企業(yè)上市風(fēng)險(xiǎn)管理

1、. 3722cnshu 中國最大的資料庫下載：.； 3722cnshu 中國最大的資料庫下載企業(yè)上市風(fēng)險(xiǎn)管理自1991年上海證券買賣所成立以來，證券市場在閱歷了被人們回絕、認(rèn)識(shí)、接受乃至積極參與投資過程的同時(shí)，中國的企業(yè)也發(fā)生著從銀行貸款到在資本市場尋求資金的轉(zhuǎn)變。在中國證券市場走向成熟的過程中，風(fēng)險(xiǎn)防備也逐漸被投資者和上市企業(yè)所認(rèn)識(shí)。風(fēng)險(xiǎn)涉及到資本市場的各個(gè)方面。企業(yè)上市及IPO風(fēng)險(xiǎn)從1991年到2000年，在中國證券市場快速開展的九年中，中國證券市場不斷處于賣方市場。在供小于求的情況下，上市的企業(yè)是沒有融資風(fēng)險(xiǎn)的，超額認(rèn)購使得上市公司滿載而歸。但在2001年情況已有所變化，如南方穩(wěn)健基金在

2、發(fā)行過程中的門庭冷落，其實(shí)踐籌資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司的預(yù)期80億元，籌集的資金不到20億元。這一點(diǎn)在國外興隆國家的資本市場已是司空見慣了。中海油2000年在紐約初次上市失敗，事隔14個(gè)月以后卻勝利上市的案例為我們找到了躲避初次發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)的途徑。2000年中海油初次在紐約懇求上市，在路演的過程中，海上石油專營權(quán)是他們推出的最大賣點(diǎn)?；实鄣呐畠翰怀罴?，對此中海油的董事長衛(wèi)留成大力宣講。然而讓衛(wèi)留成沒有想到的是：他引以為豪的這一最大賣點(diǎn)在海外投資者眼里卻變成了最大的風(fēng)險(xiǎn)。在三家石化企業(yè)中，論資產(chǎn)，中海油質(zhì)量最好；論管理，它的國際化程度最高；論創(chuàng)收，它的盈利才干最強(qiáng)?？芍泻Ｓ瓦@次為什么卻翻了船呢？有一個(gè)問

3、題投資者們幾乎問了他們整整一路：中海油的海上石油專營權(quán)能否最終會(huì)被取消？衛(wèi)留成在大會(huì)、小會(huì)上頻頻解釋，然而無論怎樣解釋，投資者都難以消除心中的疑慮。對此中海油二次上市的主承銷商，美林集團(tuán)中國區(qū)總裁李曉嘉以為是物極必反的緣故。他說?quot;假設(shè)一個(gè)東西太好了或不能夠再好了，一旦發(fā)生變化就能夠向壞的方面轉(zhuǎn)化。今天他是專營者、壟斷者，但目前市場都在廢除壟斷，說不定哪天他就會(huì)丟掉專營權(quán)，到那時(shí)怎樣辦？面對海外投資者們的頻頻詰問，衛(wèi)留成感遭到了東西方文化的顯著差別，而此時(shí)又恰逢美國股市和國際石油價(jià)錢大幅下挫，投資者自信心普遍缺乏，初次上市衛(wèi)留成無法兵敗紐約。 對于這次失利，采訪中衛(wèi)留成曾這樣評價(jià)：與其

4、說是市場對中海油認(rèn)識(shí)不夠，還不如說中海油對市場缺乏認(rèn)識(shí)。汲取教訓(xùn)之后，2001年2月，衛(wèi)留成又帶著他的中海油路演隊(duì)重新出如今國際資本市場的舞臺(tái)上。在這次路演中，精明的海外投資者們發(fā)現(xiàn)中海油的訴求點(diǎn)發(fā)生了明顯變化，專營權(quán)已不再是他們過度強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)，他們這次強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)是中海油的自營部分。由于普通經(jīng)過10年的專營，也就掌握了海上勘探、消費(fèi)的中心技術(shù)，在這樣的前提下，投資中海油的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)就會(huì)大大降低。找準(zhǔn)了賣點(diǎn)，衛(wèi)留成又找價(jià)錢。為防止盲目追高，衛(wèi)留成決然將這次上市的價(jià)錢定在了5.19到6.47港元之間，比初次上市降低了近40個(gè)百分點(diǎn)。再度出海搏殺，衛(wèi)留成選擇了一個(gè)適宜的價(jià)位。在他這天的日記上，他用英語

5、這樣寫道：有人說定價(jià)是一門技術(shù)，也有人說定價(jià)是一門藝術(shù)，讓我來說，定價(jià)就是技術(shù)加藝術(shù)。2月27日、28日，幾經(jīng)周折的中海油終于在紐約香港兩地同時(shí)上市，股票認(rèn)購平均超額5倍。并且當(dāng)日紅盤高掛，其中僅香港一地每股收盤漲幅就高達(dá)16%，紐約那么為4.68%。從中海油的失敗和勝利閱歷中，我們發(fā)現(xiàn)為什么中海油這樣優(yōu)質(zhì)的公司會(huì)在1999年年底的IPO中鎩羽而歸呢？如何才干有效降低這種風(fēng)險(xiǎn)呢？一、符合投資者需求心思的準(zhǔn)確定位援用中海油董事長衛(wèi)留成的話與其說是市場對中海油認(rèn)識(shí)不夠，還不如說中海油對市場缺乏認(rèn)識(shí)。投資者希望投資的公司在保證繼續(xù)盈利才干的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)盡能夠的小。然而，中海油并沒有認(rèn)識(shí)到投資者真正的需

6、求是什么？壟斷的位置在特定時(shí)期是盈利的獨(dú)特優(yōu)勢，但是，從未來開展方向看，卻成為了制約企業(yè)盈利的最大妨礙，因此在投資者看來，無疑是最大的風(fēng)險(xiǎn)。在2001年的第二次路演中，中海油正是符合了投資者的需求目的才得以勝利上市。這其中固然有不同投資地域之間存在的文化差別導(dǎo)致的投資觀念的差別；但是與目的投資者的有效溝通，從中發(fā)掘投資者關(guān)注焦點(diǎn)的背后所表達(dá)的深層次緣由，也是勝利上市的一個(gè)非常重要的方面。 二、定價(jià)合理即使非常有實(shí)力的公司在上市時(shí)的定價(jià)偏高，也同樣會(huì)產(chǎn)生IPO失敗的風(fēng)險(xiǎn)。沒有投資者情愿為超出本人預(yù)期的投資價(jià)值而支付過高的本錢。合理的價(jià)位是以對資本市場的謹(jǐn)慎研討和合理預(yù)測為根底的。我國股票發(fā)行的定

7、價(jià)方式從原來固定市盈率逐漸向浮動(dòng)市盈率的方向轉(zhuǎn)變，發(fā)行定價(jià)直接影響了股票的買賣本錢及買賣價(jià)錢。中國的上市公司在確定發(fā)行方式和價(jià)錢方面正在向高度市場化的方式轉(zhuǎn)變。繼2000年10月中國石化在香港、紐約、倫敦三地證交所勝利上市之后， 6月22日，中國石化在境內(nèi)公開發(fā)行A股的招股意向書同時(shí)見諸于三大證券報(bào)及相關(guān)的指定網(wǎng)站。此次登場也令國內(nèi)A股市場耳目為之一亮，并刷新了多項(xiàng)第一，如28億的發(fā)行流通股，超越百億元的募集資金，發(fā)行后將達(dá)867億多股的總股本等等。而其高度市場化的發(fā)行方式更為令人關(guān)注，這就對本次發(fā)行的市場化定價(jià)問題提出了更高的要求。普通來說，合理的發(fā)行方案在發(fā)行中將起到至關(guān)重要的作用。它可以

8、最大限制地使發(fā)行人及主承銷商充分把握市場變化，有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，保證發(fā)行任務(wù)的順利完成。因此，此次中國石化的發(fā)行方案也就頗為引人關(guān)注了。本次中國石化的發(fā)行自創(chuàng)了國際資本市場成熟的大型股本的發(fā)行方式，它采取了網(wǎng)下配售與上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行相結(jié)合的發(fā)行方式，中國石化本次發(fā)行的網(wǎng)下配售把機(jī)構(gòu)投資者分為三類：戰(zhàn)略投資者、證券投資基金和普通法人投資者，并將根據(jù)上述各類機(jī)構(gòu)投資者的承諾鎖定期及其申購總量等規(guī)范又劃分為三類，不同類將采取不同的配售政策，以鼓勵(lì)專業(yè)投資者、長期投資者和大額定單。同時(shí)發(fā)行人和主承銷商承諾將不會(huì)以其他任何規(guī)范對有效定單進(jìn)展區(qū)別配售，并且配售比例將保管到小數(shù)點(diǎn)后五位數(shù)。 在發(fā)行價(jià)錢方面，本次發(fā)

9、行經(jīng)過預(yù)路演和路演啟動(dòng)市場價(jià)錢發(fā)現(xiàn)機(jī)制。在發(fā)行正式開場之前的預(yù)路演，并不確定發(fā)行價(jià)錢區(qū)間，以主承銷商為主的承銷團(tuán)將對資本市場進(jìn)展盡職調(diào)查，經(jīng)過了解參與預(yù)路演的機(jī)構(gòu)投資者對公司的價(jià)值認(rèn)同及申購需求，在對比和定量分析估計(jì)企業(yè)價(jià)值的根底上，提出初步的價(jià)錢區(qū)間；然后，根據(jù)市場需求信息的搜集、整理和分析，以及投資者的需求修訂價(jià)錢區(qū)間；最后經(jīng)過路演、簿記與投資者進(jìn)展盡能夠廣泛的溝通，以確定最終的發(fā)行價(jià)錢。從這份發(fā)行方案來看，應(yīng)該說較以往發(fā)行方式更加貼近市場，更接近國際慣例。既充分思索了國內(nèi)現(xiàn)有的市場條件和本次發(fā)行工程的特殊性，又自創(chuàng)了國際通行的市場化發(fā)行方法，進(jìn)展了一系列具有特征的發(fā)行創(chuàng)新。其合理性在于兼

10、顧了企業(yè)的價(jià)值和市場對企業(yè)價(jià)值的接受程度，可以根據(jù)市場供需找到令發(fā)行人和投資者都稱心的最終價(jià)錢。應(yīng)該說這與中國石化近年來銳意創(chuàng)新、改革，以及主承銷商中金公司國際化背景是親密相關(guān)的。 此次中國石化的發(fā)行，更多的思索了市場與投資者的需求，他們把投資者當(dāng)作了此次發(fā)行的真正主角，當(dāng)成了此次發(fā)行行為的決議者，并圍繞主角的需求，進(jìn)展最終價(jià)錢的合理定位。這次發(fā)行人和主承銷商的角色很明顯與以往不同，也就是實(shí)現(xiàn)了角色的真正回歸。他們實(shí)踐在發(fā)行過程中更多的當(dāng)起quot;配角。他們所做的，就是最大限制地向投資者展現(xiàn)發(fā)行人的各個(gè)方面，消費(fèi)、運(yùn)營、管理、財(cái)務(wù)等，展現(xiàn)投資價(jià)值，而不再對投資者在價(jià)錢上做任何指引。投資者對此

11、可根據(jù)自我對發(fā)行人價(jià)值上的判別，以本人的估值方法得出本人以為可行的價(jià)錢去參與申購。投資者廣泛參與了價(jià)錢區(qū)間以及最終價(jià)錢確實(shí)定，應(yīng)該說，是投資者回到了發(fā)行的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也就是定價(jià)的主體上。發(fā)行人與主承銷商那么只是根據(jù)投資者的密集報(bào)價(jià)區(qū)間，確定申購價(jià)錢區(qū)間，以及確定最終的上網(wǎng)發(fā)行價(jià)錢。同時(shí)部分專業(yè)人士建議，在詳細(xì)操作方式上，可采用由主承銷商確定一個(gè)包括上限和下限的申購價(jià)錢區(qū)間，發(fā)行價(jià)錢上限可以參照該公司同一行業(yè)的股票二級市場平均市盈率，然后同時(shí)網(wǎng)下向機(jī)構(gòu)投資者、網(wǎng)上向普通投資者進(jìn)展詢價(jià)，向公眾公布網(wǎng)上和網(wǎng)下的詳細(xì)詢價(jià)結(jié)果，由主承銷與發(fā)行人確定發(fā)行價(jià)錢，原那么上應(yīng)以詢價(jià)的平均價(jià)作為新股發(fā)行價(jià)錢，并據(jù)此

12、確定發(fā)行股數(shù)和中簽率。 客觀上講，此次中國石化發(fā)行方案的出臺(tái)，對于國內(nèi)目前根本以網(wǎng)上認(rèn)購為主導(dǎo)的發(fā)行方式將具有非常重要的自創(chuàng)意義。這種發(fā)行方案不僅有助于改善我國資本市場投資者構(gòu)造，培育更多的戰(zhàn)略投資者，促進(jìn)現(xiàn)有投資理念的成熟，而且還有利于中國證券市場與國際資本市場的接軌，促進(jìn)發(fā)行體制的進(jìn)一步市場化、國際化。 三上市時(shí)機(jī)的選擇中海油的IPO之所以失敗，其中一個(gè)緣由也是市場時(shí)機(jī)的不適宜。當(dāng)時(shí)恰逢美國股市和國際石油價(jià)錢大幅下挫，投資者自信心普遍缺乏，市場的低迷和投資者自信心缺乏都會(huì)給這時(shí)發(fā)行上市的公司帶來不利影響；因此要做到勝利發(fā)行上市，面對的困難不僅僅是合理定價(jià)與準(zhǔn)確定位，選擇恰當(dāng)?shù)纳鲜袝r(shí)機(jī)也是勝

13、利發(fā)行股票的重要要素。四、企業(yè)競爭實(shí)力的加強(qiáng)、公司的規(guī)范化與透明化及與投資者的有效溝通是勝利上市發(fā)行的三個(gè)重要方面。1999年中海油IPO失敗以后，中海油在2001年路演中帶給投資者的不僅僅是一個(gè)嶄新的市場賣點(diǎn)，投資者發(fā)現(xiàn)，一年半后的中海油各方面都比上一次更加成熟與完善。1、中海油的治理構(gòu)造顯然已比上一次路演時(shí)更加完善。第一次路演時(shí)董事會(huì)里請了2名外部董事，這次董事會(huì)變化為9名成員，其中外部董事4人。作為投資者的代表，他們分別李嘉誠集團(tuán)屬下的香港電燈集團(tuán)、新加坡政府投資公司以及香港地鐵主席蘇澤光和澳大利亞著名律師趙崇康。2、為確保上市，中海油還引入了8家戰(zhàn)略投資者，私募4.6億美圓，占到總股本

14、7.75%。有了占總數(shù)近1/3的錢壓在兜里，衛(wèi)留成的心里踏實(shí)不少。3、在管理方式上，中海油那么不斷好像一家外資企業(yè)。從1982年以對外協(xié)作起家，目前已與20個(gè)國家70個(gè)公司協(xié)作，簽署合同146個(gè)，其國際化程度顯而易見。4、雖然第一次被迫出局，但衛(wèi)留成堅(jiān)持把中海油當(dāng)成上市公司來對待。從2000年起根據(jù)國際現(xiàn)行慣例，每季公布業(yè)績1次，多次同投資者及基金經(jīng)理交流，甚至還安排直升飛機(jī)把數(shù)十名基金經(jīng)理接到海上鉆油臺(tái)觀賞，有關(guān)新聞的發(fā)布也嚴(yán)厲遵照美國證券機(jī)構(gòu)的管理要求。較之已上市的普通中資公司，海油已相當(dāng)公開、透明。衛(wèi)留成笑言：我們沒有必要這么做。但他還是要求一切有序地進(jìn)展著。在世界同類可比公司當(dāng)中，中海油的勘探開發(fā)本錢居第2位，消費(fèi)本錢居第3位，綜合本錢居前5位且最近3年繼續(xù)下降。5、此外，中海油還提早兌現(xiàn)了初次路演時(shí)對國際資本市場的承諾。我們說產(chǎn)量要添加15%，結(jié)果2000年前9個(gè)月同1999年相比，添加了20%；我們說本錢還會(huì)下降，確實(shí)緊縮了一塊；說儲(chǔ)量還會(huì)添加，去年又有幾個(gè)新的發(fā)現(xiàn)?；叵胫泻Ｓ偷纳鲜袣v程，我們不難看出，堅(jiān)持按照國際化的規(guī)范來要求和規(guī)范企業(yè)的開展，是加強(qiáng)公司本身的中心競爭力的法寶。對于僅僅在國內(nèi)上市的中國企業(yè)，這一點(diǎn)是絕對不能忽視的。參與WTO后的中國，更是把中國的企業(yè)放到了全球經(jīng)濟(jì)一體化的大環(huán)境中去，