有效市場(chǎng)假定。有效市場(chǎng)假定的形式由于對(duì)“全部已知信息”的含義的不同理解，有效市場(chǎng)有三種不同的形式1、弱式有效市場(chǎng)股價(jià)已經(jīng)反映了全部能從以往市場(chǎng)交易中得到的信息，包括過(guò)去的股價(jià)、交易量等特點(diǎn)：存在著信息不完全公開(kāi)和信息的不完全解讀，內(nèi)幕信息；有的投資者未能對(duì)已披露的信息做出全面、正確、及時(shí)和理性的解讀和判斷（如南風(fēng)化工）；技術(shù)分析歷史數(shù)據(jù)以預(yù)測(cè)未來(lái)變動(dòng)是徒勞的2、半強(qiáng)式有效市場(chǎng) 證券當(dāng)前價(jià)格完全反映所有公開(kāi)信息，既有歷史信息，又包括所有有關(guān)公司價(jià)值的信息、有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策方面的信息僅通過(guò)對(duì)公開(kāi)資料的分析不能獲得超額收益，對(duì)公司的基本面分析無(wú)效挖掘非公開(kāi)信息，尋找錯(cuò)誤定價(jià)的證券構(gòu)造積極的投

23、資組合基本面分析：利用公司的盈利、紅利前景、未來(lái)利率的預(yù)期以及對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估來(lái)評(píng)價(jià)當(dāng)前股價(jià)是否適當(dāng)。3、強(qiáng)式有效市場(chǎng)證券價(jià)格能及時(shí)、充分地反映所有相關(guān)信息，包括公開(kāi)的信息和內(nèi)幕信息。特點(diǎn)：每一位投資者都掌握所有信息，并且每位投資者掌握的信息量相同，投資者對(duì)信息的處理是正確的，對(duì)證券價(jià)值判斷一致任何分析都無(wú)效，投資者只能獲得正常收益做法：采取消極投資策略，模擬主要的市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行投資研究有效市場(chǎng)的意義資本市場(chǎng)效率是金融市場(chǎng)理論的核心問(wèn)題之一。有效市場(chǎng)假說(shuō)重要的理論價(jià)值在于其為判斷資本市場(chǎng)的金融資源配置效率提供了一種標(biāo)準(zhǔn)。有效配置的關(guān)鍵是資本市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制1、有效市場(chǎng)的研究具有理論價(jià)值2、為制定政策提供理論依據(jù) 強(qiáng)制信息披露制度3、引導(dǎo)投資者的投資行為4、規(guī)范上市公司管理和經(jīng)營(yíng)有效市場(chǎng)假定 對(duì)投資策略的意義技術(shù)分析，是利用股票的相關(guān)歷史