估值與主動(dòng)投資課件

1、7-1估值與主動(dòng)投資學(xué)習(xí)目標(biāo)根據(jù)市場(chǎng)定價(jià)去倒推市場(chǎng)的盈利預(yù)期；找出市價(jià)中所隱含的未來(lái)公司盈利增長(zhǎng)路線(xiàn)；計(jì)算如果按當(dāng)前市價(jià)買(mǎi)入股票，能夠獲得的預(yù)期收益；對(duì)類(lèi)似標(biāo)準(zhǔn)普爾500這樣的市場(chǎng)指數(shù)水平進(jìn)行評(píng)價(jià)；驗(yàn)證某只股票市場(chǎng)定價(jià)的合理性；開(kāi)始熟悉主動(dòng)投資策略7-2本章重點(diǎn)不要機(jī)械理解估值模型應(yīng)用估值模型去檢驗(yàn)市場(chǎng)定價(jià)的合理性，而不是單純得使用模型來(lái)計(jì)算內(nèi)在價(jià)值應(yīng)用估值模型來(lái)將市場(chǎng)定價(jià)轉(zhuǎn)換為市場(chǎng)預(yù)期然后再判斷這種預(yù)期是否合理投資并不是人與自然之間的游戲，而是你與其他投資者之間的博弈因此，應(yīng)當(dāng)應(yīng)用這些模型去與其他投資者進(jìn)行博弈7-3關(guān)于估值的常見(jiàn)誤解“內(nèi)在價(jià)值”這個(gè)概念不實(shí)用不要假裝你可以計(jì)算出精確的內(nèi)在價(jià)

2、值來(lái)我們并不知道必要報(bào)酬率時(shí)多少將必要報(bào)酬率作為估值的必要條件，會(huì)增加計(jì)算結(jié)果的主觀(guān)性我們也不知道長(zhǎng)期增長(zhǎng)率時(shí)多少將長(zhǎng)期增長(zhǎng)率放入估值模型中，也是不客觀(guān)的主動(dòng)的投資技術(shù)需要解決這幾個(gè)問(wèn)題7-4別忘了：基本面投資的信條請(qǐng)不要混淆您知道的東西和您猜測(cè)的東西。根據(jù)您已知的事實(shí)去進(jìn)行估值，而不要依靠投機(jī)。當(dāng)心為增長(zhǎng)而支付過(guò)高的價(jià)格。 價(jià)值 = 錨定價(jià)值 + 額外價(jià)值 =建立在我們確知信息基礎(chǔ)之上的價(jià)值 + 主觀(guān)估測(cè)的價(jià)值 7-5檢驗(yàn)市場(chǎng)定價(jià)：反向推導(dǎo)增長(zhǎng)率第5章中的簡(jiǎn)單例題中，有：如果價(jià)格 = $133.71，那么從上式中解出 g： g = 1.03，或者說(shuō)增長(zhǎng)率為3%7-6檢驗(yàn)市場(chǎng)定價(jià)：反推預(yù)期收益

3、率在第5章的簡(jiǎn)單例題中，有：如果價(jià)格 = $133.71，并且人們預(yù)測(cè)未來(lái)收益增長(zhǎng)率將為3%，那么：從上式中解出ER： ER = 1.10 （即，預(yù)期收益率為10%）7-7預(yù)期收益率計(jì)算公式該預(yù)期收益率以賬面價(jià)值和價(jià)格之比（B/P）作為權(quán)重，是未來(lái)普通股權(quán)益報(bào)酬率ROCE和增長(zhǎng)率的加權(quán)平均數(shù)。注意!ER 為按當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)入股票能夠得到的預(yù)期收益率，而不是必要報(bào)酬率。7-8對(duì)2011年5月的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)進(jìn)行反推已知：指數(shù)水平： 1357賬面價(jià)值： 588市凈率 P/B: 2.3賬面價(jià)值/價(jià)格（B/P）: 0.435未來(lái)盈利水平（下一年度）： $98.76長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券的收益率： 3.3%風(fēng)

4、險(xiǎn)溢價(jià)： 5.7%未來(lái)普通股權(quán)益報(bào)酬率ROCE = 98.76 / 588 = 16.8%必要報(bào)酬率 = 3.3% + 5.7% = 9%7-9對(duì)2011年5月的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)進(jìn)行反推（續(xù)）隱含的增長(zhǎng)率： g = 1.03 （即增長(zhǎng)率為 3%）如果我們預(yù)計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)率將等于過(guò)去的GDP增長(zhǎng)率水平，即4%，那么，說(shuō)明標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的水平就被低估了。隱含的預(yù)期收益率： 如果我們對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500成分股要求的必要報(bào)酬率為9%，那么該指數(shù)水平就被低估了。7-10檢驗(yàn)市場(chǎng)定價(jià)：谷歌公司，2011年5月市價(jià)：$535賬面價(jià)值： $143.92分析師預(yù)計(jì)2011年的EPS為： $33.94分析師預(yù)計(jì)2012年的EPS為： $39.55必要報(bào)酬率： 10%價(jià)值 = 基于賬面價(jià)值和近期預(yù)測(cè)值的價(jià)值 + 基于主觀(guān)估計(jì)的增長(zhǎng)價(jià)值 (1) (2)(1)基于賬面價(jià)值和近期預(yù)測(cè)值的價(jià)值適用于無(wú)增長(zhǎng)條件下的估值 = $143.92 + $215.62 = $359.54(2)基于主觀(guān)估計(jì)的增長(zhǎng)價(jià)值為： = 市場(chǎng)定價(jià)無(wú)增長(zhǎng)條件下的估值水平 = $535 - $359.54 = $175.467-11對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的分解：谷歌公司的估值市場(chǎng)定價(jià) = $535 （2011年5月時(shí)）7-