招商銀行小微企業(yè)調(diào)研之三（I）：荊棘里的花

1、目錄執(zhí)行概要 1 HYPERLINK l _TOC_250007 一、樣本特征：本土小微企業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá) 2 HYPERLINK l _TOC_250006 二、經(jīng)營(yíng)狀況：持續(xù)改善 5 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）營(yíng)收及利潤(rùn) 5 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）現(xiàn)金流 8 HYPERLINK l _TOC_250003 （三）雇員與薪酬 11 HYPERLINK l _TOC_250002 （四）投資計(jì)劃 13 HYPERLINK l _TOC_250001 （五）困境和需求 16 HYPERLINK l _TOC_250000 三、小結(jié)

2、：明天會(huì)更好 19圖目錄圖 1：受訪企業(yè)員工數(shù)量分布 3圖 2：受訪企業(yè)營(yíng)收規(guī)模分布 3圖 3：受訪企業(yè)行業(yè)分布 4圖 4：受訪企業(yè)行業(yè)及區(qū)域分布 4圖 5：受訪企業(yè)海外營(yíng)收占比分布 4圖 6：受訪企業(yè)對(duì)海外供應(yīng)依賴度分布 4圖 7：11 月/4 月調(diào)研企業(yè)樣本分布 5圖 8：受訪企業(yè) 2020 年三季度和四季度預(yù)期營(yíng)收 6圖 9：受訪企業(yè) 2020 年和 2021 年全年?duì)I收同比 6圖 10：各行業(yè)企業(yè) 2020 年全年?duì)I收預(yù)期 6圖 11：各行業(yè)企業(yè) 2021 年全年?duì)I收預(yù)期 6圖 12：各省企業(yè) 2020 年全年?duì)I收預(yù)期 7圖 13：各省企業(yè) 2021 年全年?duì)I收預(yù)期 7圖 14：受訪企

3、業(yè) 2020 年全年?duì)I收及利潤(rùn)預(yù)期 8圖 15：部分企業(yè) 2020 年全年“營(yíng)增利減” 8圖 16：4 月/11 月調(diào)研企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流維持時(shí)長(zhǎng) 9圖 17：2020 年全年?duì)I收與現(xiàn)金流預(yù)期維持時(shí)長(zhǎng) 9圖 18：各行業(yè)企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流維持時(shí)長(zhǎng) 10圖 19：各省企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流維持時(shí)長(zhǎng) 11圖 20：受訪企業(yè)預(yù)期雇員數(shù)量較 2019 年末變化 11圖 21：受訪企業(yè)當(dāng)年雇員薪酬較 2019 年末變化 11圖 22：2020 年全年?duì)I收與預(yù)期雇員數(shù)量變化 12圖 23：2020 年全年?duì)I收與雇員薪酬變化 12圖 24：受訪企業(yè)雇員數(shù)量及薪酬較 2019 年末變化 12圖 25：各行業(yè)企業(yè)“裁員”和“降

4、薪”偏好 12圖 26：各行業(yè)企業(yè)預(yù)期雇員數(shù)量較 2019 年末變化 13圖 27：各行業(yè)企業(yè)雇員薪酬較 2019 年末變化 13圖 28：各省企業(yè)預(yù)期雇員數(shù)量較 2019 年末變化 13圖 29：各省企業(yè)雇員薪酬較 2019 年末變化 13圖 30：受訪企業(yè) 2020 年全年投資額預(yù)期 14圖 31：企業(yè) 2020 年全年?duì)I收與投資額預(yù)期 15圖 32：企業(yè)現(xiàn)金流與 2020 年全年投資額預(yù)期 15圖 33：各行業(yè)企業(yè) 2020 年全年投資額預(yù)期 15圖 34：各省企業(yè) 2020 年全年投資額預(yù)期 15圖 35：企業(yè) 2020 年全年投資額與 2021 年全年?duì)I收預(yù)期 16圖 36：受訪企業(yè)

5、在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的困難（多選） 16圖 37：各行業(yè)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的困難（多選） 16圖 38：受訪企業(yè)在供需兩側(cè)的外部困難（多選） 17圖 39：各行業(yè)企業(yè)在供需兩側(cè)的外部困難（多選） 17圖 40：受訪企業(yè)當(dāng)前融資渠道及方式（多選） 18圖 41：受訪企業(yè)在融資方面的外部困難（多選） 18圖 42：各行業(yè)企業(yè)在融資方面的外部困難（多選） 18圖 43：受訪企業(yè)希望政府出臺(tái)的政策（多選） 19圖 44：各行業(yè)企業(yè)希望政府出臺(tái)的政策（多選） 19執(zhí)行概要：修復(fù)中的分化2020 年，新冠疫情給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了前所未有的沖擊。盡管我國(guó)疫情拐點(diǎn)和復(fù)工復(fù)產(chǎn)領(lǐng)先全球，但企業(yè)仍然面臨著全球疫情和經(jīng)貿(mào)形勢(shì)的

6、巨大不確定性，以及國(guó)內(nèi)散點(diǎn)式疫情爆發(fā)所帶來(lái)的挑戰(zhàn)，尤其是廣大中小企業(yè)。中小企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基石，是“穩(wěn)增長(zhǎng)”“穩(wěn)就業(yè)”的關(guān)鍵所在。如何解決中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)難題，成為政策和市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。2020 年，在企業(yè)網(wǎng)銀和企業(yè) APP 客戶端啟動(dòng)了對(duì)企業(yè)客戶的跟 蹤調(diào)研，2 月發(fā)布了基于 20,735 份有效問(wèn)卷的首份研究成果新冠疫情眾生相：小微企業(yè)調(diào)研報(bào)告，4 月發(fā)布了基于 23,524 份有效問(wèn)卷的系列報(bào)告穿越生死線小微企業(yè)調(diào)研報(bào)告之二（I）、不確定性陰霾下：小微企業(yè)調(diào)研報(bào)告之二（外貿(mào)篇）、聚焦大灣區(qū)小微企業(yè)調(diào)研報(bào)告之二（粵深篇）（以下簡(jiǎn)稱“4 月調(diào)研”）。11 月底至 12 月初，投放了第三輪線

7、上問(wèn)卷，共收集有效答卷 2,549 份（以下簡(jiǎn)稱“年末調(diào)研”），繼續(xù)跟蹤調(diào)研企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、困難及政策訴求?？傮w上看，隨著疫情常態(tài)化和需求端的恢復(fù)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況邊際改善，但去年末小微企業(yè)依然普遍面臨著營(yíng)收下降和現(xiàn)金流緊張的難題?！耙吆笾亟ā比孕钑r(shí)日。由于受訪企業(yè)普遍根據(jù)營(yíng)收預(yù)期來(lái)決定雇員/薪酬和投資計(jì)劃，營(yíng)收下降迫使企業(yè)選擇裁員/降薪以及收縮投資計(jì)劃來(lái)減少虧損。相較于去年， 受訪企業(yè)對(duì) 2021 年的營(yíng)收預(yù)期顯著改善，指向今年受訪企業(yè)投資或有所擴(kuò)張。值得注意的是，與去年 4 月調(diào)研相比，年末調(diào)研呈現(xiàn)出更加鮮明的四大特征。一是在經(jīng)營(yíng)整體改善下，年末調(diào)研中受訪企業(yè)現(xiàn)金流“兩極化”的情況卻更加突出。

8、現(xiàn)金流極度緊張以及能支撐 1 年以上的企業(yè)占比均大幅增加。一方面，部分受訪企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)但投資謹(jǐn)慎，現(xiàn)金流累積從而導(dǎo)致可維續(xù)時(shí)長(zhǎng)大幅增加。另一方面，雖然部分受訪企業(yè)在營(yíng)收下滑的窘境下選擇大幅收縮投資計(jì)劃，但仍然承受著剛性支出壓力和融資能力下降的壓力，短期內(nèi)面臨著生存困難。二是面對(duì)疫情和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的不確定性，受訪企業(yè)投資計(jì)劃更加保守。超過(guò)七成受訪企業(yè)全年未增加投資。在現(xiàn)金流相對(duì)樂(lè)觀的情況下，企業(yè)投資意愿雖邊際改善，但也未大幅擴(kuò)張，更多企業(yè)選擇維持當(dāng)前的投資規(guī)模甚至小幅收縮投資規(guī)模來(lái)應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性。三是疫情的經(jīng)濟(jì)“后遺癥”加重，小微企業(yè)和大中企業(yè)的經(jīng)營(yíng)分化不僅沒(méi) 有收斂，反而在一定程度上加劇。樣本

9、中小微企業(yè)的表現(xiàn)仍顯著弱于大中企業(yè)，但在現(xiàn)金流和投資計(jì)劃上的“兩極化”更為明顯。四是外向型企業(yè)和本土企業(yè)對(duì) 2021 年?duì)I收預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)。在我國(guó)外部環(huán) 境不確定性和不穩(wěn)定性的影響下，相較于本土型企業(yè)，外向型企業(yè)對(duì)未來(lái)營(yíng)收 的預(yù)期更為悲觀。隨著海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，今年我國(guó)進(jìn)出口的替代效應(yīng)將逐漸消退，疊加人民幣匯率偏強(qiáng)、全球化逆流等不利因素，外向型企業(yè)未來(lái)的預(yù)期營(yíng)收增速顯著低于本土型企業(yè)。由于篇幅限制，后兩點(diǎn)特征我們將在下一篇專題報(bào)告中進(jìn)行詳細(xì)分析和說(shuō)明。去年末各行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較 4 月發(fā)生較大變化，制造業(yè)仍然相對(duì)“免疫”。年末調(diào)研所觀察的 11 個(gè)行業(yè)中，租賃商服、地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力加大，文娛體育、居民服

10、務(wù)、建筑和科研技術(shù)行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)減?。ū?1）。值得一提的是，相較 4 月，地產(chǎn)行業(yè)營(yíng)收壓力顯著增大，但現(xiàn)金流相對(duì)充裕。一方面，地產(chǎn)行業(yè)營(yíng)收滯后銷售 1-2 年1。18-19 年，地產(chǎn)行業(yè)銷售增速相對(duì)較低，從而導(dǎo)致 2020 年和 2021 年?duì)I收壓力增大，疊加企業(yè)“三條紅線”和銀行“房貸貸款集中度管理”的政策限制，地產(chǎn)企業(yè)對(duì) 2021 年?duì)I收預(yù)期更加悲觀，投資收縮 幅度加大。另一方面，2020 年較高的行業(yè)景氣度帶動(dòng)企業(yè)銷售回款大幅增加，且政策收緊未立即呈現(xiàn)在融資端，導(dǎo)致地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性較為充裕。表 1：各行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力排名行業(yè)2020營(yíng)收壓力2021營(yíng)收壓力利潤(rùn)壓力現(xiàn)金流壓力裁員壓力投資收縮

11、綜合壓力住宿餐飲1131111（1）租賃商服2312242（2）地產(chǎn)32211433（7）文娛體育4449324（3）居民服務(wù)5653555（2）批發(fā)零售6566666（1）信息軟件7877877（1）建筑8984798（3）科研技術(shù)101095989（3）交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)97108101010（1）制造11111110111111（-）注：1. 本文簡(jiǎn)化了各大類行業(yè)的名稱（簡(jiǎn)稱與全稱的對(duì)應(yīng)關(guān)系參見(jiàn)附表）；數(shù)值表示行業(yè)在該分項(xiàng)中的排名，數(shù)值越小表明壓力越大；綜合壓力為所有分項(xiàng)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化后的加權(quán)平均。括號(hào)內(nèi)箭頭表示較 4 月調(diào)研上升或下降的位數(shù)，紅色箭頭表示壓力上升，綠色箭頭表示壓力下降。資料來(lái)源：總體

12、上，去年末小微企業(yè)仍普遍面臨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、供需、融資等方面的問(wèn)題。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面，營(yíng)收減少和剛性支出壓力是受訪企業(yè)當(dāng)前面臨的最大困 難。供需方面，海內(nèi)外供需變化的負(fù)面沖擊仍是造成企業(yè)營(yíng)收縮減的主要原因，特別是在需求端，且國(guó)內(nèi)沖擊遠(yuǎn)超海外。融資方面， 融資成本高和及時(shí)還款壓力大是企業(yè)融資難的主要原因。在此困境下，受訪企業(yè)迫切希望政府能夠在減稅降費(fèi)、定向資金支持、加大補(bǔ)貼力度方面給予幫助。1 房地產(chǎn)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入與資金流入存在時(shí)滯性。通常房企提前收到的購(gòu)房款項(xiàng)會(huì)計(jì)入預(yù)收賬款科目，而在項(xiàng)目竣工交付后才會(huì)記入營(yíng)業(yè)收入。一、樣本特征：本土小微企業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)小微企業(yè)在樣本中占據(jù)絕對(duì)比重。受訪企業(yè)中，8

13、9.4%員工數(shù)量小于 50 人，94.5%員工數(shù)量小于 100 人（圖 1）；73.7%營(yíng)收規(guī)模小于 500 萬(wàn)，82.5%營(yíng)收規(guī)模小于 1,000 萬(wàn)（圖 2）。在后文的分析中，我們以員工數(shù)量為標(biāo)準(zhǔn)區(qū)分了小微企業(yè)（小于 50 人）和大中企業(yè)（大于 100 人），以對(duì)比不同規(guī)模企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及預(yù)期。樣本結(jié)構(gòu)使得全樣本的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)非常接近小微企業(yè)子樣本。圖 1：受訪企業(yè)員工數(shù)量分布圖 2：受訪企業(yè)營(yíng)收規(guī)模分布資料來(lái)源：資料來(lái)源：從行業(yè)分布上看，受訪企業(yè)主要集中在第三產(chǎn)業(yè)，占比達(dá) 85.8%。受訪企業(yè)涵蓋了我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類中的全部 20 個(gè)大類行業(yè)，其中批發(fā)零售、租賃商服、信息軟件、科研技術(shù)的企

14、業(yè)數(shù)量在樣本中合計(jì)占比達(dá) 73.4%。第二產(chǎn)業(yè)占比 14.0%，主要集中在制造和建筑行業(yè)（合計(jì)占比 13.7%）（圖 3）?？紤]到樣本的代表性，在后文關(guān)于行業(yè)的討論中，我們未考慮受訪企業(yè)數(shù)量少于 25 的行業(yè)，包括教育（16 家）、金融（12 家）、水利環(huán)境（11 家）、公共管理（7家）、電熱燃水（7 家）、衛(wèi)生社服（4 家）、農(nóng)林牧漁（3 家）、采礦（1 家）以及國(guó)際組織（1 家）。從區(qū)域分布上看，受訪企業(yè)主要集中在經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的地區(qū)。受訪企業(yè)覆蓋了我國(guó)大陸的 30 個(gè)省市自治區(qū)2。其中廣東、北京、上海、江蘇、山東、浙江的企業(yè)數(shù)量在樣本中合計(jì)占比達(dá)63.8%（圖4），較2020 年4 月份的調(diào)

15、研（67.1%）小幅下降，指向全國(guó)復(fù)工狀況較 4 月份有所改善?？紤]到樣本的代表性，在后文關(guān)于區(qū)域的討論中，我們未考慮受訪企業(yè)數(shù)量少于 25 的省市，包括甘肅（20家）、新疆（18 家）、內(nèi)蒙古（16 家）、廣西（14 家）、黑龍江（14 家）、海南（13 家）、吉林（12 家）、河北（10 家）、青海（7 家）、寧夏（7 家）、貴州（4 家）。2全國(guó) 31 個(gè)省市自治區(qū)中無(wú)西藏自治區(qū)。圖 3：受訪企業(yè)行業(yè)分布圖 4：受訪企業(yè)區(qū)域及行業(yè)分布資料來(lái)源：資料來(lái)源：從企業(yè)對(duì)進(jìn)出口的依賴度上來(lái)看，受訪企業(yè)主要為本土型企業(yè)。受訪企業(yè)82.5%為純本土業(yè)務(wù)，僅 8.2%海外營(yíng)收占比大于 25%（圖 5）；

16、77.2%不依賴海外供應(yīng)，僅 10.5%海外供應(yīng)依賴度大于 25%（圖 6）。在后文的分析中，我們以進(jìn)出口依賴度為標(biāo)準(zhǔn)區(qū)分了本土型企業(yè)（進(jìn)出口依賴度皆為零）和外向型企業(yè)（進(jìn)口或出口依賴度至少一項(xiàng)占比大于 25%），以對(duì)比不同類型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及預(yù)期。圖 5：受訪企業(yè)海外營(yíng)收占比分布圖 6：受訪企業(yè)對(duì)海外供應(yīng)依賴度分布 資料來(lái)源：資料來(lái)源：本輪調(diào)研的樣本特征與前兩輪調(diào)研高度一致。值得注意的是，本輪調(diào)研樣本中外向型企業(yè)占比較 2020 年 4 月份小幅下滑（圖 7），主要源于純進(jìn)口依賴型（進(jìn)口依賴度 25%以上，出口依賴度 0%）和進(jìn)出口依賴型（進(jìn)出口依賴度皆大于 25%）的企業(yè)數(shù)量占比下降。這很

17、可能與我國(guó)在疫情下的“進(jìn)口替代”相關(guān)，企業(yè)對(duì)海外供應(yīng)的依賴度總體下降。圖 7：11 月/4 月調(diào)研企業(yè)樣本分布資料來(lái)源：二、經(jīng)營(yíng)狀況：持續(xù)改善受訪企業(yè) 2020 年?duì)I收相較 2019 年顯著下滑，現(xiàn)金流也更為緊張。相較 4月調(diào)研，企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況在年末邊際好轉(zhuǎn)。但面對(duì)剛性支出壓力和融資困難，大部分企業(yè)仍需裁員或降薪來(lái)減少成本，投資也相對(duì)謹(jǐn)慎。隨著防控措施的逐步放松和需求端的修復(fù)，企業(yè)對(duì) 2021 年的前景更為樂(lè)觀。（一）營(yíng)收及利潤(rùn)接近半數(shù)受訪企業(yè)去年三季度營(yíng)收顯著下滑，但預(yù)期未來(lái)將有所改善。49.5%的企業(yè)三季度營(yíng)收同比下滑超過(guò) 25%，較 4 月調(diào)研下降了 24.7pct。超過(guò)三成（34.1%）

18、企業(yè)營(yíng)收銳減 50%以上。整體來(lái)看，近八成（77.2%）企業(yè)三季度營(yíng)收同比為負(fù)或不變，僅有 23%的企業(yè)三季度營(yíng)收同比正增長(zhǎng)。相較于第三季度，企業(yè)預(yù)期四季度營(yíng)收出現(xiàn)邊際改善。其中，預(yù)期營(yíng)收同比正增長(zhǎng)的企業(yè)占比為 26.6%，較三季度上升約 4pct。預(yù)期營(yíng)收同期減少 25%以上的企業(yè)占比較三季度下降 6pct，與預(yù)期營(yíng)收小于 10%但大于-25%企業(yè)占比增幅相同（圖 8）。四分之三（ 74.8%） 受訪企業(yè)預(yù)期去年全年?duì)I收出現(xiàn)下滑， 一半受訪（48.4%）企業(yè)預(yù)期營(yíng)收下滑超過(guò) 25%。受訪企業(yè)對(duì) 2021 年的營(yíng)收預(yù)期顯著改善。近半數(shù)（46.6%）企業(yè)預(yù)期 2021 年?duì)I收實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，較 20

19、20 年占比（25.2%）幾乎翻番。預(yù)期 2021 年?duì)I收同比下滑超過(guò) 25%的企業(yè)占比為 25.2%，相較 2020 年減半（圖 9）。圖 8：受訪企業(yè) 2020 年三季度和四季度營(yíng)收同比 圖 9：受訪企業(yè) 2020 年和 2021 年全年?duì)I收同比 資料來(lái)源：資料來(lái)源：從行業(yè)分布看，服務(wù)業(yè)營(yíng)收下滑嚴(yán)重，預(yù)期也更為悲觀。住宿餐飲、租賃商服、地產(chǎn)是去年平均營(yíng)收同比下滑幅度最大的三個(gè)行業(yè)（圖10），也是預(yù)期 2021 年?duì)I收同比降幅最大的三個(gè)行業(yè)（圖 11），邊際改善相對(duì)最小3。相較之下，制造業(yè)營(yíng)收現(xiàn)狀及預(yù)期較為樂(lè)觀。不論以去年還是今年全年的營(yíng)收預(yù)期衡量，制造業(yè)表現(xiàn)“一枝獨(dú)秀”，且是唯一預(yù)期 20

20、21 年?duì)I收增速為正的行業(yè)。值得注意的是，受訪企業(yè)的行業(yè) 2020 年平均營(yíng)收變化預(yù)期要明顯低于全國(guó)行業(yè)的實(shí)際營(yíng)收同比。舉例來(lái)說(shuō)，2020 年全國(guó)制造業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比增速為 1.1%，而受訪制造業(yè)企業(yè)平均營(yíng)收同比預(yù)期為-11.2%。這主要是因?yàn)檎{(diào)研樣本中九成以上企業(yè)為小微企業(yè)，大中型企業(yè)的占比較小。疫情對(duì)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)形成的沖擊更為嚴(yán)重，導(dǎo)致其營(yíng)收預(yù)期相較大中型企業(yè)更為悲觀。2020 年，76.6%的小微企業(yè)預(yù)期營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)，其中 35%的小微企業(yè)預(yù)期營(yíng)收下滑 50%以上，而 42.6%大中企業(yè)預(yù)期全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。圖 10：各行業(yè)企業(yè) 2020 年全年?duì)I收預(yù)期圖 11：各行業(yè)企業(yè) 2021 年全

21、年?duì)I收預(yù)期資料來(lái)源：資料來(lái)源：從區(qū)域分布看，服務(wù)業(yè)占比高的地區(qū)營(yíng)收現(xiàn)狀及預(yù)期最為悲觀。在所有省市自治區(qū)中，云南、山西、遼寧 2020 年?duì)I收平均預(yù)期同比下滑幅度最大（圖3 可以如下指標(biāo)度量：（2021 年平均營(yíng)收預(yù)期-2020 年平均營(yíng)收預(yù)期）/2020 年平均營(yíng)收預(yù)期。12），且預(yù)期 2021 年全年?duì)I收平均同比降幅最大（圖 13）。值得注意的是，雖然北京市 2020 年?duì)I收平均預(yù)期同比降幅位居前三，但 2021 年全年?duì)I收預(yù)期改善較為明顯。這是因?yàn)楸本┦锌蒲屑夹g(shù)企業(yè)占比（29%）較高，該行業(yè)營(yíng)收預(yù)期的邊際改善速率較高，帶動(dòng)整體營(yíng)收預(yù)期改善。與 4 月調(diào)研不同，營(yíng)收預(yù)期較好的地區(qū)集中在中西部

22、地區(qū)而非東部沿海地區(qū)。安徽、河南、四川、陜西 2021 年全年?duì)I收平均預(yù)期為正，明顯好于其他省市自治區(qū)。這一方面是由于大部分外向型企業(yè)分布在東部沿海地區(qū)，其對(duì)2021 年的營(yíng)收預(yù)期較為悲觀。另一方面則是因?yàn)槿ツ陽(yáng)|部沿海地區(qū)較高的營(yíng)收基數(shù)，導(dǎo)致 2021 年同比增速相對(duì)降低。圖 12：各省企業(yè) 2020 年全年?duì)I收預(yù)期圖 13：各省企業(yè) 2021 年全年?duì)I收預(yù)期資料來(lái)源：資料來(lái)源：企業(yè)對(duì)營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)的預(yù)期顯著正相關(guān)，但相較于營(yíng)收，受訪企業(yè)對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期更為悲觀。近八成（79.1%）的受訪企業(yè)預(yù)期 2020 年全年利潤(rùn)同比下滑，略高于預(yù)期全年?duì)I收同比下滑的企業(yè)占比（74.8%）（圖 14）。營(yíng)收

23、與利潤(rùn)之間的差異來(lái)自于成本端：面臨剛性支出壓力、原材料短缺/價(jià)格上漲的企業(yè)占比合計(jì)高于營(yíng)收減少的企業(yè)占比。部分企業(yè)對(duì)全年?duì)I收和利潤(rùn)的預(yù)期出現(xiàn)分化，“營(yíng)增利減”的情況仍然存在。預(yù)期全年?duì)I收正增長(zhǎng)的企業(yè)中，超過(guò)兩成（22.0%）的企業(yè)利潤(rùn)下滑（圖15）。這一情況在批發(fā)零售、信息軟件、科研技術(shù)等行業(yè)更為突出。其中，批發(fā)零售行業(yè)中有 46 家企業(yè)出現(xiàn)“營(yíng)增利減”，占比達(dá) 5.9%，較上次調(diào)研（29家，0.4%）顯著增加。圖 14：受訪企業(yè) 2020 年全年?duì)I收及利潤(rùn)預(yù)期圖 15：部分企業(yè) 2020 年全年“營(yíng)增利減”資料來(lái)源：資料來(lái)源：（二）現(xiàn)金流相較去年 4 月調(diào)研，12 月企業(yè)的現(xiàn)金流預(yù)期整體好轉(zhuǎn)

24、?；诰鶆?正態(tài)分布假設(shè)估測(cè)，受訪企業(yè)現(xiàn)金流可支撐生存時(shí)長(zhǎng)平均為 4.9 個(gè)月，較 4 月調(diào)研增加 0.8 個(gè)月。預(yù)期現(xiàn)金流可維持 1 年以上的企業(yè)占比上升 10pct 至 16%。部分受訪企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)但投資謹(jǐn)慎，現(xiàn)金流累積從而導(dǎo)致可維續(xù)時(shí)長(zhǎng)大幅增加。在現(xiàn)金流可維持 1 年以上的企業(yè)中，四成以上（43.7%）企業(yè)選擇投資不變或減少 10%以內(nèi)。但令人擔(dān)憂的是，僅可維持 1 個(gè)月的企業(yè)占比亦增長(zhǎng) 6.8pct 至 16.8%（圖 16），“兩極化”現(xiàn)象加劇。部分企業(yè)在營(yíng)收大幅下降的窘境下選擇收縮投資計(jì)劃，但仍承受著原材料價(jià)格上漲、短期融資能力下降的壓力，短期內(nèi)面臨著生存困難?，F(xiàn)金流只能支撐 1

25、個(gè)月的企業(yè)中，五成以上（54.1%）企業(yè)全年?duì)I收下降 50%以上，四成以上（41.7%）企業(yè)投資收縮 50%以上。面臨營(yíng)收下降壓力和短期融資能力下降困難的企業(yè)占比明顯高于整體樣本。圖 16：11 月/4 月調(diào)研企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流維持時(shí)長(zhǎng)資料來(lái)源：受訪企業(yè)對(duì)現(xiàn)金流預(yù)期可維持時(shí)長(zhǎng)與 2020 年全年?duì)I收預(yù)期有一定的正相關(guān)性。在預(yù)期全年?duì)I收銳減 50%以上的企業(yè)中，接近三成（28.6%）企業(yè)表示現(xiàn)金流撐不過(guò)一個(gè)月，而在全年?duì)I收預(yù)期增長(zhǎng)超過(guò) 50%的企業(yè)中，超過(guò)三成（32.9%）企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流可維持一年以上（圖 17）。少量企業(yè)營(yíng)收預(yù)期雖然大幅增長(zhǎng)，但現(xiàn)金流卻依舊緊張。2.6%的企業(yè)盡管預(yù)期 2020 年

26、營(yíng)收正增長(zhǎng)，但由于投資大幅增加，現(xiàn)金流仍然撐不過(guò)一個(gè)月。這一情況主要集中在相對(duì) “免疫”的交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)和制造行業(yè)。圖 17：2020 年全年?duì)I收與現(xiàn)金流預(yù)期維持時(shí)長(zhǎng)資料來(lái)源：從行業(yè)分布看，幾乎所有行業(yè)仍面臨較大的生存壓力，但較 4 月調(diào)研有所緩解，多數(shù)行業(yè)現(xiàn)金流平均能維持 5 個(gè)月左右（圖 18）。其中，住宿餐飲業(yè)的生存壓力最大，現(xiàn)金流平均僅能維持 3.8 個(gè)月，32.1%的企業(yè)現(xiàn)金流撐不過(guò) 1 個(gè)月。除此之外， 居民服務(wù)（ 60.5% ） 、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)（ 60.3% ） 、租賃商服（59.1%）、批發(fā)零售（57.7%）4等服務(wù)業(yè)也面臨著不小的現(xiàn)金流壓力。這些行業(yè)中近六成企業(yè)現(xiàn)金流撐不過(guò) 3 個(gè)月。

27、相較之下，地產(chǎn)、制造業(yè)現(xiàn)金流壓力較小，三成左右（31.4%/28.4%）企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流可堅(jiān)持半年以上。圖 18：各行業(yè)企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流維持時(shí)長(zhǎng)資料來(lái)源：從區(qū)域分布看，除四川、云南外，其他地區(qū)現(xiàn)金流均可支撐 4 個(gè)月以上。這兩個(gè)地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)占比均在九成左右，高于全樣本占比，受到疫情的沖擊更為嚴(yán)重。整體來(lái)看，全年?duì)I收預(yù)期較悲觀的地區(qū)，現(xiàn)金流極度緊張的企業(yè)占比更高。山西（28.1%）5和云南（26.4%）均有三成企業(yè)表示現(xiàn)金流撐不過(guò)一個(gè)月。相應(yīng)地，全年?duì)I收預(yù)期較好的地區(qū)，現(xiàn)金流可堅(jiān)持一年以上的企業(yè)占比相對(duì)較高，如安徽（22.0%）6、陜西（20.0%）（圖 19）。值得注意的是，遼寧省雖然營(yíng)收預(yù)期悲觀

28、，但是現(xiàn)金流表現(xiàn)突出。僅 13.4%的企業(yè)面臨一個(gè)月內(nèi)的現(xiàn)金流壓力， 25.6%的企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流可堅(jiān)持一年以上。這主要是因?yàn)檫|寧省的外向型企業(yè)（22%）和制造業(yè)企業(yè)占比（15.9%）相對(duì)較高，現(xiàn)金流相對(duì)較為充裕。4 括號(hào)中數(shù)字為現(xiàn)金流撐不過(guò)三個(gè)月的企業(yè)占比。5 括號(hào)中數(shù)字為現(xiàn)金流撐不過(guò)一個(gè)月的企業(yè)占比。6 括號(hào)中數(shù)字為現(xiàn)金流可維持一年以上的企業(yè)占比。圖 19：各省企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流維持時(shí)長(zhǎng)資料來(lái)源：（三）雇員與薪酬受到營(yíng)收下降和現(xiàn)金流緊張的沖擊，企業(yè)不得不通過(guò)裁員或者降薪來(lái)控制成本，降低虧損。相較去年 4 月，在營(yíng)收和現(xiàn)金流改善的情況下，受訪企業(yè)裁員和降薪的幅度均顯著縮減。根據(jù)均勻/正態(tài)分布假設(shè)估

29、測(cè)，受訪企業(yè)平均裁員和降薪幅度分別為 14.6%和 10%，均較 4 月調(diào)研下降 8.5pct 左右。其中，預(yù)期雇員人數(shù)下降的企業(yè)約占 3/4（76.8%），顯著低于 4 月調(diào)研時(shí)的 91.5%（圖 20）。接近七成（68.6%）的受訪企業(yè)當(dāng)前雇員薪酬相較 2019 年末有所下降，較 4 月調(diào)研（89.7%）亦明顯減少（圖 21）。圖 20：受訪企業(yè)預(yù)期雇員數(shù)量較 2019 年末變化圖 21：受訪企業(yè)當(dāng)年雇員薪酬較 2019 年末變化資料來(lái)源：資料來(lái)源：企業(yè)的裁員/降薪計(jì)劃很大程度上取決于其營(yíng)收預(yù)期。在預(yù)期全年?duì)I收銳減 50%以上的企業(yè)中，超過(guò)四成（44.1%）的企業(yè)計(jì)劃減少 50%以上的雇員

30、（圖 22），超過(guò)三成（30.3%）的企業(yè)降薪幅度超過(guò) 50%（圖 23）。隨著營(yíng)收預(yù)期的改善，企業(yè)裁員/降薪的幅度也有所下降。在預(yù)期全年?duì)I收下滑超過(guò)25%的企業(yè)中，三成以上（31.3%）企業(yè)選擇裁員 50%以上，兩成（20.6%）以上企業(yè)選擇降薪 50%以上。從全樣本觀察，在“裁員”和“降薪”之間，企業(yè)似乎更傾向前者，這也是企業(yè)為維持勞動(dòng)生產(chǎn)率的合理選擇（圖 24、25）。圖 22：2020 年全年?duì)I收與預(yù)期雇員數(shù)量變化 圖 23：2020 年全年?duì)I收與當(dāng)年雇員薪酬變化資料來(lái)源：資料來(lái)源：圖 24：預(yù)期雇員數(shù)量與當(dāng)年薪酬較 2019 年末變化圖 25：各行業(yè)企業(yè)“裁員”和“降薪”偏好資料來(lái)源

31、：資料來(lái)源：從行業(yè)分布看，營(yíng)收預(yù)期悲觀的服務(wù)業(yè)裁員/降薪的幅度最大。其中，營(yíng)收預(yù)期最悲觀的住宿餐飲（42.9%/32.1%）7、租賃商服（31.3%/26.0%）行業(yè)裁員/降薪幅度占比均位居前列（圖 26、27）。相應(yīng)地，營(yíng)收預(yù)期較好的制造業(yè)裁員/降薪幅度相較于其他行業(yè)較小，也是唯一有超過(guò)一成企業(yè)（14.2%）預(yù)期漲薪 25%以上的行業(yè)。從區(qū)域分布看，營(yíng)收預(yù)期悲觀的地區(qū)裁員/降薪的企業(yè)占比更高，如山西（43.8%/25%）、云南（26.4%/34%）（圖 28、29）。7 括號(hào)中數(shù)字分別為雇員數(shù)量減少超過(guò) 25%、薪酬減少超過(guò) 25%的企業(yè)占比。圖 26：各行業(yè)企業(yè)預(yù)期雇員數(shù)量較 2019 年

32、末變化圖 27：各行業(yè)企業(yè)當(dāng)年雇員薪酬較 2019 年末變化資料來(lái)源：資料來(lái)源：圖 28：各省企業(yè)預(yù)期雇員數(shù)量較 2019 年末變化圖 29：各省企業(yè)當(dāng)年雇員薪酬較 2019 年末變化4 月調(diào)研資料來(lái)源：資料來(lái)源：（四）投資計(jì)劃企業(yè)投資計(jì)劃整體上較為保守，但在營(yíng)收、現(xiàn)金流預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)下，企業(yè)的投資意愿相較于 4 月調(diào)研時(shí)顯著改善。根據(jù)均勻/正態(tài)分布假設(shè)估測(cè)， 受訪企業(yè)投資計(jì)劃平均收縮幅度 16.5%，是 4 月調(diào)研時(shí)（32.3%）的一半。超過(guò) 1/4（25.6%）企業(yè)投資額較上年末有所增加，而 4 月調(diào)研中該占比僅不足一成（7.7%）。超過(guò)兩成（21.3%）企業(yè)投資額較去年同期減少 50

33、%以上，該占比亦較 4 月調(diào)研時(shí)（33%）大幅下降（圖 30）。圖 30：受訪企業(yè) 2020 年全年投資額預(yù)期資料來(lái)源：企業(yè)投資很大程度上取決于當(dāng)年?duì)I收規(guī)模。當(dāng)年?duì)I收規(guī)模越高，企業(yè)投資意愿越強(qiáng)。在預(yù)期全年?duì)I收增長(zhǎng)超過(guò) 25%的企業(yè)中，37.4%的受訪企業(yè)投資同比擴(kuò)張，而這一占比在投資大幅縮減超 25%的企業(yè)中僅為 0.8%；在營(yíng)收下降25%以上的企業(yè)中，投資擴(kuò)張的占比僅為 2.5%，56.7%的企業(yè)選擇大幅收縮投資（圖 31）。此外，企業(yè)投資在一定程度上與其現(xiàn)金流維持時(shí)長(zhǎng)有關(guān)，現(xiàn)金流緊張將削弱企業(yè)的投資意愿。在現(xiàn)金流維持不超過(guò) 1 個(gè)月的企業(yè)中，投資收縮超過(guò) 25%的企業(yè)占比為 50.6%，而

34、投資擴(kuò)張超過(guò) 25%的企業(yè)占比僅為 7.0%（圖 32）。企業(yè)投資在行業(yè)分布和區(qū)域分布上也印證了上述關(guān)系。2020 年全年?duì)I收 預(yù)期悲觀、現(xiàn)金流壓力大的行業(yè)（住宿餐飲（46.4%）8、文娛體育（46.0%）、租賃商服（ 40.0% ）和區(qū)域（云南（ 41.5% ）、北京（ 40.7% ）、山西（40.6%）投資均出現(xiàn)大幅收縮（圖 33、34）。隨著現(xiàn)金流預(yù)期的改善，企業(yè)投資計(jì)劃卻更為保守，投資意愿逐漸收斂。 在現(xiàn)金流可維持 3 個(gè)月以內(nèi)、半年以上、1 年以上的企業(yè)中，投資收縮/擴(kuò)張9 的占比分別為 36.5%/6.3%、18.9%/8.7%、18.4%/9.6%，占比差逐步縮小。這指 向面對(duì)疫

35、情所帶來(lái)的不確定性和不穩(wěn)定性，企業(yè)更多采取“防御型”投資策略。在現(xiàn)金流相對(duì)樂(lè)觀的情況下，企業(yè)投資意愿雖邊際改善，但也未大幅擴(kuò)張，更多企業(yè)選擇“保存彈藥”（投資額保持不變或減少 10%以內(nèi)）來(lái)應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性。8 括號(hào)中數(shù)字為全年投資額下滑超過(guò) 25%的企業(yè)占比。9 括號(hào)中數(shù)字分別為全年投資額下滑超過(guò) 25%、全年投資額增長(zhǎng)超過(guò) 25%的企業(yè)占比。圖 31：2020 年全年?duì)I收與投資額預(yù)期圖 32：現(xiàn)金流維持時(shí)長(zhǎng)與投資額預(yù)期資料來(lái)源：資料來(lái)源：圖 33：各行業(yè)企業(yè) 2020 年全年投資額預(yù)期圖 34：各省企業(yè) 2020 年全年投資額預(yù)期資料來(lái)源：資料來(lái)源：企業(yè)本年投資將影響其對(duì)下一年?duì)I收規(guī)模的

36、預(yù)期。在投資擴(kuò)張超過(guò) 25%的企業(yè)中，60.7%的受訪樣本預(yù)期 2021 年?duì)I收規(guī)模同比增長(zhǎng)，僅 4.5%的企業(yè)預(yù)期營(yíng)收下降；而在投資大幅縮減超 25%的企業(yè)中，預(yù)期營(yíng)收下降的企業(yè)占比為62.1%，遠(yuǎn)高于預(yù)期營(yíng)收增長(zhǎng)的占比（7.3%）（圖 35）。圖 35：2020 年全年投資額與 2021 年全年?duì)I收預(yù)期資料來(lái)源：（五）困境和需求營(yíng)業(yè)收入減少和剛性支出壓力是受訪企業(yè)當(dāng)前面臨的最大困難，印證了營(yíng)收下滑和現(xiàn)金流緊張的現(xiàn)實(shí)。六成以上（62.3%）的受訪企業(yè)面臨營(yíng)業(yè)收入減少的困境，五成左右（50.8%）的企業(yè)承受剛性支出壓力，而 45%左右的企業(yè)受制于下游客戶回款緩慢（ 圖 36 ）。此外，制造（

37、42.7%）10、住宿餐飲（32.1%）、批發(fā)零售（31.6%）行業(yè)還面臨著原材料短缺/價(jià)格上漲的困難（圖 37）。圖 36：受訪企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的困難（多選） 圖 37：各行業(yè)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的困難（多選） 資料來(lái)源：資料來(lái)源：海內(nèi)外供需端的負(fù)面沖擊是造成企業(yè)營(yíng)收縮減的主要因素之一，特別是需求端的沖擊。由于樣本中本土型企業(yè)占比較高，供需端的主要困難仍然源于國(guó)內(nèi)。58%的企業(yè)受制于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)訂單減少，26.5%的企業(yè)面臨國(guó)內(nèi)上游企業(yè)供應(yīng)不足或受限的困難（圖38）。隨著疫情消退，未受疫情負(fù)面影響的企業(yè)占比大幅上升，較 4 月份升高約 13pct。物流也不再是企業(yè)面臨的主要困難，受限企業(yè)占比較

38、4 月份下降 6pct 至 10%。圖 38：受訪企業(yè)在供需兩側(cè)的外部困難（多選） 圖 39：各行業(yè)企業(yè)在供需兩側(cè)的外部困難（多選） 資料來(lái)源：資料來(lái)源：營(yíng)收減少和現(xiàn)金流緊張導(dǎo)致企業(yè)融資受阻。23.2%的企業(yè)表示短期融資能 力下降是當(dāng)前面臨的最大困難。自有資金（46%）11、銀行抵押貸款（24.6%）、銀行信用貸款（24.5%）是受訪企業(yè)融資選擇的主要渠道和方式（圖 40）。而融資成本高（42.9%）12和還款難（42.9%）是企業(yè)融資受限的主要原因（圖 41）。從行業(yè)來(lái)看，住宿餐飲業(yè)融資困難最突出。一方面，由于現(xiàn)金流緊張，住宿餐飲業(yè)面臨無(wú)法及時(shí)還款的壓力（60.7%）。另一方面，受到海內(nèi)外供需的沖擊（71.5%），營(yíng)收下滑嚴(yán)重導(dǎo)致金融