公司理財(cái)+羅斯+第八版+課后答案+

1、第一章在所有權(quán)形式的公司中,股東是公司的所有者。股東選舉公司的董事會(huì),董事會(huì)任命該公司的管理層。企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)別離的組織形式是導(dǎo)致的代理關(guān)系存在的主要原因。管理者可能追求自身或別人的利益最大化,而不是股東的利益最大化。在這種環(huán)境下,他們可能因?yàn)槟繕?biāo)不一致而存在代理問題。非營利公司經(jīng)常追求社會(huì)或政治任務(wù)等各種目標(biāo)。非營利公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是獲取并有效使用資金以最大限度地實(shí)現(xiàn)組織的社會(huì)使命。這句話是不正確的。管理者實(shí)施財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是最大化現(xiàn)有股票的每股價(jià)值，當(dāng)前的股票價(jià)值反映了短期和長期的風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間以及未來現(xiàn)金流量。有兩種結(jié)論。一種極端,在市場經(jīng)濟(jì)中所有的東西都被定價(jià)。因此所有目標(biāo)都有一

2、個(gè)最優(yōu)水平，包括防止不道德或非法的行為，股票價(jià)值最大化。另一種極端,我們可以認(rèn)為這是非經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,最好的處理方式是通過政治手段。一個(gè)經(jīng)典的思考問題給出了這種爭論的答案:公司估計(jì)提高某種產(chǎn)品平安性的本錢是30美元萬。然而,該公司認(rèn)為提高產(chǎn)品的平安性只會(huì)節(jié)省20美元萬。請問公司應(yīng)該怎么做呢?財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)都是相同的,但實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的最好方式可能是不同的,因?yàn)椴煌膰矣胁煌纳鐣?huì)、政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)制度。6.管理層的目標(biāo)是最大化股東現(xiàn)有股票的每股價(jià)值。如果管理層認(rèn)為能提高公司利潤，使股價(jià)超過35美元,那么他們應(yīng)該展開對惡意收購的斗爭。如果管理層認(rèn)為該投標(biāo)人或其它未知的投標(biāo)人將支付超過每股35美元的價(jià)格收購公

3、司,那么他們也應(yīng)該展開斗爭。然而,如果管理層不能增加企業(yè)的價(jià)值,并且沒有其他更高的投標(biāo)價(jià)格,那么管理層不是在為股東的最大化權(quán)益行事。現(xiàn)在的管理層經(jīng)常在公司面臨這些惡意收購的情況時(shí)迷失自己的方向。7.其他國家的代理問題并不嚴(yán)重,主要取決于其他國家的私人投資者占比重較小。較少的私人投資者能減少不同的企業(yè)目標(biāo)。高比重的機(jī)構(gòu)所有權(quán)導(dǎo)致高學(xué)歷的股東和管理層討論決策風(fēng)險(xiǎn)工程。此外,機(jī)構(gòu)投資者比私人投資者可以根據(jù)自己的資源和經(jīng)驗(yàn)更好地對管理層實(shí)施有效的監(jiān)督機(jī)制。8.大型金融機(jī)構(gòu)成為股票的主要持有者可能減少美國公司的代理問題，形成更有效率的公司控制權(quán)市場。但也不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理層并不關(guān)心

4、的投資者的利益，代理問題可能仍然存在,甚至有可能增加基金和投資者之間的代理問題。就像市場需求其他勞動(dòng)力一樣，市場也需求首席執(zhí)行官，首席執(zhí)行官的薪酬是由市場決定的。這同樣適用于運(yùn)發(fā)動(dòng)和演員。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長的一個(gè)主要原因是現(xiàn)在越來越多的公司實(shí)行股票報(bào)酬，這樣的改革是為了更好的協(xié)調(diào)股東和管理者的利益。這些報(bào)酬有時(shí)被認(rèn)為僅僅對股票價(jià)格上漲的回報(bào),而不是對管理能力的獎(jiǎng)勵(lì)?；蛟S在將來,高管薪酬僅用來獎(jiǎng)勵(lì)特別的能力,即,股票價(jià)格的上漲增加了超過一般的市場。最大化現(xiàn)在公司股票的價(jià)格和最大化未來股票價(jià)格是一樣的。股票的價(jià)值取決于公司未來所有的現(xiàn)金流量。從另一方面來看,支付大量的現(xiàn)金股利給股東,股票的預(yù)

5、期價(jià)格將會(huì)上升。第二章1.正確。所有的資產(chǎn)都可以以某種價(jià)格轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。但是提及流動(dòng)資產(chǎn),假定該資 產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時(shí)可到達(dá)或接近其市場價(jià)值是很重要的。2.按公認(rèn)會(huì)計(jì)原那么中配比準(zhǔn)那么的要求，收入應(yīng)與費(fèi)用相配比，這樣，在收入發(fā)生或應(yīng)計(jì)的時(shí)候，即使沒有現(xiàn)金流量，也要在利潤表上報(bào)告。注意,這種方式是不正確的;但是會(huì)計(jì)必須這么做。3.現(xiàn)金流量表最后一欄數(shù)字說明了現(xiàn)金流量的變化。這個(gè)數(shù)字對于分析一家公司并沒有太大的作用。4.兩種現(xiàn)金流量主要的區(qū)別在于利息費(fèi)用的處理。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量將利息作為營運(yùn)現(xiàn)金流量,而財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量將利息作為財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量的邏輯是，利息在利潤表的營運(yùn)階段出現(xiàn)，因此利息是營運(yùn)現(xiàn)金流

6、量。事實(shí)上,利息是財(cái)務(wù)費(fèi)用,這是公司對負(fù)債和權(quán)益的選擇的結(jié)果。比擬這兩種現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量更適合衡量公司業(yè)績。5.市場價(jià)值不可能為負(fù)。想象某種股票價(jià)格為- 20美元。這就意味著如果你訂購100股的股票,你會(huì)損失兩萬美元的支票。你會(huì)想要買多少這種股票?根據(jù)企業(yè)和個(gè)人破產(chǎn)法,個(gè)人或公司的凈值不能為負(fù),這意味著負(fù)債不能超過資產(chǎn)的市場價(jià)值。6.比方，作為一家成功并且飛速開展的公司，資本支出是巨大的,可能導(dǎo)致負(fù)的資產(chǎn)現(xiàn)金流量。一般來說,最重要的問題是資本使用是否恰當(dāng),而不是資產(chǎn)的現(xiàn)金流量是正還是負(fù)。7.對于已建立的公司出現(xiàn)負(fù)的經(jīng)營性現(xiàn)金流量可能不是好的表象,但對于剛起步的公司這種現(xiàn)象是很正常的。8.

7、例如,如果一個(gè)公司的庫存管理變得更有效率,一定數(shù)量的存貨需要將會(huì)下降。如果該公司可以提高應(yīng)收帳款回收率，同樣可以降低存貨需求。一般來說,任何導(dǎo)致期末的NWC相對與期初下降的事情都會(huì)有這樣的作用。負(fù)凈資本性支出意味著資產(chǎn)的使用壽命比購置時(shí)長。9.如果公司在某一特定時(shí)期銷售股票比分配股利的數(shù)額多,公司對股東的現(xiàn)金流量是負(fù)的。如果公司借債超過它支付的利息和本金，對債權(quán)人的現(xiàn)金流量就是負(fù)的。那些核銷僅僅是會(huì)計(jì)上的調(diào)整。Ragsdale公司的利潤表如下 利潤表銷售收入527 000銷售本錢280 000折舊38 000息前稅前利潤209 000利息15 000稅前利潤194 000所得稅35%67900

8、凈利潤126100 凈利潤=股利+留存收益 留存收益=凈利潤-股利=126100-48000=78100美元凈資本性支出=期末固定資產(chǎn)凈額-期初固定資產(chǎn)凈額+折舊 =4700000-4200000+925000 =1425000美元對債權(quán)人的現(xiàn)金流量=340000-(3100000-2800000)=40000美元 對股東的現(xiàn)金流量=600000-(855000-820000)-(7600000-6800000)=-235000美元 企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量=40000+(-235000)=-195000美元 經(jīng)營性現(xiàn)金流量=(-195000)+760000-165000=205000美元14

9、. 利潤表銷售收入145 000銷售本錢86 000折舊7 000其他費(fèi)用4 900息前稅前利潤47 100利息15 000稅前利潤32 100所得稅40%12 840凈利潤19 260a.OCF=息前稅前利潤+折舊-所得稅=47100+7000-12840=41260b.CFC=利息+贖回債務(wù)=15000+6500=21500c.CFS=股利-新發(fā)行股票=8700-6450=2250d.CFA=CFC+CFS=21500+2250=23750 CFA=OFC-凈資本性支出-凈營運(yùn)資本增加額 凈資本性支出=固定資產(chǎn)增加凈額+折舊=5000+7000=12000 凈營運(yùn)資本增加額=OFC-CFA

10、-凈資本性支出=41260-23750-12000=5510 如果該公司當(dāng)年固定資產(chǎn)凈額增加5000美元，凈營運(yùn)資本增加額為5510美元。a.成長公司應(yīng)納稅額=0.1550000+0.2525000+0.3410000=17150 盈利公司應(yīng)納稅額=0.1550000+0.2525000+0.3425000 +0.39235000+0.34 8165000 =2890000 b.每個(gè)公司都要額外支付3400美元的稅金，因?yàn)閮蓚€(gè)公司應(yīng)納稅額增加 10000的邊際稅率都為34%。案例題1財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表 Warf計(jì)算機(jī)公司財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量2007單位：千美元企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量907資本性支出-5

11、18凈營運(yùn)資本的增加-50合計(jì)339企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務(wù)36權(quán)益303合計(jì)3392會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量表Warf計(jì)算機(jī)公司總現(xiàn)金流量表2007單位：千美元經(jīng)營活動(dòng) 凈利潤643 折舊127 遞延稅款61 資產(chǎn)及負(fù)債的變動(dòng) 應(yīng)收賬款-25 存貨11 應(yīng)付賬款66 應(yīng)計(jì)費(fèi)用-79 其他-7經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量797投資活動(dòng) 固定資產(chǎn)的取得-629 固定資產(chǎn)的出售111投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-518籌資活動(dòng) 到期債務(wù)包括票據(jù)的本金-54 發(fā)行長期債券94 應(yīng)付票據(jù)15 股利-318 股票回購-32 發(fā)行新股47籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-248現(xiàn)金的變動(dòng)額31財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表能夠更準(zhǔn)確的反映公司的現(xiàn)金流

12、量。該公司開展?fàn)顩r良好，可以進(jìn)行擴(kuò)張方案，尋求新的股權(quán)投資和銀行貸款等外部融資。第三章1.時(shí)間趨勢分析描述公司的財(cái)務(wù)狀況的變化。通過時(shí)間趨勢分析，財(cái)務(wù)經(jīng)理可以衡量公司某些方面的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、投資活動(dòng)是否改變。同類公司分析指跟同行業(yè)相類似的公司比擬財(cái)務(wù)比率和經(jīng)營業(yè)績。進(jìn)行同類公司分析,財(cái)務(wù)經(jīng)理可以評(píng)價(jià)公司的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、或投資活動(dòng)等方面是否符合標(biāo)準(zhǔn),引導(dǎo)財(cái)務(wù)經(jīng)理對相關(guān)比率進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。兩種方法都能查明公司財(cái)務(wù)有什么異樣,但兩種方法都沒有說明差異是好的還是壞的。例如,假設(shè)公司的流動(dòng)比率增大，這可能意味著公司改善了過去流動(dòng)性存在的問題,也可能意味著公司對資產(chǎn)的管理效率下降。同類公司分析也可能出現(xiàn)問題。

13、公司的流動(dòng)比率低于同類公司可能說明其資產(chǎn)管理更有效率,也可能公司面對流動(dòng)性問題。兩種分析方法都沒有說明比率的好壞，只是分析了差異。2.如果公司由于新店帶來的增長假定總銷售額的增長，將兩個(gè)不同時(shí)間點(diǎn)的銷售額進(jìn)行比擬就會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)論。同店銷售將同樣的店鋪的銷售額進(jìn)行比擬，就可以防止出現(xiàn)這些問題。3.原因在于銷售額是商業(yè)開展的原動(dòng)力。公司的資產(chǎn),雇員,事實(shí)上,幾乎每個(gè)方面的運(yùn)轉(zhuǎn)、財(cái)務(wù)都直接或間接地支持銷售。公司未來的需要,如資產(chǎn)、雇員、存貨、融資都取決于未來的銷售水平。4.可持續(xù)開展公式的兩個(gè)假設(shè)條件是公司都不想賣股權(quán),財(cái)務(wù)政策是固定的。如果公司新增外部股權(quán),或者增加負(fù)債權(quán)益比,就能以高于可持續(xù)增

14、長率的速度增長。如果公司改變股利政策增加留存比率,或者提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，公司就能以高于邊際利潤增長率的速度增長。5.可持續(xù)增長率大于20%,因?yàn)樵?0%的增長速度負(fù)的EFN為了說明多余的資金仍然有效。如果公司是百分之百的股權(quán)資金,可持續(xù)增長率對于內(nèi)部增長率并且內(nèi)部的增長率超過20%。然而,當(dāng)公司擁有債務(wù)時(shí),內(nèi)部增長率低于可持續(xù)增長率,內(nèi)部增長率大于或小于20%是無法判斷的。如果留存收益增加,公司將有更多的內(nèi)部資金來源,它將不得不增加更多的債務(wù)以保持負(fù)債權(quán)益比不變,EFN將會(huì)下降。反之,如果留存收益下降,EFN將上漲。如果留存收益為零,內(nèi)部收益率和可持續(xù)增長率為零,EFN等于總資產(chǎn)的變化。6.共

15、同比利潤表為財(cái)務(wù)經(jīng)理提供公司的比率分析。例如，共同比利潤表可以顯示,產(chǎn)品銷售本錢對銷售額增加的彈性。共同比資產(chǎn)負(fù)債表能展現(xiàn)出公司依靠債券的融資增加。沒有共同比現(xiàn)金流量表的理由:不可能有分母。7.它會(huì)降低對外部資金的需求。如果公司沒有滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn),不用增加固定資產(chǎn)就可以提高銷售額。8.ROE是對公司的業(yè)績最好的衡量方法。ROE表示股權(quán)投資者的回報(bào)率。由于公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是最大的股東財(cái)富,比率顯示了公司的績效是否達(dá)成目標(biāo)。9.EBITD /資產(chǎn)比顯示了該公司的經(jīng)營業(yè)績利息、稅收、折舊前。該比例顯示公司的本錢控制。雖然稅金是本錢,折舊和攤銷費(fèi)用也被認(rèn)為是本錢,但這些不易控制。相反的,折舊和待攤費(fèi)用會(huì)

16、因?yàn)闀?huì)計(jì)方法的選擇而改變。該比例只用于跟經(jīng)營活動(dòng)相關(guān)的本錢,比ROA更好的度量管理績效。10.公司投資者的投資形式有長期負(fù)債和股本,或者貸款或所有權(quán)。投資收益率是用來衡量投資者的回報(bào)率。投資收益率高于流動(dòng)負(fù)債的資產(chǎn)收益率。由于總資產(chǎn)等于總負(fù)債加總權(quán)益,總負(fù)債和總權(quán)益等于流動(dòng)負(fù)債加上長期負(fù)債以及股權(quán)。因此投資收益率等于凈收益除以總資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債。11.大概不會(huì),但是假設(shè)該產(chǎn)品不熱銷,銷售不好也會(huì)面臨一樣的問題。12.客戶直到發(fā)貨才付款，應(yīng)收賬款增加。公司的NWC,不是現(xiàn)金,增加了。同時(shí),本錢上升的速度比收入上升的速度快,所以營運(yùn)現(xiàn)金流量下降。該公司的資本性支出也增加。因此,資產(chǎn)的三種現(xiàn)金流都是

17、負(fù)的。13.如果公司的反響較快，就會(huì)準(zhǔn)備好所需資金。有時(shí)當(dāng)發(fā)現(xiàn)有資金需求時(shí)已經(jīng)晚了，因此對資金需求進(jìn)行方案是很重要的。14.他們?nèi)硕己苤匾?但是缺少現(xiàn)金,或者更普遍地講,財(cái)力資源拼寫的厄運(yùn)。缺乏現(xiàn)金資源通常為最常見的小生意失敗的原因。可以采取的措施有要求預(yù)付款、提高產(chǎn)品的價(jià)格、生產(chǎn)轉(zhuǎn)包、通過新的股權(quán)和新的負(fù)債增加資金來源。當(dāng)訂單超過生產(chǎn)能力是,提高產(chǎn)品價(jià)格特別有利。權(quán)益乘數(shù)=1+負(fù)債權(quán)益=1+1.4=2.4 ROE=ROA權(quán)益乘數(shù)=0.0872.4=20.88% 凈利潤=ROE總權(quán)益=0.2088520000=108576美元留存比率b=1-0.25=0.75 可持續(xù)增長率=16.62% a

18、.留存比率b=1-股利支付率=1-0.35=0.65 可持續(xù)增長率=5.85% b.可持續(xù)增長率和實(shí)際增長率可能不同。如果任何用于計(jì)算可持續(xù)增長率的參數(shù)與實(shí)際參數(shù)不同，實(shí)際增長率和可持續(xù)增長率可能不同。由于可持續(xù)增長率的計(jì)算涉及凈資產(chǎn)收益率，這說明著邊際利潤，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)都會(huì)影響可持續(xù)增長比率。 c.該公司可以增加執(zhí)行以下任何增長率： 出售更多的債務(wù)或回購股票增加債務(wù)權(quán)益比率 增加邊際利潤，更好的控制本錢。 減少其總資產(chǎn)/銷售比率，換句話說，提高資產(chǎn)利用效率。 減少派息率。銷售額=凈利潤/銷售利潤率=173000/0.086=2021628 賒賬額=賒賬率銷售額=20216280.7

19、5=1508721 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=1508721/143200=10.54次 應(yīng)收賬款回收期=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=365/10.54=34.64天全部生產(chǎn)能力銷售額=510000/0.85=600000 可增長銷售額=600000-510000=90000美元案例題各種財(cái)務(wù)比率如下表流動(dòng)比率0.75 速動(dòng)比率0.44 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.54 存貨周轉(zhuǎn)率19.22 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率30.57 負(fù)債比率0.49 負(fù)債權(quán)益比0.96 權(quán)益乘數(shù)1.96 利息倍數(shù)7.96 銷售利潤率7.51%資產(chǎn)收益率11.57%權(quán)益收益率22.70%流動(dòng)比率低于行業(yè)的中位數(shù)，說明該公司流動(dòng)性較差，也可能意味著現(xiàn)金和

20、其他短期資產(chǎn)運(yùn)用的效率較高。速動(dòng)比率稍高于行業(yè)的中位數(shù)，說明公司存貨占據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)比重較大?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)的上四分位數(shù)，說明公司運(yùn)營資產(chǎn)的效率很高。負(fù)債比率、負(fù)債權(quán)益比、權(quán)益乘數(shù)、利息倍數(shù)略低于行業(yè)中位數(shù)，說明公司長期償債能力一般。銷售利潤率、資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率稍高于行業(yè)中位數(shù)，說明公司運(yùn)用資產(chǎn)和管理經(jīng)營的效率在行業(yè)中處于中等水平。東方海岸游艇公司的表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。ROE=7.51%1.541.96=22.70% b=3865200/9663000=0.4可持續(xù)增長率=ROEb/1-ROEb=0.22680.4/(1-0.22680.4)=10%EFN

21、=8355000010%-4098000010%-7.51%0.4128700000(1+10%)=5280美元公司要求實(shí)現(xiàn)20%的增長率，銷售利潤率必須提高。假設(shè)可持續(xù)增長率為20%20%=PM1.540.4/(1-PM1.540.4)=40.5%只有銷售利潤率從7.51%增長到40.5%，該公司才能夠?qū)崿F(xiàn)方案，但這樣的增長似乎不太可行。EFN=(83550000+25000000)10%-4098000010%-7.51%0.41287000001.1 =2504237.2美元這意味這來年東方游艇公司的生產(chǎn)能力利用率會(huì)下降。第四章時(shí)間長度增加，終值增加，現(xiàn)值減少。2.利率增加，年金終值增加

22、，現(xiàn)值減少。3.8000萬美元分10次等分支付更好。4.是的。APRs通常不提供相關(guān)利率。唯一的優(yōu)勢是易于計(jì)算,但是隨著現(xiàn)代計(jì)算機(jī)設(shè)備的開展,這種優(yōu)勢不明顯。5.新生會(huì)收到更多津貼。因?yàn)樾律谟?jì)息前有更長的時(shí)間去使用貸款。6.它反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值。GMAC立即使用500美元，如果運(yùn)作的好，30年內(nèi)會(huì)帶來高于10000美元的價(jià)值。7.GMAC有權(quán)力在任意時(shí)候以10000美元的價(jià)格贖回該債券，使得投資者更愿意投資該債券。8.我愿意今天支付500美元來換取30年后10000美元的償付，關(guān)鍵的因素是:(1)相比其他類似風(fēng)險(xiǎn)投資更具有吸引力(2)投資風(fēng)險(xiǎn),即如何確定我們是否能得到10000美元的償付。

23、我的答復(fù)取決于承諾歸還的人。9.財(cái)政部的債券價(jià)格較高,因?yàn)樨?cái)政部是所有債券發(fā)行者中最有信用的。10.價(jià)格會(huì)上升,因?yàn)殡S著時(shí)間的推移,債券價(jià)格就會(huì)接近1萬美元。債券價(jià)格上升僅僅是貨幣時(shí)間價(jià)值的表達(dá)。隨著時(shí)間的推移,到期時(shí)間越來越短,債券現(xiàn)值上升。同樣的原因，到2021年債券價(jià)格可能會(huì)更高。但是我們不能肯定,因?yàn)槔士赡苌仙?或GMAC財(cái)務(wù)狀況可能惡化，這些都會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格下降。11.FV=PV(1+r)ta.FV=1000(1+0.06)10 =1790.85美元b.FV=1000(1+0.07)10=1967.15美元c.FV=1000(1+0.06)20=3207,14美元d.因?yàn)槭前磸?fù)利計(jì)

24、算，已得的利息也要計(jì)算利息，所以c的結(jié)果不是a的兩部。12.FV=PV(1+r)t t=ln(FV/PV)/ln(1+r) t=ln2/ln1.07=10.24年 FV=4=1(1+0.07)t t=ln4/ln1.07=20.49年13.FV=PVeRt a.FV=1000e0.125=1822.12美元 b.FV=1000e0.013=1349.86美元 c.FV=1000e0.0510=1648.62美元 d.FV=1000e0.078=1750.67美元 PV=C/r PV=15000/0.08=187500美元 r=C/PV=15000/195000=7.69%今天買一箱酒的本錢=1

25、210(1-0.1)=108美元 PVA=(1+r)C(1-1/(1+r)t/r) 108=(1+r)10 (1-1/(1+r)12/r) r=1.98% APR=0.019852=102.77% EAR=(1+0.0198)52-1=176.68% 因此他的分析是錯(cuò)誤的。Frist simple 銀行10年期投資的單利利息=0.0810=0.8 Frist simple 銀行10年期的復(fù)利利息=(1+r)10-1=0.8 r=6.05%PV=C/(r-g)=200000/(0.1-0.05)=4000000美元 第一次支付是在兩年內(nèi) PV=PV/(1+r)t=4000000/(1+0.1)1

26、=3636363.64美元貸款額=400000(1-0.2)=320000美元 PVA=320000=C(1-1/(1+0.08/12)360)/(0.08/12) 每次支付的金額C=2348.05美元第8年，付款額PVA=2348.05(1-1/(1+0.08/12)2212/(0.08/12)=291256.63美元下一年的工資=50000(1+0.04)=52000美元 下一年的儲(chǔ)蓄=520000.02=1040美元 每年的工資增長率為4%，每年的儲(chǔ)蓄的增長率也為4%。 儲(chǔ)蓄的現(xiàn)值 PV=C1/(r-g)-1/(r-g)(1+g)/(1+r)t =10401/(0.08-0.04)-1/

27、(0.08-0.04)(1+0.04)/(1+0.08)40 =20254.12美元 40年后總值FV=PV(1+r)t=20254.12(1+0.08)40=440011.02美元每月支付1000美元的現(xiàn)值 PVA=10001-1/1+(0.068/12)360/(0.068/12)=153391.83 剩余的欠款=200000-153391.83=46608.17美元 貸款期末要支付的總額=46608.171+(0.068/12)360=356387.10美元21資產(chǎn)合同價(jià)格的現(xiàn)值PV=115000/1.133=79700.77 銷售利潤=79700.77-72000=7700.77 損益

28、平衡72000=115000/(1+r)3 r=(115000/72000)1/3-1=16.89%永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值PV=3000/0.065=46153.85美元 在時(shí)點(diǎn)7的價(jià)值=46153.85/1.0657=29700.29美元PVA=56000=1+(0.0815/12)C1-1/1+(0.0815/12)48/(0.0815/12) 每個(gè)月應(yīng)支付的款項(xiàng)C=1361.82美元案例題Ben的年齡越大，取得的MBA學(xué)位的價(jià)值就越小。其他可能無法量化的因素有：社會(huì)環(huán)境，政治環(huán)境等。例如，金融危機(jī)可能影響就業(yè)率和工資薪酬，從而影響他的決定。a.ben繼續(xù)工作 所得報(bào)酬的現(xiàn)值=500001/(0

29、.065-0.03)-(1+0.03)/(1+0.065)35/(0.065-0.03) (1-0.26) =728896.23b.到wilton大學(xué)讀MBA所需本錢現(xiàn)值=63000+63000/(1+0.065)+2500=124654.93所得報(bào)酬現(xiàn)值=15000+950001/(0.065-0.04)-(1+0.04)/(1+0.065)33/(0.065-0.04) (1-0.31)/(1+0.065)2 =1271117.37c.到mount perry大學(xué)讀MBA所需本錢現(xiàn)值=75000+3000+3500+3000/(1+0.065)=84316.9所得報(bào)酬現(xiàn)值=10000+78

30、0001/(0.065-0.035)-(1+0.035)/(1+0.065)34/(0.065-0.035)(1-0.29)/(1+0.065) =1241829.64站在理財(cái)?shù)牧?，最好的選擇是去Wilton大學(xué)讀取MBA我認(rèn)為最適宜的方法是計(jì)算各個(gè)選擇權(quán)的現(xiàn)值，終值的數(shù)額較大，計(jì)算更復(fù)雜，但是現(xiàn)值等于終值的折現(xiàn)，意義是一樣的。5.728896.23=15000+C1/(0.065-0.04)-(1+0.04)/(1+0.065)33/(0.065-0.04) (1-0.31)/(1+0.065)2-124654.93 C=47257 Ben收到47257的初始薪酬才與現(xiàn)在的職位沒什么區(qū)別6

31、.如果要借錢，就要考慮利息本錢，利息本錢的大小會(huì)影響他的決策。第五章債券發(fā)行商一般參考已發(fā)行并具有相似期限和風(fēng)險(xiǎn)的債券來確定適宜的息票率。這類債券的收益率可以用來確定息票率，特別是所要發(fā)行債券以同樣價(jià)格銷售的時(shí)候。債券發(fā)行者也會(huì)簡單地詢問潛在買家息票率定在什么價(jià)位可以吸引他們。息票率是固定的，并且決定了債券所需支付的利息。必要報(bào)酬率是投資者所要求的收益率，它是隨時(shí)間而波動(dòng)的。只有當(dāng)債券以面值銷售時(shí)，息票率與必要報(bào)酬率才會(huì)相等。缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄，所以在任何時(shí)間點(diǎn)，他們都很難判斷最好的價(jià)格是什么。任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)的價(jià)格都是由它未來現(xiàn)金流也就是投資者實(shí)際將要收到的現(xiàn)金流

32、的現(xiàn)值決定的，而股票的現(xiàn)金流就是股息，因此股票的價(jià)值取決于股利。許多公司選擇不支付股利，而依舊有投資者愿意購置他們的股票，這是因?yàn)槔硇缘耐顿Y者相信他們在將來的某個(gè)時(shí)候會(huì)得到股利或是其他一些類似的收益，就是公司被并購時(shí)，他們也會(huì)得到相應(yīng)現(xiàn)金或股份。一般而言，缺乏現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利，因?yàn)楣衫且豁?xiàng)現(xiàn)金支出。正在成長中并擁有許多好的增長時(shí)機(jī)的新公司就是其中之一，另外一個(gè)例子就是財(cái)務(wù)困難的公司。股票估價(jià)的一般方法是計(jì)算出所有未來預(yù)期股利的現(xiàn)值。股利增長模型只在以下假設(shè)成立的情況下有效：1假設(shè)永遠(yuǎn)支付股利 ，也即，股票提供永久分紅；2股利將以一個(gè)固定的比率增長。如果一個(gè)公司在以后的幾年中停止運(yùn)

33、營，自行倒閉，那么第一個(gè)假設(shè)無效。這樣一個(gè)公司的股票估價(jià)可以通過價(jià)值股價(jià)的一般方法來計(jì)算。如果一個(gè)剛成立的新公司最近不會(huì)支付任何股利，但是預(yù)計(jì)最終將在假設(shè)干年后支付股利，那么第二種假設(shè)無效。普通股價(jià)格可能更高。因?yàn)槠胀ü晒衫麜?huì)增長，而優(yōu)先股股利是固定的。不過，優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)較小，并有優(yōu)先索取權(quán)，優(yōu)先股也是有可能價(jià)格更高，具體視情況而定。正確。因?yàn)槿绻衫鲩L率為固定值，股票價(jià)格增長率同樣也是如此。也就是說，股利增長率與資本回報(bào)收益率是相等的。公司的市盈率是三個(gè)因素作用的結(jié)果：1有價(jià)值的公司增長時(shí)機(jī)2股票的風(fēng)險(xiǎn)3公司所采用的會(huì)計(jì)方法如果目前的股票價(jià)格可以反映出風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和所有未來現(xiàn)金流量的大小，那么

34、該觀點(diǎn)有誤。 (1)(2)(3)第九年公司股價(jià)為：再將第九年公司股價(jià)折算成為現(xiàn)值：假設(shè)當(dāng)期股利為D0,那么再通過股利增長模型求出公司第四年股價(jià)：那么現(xiàn)在公司股價(jià)為：那么公司下一年的股利預(yù)期是：在一定時(shí)期內(nèi)，股票支付固定股利，之后股利以固定比率增長，因此必須計(jì)算出兩筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值：固定股利的現(xiàn)值為：PVA = C (PVIFAR, t)PVA = $1(PVIFA2.5%, 12)PVA = $10.26固定股利之后現(xiàn)金流的現(xiàn)值那么當(dāng)前的股票價(jià)格等于兩者之和：首先，計(jì)算出前四年的股利增長率：R=16.54%那么可以得到七年后公司的現(xiàn)金股利：第6章如果工程會(huì)帶來常規(guī)的現(xiàn)金流，回收期短于工程的生命周

35、期意味著，在折現(xiàn)率為0的情況下，NPV為正值。折現(xiàn)率大于0時(shí)，回收期依舊會(huì)短于工程的生命周期，但根據(jù)折現(xiàn)率小于、等于、大于IRR的情況，NPV可能為正、為零、為負(fù)。折現(xiàn)回收期包含了相關(guān)折現(xiàn)率的影響。如果一個(gè)工程的折現(xiàn)回收期短于該工程的生命周期，NPV一定為正值。如果某工程有常規(guī)的現(xiàn)金流，而且NPV為正，該工程回收期一定短于其生命周期。因?yàn)檎郜F(xiàn)回收期是用與NPV相同的折現(xiàn)值計(jì)算出來的，如果NPV為正，折現(xiàn)回收期也會(huì)短于該工程的生命周期。NPV為正說明未來流入現(xiàn)金流大于初始投資本錢，盈利指數(shù)必然大于1。如果NPV以特定的折現(xiàn)率R計(jì)算出來為正值時(shí)，必然存在一個(gè)大于R的折現(xiàn)率R使得NPV為0，因此，I

36、RR必定大于必要報(bào)酬率。1回收期法就是簡單地計(jì)算出一系列現(xiàn)金流的盈虧平衡點(diǎn)。其缺陷是忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值，另外，也忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。當(dāng)某工程的回收期小于該工程的生命周期，那么可以接受；反之，那么拒絕。2平均會(huì)計(jì)收益率為扣除所得稅和折舊之后的工程平均收益除以整個(gè)工程期限內(nèi)的平均賬面投資額。其最大的缺陷在于沒有使用正確的原始材料，其次也沒有考慮到時(shí)間序列這個(gè)因素。一般某工程的平均會(huì)計(jì)收益率大于公司的目標(biāo)會(huì)計(jì)收益率，那么可以接受；反之，那么拒絕。3內(nèi)部收益率就是令工程凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。其缺陷在于沒有方法對某些工程進(jìn)行判斷，例如有多重內(nèi)部收益率的工程，而且對于融資型的工程以及投資型的工程判

37、斷標(biāo)準(zhǔn)截然相反。對于投資型工程，假設(shè)IRR大于貼現(xiàn)率，工程可以接受；反之，那么拒絕。對于融資型工程，假設(shè)IRR小于貼現(xiàn)率，工程可以接受；反之，那么拒絕。4盈利指數(shù)是初始以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。必須注意的是，倘假設(shè)初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會(huì)失效。對于獨(dú)立工程，假設(shè)PI大于1，工程可以接受；反之，那么拒絕。5凈現(xiàn)值就是工程現(xiàn)金流量包括了最初的投入的現(xiàn)值，其具有三個(gè)特點(diǎn)：使用現(xiàn)金流量；包含了工程全部現(xiàn)金流量；對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)。某工程N(yùn)PV大于0時(shí)，工程可接受；反之，那么拒絕。對于一個(gè)具有永續(xù)現(xiàn)金流的工程來說，回收期為內(nèi)部收益率為所以，可得這

38、意味著對一個(gè)擁有相對固定現(xiàn)金流的長期工程而言，回收期越短，IRR越大，并且IRR近似等于回收期的倒數(shù)。原因有很多，最主要的兩個(gè)是運(yùn)輸本錢以及匯率的原因。在美國制造生產(chǎn)可以接近于產(chǎn)品銷售地，極大的節(jié)省了運(yùn)輸本錢。同樣運(yùn)輸時(shí)間的縮短也減少了商品的存貨。跟某些可能的制造生產(chǎn)地來說，選擇美國可能可以一定程度上減少高額的勞動(dòng)力本錢。還有一個(gè)重要因素是匯率，在美國制造生產(chǎn)所付出的生產(chǎn)本錢用美元計(jì)算，在美國的銷售收入同樣用美元計(jì)算，這樣可以防止匯率的波動(dòng)對公司凈利潤的影響。最大的問題就在于如何估計(jì)實(shí)際的現(xiàn)金流。確定一個(gè)適合的折現(xiàn)率也同樣非常困難?；厥掌诜ㄗ顬槿菀?，其次是平均會(huì)計(jì)收益率法，折現(xiàn)法包括折現(xiàn)回收期

39、法，NPV法，IRR法和PI法都在實(shí)踐中相對較難。可以應(yīng)用于非盈利公司，因?yàn)樗鼈兺瑯有枰行Х峙淇赡艿馁Y本，就像普通公司一樣。不過，非盈利公司的利潤一般都不存在。例如，慈善募捐有一個(gè)實(shí)際的時(shí)機(jī)本錢，但是盈利卻很難度量。即使盈利可以度量出來，適宜的必要報(bào)酬率也沒有方法確定。在這種情況下，回收期法常常被用到。另外，美國政府是使用實(shí)際本錢/盈利分析來做資本預(yù)算的，但需要很長時(shí)間才可能平衡預(yù)算。這種說法是錯(cuò)誤的，如果工程B的現(xiàn)金流流入的更早，而工程A的現(xiàn)金流流入較晚，在一個(gè)較低的折現(xiàn)率下，A工程的NPV將超過B工程。不過，在工程風(fēng)險(xiǎn)相等的情況下，這種說法是正確的。如果兩個(gè)工程的生命周期相等，工程B的現(xiàn)

40、金流在每一期都是工程A的兩倍，那么B工程的NPV為A工程的兩倍。盡管A工程的盈利指數(shù)低于B工程，但A工程具有較高的NPV，所以應(yīng)該選A工程。盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于B工程比A工程需要更少的投資額。只有在資金額受限的情況下，公司的決策才會(huì)有誤。1如果兩個(gè)工程的現(xiàn)金流均相同，A工程將有更高的IRR，因?yàn)锳工程的初期投資低于工程B。2相同，因?yàn)楣こ藼的初始投資額與現(xiàn)金流量都為工程A的兩倍。B工程將更加敏感。原因在于貨幣的時(shí)間價(jià)值。有較長期的未來現(xiàn)金流會(huì)對利率的變動(dòng)更加敏感，這種敏感度類似于債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。MIRR的計(jì)算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及工程結(jié)束后現(xiàn)金流入的未來值，然后計(jì)算出兩筆現(xiàn)金流

41、的IRR。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率必要報(bào)酬率折現(xiàn)，因此，MIRR不是真正的利率。相反，考慮IRR。如果你用初始投資的未來值計(jì)算出IRR，就可以復(fù)制出工程未來的現(xiàn)金流量。這種說法是錯(cuò)誤的。如果你將工程期末的內(nèi)部現(xiàn)金流以必要報(bào)酬率計(jì)算出NPV和初始投資，你將會(huì)得到相同的NPV。但是，NPV并不涉及內(nèi)部的現(xiàn)金流再投資的問題。這種說法是不正確的。確實(shí)，如果你計(jì)算中間的所有現(xiàn)金的未來價(jià)值到工程結(jié)束流量的回報(bào)率，然后計(jì)算這個(gè)未來的價(jià)值和回報(bào)率的初步投資，你會(huì)得到相同的回報(bào)率。然而，正如先前的問題，影響現(xiàn)金流的因素一旦產(chǎn)生不會(huì)影響IRR。計(jì)算工程的回收期就是計(jì)算出該工程需要多久時(shí)間回收其初始投資。初始投資

42、為3000美元時(shí)，初始投資為5000美元時(shí)，初始投資為7000美元時(shí)，這意味著工程8年內(nèi)無法收回投資。首先計(jì)算出工程的平均賬面投資額。0123總投資$8000$8000$8000$8000折舊0400065008000凈投資$8000$4000$1500$0這樣，得到平均投資額：其次，確定稅后平均凈收益：那么平均會(huì)計(jì)收益率為：(1)A工程的盈利指數(shù)為： B工程的盈利指數(shù)為：(2)根據(jù)盈利指數(shù)，公司應(yīng)選擇A工程，但是，當(dāng)工程規(guī)模不同時(shí)，根據(jù)盈利指數(shù)法那么很可能做出錯(cuò)誤的選擇。1工程的盈利指數(shù)為：工程的盈利指數(shù)為：根據(jù)盈利指數(shù)法那么，公司應(yīng)選擇工程。2工程的NPV為：工程的NPV為：那么根據(jù)NPV

43、法那么，公司應(yīng)選擇工程。3不同是因?yàn)镻I法那么忽略了互斥工程在規(guī)模上的差異。1根據(jù)回收期法AZM Mini-SUV工程的回收期為：第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000AZM Full-SUV工程的回收期為：第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000第二年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000+$300000=$500000Payback period=2年因此根據(jù)回收期法，公司應(yīng)選擇AZM Mini-SUV工程2根據(jù)凈現(xiàn)值法AZM Mini-SUV工程的NVP為：AZM Full-SUV工程的NVP為：因此根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應(yīng)選擇AZM Mini-SUV工程3根據(jù)內(nèi)部收益率法AZM Mini-SUV工程的IRR為：IR

44、R1=70.04%AZM Full-SUV工程的IRR為：IRR1=25.70%根據(jù)內(nèi)部收益率法，公司應(yīng)選擇AZM Mini-SUV工程。4不需要進(jìn)行增量內(nèi)部收益率分析，因?yàn)锳ZM Mini-SUV工程有最小的初始投資，最大的NPV，所以公司應(yīng)該選擇該工程。第七章時(shí)機(jī)本錢是指進(jìn)行一項(xiàng)投資時(shí)放棄另一項(xiàng)投資所承當(dāng)?shù)谋惧X。選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的本錢。1新的投資工程所來的公司其他產(chǎn)品的銷售下滑屬于副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。2投入建造的機(jī)器和廠房屬于新生產(chǎn)線的本錢，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。3過去3年發(fā)生的和新工程相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用屬于漂浮本錢，不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。4盡管折

45、舊不是現(xiàn)金支出，對現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會(huì)減少公司的凈收入，并且減低公司的稅收，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。5公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一工程的決定無關(guān)，因此不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。6廠房和機(jī)器設(shè)備的銷售收入是一筆現(xiàn)金流入，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。7需要支付的員工薪水與醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用應(yīng)被包括在工程本錢里，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。第一項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生時(shí)機(jī)本錢，所以會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第二項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，所以會(huì)會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第三項(xiàng)屬于漂浮本錢，不會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。為了防止稅收，公司可能會(huì)選擇MACRS，因?yàn)樵撜叟f法在早期有更大的折舊額，這樣可以減免賦稅，并且沒有任何現(xiàn)金流方面的影響。但

46、需要注意的是直線折舊法與MACRS的選擇只是時(shí)間價(jià)值的問題，兩者的折舊是相等的，只是時(shí)間不同。這只是一個(gè)簡單的假設(shè)。因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債可以全部付清，流動(dòng)資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn)金支付，存貨也不可能全部售完。這個(gè)說法是可以接受的。因?yàn)槟骋粋€(gè)工程可以用權(quán)益來融資，另一個(gè)工程可以用債務(wù)來融資，而公司的總資本結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化。根據(jù)MM定理，融資本錢與工程的增量現(xiàn)金流量分析無關(guān)。ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥工程的情況下比擬適應(yīng)，這是因?yàn)镋CA方法可以使得互斥工程具有相同的生命周期，這樣就可以進(jìn)行比擬。ECA方法在假設(shè)工程現(xiàn)金流相同這一點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)生活不符，它忽略了通貨膨脹率以及不斷變更的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。折舊是非付

47、現(xiàn)費(fèi)用，但它可以在收入工程中減免賦稅，這樣折舊將使得實(shí)際現(xiàn)金流出的賦稅減少一定額度，并以此影響工程現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦稅的效應(yīng)應(yīng)該被歸為總的增量稅后現(xiàn)金流。應(yīng)考慮兩個(gè)方面：第一個(gè)是侵蝕效應(yīng)，新書是否會(huì)使得現(xiàn)有的教材銷售額下降？第二個(gè)是競爭，是否其他出版商會(huì)進(jìn)入市場并出版類似書籍？如果是的話，侵蝕效應(yīng)將會(huì)降低。出版商的主要需要考慮出版新書帶來的協(xié)同效應(yīng)是否大于侵蝕效應(yīng)，如果大于，那么應(yīng)該出版新書，反之，那么放棄。當(dāng)然應(yīng)該考慮，是否會(huì)對保時(shí)捷的品牌效應(yīng)產(chǎn)生破壞是公司應(yīng)該考慮到的。如果品牌效應(yīng)被破壞，汽車銷量將受到一定影響。保時(shí)捷可能有更低的邊際本錢或是好的市場營銷。當(dāng)然，也有可能是一個(gè)決策失誤

48、。保時(shí)捷將會(huì)意識(shí)到隨著越來越多產(chǎn)品投入市場，競爭越來越劇烈，過高的利潤會(huì)減少。1凈利潤=銷售收入運(yùn)營本錢折舊所得稅第一年：第二年：第三年：第四年：2增量現(xiàn)金流量=運(yùn)營現(xiàn)金流投資經(jīng)營運(yùn)資本需求 運(yùn)營現(xiàn)金流=EBT+折舊所得稅第0年：第1年：第2年：第3年：第4年：3該工程的NPV為：IRR=23.85%兩個(gè)機(jī)器具有相同的稅后殘值：機(jī)器Techron 的EAC如下：機(jī)器Techron 的EAC如下：根據(jù)EAC，應(yīng)該選擇機(jī)器Techron ，因?yàn)槠淠瓯惧X最少。機(jī)器A的NPV以及EAC如下：EBT=$3150000150000350000=$3650000NI=$3650000+1277500=$23

49、72500OCF=$2372500+350000=$2022500NPAA=$2100000$2022500(PVIFA10%, 6)= $10908514.76EACA=$10908514.76/(PVIFA10%, 6)= $2504675.50機(jī)器B的NPV以及EAC如下：EBT=$2700000-100000-500000=$3300000NI=$3300000+1155000=$2145000OCF=$2145000+500000=$1645000NPVB=$45000001645000(PVIFA10%, 9)= $13973594.18EACB=$13973594.18/( PV

50、IFA10%, 9)= $2426382.43應(yīng)該選擇B機(jī)器。PV=C1/(Rg)=$120000/0.11(0.06)=$705882.35第八章預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)是指估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流發(fā)生錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。新產(chǎn)品的預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)最高，因?yàn)槠洮F(xiàn)金流比擬難預(yù)測。敏感性分析中，一個(gè)變量通過大量數(shù)值檢驗(yàn)出來；而場景分析中，所有的變量的值范圍有限。如果平均收入低于平均本錢，這個(gè)公司面臨虧本，這是正確的。因此這句話大局部都是正確的，不過，對于邊際來說，接受一個(gè)邊際收益大于邊際本錢的工程毫無疑問會(huì)增加營運(yùn)現(xiàn)金流。從股東的角度看，財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)當(dāng)然是最重要的。一個(gè)工程能夠超過會(huì)計(jì)以及現(xiàn)金盈虧平衡點(diǎn)同時(shí)低于財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)，這會(huì)減少股

51、東財(cái)富。工程首先到達(dá)現(xiàn)金盈虧平衡點(diǎn)，其次是會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)，再最后是財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)。只要一個(gè)工程需要初始投資，并且在工程期限中銷售額與本錢相等，這一順序?qū)⒁恢边m應(yīng)。傳統(tǒng)的NPV分析法過于保守，因?yàn)樗雎粤艘恍┛梢垣@利的選擇，例如，在工程獲利時(shí)，擴(kuò)大投資，或者在工程無利可圖時(shí)，放棄該工程。這種改變已接受工程的權(quán)利同樣是有價(jià)值的，會(huì)增加NPV。如果這個(gè)國家剛剛開始市場化，其具有非常好的潛在增長率。第一個(gè)進(jìn)入市場不管是不是一個(gè)新市場或是一個(gè)新產(chǎn)品，都能給一個(gè)公司增加品牌效應(yīng)以及市場份額，這會(huì)使得其他競爭者很難進(jìn)入市場。敏感性分析能夠決定當(dāng)其他因素例如固定本錢，變動(dòng)本錢，或收入變動(dòng)時(shí)，盈虧平衡點(diǎn)怎么變動(dòng)

52、。等待一年在搬運(yùn)木材這個(gè)決定有兩個(gè)價(jià)值來源，第一個(gè)是木材的價(jià)格很可能會(huì)上漲，第二個(gè)是如果發(fā)生自然災(zāi)害或森林火災(zāi)時(shí)，木材的數(shù)量毫無疑問將增加。這個(gè)期權(quán)對于伐木公司來說很有價(jià)值，該產(chǎn)業(yè)很多公司都運(yùn)用模型依靠森林的年份來估計(jì)其未來的成長。當(dāng)進(jìn)一步分析得到一個(gè)負(fù)的NPV時(shí)，就應(yīng)停止進(jìn)行分析。因?yàn)檫M(jìn)一步分析反響迅速，這意味著當(dāng)進(jìn)一步分析中盈利超過本錢，這是一個(gè)錯(cuò)誤決定的可能性也就更小。OCFbest=($38)(1.1)($25)(0.9)(100K)(1.1)$900K(0.9)(0.65)+0.35($112K)=$892650NPVbest=$896000+$892650(PVIFA15%, 8)

53、=$3109607.54OCFworst=($38)(0.9) ($25)(1.1)(100K)(0.9) $900K(1.1)(0.65)+0.35($112K)= $212350NPVworst=$896000$212350(PVIFA15%, 8)= $1848882.72直接進(jìn)入市場時(shí)NPV為：NPV=CSuccess(Prob. of Success)+CFailure(Prob. of Failure)NPV=$20000000(0.5)+$5000000(0.5)=$12500000進(jìn)行市場測試后進(jìn)入市場時(shí)NPV為：NPV=C0+CSuccess(Prob. of Success

54、)+CFailure(Prob. of Failure)/(1+R)tNPV=$2000000+$20000000(0.75)+$5000000(0.25)/1.15NPV=$12130434.78因此公司應(yīng)該直接進(jìn)入市場。EAC=Initial Investment/PVIFA8%,5=$300000/3.60478=$75136.94年折舊額=$300000/5=$60000因此財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)為：QF=EAC+FC(1tC)折舊額tC/(PVC)(1tC)QF=$75136.94+$100000(10.34)$60000(0.34)/($608)(10.34) QF =3517.98 單位

55、市場調(diào)查費(fèi)用為漂浮本錢，應(yīng)該忽略不計(jì)。首先應(yīng)計(jì)算出銷售以及變動(dòng)本錢，因?yàn)樾孪盗星驐U的推出，導(dǎo)致低價(jià)球桿銷售額的增加，高價(jià)球桿銷售額的減少，這些必須算作侵蝕效應(yīng)。新工程的銷售額為：新球桿：$70055000=$38500000高價(jià)球桿：$1100(13000)=$14300000低價(jià)球桿：$40010000=$4000000總銷售額為：$38500000$14300000+$4000000=$28200000變動(dòng)本錢為：新球桿：$32055000=$17600000高價(jià)球桿：$600(13000)=$7800000低價(jià)球桿：$18010000=$1800000總變動(dòng)本錢為：$17600000+$

56、7800000$1800000=$11600000由此可以得到：EBT=$28200000$11600000$7500000+$2600000=$6500000NI=EBTTAXES=$650000$2600000=$3900000OCF=NI+折舊=$3900000+$2600000=6500000所以，工程回收期=2+$6.15M/$6.5M=2.946年NPV=$18.2M0.95M+$6.5M(PVIFA14%, 7)+$0.95M/1.147=$9103636.91IRR=$18.2M0.95M+$6.5 M(PVIFA14%, 7)+$0.95M/(1+R)7IRR=28.24%(

57、1)如果工程成功，未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：PV future CFs=$60(9000)(PVIFA16%,9)=$2487533.69第一年工程預(yù)計(jì)價(jià)值=($2487533.69+$1400000)/2+$420000=$2363766.85NPV=$1800000+($2363766.85)/1.16=$237730.04(2)如果不放棄工程，當(dāng)銷售量為4000時(shí)，未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：PV future CFs=$60(4000)(PVIFA16%, 9)=$1105570.53如果放棄工程將得到： $14000001105570.53=$29429.47放棄期權(quán)價(jià)值=0.50$294429.

58、47/1.16=$126909.251. 因?yàn)楣镜谋憩F(xiàn)具有不可預(yù)見性。2. 投資者很容易看到最壞的投資結(jié)果，但是確很難預(yù)測到。3. 不是，股票具有更高的風(fēng)險(xiǎn)，一些投資者屬于風(fēng)險(xiǎn)躲避者，他們認(rèn)為這點(diǎn)額外的報(bào)酬率還不至于吸引他們付出更高風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)。4. 股票市場與賭博是不同的，它實(shí)際是個(gè)零和市場，所有人都可能贏。而且投機(jī)者帶給市場更高的流動(dòng)性，有利于市場效率。5. 在80年代初是最高的，因?yàn)榘殡S著高通脹和費(fèi)雪效應(yīng)。6. 有可能，當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬非常低，而無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬非常高，或者同時(shí)出現(xiàn)這兩種現(xiàn)象時(shí)就會(huì)發(fā)生這樣的情況。7. 相同，假設(shè)兩公司2年前股票價(jià)格都為P0，那么兩年后G公司股票價(jià)格為1.

59、1*0.9* P0，而S公司股票價(jià)格為0.9*1.1 P0，所以兩個(gè)公司兩年后的股價(jià)是一樣的。8. 不相同，Lake Minerals 2年后股票價(jià)格 = 100(1.10)(1.10) = $121.00 而Small Town Furniture 2年后股票價(jià)格= 100(1.25)(.95) = $118.759. 算數(shù)平均收益率僅僅是對所有收益率簡單加總平均，它沒有考慮到所有收益率組合的效果，而幾何平均收益率考慮到了收益率組合的效果，所以后者比擬重要。10. 不管是否考慮通貨膨脹因素，其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沒有變化，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的差額，假設(shè)這兩者都考慮到通貨膨脹的

60、因素，其差額仍然是相互抵消的。而在考慮稅收后收益率就會(huì)降低，因?yàn)槎惡笫找鏁?huì)降低。11. R = (91 83) + 1.40 / 83 = 11.33%12. 股利收益率 = 1.40/83=1.69% 資本利得收益率 = (9183)/83= 9.64%13. R = (7683) +1.40 /83=6.75% 股利收益率= 1.40/83=1.69% 資本利得收益率=(7683)/83=8.43%14. 1總收益 = $1,074 1,120 + 90= $442R = ($1,074 1,120) + 90 / $1,120=3.93%3運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 +