我國(guó)資本市場(chǎng)配置效率研究

1、7/7摘 要經(jīng)過二十年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)走出了不平凡的歷程，取得了跨越式的發(fā)展。目前我國(guó)已擁有了初具規(guī)模形態(tài)的資本市場(chǎng)體系，這對(duì)于提高社會(huì)各種資源的配置效率、促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整以與金融體系改革的完善，都發(fā)揮著愈來愈重要的作用。但是目前起我國(guó)資本市場(chǎng)面臨嚴(yán)重的配置效率低的問題，很大程度的制約我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展。本文梳理了我國(guó)資本市場(chǎng)配置現(xiàn)狀，分析了造成資本市場(chǎng)資源配置低效率問題的根源，研究了影響我國(guó)資本市場(chǎng)效率的制約因素，在此基礎(chǔ)之上總結(jié)出提高我國(guó)資本市場(chǎng)配置效率的可行性建議。為深化中國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)制改革，提高我國(guó)資本市場(chǎng)配置效率，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)具有重要的參考價(jià)值與借鑒意義。關(guān)鍵詞：

2、資本市場(chǎng)；資源配置；配置效率AbstractAfter two decades of development, Chinas capital market is not out of the ordinary course, it has made leaps and bounds. At present, China has begun to take shape morphology of the capital market system, which for a variety of resources to improve the efficiency of society, pro

3、mote the optimization and adjustment of the economic structure and the improvement of financial system reform, have played an increasingly important role. But now since Chinas capital market is facing serious configuration low efficiency problem, to a large extent the development of Chinas capital m

4、arket constraints. This paper reviews the current status of Chinas capital market allocation, analysis of the root causes of inefficient resource allocation of capital market issues, the effects of the efficiency of the capital market constraints, on this basis summed improve allocation efficiency o

5、f Chinas capital market feasibility proposal. To deepen the reform of Chinas capital market mechanisms to improve the efficiency of allocation in the capital market, promote the steady growth of Chinas economy has important reference value and reference.Keywords: capital markets; allocation of resou

6、rces; the efficiency of allocation 一、我國(guó)資本市場(chǎng)配置效率的現(xiàn)狀分析我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過20年的發(fā)展，現(xiàn)己擁有106家證券公司，163家期貨公司，62家基金公司、2062家上市公司，1.3億戶投資者，股票總市值全球第二，商品期貨市場(chǎng)成交量居世界第一位。我國(guó)的資本市場(chǎng)已然成為最受矚目的金融市場(chǎng)之一，并成為了全球金融市場(chǎng)的核心部分之一。一國(guó)金融體系能否做到資本的有效配置關(guān)系到一個(gè)國(guó)家的長(zhǎng)久發(fā)展。資本市場(chǎng)的配置效率就是指資本市場(chǎng)將稀缺的資源配置到邊際效率最高的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)部門這種機(jī)制的有效程度。資本市場(chǎng)的發(fā)展為中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革開放以來的持續(xù)高速增長(zhǎng)提供了強(qiáng)大的資金支持，這是

7、不容質(zhì)疑的。但是，從另一個(gè)方面來看，在金融資源的配置過程中，主要由于制度方面的原因又造成了大量的資金浪費(fèi)，使資源的配置實(shí)際上長(zhǎng)期處于低效率的狀態(tài)。我國(guó)資本市場(chǎng)配置效率的現(xiàn)狀可以總結(jié)為以下幾點(diǎn)：（一）資本市場(chǎng)發(fā)展畸形，這本身就是資源配置低效率的一種表現(xiàn)。政府過分倚賴和重視股權(quán)市場(chǎng)，忽視了債券市場(chǎng)和貸市場(chǎng)特別是債券市場(chǎng)在資源配置中的作用，維持著一種畸形的市場(chǎng)制度結(jié)構(gòu)。從投資者的角度來說，購買債券比購買股票收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較??；而投資于股票，收益是不確定的，可能很高也可能很低，甚至?xí)p失全部的初始投資，因此，風(fēng)險(xiǎn)很大。如果資本市場(chǎng)上只有有限的投資工具可供選擇，并且缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制，勢(shì)必抑制投資者

8、的投資熱情。一個(gè)完整的資本市場(chǎng)既是分散風(fēng)險(xiǎn)的需要，也是合理配置資源的需要。一個(gè)不完善的資本市場(chǎng)本身就是無效率的體現(xiàn)。因?yàn)楫?dāng)投資者和籌資者面對(duì)現(xiàn)有的資本市場(chǎng)而沒有可以自由選擇的投、融資途徑與金融工具的時(shí)候，資本市場(chǎng)就無法有效地發(fā)揮聚集資金、擴(kuò)大有效投資的功能，這個(gè)市場(chǎng)至少就是一個(gè)低效率的資本市場(chǎng)。（二）上市公司股票價(jià)格嚴(yán)重扭曲，股票價(jià)格不反映公司基本情況，政府行為顯著影響股市價(jià)格，導(dǎo)致“政策市”現(xiàn)象?；仡櫴嗄陙碇袊?guó)證券市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)狀況，恰恰顯示出我國(guó)上市公司股票價(jià)格波動(dòng)在大多數(shù)情況下既不反映公司的基本面，也基本上不反映宏觀國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基本狀況。十多年來的證券市場(chǎng)一直處于政府政策的

9、操縱之下，形成了極具中國(guó)特色的“政策市”。通常來說，任何國(guó)家都會(huì)通過一些政策來影響本國(guó)的資本市場(chǎng)，但是，這種“政策”并不是直接針對(duì)股市的，而是針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)或其他方面的變量，這些變量對(duì)股市的影響也都是間接的，程度也是有限的。但在中國(guó)的股市中，政府部門實(shí)施的相當(dāng)多的政策是直接針對(duì)股市的。（三）商業(yè)銀行主要是國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)大量堆積，難以自拔。與此同時(shí)，九十年代后半期以來商業(yè)銀行出現(xiàn)了存差，并且規(guī)模在迅速擴(kuò)大，都反映了信貸市場(chǎng)資源配置的嚴(yán)重低效率。（四）與資本市場(chǎng)發(fā)展相適應(yīng)的高素質(zhì)金融專業(yè)人材比較短缺；我國(guó)資本市場(chǎng)處在不斷發(fā)展階段，但與此同時(shí)，高素質(zhì)金融專業(yè)人才卻出現(xiàn)嚴(yán)重短缺，資本市場(chǎng)的運(yùn)作依賴

10、高素質(zhì)人才，才能夠充分利用和配置資源，減少資源浪費(fèi)。（五）機(jī)構(gòu)投資者比重過小，散戶投資者比重過大。我國(guó)的投資目前主要以居民群眾投資為主體，呈現(xiàn)投資規(guī)模小，投資金額少等多方面問題，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量相比之下嚴(yán)重缺少。二、我國(guó)資本市場(chǎng)配置效率的影響因素與作用機(jī)制分析從我國(guó)資本市場(chǎng)狀況來看，影響資本市場(chǎng)配置效率的最主要因素是制度環(huán)境因素，主要是產(chǎn)權(quán)、信用與尋租，下面將詳細(xì)對(duì)這三種因素對(duì)資本市場(chǎng)效率關(guān)系的影響與作用機(jī)制進(jìn)行詳細(xì)地闡述。（一）產(chǎn)權(quán)對(duì)資本市場(chǎng)配置效率的影響降低交易成本是產(chǎn)權(quán)的功能之尸，交易成本的高低直接關(guān)系到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。在資本市場(chǎng)上，如果沒有獨(dú)立明確的產(chǎn)權(quán)主體關(guān)系，也就沒有約束與激勵(lì)機(jī)

11、制來規(guī)資本市場(chǎng)上各種投資行為，因而也就沒有相應(yīng)的主體去搜集更多的資源信息，也不能從事能夠帶來巨大收益的其它投資活動(dòng)；如果有明確的產(chǎn)權(quán)主體關(guān)系，但投資對(duì)象產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰，就導(dǎo)致投資主體無法獲取更多的、準(zhǔn)確的相關(guān)信息，投資活動(dòng)也將無法進(jìn)行。由于這兩種情況的存在都阻止了資本市場(chǎng)擴(kuò)大交易規(guī)模，也導(dǎo)致了交易結(jié)果的縮小而無法通過交易行為提高資源配置效率。明確清晰的產(chǎn)權(quán)提高資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。如果沒有明確清晰的產(chǎn)權(quán)就不會(huì)有完全競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)。競(jìng)爭(zhēng)將直接影響資本市場(chǎng)上資源的配置效率。一方面由于產(chǎn)權(quán)的存在，資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)提高了產(chǎn)權(quán)的實(shí)現(xiàn)與完善；另一方面由于產(chǎn)權(quán)的存在，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)充分的完全競(jìng)爭(zhēng)。（二）信用對(duì)資本市

12、場(chǎng)配置效率的影響信用是影響資本市場(chǎng)資源配置效率的關(guān)鍵因素。社會(huì)信用的缺失直接造成交易秩序的混亂，導(dǎo)致交易過程中的出現(xiàn)的假冒偽劣行為以與違約行為和不守信用的行為產(chǎn)生，嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正常秩序，也提高了市場(chǎng)交易成本，制約了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的有效運(yùn)行，以與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。大多數(shù)的上市公司籌得資金以后，并沒有把上市籌得的資金用于企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)管理和完善企業(yè)治理機(jī)制，在上市后其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并未轉(zhuǎn)好.有的甚至面臨退市和走向虧損風(fēng)險(xiǎn)。也造成了資本市場(chǎng)資源配置效率低的現(xiàn)狀。（三）尋租對(duì)資本市場(chǎng)配置效率的影響在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，政府行為在資源配置過程中需要通過相應(yīng)的政策與措施來保證市場(chǎng)機(jī)制的有效順利運(yùn)

13、行，即政府充當(dāng)了調(diào)節(jié)者的角色，其目的是為了實(shí)現(xiàn)資源有效配置以與社會(huì)效益的最大化；尋租理論是把政府作為經(jīng)濟(jì)行為的直接參與者，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中/理性經(jīng)濟(jì)產(chǎn)亡，的角色，政府有追求自身利益的權(quán)利；而權(quán)錢交易則表示了政府參與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為的重要特點(diǎn)，也即是“政府失敗”的重要原因。這種復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)行為凸顯出資源配置過程中的復(fù)雜性，降低了我國(guó)經(jīng)濟(jì)資源的配置效率。下面以股票市場(chǎng)尋租為例進(jìn)行闡述，目前中國(guó)股票市場(chǎng)的尋租行為主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:第一，新股發(fā)行過程中的尋租行為；第二，券商的尋租行為；第三，政府為企業(yè)創(chuàng)租；中國(guó)股市發(fā)展到現(xiàn)在，一個(gè)最大的陷阱就是政府行為過多地干預(yù)市場(chǎng)，造成至今也擺脫不掉的陰影“政策市”，

14、這也是中國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的最大障礙。在股票市場(chǎng)發(fā)展的初期，處于自身利益的考慮，政府為了能夠讓更多的國(guó)有企業(yè)通過上市獲得資金，便不斷采取措施，經(jīng)常性地干預(yù)股票市場(chǎng)的價(jià)格，誘使更多的投資者參與股市。政府一方面為了國(guó)有企業(yè)的改革主動(dòng)干預(yù)股市；另一方面，當(dāng)股市面臨危機(jī)的時(shí)候，在各方面的預(yù)期下，政府又不得不干預(yù)股市，形成一種惡性循環(huán)。第四，股票二級(jí)市場(chǎng)上上市公司的自我創(chuàng)租行為；己經(jīng)發(fā)行股票并上市的公司，為了能夠繼續(xù)地通過增發(fā)、配股等形式籌集資金，在信息的披露上做手腳，或者故意發(fā)布虛假信息，或者是不按照規(guī)定與時(shí)、詳細(xì)、清楚地公布相關(guān)信息，人為影響股票價(jià)格，導(dǎo)致股票價(jià)格扭曲，誤導(dǎo)投資者的市場(chǎng)的行為，使整

15、個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格失去真實(shí)性，根本起不到引導(dǎo)資源有效配置的作用。第五，投資者的尋租行為；一些投資者為了獲得更多的收益，也往往采取各種手段，通過各種途徑獲取所謂的“幕消息”。更為惡劣的是股票市場(chǎng)上一些所謂的“大戶”通過聯(lián)合坐莊、倒倉等非法行為操縱股票甚至影響整個(gè)股市的價(jià)格，在謀取個(gè)人暴利的同時(shí)損害了更多的投資者的利益。顯然，中國(guó)股票市場(chǎng)上的種種尋租行為最終導(dǎo)致資源配置的低效率甚至是無效率。第一，股票市場(chǎng)的各種尋租活動(dòng)本身耗費(fèi)了大量的資源，包括人力、物力、才力、時(shí)間等；第二，由于許多企業(yè)通過欺騙、造假等手段獲取上市資格，結(jié)果是，這些企業(yè)上市不久便敗相畢露，業(yè)績(jī)逐年大幅度地下降，由于這種企業(yè)眾多，政府又不

16、忍心將他們按市場(chǎng)規(guī)律“法辦”，希望再給他們更多的改正的機(jī)會(huì)，于是又有了所謂的“ST股”、“PT股”，這類企業(yè)造成的資源浪費(fèi)更是無法計(jì)算；第三，由股票市場(chǎng)尋租行為產(chǎn)生的政府不適當(dāng)?shù)馗深A(yù)、上市企業(yè)各種非法行為以與投資者的“非理性”行為所導(dǎo)致的股票市場(chǎng)價(jià)格的嚴(yán)重扭曲，使中國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制根本無法起到引導(dǎo)資源合理有效配置的作用。三、提高資本市場(chǎng)配置效率的對(duì)策與建議從我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r可以總結(jié)得出: 當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)配置效率難以提高，更重要的原因是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的制度環(huán)境不完善以與由此引起的一些非市場(chǎng)性的交易行為對(duì)資源配置機(jī)制的扭曲。要改變這種狀況，也必須從完善資本市場(chǎng)的制度環(huán)境入手。因此在以上幾點(diǎn)

17、分析的基礎(chǔ)之上，對(duì)提高我國(guó)資本市場(chǎng)配置效率提出以下建議：第一，進(jìn)一步樹立正確的資本市場(chǎng)理念。我國(guó)目前參與資本市場(chǎng)各方面主體在認(rèn)識(shí)上還存在一定的誤區(qū)。從中央到地方政府許多部門仍然認(rèn)為發(fā)展資本市場(chǎng)就是解決國(guó)有企業(yè)的資金不足問題，把銀行對(duì)企業(yè)的貸款和允許企業(yè)股份制改造后上市作為政府給企業(yè)的一種待遇。這種認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)導(dǎo)致企業(yè)申請(qǐng)貸款時(shí)多多益善，而不是從企業(yè)的實(shí)際需要和還貸能力出發(fā)。第二，參與市場(chǎng)的企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)要進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制意識(shí)，遵守市場(chǎng)游戲規(guī)則。資本市場(chǎng)有其自身的運(yùn)行規(guī)律，有明確的“游戲規(guī)則”，不管是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，都必須遵守市場(chǎng)的交易規(guī)則，否則，將導(dǎo)致市場(chǎng)秩序的混亂。第三，不斷完善

18、資本市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與制度環(huán)境。要使得產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和制度環(huán)境完善，就必須重視市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為中的各種相關(guān)利益關(guān)系，從“理性的經(jīng)濟(jì)人”出發(fā)，實(shí)施積極適度的激勵(lì)約束機(jī)制，獲得與實(shí)際投入相符的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。第四，建立完善的社會(huì)信用體系。造成資本市場(chǎng)資源配置效率低的最基本原因是失信行為從一定程度上來看，我國(guó)社會(huì)信用狀況也將直接決定著資本市場(chǎng)未來發(fā)展趨勢(shì)。建立完善的社會(huì)信用體系，有助于規(guī)資本市場(chǎng)，進(jìn)而提高資本市場(chǎng)配置效率。第五，發(fā)展創(chuàng)新型的多層次資本市場(chǎng)。推動(dòng)股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)均衡化發(fā)展，推進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)與金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展，多層次的現(xiàn)貨市場(chǎng)包括主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)(即OTC市場(chǎng))等。第六，減輕政府干預(yù)行為。從資本市場(chǎng)來講，要減輕政府干預(yù)行為以與政府管制對(duì)資本市場(chǎng)配置效率的影響，首先就是要對(duì)政府的角色在資本市場(chǎng)上重新定位，必須重新界定政府在資本市場(chǎng)中的活動(dòng)圍與容。參 考 文 獻(xiàn)1 亦民,星,明賢.淺析我國(guó)資本市場(chǎng)的資源配置效率J，金融問題研究.2006:71-732 婉霞.我國(guó)資本市場(chǎng)的配置效率分析D.：大學(xué)管理學(xué)院學(xué)位數(shù)據(jù)庫.2011:6-103 吳茜.部資本市場(chǎng)配置效率與其影響因素研究D.：工商大學(xué)學(xué)位數(shù)據(jù)庫.2011:7-114 王芹琴.機(jī)構(gòu)投資