錦浪科技與固德威的對(duì)比分析

1、目錄全球布局加速，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比從產(chǎn)品端：同功率段性價(jià)比相近，固德威儲(chǔ)能發(fā)力早從成本端：?jiǎn)瓮叱杀局鹉杲档?，原材料成本占比高從渠道端：錦浪打開美國(guó)市場(chǎng)，固德威“直銷+分銷”4資料來源： 公司官網(wǎng)，方正證券研究所錦浪科技：專注組串式逆變器，積極開拓海外市場(chǎng)錦浪科技成立于2005年，專業(yè)從事組串式逆變器研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。歷經(jīng)十余年發(fā)展，于2019年3月19日在深交所成功上市，是首家以組串式逆變器為最大主營(yíng)業(yè)務(wù)的A股上市企業(yè)，也是全球第一家獲得第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)PVEL的可靠性測(cè)試報(bào)告的逆變器企業(yè)。專注分布式市場(chǎng)，堅(jiān)持全球化布局。目前公司生產(chǎn)的組串式逆變器產(chǎn)品功率涵蓋0.7-320kW，主

2、要應(yīng)用于住宅和工商業(yè)分布式發(fā)電系統(tǒng)， 今年開始也推出適用大型地面電站的產(chǎn)品。公司堅(jiān)持“國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)并行發(fā)展”的全球化布局，積極開拓美國(guó)、英國(guó)、荷蘭、澳大利亞、 墨西哥、印度、巴西等全球主要市場(chǎng)，是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的組串式并網(wǎng)逆變器企業(yè)之一。公司加強(qiáng)品牌建設(shè)力度，產(chǎn)品先后應(yīng)用于 上海世博會(huì)、法國(guó)巴黎埃菲爾鐵塔等國(guó)內(nèi)外地標(biāo)建筑，通過國(guó)際社交平臺(tái)建立全渠道營(yíng)銷模式，利用短視頻加大國(guó)內(nèi)品牌傳播影響力。圖表：錦浪科技發(fā)展歷程2005201620182019入圍工信部第六批符合光伏制造行業(yè)規(guī)范條 件企業(yè)名錄全球逆變器可融資 性排名亞洲前三； 于深交所掛牌上市公司成立國(guó)內(nèi)第一家組串式逆變器 企業(yè)獲得澳

3、洲AS4777認(rèn)證年度光能杯優(yōu)秀逆變器 企業(yè)；年度北極星十大 組串式逆變器品牌2009獲得美國(guó)UL1741認(rèn)證2010中國(guó)光伏品牌排行榜最佳分布式品 牌獎(jiǎng)；全球單相組串式逆變器前五； 中國(guó)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)最佳逆變器供應(yīng)商。20152017中國(guó)光伏排行榜組串式 逆變器品牌價(jià)值前三2020獲評(píng)光伏品牌排行榜 全球頂尖光伏品牌獎(jiǎng)5資料來源： WIND，方正證券研究所-100%0%100%200%300%400%0510152025201620172018201920202021Q1圖表：錦浪科技的營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入（億元）凈利潤(rùn)（億元）營(yíng)收同比凈利潤(rùn)同比圖表：錦浪科技的營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成96.27%97.3

4、1%94.20%95.08%0.63%1.52%1.79%3.73%2.06%3.13%0%20%40%60%80%100%2017201820192020組串式逆變器儲(chǔ)能逆變器其它4.28%錦浪科技：專注組串式逆變器，積極開拓海外市場(chǎng)組串式逆變器為主，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。2020年公司逆變器收入占比高達(dá)97%，其中組串式逆變器收入占總營(yíng)收95.08%。2021年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入6.2億元，同比增長(zhǎng)119%，凈利潤(rùn)1.1億元，同比增長(zhǎng)81.3%。公司逆變器毛利率穩(wěn)定在30%以上。較早布局國(guó)際市場(chǎng)，不斷加強(qiáng)品牌建設(shè)。錦浪科技是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的組串式并網(wǎng)逆變器企業(yè)之一，與亞洲、歐洲、美洲及澳洲

5、等 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)眾多優(yōu)質(zhì)客戶形成了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，在國(guó)內(nèi)外實(shí)行“錦浪”和“SOLIS”自主雙品牌并進(jìn)的全球化布局戰(zhàn)略。產(chǎn)品 方面，公司持續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品，豐富光儲(chǔ)產(chǎn)品線，打造自有品牌電池，擴(kuò)大現(xiàn)有市場(chǎng)份額開拓新市場(chǎng)。錦浪科技成為國(guó)內(nèi)行業(yè)首家客戶滿意 水平達(dá)到七星級(jí)的逆變器研發(fā)制造企業(yè)。6資料來源：公司官網(wǎng)，方正證券研究所固德威：組串式逆變器新貴，發(fā)力儲(chǔ)能逆變器固德威成立于2010年，是一家新能源高新技術(shù)企業(yè)，專注于光伏并網(wǎng)逆變器及儲(chǔ)能逆變器領(lǐng)域。公司2011年開始推出光伏并網(wǎng)逆變器產(chǎn)品，2013年即獲“中國(guó)十大品牌逆變器”稱號(hào)，2015年在新三板上市，并推出儲(chǔ)能逆變器，進(jìn)入儲(chǔ)能領(lǐng)域，2020

6、年公司成功登陸科創(chuàng)板。固德威不斷豐富產(chǎn)品序列，發(fā)力儲(chǔ)能與智慧能源管理系統(tǒng)。公司發(fā)展戰(zhàn)略為不斷豐富完善并網(wǎng)逆變器產(chǎn)品序列，緊跟太陽能組件、電站系 統(tǒng)的技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，結(jié)合不同國(guó)家和地區(qū)的差異化需求，提升技術(shù)水平和擴(kuò)展產(chǎn)品系列；儲(chǔ)能方面持續(xù)深耕技術(shù)并豐富產(chǎn)品，推進(jìn)儲(chǔ)能技 術(shù)在各種場(chǎng)景的應(yīng)用。在現(xiàn)有智慧能源管理系統(tǒng)版本的基礎(chǔ)上，綜合運(yùn)用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，接入風(fēng)電、充電等多種發(fā)電和用電設(shè)備數(shù)據(jù)，最終 形成以電力為核心的能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)解決方案；公司將繼續(xù)加大海外市場(chǎng)的拓展，尤其是歐洲、澳洲、美洲、亞太等新興市場(chǎng)地區(qū)。圖表：固德威發(fā)展歷程2017入圍工信部第六批符 合光伏制造行業(yè)規(guī) 范條件企業(yè)名錄2016獲T

7、UV萊茵實(shí)驗(yàn)室 資質(zhì)證明2020科創(chuàng)板上市2010公司成立2019儲(chǔ)能逆變器市場(chǎng) 份額全球第一2012SS、DS產(chǎn)品正式上市； 產(chǎn)品獲PHOTON雙A 認(rèn)證，排名世界前三獲“中國(guó)十大品牌逆變器”稱號(hào)20132014SS和SDT系列產(chǎn)品獲江 蘇省高新科技產(chǎn)品；研 發(fā)出第一臺(tái)儲(chǔ)能逆變器2011研發(fā)出第一臺(tái)組串式逆變器新三板上市20152018總經(jīng)理黃敏入選國(guó)家科 技部科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才7資料來源： WIND，方正證券研究所固德威：組串式逆變器新貴，發(fā)力儲(chǔ)能逆變器公司以組串式逆變器為主，發(fā)力儲(chǔ)能逆變器。公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)源自德國(guó)，目前已研發(fā)并網(wǎng)和儲(chǔ)能全線20多個(gè)系列光伏逆變器產(chǎn)品，功率覆 蓋1.0kW到22

8、5kW，滿足戶用、扶貧、工商業(yè)及大型電站需求。2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.89億元，同比增長(zhǎng)68.09%，歸母凈利潤(rùn)2.59億 元，同比增長(zhǎng)150.96%。2021年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.45億元，同比增長(zhǎng)99.57%，歸母凈利潤(rùn)0.70億元，同比增長(zhǎng)86.26%。2020年 光伏并網(wǎng)逆變器占營(yíng)收比重86%，2019年全球光伏逆變器市場(chǎng)出貨量列第十一位，市占率3%。圖表：固德威的營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)300%250%200%150%100%50%0%-50%05101520201620172018201920202021Q1圖表：固德威的營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入（億元）凈利潤(rùn)（億元）營(yíng)收同比凈利潤(rùn)同比

9、96%92%80%86%3% 9%10%4%4%11%4%0%20%40%60%80%100%2017201820192020光伏并網(wǎng)逆變器光伏儲(chǔ)能逆變器智能數(shù)據(jù)采集器其他 1% 目錄全球布局加速，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比從產(chǎn)品端：同功率段性價(jià)比相近，固德威儲(chǔ)能發(fā)力早從成本端：?jiǎn)瓮叱杀局鹉杲档?，原材料成本占比高從渠道端：錦浪打開美國(guó)市場(chǎng)，固德威“直銷+分銷”9盈利能力對(duì)比當(dāng)前固德威的盈利能力略高于錦浪科技。毛利率方面，2016至2021年Q1，錦浪科技的毛利率基本穩(wěn)定在30%至35%；2016至2018年固 德威的毛利率與錦浪科技接近，隨著固德威海外和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比快速提升，2019年至2021

10、Q1，固德威毛利率提升，2020年固德威的毛 利率為37.60%，比錦浪科技的31.82%高出5.78個(gè)pct。凈利率方面，固德威的期間費(fèi)用率較錦浪科技高，2018年及之前多以國(guó)內(nèi)銷售為 主，凈利率落后于錦浪科技，加速拓寬海外渠道后，2020年固德威凈利率為16.29%，比錦浪科技的15.26%高出1.03個(gè)pct?；貓?bào)率方面，2017-2018年，錦浪科技ROA和ROE大幅領(lǐng)先于固德威。2019年后固德威ROA與ROE水平持續(xù)提升，2020年固德威ROA為14.48%，錦浪科技為14.97%；固德威ROE為27.76%，錦浪科技為23.58%。圖表：2016-2021年Q1銷售毛利率與凈利率

11、對(duì)比0%10%20%30%40%50%201620172018201920202021Q1資料來源： WIND，方正證券研究所 固德威毛利率 固德威凈利率 錦浪科技毛利率 錦浪科技凈利率12.15%9.76%7.10%11.20%14.48%15.76%20.57%13.10%0%35%30%25%20%15%10%5%20162017201820192020圖表：2016-2020年ROA對(duì)比固德威錦浪科技31.82%40.33%29.68%19.36%27.77%27.76%31.57%40.60%20.77%23.58%0%30%20%10%14.97% 40%70%60%50%2016

12、2017201820192020圖表：2016-2020年ROE對(duì)比固德威錦浪科技64.22%10資料來源： WIND，方正證券研究所20162017201820192020ROE固德威40.33%29.68%19.36%27.77%27.76%錦浪科技31.57%64.22%40.60%20.77%23.58%銷售凈利率固德威7.32%5.06%6.71%10.88%16.38%錦浪科技10.44%14.31%14.20%11.11%15.26%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固德威1.731.931.071.030.89錦浪科技1.512.221.451.180.98權(quán)益乘數(shù)固德威3.193.042.712.4

13、91.91錦浪科技2.012.021.971.591.58盈利能力對(duì)比采用杜邦分析法對(duì)2016-2020年固德威和錦浪科技的ROE進(jìn)行拆分。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，2017年后兩公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有所下降，錦浪科 技周轉(zhuǎn)率較高，其中2020年錦浪資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.98，而固德威為0.89。杠桿水平方面，固德威杠桿率高于錦浪科技，上市后兩公司杠桿率 都有所回落，2019年錦浪科技上市后杠桿率降至1.59，2020年固德威上市后杠桿率降至1.91，但仍高于錦浪的1.58。當(dāng)前固德威ROE超 過錦浪科技的原因主要是來自銷售凈利率快速提升和較高杠桿率水平。圖表：固德威和錦浪科技ROE拆分11資料來源： WIND，方

14、正證券研究所償債能力對(duì)比從償債能力來看，長(zhǎng)期償債能力錦浪科技較強(qiáng)，固德威上市后短期償債能力超過錦浪科技。錦浪科技和固德威在上市之后，償債能力均有 明顯提升。長(zhǎng)期償債能力來看，2019-2020年錦浪科技的資產(chǎn)負(fù)債比率為32.34%和38.35%，分別低于固德威的58.55和43.09%。短期 償債能力來看，固德威和錦浪科技日常周轉(zhuǎn)資金均充足，固德威上市后超過錦浪科技，2020年固德威的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為2.03 和1.71，高于錦浪的1.87和1.42。圖表：2016-2021年速動(dòng)比率對(duì)比61.17%58.55%43.09%43.88%53.61%46.07%32.34%38.35%0

15、%20%40%60%80%20162017201820192020 2021Q1圖表：2016-2021年資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比固德威錦浪科技71.05%65.28%1.351.321.381.282.032.011.81.661.872.611.871.690.00.545.02% 2.01.543.98%1.02.53.0201620172018201920202021Q1圖表：2016-2021年流動(dòng)比率對(duì)比固德威錦浪科技1.011.051.090.951.711.621.371.411.641.421.180.00.51.01.52.02.520162017201820192020 2021Q

16、1固德威錦浪科技2.2712資料來源： WIND，方正證券研究所營(yíng)運(yùn)能力對(duì)比從營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)來看，固德威上下游議價(jià)能力稍強(qiáng)。逆變器廠商多采用以銷定產(chǎn)的模式，周轉(zhuǎn)率水平較高，2020年錦浪科技總資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 率為0.98，略高于固德威的0.89。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面，固德威更勝一籌，回款能力更強(qiáng)，2020年固德威應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為12.11，錦浪 科技為7.51。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率方面，固德威更低且與錦浪科技差距在擴(kuò)大，2020年固德威應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.36，錦浪科技為4.53；一 方面，固德威可以更多的占用供應(yīng)商貨款，對(duì)上游議價(jià)能力相對(duì)更強(qiáng)，另一方面，預(yù)計(jì)錦浪科技增強(qiáng)了IGBT等芯片的庫(kù)存。圖表：2016

17、-2020年應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)比8.112.627.458.5512.114.845.753.74.667.516420141210820162017201820192020圖表：2016-2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)比固德威錦浪科技3.333.132.382.582.363.122.83.654.5301234520162017201820192020固德威錦浪科技4.341.731.931.071.512.221.451.181.030.980.89012320162017201820192020圖表：2016-2020年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比固德威錦浪科技錦浪科技存貨管理能力較強(qiáng)。存貨周轉(zhuǎn)率方面錦

18、浪科技領(lǐng)先，2020年錦浪科技為4.87，固德威為3.72，錦浪科技存貨管理能力相對(duì)更強(qiáng)。存貨結(jié)構(gòu)中，錦浪科技更重視原材料備貨，存貨以原材料為主，2020年占比62.5%；固德威存貨中產(chǎn)成品占比較高，2020年占比為 55.4%。固德威采用“以銷定產(chǎn)+合理庫(kù)存”的管理模式，運(yùn)營(yíng)中心每年制定年度生產(chǎn)計(jì)劃，銷售中心每月提出臨近三個(gè)月的銷售預(yù)測(cè)， 制訂下月月度生產(chǎn)計(jì)劃。錦浪科技也實(shí)行“以銷定產(chǎn)”的管理模式，生產(chǎn)管理部門每年制定年度生產(chǎn)計(jì)劃，銷售部門每月提出下月銷售計(jì) 劃，制訂下月生產(chǎn)計(jì)劃。132.3 營(yíng)運(yùn)能力對(duì)比庫(kù)存結(jié)構(gòu)55.4%37.5%5.4%1.7%產(chǎn)成品原材料在產(chǎn)品其他圖表：2020年固德威

19、存貨結(jié)構(gòu)22.2%62.5%8.4%6.9%產(chǎn)成品原材料在產(chǎn)品其他圖表：2020年錦浪科技存貨結(jié)構(gòu)5.116.444.283.563.724.558.157.674.8702468101220162017201820192020圖表：2016-2020年存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)比固德威錦浪科技9.99資料來源： WIND，方正證券研究所14資料來源： WIND，方正證券研究所成長(zhǎng)能力對(duì)比從成長(zhǎng)能力來看，在經(jīng)歷2018年531政策影響的低迷后，錦浪科技和固德威均在2019-2020年迎來快速增長(zhǎng)。營(yíng)收方面，近年錦浪科技 營(yíng)收增速始終保持領(lǐng)先，2019-2020年?duì)I收增速達(dá)到37.01%和82.98%，固德威

20、達(dá)到13.15%和68.09%。2018年以前固德威國(guó)內(nèi)營(yíng)收占 比高，而錦浪科技借助上市契機(jī)，大力加強(qiáng)銷售投入，拓展海外市場(chǎng)，營(yíng)收快速增長(zhǎng)，2019年錦浪科技營(yíng)收規(guī)模超過固德威。凈利潤(rùn)方面，2018年以來固德威凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率較高。2018年以來固德威加大海外市場(chǎng)開拓力度，產(chǎn)品毛利率顯著提升，費(fèi)用率下降，凈 利潤(rùn)增速較高，2018-2020年固德威凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.49%、83.47%和153.16%，高于錦浪科技的0.21%、7.22%和151.30%。143.64%112.59%11.80%22.48%152.44%74.81%107.42%29.84%98.03% 130.96%0%50%1

21、00%150%200%20162017201820192020圖表：2016-2020年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率對(duì)比固德威錦浪科技164.36%147.29%99.57%68.09%13.15%61.16%0.96%37.01%82.98%-50%0%50%100%150%200%-20.45%20162017201820192020 2021Q1圖表：2016-2021Q1營(yíng)收增長(zhǎng)率對(duì)比固德威錦浪科技188.17%77.99%5.49%153.16%83.47%86.40%47.89%151.30%81.29%7.22%150%100%50%0%-50%119.04%200%250%350%300%0.

22、21%201620172018201920202021Q1圖表：2016-2021Q1歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)比固德威錦浪科技296.30%232.63%15資料來源： WIND，方正證券研究所圖表：2016-2020年期間費(fèi)用和費(fèi)用率對(duì)比（單位：百萬元）圖表： 2016-2020年管理費(fèi)用對(duì)比（單位：百萬元）期間費(fèi)用對(duì)比從期間費(fèi)用來看，固德威的費(fèi)用率明顯高于錦浪科技。2020年固德威的費(fèi)用率為17.98%，錦浪科技為15.83%。管理費(fèi)用方面，2018年來錦浪科技的管理費(fèi)用支出始終高于固德威，2020年錦浪科技的管理費(fèi)用率為5.49%，固德威管理費(fèi)用率為 3.58%。2020年錦浪科技由于產(chǎn)銷規(guī)模

23、的擴(kuò)大，人工薪資等支出相應(yīng)增加及股權(quán)激勵(lì)使得管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。固德威2017年管理費(fèi)用支 出較大，主要系公司當(dāng)年實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)入股份制度費(fèi)用1.03億元。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，錦浪財(cái)務(wù)和固德威費(fèi)用率均較低，大多為負(fù)值，輕資產(chǎn)、現(xiàn)金流好，兩公司財(cái)務(wù)費(fèi)用管控得當(dāng)。圖表： 2016-2020年財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)比（單位：百萬元）-2.0%-1.0%0.0%1.0%-1520162017201820192020固德威財(cái)務(wù)費(fèi)用 固德威財(cái)務(wù)費(fèi)用率錦浪科技財(cái)務(wù)費(fèi)用 錦浪科技財(cái)務(wù)費(fèi)用率25.06% 23.46% 23.75% 24.85%17.98%22.29%15.52%20.49%18.37%15.83%350300

24、25020015010050020162017201820192020固德威費(fèi)用 固德威費(fèi)用率錦浪科技費(fèi)用 錦浪科技費(fèi)用率9.14%11.97%4.33%4.87%3.58%7.35%3.16%5.03%6.16%5.49%0% -2015% 10510% 0-55% -1030% 20025%15020%15% 10010%505%0%020162017201820192020固德威管理費(fèi)用 固德威管理費(fèi)用率錦浪科技管理費(fèi)用 錦浪科技管理費(fèi)用率16資料來源： WIND，各公司公告，方正證券研究所期間費(fèi)用對(duì)比銷售費(fèi)用全球化的市場(chǎng)較為分散，渠道建設(shè)尤為重要。在全球化布局下，客戶分散在世界各地，逆

25、變器廠商以直銷和分銷形式銷售逆變器，主要通過與海外分銷商、安裝商等進(jìn)行合作的形式打通銷售渠道，因此逆變器廠商的銷售費(fèi)用率占比較高。從銷售費(fèi)用率來看，固德威高于錦浪科技。固德威的銷售人員數(shù)量超過錦浪科技，所支付職工薪酬較多，銷售費(fèi)用率始終高于錦浪科技， 2018年以來銷售費(fèi)用率高出錦浪科技3pcts左右。2019年錦浪科技借助上市契機(jī)，大力加強(qiáng)銷售費(fèi)用投入，當(dāng)年銷售人員數(shù)量大幅增長(zhǎng)， 并且海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張運(yùn)輸費(fèi)用大幅增加，2019年銷售費(fèi)用超過固德威。2020年固德威銷售費(fèi)用率為8.23%，錦浪科技為5.93%。2020年固 德威銷售人員數(shù)量共有205人，在員工人數(shù)中占比13.08%；錦浪科技銷售人

26、員數(shù)量共有98人，在員工人數(shù)中占比6.24%。圖表：2016-2020年銷售費(fèi)用對(duì)比（單位：百萬元）圖表：銷售員工人數(shù)對(duì)比12.10%8.44%13.85%14.11%8.23%7.68%10.53%8.20%10.42%11.93%5.93%4.67%0%5%10%15%20%050100150201620172018201920202021Q1固德威銷售費(fèi)用錦浪科技銷售費(fèi)用 固德威銷售費(fèi)用率錦浪科技銷售費(fèi)用率68150981911932050%5%10%15%20%25%30%0501001502002502017201820192020錦浪科技銷售人員人數(shù) 錦浪科技銷售人員占比固德威銷售

27、人員人數(shù) 固德威銷售人員占比22717資料來源： WIND，各公司公告，方正證券研究所圖表：2016-2020研發(fā)費(fèi)用對(duì)比（單位：百萬元）圖表：研發(fā)人員和數(shù)量對(duì)比期間費(fèi)用對(duì)比研發(fā)費(fèi)用固德威的研發(fā)投入力度大于錦浪科技，2020年錦浪研發(fā)投入大幅增長(zhǎng)。研發(fā)支出方面，固德威近年研發(fā)費(fèi)用率保持在6%左右，且2019 年前研發(fā)費(fèi)用投入也保持領(lǐng)先。2020年固德威研發(fā)費(fèi)用率為5.79%，錦浪科技為4.53%。2020年錦浪科技加大研發(fā)投入力度，研發(fā)費(fèi)用 與研發(fā)人員數(shù)量均大幅增長(zhǎng)，均首次超過固德威。2020年錦浪科技共有研發(fā)人員301名，占總員工的比例19.16%；固德威研發(fā)人員數(shù)量 280人，占總員工的比

28、例17.87%。截至固德威上市，固德威累計(jì)獲得發(fā)明專利數(shù)量28項(xiàng)，錦浪科技為6項(xiàng)，發(fā)明專利方面固德威遙遙領(lǐng)先。3.14%6.15%6.15%5.79%3.66%3.77%3.70%3.71%4.53%7%6%5%4%3%2%1%0%0204060804.28% 10020162017201820192020固德威研發(fā)費(fèi)用固德威研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例錦浪科技研發(fā)費(fèi)用錦浪科技研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例13.90%20.31%17.20%17.87%12.07%16.16%17.73%19.16%0%5%10%15%20%25%3503002502001501005002017201820192020固德威研發(fā)

29、人員數(shù)量 固德威研發(fā)人員數(shù)量占比錦浪科技研發(fā)人員數(shù)量錦浪科技研發(fā)人員數(shù)量占比目錄全球布局加速，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比從產(chǎn)品端：同功率段性價(jià)比相近，固德威儲(chǔ)能發(fā)力早從成本端：?jiǎn)瓮叱杀局鹉杲档?，原材料成本占比高從渠道端：錦浪打開美國(guó)市場(chǎng)，固德威“直銷+分銷”19資料來源： WIND，方正證券研究所產(chǎn)品端：均以并網(wǎng)逆變器為主，固德威更發(fā)力儲(chǔ)能從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，錦浪科技和固德威的營(yíng)收均主要由并網(wǎng)逆變器構(gòu)成，且兩公司都專注于分布式光伏發(fā)電領(lǐng)域。固德威是全球戶用光伏儲(chǔ)能 逆變器的龍頭，早在2012年，固德威就開始布局儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)，2015年推出儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)品，2020年實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能逆變器收入1.59億元， 同

30、增46.6%，在營(yíng)收中占比10.02%。根據(jù)Wood Mackenzie報(bào)告，2019年固德威戶用儲(chǔ)能逆變器出貨量在全球市場(chǎng)排名第一，市占率 15%。2020年錦浪科技儲(chǔ)能逆變器收入3733萬元，同增115.42%，在營(yíng)收中占比1.79%。固德威產(chǎn)品毛利率高于錦浪科技，2020年固 德威并網(wǎng)逆變器毛利率為37.09%，高出錦浪6.03pct；儲(chǔ)能逆變器毛利率更高，2020年固德威儲(chǔ)能逆變器毛利率達(dá)到50.76%，比同期并 網(wǎng)逆變毛利率高13.67%。0.63%1.52%1.79%0%20%40%60%80%100%20162017201820192020圖表：2016-2020年錦浪科技營(yíng)收結(jié)

31、構(gòu)并網(wǎng)逆變器儲(chǔ)能逆變器其他93.68%95.88%91.23%80.69%86.16%5.33%3.57%5.23%11.49%10.02%0%20%40%60%80%100%20162017201820192020圖表：2016-2020年固德威營(yíng)收結(jié)構(gòu)并網(wǎng)逆變器儲(chǔ)能逆變器智能數(shù)據(jù)采集器其他圖表：逆變器毛利率對(duì)比0%20%96.94% 96.27% 96.67% 94.20% 95.08% 40%60%80%2017201820192020 固德威并網(wǎng)逆變器錦浪并網(wǎng)逆變器 固德威儲(chǔ)能逆變器錦浪儲(chǔ)能逆變器20資料來源： 公司官網(wǎng)，方正證券研究所整理圖表：錦浪科技和固德威的產(chǎn)品對(duì)比3.1 錦浪科

32、技和固德威產(chǎn)品對(duì)比固德威產(chǎn)品圖片產(chǎn)品型號(hào)DNS系列(3.66kW )SDT系列(520kW)DT系列 ( 1725kW )SMT系列(40-60kW)HT系列(100225kW)儲(chǔ)能EM系列(35K) 儲(chǔ)能ET系列（510K產(chǎn)品介紹單相雙路，最高轉(zhuǎn)換 效率97.8%，可集成 直流斷路開關(guān)，寬范 圍MPPT電壓，整機(jī) 散熱設(shè)計(jì)優(yōu)異三相雙路，適用于 家用屋頂，最大轉(zhuǎn) 換效率98.3%；5英 寸LCD顯示屏；可互 聯(lián)網(wǎng)遠(yuǎn)程監(jiān)控三相雙路，適用于商 用、工業(yè)屋頂及中小 型光伏電站建設(shè)；最 高轉(zhuǎn)換效率98.6%；零 電壓穿越功能三相三路，適用商用、 工業(yè)屋頂及中小型光 伏電站建設(shè)；最高轉(zhuǎn)換效率98.6%；

33、多路 目；MPPT技術(shù)適用于工商業(yè)屋頂，山 地丘陵，農(nóng)光漁光互補(bǔ) 等分布式和地面電站項(xiàng)最大轉(zhuǎn)換效率99% 12路MPPT實(shí)現(xiàn)離網(wǎng)、并網(wǎng)發(fā)電和電能的雙向流動(dòng)控；制；最大效率97.6%； 并離網(wǎng)切換時(shí)間10ms充電控制和逆變一體 化設(shè)計(jì)；最大效率 98.2%；最大2倍過載 輸出及UPS功能；并離 網(wǎng)切換時(shí)間小于10ms錦浪科技產(chǎn)品圖片產(chǎn)品型號(hào)GCI-1P(4-6)K-4GGCI-3P(5-10)K-5GGCI-3P(12-25)K-5GGCI-(40-70)KGCI-(100-136)K-5GGCI-(196-230)K-5GRHI-3P(5-10)K- HVES-5G產(chǎn)品介紹單相雙路，適用于住

34、宅光伏系統(tǒng)；最高轉(zhuǎn) 換效率98.1%；支持 多種通訊方式三相雙路，適用于 住宅、小型工業(yè)與 商業(yè)用光伏；最大 效率98.7%三相雙路，用于住宅 及小型工商業(yè)；最大 效率98.7%；單串輸 入電流提升至16A， 電壓提升至1100V;支 持遠(yuǎn)程升級(jí)及設(shè)置三相四路，適用于工 商業(yè)和地面電站；最 大效率99%；完善的 分布式電站監(jiān)控解決 方案；智能后備冗余 散熱設(shè)計(jì)三相十路，適用于工 商業(yè)和地面光伏電站； 最大轉(zhuǎn)換效率99%； 國(guó)內(nèi)首推AFCI 直流電 弧故障保護(hù)；組串智 能監(jiān)控和I-V 曲線掃描適用于大型電站，最 大效率99%；1500V DC輸入和800VAC輸 出；高功率密度追蹤； 預(yù)留直流儲(chǔ)

35、能接口 ,方便后期儲(chǔ)能加裝儲(chǔ)能逆變器，最大效 率98.4%；離網(wǎng)切換 時(shí)間小于40ms；集 成EMS系統(tǒng)，支持 APP控制和升級(jí)）21資料來源： 各公司官網(wǎng)，方正證券研究所固德威功率段10kW30kW50kW136kW產(chǎn)品型號(hào)GW10000-MSGW30K-MTGW50K-MTGW136K-HTH直流輸入電壓600V1100V1100V1100VMPPT工作電壓范圍80-550V200-950V200-1000V180-1000V啟動(dòng)電壓80180V200V200V電流總諧波失真3%3%3%3%尺寸415*511*175mm480*590*200mm586*788*264mm1008*678*

36、343mm重量22.5kg40kg59kg98.5kg轉(zhuǎn)換效率最大效率98.1% 歐洲效率97.6%最大效率98.8% 中國(guó)效率98.4%最大效率98.7% 中國(guó)效率98.4%最大效率99% 中國(guó)效率98.3%錦浪科技功率段10kW30kW50kW136kW產(chǎn)品型號(hào)GCI-1P10K-4GGCI-30K-5G-PlusGCI-50K-HV-5GGCI-136K-BHV-5G直流輸入電壓600V1100V1100V1100VMPPT工作電壓范圍100-500V200-1000V200-1000V180-1000V啟動(dòng)電壓120V180V180V195V電流總諧波失真1.5%3%3%3%尺寸333

37、*573*249mm647*629*252mm647*629*252mm1065*567*344.5mm重量18kg37kg45kg84kg轉(zhuǎn)換效率最大效率98.1% 中國(guó)效率97.6%最大效率98.7% 中國(guó)效率98.1%最大效率98.8% 中國(guó)效率98.3%最大效率98.8% 中國(guó)效率98.5%并網(wǎng)逆變器：產(chǎn)品性能接近，均布局大功率產(chǎn)品同功率段光伏并網(wǎng)逆變器產(chǎn)品性能接近。光伏并網(wǎng)逆變器的可靠性、轉(zhuǎn)化效率、輸入電壓等技術(shù)性能直接決定了光伏發(fā)電系統(tǒng)的利用率和 回報(bào)情況，對(duì)比錦浪科技和固德威兩家并網(wǎng)逆變器產(chǎn)品的性能指標(biāo)，同功率段產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換效率、電流總諧波失真、直流輸入電壓、MPPT 工作電壓范圍

38、等關(guān)鍵性能指標(biāo)并無明顯差異。圖表：錦浪科技和固德威分功率段產(chǎn)品指標(biāo)對(duì)比22資料來源： 各公司官網(wǎng)，招股說明書，方正證券研究所整理并網(wǎng)逆變器：產(chǎn)品性能接近，均布局大功率產(chǎn)品均布局大功率產(chǎn)品，錦浪科技功率段更高。錦浪科技和固德威產(chǎn)品主要應(yīng)用于戶用光伏電站和工商業(yè)光伏電站，分布式逆變器均涵蓋 0.7136kW功率范圍。錦浪科技組串式光伏并網(wǎng)逆變器涵蓋0.7kW350kW功率范圍，共有20個(gè)系列產(chǎn)品。固德威組串式光伏并網(wǎng)逆變 器涵蓋0.7kW225kW功率范圍，共有22個(gè)系列產(chǎn)品。小功率段固德威產(chǎn)品系列數(shù)量更多，大功率段錦浪科技布局更廣。當(dāng)前兩公司均 布局大功率逆變器，計(jì)劃打入地面電站市場(chǎng)。錦浪科技新

39、推出G6-GU320K-EHV大電流、高功率逆變器；固德威也推出1500V大電流逆 變器GW225KN-HT系列。22135222094340510152025全產(chǎn)品0-10kW11-50kW51-100kW100kW圖表：錦浪科技和固德威的產(chǎn)品系列數(shù)量對(duì)比固德威錦浪科技90%92%94%96%98%100%DNS5kwMT50kWXS3kWMT36kW圖表：錦浪科技和固德威的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率對(duì)比固德威錦浪科技23資料來源： WIND，各公司公告，方正證券研究所并網(wǎng)逆變器：固德威單價(jià)和毛利率高于錦浪，但凈利率接近固德威并網(wǎng)逆變器產(chǎn)品的單價(jià)與毛利率均高于錦浪科技。2019年以前，以瓦數(shù)計(jì)算得到固德威

40、產(chǎn)品的單位價(jià)格高于錦浪科技，但成本也 較高，2018年以前兩公司毛利率較為接近，均在35%左右。隨著固德威海外業(yè)務(wù)占比的提升，2019年以后固德威毛利率超過錦浪科技， 且固德威單價(jià)高的小功率段產(chǎn)品銷售占比更大，綜合毛利率高出錦浪6.03pcts。隨著工藝技術(shù)革新，兩公司單位成本均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。 2019年固德威每瓦價(jià)格和成本分別為0.43元/W、0.25元/W；錦浪科技每瓦價(jià)格和成本分別為0.26元/W、0.17元/W。固德威中小功 率產(chǎn)品更為豐富，銷售占比更高，2020年以臺(tái)計(jì)算的單位價(jià)格略高于錦浪科技。2020年固德威逆變器均價(jià)為4322元/臺(tái)，成本為2657 元/臺(tái)；錦浪科技逆變器均價(jià)為

41、4192元/臺(tái)，成本為2836元/臺(tái)。圖表：并網(wǎng)逆變器毛利率和凈利率對(duì)比0.590.420.430.400.370.260.00.20.40.60.820172018注：錦浪科技數(shù)據(jù)包含光伏加儲(chǔ)能2019圖表：2017-2019年單位價(jià)格對(duì)比（元/W）固德威單位價(jià)格錦浪科技單位價(jià)格0.390.280.250.270.240.170.00.10.20.30.40.5201720182019圖表：2017-2019年單位成本對(duì)比（單位：元/W）固德威單位成本錦浪科技單位成本32.36%33.51%32.32%34.28%41.02%34.61%37.09%31.06%5.06%6.66%10.91

42、%16.29%14.31%14.20%11.11%15.26%0%10%20%30%40%50%201720182019注：凈利率包含光伏、儲(chǔ)能和其他業(yè)務(wù)2020固德威毛利率 固德威凈利率錦浪科技毛利率 錦浪科技凈利率24并網(wǎng)逆變器：同功率段產(chǎn)品價(jià)格接近，固德威小功率段產(chǎn)品占比高同功率段產(chǎn)品價(jià)格接近，大功率產(chǎn)品價(jià)格呈下降趨勢(shì)。2018年以前，錦浪科技海外營(yíng)收占比顯著高于固德威，由于海外逆變器產(chǎn)品價(jià)格 更高，中小功率段產(chǎn)品平均單價(jià)高于固德威；但2018年以后固德威海外銷售占比快速增加，固德威6kW以下和20-40kW產(chǎn)品平均單價(jià)有 所提升，可以看到2018年兩公司各功率段產(chǎn)品價(jià)格并無顯著差異。從

43、不同功率段產(chǎn)品銷售瓦數(shù)看，固德威小功率段產(chǎn)品銷售占比更高。2018、2019年固德威20kW以下產(chǎn)品銷售瓦數(shù)占比分別為51%、46%，而2018年錦浪20kW以下產(chǎn)品銷售瓦數(shù)占比36%，小功率段產(chǎn)品單價(jià)更高拉升了固德威產(chǎn)品的平均單價(jià)。圖表：固德威并網(wǎng)逆變器各功率段銷售占比圖表：錦浪科技和固德威分功率段產(chǎn)品單價(jià)對(duì)比（單元/W）2016201720182019錦浪 科技錦浪 科技固德威錦浪 科技固德威固德威6kW以下0.830.700.570.680.680.736-10kW0.700.590.530.500.490.5211-20kW0.470.410.400.350.350.2920-40kW

44、0.320.310.270.320.320.2941-80kW0.240.270.210.230.2227%21%20%18%12%8%9%9%8%11%9%10%12%8%13%23%41%41%0%20%40%60%80%2017201820196KW以下16-21KW100%6-11KW21-41KW11-16KW41-80KW30%18%17%7%14%18%4%4%59%34%17%6%30%43%0%20%40%60%80%100%0.7-5kW20-40kW6-10kW11-20kW50-70kW圖表：錦浪科技并網(wǎng)逆變器各功率段銷售占比201620172018注：錦浪科技與固德威

45、并網(wǎng)逆變器各功率段銷售占比按照銷售瓦數(shù)計(jì)算資料來源： WIND，各公司公告，方正證券研究所25資料來源：各公司官網(wǎng)，方正證券研究所儲(chǔ)能逆變器：固德威技術(shù)更為領(lǐng)先，錦浪加大投入力度固德威儲(chǔ)能產(chǎn)品型號(hào)更為豐富。固德威儲(chǔ)能產(chǎn)品共有7個(gè)系列產(chǎn)品（EH、EM、ET、ES、ESA、BP、SBP），功率覆蓋2.510kW，基本實(shí)現(xiàn)戶用場(chǎng)景全覆蓋。錦浪科技儲(chǔ)能產(chǎn)品當(dāng)前有3個(gè)系列，功率覆蓋3-10kW。固德威儲(chǔ)能產(chǎn)品并離網(wǎng)切換時(shí)間更短。在智能微網(wǎng)及儲(chǔ)能技術(shù)領(lǐng)域，并離網(wǎng)切換時(shí)間越短技術(shù)難度越大：逆變器模式快速切換，從并網(wǎng)的 電流源模式切換到離網(wǎng)的電壓源模式；蓄電池充放電模式快速切換，從并網(wǎng)充電模式切換到離網(wǎng)放電模

46、式。固德威大部分儲(chǔ)能產(chǎn)品啟用備 用電源時(shí)間小于10ms，低于錦浪科技。兩公司同功率段儲(chǔ)能產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換效率、尺寸、重量等較為接近。圖表：固德威和錦浪分功率段儲(chǔ)能產(chǎn)品對(duì)比固德威錦浪科技圖片產(chǎn)品型號(hào)EH系列（3.6-6K）ET系列（5-10K）RHI-(3-6)K-48ES-5GRHI-3P(5-10)K-HVES-5G啟用備用電源時(shí)間10ms10ms20ms40ms電流總諧波失真3%3%2%98%；歐洲效率97.5%最大效率97.5%；歐洲效率96.8%最大效率98.4%；中國(guó)效率97.7%尺寸354*433*147mm415*516*180mm333*505*249mm535*455*181mm重

47、量17kg24kg17kg25.1kg26資料來源：WIND，公司公告，方正證券研究所儲(chǔ)能逆變器：固德威技術(shù)更為領(lǐng)先，錦浪加大投入力度固德威儲(chǔ)能產(chǎn)品型號(hào)更為豐富，營(yíng)收占比更高。2020年固德威儲(chǔ)能產(chǎn)品營(yíng)收1.57億元，同增46.60%，營(yíng)收占比10.02%；錦浪儲(chǔ)能產(chǎn)品營(yíng)收3733萬元，同增115.42%，營(yíng)收占比1.79%。2018年錦浪儲(chǔ)能產(chǎn)品小批量出貨，毛利率較高，隨著營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)品毛利降低。錦浪科技募資加大儲(chǔ)能產(chǎn)品投入力度，多款儲(chǔ)能產(chǎn)品已批量生產(chǎn)。錦浪科技在儲(chǔ)能逆變器領(lǐng)域發(fā)力較晚，目前開始不斷加大對(duì)儲(chǔ)能逆變器 的研發(fā)與產(chǎn)能投入，目前第五代單相低壓、單相高壓、三相高壓儲(chǔ)能逆變器項(xiàng)目均

48、已批量生產(chǎn)，與沃太能源合作開發(fā)的5-10kW儲(chǔ)能逆變 器也已小批量生產(chǎn)。2020年公司募資建設(shè)年產(chǎn)10萬臺(tái)儲(chǔ)能逆變器項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)完成后儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望成為錦浪新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。圖表：儲(chǔ)能逆變器營(yíng)收對(duì)比（單位：百萬元）44.31%43.83%52.64%50.76%60.89%43.51%0%20%40%60%0%5%10%15% 80%050100150200201820192020固德威固德威儲(chǔ)能占比錦浪科技錦浪儲(chǔ)能占比圖表：儲(chǔ)能逆變器毛利率對(duì)比固德威錦浪科技圖表：錦浪科技儲(chǔ)能產(chǎn)品項(xiàng)目進(jìn)展項(xiàng)目名稱項(xiàng)目進(jìn)展第五代3-6kW單相低壓儲(chǔ)能逆變器批量生產(chǎn)第五代5-10kW單相高壓儲(chǔ)能逆變器批量生產(chǎn)第五代

49、5-10kW三相高壓儲(chǔ)能逆變器批量生產(chǎn)510kW三相高壓儲(chǔ)能逆變器項(xiàng)目小批量生產(chǎn)儲(chǔ)能一體機(jī)項(xiàng)目小批量生產(chǎn)年產(chǎn)10萬臺(tái)儲(chǔ)能逆變器新建項(xiàng)目在建2017201820192020注：2020年錦浪科技儲(chǔ)能逆變器毛利率未單獨(dú)披露27產(chǎn)品產(chǎn)能：均快速擴(kuò)張，錦浪在建產(chǎn)能更高產(chǎn)能快速擴(kuò)張，錦浪在建產(chǎn)能更高。2019年來錦浪科技和固德威的產(chǎn)能擴(kuò)張較快，2020年固德威產(chǎn)能47萬臺(tái)，錦浪科技產(chǎn)能25萬臺(tái)(實(shí) 際銷售量可達(dá)48.2萬臺(tái))。但錦浪科技在建產(chǎn)能較多，2019年在建產(chǎn)能12萬臺(tái)，2020年在建產(chǎn)能52萬臺(tái)；固德威2020年在建產(chǎn)能27萬臺(tái) (蘇州工廠擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目16萬臺(tái)，廣德工廠擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目11萬臺(tái))，廣德擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)

50、目(二期)于5月22日開工建設(shè)，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后將新增50萬臺(tái)產(chǎn)能。 2019年錦浪科技上市后，加大銷售渠道開拓力度，產(chǎn)量大幅領(lǐng)先于固德威，2020年錦浪科技逆變器產(chǎn)量53.28萬臺(tái)，固德威38.64萬臺(tái)。固德威更早發(fā)力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，錦浪加大產(chǎn)能規(guī)劃。固德威更早發(fā)力儲(chǔ)能逆變器，2019年儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)能大幅擴(kuò)充至20000臺(tái)，產(chǎn)量17951臺(tái)，在儲(chǔ)能逆變器基礎(chǔ)上搭配電池進(jìn)行銷售。錦浪年產(chǎn)10萬臺(tái)儲(chǔ)能逆變器項(xiàng)目在建，多款儲(chǔ)能產(chǎn)品已批量生產(chǎn)，有望快速放量。圖表：錦浪科技和固德威光伏逆變器產(chǎn)能對(duì)比（萬臺(tái)）1922254781416202501020304050020162017201820192020固德威

51、錦浪科技23.6120.1438.646.4317.20 18.8419.5029.8053.28605040302010020162017201820192020圖表：錦浪科技和固德威光伏逆變器產(chǎn)量對(duì)比（萬臺(tái)）固德威錦浪科技7,00020,0006,0005,6166,59517,95105,00010,00015,00020,00025,000201720182019圖表：固德威儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)量（臺(tái)）產(chǎn)能產(chǎn)量注：2020年固德威產(chǎn)能（根據(jù)產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率計(jì)算）和產(chǎn)量包含并網(wǎng)逆變器和儲(chǔ)能逆變器資料來源： 各公司公告，方正證券研究所目錄全球布局加速，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比從產(chǎn)品端：同功率段性價(jià)

52、比相近，固德威儲(chǔ)能發(fā)力早從成本端：?jiǎn)瓮叱杀局鹉杲档停牧铣杀菊急雀邚那蓝耍哄\浪打開美國(guó)市場(chǎng)，固德威“直銷+分銷”29成本端：?jiǎn)瓮叱杀局鹉杲档?，原材料成本占比高單瓦成本逐年降低，固德威單瓦成本較高。2016-2019年錦浪科技和固德威的單瓦成本逐年下降，錦浪科技從2016年的0.332元/W下降到2019年的0.173元/W，固德威從2017年的0.391元/W下降到0.255元/W，固德威單瓦成本高于錦浪科技主要系其小功率機(jī)型占比較高。原材料成本占比高。2018、2019年錦浪科技和固德威的原材料成本占比較為接近，均在93%左右。2020年固德威將原列于“銷售費(fèi)用” 項(xiàng)目的部分項(xiàng)目調(diào)整至“

53、營(yíng)業(yè)成本”項(xiàng)目中，原材料成本占比下降。2020年固德威成本中原材料占比87.2%，錦浪科技為93.47%。2019 年錦浪科技原材料成本0.161元/W，其他成本0.009元/W；固德威原材料成本為0.235元/W，人工成本0.009元/W，制造費(fèi)用0.012元/W。固德威人工費(fèi)用占比在3%左右，錦浪科技人工費(fèi)用占比在4.5%左右。圖表：2016-2019年單位成本對(duì)比（單位：元/W）錦浪錦浪固德威錦浪固德威錦浪固德威2016201720182019其他0.009制造費(fèi)用0.0110.0080.0130.0050.0130.012直接人工0.0130.0120.0130.0120.0090.0

54、09直接材料0.3120.2600.3660.2330.2610.1610.2350.50.40.30.20.10.093%93%94%93%94%87%5%3%3%3%2%4%4%3%6%6%7%70%60%80%90%100%50%錦浪固德威錦浪固德威錦浪固德威20182019注：2019、2020年錦浪科技“其他”科目包含人工費(fèi)用、制造費(fèi)用等；2020年固德威“其他”包含物流費(fèi)用、質(zhì)量保證及維護(hù)費(fèi)用等資料來源： WIND，各公司招股說明書，方正證券研究所2020圖表：錦浪科技和固德威的成本構(gòu)成直接材料直接人工制造費(fèi)用其他30資料來源： 各公司招股說明書，方正證券研究所成本端：小功率段固德

55、威成本低，大功率段錦浪成本低同功率段下，錦浪科技和固德威的單價(jià)和成本接近，均呈下降趨勢(shì)；由于海外占比增加，2019年固德威產(chǎn)品價(jià)格和毛利有所提升。按產(chǎn)品系列分，固德威NS和DNS系列產(chǎn)品分別針對(duì)1-3kW和3.6-6kW，和錦浪科技0.7-5kW功率段產(chǎn)品對(duì)比，按銷量加權(quán)計(jì)算得到 2017/2018年固德威單價(jià)為0.70元/0.64元，成本為0.45元/0.40元，而錦浪科技單價(jià)為0.70元/0.68元，成本為0.47元/0.44元。固德威 MTS系列產(chǎn)品覆蓋50-80kW，和錦浪科技50-70kW三相逆變器產(chǎn)品對(duì)比，2017/2018年固德威單價(jià)為0.23元/0.24元，成本為0.18元/0

56、.17元，錦浪科技單價(jià)為0.243元/0.213元，成本為0.158元/0.137元。圖表：固德威各系列產(chǎn)品單位價(jià)格與成本（元/瓦）圖表：錦浪科技各系列產(chǎn)品單位價(jià)格與成本（元/瓦）單位價(jià)格單位成本毛利率系列201720182019201720182019201720182019單相并網(wǎng)逆變器DNS(1-3kW)0.630.580.590.410.370.3034.53%35.72%48.71%NS(3.6-6kW)0.850.780.730.540.480.4236.29%38.11%42.48%三相并網(wǎng)逆變器SDT(5-20kW)0.410.480.530.270.320.3334.46%3

57、4.11%37.56%MTS(50-80kW)0.230.240.230.180.170.1522.27%29.42%36.72%DT(17-25kW)0.320.330.360.220.240.2132.46%27.21%40.40%單位價(jià)格單位成本毛利率功率段201620172018201620172018201620172018單相2G系列0.7-5kW0.8360.6980.8030.550.4860.45334.21%30.37%43.59%三相4G系列0.7-5kW0.7780.7070.6730.4560.4720.44441.39%33.24%34.03%6-10kW0.767

58、0.5920.5030.380.360.31950.46%39.19%36.58%三相組串式逆變器6-10kW0.6910.590.4980.4530.4080.37134.44%30.85%25.50%15kW0.4650.410.3310.350.3340.28124.73%18.54%15.11%12kW、17kW0.360.244.44%20-40kW0.3210.3050.3230.210.210.19534.58%31.15%39.63%50-70kW0.2430.2130.1580.13734.98%35.68%資料來源： WIND，各公司招股說明書，方正證券研究所隨著產(chǎn)能提升，

59、錦浪科技和固德威的生產(chǎn)人員數(shù)量大幅增加，錦浪科技生產(chǎn)人員數(shù)量及占比高于固德威。2018年底，錦浪科技生產(chǎn)人員 358人，固德威180人，錦浪科技人工成本高于固德威。隨著固德威上市擴(kuò)產(chǎn)，2020年底固德威生產(chǎn)人員811人，錦浪科技893人，固德 威生產(chǎn)人員占比由18年的22.99%提升至51.75%。錦浪科技的單位人工成本亦高于固德威。錦浪科技多系列產(chǎn)品尺寸更優(yōu)，如錦浪科技10kW逆變器310*563*219mm，重18kg，固德威MS系列5kW逆變器415*511*175mm，重 22.5kg；錦浪25kW逆變器310*563*219mm，重20.5kg，固德威DT系列25kW逆變器尺415*

60、511*175mm，重25kg；錦浪50kW逆變 器647*629*252mm，重45kg，固德威MT系列50kW逆變器586*788*264mm，重59kg。4.2 成本端：固德威單瓦人工成本低，錦浪產(chǎn)品尺寸更優(yōu)0.0130.0130.0120.0120.0090.0090.000.010.022016201720182019圖表：?jiǎn)挝蝗斯?duì)比（單位：元/W）錦浪科技固德威0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,000201820192020錦浪生產(chǎn)人員數(shù)量固德威生產(chǎn)人員數(shù)量錦浪生產(chǎn)人員占比固德威生產(chǎn)人員占比圖表：生產(chǎn)人員數(shù)量對(duì)比32資料來源： 各公司招股說明書