財(cái)務(wù)管理與分析

1、主講人：2008年4月財(cái)務(wù)管理與分析1第一章 財(cái)務(wù)管理導(dǎo)論一、對金融、財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)的重新認(rèn)識(shí)1、金融：資金的融通 金融的三大領(lǐng)域： 貨幣銀行學(xué)（宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的內(nèi)容之一） 金融市場（金融學(xué)的核心內(nèi)容） 公司財(cái)務(wù)（微觀金融）2、財(cái)務(wù)管理：綜合性的價(jià)值管理活動(dòng)。 管理資金的科學(xué)與藝術(shù)3、會(huì)計(jì)：一種經(jīng)濟(jì)信息系統(tǒng)。 兩分支還是三分支：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)；管理會(huì)計(jì)；稅務(wù)會(huì)計(jì) 問題：會(huì)計(jì)是科學(xué)還是藝術(shù)？2二、企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)企業(yè)的目標(biāo)是什么？賺錢嗎？1、為什么利潤最大化不能成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)？沒有考慮時(shí)間價(jià)值忽視風(fēng)險(xiǎn)因素利潤最大化易誘發(fā)企業(yè)經(jīng)營者的短期行為忽視了利潤分配的影響2、企業(yè)價(jià)值最大是什么涵義？（股東財(cái)富最

2、大）企業(yè)的價(jià)值有：帳面價(jià)值；清算價(jià)值；重置價(jià)值；市場價(jià)值問題：你知道這些價(jià)值是什么含義？3、收益現(xiàn)值法計(jì)量公司的價(jià)值：V=Pt/（1+K）t 公司的價(jià)值V主要受到兩個(gè)因素的影響：公司未來能夠?qū)崿F(xiàn)的收益公司所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)之大小為什么說：買股票，買未來？34、企業(yè)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任依法納稅，不偷稅漏稅環(huán)境保護(hù)，消除環(huán)境污染向社會(huì)招聘員工，減輕社會(huì)的就業(yè)壓力社會(huì)保障工程，為職工足額繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)等保護(hù)消費(fèi)者利益，不制造出售假冒偽劣商品注意：公司的價(jià)值中如何體現(xiàn)社會(huì)責(zé)任？4（三）實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)中的利益沖突及其協(xié)調(diào)利益主體：國家；投資者（股東）；經(jīng)營者（高管人員）；債權(quán)人；職工企業(yè)與投資者：二者目標(biāo)一致；但大股

3、東和小股東的矛盾突出企業(yè)與國家的利益沖突：征納稅；如何協(xié)調(diào)？經(jīng)營者的目標(biāo)：薪酬；福利；休假；條件；地位；穩(wěn)健協(xié)調(diào)的方式：激勵(lì)；監(jiān)督職工與經(jīng)營者的利益沖突問題：我國企業(yè)高管人員和一般職工的收入差距有多大？5三、財(cái)務(wù)決策的主要內(nèi)容核心內(nèi)容：投資決策；籌資決策；收益分配決策。三者之間的關(guān)系： 投資決策 籌資決策 收益分配決策6企業(yè)財(cái)務(wù)人員應(yīng)當(dāng)做些什么？財(cái)務(wù)決策的核心內(nèi)容：投資決策；籌資決策；收益分配決策。企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的基本內(nèi)容 進(jìn)行投資決策、籌資決策和利潤分配決策 編制財(cái)務(wù)計(jì)劃、財(cái)務(wù)預(yù)算方案 實(shí)行財(cái)務(wù)控制，開展財(cái)務(wù)分析 辦理資金結(jié)算（資金結(jié)算中心） 協(xié)助營銷部門制定企業(yè)的信用政策和收賬政策 協(xié)助

4、企管部門制定內(nèi)部經(jīng)濟(jì)責(zé)任制方案企業(yè)管理的現(xiàn)實(shí)情況：重會(huì)計(jì)、輕財(cái)務(wù)（管理）。為什么？7討論：企業(yè)財(cái)會(huì)工作的組織機(jī)構(gòu)：合二為一還是一分為二？ 財(cái)務(wù)副總經(jīng)理會(huì)計(jì)處（總會(huì)計(jì)師）財(cái)務(wù)處（財(cái)務(wù)主任）財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)管理會(huì)計(jì)稅務(wù)會(huì)計(jì)會(huì)計(jì)信息化資金結(jié)算財(cái)務(wù)預(yù)算投融資決策信用管理8四、財(cái)務(wù)管理的外部環(huán)境理財(cái)環(huán)境：影響財(cái)務(wù)管理行為的各種因素。內(nèi)部環(huán)境：市場；技術(shù)；原材料供應(yīng)。外部環(huán)境：影響財(cái)務(wù)管理的各種外部因素。 法律環(huán)境 經(jīng)濟(jì)周期 金融市場 稅收政策9（一）金融環(huán)境1、金融市場與企業(yè)理財(cái)（1）金融市場是企業(yè)投資、融資的場所；（2）通過金融市場使企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期資金和短期資金的轉(zhuǎn)化；（3）金融市場為企業(yè)理財(cái)提供信息。2、金融

5、性資產(chǎn)的特點(diǎn)流動(dòng)性；收益性；風(fēng)險(xiǎn)性三者的關(guān)系3、金融市場的分類貨幣市場和資本市場；發(fā)行市場和流通市場4、金融機(jī)構(gòu)及其在融資中的作用（直接融資和間接融資）3、利率的構(gòu)成市場利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+變現(xiàn)力附加率+違約風(fēng)險(xiǎn)附加率+到期風(fēng)險(xiǎn)附加率10（二）稅收政策1、對投資決策的影響（投資方向；投資收益；投資風(fēng)險(xiǎn)）對投資決策的影響問題：如果你想要新辦一家企業(yè)，你會(huì)考慮許多因素，其中少不了考慮稅收這個(gè)因素。這種產(chǎn)業(yè)投資決策中的哪些問題要考慮稅收因素？注冊地點(diǎn)的選擇企業(yè)組織形式的選擇投資方向的選擇結(jié)論：任何一項(xiàng)稅金的支付對企業(yè)來說都是經(jīng)濟(jì)利益的流出，最終表現(xiàn)為利潤的減少，從而影響投資收益。112、

6、對籌資決策的影響主要通過影響資本成本。利息在稅前列支，有抵稅作用；股利在稅后分配，沒有抵稅作用。資金來源債務(wù)資本權(quán)益資本利息股利抵稅不抵稅結(jié)論：從資金成本這一因素考慮，企業(yè)利用債務(wù)資本是明智的選擇；過度的負(fù)債會(huì)導(dǎo)致負(fù)效應(yīng)的出現(xiàn)，因?yàn)閭鶆?wù)利息是要定期支付的。如果負(fù)債的利息率高于息稅前的投資收益率，權(quán)益資本的收益會(huì)隨著債務(wù)的增加而呈現(xiàn)下降的趨勢。所以，在企業(yè)進(jìn)行籌資決策時(shí)，就需要認(rèn)真地考慮債務(wù)資本和權(quán)益資本之間的合理搭配，進(jìn)行稅收和整體利益的比較，作出合理的選擇，以達(dá)到權(quán)益資本收益的高水平。 123、對收益分配決策的影響不同的分配方案會(huì)影響投資的兩種收益股利收益和資本利得。股利收益和資本利得在納稅

7、上的區(qū)別：個(gè)人投資者和法人投資者。投資收益股利收益?zhèn)€人投資者法人投資者資本利得個(gè)人投資者法人投資者納稅一般不納稅不納稅納稅結(jié)論：個(gè)人投資者不希望公司分配現(xiàn)金股利，而希望公司將利潤留存，或分配股票股利。法人投資者愿意公司分配現(xiàn)金股利，而不希望公司將利潤留存。 13第二章 財(cái)務(wù)管理的基本價(jià)值觀念實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大的理財(cái)目標(biāo)貨幣時(shí)間價(jià)值觀念風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)溢酬觀念機(jī)會(huì)成本觀念資本成本觀念重視現(xiàn)金流量，淡化利潤的觀念 時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是財(cái)務(wù)管理的兩大基礎(chǔ)14第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念一、時(shí)間價(jià)值現(xiàn)象 【例21】30年前500克大米的國家牌價(jià)為0.138元，30年后的今天，相同種類大米500克的市場價(jià)格為1

8、.38元。從500克大米的價(jià)值來衡量，30年的0.138元相當(dāng)于現(xiàn)在的價(jià)值為1.38元?！纠?2】張先生現(xiàn)在將5000元錢存入銀行，期限為3年，按照目前銀行3年期定期存款3.24%的年利率計(jì)算，張先生在3年后能夠獲得的本利和為5486元，比現(xiàn)在存入的本金增加了486元?！纠?3】王先生2000年2月16日以10000元資金購入“佛山照明”股票800股，每股價(jià)格為12.40元。5年中王先生分得現(xiàn)金股利（稅后）合計(jì)1408元，佛山照明股份有限公司曾于2000年6月20日實(shí)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本的方案為：每10 股轉(zhuǎn)增1股，王先生持有的股票數(shù)量增加到880股。至2005年2月16日收盤時(shí)，“佛山照明”

9、股票的市價(jià)為15.28元，這880股“佛山照明”股票的市值約為13446元，5年中股利和股票市值合計(jì)為14854元，5年中增值4854元。結(jié)論：在商品經(jīng)濟(jì)中，現(xiàn)在一定數(shù)量的貨幣在若干時(shí)間后與相等數(shù)量的貨幣其價(jià)值不等；資金隨著時(shí)間的推延會(huì)產(chǎn)生增值。15二、時(shí)間價(jià)值的數(shù)量特征【例24】目前一年期儲(chǔ)蓄投資的年利率是2.25%，即10000元錢存入銀行，一年以后其增值（稅前）為225元。將10000元錢投入股市，甲某購買粵美的股票，一年的收益為1000元；乙某購買四川長虹股票，同樣經(jīng)過一年，卻發(fā)生虧損500元。思考：（1）10000元貨幣一年的時(shí)期價(jià)值究竟是225元，1000元，還是500元？（2）從

10、按照股票市場的平均收益率看，為什么股票投資的增值通常會(huì)高于儲(chǔ)蓄投資的增值？【例25】同樣是一年期的儲(chǔ)蓄投資，目前的年利率是2.25%，而十年前的利率是10.98%。那么，同樣10000元的貨幣，目前存入銀行，一年后的增值是225元；而在十年前存滿一年的增值是1098元。思考：對于十年前的儲(chǔ)蓄和現(xiàn)在的儲(chǔ)蓄，其風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)是相同的，但其增值相差懸殊，這是為什么呢？結(jié)論：貨幣的時(shí)期價(jià)值是在沒有風(fēng)險(xiǎn)沒有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤（率）。 16三、時(shí)間價(jià)值的計(jì)量 （一）單利模式下的計(jì)量方法1、單利終值 F=P（1+in）2、單利現(xiàn)值 P=F（1+in）利息I=FP=P i n 或 I=（ F i n）

11、（1+in）（二）復(fù)利模式下的計(jì)量方法1、復(fù)利終值 F=P（1+i）n 2、復(fù)利現(xiàn)值 P=F（1+i）n 利息I=FP=P（1+i）nP 或 I= F1（1+i）n 為書寫方便，引入兩個(gè)系數(shù)：（1）復(fù)利終值系數(shù)（1+i）n，用符號(hào)（F/P, i, n）表示；（2）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（1+i）-n，用符號(hào)（P/F, i, n）表示。F=P（F/P, i, n） 或 P=F（P/F, i, n）17【例26】1000元錢存入銀行，年利率為10%，5年以后的本利和為1500元；那么，5年以后的1000元，按照10%的利率計(jì)算，相當(dāng)于現(xiàn)在的價(jià)值是多少？【例27】30年前一位老農(nóng)將100元現(xiàn)金存入銀行，假如銀

12、行的一年期利率為10%，到期轉(zhuǎn)存，以后每年的利率均為10%，這筆錢到現(xiàn)在的價(jià)值為多少？100（1+10%）30=1744.94元【例28】已知目前大米的價(jià)格上漲到30年前的10倍，試問：這30年中大米漲價(jià)的年增長幅度是多少？解方程 （1+x）30=10 x=7.98%18（三）年金的終值和現(xiàn)值【例29】某人從現(xiàn)在起每月月末存入銀行500元，月息為2厘4，按單利計(jì)算兩年后的本利和為多少？年金終值【例210】老王的兒子一年后上大學(xué)，老王想現(xiàn)在為兒子存一筆錢，以便今后4年內(nèi)可以使兒子每過一年取出5000元繳納學(xué)費(fèi)，假設(shè)銀行的年復(fù)利率為5%。那么，老王現(xiàn)在應(yīng)一次存入多少錢？年金現(xiàn)值問題年金指每間隔相等

13、的時(shí)間收入或者付出相等金額的款項(xiàng)。普通年金（期末發(fā)生）即付年金（期初發(fā)生）遞延年金（未來發(fā)生）永續(xù)年金（永遠(yuǎn)發(fā)生）19即付年金的終值和現(xiàn)值普通年金終值FA=A（1+i）t=A（1+i）n1i或?qū)懗?FA=A（FA/A, i, n）式中的（FA/A, i, n）稱為年金終值系數(shù)，可以直接查“年金終值系數(shù)表”。【例29】的計(jì)算結(jié)果：FA=50024+5000.24%(23+22+2+1+0)=12331.20元普通年金現(xiàn)值PA=A（1+i）t =A1（1+i）-ni 或?qū)懗?PA=A（PA/A, i, n）式中的（PA/A, i, n）稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，可以直接查”年金現(xiàn)值系數(shù)表”?！纠?10】的

14、計(jì)算結(jié)果：PA =5000（PA/A, 5%, 4）=50003.54595=17729.75元思考：年金終值系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系嗎？它們相差一個(gè)復(fù)利終值系數(shù)的倍數(shù)，即（FA/A, i, n）=（PA/A, i, n）（1+i）n=（PA/A, i, n）（F/P, i, n） 或 （PA/A, i, n）=（FA/A, i, n）（1+i）n=FA/A, i, n）（P/F, i, n） 20即付年金的終值和現(xiàn)值即付年金終值FA=A（1+i）n1（1+i）i 或?qū)懗?FA=A（1+i）n+11i1即付年金現(xiàn)值PA=A1（1+i）-n（1+i）i 或?qū)懗?PA=A1（1+i）-（n-

15、1）i+1 兩種方法：在普通年金終值公式和現(xiàn)值公式的基礎(chǔ)上分別乘以（1+i）在普通年金終值公式中將時(shí)期數(shù)加1然后系數(shù)減去1（簡記為：期數(shù)加1，系數(shù)減1），便得到即付年金終值公式；同樣將普通年金現(xiàn)值公式中的時(shí)期數(shù)減去1然后系數(shù)加上1（簡記為：期數(shù)減1，系數(shù)加1），便得到即付年金現(xiàn)值公式。 21遞延年金的終值和現(xiàn)值【例211】某自由職業(yè)者從2004年1月起每月月末繳存養(yǎng)老保險(xiǎn)金120元，以便他在30年以后退休時(shí)每月領(lǐng)取一筆固定的養(yǎng)老金，假設(shè)養(yǎng)老基金的月利率為0.36%，那么。他在退休后的20年中每月能夠領(lǐng)取多少退休金？遞延年金是指在若干期以后的某一期開始連續(xù)發(fā)生的年金（m表示遞延期，n表示連續(xù)支付

16、的期數(shù)）。遞延年金的終值和現(xiàn)值有兩種計(jì)算方法。（1）以（m+n）期的年金現(xiàn)值減去n期的年金現(xiàn)值的差表示。即PA（n）= PA（m+n）PA（m）（2）以普通年金現(xiàn)值的現(xiàn)值表示。即PA（n）= A（1+i）n1（P/F, i, m） 請你證明上述結(jié)論?！纠?11】的演算過程：120（FA /A，0.36%，360）=A（PA /A，0.36%，240）A=120735.04265160.52021=549.50元 22永續(xù)年金的終值和現(xiàn)值諾貝爾獎(jiǎng)金是一種永續(xù)年金?！按姹救∠ⅰ眱?chǔ)蓄。問題：永續(xù)年金有終值和現(xiàn)值嗎？PA=A/i 如果永續(xù)年金在每一期的期初發(fā)生，其現(xiàn)值為PA=A（1+i）i 23四、樹

17、立時(shí)間價(jià)值觀念時(shí)間價(jià)值并不產(chǎn)生于理財(cái)，而時(shí)間價(jià)值改變了人們的理財(cái)決策思想?！纠?12】某投資項(xiàng)目的最初投資額為300萬元，建成投產(chǎn)后在以后的6年中每年可收回的現(xiàn)金流量為65萬元，該項(xiàng)目是否可行呢？分析：該項(xiàng)目6年中能凈賺90萬元，似乎蠻不錯(cuò)。但這樣分析沒有考慮時(shí)間價(jià)值。假設(shè)投資者要求的報(bào)酬率為10%，按10%的貼現(xiàn)率計(jì)算出該項(xiàng)目可收回的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和為65（PA/A, 10%,6）654.35526283.09300萬元計(jì)算結(jié)果表明，該項(xiàng)目不可行。是否考慮時(shí)間價(jià)值，對于同樣的決策問題，其決策的結(jié)果大相徑庭。24【例213】這個(gè)融資方案的利率有多高？1997年紹興某企業(yè)與一信托投資公司正商談一

18、融資項(xiàng)目：由信托投資公司向企業(yè)提供2000萬元人民幣的信貸資金，分十年還本付息，在前5年中，企業(yè)每隔半年需向信托投資公司支付120萬元的利息；從第6年至第10年，每年年末償還本息500萬元。企業(yè)財(cái)務(wù)主管在決策時(shí)要考慮的首要問題是：這項(xiàng)融資方案的代價(jià)相當(dāng)于承擔(dān)多高的年利率？如果不考慮時(shí)間價(jià)值，計(jì)算結(jié)果是8.5%；而考慮時(shí)間價(jià)值，NPV可用以下公式表示：NPV=2000-120年金現(xiàn)值系數(shù)（i，10）-500年金現(xiàn)值系數(shù)（r，5）/（1+r）5其中i為半年期利率，r為年利率，（1+i）2-1=r取r=10%,則i=4.88%,NPV=-108.88；取r=12%,則i=5.83%,NPV=86.8

19、9用插值公式計(jì)算得到r=10%+-108.88(-108.88-86.89)(12%-10%)=11.11%結(jié)論：現(xiàn)在一定數(shù)額的貨幣與將來相等數(shù)額的貨幣經(jīng)濟(jì)價(jià)值不相等。企業(yè)進(jìn)行理財(cái)決策時(shí)，決策者對不同時(shí)點(diǎn)上的貨幣收支不宜直接比較，必須將它們換算到相同時(shí)點(diǎn)的價(jià)值上，才能進(jìn)行大小的比較，進(jìn)行有關(guān)的計(jì)算和決策分析。25五、時(shí)間價(jià)值的運(yùn)用（一）設(shè)定利率（名義利率）和有效利率（實(shí)際利率）【例214】（1）每年付10%的利息和每半年付5%的利息一樣嗎？（2）借款年利率為10%，按季度付息2.5%，實(shí)際年利率有多高？（3）存款期限為3年，年利率為12.24%，三年后按單利付息，如果按每年付息計(jì)算，其年利率為

20、多少？1、設(shè)定利率（名義利率）：借貸項(xiàng)目給出的利率2、有效利率（實(shí)際利率）：按一年復(fù)利一次計(jì)算的年利率【例214】的計(jì)算結(jié)果：（1）實(shí)際利率為（1+10%/4）4-1=10.38%一般情況 r=（1+i/m）m-1（2）實(shí)際利率為（1+312.24%）1/3-1=10.988%一般情況 r=（1+mi）1/m-126（二）儲(chǔ)蓄投資中的老問題：存銀行時(shí)間長合算還是時(shí)間短合算？【例215】王工程師2003年1月得到一筆獎(jiǎng)金20000元，5年內(nèi)不動(dòng)用，準(zhǔn)備存入銀行。銀行工作人員告訴他有以下兩種存儲(chǔ)方式：（1）定期5年，到期一次收回本息，銀行按照單利計(jì)息，5年期定期儲(chǔ)蓄的年利率為3.60%；（2）定期

21、1年，到期將本息轉(zhuǎn)存，1年期定期儲(chǔ)蓄的年利率為2.25%。王工程師問銀行的工作人員：上述兩種存儲(chǔ)方式，哪一種能得到更多的利息？解答：（1）定期5年的本利和（按單利計(jì)算）為F=20000（1+3.60%5）=23600元（2）定期1年到期轉(zhuǎn)存的本利和（按復(fù)利計(jì)算）為F=20000（1+2.25%）5=223535.55元計(jì)算結(jié)果表明，定期5年的方式能得到更多的利息。27從【例215】引發(fā)的思考1、兩種儲(chǔ)蓄的實(shí)際報(bào)酬率何者更高？將定期5年的利率按復(fù)利套算年復(fù)利率，結(jié)果為（計(jì)算過程略）3.33657%，即5年定期儲(chǔ)蓄的實(shí)際年收益率為3.33657%，仍然高于1年期定期儲(chǔ)蓄的年利率水平。2、財(cái)務(wù)管理理

22、論對此能作怎樣的解釋呢？兩個(gè)規(guī)律：流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)其收益性往往比較差，反之亦然；風(fēng)險(xiǎn)大的資產(chǎn)其收益性較高，反之亦然。3、分析兩張存單的變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)和到期風(fēng)險(xiǎn)的大小第一，從流動(dòng)性看，第一張存單的流動(dòng)性比第二張存單差，所以第一張存單的收益率應(yīng)當(dāng)比第二張存單的收益率高；從風(fēng)險(xiǎn)角度看，第一張存單的變現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)比第二張存單大，所以第一張存單的收益率應(yīng)當(dāng)高于第二張存單的收益率。第二，從另外一種風(fēng)險(xiǎn)到期風(fēng)險(xiǎn)看，第一張存單的到期風(fēng)險(xiǎn)比第二張存單小，所以第一張存單的收益率應(yīng)當(dāng)比第二張存單的收益率低。上述兩種分析的結(jié)論是相反的，在多數(shù)情況下，前一種存單較差的流動(dòng)性和較高的變現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)需要給予的收益補(bǔ)償超過了后一種存單較大

23、的到期風(fēng)險(xiǎn)所應(yīng)獲得的收益補(bǔ)償。4、存在相反的情形嗎？在1997年前后，我國商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄利率是：一年期定期利率4.77%，5年期定期5.22%。哪個(gè)利息多？假設(shè)本金仍然是20000元，我們通過計(jì)算得到：定期5年的本利和為F=20000（1+5.22%5）=25220元定期1年到期轉(zhuǎn)存的本利和（按復(fù)利計(jì)算）為F=20000（1+4.77%）5=25247.29元計(jì)算結(jié)果反而是定期1年到期轉(zhuǎn)存的方式能得到更多的利息，與前面的結(jié)果相反。這又作如何解釋呢？28（三）復(fù)利的力量有多大？那個(gè)島值多少錢？【例216】 1626年，Peter Minuit大約以$24的貨物和一些小東西向印第安人買下了整個(gè)曼哈頓

24、島。聽起來似乎很便宜，但是印第安人可能賺大錢了。假定當(dāng)初這些印第安人將貨物都賣掉，并且將這$24投資在10%的年利率項(xiàng)目上。到今天（假設(shè)至2004年，共計(jì)378年）這些錢值多少呢？24（1+10%）3781.063281017 =10.6328108108美元=10.6328億個(gè)億（美元）10.6328億個(gè)億（美元）就是106328萬億美元。這可是一筆巨款，多到什么程度呢？如果你擁有這筆錢，你可以買下美國，剩余的錢你可以買下世界上的任何國家。如果按單利計(jì)息，這筆錢的終值為24（1+37810%）=931.2美元29從【例216】得到的啟發(fā)：1、單利和復(fù)利的差異隨年限的延伸而增大如果年限只有一半

25、，為189年，24（1+10%）18915.97455381億（美元）2、單利和復(fù)利的差異對利率的敏感性有多強(qiáng)？如果按照5%的年增長率計(jì)算，則1626年的24美元至今的價(jià)值是：24（1+5%）3782453388302美元24.53億美元由于增值率降低到原來的一半，終值還不到原先的四千萬分子一。如果換成2%的增值率，則終值約為42764美元。其差異簡直是難以置信！ 結(jié)論：復(fù)利與單利的差異受到期限和增值率兩個(gè)因素極其巨大的影響！ 30（四）保費(fèi)如何交：分期交納還是一次性交納？【例217】中國平安保險(xiǎn)公司在1996年前后推出一種少兒人壽保險(xiǎn)，要求投保人每年交納保費(fèi)（按購買一份計(jì)）360元，至14周

26、歲結(jié)束。那么從15周歲起，被保人定期可以獲得不等額的收益，包括上中學(xué)金、大學(xué)金婚嫁金以及養(yǎng)老金等，當(dāng)然這里還有對被保人意外事故等的保障。假如現(xiàn)在有一位年輕的媽媽為其剛出生的女兒購買了一份這種保險(xiǎn)，假設(shè)她在女兒剛出生時(shí)投保，第一次交納保費(fèi)360元，以后每過一年存入360元保費(fèi)，一直到14周歲生日至，共15次。該險(xiǎn)種的年收益率約為8%。1、如果年利率為8%，上述年金在14周歲末的本利和為多少？這是年金終值問題，14周歲末的本利和為14周歲末的本利和為360（FA /A，8%，15）（1+8%）=36027.1521.0810557元 或360（FA /A，8%，15+1）1=360（30.3241

27、）10557元計(jì)算結(jié)果表明，15個(gè)360元的終值為10557元，按照方案的設(shè)計(jì)，在正常情況下，保險(xiǎn)公司在被保人15周歲以后給予的收益換算成14周歲時(shí)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)?shù)扔?0557元。312、如果保費(fèi)可以在參加保險(xiǎn)時(shí)一次性交納，問投保人應(yīng)一次性交納多少款項(xiàng)？這是年金現(xiàn)問題，一次性應(yīng)交納的款項(xiàng)為360（PA/A，8%，15）（1+8%）=3608.5595（1+8%）3328元 或 360（PA/A，8%，151）+1=360（8.2442+1）3328元計(jì)算結(jié)果表明，每年交存360元，連續(xù)交納15年，與現(xiàn)在一次交納3328元是等值的。3、一次交納保費(fèi)與分期交納保費(fèi)對于投保人來說哪個(gè)更合算？按8%的收益

28、計(jì)量，每年交存360元連續(xù)交納15年，與現(xiàn)在一次交納3328元，其價(jià)值是相等的。投保人對未來市場利率走勢的估計(jì)投保人參加保險(xiǎn)時(shí)的資金富裕程度 投保人的投資機(jī)會(huì) 32（五）分期等額還本付息是一種怎樣的還款方式？【例218】利奧德公司向銀行借入一筆10年期的貸款100萬元。規(guī)定一年后按年分期等額還本付息，年利率為8%。顯然這是一個(gè)年金現(xiàn)值問題。設(shè)每年還款額為A，可以得到100=A（PA/A，8%，10）因此，A1006.7100814.9029（萬元）思考：為什么不是每年還款10萬元？這種還款方式在中國商業(yè)銀行貸款中常見嗎？ 33（六）可變利率貸款的還款額如何計(jì)算？思考：期限較長的固定利率貸款，如

29、果未來利率發(fā)生變化，對銀行和借款人有利還是不利？如果未來銀行利率下調(diào)，債務(wù)人因仍然要支付預(yù)先規(guī)定的高利率而承擔(dān)較高的籌資成本；如果未來銀行利率上調(diào)，作為債權(quán)人的銀行仍然只能獲取預(yù)先規(guī)定的低利率而失去更高的收益。思考：銀行和借款人誰更愿意接受變動(dòng)利率貸款？當(dāng)預(yù)期利率會(huì)提高時(shí)，銀行樂意采用這種變動(dòng)利率貸款；當(dāng)預(yù)期利率會(huì)下降時(shí)，借款人樂意采用這種變動(dòng)利率貸款。34【例219】在前例中，假如利奧德公司向銀行借入的是一筆10年期的可變利率貸款。規(guī)定一年后按年分期等額還本付息，初始利率為8%。從第四年開始，銀行按照市場利率的變化，宣布年利率按12%計(jì)算。試計(jì)算后7年應(yīng)等額還款數(shù)額。根據(jù)前面的計(jì)算，前3年按

30、8%的年利率計(jì)算的還款金額為14.9029萬元。設(shè)后7年每年還款額為B，我們通過分析該貸款的現(xiàn)金流量在不同時(shí)點(diǎn)的平衡關(guān)系，建立如下三個(gè)方程：（1）10014.9029（PA/A，8%，3）=B（PA/A，12%，7）（P/F，8%，3）（2）100（F/P，8%，3）14.9029（FA/A，8%，3）=B（PA/A，12%，7）（3）14.9029（PA/A，8%，7）=B（PA/A，12%，7）解上述三個(gè)方程中的任何一個(gè)，都可以得到：B17.0014萬元 思考：上述三個(gè)方程如何實(shí)現(xiàn)相互轉(zhuǎn)換？方程（1）的兩邊同時(shí)乘以系數(shù)（F/P，8%，3），便是方程（2）；方程（2）的兩邊同時(shí)乘以系數(shù)（FA

31、/A，8%，3），便是方程（3）。35（七）購房按揭款是如何計(jì)算的？【例220】如果你是一個(gè)購房者，你準(zhǔn)備首付一部分款項(xiàng)，余款實(shí)行按揭，你一定會(huì)想房產(chǎn)公司售樓處的工作人員詢問諸如此類的問題：30萬元房款20年按揭，每個(gè)月應(yīng)付的按揭款是多少？房產(chǎn)公司的工作人員查閱一張事先準(zhǔn)備的表格，再用計(jì)算器按幾下，便會(huì)告訴你：每月的按揭款是2149.29元。然后，你可能又會(huì)問：這20年中一共要付多少利息？工作人員通過簡單的計(jì)算，馬上會(huì)告訴你：215829.60元。接著，你會(huì)繼續(xù)問：那么30年按揭，每月要付多少？工作人員又通過簡單的計(jì)算，就會(huì)告訴你：1796.65元。你可能會(huì)感到納悶：這是如何計(jì)算出來的？139

32、.5807717 90.07345333 166.7916144 2149.29 3330.62 1796.65 36住房按揭貸款：不同時(shí)點(diǎn)的數(shù)字游戲住房按揭貸款：21世紀(jì)最偉大的創(chuàng)舉之一。從金融的角度看，住房按揭貸款無非是一種房產(chǎn)抵押貸款。貸款期限較長，還款方式較為特殊。從財(cái)務(wù)管理的觀點(diǎn)看，任何一種住房按揭方式實(shí)際上都是幾個(gè)數(shù)字在不同時(shí)點(diǎn)的一種擺布。這種擺布的一個(gè)重要準(zhǔn)則是：在約定的利率水平下，流入現(xiàn)金的價(jià)值等于流出現(xiàn)金的價(jià)值?！纠?21】小王夫婦倆2000年年末止已有積蓄20萬元。以后每月的工資收入估計(jì)能保證6000元，除去日常生活開支每月2500元左右，每月還可積蓄約3500元?，F(xiàn)在他們

33、準(zhǔn)備購置一房產(chǎn)，總房價(jià)約為45萬元，準(zhǔn)備首付一部分房款，余款實(shí)行銀行按揭。已知銀行按揭的月利率為0.5%，按揭從2001年1月開始。小王夫婦倆正在商討購房付款的事宜。請你幫助他們計(jì)算并解決下列問題：（1）如果小王夫婦考慮現(xiàn)有積蓄20萬元中留存5萬元準(zhǔn)備裝修之用，購房時(shí)首付15萬元，按揭年限想短一些，初步定在10年，采用按月等額還款方式（假設(shè)按揭款在每月的月末支付，下同）。請問：按小王夫婦目前每月3500元的支付能力能否支付每月的按揭款？（2）如果小王夫婦考慮將按揭年限定為20年，請你為他們計(jì)算每月應(yīng)付的按揭款及20年應(yīng)付的利息總額。解答：（1）按照10年按揭，每月的付款額為A=300000（P

34、A/A，0.5%，120）=30000090.07345=3330.62元3500元。因此，按小王夫婦目前每月3500元的支付能力能夠支付每月的按揭款。（2）按照20年按揭，每月的付款額為A=300000（PA/A，0.5%，240）=300000139.5807717=2149.29元。應(yīng)支付的利息總額為2149.29240300000=215829.60（元） 37提前還款合算嗎？討論：住房按揭貸款的提前償還相當(dāng)普遍，為什么？購房者日后的收入大大超過其預(yù)期水平“對賬單效應(yīng)”：購房者拿到前幾期還款對賬單后作出提前還款的決定。為什么？表22：按揭貸款還款表（30萬元30年按月等額還本付息，月利

35、率0.5%）期數(shù) 1 2 3 4 5 6 還本 296.65 298.13 299.62 301.12 302.63 304.14付息 1500 1498.52 1497.03 1495.53 1494.02 1492.51 7 8 9 10 11 12 305.66 307.19 308.73 310.27 311.82 313.38 1490.99 1489.46 1487.92 1486.38 1484.83 1483.27分析：一年內(nèi)共還款21559.80元，其中歸還本金3659.34元，支付利息合計(jì)17900.46元，可以看出，購房者前12個(gè)月支付的款項(xiàng)中有83%是利息。而本金只償付

36、了30萬元的不足1.22%。購房者覺得太虧了，自己省吃儉用付了一年的按揭款，結(jié)果多數(shù)給銀行作貢獻(xiàn)，于是他（她）不干了，決定把房款提前還清。 38【例222】例211中小王夫婦最終決定將按揭的年限定為15年。如果小王夫婦在2001年和2002年的收入大大超過了預(yù)期水平，他們想在2003年1月初將剩余13年的房款一次付清，請你計(jì)算：他們在2003年1月初應(yīng)一次支付多少價(jià)款？按照15年按揭，每月的付款額為2531.57元（計(jì)算過程略）。小王夫婦已經(jīng)支付了24個(gè)月的按揭款，還剩下156個(gè)月按揭款，計(jì)算它們的現(xiàn)值便是2003年一次性應(yīng)支付的款項(xiàng)。P=2531.57（PA/A，0.5%，156）=2531

37、.57108.14044=273765.09元。 分析：提前還清按揭款合算嗎？還清按揭款對購房者來說有如釋重負(fù)之感。但提前還款一般是不合算的。這是因?yàn)椋谵k理住房按揭貸款時(shí)購房者預(yù)先支付了一筆保險(xiǎn)費(fèi)，該保險(xiǎn)費(fèi)是按照按揭數(shù)額和按揭期限的長短確定的。提前還款盡管能夠退還一部分保險(xiǎn)費(fèi)，但不能全部退還，而且保險(xiǎn)費(fèi)支付與退還有一個(gè)時(shí)間差，同樣存在時(shí)間價(jià)值問題。 393、這里存在不少誤解（1）月利率與年利率轉(zhuǎn)化中的誤解設(shè)定利率（月利率表示）如何轉(zhuǎn)化為年利率？年利率=月利率12 還是 年利率=（1+月利率）121上述兩種算法究竟有多大的差異？以目前商業(yè)銀行10年期住房按揭貸款月息0.475%為例，兩種轉(zhuǎn)換的

38、計(jì)算結(jié)果分別為5.7%和5.8513%，差異為0.1513個(gè)百分點(diǎn)。（2）利率是固定的嗎？【例223】例211中小王夫婦最終決定將按揭的年限定為15年。由于利率下調(diào)，銀行規(guī)定從2003年1月起，按揭的月利率由原來的0.5%降低到0.45%。這樣一來，小宋夫婦從2003年1月起每月的按揭款可比原來少付多少？解答：設(shè)利率下調(diào)后，從3003年1月起每月的付款額為B，可以得到 2531.57（PA/A，0.5%，156）=B（PA/A，0.45%，156）B=(2531.57108.1404)111.9168=2446.15元因此，利率降低后，可比原來少付85.42元。（3）對等額還本付息的誤解這種方

39、式每月償還的本金是相等的嗎？ （4）按揭期限長短孰優(yōu)孰劣的誤解因?yàn)槟晗拊介L，支付利息越多，所以按揭期限越短越好。這樣分析正確嗎？按揭的期限越長，銀行設(shè)定的利率越高。你認(rèn)為購房者確定期限長短時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮哪些因素？40思考題：“買1200元返還1200元現(xiàn)金”，這是真的嗎？溫州某地一商店推出“買1200返1200元現(xiàn)金”的促銷活動(dòng)。規(guī)定客戶一次購買1200元的商品，可以在今后10年內(nèi)的不同時(shí)點(diǎn)返還1200元現(xiàn)金。其中1年后返還300元，以后每過一年（共9年）返還100元。顯然該商店的舉措實(shí)質(zhì)上是一種籌資行為。店主確信該標(biāo)價(jià)1200元的商品的公允價(jià)只有500元。本融資項(xiàng)目的利率應(yīng)在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的前

40、提下，按照投資項(xiàng)目內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法來計(jì)算。解下列方程：700=300/（1+K）+100(P/A,K,9)/（1+K）用內(nèi)插法計(jì)算得到：K9.87%按照“實(shí)質(zhì)重于形式”原則，會(huì)計(jì)上不能將上述業(yè)務(wù)確認(rèn)為銷售。41第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值一、對風(fēng)險(xiǎn)的正確理解1、風(fēng)險(xiǎn)等于虧錢嗎？經(jīng)濟(jì)學(xué)中的風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)是指一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可帶來的收益或其他經(jīng)濟(jì)利益所具有的不確定性。財(cái)務(wù)管理中所指的風(fēng)險(xiǎn)：指某項(xiàng)理財(cái)方案可能結(jié)果的變動(dòng)性。資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)：指既定資產(chǎn)所帶來的收益的不確定性。注意：“資產(chǎn)”的含義相當(dāng)廣泛。2、風(fēng)險(xiǎn)就是不確定嗎？三類決策：確定型決策、不確定型決策和風(fēng)險(xiǎn)型決策。風(fēng)險(xiǎn)不等于完全的不確定；風(fēng)險(xiǎn)是一種有條件的不確定性

41、。42二、風(fēng)險(xiǎn)的種類1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的分類最初產(chǎn)生于證券市場。中國證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大，為什么？2、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)由于市場、技術(shù)、成本和企業(yè)自身不能左右的其他因素的不確定性而引起的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因舉債而增加的風(fēng)險(xiǎn)。兩者的關(guān)系。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提；沒有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就不可能有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在理財(cái)決策時(shí)不能忽視風(fēng)險(xiǎn)因素投資決策時(shí)不能過于輕信技術(shù)資料和項(xiàng)目（創(chuàng)業(yè)）計(jì)劃書43三、對“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的正確理解（1）“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的真正內(nèi)涵問題：高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目一定伴隨著高收益的回報(bào)嗎？正確理解：高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，其平均收益率應(yīng)當(dāng)高于無風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)小

42、的投資項(xiàng)目。（2）“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的例外：股票還是彩票問題：股票市場中，“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的規(guī)律失靈了嗎？彩票市場與股票市場的比較平均收益率結(jié)果的可預(yù)知性問題：既然彩市的平均收益率為負(fù)值，為什么還有那么多人去參與？設(shè)計(jì)彩票中極其到位的兩個(gè)要素：中頭彩的收益如此的誘人！每注的本金如此的微不足道！44四、風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的定量描述：運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)資產(chǎn)（或資產(chǎn)的組合，下同）的期望收益率分為兩個(gè)部分：確定性收益；不確定性收益RRf+RrRr =bCV【例224】假設(shè)某一投資項(xiàng)目，需要投資2000萬元，全為自有資金，該投資方案在不同市場情況下（這里假設(shè)“良好”、“一般”和“較差”三種情況）的收益率分布如下

43、表 市場情況 良好 一般 較差 息稅前利潤（率） 32% 15% 2% 概 率 0.3 0.5 0.2R=RiPi=32%0.3+15%0.5+2%0.2=17.5%標(biāo)準(zhǔn)差=10.69%（計(jì)算過程省略）標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)CV=10.69%17.5%=61.1%假設(shè)有甲、乙兩個(gè)投資者對該項(xiàng)目進(jìn)行決策，他們確定的風(fēng)險(xiǎn)溢酬系數(shù)分別為0.15和0.25，而市場的無風(fēng)險(xiǎn)收益率為3%。我們來分別計(jì)算甲、乙投資者的期望收益率。甲投資者的期望收益率為R甲=3%+0.1561.1%=12.17%乙投資者的期望收益率為R乙=3%+0.2561.1%=18.28%問題：風(fēng)險(xiǎn)溢酬系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義？如何確定風(fēng)險(xiǎn)溢酬系數(shù)？ 45五

44、、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量：系數(shù)（一）什么是系數(shù)？現(xiàn)象分析：當(dāng)股票市場發(fā)生變化時(shí)，不同股票的反應(yīng)不完全相同；有的發(fā)生劇烈變動(dòng)，有的只發(fā)生較小的變動(dòng)。系數(shù)是反映個(gè)別股票相對于整個(gè)市場平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動(dòng)程度的指標(biāo)。=某一股票收益率的變動(dòng)差異股票市場收率變動(dòng)差異注意：系數(shù)不是股票市場的收益率和某一股票的收益率之比值。 （二）系數(shù)的測算1、線性回歸法Ri a+ bRM+ b=(nRMRiRMRi)/nRM2(RM)2 a=(Ri-bRM)/n 從上面計(jì)算得到的回歸系數(shù)b就是該種股票的系數(shù)。2、公式法i= Cov(Ri RM)/ 2（RM） 或i=(iMi2M2)/2（RM）事實(shí)上，可以證明，公式法計(jì)算的系數(shù)與線

45、性回歸方法計(jì)算的系數(shù)結(jié)果是相同的。46（三）投資組合的貝他系數(shù)投資組合的系數(shù)是構(gòu)成組合的各個(gè)股票的系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)P=ii 問題：組合后的系數(shù)的絕對值可能比任何一個(gè)i都要小嗎？如果投資者將股票市場中所有的股票按照它們的市場價(jià)值進(jìn)行加權(quán)，組成一個(gè)投資組合，那么，這個(gè)組合的系數(shù)等于多少？47【例225】某投資者準(zhǔn)備將200萬元進(jìn)行股票投資。選擇的投資對象為四種股票：A、B、C、D，根據(jù)以往的歷史資料分析，它們的收益率和系數(shù)有關(guān)資料見下表。A股票 B股票 C股票 D股票收益率 15% 20% 10% 12% 系數(shù) 1.0 1.6 0.72 0.8該投資者初步確定的投資組合為：A種股票80萬元，B種股

46、票60萬元，C種股票80萬元。那么該種組合的系數(shù)(ABC)140+1.630+0.7240=1.168同時(shí)組合的收益率為R（ABC）=15%40+20%30+10%40=16%計(jì)算結(jié)果表明，三種股票組合的收益率是各個(gè)股票收益率的加權(quán)平均水平，組合的系數(shù)也是各個(gè)股票系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，它介于個(gè)別股票系數(shù)的最高值和最低值之間。若該投資者認(rèn)為上述組合的風(fēng)險(xiǎn)降低效應(yīng)不夠明顯，決定將投資組合進(jìn)行調(diào)整：以D股票替代C股票，其它均不變。那么，新組合的系數(shù)為(ABD)140+1.630+（0.8）40=0.56新組合的收益率為R（ABC）=15%40+20%30+12%40=16.8%可見，由于換入了一個(gè)系數(shù)為

47、負(fù)值的股票，新投資組合的系數(shù)大幅度降低，即組合的市場風(fēng)險(xiǎn)降低，但其平均收益率反而提高。 48第三節(jié) 現(xiàn)金流量一、利潤現(xiàn)金流量：權(quán)責(zé)發(fā)生制和收付實(shí)現(xiàn)制的矛盾權(quán)責(zé)發(fā)生制 收付實(shí)現(xiàn)制利潤=收入費(fèi)用 現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出 公司經(jīng)理常常問會(huì)計(jì)人員：企業(yè)是虧損的，沒有增資，也沒有舉債，但企業(yè)的現(xiàn)金為什么會(huì)增加？非付現(xiàn)成本，如折舊、攤銷。應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)收賬款的變化。應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)付賬款的變化。應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金等的變化。存貨的變化。1、現(xiàn)金流量的增加是企業(yè)生存、發(fā)展的基礎(chǔ)；2、現(xiàn)金流量是實(shí)在的，但利潤是抽象的；3、現(xiàn)金流量一般不會(huì)隨著會(huì)計(jì)處理方法的變化而變化，即現(xiàn)金流量很難造假。49

48、二、財(cái)務(wù)估價(jià)的核心：現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值（一）理財(cái)活動(dòng)的NPVNPV=CFIt/（1+K）tCFOt/（1+K）t 兩個(gè)決定因素：理財(cái)活動(dòng)現(xiàn)金流量的分布狀況；貼現(xiàn)率。（二）NPV是貼現(xiàn)率的函數(shù)1、投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值是貼現(xiàn)率的遞減函數(shù)。凈現(xiàn)值函數(shù)的圖象與橫軸的交點(diǎn)的橫坐標(biāo)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。2、籌資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值是貼現(xiàn)率的遞增函數(shù)將籌資項(xiàng)目凈現(xiàn)值函數(shù)的圖象與橫軸的交點(diǎn)的橫坐標(biāo)籌資項(xiàng)目的內(nèi)含成本率。（三）貼現(xiàn)率的確定兩個(gè)因素：投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大??；決策者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。具體地說，貼現(xiàn)率的選擇有以下幾種思路：（1）投資者的期望報(bào)酬率；（2）投資者籌集所需資金所

49、發(fā)生的資本成本（率）；（3）市場利率，即金融市場中與本投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)娜谫Y項(xiàng)目的平均利率。50三、投融資項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)【例226】做莊排在前面對你有利，還是排在后面有利？1996年年初有十位校友組成一個(gè)互助會(huì)，建立一項(xiàng)投資基金，有關(guān)規(guī)則如下：（1）投資基金期限為10年（1996年初2005年末）；（2）選舉一位會(huì)長（組織者）具體操辦；（3）第一年由會(huì)長做莊，其他9位成員各付出5000元，共計(jì)45000元款項(xiàng)由會(huì)長用于某一投資項(xiàng)目；以后各年由其他9位成員依次輪換做莊，莊家所得款項(xiàng)也投資于某一既定項(xiàng)目；依此類推，每年付款金額依次為5000元、5500元、6040元、6600元、7200元、78

50、50元、8600元、9400元、10250元、11100元。試問：（1）如果會(huì)長在后9年每年都能按期（期初）支付款項(xiàng)，他所投資的項(xiàng)目至少應(yīng)達(dá)到多高的年收益率？（2）對最后一位莊家來說，他能獲得的年收益率為多高？解答：(1)會(huì)長理財(cái)活動(dòng)的CF的NPV為NPV=45000-5500/(1+i)-6040/(1+i)2-11100/(1+i)9取i=10%,NPV=1090取i=8%,NPV=-3140用插值公式計(jì)算得到i=8%+3140(3140+1090)(10%-8%)=9.48%（2）同樣最后一位莊家的投資收益率為9.13%思考：如果你是其中的一位校友，你認(rèn)為做莊排在前面對你有利，還是排在后

51、面有利？ 51第三章 籌資管理一、普通股融資（一）股票的概念和種類普通股和優(yōu)先股；流通股和非流通股。關(guān)于國家股、法人股、國有股。（二）普通股的發(fā)行1、股票發(fā)行的有關(guān)規(guī)定每股金額相等不能折價(jià)發(fā)行載明基本要素：公司名稱等記名和無記名的規(guī)定 發(fā)行新股的條件 522、股票發(fā)行的程序【資料】杭鋼股份（600126）首次公開發(fā)行。杭州鋼鐵股份有限公司是經(jīng)浙江省人民政府浙政發(fā)1997164號(hào)文批準(zhǔn),由杭州鋼鐵集團(tuán)公司獨(dú)家發(fā)起,采取募集方式設(shè)立的股份有限公司。公司籌委會(huì)已在浙江省工商行政管理局領(lǐng)取企業(yè)名稱預(yù)先核準(zhǔn)通知書(浙省)名稱預(yù)核97第228號(hào))。公司的獨(dú)家發(fā)起人杭州鋼鐵集團(tuán)公司前身是浙江鋼鐵廠,成立于1

52、958年3月10日,1958年11月3日改名半山鋼鐵廠，1966年12月31日改名杭州鋼鐵廠。1994年8月17日更名杭州鋼鐵集團(tuán)公司,組建杭鋼集團(tuán)。1995年6月21日國家經(jīng)貿(mào)委批準(zhǔn)杭鋼集團(tuán)更名為浙江冶金集團(tuán)。杭州鋼鐵集團(tuán)公司為浙江冶金集團(tuán)的核心企業(yè),同時(shí)是按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求改制并經(jīng)由浙江省政府授權(quán)經(jīng)營的國有獨(dú)資公司。目前集團(tuán)公司擁有總資產(chǎn)40.96億元,凈資產(chǎn)23.55億元,年產(chǎn)鋼能力100萬噸。集團(tuán)公司是國家重點(diǎn)扶持的300家企業(yè)之一,是浙江省唯一的骨干鋼鐵聯(lián)合企業(yè),又是浙江省建立現(xiàn)代企業(yè)制度的100家試點(diǎn)單位之一,在全國冶金行業(yè)的同類企業(yè)中具有一定的地位。1996年在52家地方鋼鐵企

53、業(yè)中,工業(yè)總產(chǎn)值排名第6位,利潤總額排名第10位,產(chǎn)品銷售收入排名第11位,經(jīng)濟(jì)效益綜合指標(biāo)排名第8位。 公司是杭州鋼鐵集團(tuán)公司剝離出下屬的鐵、鋼、材、焦8個(gè)生產(chǎn)廠(煉鐵廠、轉(zhuǎn)爐煉鋼廠、電爐煉鋼廠、中型軋鋼廠、熱軋帶鋼廠、無縫鋼管廠、熱軋薄板廠、焦化廠)和部分管理部門的經(jīng)營性凈資產(chǎn)47970.64萬元,按約65.67的比例折價(jià)入股,發(fā)起人法人股（性質(zhì)為國有法人股）合計(jì)為31500萬股。對剝離后的部分生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)和輔助生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)(動(dòng)力、計(jì)能等)和非生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)(學(xué)校、醫(yī)院、幼兒園等)統(tǒng)一由集團(tuán)公司管理,并向社會(huì)公開發(fā)行社會(huì)公眾股,以募集方式設(shè)立而成。531998年2月12日公司向社會(huì)公開

54、發(fā)行人民幣普通股(A股)，有關(guān)資料如下：股票種類:本次發(fā)行的股票全部為:“杭州鋼鐵股份有限公司”記名式人民幣普通股(A股),每股面值人民幣1.00元,共計(jì)85,000,000股;發(fā)行日期: 1998年2月12日；發(fā)行地區(qū):面向全國發(fā)行；發(fā)行對象:中華人民共和國境內(nèi)公民及法人(法律、法規(guī)禁止的購買者除外); 承銷方式:本公司本次股票發(fā)行由承銷商以余額包銷的方式承銷; 承銷期:1998年2月12日至2月18日 上市證券交易所:上海證券交易所; 發(fā)行方式:向社會(huì)公開發(fā)行的7650萬股,將采用“上網(wǎng)定價(jià)”的方式發(fā)行,向公司職工配售的850萬股,將根據(jù)經(jīng)當(dāng)?shù)貏趧?dòng)部門核準(zhǔn)的職工人數(shù)和職工預(yù)約認(rèn)購股份的情況

55、配售; 每股發(fā)行價(jià):本次新股溢價(jià)發(fā)行,每股發(fā)行價(jià)6.45元; 每股面值及發(fā)行量:本次將發(fā)售新股面值為1元的人民幣普通股(A股),發(fā)行量8500萬股; 發(fā)行總市值:若本次發(fā)行成功,扣除發(fā)行費(fèi)用后,預(yù)計(jì)實(shí)收金額為531,250,000元;54 發(fā)行價(jià)格確定的方法發(fā)行價(jià)格的計(jì)算采用以下公式：發(fā)行價(jià)格=1994、1995、1996年平均每股稅后利潤市盈率=(24438.71+8638.79+9012.51)31500314.5=6.45元/股發(fā)行市盈率:根據(jù)本公司行業(yè)特點(diǎn),以及公司發(fā)展前景及市場供求等因素,綜合公司1994年、1995年、1996年平均每股稅后利潤及執(zhí)行稅率政策,發(fā)行市盈率為14.5倍

56、。發(fā)行成功后杭州鋼鐵股份有限公司的總股本為4億股，其中國有法人股31500萬股，社會(huì)公眾股8500萬股（含向內(nèi)部職工配售850萬股）。該公司向社會(huì)公開發(fā)行的7650萬股股票于1998年3月11日在上海證券交易所上市交易。上市之初公司凈資產(chǎn)總額約為101095萬元，每股凈資產(chǎn)為2.527元。已知該公司1998年實(shí)現(xiàn)凈利潤15936.35萬元。并按照10：5的比例實(shí)施了資本公積金轉(zhuǎn)增股本。請你計(jì)算并回答：（1）該公司1998年的每股收益和每股凈資產(chǎn)（結(jié)果精確到0.01元）；（2）如果該公司股票在1998年12月31月的收盤價(jià)為5.30元，其市盈率為多少倍（結(jié)果精確到0.01倍，下同）？55審批制和

57、核準(zhǔn)制（1）審批。初審和復(fù)審（2）公開招股說明書（3）簽訂承銷協(xié)議（4）發(fā)行。發(fā)行方式的演變。關(guān)于向二級(jí)市場投資者定價(jià)配售方式（5）創(chuàng)立大會(huì)，選舉董事會(huì)、監(jiān)事會(huì) 56（三）普通股的上市1、上市的目的股份大眾化提高股票的變現(xiàn)力籌措資金（“圈錢”）提高知名度確定和提升公司價(jià)值討論：中國公司上市的最大好處（動(dòng)機(jī)）是什么？2、上市的條件（部分）股票已經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)向社會(huì)公開發(fā)行股本總額不少于人民幣5000萬元“千人千股“公眾股不少于總股本的25%；總股本4億以上的不低于15%57（四）對普通股融資的評(píng)價(jià)1、普通股融資的優(yōu)點(diǎn)能夠籌集到可以長期使用的巨額資本； 沒有固定的付息要求和還款壓力；增強(qiáng)公司財(cái)務(wù)實(shí)力

58、，提升公司的舉債能力2、普通股融資的缺點(diǎn)資金成本較高； 分散公司（大股東）的控制權(quán) 58【星股份有限公司為擴(kuò)大生產(chǎn)能力需籌集5000萬元的資金?，F(xiàn)有兩種籌資方式：（1）舉借長期借款，估計(jì)年利率為6%；（2）擬實(shí)施配股。該公司的財(cái)務(wù)人員王林認(rèn)為：從理論上說，公司發(fā)行股票籌資的資本成本應(yīng)該高于借款籌資的資本成本。公司證券部的張揚(yáng)則認(rèn)為：目前通過證券市場再融資（配股），其實(shí)際成本遠(yuǎn)低于借款籌資的資本成本。王林和張揚(yáng)的觀點(diǎn)完全相反，但他們分別從理論和實(shí)際分析資本成本，有各自的論據(jù)。請你說明：（1）為什么從理論上說，公司發(fā)行股票籌資的資本成本應(yīng)該高于借款籌資的資本成本？（2）目前我國上市公司配股籌集資金

59、的實(shí)際成本遠(yuǎn)低于借款籌資的資本成本？59【解答】（1）從理論上說，公司發(fā)行股票籌資的資本成本應(yīng)該高于借款籌資的資本成本。這是因?yàn)椋航杩畹馁Y金成本主要是利息，利息是有抵稅作用的，由于利息的抵稅作用使公司實(shí)際承擔(dān)的資本成本降低了。而發(fā)行股票籌資的資本成本主要是股息，股息是必須在所得稅稅后分配的，它沒有抵稅作用。股息應(yīng)該高于利息，因?yàn)檫M(jìn)行購買股票的投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于資金出借者的風(fēng)險(xiǎn)，他要求的報(bào)酬率也就應(yīng)當(dāng)高于利率。發(fā)行股票籌資要支付一筆相當(dāng)可觀的籌資費(fèi)用，即發(fā)行費(fèi)用。而借款不需支付這樣的籌資費(fèi)用。（2）目前我國上市公司配股籌集資金的實(shí)際成本遠(yuǎn)低于借款籌資的資本成本。這是因?yàn)椋汗上⒉皇菑?qiáng)制性的，它

60、視公司的盈利而定；而借款的利息是必須支付的?，F(xiàn)實(shí)中大多數(shù)上市公司不分配股利，或很少分配股利。在我國，大多數(shù)上市公司享受所得稅的優(yōu)惠政策，減稅或免稅，這樣，利息的抵稅作用也就體現(xiàn)不出來了。盡管配股籌集資金需要支付一筆很大的發(fā)行費(fèi)用，但我國上市公司配股的價(jià)格高很高，區(qū)區(qū)發(fā)行費(fèi)用以溢價(jià)補(bǔ)償綽綽有余。60二、優(yōu)先股（一）優(yōu)先股。比普通股在某些方面具有優(yōu)先權(quán)利的股份。1、特點(diǎn)。優(yōu)先分配股利；優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)；無表決權(quán)。2、種類。累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股參加優(yōu)先股和不參加優(yōu)先股。部分參加優(yōu)先股和全部參加優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股杭州天目藥業(yè)股份有限公司優(yōu)先股1890萬股61四、長期借款籌資（一）負(fù)債經(jīng)