電氣設(shè)備行業(yè)太陽能屋頂專題研究：太陽能屋頂光伏差異化競爭的未來特斯拉的能源戰(zhàn)場

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 1、 特斯拉：不止是新能源汽車 4 HYPERLINK l _TOC_250015 、 特斯拉的使命是加速世界向可持續(xù)能源的轉(zhuǎn)變 4 HYPERLINK l _TOC_250014 、 SolarCity 的新能源初征 5 HYPERLINK l _TOC_250013 、 特斯拉的可持續(xù)能源生態(tài)閉環(huán) 6 HYPERLINK l _TOC_250012 2、 特斯拉的改變：產(chǎn)品的再定義 7 HYPERLINK l _TOC_250011 、 Solar Roof 太陽能屋頂：歷經(jīng)三代，臻于完善 7 HYPERLINK l _TOC_2500

2、10 、 新一代 Solar Roof 為拐點型產(chǎn)品，經(jīng)濟性已具備 10 HYPERLINK l _TOC_250009 、 配套的家用儲能方案：Powerwall 11 HYPERLINK l _TOC_250008 、 大規(guī)模能源存儲解決方案：Powerpack 與 Megapack 12 HYPERLINK l _TOC_250007 3、 Solar Roof 產(chǎn)能已達前期計劃，計劃進入歐洲和中國市場 13 HYPERLINK l _TOC_250006 、 Solar Roof 供應鏈：中國企業(yè)有望獲得更多份額 13 HYPERLINK l _TOC_250005 、 產(chǎn)能正在爬坡，

3、周產(chǎn)能達 4MW 15 HYPERLINK l _TOC_250004 、 計劃進入歐洲和中國市場 16 HYPERLINK l _TOC_250003 4、 太陽能屋頂市場空間達萬億元級 16 HYPERLINK l _TOC_250002 、 測算中國、美國太陽能屋頂市場空間均達萬億元級 16 HYPERLINK l _TOC_250001 、 測算特斯拉太陽能屋頂初期年營收可達 17 億美元 17 HYPERLINK l _TOC_250000 、 投資建議 17圖表目錄圖 1： 特斯拉規(guī)劃的“光伏-儲能-新能源汽車”一體化應用場景 5圖 2： SolarCity 新增裝機快速增長 6圖

4、 3： SolarCity 現(xiàn)金流壓力巨大 6圖 4： 特斯拉發(fā)電與儲能業(yè)務近年來營收增長明顯 6圖 5： 2019 年發(fā)電與儲能業(yè)務營收占比 6.4% 6圖 6： 特斯拉/SolarCity 光伏裝機量 7圖 7： 特斯拉儲能裝機量 7圖 8： 特斯拉汽車產(chǎn)品系列出色的外觀設(shè)計 7圖 9： 傳統(tǒng)的“屋頂+光伏組件”形式 8圖 10： 特斯拉太陽能屋頂 8圖 11： 特斯拉太陽能屋頂結(jié)構(gòu) 8圖 12： Solar Roof 中含有可以發(fā)電的太陽能電池 8圖 13： 第一代Solar Roof 擁有 4 種不同樣式風格 9圖 14： 冰雹測試下Solar Roof 強度高于普通屋頂材料 9圖 1

5、5： 特斯拉太陽能屋頂?shù)谋Ｐ夼c規(guī)格 10圖 16： Solar Roof 配套煙囪、天窗等特制部件 11圖 17： Solar Roof 成本遠低于“傳統(tǒng)屋頂+光伏組件” 11圖 18： 特斯拉Powerwall 外觀 12圖 19： 特斯拉Powerwall 內(nèi)部結(jié)構(gòu) 12圖 20： 特斯拉Powerpack 12圖 21： Powerpack 在英國用于電動公交充電 12圖 22： 特斯拉Megapack 13圖 23： 紐約州布法羅的二號超級工廠（Gigafactory 2） 13圖 24： Gigafactory 2 生產(chǎn)線 13圖 25： Solar Roof 結(jié)構(gòu) 14圖 26：

6、Solar Roof 側(cè)面視角與頂部鳥瞰視角差異 14圖 27： Solar Roof 太陽能屋頂排布圖 15圖 28： 3 類逆變器解決方案 15圖 29： 美國近年每年新開工私人住宅 120 萬套以上 16圖 30： 2018 年底美國存量住宅 1.38 億套 16表 1： 特斯拉的秘密藍圖 4表 2： 特斯拉的秘密藍圖第二篇章 4表 3： SolarCity 提供 3 種合同模式 5表 4： 報價單顯示第三代Solar Roof 價格相比第二代下降 40% 10表 5： Powerwall 2 主要參數(shù) 12表 6： 美國市場 10%滲透率對應 26.5 億美元增量市場、3045 億美元

7、存量市場空間 16表 7： 中國市場 10%滲透率對應 400GW 規(guī)模、2 萬億元市場空間 17表 8： 1000 套/周銷量對應每年營收 17.7 億美元 171、 特斯拉：不止是新能源汽車、 特斯拉的使命是加速世界向可持續(xù)能源的轉(zhuǎn)變特斯拉不僅進是一家新能源汽車公司。單單新能源汽車的成功是不夠的，如果上游電力的來源不夠清潔、可持續(xù)，依然是對地球環(huán)境的破壞。因此，可持續(xù)能源也一直也是特斯拉關(guān)注的重點。眾多可持續(xù)能源中，特斯拉的創(chuàng)始人埃隆馬斯克（Elon Musk）最青睞的是太陽能。2006 年，埃隆馬斯克首次披露特斯拉的秘密藍圖，詳細描繪特斯拉未來遠景及采取的步驟。前三步是關(guān)于汽車，第四步是

8、關(guān)于太陽能。事實上，特斯拉過去的發(fā)展路徑完全依照其秘密藍圖的規(guī)劃：從 Roadster，到 Model S/X，到 Model 3，再到與 SolarCity 合作并收購 SolarCity。而特斯拉也做了兩件事，宣告其轉(zhuǎn)變：域名由 變?yōu)轫敿売蛎皇姑伞凹铀偈澜缦蚩沙掷m(xù)交通的轉(zhuǎn)變”修改為“加速世界向可持續(xù)能源的轉(zhuǎn)變”，“交通”改為“能源”，企業(yè)遠景更為宏大。實現(xiàn)情況目標表1： 特斯拉的秘密藍圖第一步打造一款產(chǎn)量很小的車型，該車型價格肯定是昂貴的已實現(xiàn)，Roadster第二步用賺到的錢，開發(fā)一款產(chǎn)量適中的、價格相對低一些的車型已實現(xiàn)，Model S/X第三步再用賺到的錢，創(chuàng)造一款量產(chǎn)的、價格親

9、民的車型已實現(xiàn)，Model 3第四步提供太陽能電力已實現(xiàn)，收購 SolarCity資料來源：特斯拉官網(wǎng)，新時代證券研究所十年后的 2016 年，馬斯克再次公布特斯拉秘密藍圖的第二篇章，描繪了其下一個階段的藍圖。其中，光伏被放在首要位置，第一步即“創(chuàng)造驚人高效的、配備集成儲電功能的、美觀的太陽能板”。實現(xiàn)情況目標表2： 特斯拉的秘密藍圖第二篇章第一步創(chuàng)造驚人高效的、配備集成儲電功能的、美觀的太陽能板正在實現(xiàn)，Solar Roof、Power Wall第二步擴充電動汽車產(chǎn)品線，滿足各細分市場需求正在實現(xiàn)，Semi、Cybertruck第三步通過大量的車隊學習功能，開發(fā)出比人類手動駕駛安全 10 倍

10、的自動駕駛技術(shù)第四步讓車輛在閑置的時候，通過分享來為你賺錢資料來源：特斯拉官網(wǎng)，新時代證券研究所特斯拉規(guī)劃了一整套以家庭為單位的能源生產(chǎn)、存儲、使用方案，從利用太陽能屋頂發(fā)電，到使用儲能存儲富余的電力，再到使用新能源汽車出行。馬斯克認為，將這套以家庭為單位的模式擴展到全世界，再輔以集中式的太陽能發(fā)電，可以解決整個能源及環(huán)境問題。圖1： 特斯拉規(guī)劃的“光伏-儲能-新能源汽車”一體化應用場景資料來源：特斯拉官網(wǎng)，新時代證券研究所、 SolarCity 的新能源初征SolarCity 成立于 2006 年，由埃隆馬斯克及其表兄弟 Lyndon Rive 和Peter Rive共同創(chuàng)立，埃隆馬斯克為任

11、董事長，是一家專門發(fā)展戶用光伏發(fā)電項目的公司。 SolarCity 于 2012 年在納斯達克上市，并在 2014 年收購賽昂電力（Silevo），開始掌握上游電池組件制造。SolarCity 成立之初，主要從事光伏系統(tǒng)安裝業(yè)務，2008 年中期開始提供光伏租賃和 PPA 業(yè)務。2013 年起，租賃和 PPA 業(yè)務收入開始超過光伏系統(tǒng)安裝業(yè)務。SolarCity 提供 3 種合同模式供用戶選擇，除了普通的直接購買模式外，還有租賃模式與購電協(xié)議模式（PPA）。后兩種模式下，光伏項目由 SolarCity 出資建設(shè)。在融資方面，SolarCity 也創(chuàng)新地提出了 3 種模式：合資模式、轉(zhuǎn)租模式和售

12、后回租模式。名稱合同模式表3： SolarCity 提供 3 種合同模式直接購買模式用戶一次性買斷設(shè)備，自發(fā)自用，自行維護用戶租賃發(fā)電設(shè)備，每月支付固定的設(shè)備租金，自發(fā)自用，有余電時“存租賃模式購電協(xié)議模式（PPA）入”電網(wǎng)，不足時從電網(wǎng)買電用戶根據(jù)購電數(shù)量向 SolarCity 支付電費，SolarCity 將余電“存入”電網(wǎng)資料來源：SolarCity 公告，新時代證券研究所SolarCity 成于租賃和 PPA 模式，但終于負債和現(xiàn)金流壓力。由于美國擁有 ITC（投資稅抵免）與MACRS（加速折舊）等諸多政策支持，加上電力價格較高， SolarCity 發(fā)展較快。但這種快速增長是建立在租

13、賃模式和購電協(xié)議模式的基礎(chǔ)上的。光伏項目回收期較長，對于現(xiàn)金流構(gòu)成了巨大的壓力，公司也長年陷入虧損。圖2： SolarCity 新增裝機快速增長圖3： SolarCity 現(xiàn)金流壓力巨大10008006004002000 140%120%100%80%60%40%20%0%6.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0新增裝機量同比營業(yè)收入經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額資料來源：SolarCity 公告，新時代證券研究所 單位：MW資料來源：SolarCity 公告，新時代證券研究所 單位：億美元、 特斯拉的可持續(xù)能源生態(tài)閉環(huán)2016 年 11 月，特斯拉股東投票通過對 SolarCi

14、ty 的收購。特斯拉“發(fā)-儲-用”的可持續(xù)能源生態(tài)閉環(huán)開始形成。營業(yè)收入上，2016 年收購SolarCity 后，特斯拉發(fā)電與儲能業(yè)務（Energy Generation and Storage）營收快速增長，2015-2018 年復合增長率 375.4%，但 2019年相比 2018 年沒有增長。圖4： 特斯拉發(fā)電與儲能業(yè)務近年來營收增長明顯圖5： 2019 年發(fā)電與儲能業(yè)務營收占比 6.4%2000150010005000201420152016201720182019營收同比1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%發(fā)電與儲能6.2%汽車租賃3.5%服

15、務與其他9.1%汽車銷售81.2%資料來源：特斯拉公告，新時代證券研究所 單位：百萬美元資料來源：特斯拉公告，新時代證券研究所發(fā)電與儲能業(yè)務營收的主要貢獻方為儲能。收購 SolarCity 后，特斯拉對 SolarCity 進行了裁員和渠道上的調(diào)整，停止能源產(chǎn)品的上門銷售，轉(zhuǎn)為特斯拉門店和線上銷售，同時削減廣告支出。因此光伏業(yè)務裝機量下滑較為嚴重，反而儲能的裝機量增長較快。圖6： 特斯拉/SolarCity 光伏裝機量圖7： 特斯拉儲能裝機量250.00200.00150.00100.0050.000.00600.00500.00400.00300.00200.00100.0016Q116Q2

16、16Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q40.00資料來源：特斯拉/SolarCity 公告，新時代證券研究所 單位：MW資料來源：特斯拉公告，新時代證券研究所 單位：MWh營收與裝機的波動，一方面原因是 Model 3 處于量產(chǎn)關(guān)鍵期，汽車業(yè)務對于資源和資金的需求更大。另一方面，也是光伏業(yè)務處于模式和產(chǎn)品的變革期，為下一階段的革命打下基礎(chǔ)。根據(jù)馬斯克的規(guī)劃，發(fā)電與儲能業(yè)務未來的發(fā)展前景要超過電動汽車，也是特斯拉未來要重點打造的業(yè)務。在對太陽能業(yè)務進行調(diào)整后，特斯拉也積極準備新產(chǎn)品的研發(fā)和布局。2、 特斯拉的改變：產(chǎn)品的再定

17、義特斯拉汽車的啟示：產(chǎn)品力是關(guān)鍵。早期的電動汽車，無論從外觀、續(xù)航、性能等方面，均大幅弱于傳統(tǒng)燃油車。而特斯拉的出現(xiàn)，顛覆了大眾對于電動汽車的認識。無論從外觀、續(xù)航還是性能，均大幅超越同時代的燃油車和電動車。最終毫無疑問取得了銷售上的成功，也激活了整個電動汽車市場。圖8： 特斯拉汽車產(chǎn)品系列出色的外觀設(shè)計資料來源：特斯拉官網(wǎng)，新時代證券研究所、 Solar Roof 太陽能屋頂：歷經(jīng)三代，臻于完善特斯拉的第一步是打造優(yōu)秀的基礎(chǔ)發(fā)電單元。傳統(tǒng)的光伏組件，外觀均大同小異，用于屋頂?shù)漠a(chǎn)品與用于大型地面電站的產(chǎn)品并無太大差異。馬斯克認為，太陽能板要像特斯拉的電動汽車一樣像吸引人。Solar Roof

18、歷經(jīng)三代，產(chǎn)品形態(tài)臻于完善。特斯拉最早在 2016 年 10 月發(fā)布Solar Roof，到 2019 年 10 月，已發(fā)布第三代產(chǎn)品（Solarglass Roof）。Solar Roof 的外觀類似于普通的瓦片，但表面為帶紋理的玻璃，分為帶電池片和不帶電池片兩種版本，二者外觀基本一致。帶電池片版本，內(nèi)部隱藏有光伏電池片，可以利太陽光發(fā)電。Solar Roof 為光伏組件與屋頂材料的融合。美學價值：屋頂即組件，外觀不割裂。為了達到這一點，特斯拉在設(shè)計了特殊的百葉窗結(jié)構(gòu)，正面不阻擋陽光，從側(cè)面則看不見內(nèi)部的光伏電池。使用這兩種瓦片直接鋪設(shè)成為真正的屋頂，同時具有太陽能發(fā)電功能。特斯拉對于外觀要

19、求較為嚴苛，要求不同角度看過去，顏色基本一致。相比傳統(tǒng)的“屋頂+光伏組件”形式，具備更好的視覺體驗和美學價值。成本節(jié)約：一方面，隨著電池片成本的降低，組件中玻璃等輔材的成本占比越來越高。另一方面，鋼化玻璃具備較好的防護性能，天然適合作為屋頂材料，電池片的防護與屋頂防護共享材料，實現(xiàn)了成本上的節(jié)約。圖9： 傳統(tǒng)的“屋頂+光伏組件”形式圖10： 特斯拉太陽能屋頂資料來源：SOLARZOOM，新時代證券研究所資料來源：特斯拉官網(wǎng)，新時代證券研究所圖11： 特斯拉太陽能屋頂結(jié)構(gòu)圖12： Solar Roof 中含有可以發(fā)電的太陽能電池資料來源：特斯拉官網(wǎng)，新時代證券研究所資料來源：Tesmanian，

20、新時代證券研究所產(chǎn)品樣式有所精簡。第一代 Solar Roof 發(fā)布時擁有四種樣式風格，包括意大利 托斯卡納風格（Tuscan）、板巖風格（Slate）、紋理風格（Textured）及拋光風格（Smooth）。但從新一代 Solar Roof 的相關(guān)信息看，目前可能僅提供紋理風格（Textured）。產(chǎn)品樣式的精簡也在一定程度上降低了供應鏈的難度，有利于產(chǎn)能的提升。預計特斯拉可能在產(chǎn)能爬坡順利后再提供更豐富的樣式選擇。圖13： 第一代 Solar Roof 擁有 4 種不同樣式風格資料來源：Cleantechnica，新時代證券研究所轉(zhuǎn)換效率提升。早期太陽能屋頂轉(zhuǎn)換效率較低，僅 18%左右，新

21、的太陽能屋頂效率預計在 22-23%左右。強度高于普通屋頂材料。特斯拉 Solar Roof 表面使用特制鋼化玻璃，其強度和耐久性遠超普通屋頂材料。根據(jù)特斯拉的實驗，在冰雹測試下，在 177km/h 的沖擊速度下，傳統(tǒng)屋頂瓦片出現(xiàn)碎裂，而 Solar Roof 屋頂瓦片則完好無損。圖14： 冰雹測試下 Solar Roof 強度高于普通屋頂材料資料來源：特斯拉官網(wǎng)，新時代證券研究所瓦片保修年限與發(fā)電保修年限均為25 年。發(fā)電年限25 年與普通光伏組件一致，瓦片保修年限遠超一般屋頂材料。圖15： 特斯拉太陽能屋頂?shù)谋Ｐ夼c規(guī)格資料來源：特斯拉官網(wǎng)，新時代證券研究所、 新一代 Solar Roof

22、為拐點型產(chǎn)品，經(jīng)濟性已具備第一代 Solar Roof 于 2016 年 10 月發(fā)布，原計劃于 2007 年實現(xiàn)量產(chǎn)，但最終一直未能實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，主要原因可能是產(chǎn)能與成本受限。直到第三代產(chǎn)品發(fā)布，才實現(xiàn)成本的大幅下降和產(chǎn)能的快速爬坡。價格：得益于成本縮減，第三代 Solar Roof 價格下降 40%。根據(jù)Electrek 上公布的用戶獲取的報價單實例，1862 平方英尺、9.45kW 裝機規(guī)模的屋頂，第二代 Solar Roof 的報價為 64434 美元（約 6.84 美元/W），第三代產(chǎn)品發(fā)布后，報價更新為 38266 美元（約 4.05 美元/W），相比第二代產(chǎn)品價格下降 40%以

23、上。表4： 報價單顯示第三代 Solar Roof 價格相比第二代下降 40%第二代第三代價格變化屋頂面積ft21,862.00功率kW9.45總價格美元85,314.0057,366.00-32.8%Solar Roof美元64,634.0038,266.00-40.8%Powerwall美元10,050.0010,600.005.5%roof and site repairs美元10,630.008,500.00-20.0%Solar Roof 單價美元/ft234.7120.55-40.8%Solar Roof 單價美元/W6.844.05-40.8%資料來源：Electrek，新時代證

24、券研究所價格下降源于成本降低，我們分析主要來自兩個方面：電池片供應商的更換。此前特斯拉與松下合作，但成本較高，特斯拉預計于 2020 年 5 月結(jié)束與松下在太陽能方面的合作，特斯拉可能選用了中國供應商的電池片。安裝人工時的減少。包括瓦片設(shè)計的優(yōu)化，以及使用了特制的煙囪、天窗標準部件，縮短了現(xiàn)場制備、切割的時間。普通屋頂?shù)陌惭b時間為 5-7 天，此前二代產(chǎn)品單個屋頂安裝時間高達兩周，第三代產(chǎn)品安裝時間可能縮短到一周以內(nèi)。美國的人工成本較高，縮減安裝人工時能夠有效地降低成本。圖16： Solar Roof 配套煙囪、天窗等特制部件資料來源：Electrek，新時代證券研究所初步具備經(jīng)濟性：成本低于

25、“傳統(tǒng)屋頂+光伏組件”。相比普通光伏組件，特斯拉 Solar Roof 價格高要出很多，但其自帶屋頂屬性，對標的是“傳統(tǒng)屋頂+光伏組件”的價格。以 2000 平方英尺屋頂和 10kW 裝機量為例，采用特斯拉 Solar Roof 太陽能屋頂?shù)某杀緸?33950 美元（折合 3.4 美元/W，約 24 元人民幣/W），若采用普通屋頂加光伏組件，成本高達 54647/41434 美元（根據(jù)屋頂材質(zhì)不同）。Solar Roof 成本低于“傳統(tǒng)屋頂+光伏組件”。圖17： Solar Roof 成本遠低于“傳統(tǒng)屋頂+光伏組件”資料來源：特斯拉官網(wǎng)，新時代證券研究所、 配套的家用儲能方案：Powerwal

26、l特斯拉為太陽能屋頂配套了新一代的儲能裝置 Powerwall 2，容量、功率均是第一代的 2 倍，而售價也從 6000 美元降為 5500 美元。Powerwall 可以收集富余的電力以在夜晚或陰雨天使用，而其容量上也可為房屋（四間臥室大小）提供一整天的電力（冰箱、插座、照明等）。圖18： 特斯拉 Powerwall 外觀圖19： 特斯拉 Powerwall 內(nèi)部結(jié)構(gòu)資料來源：特斯拉官網(wǎng)，新時代證券研究所資料來源：特斯拉官網(wǎng)，新時代證券研究所項目參數(shù)表5： Powerwall 2 主要參數(shù)售價5500 美元存儲容量14 kWh可用容量13.5 kWh輸出功率7kW 峰值 / 5kW 連續(xù)效率

27、90% 充放電資料來源：特斯拉官網(wǎng)，新時代證券研究所、 大規(guī)模能源存儲解決方案：Powerpack 與 MegapackPowerpack 是用于商業(yè)機構(gòu)和政府部門的電池儲能系統(tǒng)。可在能源價格低廉時儲電，在價格較高的用電高峰期供電，并在電網(wǎng)中斷的情況下作為備用電源，同時也可與太陽能系統(tǒng)無縫集成。特斯拉的 Powerpack 電池儲能系統(tǒng)在英國、美國、法國、澳大利亞乃至菲律賓都有交付使用的案例，主要用于抑制間歇性需求高峰對電網(wǎng)的沖擊和停電后的備用等。Megapack 則規(guī)模更進一步，容量高達 3MWh，并且可以將足夠多的 Megapack串聯(lián)在一起，產(chǎn)生儲能量超過 1GWh 的超級儲能設(shè)備。Me

28、gapack 可以作為在當?shù)仉娋W(wǎng)負荷過載時提供電力的調(diào)峰電廠。圖20： 特斯拉 Powerpack圖21： Powerpack 在英國用于電動公交充電資料來源：特斯拉官網(wǎng)，新時代證券研究所資料來源：Electrek，新時代證券研究所圖22： 特斯拉 Megapack資料來源：特斯拉公告，新時代證券研究所3、 Solar Roof 產(chǎn)能已達前期計劃，計劃進入歐洲和中國市場、 Solar Roof 供應鏈：中國企業(yè)有望獲得更多份額Solar Roof 在紐約州布法羅二號超級工廠生產(chǎn)。在收購 SolarCity 后，特斯拉將其位于紐約州布法羅的工廠改造為二號超級工廠（Gigafactory 2），太

29、陽能屋頂均在這里制造。主要負責含有電池片瓦片的組裝工作，不含電池片的普通玻璃瓦片則由供應商直接發(fā)往指定的倉庫。此前曾與松下聯(lián)合生產(chǎn)，但目前合作即將結(jié)束。松下自 2017 年起入駐Gigafactory 2，工廠運營主體是特斯拉，松下承擔生產(chǎn)設(shè)備采購等部分投資以及光伏電池的生產(chǎn)。但松下生產(chǎn)的電池片無法在外觀、效率和成本等方面達到特斯拉的要求，因此前兩代 Solar Roof 產(chǎn)品整體進度滯后。我們推測新 Solar Roof 發(fā)布后，電池片供應商有所更換，松下將該工廠生產(chǎn)的光伏電池銷售給日本的住宅公司等，而 Solar Roof 則采用中國企業(yè)生產(chǎn)的光伏電池。目前，松下已宣布將在今年 5 月底結(jié)

30、束與特斯拉在Gigafactory 2 的太陽能電池聯(lián)合生產(chǎn)的合作關(guān)系，并在 9 月底全部撤出產(chǎn)線。圖23： 紐約州布法羅的二號超級工廠（Gigafactory 2）圖24： Gigafactory 2 生產(chǎn)線資料來源：Electrek，新時代證券研究所資料來源：Electrek，新時代證券研究所Solar Roof 單個瓦片正面為特制鋼化玻璃，玻璃下有一層是特制的彩色百葉窗薄膜，中間為光伏電池，最底層推測為背板材料。圖25： Solar Roof 結(jié)構(gòu)資料來源：特斯拉官網(wǎng)，新時代證券研究所鋼化玻璃：位于瓦片正面，起到防護作用。正面的鋼化玻璃對于太陽能屋頂?shù)膹姸群湍途眯灾庇^重要，要求能通過 1

31、77km/h 的冰雹沖擊測試。目前，亞瑪頓已公告其為特斯拉的太陽能屋頂項目供應商，2019 年開始逐步放量提供太陽能瓦片玻璃。彩色百葉窗薄膜：薄膜為特殊的百葉窗式結(jié)構(gòu)，使得整體瓦片的顏色會根據(jù)光照角度的不同而發(fā)生變化，因此使得太陽能屋頂從側(cè)面看與普通屋頂并無差異，只有當從上往下看時才能看到內(nèi)部電池片，從而對光伏電池的發(fā)電效率不構(gòu)成太大影響。據(jù)財富雜志對 3M 公司資深科學家Andrew Ouderkirk 的專訪，該薄膜的供應商可能是 3M。圖26： Solar Roof 側(cè)面視角與頂部鳥瞰視角差異資料來源：特斯拉官網(wǎng)、新時代證券研究所電池片：特斯拉暫未公布其電池片供應商。從電池片技術(shù)要求和歷

32、史合作基礎(chǔ)的角度，我們認為潛在供應商可能為晶澳科技。特斯拉對于外面和性能方面的要求較高，包括顏色的一致性、不同視角的顏色差異等。晶澳的技術(shù)布局全面，在 PERC、干法黑硅等技術(shù)方面的積累處于行業(yè)領(lǐng)先水平，足以滿足特斯拉的各項要求。晶澳與特斯拉有過合作基礎(chǔ)。據(jù)第一財經(jīng)報道，特斯拉 2014 年在上海金橋建設(shè)的超級充電站，配套的分布式光伏采用晶澳的組件，規(guī)模在幾十千瓦左右。中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈在全球處于優(yōu)勢競爭地位，除晶澳外，國內(nèi)優(yōu)秀的電池組件企業(yè)均有進入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的可能。逆變器：從排布圖來看，逆變器位于屋頂下方，單個屋頂配兩臺逆變器，因此特斯拉的太陽能屋頂可能不是微逆，而是普通的組串式逆變器或 So

33、larEdge 的功率優(yōu)化器。供應商方面，SolarCity 時代，SolarEdge 是 SolarCity 的逆變器供應商。新的供應商包括正泰電源，其在官方微信平臺宣布（2019 年 11 月），公司已通過美國特斯拉光伏事業(yè)部逆變器供應商審核，隨后將正式供貨。錦浪科技是國內(nèi)領(lǐng)先的組串式逆變器生產(chǎn)商，2019 年逆變器出口金額排名第三。錦浪目前是美國最大的光伏安裝商 Sunrun 的供應商，同時存在進入特斯拉等領(lǐng)先企業(yè)的供應鏈的可能。圖27： Solar Roof 太陽能屋頂排布圖資料來源：Electrek，新時代證券研究所圖28： 3 類逆變器解決方案資料來源：SolarEdge，新時代證

34、券研究所、 產(chǎn)能正在爬坡，周產(chǎn)能達 4MW據(jù)埃隆馬斯克計劃，短期內(nèi)生產(chǎn)計劃達 1000 套/周。隨著產(chǎn)能爬坡，這一目標已經(jīng)初步達到。據(jù)特斯拉官方消息，特斯拉紐約超級工廠（Gigafactory 2）于上周完成了 4 兆瓦的太陽能屋頂?shù)慕ㄔ?，最多可以?1000 個家庭使用。、 計劃進入歐洲和中國市場埃隆馬斯克近期宣布，特斯拉太陽能屋頂業(yè)務未來計劃進軍歐洲和中國市場。而特斯拉確實已經(jīng)在中國進行相關(guān)儲備，包括人員的招聘。目前招聘的崗位為“能源基礎(chǔ)設(shè)施服務經(jīng)理”，負責特斯拉中國區(qū)部署的 Powerwall、Powerpack、太陽能系統(tǒng)等相關(guān)產(chǎn)品和系統(tǒng)的運維工作。4、 太陽能屋頂市場空間達萬億元級、

35、 測算中國、美國太陽能屋頂市場空間均達萬億元級太陽能屋頂方面，個人市場與工商業(yè)市場是獨立的兩塊市場，個人消費者愿意為太陽能屋頂支付更高的溢價，而且屋頂?shù)母鼡Q周期長于工商業(yè)。計算市場空間時，我們暫時只考慮私人住宅屋頂。美國：10%滲透率對應 26.5 億美元增量市場、3045 億美元存量市場空間。 增量市場：從已開工的新建私人住宅數(shù)據(jù)看，近年來美國平均每年新開工私人住宅數(shù)量在 120 萬套以上，且整體呈現(xiàn)個位數(shù)的增長。按獨棟占比 65%、單個屋頂規(guī)模 10kW、售價 3.395 萬美元計算，美國太陽能屋頂每年增量市場空間約 265 億美元（約合 1854 億人民幣），10%滲透率對應 26.5

36、億美元增量市場空間。存量市場：2018 年底，美國市場目前存量住宅 1.38 億套，按獨棟占比 65%、單套 3.395 萬美元計算，美國太陽能屋頂存量市場空間高達 3.05 萬億美元，10%滲透率對應 3045 億美元存量市場空間。圖29： 美國近年每年新開工私人住宅 120 萬套以上圖30： 2018 年底美國存量住宅 1.38 億套250200150100501975198019851990199520002005201020112012201320142015201620172018040%30%20%10%0%-20%60-30%40-40%20-50%0-10%1601401201

37、0080 已開工的新建私人住宅(萬套)同比房屋數(shù)量 百萬套資料來源：美國商務部，新時代證券研究所資料來源：Statista，新時代證券研究所表6： 美國市場 10%滲透率對應 26.5 億美元增量市場、3045 億美元存量市場空間滲透率100%50%10%增量空間GW億美元7.80264.813.90132.410.7826.48存量空間GW億美元897.0030,453.15448.5015,226.5889.703,045.32資料來源：新時代證券研究所測算中國：10%滲透率的對應 400GW 裝機規(guī)模、2 萬億元市場空間。中國房地產(chǎn)存量及獨棟住宅數(shù)量難以統(tǒng)計，我們采用戶頭數(shù)據(jù)推算市場空間

38、。根據(jù)第六次全國人口普查數(shù)據(jù)，全國總戶數(shù) 4.18 億戶，其中家庭戶 4.02 億戶、集體戶 0.16 億戶。按 4.02 億家庭戶、滲透率 10%計算，對應的裝機規(guī)模超過 400GW。考慮到國內(nèi)人均收入水平低于美國，以及市場競爭更為激烈，當前光伏系統(tǒng)成本 3.5 元/W，我們假設(shè)國內(nèi)太陽能屋頂平均價格為 5 元/W。10%滲透率對應的市場空間超過 2 萬億元。表7： 中國市場 10%滲透率對應 400GW 規(guī)模、2 萬億元市場空間滲透率100%50%10%市場空間GW億元4,019.34200,967.102,009.67100,483.55401.9320,096.71資料來源：新時代證券研究所測算、 測算特斯拉太陽能屋頂初期年營收可達 17 億美元特斯拉規(guī)劃的初期出貨目標是 1000 套/周，而目前事實上布法羅工廠產(chǎn)出已經(jīng)達到這個目標。假設(shè)達到滿產(chǎn)滿銷，測算特斯拉太陽能屋頂業(yè)務初期年營收可達17.7 億美元。特斯拉太陽能屋頂利潤較高，假設(shè)凈利率 8%，對應每年凈