低利率環(huán)境下債市該向何處要收益

1、目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250004 利率已破前期新低，債市向何處要收益？ 1 HYPERLINK l _TOC_250003 票息策略該怎么擇券要收益？ 1 HYPERLINK l _TOC_250002 高收益?zhèn)撊绾螕袢找妫?5 HYPERLINK l _TOC_250001 尋找信用債市場(chǎng)的“戴維斯雙擊”機(jī)會(huì) 5 HYPERLINK l _TOC_250000 獲取流動(dòng)性溢價(jià)的收益 8圖 目 錄圖 1：10 年期國(guó)債收益率走勢(shì) 1圖 2：信用債整體票面利率走勢(shì) 2圖 3：信用債整體認(rèn)購(gòu)情緒走勢(shì) 2圖 4：不同等級(jí)信用債認(rèn)購(gòu)情緒 2圖

2、5：不同等級(jí)票面走勢(shì) 2圖 6：新券發(fā)行期限情況 3圖 7：不同期限品種認(rèn)購(gòu)情緒走勢(shì) 3圖 8：不同期限品種票面利率走勢(shì) 3圖 9：私募和公募債票面利率走勢(shì) 4圖 10：城投、產(chǎn)業(yè)債的認(rèn)購(gòu)情緒走勢(shì) 4圖 11：城投、產(chǎn)業(yè)債的票息走勢(shì) 4圖 12：產(chǎn)業(yè)債不同企業(yè)屬性的認(rèn)購(gòu)情緒走勢(shì) 5圖 13：產(chǎn)業(yè)債民企-國(guó)企票息走勢(shì) 5圖 14：城投債不同等級(jí)信用利差 6圖 15：產(chǎn)業(yè)債不同等級(jí)信用利差 6圖 16：城投-產(chǎn)業(yè)債信用利差 6圖 17：城投債區(qū)域超額利差較節(jié)前變動(dòng)情況 7圖 18：城投債不同區(qū)域超額利差所處分位數(shù) 7圖 19：津黑吉增速墊底，19 年陜西邊際惡化 7圖 20：產(chǎn)業(yè)債不同行業(yè)超額利差

3、較節(jié)前變動(dòng)情況 8圖 21：產(chǎn)業(yè)債不同行業(yè)超額利差所處分位數(shù) 8圖 22：不同等級(jí)城投債期限利差走勢(shì) 8圖 23：不同等級(jí)地產(chǎn)債期限利差走勢(shì) 8利率已破前期新低，債市向何處要收益？19 年 11 月以來(lái)，債券市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕，利率持續(xù)下行，帶動(dòng)長(zhǎng)端收益率向下。截至 3月 9 日，10 年期國(guó)債收益率錄得 2.52%，突破前期低點(diǎn)，創(chuàng)下 03 年以來(lái)的歷史新低。在當(dāng)日早盤(pán)，10 年期國(guó)債活躍券 190015 還一度下探至 2.51%。雖然利率大幅下降，但考慮到基本面和資金面情況，當(dāng)前利率下行已經(jīng)過(guò)度透支了基本面走弱和資金面改善的預(yù)期。利率繼續(xù)向下空間有限，因而持有長(zhǎng)久期利率債在當(dāng)前環(huán)境下并非占優(yōu)策

4、略。事實(shí)上投資者對(duì)未來(lái)利率繼續(xù)顯著下行預(yù)期也不高，我們?cè)谕泄軘?shù)據(jù)顯示目前高票息策略占優(yōu)一文中，統(tǒng)計(jì)了 2 月市場(chǎng)各機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)情況，商業(yè)銀行、基金等在 2 月份利率大降之后減持國(guó)債，獲利盤(pán)恐高出逃明顯，但受海外疫情擴(kuò)散、美聯(lián)儲(chǔ)降息等利多因素影響，海外機(jī)構(gòu)大幅增持國(guó)債推升了短期國(guó)債利率進(jìn)一步向下。然而，我們認(rèn)為，決定國(guó)內(nèi)利率走勢(shì)依然是國(guó)內(nèi)因素，即國(guó)內(nèi)貨幣政策取向以及實(shí)體融資情況，央行無(wú)意引導(dǎo)流動(dòng)性繼續(xù)寬松，短端利率繼續(xù)向下空間有限，隨之國(guó)內(nèi)疫情加速改善，未來(lái)復(fù)工加快，實(shí)體經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)，這可能制約國(guó)債利率的進(jìn)一步下行。我們依然維持債市短期震蕩，中期向上調(diào)整的判斷。那么，在利率已破前期低位達(dá)到低水平，

5、繼續(xù)向下空間有限的背景下，債市該向何處要收益？在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為宜加倉(cāng)高票息、高收益信用債，賺取票息的絕對(duì)收益以及利差收窄的資本利得，接下來(lái)對(duì)此策略的擇券思路進(jìn)行詳細(xì)分析。圖 1：10 年期國(guó)債收益率走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理票息策略該怎么擇券要收益？錯(cuò)過(guò)了節(jié)后利率大降的行情，不少投資者轉(zhuǎn)向信用債市場(chǎng)配置，票息策略是現(xiàn)在主流投資機(jī)構(gòu)的占優(yōu)策略。一是基于我們對(duì)債市短期震蕩，中期向上調(diào)整的判斷，票息為王是債市進(jìn)入“秋天”行情的占優(yōu)策略；二是制定具體票息策略，我們需要明白，當(dāng)前市場(chǎng)哪些券種更具票息優(yōu)勢(shì)？對(duì)此，我們結(jié)合近期高漲的信用債一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)行情，可以觀(guān)察出以下幾個(gè)特征：票面利率越發(fā)越

6、低，投資者認(rèn)購(gòu)情緒高漲，不斷挑戰(zhàn)投標(biāo)下限。18 年以來(lái)，新券票面利率進(jìn)入下行通道，近期的搶券行情更是推升信用債加權(quán)票面利率突破 16 年低點(diǎn)，降至 3.5%以下?？紤]到券種間有等級(jí)、期限、條款等差異，票面利率下行并不能完全反應(yīng)認(rèn)購(gòu)情緒。由于新券投標(biāo)指導(dǎo)區(qū)間主要是基于二級(jí)市場(chǎng)估值給出，相對(duì)公允，故我們可以通過(guò)觀(guān)測(cè)個(gè)券票面利率與投標(biāo)下限的指標(biāo)，來(lái)描述一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)情緒，該指標(biāo)越低說(shuō)明一級(jí)市場(chǎng)新券貼二級(jí)市場(chǎng)估值發(fā)行，新券認(rèn)購(gòu)情緒高漲，反之，則低落。截至今年 2 月底，新發(fā)信用債該指標(biāo)已接近 16 年低點(diǎn)，一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)情緒高漲。圖 2：信用債整體票面利率走勢(shì)圖 3：信用債整體認(rèn)購(gòu)情緒走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Win

7、d，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理注釋?zhuān)捍颂幮庞脗w口徑僅包括中票+短融+公司債+企業(yè)債+定向工具不同等級(jí)的信用債均表現(xiàn)了較強(qiáng)的認(rèn)購(gòu)熱情，但中低等級(jí)較高等級(jí)之間仍有較高的息差空間。從票面-認(rèn)購(gòu)下限這一指標(biāo)來(lái)看，不同等級(jí)的信用債均表現(xiàn)為貼下限 50bps 左右發(fā)行，接近 15 年水平。從票面利率來(lái)看，目前中高等級(jí)間息差空間較大，處于近 5 年高位。另一方面，根據(jù)以往票息反轉(zhuǎn)時(shí)走勢(shì)來(lái)看，高等級(jí)信用債具有領(lǐng)先性，目前票息下行趨勢(shì)并未改變，宜加快配置，并適時(shí)下沉評(píng)級(jí)博取息差收益。圖 4：不同等級(jí)信用債認(rèn)購(gòu)情緒圖 5：不同等級(jí)票面走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西

8、南證券整理注釋?zhuān)焊摺⒅?、低等?jí)分別對(duì)應(yīng)債項(xiàng)等級(jí) AAA、AA+、AA，剔除短融數(shù)據(jù)新券發(fā)行期限明顯下降，中短久期品種更受追捧，當(dāng)前中等久期品種具備較高配置優(yōu)勢(shì)。此輪信用債搶券行情，投資者的分歧主要在期限上。一方面，供給端來(lái)看，新券發(fā)行期限當(dāng)前降至 2.1 年。另一方面，需求端來(lái)看，投資者對(duì)不同期限品種的認(rèn)購(gòu)情緒亦有差異，雖說(shuō)近期長(zhǎng)債供給端在減少，但長(zhǎng)久期品種認(rèn)購(gòu)情緒卻出現(xiàn)了負(fù)向反彈，2 月銀行等機(jī)構(gòu)新增企業(yè)債托管量環(huán)比出現(xiàn)回落也側(cè)面驗(yàn)證投資者可能加大了其他信用債品種的配置，比如中票、短融這些短久期信用債品種。此輪行情出現(xiàn)長(zhǎng)久期認(rèn)購(gòu)熱情弱于短久期原因，主要還是 17 年下半年資管新規(guī)之后，現(xiàn)金管

9、理類(lèi)產(chǎn)品新規(guī)之下短久期化傾向明顯，由于資管新規(guī)禁止期限錯(cuò)配，銀行無(wú)法利用資金池通過(guò)短期理財(cái)產(chǎn)品投資長(zhǎng)久期債券，進(jìn)而導(dǎo)致信用收縮，致使長(zhǎng)久期債券面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。由于今年“黑天鵝事件”新冠肺炎疫情的影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受顯著沖擊，我們認(rèn)為資管新規(guī)過(guò)渡期大概率會(huì)延長(zhǎng)來(lái)避免信用風(fēng)險(xiǎn)和次生風(fēng)險(xiǎn)。若過(guò)渡期延長(zhǎng)可以減輕未到期信用債面臨的再融資壓力，減少違約事件發(fā)生，同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)出于平滑資產(chǎn)端收益率波動(dòng)的意愿，或?qū)⒃趬嚎s高收益非標(biāo)資產(chǎn)后，增大對(duì)長(zhǎng)久期債券的投資需求。圖 6：新券發(fā)行期限情況圖 7：不同期限品種認(rèn)購(gòu)情緒走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理注釋?zhuān)憾叹闷? 年從票面利率來(lái)看

10、，短久期債券搶購(gòu)潮造成發(fā)行擁擠，票面利率已處于歷史低位。目前中長(zhǎng)久期仍處于歷史票息高位。高息差空間疊加資管新規(guī)過(guò)渡期大概率會(huì)延長(zhǎng)的判斷，我們認(rèn)為，此時(shí)宜拉長(zhǎng)信用債久期，建議積極認(rèn)購(gòu) 3-5 年中等久期品種，其與短久期之間仍有近 150bps 的寬幅票息空間，具備較高配置優(yōu)勢(shì)。圖 8：不同期限品種票面利率走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理?yè)屓療崆橥苿?dòng)了公募債券票息的快速下行，相比公募債，私募債的票息更具剛性，目前其與公募債之間仍有 180bps 的票息空間。對(duì)于負(fù)債端穩(wěn)定、對(duì)流動(dòng)性要求不高、以配置盤(pán)為主的機(jī)構(gòu)，我們認(rèn)為可以以犧牲部分流動(dòng)性來(lái)?yè)Q取這部分票息，規(guī)避公募債發(fā)行的擁擠。圖 9：私募和公

11、募債票面利率走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理市場(chǎng)對(duì)城投債、產(chǎn)業(yè)債的認(rèn)購(gòu)熱情不分伯仲，城投債與產(chǎn)業(yè)債的票息空間仍處于歷史高位。從票面利率貼投標(biāo)下限來(lái)看，城投和產(chǎn)業(yè)債已幾近重合，產(chǎn)業(yè)債認(rèn)購(gòu)熱情已達(dá)到 15 年水平，城投債則還有一定空間；票息方面，二者較表現(xiàn)一致的認(rèn)購(gòu)熱情則所不同，城投債與產(chǎn)業(yè)債的票面息差仍在走闊（20bps 左右），除了可能與發(fā)行期限和發(fā)行等級(jí)有關(guān)外，亦表現(xiàn)出城投債整體上在票息策略上仍有挖掘和配置的性?xún)r(jià)比，同時(shí)，疊加逆周期政策發(fā)力，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，城投仍有板塊性行情，屬進(jìn)攻和防御性兼?zhèn)涞钠贩N。圖 10：城投、產(chǎn)業(yè)債的認(rèn)購(gòu)情緒走勢(shì)圖 11：城投、產(chǎn)業(yè)債的票息走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Win

12、d，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理進(jìn)一步來(lái)看產(chǎn)業(yè)債，19 年下半年以來(lái)，民企債認(rèn)購(gòu)熱情提振明顯，近期已接近國(guó)企債，還超越了上輪牛市的認(rèn)購(gòu)熱情。同時(shí)，二者票面利率均已接近 16 年最低值，后續(xù)是否繼續(xù)下探還取決于供需情況。就民企債和國(guó)企債間息差空間來(lái)看，目前處于近 5 年較低水平，在經(jīng)濟(jì)基本面未企穩(wěn)，實(shí)體企業(yè)盈利未顯著改善之前，不建議盲目搶購(gòu)民企債，避免出現(xiàn)上市后利率倒掛，利差走闊的風(fēng)險(xiǎn)。圖 12：產(chǎn)業(yè)債不同企業(yè)屬性的認(rèn)購(gòu)情緒走勢(shì)圖 13：產(chǎn)業(yè)債民企-國(guó)企票息走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理高收益?zhèn)撊绾螕袢找?？?dāng)前債券市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，信用債

13、收益率跟隨利率債的走勢(shì)持續(xù)下行，除了票息策略外，還適合高收益擇券策略，賺取未來(lái)利差收窄后資本利得的收益。這部分利差收益主要由兩部分構(gòu)成，信用溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)。其中，信用溢價(jià)主要包括行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和主體風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，后者通常反映為主體評(píng)級(jí)；流動(dòng)性溢價(jià)部分主要受債券級(jí)別、債券發(fā)行方式、債券期限的影響，如高評(píng)級(jí)債券主要跟隨利率債走勢(shì)，當(dāng)前流動(dòng)性溢價(jià)已經(jīng)很低，公募債比私募債有更廣的投資群體，流動(dòng)性溢價(jià)相對(duì)較低，受期限偏好的影響，短久期債券的流動(dòng)性溢價(jià)較低。那么，我們樸素地想法，如果想要獲取更多的收益，一是找到有信用溢價(jià)的行業(yè)或主體，適當(dāng)下沉，尋找基本面改善+有利差空間的“戴維斯雙擊”投資機(jī)會(huì)；二是承擔(dān)一部分

14、流動(dòng)性溢價(jià)，同主體債券選擇私募債、久期拉長(zhǎng)。對(duì)此，我們結(jié)合近期信用債二級(jí)市場(chǎng)利差數(shù)據(jù)，可以得出以下幾點(diǎn)看法，供投資者參考。尋找信用債市場(chǎng)的“戴維斯雙擊”機(jī)會(huì)在級(jí)別下沉程度來(lái)看，受利率債市場(chǎng)牛市行情影響，高等級(jí)信用債跟隨下行明顯，收益率和信用利差均持續(xù)收窄。當(dāng)前，城投債 AA+及以上品種利差已處于歷史低位，進(jìn)一步下探可能性不大，疊加疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的沖擊，城投板塊作為逆周期品種，后續(xù)將明顯受益，宜在A(yíng)A 級(jí)品種上進(jìn)行挖掘。對(duì)于產(chǎn)業(yè)債來(lái)說(shuō)，AA+及以下品種相較于 AAA 有更高利差空間，尤其 AA+與 AAA 等級(jí)間利差處于歷史寬幅區(qū)間，AA+產(chǎn)業(yè)債值得挖掘投資。圖 14：城投債不同等級(jí)信用利差圖

15、 15：產(chǎn)業(yè)債不同等級(jí)信用利差數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理從板塊選擇上看，若不考慮存續(xù)券種結(jié)構(gòu)，單從產(chǎn)業(yè)債、城投債整體信用利差情況來(lái)看，自 17 年下半年開(kāi)始，受到嚴(yán)監(jiān)管的城投債信用利差就一直處于產(chǎn)業(yè)債上方，顯示出了更高的板塊配置價(jià)值。誠(chéng)然，由于板塊內(nèi)部分化情況的存在，我們分板塊討論利差情況可能更有利于尋找到基本面改善+利差空間的投資機(jī)會(huì)。圖 16：城投-產(chǎn)業(yè)債信用利差數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理城投債：結(jié)合不同區(qū)域城投債的超額利差和所處近五年歷史分位數(shù)情況，我們可以交叉得到一組具備配置性?xún)r(jià)比的高收益?zhèn)?。即同時(shí)滿(mǎn)足目前超額利差在 100bps 以上且超額

16、利差處于近五年 50%以上分位數(shù)水平的區(qū)域，分別是貴州、山東、云南、廣西、吉林、重慶、湖南、黑龍江、遼寧和山西，這些區(qū)域目前有較高的超額利差，同時(shí)處于近五年高位，利差下行空間還很大。另外，從區(qū)域基本面來(lái)看，上述省份區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的有山東、重慶和湖南；存在邊際改善、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的省份有貴州、云南、湖南和山西，故這些區(qū)域城投債值得挖掘，存在“信用基本面+利差空間收窄”的戴維斯雙擊投資機(jī)會(huì)。圖 17：城投債區(qū)域超額利差較節(jié)前變動(dòng)情況圖 18：城投債不同區(qū)域超額利差所處分位數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理圖 19：津黑吉增速墊底，19 年陜西邊際惡化數(shù)據(jù)來(lái)源：Win

17、d，西南證券整理產(chǎn)業(yè)債：結(jié)合不同行業(yè)產(chǎn)業(yè)債的超額利差和所處近五年歷史分位數(shù)情況，我們可以交叉得到一組具備配置性?xún)r(jià)比的高收益?zhèn)?。即同時(shí)滿(mǎn)足目前超額利差在 50bps 以上且超額利差處于近五年 50%以上分位數(shù)水平的區(qū)域，分別是輕工制造、電器設(shè)備、計(jì)算機(jī)、家用電器、農(nóng)林牧漁、通用機(jī)械、電子、紡織服裝、醫(yī)藥生物、通信和房地產(chǎn)，這些行業(yè)目前有較高的超額利差，同時(shí)處于近五年高位，利差下行空間還很大。另外，從行業(yè)基本面來(lái)看，上述行業(yè)在未來(lái)存在邊際改善、景氣度向上的有房地產(chǎn)、通用機(jī)械、家用電器、通信、電子、電氣設(shè)備、計(jì)算機(jī)等行業(yè)。我們?cè)诋?dāng)前信用債市場(chǎng)的危與機(jī)報(bào)告中，提到了在疫情沖擊下，房地產(chǎn)作為逆周期行業(yè)，

18、后續(xù)存在“因地制宜”邊際放松的板塊行情機(jī)會(huì)，另外，通用機(jī)械、家用電器等在房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的上下游行業(yè)，亦會(huì)受益。此外，國(guó)家在新基建、高科技等領(lǐng)域大力投入，直接帶動(dòng)通信、電子、電氣設(shè)備和計(jì)算機(jī)等行業(yè)發(fā)展。對(duì)于這些上述行業(yè)可能存在“信用基本面+利差空間收窄”的戴維斯雙擊投資機(jī)會(huì)，但由于上述行業(yè)企業(yè)大多為民營(yíng)企業(yè)，企業(yè)間發(fā)展參差不齊，仍應(yīng)密切注重行業(yè)內(nèi)分化以及內(nèi)部控制失靈等問(wèn)題，審慎擇券。圖 20：產(chǎn)業(yè)債不同行業(yè)超額利差較節(jié)前變動(dòng)情況圖 21：產(chǎn)業(yè)債不同行業(yè)超額利差所處分位數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理獲取流動(dòng)性溢價(jià)的收益上述我們找到有信用溢價(jià)的行業(yè)，具體主體方面暫

19、不考慮。此部分，我們來(lái)探討流動(dòng)性溢價(jià)問(wèn)題，即期限選擇問(wèn)題、券種選擇問(wèn)題。由于流動(dòng)性問(wèn)題應(yīng)該建立在同主體框架下討論，但受到數(shù)據(jù)獲得性的限制，故我們?cè)诖藘H控制行業(yè)、級(jí)別兩個(gè)變量，借鑒前述結(jié)論，我們對(duì)有挖掘價(jià)值的城投、地產(chǎn)兩個(gè)行業(yè)列舉分析，產(chǎn)業(yè)債其他行業(yè)受樣本量的限制，不再贅述。城投債方面，目前不同級(jí)別城投債期限利差均處于近 5 年歷史分位數(shù)較高水平，在 70bps左右，套利空間較大，對(duì)于中高等級(jí)城投債，拉長(zhǎng)久期有益于獲取期限偏好帶來(lái)的流動(dòng)性溢價(jià)收益。地產(chǎn)債方面，中高等級(jí)地產(chǎn)債期限利差處于近 5 年較高分位數(shù)水平，在 60bps 以上，套利空間較大，亦適用于通過(guò)高等級(jí)拉久期來(lái)獲得流動(dòng)性溢價(jià)收益。圖

20、22：不同等級(jí)城投債期限利差走勢(shì)圖 23：不同等級(jí)地產(chǎn)債期限利差走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理分析師承諾本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷得出結(jié)論，獨(dú)立、客觀(guān)地出具本報(bào)告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀(guān)點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的補(bǔ)償。投資評(píng)級(jí)說(shuō)明公司評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)買(mǎi)入：未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)滬深 300 指數(shù)漲幅在 20%以上持有：未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)滬深 300 指數(shù)漲幅介于 10%與 20%

21、之間中性：未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)滬深 300 指數(shù)漲幅介于-10%與 10%之間回避：未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)滬深 300 指數(shù)漲幅在-20%與-10%之間賣(mài)出：未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)滬深 300 指數(shù)漲幅在-20%以下強(qiáng)于大市：未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于滬深 300 指數(shù) 5%以上跟隨大市：未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于滬深 300 指數(shù)-5%與 5%之間弱于大市：未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于滬深 300 指數(shù)-5%以下重要聲明西南證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）具有中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格。本公司與作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券