佛案例一大把金融隱患

1、案例二十三：金融隱患年月，在根本上改變了它在珠寶公司與其經(jīng)銷商 三越達(dá)成協(xié)議，從而的業(yè)務(wù)。根據(jù)新的協(xié)議珠寶公司全額擁有的子公司 蒂法尼珠寶公司，負(fù)責(zé)管理以前由三越公司經(jīng)營的個(gè)在當(dāng)?shù)氐闹閷殞I店。珠寶公司希望通過這一新的安排，即它自己負(fù)責(zé)銷售以前批發(fā)給三越公司的數(shù)百萬存貨，達(dá)到用相對(duì)較高的零售價(jià)來增加銷售收入的目的。但很明顯，其銷售收入是用日元實(shí)現(xiàn)的，日元對(duì)的匯率波動(dòng)就會(huì)影響其在銷售額的價(jià)值。由于在的銷售額很大且仍在增長，這種波動(dòng)會(huì)對(duì)一、公司背景珠寶公司未來的財(cái)務(wù)業(yè)績產(chǎn)生很大的影響。珠寶公司于年成立于紐約，它是世界著名的豪華商品的零售商、設(shè)計(jì)商、制造商和批發(fā)商。這一著名的藍(lán)盒子公司在精美手飾、著

2、名鉆石上奠定了成功的基礎(chǔ)，并由此將其生產(chǎn)線擴(kuò)展到鐘表、瓷器、水晶、銀器和其他奢侈品。在結(jié)束于年月日的財(cái)務(wù)年度（財(cái)務(wù)年度）中，珠寶公司收入億，賺得利潤萬，并有總資產(chǎn)億。（近期的財(cái)務(wù)報(bào)表參見：合并損益表和合并資產(chǎn)負(fù)債表）。經(jīng)營狀況的歷史概覽參見：歷史概況表經(jīng)過一個(gè)多世紀(jì)的獨(dú)立經(jīng)營，珠寶公司于年被雅芳產(chǎn)品公司收購。在緊接著的幾年，雅芳公司作為性上門推銷化妝品的公司，致力于使公司的產(chǎn)品躍出公司的銷其傳統(tǒng)的富裕顧客群，擴(kuò)展到更大的中產(chǎn)層。盡管這種多元化的策略使售收入從年的萬增加到年的億，但營業(yè)費(fèi)用占銷售收入的百分比也從年的猛增至年的。雅芳公司很快蒂司的傳統(tǒng)市場(chǎng)定位與它自己的有很大差別，并于年決定將珠寶公

3、司的管理層的出價(jià)最高，他們同意以億買公司出售。公司的權(quán)益和公司的全部權(quán)第街的商場(chǎng)。在最后的杠桿收購中，個(gè)大的投資實(shí)際上了益股。管理層占總股本的。投資公司、巴林和倫敦的招商在交易中給管理者以支持，并取得了總股本的。第三個(gè)投資者是通用電力信用公司（），它占總股本的。通過與通用電力信用公司萬的信用協(xié)定，管理層可用其價(jià)款的一大部分進(jìn)行再融資。杠桿收購的余波是盡管公司有很大的成長潛力，但其現(xiàn)金流量非常緊張。當(dāng)公司重積累已不滿足要求時(shí)，管理層新開始獲利并公司在未來的成長需要的現(xiàn)金，以約每股價(jià)格公開了（在隨后的分割中進(jìn)行了調(diào)整）。年，三越珠寶公司的普通股。到年公司從通用電力信用公司收購月日，三越公司擁有珠寶

4、公司約的，成為單個(gè)機(jī)構(gòu)投資者中持股比例最大者。其他個(gè)機(jī)構(gòu)投資者共擁有司的管理層和董事，他們共擁有的公司約的。，緊接著的是珠寶公年，國零售包括在珠寶公司共有個(gè)銷貨經(jīng)營的商店中的零售和向：零售、直接經(jīng)銷和國際零售，美獨(dú)立零售商的批發(fā)。這一的個(gè)商店占財(cái)務(wù)年度總銷售額的。直接經(jīng)銷，作為最小的銷貨，包括公司銷售和目錄銷售。在財(cái)務(wù)年度，它的銷售收入國際銷售主要指在遠(yuǎn)東和歐洲進(jìn)行銷售，主要通過公司總銷售收入的。公司自營商店的銷售、公司直接銷售，以及向獨(dú)立零售商和分銷商批發(fā)等方式。國際銷售占公司財(cái)務(wù)年度總銷售額的。所有個(gè)的珠寶銷售占年銷售收入的，從而使珠寶成為公司的主要產(chǎn)品。珠寶公司國內(nèi)國外經(jīng)營的財(cái)務(wù)成果（參

5、見：國內(nèi)和國外的經(jīng)營狀況表）。在過去的幾年中（以其年在倫敦開設(shè)一流零售店為開端），際市場(chǎng)上擴(kuò)張的趨勢(shì)非常明顯。珠寶公司在國緊接的一流店分別于和年在慕尼黑和開張。年，蘇黎世的商店進(jìn)行了擴(kuò)充。位于伊比利亞飯店和中心的商店分別開張于年月和年 3 月。臺(tái)北的商店開業(yè)于年，新加坡、法蘭克福（德國）和多倫多的商店也于年開業(yè)。在同一年敦的商店也進(jìn)行了擴(kuò)充。年，公司在新開設(shè)了個(gè)商店，并由一獨(dú)立的零售商在開了兩個(gè)商店。年初的國際化趨勢(shì)仍在繼續(xù)。在又新開了兩個(gè)商店，在新加坡開了第二個(gè)店，在塞班島和菲律賓由獨(dú)立的零售商開了兩個(gè)店，并對(duì)伊比利亞飯店的商店進(jìn)行了擴(kuò)充。珠寶公司在全世界的商店從家增至家，意味著從年到 ，其

6、增長率為。這個(gè)零售店包括在的家，在遠(yuǎn)東的家，在歐洲的家和在的家，所有這些商店的規(guī)模在到平方英尺之間，總共約有平方英尺用于零售。珠寶公司財(cái)務(wù)年度在全世界的資本支出為萬，而財(cái)務(wù)年度的支出為萬。這些支出主要用于興建新商店和擴(kuò)充舊商店。管理層預(yù)計(jì)資本支出在財(cái)務(wù)年度反彈到約萬之前，在財(cái)務(wù)年度會(huì)進(jìn)一步下降至萬。管理層還估計(jì)，在可預(yù)見的將來，公司每年要成立或家商店。為支持這一將來的擴(kuò)張計(jì)劃，滿足波動(dòng)的季節(jié)性營運(yùn)資本的需要，管理層計(jì)劃依靠率建立在歐元利率、基礎(chǔ)利率、存單利率或積累和億的周轉(zhuǎn)信用，其利利率之上。同過去一樣，現(xiàn)金股利預(yù)計(jì)仍會(huì)保持一種相對(duì)平穩(wěn)的水平，這使公司可以保存其多數(shù)盈余。二、在經(jīng)營中的變化的沖

7、擊盡管珠寶公司發(fā)現(xiàn)全球的市場(chǎng)都很有潛力，但市場(chǎng)最樂觀。年代后期和年代初繁榮的經(jīng)濟(jì)刺激了對(duì)西方某些昂貴而奢華的商品的需求。珠寶公司的經(jīng)濟(jì)發(fā)展減慢和產(chǎn)品亦屬此列。主要是那些面向顧客在消費(fèi)時(shí)變得更加謹(jǐn)慎，對(duì)種疲軟的消費(fèi)者需求，三越公司從較長婦女的精美手飾。然而，隨著珠寶公司奢華商品的需求下降了。針對(duì)的這珠寶公司的批發(fā)額從財(cái)務(wù)年度司總銷售收入的下降到財(cái)務(wù)年度的。批發(fā)額的下降還伴隨著小幅的毛利下降，即從財(cái)務(wù)年度的降至財(cái)務(wù)年度的。盡管財(cái)務(wù)年度上半年的消費(fèi)者需求仍然疲軟，但珠寶公司卻仍相信在的銷售具有很好的長期成長潛力。正是基于這一點(diǎn)，珠寶公司希望地控制它在的將來，并最終決定調(diào)整它在的業(yè)務(wù)。從年到年月，三越

8、公司一直是產(chǎn)品在的主要經(jīng)銷商。它從珠寶公司批發(fā)部分商品，然后再向消費(fèi)者零售，用相對(duì)較高的零售價(jià)實(shí)現(xiàn)利潤。由于批發(fā)業(yè)務(wù)完全以作為計(jì)量，日元對(duì)的匯率波動(dòng)不增加珠寶公司預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量的波動(dòng)性。三越公司承擔(dān)了從它取得現(xiàn)金之間的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。通常，三越公司出售的價(jià)貴許多（某些情況下甚至貴）。公司的存貨到它最終銷售存貨、珠寶要比其在國內(nèi)的零售然而，兩公司間的新協(xié)議根本性地改變了它們各自的財(cái)務(wù)狀況。在購珠寶公司以前銷售給三越公司的商品后，珠寶公司承擔(dān)起下列新責(zé)任：確定零售價(jià)格，為銷售 在保有存貨，管理并為當(dāng)?shù)氐男麄饔?jì)劃籌措，并控制當(dāng)?shù)厝说墓芾怼６硪环矫?，三越公司不再是公司的?dú)立零售商，但由于它公司提供了商店

9、設(shè)施、銷售續(xù)費(fèi)。、應(yīng)收賬項(xiàng)的回收和存貨的安全設(shè)施，它要收取凈零售收入隨著對(duì)它在的零售業(yè)的控制增強(qiáng)，期待著在當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟的情況下，它在的業(yè)績能長期不斷提高。然而，作為新協(xié)議的結(jié)果，銷售收入和利潤的增加不是蒂法司所能預(yù)計(jì)的僅有變化。公司現(xiàn)在著以前由三越公司承擔(dān)的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。過去的表明，日元對(duì)的匯率逐年，甚至逐月都會(huì)發(fā)生很大的波動(dòng)。從到年十，日元對(duì)的大幅升值。盡管這種升值的繼續(xù)會(huì)增加公司日元現(xiàn)金流量的價(jià)值，但有可能日元最終被，從而突然貶值，就像年發(fā)生的情況一樣。事實(shí)上，已有某些三，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)表明，在年，相對(duì)而言，日元被了。日元對(duì)匯率發(fā)生急劇而突然的波動(dòng)的可能性促使公司的管理層研究進(jìn)行匯公司有

10、兩種基本選擇。率風(fēng)險(xiǎn)管理的可行性。為減少其日元現(xiàn)金流量上的匯率風(fēng)險(xiǎn)，一是進(jìn)入遠(yuǎn)期市場(chǎng)，按預(yù)定的價(jià)格在將來出售日元，換回。另法是日元賣出。資料表提供了公司可以的遠(yuǎn)期合同和賣出的具體情況以及金融市場(chǎng)的其他資料。在開始避險(xiǎn)項(xiàng)目前，管理層想肯定其明白了所謂衍生工具的潛在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。而可能最重要和必要的是，要確定風(fēng)險(xiǎn)管理項(xiàng)目是否適合程度上為公司避險(xiǎn)。（配音至此）表：合并損益表年度損益表(千)公司，其目標(biāo)應(yīng)是什么，它能在多大結(jié)束于 月目的年度銷售凈額銷貨成本毛利銷售和一般壞賬準(zhǔn)備營業(yè)利潤(損失)$491906 24889724300918093910426102863373755506623261$254

11、70$486396 2493632370332091401152267417231415199254213$15712用利息費(fèi)用和籌資成本其他收益稅前利潤(損失)所得稅繳納額(返回)凈利潤(損失)第二季度損益表結(jié)束于 7 月 31 日的 6 個(gè)月19921993銷售凈額產(chǎn)品退回$22806802280681194810$223714 (115000) 10814117486(57500)銷貨成本與產(chǎn)品退回相關(guān)的成本119481108587925785458155513453120985106$6992599864872899792906(51970)3410(55380)(23867)$(31

12、513)毛利銷售和一般備抵壞賬營業(yè)利潤(損失)其他費(fèi)用凈額 稅前利潤(損失)用所得稅繳納(返回)凈利潤(損失)該資料反映了由于購回，結(jié)束于 1993 年 7 月 31 目的第二財(cái)務(wù)季度的凈利潤上的損失。表：合并資產(chǎn)負(fù)債表(千)1993 年 7 月 結(jié)束于 1 月 31 日的年度31 日19921993資產(chǎn)資產(chǎn)現(xiàn)金和短期投資 應(yīng)收賬項(xiàng)，減備抵壞賬$4170 和$7293應(yīng)退所得稅存貨預(yù)用資產(chǎn)合計(jì)房屋設(shè)備凈值遞延所得稅 其他資產(chǎn)凈值資產(chǎn)總計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益負(fù)債短期借款應(yīng)付賬項(xiàng)和應(yīng)計(jì)負(fù)債應(yīng)繳所得稅商品和其他顧客信用負(fù)債合計(jì)應(yīng)付長期賬款退回商品準(zhǔn)備長期遞延所得稅雇員退休后福利義務(wù)其他長期負(fù)債股東權(quán)益普通

13、股，每股面值$6665$3972$6672514321063024789114058$330676$96320 2120526204$47440551687- 21343512777$281871$88975504718989$39486251378- 22415110107$293408$94454572325770$418255$24235 9849706029$128761$26472 31768101500014510$1921$43566 6678173714687$122405- 50000795711960$2520$22458 6191926795318$92374- 1015

14、00385813560$2157$157$159$156$00130000 股15660 和 15620 股資本溢價(jià)留存收益外幣折算調(diào)整 a69969107002(7655)679271293642680$200039$39488269553140705(5608)$204806$418255股東權(quán)益合計(jì)負(fù)債與股東權(quán)益總計(jì)$169473$474405表：歷史概覽(除每股數(shù)據(jù)外，為千) 月 日1990199119921993經(jīng)營概況銷售凈額營業(yè)利潤(損失)$38396460977$455712 67806447563475$36661$24835548715670$2.34$0.26 11.0%

15、$491906 61028633755066$25470$41385813415870$2.01$0.28 14.0%$486396 26741723119925$15712$22754 1142515620$1.00$0.28 28.0%利息費(fèi)用和籌資成本 2578稅前利潤(損失)凈利潤(損失) 資本支出折舊和攤銷在外的普通股每股利潤(損失) 每股現(xiàn)金股利股利支付率(%)58387$33305$1040 345515560$2.13$0.18 8.0%財(cái)務(wù)狀況 營運(yùn)資本凈額存貨總資產(chǎn) 總負(fù)債 股東權(quán)益每股賬面價(jià)值年平均市盈率價(jià)格高低權(quán)益系數(shù)$127074 142545237061325651

16、35568$8.71 19.80$162265 17396430726849272176183$11.24 16.90$203032 21343539488293566200039$12.61 24.20$220813 224151419355123958204806$13.11 34.00$61.30$26.00$53.80$27.50$57.50$32.60$52.90$23.0013.5部分比率比率凈利潤邊際(%)2.58.2%14.0%25.0%1.6214.0%2.38.0%12.0%21.0%1.4816.0%2.36.5%8.0%16.0%1.2524.0%3.23.2%4.0%

17、8.0%1.1630.0%資產(chǎn)權(quán)益率(%)率(%)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)總負(fù)債/總資本(%)表：國內(nèi)和國外的經(jīng)營狀況(千)結(jié)束于 月日的年度國內(nèi)銷售凈額$439055 316282122773$414558 3268288773073559287127出口營業(yè)利潤(損失)可辨認(rèn)資產(chǎn)國外銷售收入凈額 營業(yè)利潤(損失)可辨認(rèn)資產(chǎn)98229278730528513888116152718382381132228表：部分資料A利率1993 年歐洲1 個(gè)月利率(百分比)3 個(gè)月6 個(gè)月337503250033125325003437535000l 年368753500035625350003812536875

18、月月月月月月312503125030625318753125031250318753125033125325001993 年歐洲日元利率月月月月月月321883531332188325003187532813340633，21883250031875337503218834063328133343831876331253218834063331253437532501B1993 年 日元對(duì)匯率(每日元)現(xiàn)貨1248001180001166501116001072501063501 個(gè)月124845118015116665111，6051072551063553 個(gè)月124865118，025116675111605107230106330月月月月月月C1993 年 6 月日元/的價(jià)格(每份合同為$6250000)到期月份執(zhí)行價(jià)格 7 月 8 月到