六部委關(guān)于信用債市場發(fā)展新規(guī)點評

1、六部委發(fā)文進(jìn)一步推動債市統(tǒng)一管理此次意見是債市統(tǒng)一的綱領(lǐng)性文件8月18日人民銀行國家發(fā)展改革委財政部銀保監(jiān)會證監(jiān)會和外匯局聯(lián)合發(fā)關(guān)于推動公司信用類債券市場改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見（以下簡稱意見意見從完善法制推動發(fā)行交易管理分類趨同提升信息披露有效性強化信用評級機構(gòu)監(jiān)管、加強投資者適當(dāng)性管理、健全定價機制、加強監(jiān)管和統(tǒng)一執(zhí)法、統(tǒng)籌宏觀管理、推進(jìn)多層次市場建設(shè)、拓展高水平開放十個方面，對推動公司信用類債券市場改革開放和高質(zhì)量發(fā)展提出了具體意見。此次意見是推動債市統(tǒng)一的綱領(lǐng)性文件，有利于化解我國債券分割造成的問題，推動我國債市高質(zhì)量發(fā)展。我國債券市場主要包括銀行間市場和交易所市場，不同品種由不同

2、監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管信用債方面主要包括由證監(jiān)會系統(tǒng)的公司債和AS協(xié)會的產(chǎn)品和發(fā)改委的企業(yè)債構(gòu)成，這些品種的發(fā)展和豐富為服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了重要作用。但目前分割的債券市場，給監(jiān)管、發(fā)行、投資、交易等帶來了不便，增加了摩擦成本，一定程度上削減了債券市場要素的自由流動和有效分配。未來債券市場要進(jìn)一步發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化資源配置支持宏觀調(diào)控等的作用需要進(jìn)一步推動債券市場互聯(lián)互通統(tǒng)一監(jiān)管此見指出“按照分類趨同的原則，逐步統(tǒng)一公司信用類債券發(fā)行交易、信息披露、信用評級投資者適當(dāng)性風(fēng)險管理等各類制度和執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)是目前為止關(guān)于債券市場統(tǒng)一規(guī)則最全面的框架性文件。圖表：分割的債券市場資料來源Win，18 年以來債市統(tǒng)一進(jìn)

3、程加快我國債市已逐步實現(xiàn)執(zhí)法信披信評等統(tǒng)一02年4央行、發(fā)改委、證監(jiān)會主導(dǎo)的公司信用類部際協(xié)調(diào)機制成立并召開第一次會議標(biāo)志著我國 債市統(tǒng)一規(guī)則進(jìn)程的開始首次會議審議通過公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機制議事規(guī)則，會議就促進(jìn)監(jiān)管協(xié)調(diào)建立公司信用類債券數(shù)據(jù)信息的共享機制等具體事項達(dá)成一致意見到8年8月國務(wù)院金融穩(wěn)定委指出“要抓緊研究制定建立統(tǒng)一管理和協(xié)調(diào)發(fā)展的債券場的務(wù)實舉措，債市統(tǒng)一監(jiān)管的進(jìn)程才明顯加快。標(biāo)志性事件主要包括：執(zhí)法統(tǒng)一：18年1月，人民銀行、證監(jiān)會、發(fā)改委發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步加強債券市場執(zhí)法工作有關(guān)問題的意見要求強化監(jiān)管執(zhí)法建立統(tǒng)一的債券市場執(zhí)法機制證監(jiān)會依對銀行間債券市場、交易所債券市場違法行

4、為開展統(tǒng)一的執(zhí)法工作。信息披露統(tǒng)一：219年12月人民銀行、證監(jiān)會、發(fā)改委發(fā)布公司信用類債券募集明書編制要求征求意見稿公司信用類債券定期報告編制要求(征求意見稿對公司信用類債券募集說明書和定期報告編制、信息披露管理等進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范。經(jīng)過1年征求見0年2公司信用類債券信息披露管理辦法正式發(fā)布標(biāo)志著我國債券信息披露實現(xiàn)了統(tǒng)一要求。違約處置統(tǒng)一220年7月人民銀行證監(jiān)會發(fā)改委發(fā)關(guān)于公司信用類債券約處置有關(guān)事宜的通知明確違約處置的基本原則，加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，加大債券市場統(tǒng)一執(zhí)法力度。信用評級統(tǒng)一01年8月6日央行等五部委在征求意見后正式發(fā)關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知加強監(jiān)管部門間的聯(lián)動機制逐步

5、統(tǒng)一債券市場信用評級機構(gòu)準(zhǔn)入要求，聯(lián)合制定統(tǒng)一的信用評級機構(gòu)業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)?；A(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通近年來我國也在不斷推進(jìn)債券市場基礎(chǔ)設(shè)施的完善和互聯(lián)互通包括20年3月央行等六部委發(fā)布統(tǒng)籌監(jiān)管金融基礎(chǔ)設(shè)施工作方案、200年7月央行、監(jiān)會決定同意銀行間債券市場與交易所債券市場相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)開展互聯(lián)互通合作等。圖表： 我國債券市場監(jiān)管統(tǒng)一的相關(guān)進(jìn)程發(fā)文日期發(fā)文單位文件標(biāo)題主要內(nèi)容主要領(lǐng)域1/4/6人民銀行、證監(jiān)會發(fā)改委1/1/9人民銀行、證監(jiān)會銀保監(jiān)會公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機制立暨第一次會議召開關(guān)于規(guī)范債券市場參與者債交易業(yè)務(wù)的通知銀發(fā)(0) 2號文)通過公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機制議事規(guī)則強調(diào)在部際協(xié)調(diào)機制框

6、架下進(jìn)一步加強協(xié)調(diào)合作共同推動公司信用類債券市場健康發(fā)展并就促進(jìn)監(jiān)管協(xié)調(diào)，建立公司信用類債券數(shù)據(jù)信息的共享機制等具體事項達(dá)成一致意見。規(guī)范債券市場參與者債券交易業(yè)務(wù)包括建立貫穿全環(huán)節(jié)覆蓋全業(yè)務(wù)的內(nèi)控系、在指定交易平臺規(guī)范開展債券交易等。1/8/24國務(wù)院國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會專會議1/9/4人民銀行、證監(jiān)會中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會公告08第4號要抓緊研究制定建立統(tǒng)一管理和協(xié)調(diào)發(fā)展的債券市場的務(wù)實舉措。圍繞逐步統(tǒng)一銀行間債券市場和交易所債券市場評級業(yè)務(wù)資質(zhì)加強對信用評級 信機構(gòu)監(jiān)管和監(jiān)管信息共享推進(jìn)信用評級機構(gòu)完善內(nèi)部制度統(tǒng)一評級標(biāo)準(zhǔn)提高評級質(zhì)量等方面進(jìn)行了規(guī)范。1/1/3人民銀行

7、、證監(jiān)會發(fā)改委關(guān)于進(jìn)一步加強債券市場執(zhí)工作有關(guān)問題的意見證監(jiān)會依法對銀行間債券市場、交易所債券市場違法行為開展統(tǒng)一的執(zhí)法工作，執(zhí)進(jìn)一步完善分工明確、密切配合、協(xié)同有效的協(xié)作機制。1/1/9人民銀行、證監(jiān)會發(fā)改委、財政部信用評級業(yè)管理暫行辦法進(jìn)一步規(guī)范信用評級業(yè)務(wù)明確中國人民銀行是信用評級行業(yè)主管部門主管全 信國的信用評級監(jiān)督管理工作發(fā)改委財政部證監(jiān)會為信用評級業(yè)務(wù)管理部門，在職責(zé)范圍內(nèi)依法對信用評級業(yè)務(wù)實施監(jiān)督管理。1/1/0人民銀行、證監(jiān)會發(fā)改委公司信用類債券募集說明書編制要求(征求意見稿公司用類債券定期報告編制要求(征求意見稿)對公司信用類債券募集說明書和定期報告編制、信息披露管理等進(jìn)行統(tǒng)

8、一規(guī)范信披1/1/8全國人大中華人民共和國證券法(自0年3月1日起施行)證券法修訂按照頂層制度設(shè)計要求進(jìn)一步完善了證券市場基礎(chǔ)制度體現(xiàn)了 法市場化法治化國際化方向作出了一系列新的制度改革包括全面推行證券發(fā)行注冊制度、完善投資者保護(hù)、強化信披等。2/3/5人民銀行、發(fā)改委財政部、銀保監(jiān)會證監(jiān)會、外匯局統(tǒng)籌監(jiān)管金融基礎(chǔ)設(shè)施工作案進(jìn)一步加強對我國金融基礎(chǔ)設(shè)施的統(tǒng)籌監(jiān)管與建設(shè)規(guī)劃統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)健全入管理推動形成布局合理治理有效先進(jìn)可靠富有彈性的金融基礎(chǔ)設(shè)施系?；A(chǔ)設(shè)施2/3/30國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市化配置體制機制的意見推進(jìn)債券市場互聯(lián)互通統(tǒng)一公司信用類債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)加強債券市場評機構(gòu)統(tǒng)一準(zhǔn)入

9、管理，規(guī)范信用評級行業(yè)發(fā)展?；A(chǔ)設(shè)施2/7/1人民銀行、證監(jiān)會發(fā)改委關(guān)于公司信用類債券違約處有關(guān)事宜的通知明確違約處置的基本原則，加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，加大債券市場統(tǒng)一執(zhí)法力度。違約處置2/7/19人民銀行、證監(jiān)會中國人民銀行中國證券監(jiān)督理委員會公告(00第7號銀行間債券市場與交易所債券市場相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)實現(xiàn)互聯(lián)互通包括聯(lián)合投資者提供債券交易等服務(wù)債券登記托管結(jié)算機構(gòu)之間相互開立名義持有人戶。基礎(chǔ)設(shè)施2/1/8人民銀行、證監(jiān)會發(fā)改委公司信用類債券信息披露管辦法明確了公司信用類債券信息披露的基本原則，統(tǒng)一要求了債券信息披露的要件、信內(nèi)容、時點、頻率等；再次明確由證監(jiān)會開展債券市場的統(tǒng)一執(zhí)法工作。2/3

10、/28人民銀行、發(fā)改委財政部、銀保監(jiān)會證監(jiān)會2/8/6人民銀行、發(fā)改委財政部、銀保監(jiān)會證監(jiān)會關(guān)于關(guān)于促進(jìn)債券市場信用級行業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展的通知（征求意見稿）公開征求意的通知關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評級業(yè)健康發(fā)展的通知加強監(jiān)管部門間的聯(lián)動機制凝聚監(jiān)管合力逐步統(tǒng)一債券市場信用評級機構(gòu)準(zhǔn) 信入要求，聯(lián)合制定統(tǒng)一的信用評級機構(gòu)業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。加強監(jiān)管部門間的聯(lián)動機制凝聚監(jiān)管合力逐步統(tǒng)一債券市場信用評級機構(gòu)準(zhǔn) 信入要求，聯(lián)合制定統(tǒng)一的信用評級機構(gòu)業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。2/8/18人民銀行、發(fā)改委財政部、銀保監(jiān)會證監(jiān)會、外匯局關(guān)于推動公司信用類債券市改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意 見加強監(jiān)管和統(tǒng)一執(zhí)法按照分類趨同原則促進(jìn)公司信用類

11、債券市場發(fā)行交易、框信息披露投資者保護(hù)等各項規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)逐步統(tǒng)一依法建設(shè)全國集中統(tǒng)一的登記結(jié)算制度體系；統(tǒng)一債券市場境外機構(gòu)投資者準(zhǔn)入和資金跨境管理。資料來源：央行、發(fā)改委、財政部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局、按照分類趨同原則，推動債券全方面統(tǒng)一此次意見按照分類趨同原則，推動債券全方面統(tǒng)一。此次意見指出“按照分類同的原則，逐步統(tǒng)一公司信用類債券發(fā)行交易、信息披露、信用評級、投資者適當(dāng)性、風(fēng)險管理等各類制度和執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)其中針對基礎(chǔ)設(shè)施信息披露信用評級違約處置等要是進(jìn)一步強調(diào)前期相關(guān)文件的核心要求；在發(fā)行方面，提出“以分類趨同為原則，按照中華人民共和國證券法對公開發(fā)行非公開發(fā)行公司信用類債券進(jìn)行發(fā)行管理嚴(yán)

12、結(jié)構(gòu)化發(fā)債、要求健全定價機制。債券發(fā)行方面以分類趨同為原則區(qū)分公開債和私募債進(jìn)行管理此次意見指出按中華人民共和國證券法對公開發(fā)行、非公開發(fā)行公司信用類債券進(jìn)行發(fā)行管理。公開發(fā)行公司信用類債券，由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門注冊，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)統(tǒng)一。非公開發(fā)行公司信用類債券，市場機構(gòu)應(yīng)加強自律，行政部門依法監(jiān)管和指導(dǎo)，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)統(tǒng)一。意味著打破了此前不同市場不同品種之間的壁壘，化繁為簡，重點放在區(qū)分公開債和私募債進(jìn)行發(fā)行、信批等統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范。推動制度規(guī)則分類趨同，允許發(fā)行人自主選擇發(fā)行方式、具體種類和發(fā)行場所等，有效發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。發(fā)行交易方面，健全定價機制、防范監(jiān)

13、管套利。此次意見指出要統(tǒng)一規(guī)范債券交易行為，提高市場透明度和流動性，實現(xiàn)交易管理與發(fā)行管理有效銜接，防范監(jiān)管套利，特別應(yīng)防范以規(guī)避公開發(fā)行管理和投資者適當(dāng)性要求為目的、實質(zhì)上將低信用高風(fēng)險的債券出售給風(fēng)險識別與承擔(dān)能力較弱投資者的違法違規(guī)行為。定價方面，繼續(xù)鼓勵更多使用國債收益率作為債券市場定價基準(zhǔn)；規(guī)范公司信用類債券發(fā)行定價機制，嚴(yán)禁政府部門、發(fā)行人對發(fā)行定價的不當(dāng)干預(yù)，嚴(yán)禁承銷機構(gòu)通過自承自買、募集資金返存等方式變相壓低發(fā)行利率、扭曲市場化利率形成機制。嚴(yán)禁結(jié)構(gòu)化發(fā)債。此外，逐步統(tǒng)一債券發(fā)行交易編碼規(guī)則實現(xiàn)同機構(gòu)同碼、同券同碼等提高管理效率。信息披露方面：要求按照公開發(fā)行、非公開發(fā)行分類趨

14、同的原則，統(tǒng)一公司信用類債券行和存續(xù)期間的信息披露要求，包括披露要件、披露頻率、披露時點及重大事項等方面。強化了發(fā)行人、中介機構(gòu)等的披露責(zé)任。配合司法機關(guān)按照中華人民共和國刑法修正案（十一，嚴(yán)懲涉及公司信用類債券的違法行為。信用評級方面：再次強調(diào)關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知中對于提評級機構(gòu)風(fēng)險預(yù)警功能、構(gòu)建以違約率為核心的評級質(zhì)量驗證方法體系，推動形成有區(qū)分度的評級標(biāo)準(zhǔn)體系等的要求。指出在提升投資機構(gòu)內(nèi)部評級能力的基礎(chǔ)上，逐步弱化和取消行政強制評級要求。鼓勵發(fā)行人選擇開展主動評級或投資人付費評級，發(fā)揮雙評級、評級以及不同模式評級的交叉驗證作用等?；A(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通方面：強調(diào)促進(jìn)債券

15、市場各類基礎(chǔ)設(shè)施之間有序互聯(lián)互通、適度競爭即在保留不同市場的情況下減少摩擦成本。并優(yōu)化債券市場各類基礎(chǔ)設(shè)施考核評價體系，加強內(nèi)控機制等質(zhì)量指標(biāo)考核，有利于推動各個市場高質(zhì)量發(fā)展。托管方面，依法建設(shè)全國集中統(tǒng)一的登記結(jié)算制度體系，堅持一級托管為主的基本制度框架，研究探索建立健兼容多級托管的包容性制度安排，支持債券、資金等要素順暢流動。執(zhí)法方面：此次意見要求完善債券市場統(tǒng)一執(zhí)法機制安排，強調(diào)依據(jù)中華人民共和國券法有關(guān)規(guī)定進(jìn)行認(rèn)定和處罰。違約處置方面：在去年7月關(guān)于公司信用類債券違約處置有關(guān)事宜的通知的基礎(chǔ)上此次意見強調(diào)以中華人民共和國證券法為上位法依據(jù)完善受托管理人制度，健全仲裁調(diào)解等非訴訟債券糾

16、紛解決機制探索集體訴訟和當(dāng)事各方和解制度等要求健全市場化法治化違約債券處置的基本標(biāo)準(zhǔn)和流程，保障處置過程平等自愿、公平受償、公開透明。意見強調(diào)夯實法律基礎(chǔ)，司法、行政規(guī)范、自律組織相互補充在立法層面意見強調(diào)夯實公司信用類債券的上位法基礎(chǔ)在發(fā)行交易投資者保護(hù)等各方面認(rèn)真落實證券法。我國債券市場曾長期存在統(tǒng)一上位法缺失的問題。219年12月28日，新修訂的證券法正式通過，于020年3月1日起實施。2月29日，國務(wù)辦公廳發(fā)關(guān)于貫徹實施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知將證監(jiān)會監(jiān)管的公司債和改委監(jiān)管的企業(yè)債統(tǒng)一納入“落實好公司債券公開發(fā)行注冊制要求”的表述中。此次六部委出臺的意見指出公司法證券法是公司信用類

17、債券市場的基礎(chǔ)法律，并在發(fā)行交易管理、投資者保護(hù)、監(jiān)管執(zhí)法等多處提及落實證券法相關(guān)規(guī)定，進(jìn)一步夯實了證券法在債券市場的基礎(chǔ)法律地位。此外，近年來我國金融法律體系也在持續(xù)完善。 2020年10月央行發(fā)中華人民共和國中國人民銀行（修訂草案征求意見稿其中明確由央行牽頭制定金融基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)督管理規(guī)則健全重要金融基礎(chǔ)設(shè)施的統(tǒng)籌監(jiān)管制度 2021年4月全國人大常委會221年度立法工作計劃公布修改公司法企業(yè)破產(chǎn)法被列入初次審議的法律案此意見指出“要推動完公司法證券法企業(yè)破產(chǎn)法和中國人民銀行法，以鞏固公司信用類債券的上位法基礎(chǔ)。未來銀行間、交易所債券市場上位法依據(jù)或?qū)⒏鼮閰f(xié)調(diào)統(tǒng)一。在司法層面意見提出推動民商事審

18、判工作對各類債券適用統(tǒng)一法律標(biāo)準(zhǔn)隨著債券場違約趨于常態(tài)化債券糾紛案件頻發(fā)統(tǒng)一法律適用對于正確審理相關(guān)案件有重要意義。 209年12月24日，最高人民法院召開了全國法院審理債券糾紛相關(guān)案件座談會，并于后發(fā)布了全國法院審理債券糾紛案件座談會紀(jì)要（征求意見稿。紀(jì)要征求意見稿明確了要統(tǒng)一公司債、企業(yè)債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的法律適用標(biāo)準(zhǔn)，在審理案件時根據(jù)實際情“妥善合理彌補部門規(guī)章行政規(guī)范性文件和自律監(jiān)管的模糊地帶220 7月5日，紀(jì)要正式發(fā)布，成為我國第一部審理債券糾紛案件的系統(tǒng)性司法文件。此次出臺的意見也明確提出支持司法機關(guān)出臺更多與債券相關(guān)的司法解釋等文件。隨著上位法基礎(chǔ)的鞏固，未來債券市場的

19、司法保障將進(jìn)一步加強。在行政層面意見要求嚴(yán)格依法行政統(tǒng)一執(zhí)法機制我國債券市場長期實行分業(yè)監(jiān)管，不同機構(gòu)監(jiān)管執(zhí)法力度不一導(dǎo)致監(jiān)管套利時有發(fā)生018年1月23日央行證監(jiān)會、發(fā)改委發(fā)關(guān)于進(jìn)一步加強債券市場執(zhí)法工作的意見由證監(jiān)會依法對銀行間債券市場交易所債券市場違法行為開展統(tǒng)一的執(zhí)法工作。00年6月，證監(jiān)會在債券市場實行首度跨市場執(zhí)法*T康（已退市因涉嫌債券市場信息披露違法違規(guī)被立案調(diào)查此見再次強調(diào)加強市場監(jiān)管，健全統(tǒng)一執(zhí)法機制，嚴(yán)厲打擊債券市場違法違規(guī)行為。在自律管理方面意見要求行業(yè)自律組織加大處分力度加強自律管理與監(jiān)管部門行政執(zhí)法和處罰的銜接00年1月國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會會議指出“加強行業(yè)自律

20、和監(jiān)督強化市場約束機制在自律管理與行政處罰的銜接上隨著統(tǒng)一執(zhí)法的推進(jìn)易商協(xié)會將處分信息同步報送公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機制辦公室及相關(guān)部門，部門間信息共享與協(xié)調(diào)進(jìn)一步加強此外中證協(xié)于020年7月發(fā)布修訂后中國證券業(yè)協(xié)會自律措施實施辦法也新增明確“實施自律措施應(yīng)當(dāng)與行政監(jiān)管相銜接協(xié)調(diào)接受中國證監(jiān)會的監(jiān)督指導(dǎo)圖表： 立法、行政、司法、自律組織相協(xié)調(diào)，推動完善債券市場法制時間部門文件名內(nèi)容1/1/6第十三屆全國人民代表大會常務(wù)員會第六次會議關(guān)于修改中華人民共和國公司法的決定 對公司法有關(guān)資本制度的規(guī)定進(jìn)行修改完善賦予公司更多自主權(quán)有利于促進(jìn)完善公司治理推動資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。1/1/3中國人民銀行、

21、證監(jiān)會、發(fā)展改委關(guān)于進(jìn)一步加強債券市場執(zhí)法工作有關(guān)題的意見強化監(jiān)管執(zhí)法建立統(tǒng)一的債券市場執(zhí)法機制證監(jiān)會依法銀行間債券市場交易所債券市場違法行為開展統(tǒng)一的執(zhí)法作。1/1/8第十三屆全國人大常委會第十五會議中華人民共和國證券法明確適用范圍在中華人民共和國境內(nèi)股票公司債券存托憑證和國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易，適用法。2/2/29國務(wù)院辦公廳關(guān)于貫徹實施修訂后的證券法有關(guān)工作通知落實好公司債券公開發(fā)行注冊制要求依據(jù)修訂后的證券法定公開發(fā)行公司債券應(yīng)當(dāng)依法經(jīng)證監(jiān)會或者國家發(fā)展改革注冊；嚴(yán)格落實修訂后的證券法規(guī)定，進(jìn)一步完善證券監(jiān)管執(zhí)法準(zhǔn)，提高監(jiān)管能力和水平；有關(guān)部門要積極配合司法機關(guān)穩(wěn)妥推進(jìn)由

22、投資者保護(hù)機構(gòu)表投資者提起證券民事賠償訴訟的制度推動完善有關(guān)司法釋。2/7/15最高人民法院全國法院審理債券糾紛案件座談會紀(jì)要 對具有還本付息這一共同屬性的公司債券企業(yè)債券非金融企業(yè)債務(wù)融資工具適用相同的法律標(biāo)準(zhǔn)。統(tǒng)籌兼顧公募與私募、場內(nèi)與場外等不同市場發(fā)展的實際情況妥善合理彌補部門規(guī)章行政規(guī)范性文件和自律監(jiān)管規(guī)的模糊地帶，確保案件審理的法律效果和社會效果相統(tǒng)一。2/7/15中證協(xié)中國證券業(yè)協(xié)會自律措施實施辦法實施自律措施應(yīng)當(dāng)與行政監(jiān)管相銜接協(xié)調(diào)接受中國證監(jiān)會的監(jiān)督指導(dǎo)；協(xié)會在自律管理中發(fā)現(xiàn)自律管理對象涉嫌違法違紀(jì)的應(yīng)當(dāng)時將違法違紀(jì)線索移交中國證監(jiān)會等有關(guān)機關(guān)處理同時違協(xié)會自律規(guī)則或業(yè)務(wù)規(guī)范的

23、亦可視情況采取相應(yīng)自律措施再移交。2/1/3中國人民銀行關(guān)于中華人民共和國中國人民銀行法（訂草案征求意見稿）公開征求意見的通資料來源：政府網(wǎng)站，最高人民法院，中證協(xié)，中國人民銀行牽頭擬訂金融市場發(fā)展規(guī)劃協(xié)調(diào)金融市場監(jiān)管理及相關(guān)政策監(jiān)測金融市場運行情況對金融市場實施觀審慎管理，促進(jìn)其協(xié)調(diào)發(fā)展。中國人民銀行負(fù)責(zé)制定重要金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃并統(tǒng)籌組織實施推進(jìn)金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通并擬訂相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則籌建立覆蓋全市場的交易報告制度，建設(shè)并運營總交易報告庫。壓實各方責(zé)任，推動債券市場高質(zhì)量發(fā)展債券市場的健康發(fā)展除了監(jiān)管體系的完善，還需要加強債券市場監(jiān)管和統(tǒng)一執(zhí)法、壓實市場參與各方的責(zé)任。要完善債券市場統(tǒng)一執(zhí)

24、法機制安排，由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)依法對涉及各類債券品種的信息披露違法違規(guī)、內(nèi)幕交易、操縱證券市場以及其他違反證券法的行為，依據(jù)中華人民共和國證券法有關(guān)規(guī)定進(jìn)行認(rèn)定和處罰。在案件調(diào)查過程中發(fā)現(xiàn)涉嫌犯罪的，及時移送司法機關(guān)依法追究刑事責(zé)任。發(fā)行人要切實做好信息披露嚴(yán)禁結(jié)構(gòu)化發(fā)行“逃廢債等行為發(fā)行交易方面嚴(yán)禁結(jié)構(gòu)化發(fā)行、避免定價干預(yù)行為。結(jié)構(gòu)化發(fā)行指的是發(fā)行人發(fā)債時自購一部分債券，主要是在發(fā)行人市場化發(fā)行面臨一定困難時，為了提高債券發(fā)行成功率或者降低票面成本等采取的措施。但結(jié)構(gòu)化發(fā)行會擾亂市場秩序，扭曲市場定價，并加大交易風(fēng)險等。針對這一問題，在9 年2 月上交所、深交所發(fā)布的關(guān)于規(guī)范公司債券發(fā)

25、行有關(guān)事項的通知中就強調(diào)發(fā)行人不得在發(fā)行環(huán)節(jié)直接或者間接認(rèn)購自己發(fā)行的債券，發(fā)行人的董高監(jiān)、持股比例超過%的股東及其他關(guān)聯(lián)方參與債券認(rèn)購時需要披露相關(guān)信息。0 年交易商協(xié)會發(fā)關(guān)于規(guī)范公司債券發(fā)行有關(guān)事項的通知1年2月證監(jiān)會發(fā)公司債券發(fā)行與交管理辦法等都提到要嚴(yán)禁結(jié)構(gòu)化行為。信息披露方面，發(fā)行人及其董事、監(jiān)事、高級管理人員控股股東和實際控制人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)信息披露主體責(zé)任保證對發(fā)行人重大資產(chǎn)重組、資產(chǎn)抵押質(zhì)押、股權(quán)變動及違約處置進(jìn)展等重要信息的披露。債券發(fā)生違約時發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定和約定履行信息披露義務(wù)，及時披露企業(yè)財務(wù)信息、違約事項、涉訴事項、違約處置方案、處置進(jìn)展及其他可能影響投資者決定的重要信息

26、。嚴(yán)禁逃廢債行為。強化發(fā)行人市場意識和法治意識，秉持“零容忍”態(tài)度，維護(hù)市場公平和秩序，依法嚴(yán)肅查處惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、挪用發(fā)行資金等各類違法違規(guī)行為，嚴(yán)懲逃廢債行為，禁止企業(yè)借債務(wù)重組和破產(chǎn)之機“甩包袱“卸擔(dān)子。壓實中介機構(gòu)責(zé)任，切實發(fā)揮專業(yè)把關(guān)作用。中介機構(gòu)是債券市場重要的參與者，搭建了發(fā)行人和投資人之間溝通的橋梁，其職責(zé)貫穿債券全流程，應(yīng)當(dāng)各司其職，并承擔(dān)好相應(yīng)的信息披露義務(wù)和職責(zé)等，更好的為投資人和發(fā)行人服務(wù)，推動債券市場整體健康發(fā)展。對中介機構(gòu)存在的盡職調(diào)查不充分、受托管理不到位等問題，有關(guān)部門應(yīng)依法嚴(yán)肅問責(zé)，自律組織應(yīng)積極采取自律措施。對違法違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重的，有關(guān)部門應(yīng)依法采取限制業(yè)務(wù)資格

27、、移送司法機關(guān)等措施，強化市場監(jiān)管和違規(guī)處罰。建立健全市場各方各司其職、各負(fù)其責(zé)的治理約束機制，以及能進(jìn)能出、優(yōu)勝劣汰的監(jiān)督管理機制。投資人方面，堅持“買者自負(fù)”原則，提高風(fēng)險識別能力。此次意見在強調(diào)健全投資者保護(hù)機制的同時，也提出要堅持“買者自負(fù)”原則，引導(dǎo)投資者提高風(fēng)險識別能力，自主準(zhǔn)確定價，自行承擔(dān)風(fēng)險。隨著我國債市打破剛兌、違約事件常態(tài)化，粗放式的投資模式也不再可取，今年以來我國也加快推進(jìn)新的信評體系完善，指出要弱化強制性、行政性評級要求，降低投資者對外評的依賴，將精力放在提升投資機構(gòu)內(nèi)部評級能力上。較強的風(fēng)險識別能力將成為未來債市投資者投資成功的關(guān)鍵。豐富債券市場層次，強調(diào)投資者適當(dāng)

28、性豐富債券產(chǎn)品，發(fā)展高收益?zhèn)袌?、雙創(chuàng)債、綠色債等債券市場是連接融資人和投資人、促進(jìn)資本有效流動的重要橋梁，債券市場的壯大發(fā)展為促進(jìn)直融、服務(wù)我國實體經(jīng)濟(jì)做出了積極的貢獻(xiàn)。隨著市場情況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的變化，為了更好發(fā)揮債券市場資源配置、服務(wù)實體、豐富投資人資產(chǎn)配置選擇等的作用，債券市場產(chǎn)品需要進(jìn)一步豐富。債市打破剛兌后我國發(fā)展高收益?zhèn)袌龅臈l件和必要性不斷提高。此次意見指出探索規(guī)范發(fā)展高收益?zhèn)a(chǎn)品研究探索符合條件的金融機構(gòu)開展高收益?zhèn)衽_業(yè)務(wù)試點一方面是隨著債市打破剛兌后我國高收益?zhèn)粩嘣黾樱硪环矫婺壳暗臋C構(gòu)投資人風(fēng)險偏好整體偏低，缺乏匹配的投資人群體。要解決這一問題，既需要穩(wěn)步培育

29、和拓展高收益?zhèn)顿Y者群體，也需要穩(wěn)步發(fā)展衍生品等，包括“完善信用風(fēng)險緩釋工具、信用保護(hù)工具資本占用等配套政策和終止凈額結(jié)算等衍生品配套制度。在風(fēng)險可控的前提下，穩(wěn)步擴大衍生品參與主體范圍，豐富投資者管理和對沖風(fēng)險的手段”支持民企發(fā)債“雙創(chuàng)債券綠色債券等提高債券融資中長期比例發(fā)揮支持實體作用。 8 年民企違約潮開始后，債券市場對民企的風(fēng)險偏好明顯下降，政策層面出臺了多項政支持民企融資包括CRW 的擴容發(fā)展等但也需要民企提高自身的素質(zhì)和積極性此次意見指出“推動建立承銷商等中介機構(gòu)盡職免責(zé)、失職追責(zé)的激勵約束機制，提升金融機構(gòu)承銷與投資民營企業(yè)債券積極性。引導(dǎo)企業(yè)完善公司治理，增強誠信意識和履約能

30、力提升市場認(rèn)可度針對符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的品種包“雙創(chuàng)”債券、綠色債券等也要求擴大發(fā)行規(guī)模。此外，針對我國債券市場短期品種發(fā)行較多帶來較大的滾續(xù)壓力，要求逐步提高中長期債券發(fā)行占比。擴大投資人范圍，加強投資者適當(dāng)性管理豐富債券市場投資人降低商業(yè)銀行持債比例目前我國債券市場的投資人主要包括銀行基金券商自營券商資管保險等機構(gòu)其中銀行占比最高但由于銀行風(fēng)險偏好較低，一定程度上限制了債券市場發(fā)行人的豐富性和債券市場的進(jìn)一步壯大。為了擴大債券市整體的容量和豐富度，此次意見指出按照債券風(fēng)險與投資者承擔(dān)能力相匹配的原則擴大投資者群體范圍。推動社保基金、年金基金、養(yǎng)老金“第三支柱”等中長期投資

31、者與債券投資，獲得長期穩(wěn)定收益。穩(wěn)步培育和拓展高收益?zhèn)顿Y者群體，降低商業(yè)銀持債占比。圖表：不同機構(gòu)債券持倉總量一覽商業(yè)銀行證券保險廣義基金境外機構(gòu)商業(yè)銀行證券保險廣義基金境外機構(gòu)信用社交易所,0,000,000,000,000,000資料來源Win，發(fā)展柜臺市場、區(qū)域市場等進(jìn)一步滿足投資人需求。充分發(fā)揮銀行間債券市場、交易所債券市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢，豐富政策性金融債等發(fā)售渠道和平臺，增加在柜臺市場的發(fā)售比例，滿足居民個人的合理投資需求。在權(quán)責(zé)清晰、風(fēng)險可控的基礎(chǔ)上，探索在符合條件且依法合規(guī)獲得批準(zhǔn)的區(qū)域交易平臺以試點方式發(fā)展面向本地發(fā)行人和合格機構(gòu)投資者的區(qū)域債券市場。實施嚴(yán)格的投資者適

32、當(dāng)性管理此次意見中多次提到加強對投資者的適當(dāng)性管理包“嚴(yán)懲處各種形式的降低投資者準(zhǔn)入門檻、突破非公開發(fā)行管理等違法違規(guī)行為” 在發(fā)行交易過程中，要求“特別應(yīng)防范以規(guī)避公開發(fā)行管理和投資者適當(dāng)性要求為目的、實質(zhì)上將低信用高風(fēng)險的債券出售給風(fēng)險識別與承擔(dān)能力較弱投資者的違法違規(guī)行為。禁止出借債券賬戶以及任何形式的利益輸送、內(nèi)幕交易、規(guī)避內(nèi)控或監(jiān)管，禁止為他人規(guī)避內(nèi)控或監(jiān)管提供便利等違法違規(guī)行為“統(tǒng)一非公開發(fā)行公司信用類債券的投資者標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)禁通過拆分發(fā)行、降低投資者準(zhǔn)入門檻等方式變相公開發(fā)行。堅持賣者盡責(zé)、買者自負(fù)原則，引導(dǎo)投資者提高風(fēng)險識別能力，自主準(zhǔn)確定價，自行承擔(dān)風(fēng)險”進(jìn)一步豐富和發(fā)展多層次交

33、易服務(wù)體系，便于不同類型投資者根據(jù)自身風(fēng)險偏好和投資需求，自主選擇交易服務(wù)和交易方式，提升債券市場的包容性。引導(dǎo)和鼓勵做市商、貨幣經(jīng)紀(jì)公司等充分發(fā)揮自身優(yōu)勢更好維護(hù)市場穩(wěn)定促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)促進(jìn)交易平臺適度競爭根據(jù)市場實際需要有序聯(lián)通。完善回購市場結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提高質(zhì)押回購的流動性，建立善三方回購交易機制。繼續(xù)推動債券市場高水平開放隨著我國債券市場的壯大發(fā)展，加強內(nèi)外聯(lián)動、形成國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新格局成為我國債市高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)之一。在吸引外資流入和海外發(fā)行人方面，意見指出統(tǒng)籌同步推進(jìn)銀行間債券市場、交易所債券市場對外開放，統(tǒng)一債券市場境外機構(gòu)投資者準(zhǔn)入和資金跨境管理，穩(wěn)步實現(xiàn)我國債券市場跨境聯(lián)

34、通和雙向開放，共同樹立統(tǒng)一開放的良好形象優(yōu)先引進(jìn)境外中長期投資者健全境外發(fā)行人在境內(nèi)發(fā)債的制度框架推動程序明晰制度規(guī)范。完善會計、審計和募集資金使用管理等各方面的配套政策。更好發(fā)揮外資金融機構(gòu)橋梁作用，吸引更豐富的境外投資者參與我國債券市場建設(shè)，提升我國債券市場國際化水平。此外，海外債券市場發(fā)展時間更長，經(jīng)驗較多，特別是信評機構(gòu)在信用評級、違約研究等方面積累了豐富的經(jīng)驗，發(fā)揮海外評級推動我國評級高質(zhì)量發(fā)展的作用，并鼓勵國內(nèi)機構(gòu)走出去，意見指出推動更多符合條件的境外評級機構(gòu)開展境內(nèi)業(yè)務(wù)，支持本土評級機構(gòu)根據(jù)意愿和自身能力，積極參與國際評級業(yè)務(wù)。風(fēng)險管理仍是重點，嚴(yán)控國企、隱債、房企等風(fēng)險意見要求

35、統(tǒng)籌債市宏觀管理，有效防范化解風(fēng)險。債券市場主體的融資行為應(yīng)與宏觀政策相協(xié)調(diào)。此次意見中強調(diào)了債市存在的幾大風(fēng)險點。一是地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險應(yīng)厘清不同主體責(zé)任邊界加快推進(jìn)城投平臺改革0年 1月以來監(jiān)管強調(diào)隱性債“遏增量化存量嚴(yán)查違規(guī)新增隱性債務(wù)城投發(fā)債融相應(yīng)收緊。1年初，交易所交易商協(xié)會參考財政部地方融資平臺債務(wù)和政府中長期出事項監(jiān)測平臺，分別采用紅黃綠、一二三四類等標(biāo)準(zhǔn)，對城投債券發(fā)行進(jìn)行限制。年4 月，上交所、深交所在公布的債券發(fā)行指引中規(guī)定，城投企業(yè)發(fā)債不得新增地方政債務(wù)，募集資金用于償還公司債券以外存量債務(wù)的，不得涉及隱性債務(wù)。此次意見再次強調(diào)了債市融資要配合做好防范化解地方政府隱性債

36、務(wù)風(fēng)險的工作意見指出打破兌的必要性，要厘清政府和企業(yè)的責(zé)任邊界，區(qū)分政府、政策性金融機構(gòu)、國有企業(yè)、地方政府融資平臺等不同主體的信用界限，切實做到誰借誰還、風(fēng)險自擔(dān)，防范相關(guān)隱性債務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。二是地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險需關(guān)注高杠桿房企債務(wù)風(fēng)險0年以來地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)嚴(yán)監(jiān)管。 0 年8 月0 日，住建部及央行召開重點房地產(chǎn)企業(yè)座談會，提出房企融資的“三道紅線考核標(biāo)準(zhǔn)1年4月滬深交易所對公司債券審核重點關(guān)注事項的規(guī)定指出對于“三道紅線”相關(guān)指標(biāo)表現(xiàn)較弱的房企發(fā)行人，應(yīng)細(xì)化債券償付安排，制定切實可行的償債保障措施。1 年以來，高杠桿房企負(fù)面輿情頻發(fā)，債券估值相應(yīng)大幅波動意見指出，債券市場要配合做好構(gòu)建房地產(chǎn)長

37、效機制工作，對于資產(chǎn)負(fù)債率過高的企業(yè)，應(yīng)限制其過度發(fā)債。三是地方國企債務(wù)風(fēng)險要求引導(dǎo)國企優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)嚴(yán)懲逃廢債行為01年3月 8日國務(wù)院國資委下關(guān)于加強地方國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險管控工作的指導(dǎo)意見的通知，高度重視地方國企債務(wù)違約風(fēng)險4月國資委在下發(fā)關(guān)于報送地方國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)管控情況的通知中，細(xì)化了對地方國企債務(wù)風(fēng)險的重點監(jiān)測指標(biāo)。此次意見指出，在市場準(zhǔn)入方面，要“引導(dǎo)國有企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，完善公司治理機制，政府以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任，不符合有關(guān)要求的發(fā)行人一律不得注冊或備案。在違約處置方面，要嚴(yán)懲逃廢債行為，禁止企業(yè)借債務(wù)重組和破產(chǎn)之機“甩包袱“卸擔(dān)子，并且強化屬地風(fēng)險處置責(zé)任。堅守市場準(zhǔn)

38、入、早期干預(yù)、處置退出三道防線，健全風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警機制。除上述風(fēng)險點以外，此次意見也對當(dāng)前債券市場一些潛藏風(fēng)險的行為進(jìn)行了規(guī)范。在一級市場發(fā)行方面意見指出“嚴(yán)禁政府部門、發(fā)行人對發(fā)行定價的不當(dāng)干預(yù)，嚴(yán)禁承銷機構(gòu)通過自承自買、募集資金返存等方式變相壓低發(fā)行利率、扭曲市場化利率形成機制“對資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于行業(yè)平均水平經(jīng)營擴張激進(jìn)關(guān)聯(lián)關(guān)系復(fù)雜的發(fā)行人建立約束機制在級市場交易方面，要促進(jìn)形成充分反映信用分層的風(fēng)險定價體系，建立公司信用類債券市場交易報告制度“加強對市場異常交易情況違約風(fēng)險整體杠桿水平的跟蹤監(jiān)測促進(jìn)風(fēng)險早識別早預(yù)警早處置此外對于發(fā)行人的控股股東、實際控制人侵占發(fā)行人資產(chǎn)等違法違規(guī)行為，應(yīng)

39、配合司法機關(guān)進(jìn)行嚴(yán)懲。圖表： 0年下半年以來，多部門出文件，關(guān)注隱債、地方國企、房風(fēng)險時間部門政策全稱要點備注0年8月住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、國人民銀行房地產(chǎn)企業(yè)座談會明確了重點房地產(chǎn)企業(yè)資金監(jiān)測和融資管理規(guī)“三道紅線房企剔地產(chǎn)除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率不得大于7%凈負(fù)債率不得大于%現(xiàn)金債比小于1 。地產(chǎn)0年下半年財政部財政部關(guān)于印地方政府法定債務(wù)風(fēng)險評估和預(yù)警辦法的通知（財預(yù)08號）文件為保密文件根據(jù)四川省廣安市南京市棲霞區(qū)20年預(yù)算執(zhí)行報告透露的內(nèi)容18號文中政府性債務(wù)率=政府性債務(wù)余額/綜合財力將政府債務(wù)率由高到低設(shè)置了紅橙黃綠四個風(fēng)險等級檔次其中債務(wù)率=3%設(shè)為紅色2%=債務(wù)率0%為橙色%=債務(wù)率

40、0%為黃色債務(wù)率1%為綠色。地方政隱性債地方政隱性債務(wù)地產(chǎn)；地方國企要抓好各種存量地方政隱性債務(wù)地產(chǎn)；地方國企要抓好各種存量風(fēng)險化解和增量風(fēng)險防范。政治局會議中共中央0年2月完善地方政府債務(wù)限額確定機制一般債務(wù)限額與稅收等一般公共預(yù)算收入相匹配專項債務(wù)限額與政府性基金預(yù)算收入及項目收益相匹配健全政債務(wù)信息公開機制，促進(jìn)形成市場化、法治化融資自律約束機制。建立現(xiàn)代財稅體制財政部部長劉昆0年2月地方政隱性債抓實化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險工作。中央經(jīng)濟(jì)工作會議中共中央0年2月0年2月中國人民銀行、銀監(jiān)會關(guān)于建立銀行業(yè)金融機構(gòu)房地產(chǎn)款集中度管理制度的通知銀行業(yè)金融機（不含境外分行房地產(chǎn)貸款余額占該機構(gòu)人民幣各項貸款 地余額的比例和個人住房貸款余額占該機構(gòu)人民幣各項貸款余額的比例不得高于人民銀行、銀保監(jiān)會確定的上限，開發(fā)性銀行和政策性銀行參照執(zhí)行。1年2月證監(jiān)會公司債券發(fā)行與交易管理辦法發(fā)行公司債券應(yīng)當(dāng)符合地方政府性債務(wù)管理的相關(guān)規(guī)定不得新增政府債務(wù)完善以債務(wù)率為主的地方政府債務(wù)風(fēng)險評估指標(biāo)體系健全地方政府償債能力評估機制。加強風(fēng)險評估預(yù)警結(jié)果應(yīng)用，有效前移風(fēng)險防控關(guān)口。地方政隱性債1年3月國資委關(guān)于加強地方國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險管近期個別地方