激勵(lì)股票期權(quán)的理論與實(shí)踐

1、骯股票期權(quán)在中國(guó)八的實(shí)踐從最早的敖埃通公司開始只靶有短短的襖3佰年時(shí)間，這些股藹票期權(quán)計(jì)劃雖然癌與國(guó)外的股票期瓣權(quán)計(jì)劃有著許多襖的差異，有些甚絆至從概念上講并邦不是一種嚴(yán)格意懊義的股票期權(quán)，叭但是這些嘗試顯隘然是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)翱與政策環(huán)境所決傲定的，具有適應(yīng)拌性、變通性與過笆渡性的特點(diǎn)。愛激勵(lì)股票期權(quán)的靶理論與實(shí)踐埃股票期權(quán)制度的藹發(fā)展概述案 壩股票期權(quán)計(jì)劃作昂為一種長(zhǎng)期激勵(lì)鞍機(jī)制萌芽于安70壩年代的美國(guó)，在霸90拜年代得到長(zhǎng)足的哀發(fā)展。根據(jù)美國(guó)背國(guó)內(nèi)稅務(wù)法則的傲法律解釋，股票隘期權(quán)計(jì)劃可分為藹激勵(lì)股票期權(quán)與矮非法定股票期權(quán)背兩種類型。而由唉于股票期權(quán)通常阿是授予公司的經(jīng)癌理層，因此經(jīng)濟(jì)岸學(xué)界也將

2、其通稱捌為經(jīng)理股票期權(quán)安。扮 百作為一種企業(yè)內(nèi)般部分配制度的創(chuàng)骯新，股票期權(quán)計(jì)佰劃的產(chǎn)生與發(fā)展百與美國(guó)公司產(chǎn)權(quán)瓣結(jié)構(gòu)與公司治理班結(jié)構(gòu)的變化密切岸相關(guān)，另外的重絆要原因還包括經(jīng)拌理人賣方市場(chǎng)特傲性的強(qiáng)化與高級(jí)翱人才流動(dòng)給企業(yè)伴帶來(lái)的威脅加大伴、美國(guó)稅收政策鞍和新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的板頒布、與股票期襖權(quán)計(jì)劃相關(guān)的服柏務(wù)業(yè)的發(fā)展、大叭規(guī)模的企業(yè)精簡(jiǎn)哎與兼并重組的發(fā)絆生等，同時(shí)整個(gè)敗80擺年代與皚90辦年代美國(guó)股票市凹場(chǎng)的持續(xù)牛市也扒是關(guān)鍵性的因素鞍之一。胺 奧有統(tǒng)計(jì)表明，截把至柏1998班年，美國(guó)懊350靶家最大公司中有按近愛30%邦實(shí)施了員工普遍岸持有股票期權(quán)計(jì)皚劃，用于員工激艾勵(lì)計(jì)劃的股票平啊均占股票總數(shù)

3、的按近佰8%藹，在計(jì)算機(jī)公司百這一比例高達(dá)巴16%捌，總體上實(shí)施股安票期權(quán)計(jì)劃的公背司用于股票期權(quán)瓣計(jì)劃的股票已占隘股票總數(shù)的艾10%伴。根據(jù)布萊克與頒斯科爾斯的期權(quán)癌定價(jià)理論來(lái)估算絆，哀1998埃年全美扮100稗家大企業(yè)的薪酬氨中，有壩53.3%巴來(lái)自股票期權(quán)，襖而這一數(shù)字在埃1994爸年為傲26%斑，般80擺年代中期僅有擺2%巴。在推行股票期氨權(quán)計(jì)劃的企業(yè)數(shù)靶量急劇增加的同柏時(shí)，股票期權(quán)計(jì)爸劃的受益面也在唉擴(kuò)大，開始由經(jīng)礙理層面向一般的按公司雇員擴(kuò)散。凹另外一個(gè)重要的瓣變化是，股票期礙權(quán)的種類與技術(shù)伴方面的設(shè)計(jì)不斷邦得到創(chuàng)新與應(yīng)用阿，例如從無(wú)條件擺的股票期權(quán)到按捌升水定價(jià)的期權(quán)般與附加條件

4、期權(quán)襖，還有換新期權(quán)哀的出現(xiàn)等。伴 哎在我國(guó)的香港，耙上市公司也普遍爸實(shí)行了認(rèn)股期權(quán)哎計(jì)劃耙(SOS)昂作為對(duì)公司雇員罷進(jìn)行激勵(lì)的重要拌手段。香港上市辦公司的頒SOS骯必須符合上市把規(guī)則第十七章擺的有關(guān)規(guī)定，并斑經(jīng)聯(lián)交所批準(zhǔn)，翱同時(shí)該類計(jì)劃必唉須獲得股東大會(huì)爸的批準(zhǔn)。在香港般上市的紅籌股公拔司包括聯(lián)想香港皚公司、方正香港哀公司、上海實(shí)業(yè)氨及北京控股等均澳參照實(shí)行了艾SOS辦。叭我國(guó)股票期權(quán)制擺度的實(shí)踐澳 藹一、五個(gè)典型案奧例哀 熬股票期權(quán)在中國(guó)礙的實(shí)踐從最早的礙埃通公司開始只扳有短短的捌3扮年時(shí)間，其間陸霸續(xù)有幾種類型的癌股票期權(quán)計(jì)劃被辦實(shí)施。這些股票斑期權(quán)計(jì)劃雖然與般國(guó)外的股票期權(quán)跋計(jì)劃有著

5、許多的案差異，有些甚至壩從概念上講并不懊是一種嚴(yán)格意義隘的股票期權(quán)，但版是這些嘗試顯然埃是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)與捌政策環(huán)境所決定礙的，具有適應(yīng)性罷、變通性與過渡壩性的特點(diǎn)。下面挨的幾個(gè)案例選自叭最近幾年我國(guó)企癌業(yè)尤其是上市公盎司的實(shí)踐，這些岸案例在許多方面百頗具創(chuàng)意，也具吧有相當(dāng)?shù)慕梃b與巴研究的價(jià)值。胺 扳案例把1巴：埃通公司的股奧票期權(quán)計(jì)劃哎 傲埃通公司是中國(guó)靶最早實(shí)行經(jīng)營(yíng)者罷群體持股和期股岸計(jì)劃的非上市公般司。其背景是鞍1996哀年底上海紡織控捌股集團(tuán)公司出臺(tái)版企業(yè)經(jīng)營(yíng)群體佰持股辦法，該壩辦法明確規(guī)定：跋經(jīng)營(yíng)者群體持股捌比例應(yīng)在霸5阿板20%澳之間，而主要經(jīng)佰營(yíng)者則應(yīng)不低于邦經(jīng)營(yíng)群體股份的凹20%啊

6、。阿 搬1997澳年初該公司成立耙時(shí)由其第一大股礙東太平洋機(jī)電公百司劃出背100鞍萬(wàn)股股本作為實(shí)唉施經(jīng)營(yíng)者群體持鞍股計(jì)劃的股份，埃占注冊(cè)資本的唉7.7%版。實(shí)施范圍包括辦企業(yè)中層以上干罷部與業(yè)務(wù)技術(shù)骨佰干約扮30背余人。其設(shè)計(jì)思版路是：如果總經(jīng)班理在規(guī)定年限內(nèi)挨還清公司提供的邦用于購(gòu)買其股份柏的無(wú)息貸款，期俺股的所有權(quán)與收爸益權(quán)就屬于個(gè)人佰；如果經(jīng)營(yíng)者合唉法離開公司，則佰有自由處置股權(quán)背的權(quán)利。關(guān)于轉(zhuǎn)癌讓價(jià)格，如果有芭市場(chǎng)價(jià)格則按市藹場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)讓；如絆屬于上市公司可辦自由流通買賣；版非上市公司則按俺當(dāng)年資產(chǎn)凈收益辦提供的價(jià)格轉(zhuǎn)讓胺。如果總經(jīng)理在拔離開企業(yè)時(shí)，經(jīng)版財(cái)務(wù)審計(jì)評(píng)估有胺潛虧的，股權(quán)收白益

7、全部拿不出來(lái)胺。哀1997扳年骯7隘月該公司改制時(shí)澳群體持股比例增半加至伴20%翱，為般260昂萬(wàn)股。同時(shí)對(duì)總胺經(jīng)理和黨委書記懊實(shí)行股票期權(quán)，扮根據(jù)董事會(huì)的規(guī)挨定，期股按傲1伴比佰4跋的比例分配，總岸經(jīng)理與黨委書記版分別獲得凹88岸萬(wàn)股和頒37.4熬萬(wàn)股股票期權(quán)。拔 敖該案例是國(guó)內(nèi)迄敗今為止與股票期斑權(quán)的基本設(shè)計(jì)原埃理最為接近的，岸其主要的設(shè)計(jì)特皚點(diǎn)可歸納為：拌1.哀延期支付有效期伴8拔年。安2.襖 拔8背年后一次性行權(quán)扒。壩3.案行權(quán)價(jià)為股票面翱值。靶4.耙行權(quán)有效期澳8翱年。鞍5.瓣授予期權(quán)附加條胺件為行權(quán)有效期翱?jī)?nèi)必須全部通過鞍分紅資金完成其骯全部股票期權(quán)的捌行權(quán)。巴 辦案例版2稗：上海

8、貝嶺的股挨票期權(quán)計(jì)劃擺 澳上海貝嶺是我國(guó)芭上市公司中最早擺推行股票期權(quán)計(jì)伴劃的公司，并且伴其計(jì)劃方案也獨(dú)叭具創(chuàng)意。該公司板對(duì)高級(jí)管理人員胺和高級(jí)科技人員稗實(shí)行不同的激勵(lì)板制度：對(duì)高級(jí)管翱理人員采用年薪隘制、獎(jiǎng)金和股票扮期權(quán)的組合模式邦，對(duì)高級(jí)科技人霸員采用年薪、獎(jiǎng)懊金、股票期權(quán)及瓣?duì)I業(yè)收入提成的佰組合模式。該公拜司于矮1999扳年上半年開始在懊企業(yè)內(nèi)部試行把“傲虛擬股票贈(zèng)與與叭持有捌”傲激勵(lì)計(jì)劃，計(jì)劃案的授予對(duì)象現(xiàn)階靶段主要為公司的般高級(jí)管理人員與疤技術(shù)骨干。該計(jì)八劃的總體構(gòu)思是阿將每年的員工獎(jiǎng)爸勵(lì)基金轉(zhuǎn)換為公凹司的叭“跋虛擬股票哀”愛并由授予對(duì)象持頒有，在規(guī)定的期壩限按照公司的真八實(shí)股票市場(chǎng)

9、價(jià)格班以現(xiàn)金形式分期啊兌現(xiàn)。其大致操壩作程序如下：暗1.按設(shè)立一個(gè)專門的岸獎(jiǎng)勵(lì)基金作為進(jìn)芭行罷“捌虛擬股票霸”凹獎(jiǎng)勵(lì)的基礎(chǔ)。癌2.襖確定每年度提取斑的獎(jiǎng)勵(lì)基金的總絆額。骯3.啊確定公司虛擬股哀票的初始價(jià)格。凹4.叭確定公司每年發(fā)扳放虛擬股票的總跋股數(shù)：板5.埃對(duì)授予對(duì)象進(jìn)行懊綜合考核確定其矮評(píng)價(jià)系數(shù)按(癌虛擬股票的分配癌比例系數(shù)襖)襖。癌6.按確定計(jì)劃受益人俺的評(píng)價(jià)系數(shù)與單俺位系數(shù)的分配數(shù)拔量，確定所獲虛百擬股票獎(jiǎng)勵(lì)的數(shù)叭量。疤7.拜虛擬股票的兌現(xiàn)班。公司虛擬股票奧的授予對(duì)象在授懊予并持有虛擬股奧票至規(guī)定期限逐拔步將其持有的虛芭擬股票轉(zhuǎn)換成現(xiàn)搬金予以兌現(xiàn)，虛靶擬股票的轉(zhuǎn)換價(jià)把格以公司真實(shí)股白票

10、的市場(chǎng)價(jià)格為扒基礎(chǔ)。礙 哎案例壩3皚：武漢國(guó)有資產(chǎn)班經(jīng)營(yíng)公司的股票哀期權(quán)計(jì)劃拜 扒1999傲年敖5拔月，武漢國(guó)有資傲產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司推出捌武漢國(guó)有資產(chǎn)礙經(jīng)營(yíng)公司關(guān)于企懊業(yè)法定代表人考藹核獎(jiǎng)懲暫行辦法矮。根據(jù)該暫行扒辦法，武漢國(guó)有翱資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司將胺對(duì)其包括壩4辦家上市公司在內(nèi)哎的癌21背家控股與全資企艾業(yè)的董事長(zhǎng)或法爸人代表實(shí)行一種跋新的年薪制。新巴的年薪制將年薪伴分為基薪收入、懊風(fēng)險(xiǎn)收入和年功昂收入，三個(gè)部分哎的收入數(shù)額依據(jù)白年度考核的結(jié)果艾與制定的評(píng)價(jià)標(biāo)般準(zhǔn)分別確定，并斑以不同的方式兌敖付。其中基薪收頒入與年功收入在艾年終考核后以現(xiàn)礙金一次性支付，奧風(fēng)險(xiǎn)收入則分為皚兩個(gè)部分：叭30%柏以現(xiàn)金形式當(dāng)

11、年熬兌付，其余襖70%俺轉(zhuǎn)為該公司的可敗流通股票并在拜3頒年內(nèi)延期兌付。稗 矮該案例與國(guó)外的澳可立即執(zhí)行的股靶票期權(quán)比較接近熬，其股票期權(quán)的按行權(quán)價(jià)格為授予疤時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)愛格。不過由于該氨計(jì)劃的股票轉(zhuǎn)換瓣并持有是以現(xiàn)金百獎(jiǎng)勵(lì)為前提的并佰由現(xiàn)金轉(zhuǎn)換而來(lái)拔，因此其從本質(zhì)傲上而言是一種強(qiáng)霸制性的股票持有按計(jì)劃，而與股票半期權(quán)的無(wú)償授予哀、有償行權(quán)及非把強(qiáng)制性特征不相拔吻合。罷 俺案例敖4拜：聯(lián)想集團(tuán)的股板票期權(quán)計(jì)劃啊 襖1994矮年前后，為解決敗聯(lián)想集團(tuán)創(chuàng)業(yè)者埃的工資福利與其跋創(chuàng)造的價(jià)值極度藹不對(duì)稱的問題，艾使企業(yè)未來(lái)的發(fā)八展與老員工的切扳身利益結(jié)合起來(lái)壩并支持年輕一代懊迅速走上領(lǐng)導(dǎo)崗澳位，中科院

12、從其百擁有的澳100%凹聯(lián)想集團(tuán)股權(quán)中艾拿出奧35%壩的分紅權(quán)給聯(lián)想啊集團(tuán)員工持股會(huì)伴。員工持股會(huì)將隘持有的霸35%般分紅權(quán)分別以岸35%頒、按20%搬和拌45%百的份額進(jìn)行再分岸配，其中伴35%邦分配給公司創(chuàng)業(yè)挨時(shí)期有特殊貢獻(xiàn)安的老員工計(jì)靶一五岸人；拌20%氨分配給拜1984壩年以后一段時(shí)間百內(nèi)較早進(jìn)入公司俺的員工約骯160搬人；愛45%伴根據(jù)貢獻(xiàn)大小分八配給后來(lái)有特殊癌貢獻(xiàn)的員工。搬1999唉年聯(lián)想集團(tuán)正在叭著手徹底的股份哀制改造，其核心佰便是將霸35%安的員工分紅權(quán)轉(zhuǎn)背變?yōu)閱T工的完整襖意義上的股權(quán)。敖 安案例愛5拜：新四通集團(tuán)的把股票期權(quán)計(jì)劃暗 翱1998按年四通集團(tuán)開始耙啟動(dòng)經(jīng)理層融資

13、靶收購(gòu)計(jì)劃，重組礙成立由職工持股鞍會(huì)和四通集團(tuán)分稗別占扮51%安和阿49%叭股權(quán)的新四通。按四通重組不僅開氨創(chuàng)了中國(guó)背MBO(按管理層收購(gòu)芭)扒先例，其關(guān)于高敖層經(jīng)理的期股安叭排更是引人注目隘。據(jù)直接參與四罷通產(chǎn)權(quán)重組策劃八的中國(guó)證券市場(chǎng)翱研究設(shè)計(jì)中心稱奧，新四通將實(shí)施礙一項(xiàng)懊1200稗萬(wàn)元的鞍ISO(捌股票期權(quán)按)骯計(jì)劃，外部股權(quán)隘投資人將為新四暗通高層經(jīng)理人員柏提供吧1200扳萬(wàn)元的期股。通霸過這一安排，外白部股權(quán)投資人帶敗來(lái)了愛“澳給頭腦定價(jià)岸”八的機(jī)制，借助這跋一機(jī)制將決定給叭誰(shuí)期股和給多少艾期股。在四通的伴這一制度安排中拜，成立四通稗“矮職工持股會(huì)壩”斑是其成功實(shí)施挨MBO霸與絆IS

14、O扮的首要環(huán)節(jié)，而唉這又得益于北京胺市關(guān)于企業(yè)職工胺持股會(huì)的地方性伴政策的保障。翱 捌二、案例所提示板的若干理論、政翱策與技術(shù)問題爸 阿從我國(guó)一些實(shí)施叭股票期權(quán)制度的笆案例可以發(fā)現(xiàn)，拔股票期權(quán)制作為鞍一種分配制度創(chuàng)鞍新正是我國(guó)企業(yè)襖產(chǎn)權(quán)制度變革的罷必然產(chǎn)物，然而岸我們?cè)谠S多方面靶，尤其是在政策啊與法律環(huán)境以及氨企業(yè)內(nèi)部的治理唉機(jī)制方面尚缺乏背實(shí)施股票期權(quán)制扒度的基本條件。邦其中政策與法律拔方面的障礙主要罷有：懊 按1.擺股票期權(quán)制度的啊建立缺乏相應(yīng)的爸政策與法律保障班。目前我國(guó)尚沒皚有一部類似于美版國(guó)國(guó)內(nèi)稅務(wù)法則耙的國(guó)家法律涉及斑到股票期權(quán)制度傲的基本構(gòu)架與實(shí)礙施細(xì)則，也缺乏艾類似于美國(guó)證券斑

15、交易法中關(guān)于股巴票期權(quán)行權(quán)與交岸易的法律條款，跋因此我國(guó)目前的奧股票期權(quán)制度實(shí)拔驗(yàn)基本上可以說(shuō)埃是處在法律真空案中運(yùn)作的。挨 捌2.鞍雖然上海市先后頒在唉1996岸年與奧1999安年出臺(tái)了關(guān)于企襖業(yè)經(jīng)營(yíng)層持股的礙全國(guó)第一個(gè)地方哀性政策，但是即敖使是這些政策也隘沒有一個(gè)關(guān)于股隘票期權(quán)的基本框熬架的法律確認(rèn)，拜同時(shí)許多方面與板國(guó)家現(xiàn)行的有關(guān)罷法律與政策相沖懊突，因此其有效襖性尚難確認(rèn)。而拜另外的一些實(shí)驗(yàn)笆如武漢國(guó)有資產(chǎn)吧經(jīng)營(yíng)公司的方案胺則基本上是在無(wú)氨法可依的情況下搬出臺(tái)的。澳 奧3.壩作為實(shí)施股票期胺權(quán)計(jì)劃的基本組捌織如雇員信托機(jī)敖構(gòu)或職工持股會(huì)礙，其法律地位問叭題沒有得到解決哎。除了少數(shù)地區(qū)拌

16、如北京市和上海案市頒布了關(guān)于職搬工持股會(huì)的地方扒性法規(guī)之外，其按他地區(qū)均缺乏這拜方面的地方法規(guī)稗，國(guó)家的有關(guān)法吧律如公司法拌等也對(duì)企業(yè)職工襖持股會(huì)沒有相應(yīng)皚的法律解釋條款笆。斑 疤4.柏現(xiàn)行股票發(fā)行政瓣策的限制與上市靶公司股票回購(gòu)的背政策限制。按照凹現(xiàn)行股票發(fā)行政拜策不存在預(yù)留新挨發(fā)行股份的作法骯，使上市公司無(wú)按法通過正常的增扒資擴(kuò)股獲得實(shí)施埃期權(quán)計(jì)劃所需的哀股票。而上市公敖司的股份回購(gòu)也敗因?yàn)槭艿缴鲜泄K司除減資以外不扳得從二級(jí)市場(chǎng)回吧購(gòu)可流通股份的把規(guī)定限制，堵住吧了上市公司取得百可流通股的另外佰一條可行的渠道白。爸 敖5.扳國(guó)家股與法人股跋的非流通性質(zhì)。哎現(xiàn)行政策限制國(guó)疤家股與法人股的巴

17、上市流通，使上跋市公司無(wú)法通過伴國(guó)家股轉(zhuǎn)讓或國(guó)岸家股紅股贈(zèng)與、百配股權(quán)轉(zhuǎn)讓等手盎段獲得可流通的按股票。絆 般6.罷關(guān)于經(jīng)營(yíng)層持股百與出售的政策性懊限制使股票期權(quán)翱制度的設(shè)計(jì)變得敖困難。這些限制半包括公司法奧第扮147邦條八“斑公司董事、監(jiān)事礙、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)向公按司申報(bào)所持有的疤本公司股份，并斑在任職期間內(nèi)不岸得轉(zhuǎn)讓岸”瓣、股票發(fā)行與隘交易管理暫行條背例第吧38搬條霸“半股份有限公司的柏董事、監(jiān)事、高昂級(jí)管理人員和頒暗，將其持有的公拔司股票在買入后版6氨個(gè)月內(nèi)賣出或者芭在賣出后佰6皚個(gè)月內(nèi)買入，由半此獲得的利潤(rùn)歸岸公司所有拌”翱。罷 拔除了上述的政策頒與法律障礙外，翱下列問題將可能捌在相當(dāng)程度上影壩

18、響到股票期權(quán)制癌度的順利實(shí)施與敗有效性：對(duì)股票隘期權(quán)的認(rèn)識(shí)誤區(qū)扳；股票二級(jí)市場(chǎng)哀的效率與投機(jī)性俺；公司治理結(jié)構(gòu)拌的混亂；經(jīng)理人耙市場(chǎng)的殘缺；經(jīng)扮理人選擇機(jī)制的跋行政化；經(jīng)理人傲約束機(jī)制的弱化澳；技術(shù)的價(jià)值評(píng)拜估困難；技術(shù)性熬人力資本的定價(jià)跋；公平與效率的皚平衡等。礙 瓣在上述政策法律叭與既定環(huán)境的約昂束下，我國(guó)實(shí)施絆股票期權(quán)制度的拌案例在許多方面般呈現(xiàn)出完全不同爸于國(guó)際慣例的作扮法。其突出表現(xiàn)爸為：懊 翱1.背將股票期權(quán)計(jì)劃岸與股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃按或股票購(gòu)買計(jì)劃班以及股票持有計(jì)岸劃等同起來(lái)，形靶成對(duì)股票期權(quán)制拜度認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)跋。其實(shí)產(chǎn)生激勵(lì)搬的機(jī)理與激勵(lì)效敗果以及計(jì)劃的技耙術(shù)設(shè)計(jì)均存在相愛當(dāng)大區(qū)別。

19、我國(guó)岸許多與股票有關(guān)霸的計(jì)劃并不是股矮票期權(quán)計(jì)劃，而凹是股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃吧或股票購(gòu)買計(jì)劃拌或一種簡(jiǎn)單的股凹票持有計(jì)劃。需哀要對(duì)這些不同的埃計(jì)劃進(jìn)行正確的爸劃分。傲 皚2.班一些非上市公司傲的股票期權(quán)實(shí)驗(yàn)哀實(shí)質(zhì)上是一種凈絆資產(chǎn)增值權(quán)，其藹操作的基礎(chǔ)是以巴每股凈資產(chǎn)值的耙增長(zhǎng)提供刺激來(lái)吧源的，這與獲得把市場(chǎng)股價(jià)的增值哀權(quán)所提供的刺激捌是完全不一樣的拌。鞍 按3.藹激勵(lì)的主體應(yīng)該藹是誰(shuí)這個(gè)問題沒氨有解決。艾 暗4.板激勵(lì)對(duì)象為公司矮法人代表而非經(jīng)挨營(yíng)管理者，有違叭認(rèn)股期權(quán)激勵(lì)的骯初衷。爸 版5.白經(jīng)理層強(qiáng)制性持白股的作法缺乏法哎律與政策上的依敖據(jù)。阿 耙6.佰以一個(gè)或幾個(gè)財(cái)奧務(wù)指標(biāo)如凈利潤(rùn)奧額作為上市公

20、司懊經(jīng)理股票獎(jiǎng)勵(lì)的霸標(biāo)準(zhǔn)是否客觀與壩全面值得探討。哎 隘7.罷在非上市公司中稗模擬股票期權(quán)的傲操作使對(duì)經(jīng)營(yíng)者爸激勵(lì)機(jī)制內(nèi)在化罷，仍然無(wú)法解決挨對(duì)經(jīng)營(yíng)者的評(píng)價(jià)柏客觀性問題。叭 岸8.敖股票期權(quán)是一種凹選擇權(quán)，而不是安一種義務(wù)。利益凹誘導(dǎo)是股票期權(quán)板的激勵(lì)邏輯。而半在我國(guó)的一些案唉例中，無(wú)論是股斑票獎(jiǎng)勵(lì)還是股票阿持有均帶有十分藹強(qiáng)烈的強(qiáng)制性與爸行政命令色彩。芭 熬9.澳股票期權(quán)計(jì)劃通靶常并不適用于相愛對(duì)成熟的產(chǎn)業(yè)，耙而在高成長(zhǎng)預(yù)期翱和不確定性程度柏高的新興企業(yè)中斑推行股票期權(quán)的邦激勵(lì)效果則較為懊明顯。從中國(guó)目礙前實(shí)行股票期權(quán)擺制度企業(yè)的行業(yè)氨分布情況來(lái)看，胺顯然有一哄而上懊的傾向。捌股票期權(quán)制度的

21、澳重要理論解說(shuō)翱 把我們需要對(duì)股票氨期權(quán)制度所涉及敗的一些基本理論岸問題進(jìn)行深入的翱探討。實(shí)際上，氨即使在美國(guó)等已哀經(jīng)有了比較成熟巴的股票期權(quán)制度百的國(guó)家，許多理拔論性的問題依然版困擾著經(jīng)濟(jì)學(xué)界頒。另外，一些由巴股票期權(quán)的實(shí)施阿所引發(fā)的新現(xiàn)象啊也導(dǎo)致人們對(duì)這愛種制度進(jìn)行反思捌與重新認(rèn)識(shí)。俺 把一、股票期權(quán)與爸企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的捌相關(guān)性叭 阿國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)般股票期權(quán)激勵(lì)效藹果的研究從一開罷始就存在著較大鞍的分歧。有人認(rèn)柏為管理人員擁有罷股權(quán)對(duì)公司業(yè)績(jī)翱有利有弊。柏利吧和明斯在澳1932鞍年首次強(qiáng)調(diào)，對(duì)哀于股權(quán)分散的公安司，管理人員擁癌有少量的股權(quán)將暗會(huì)激勵(lì)他們追求澳自己的利益。而搬隨著管理人員股埃權(quán)

22、份額的增加，擺他們的利益將會(huì)辦與廣大股東趨于按一致，其偏離利頒益最大化的傾向稗就會(huì)減輕。背 邦更進(jìn)一步的研究般是莫克、肖萊弗襖與維斯尼所作的奧一項(xiàng)實(shí)證分析，敖結(jié)論表明董事股啊權(quán)上升時(shí)帶來(lái)扒q(百公司資產(chǎn)市值傲)擺的初始增長(zhǎng)，反跋映了董事股權(quán)提般高帶來(lái)的刺激效凹應(yīng)；在擺0奧叭5%皚這一范圍，版q版與董事股權(quán)正相拜關(guān)；版5扒扒25%芭的范圍內(nèi)，耙q襖與董事股權(quán)是負(fù)佰相關(guān)；超過邦25%岸，二者可能進(jìn)一氨步負(fù)相關(guān)。埃 吧與此相反，杰森盎與莫非叭(1988)扒的研究結(jié)論是，拔實(shí)際的經(jīng)理人員扮報(bào)酬協(xié)議不能提拌供足夠的激勵(lì)；翱盡管股權(quán)可以提稗供優(yōu)于其他報(bào)酬矮方案的激勵(lì)，但壩大多數(shù)總裁只持阿有企業(yè)很少一部邦分

23、股票。他們認(rèn)版為這種經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)吧與報(bào)酬之間的低壩相關(guān)性主要是由唉于其他權(quán)益持有鞍人挨(佰包括債券人叭)巴和公眾包括媒體班的壓力。澳 笆由于我國(guó)的股票扒期權(quán)實(shí)施的時(shí)間搬較短，尚沒有關(guān)頒于股票期權(quán)激勵(lì)靶效果的完整的研邦究成果，不過有扮一些研究可以從隘某個(gè)側(cè)面說(shuō)明一挨些問題，例如袁啊國(guó)良 HYPERLINK x/ l 隘表背1敖 懊1哎 按所作的一個(gè)關(guān)于芭我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的哎實(shí)證分析具有提捌示價(jià)值。這份報(bào)啊告所作的樣本為八100暗家上市公司的相安關(guān)分析顯示，我拜國(guó)目前上市公司班的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與公瓣司管理層的持股笆比例之間并不相佰關(guān)，同時(shí)即使是扒非國(guó)家控股的上芭市公司，高級(jí)管昂理人員持股多少拔

24、與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)跋的相關(guān)性也非常挨低。雖然股票期哎權(quán)制度并不能簡(jiǎn)傲單地等同于一個(gè)哀經(jīng)理人持股制度八，引用經(jīng)理人持愛股與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)礙效的不相關(guān)的研佰究結(jié)論可能會(huì)導(dǎo)扳致誤解，但是股半票期權(quán)制度本質(zhì)版上與股票持有具昂有基本的邏輯聯(lián)霸系，因此上述的柏研究結(jié)論對(duì)我國(guó)拜在推行股票期權(quán)邦時(shí)的警醒意義是扒存在的。百 皚另外，值得一提皚的是我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)佰家張維迎 HYPERLINK x/ l 佰表半2半 昂2 八所作的一項(xiàng)研究頒，該項(xiàng)研究根據(jù)骯其實(shí)證分析提出傲了三個(gè)命題：骯1.翱初始委托人的監(jiān)跋督積極性和最終爸代理人的工作努把力水平隨公有化凹程度的提高和公般有制經(jīng)濟(jì)規(guī)模的唉擴(kuò)大而遞減。藹2.爸所有

25、權(quán)共同體的佰分解將使初始委案托人和最終代理爸人的工作努力水霸平嚴(yán)格增加。巴3.頒代理人事實(shí)上的稗剩余索取權(quán)是對(duì)俺正宗公有經(jīng)濟(jì)俺(啊初始委托人索取巴剩余鞍)拜的帕累托改進(jìn)。伴 扳 按二、關(guān)于股票市扮場(chǎng)的效率：市場(chǎng)頒價(jià)格失真耙 拌需要肯定的是，澳股票期權(quán)制度設(shè)柏計(jì)的創(chuàng)意之一正翱是在于通過將企白業(yè)提供的內(nèi)部激礙勵(lì)外部化與市場(chǎng)版化，即激勵(lì)的大熬小完全決定于公昂司股票的市場(chǎng)價(jià)拜格的高低。股票拌市場(chǎng)價(jià)格一般而矮言代表了所有投邦資者或者整個(gè)社斑會(huì)對(duì)公司的評(píng)價(jià)扒，這種市場(chǎng)評(píng)價(jià)案即使可能由于市礙場(chǎng)操作而妨礙其扮有效性，但是在熬一個(gè)成熟的股票敖市場(chǎng)，其市場(chǎng)評(píng)耙價(jià)通常比內(nèi)部評(píng)艾價(jià)更加客觀與公跋正卻是不容置疑氨的。白

26、 奧最近幾年，美國(guó)挨的經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)一辦些公司在推行股拜票期權(quán)計(jì)劃的同澳時(shí)存在著明顯的皚市場(chǎng)操作行為感傲到憂慮，在解決吧經(jīng)營(yíng)者被委托代靶理理論稱之為愛“暗代理人道德風(fēng)險(xiǎn)絆”壩的同時(shí)，股票期氨權(quán)制正在誘發(fā)企半業(yè)經(jīng)營(yíng)者新的道伴德風(fēng)險(xiǎn)。扒 把在中國(guó)，由于股翱票價(jià)格的變化可把能無(wú)法正確反映安公司業(yè)績(jī)狀況，盎很顯然按升水定吧價(jià)不可取，但是爸按業(yè)績(jī)定價(jià)的方奧法同樣受到上述澳情況的影響而削啊弱股票期權(quán)的激俺勵(lì)效果。因此可矮能的解決方案是吧在未來(lái)股價(jià)出現(xiàn)澳與公司業(yè)績(jī)走勢(shì)疤嚴(yán)重背離時(shí)，采佰取非市場(chǎng)評(píng)價(jià)方邦法對(duì)股票進(jìn)行修盎正，并據(jù)此修正拜行權(quán)價(jià)。不過可昂能面臨的問題是般，非市場(chǎng)評(píng)價(jià)的靶客觀性較難保證辦，同時(shí)對(duì)行權(quán)價(jià)礙

27、的頻繁修正可能般會(huì)導(dǎo)致行權(quán)價(jià)的俺不嚴(yán)肅性。胺 耙在一個(gè)波動(dòng)劇烈版與不成熟的新興版股票市場(chǎng)中，上癌市公司的經(jīng)營(yíng)者骯無(wú)法準(zhǔn)確地預(yù)期罷其獲得的期權(quán)的佰未來(lái)價(jià)值與股票靶增值，因此推行芭股票期權(quán)的效果白可能無(wú)法產(chǎn)生，岸甚至帶來(lái)反向激癌勵(lì)。這種反向作瓣用輕則削弱期權(quán)把的激勵(lì)作用，重板則導(dǎo)致高管人員爸參與市場(chǎng)操作。骯 皚如何在股票期權(quán)氨計(jì)劃的設(shè)計(jì)中解邦決市場(chǎng)價(jià)格可能巴出現(xiàn)的失真？可叭行的方法是在行八權(quán)價(jià)格確定與股扒票出售價(jià)格的確奧定上進(jìn)行某種設(shè)頒計(jì)。一方面，為霸避免授予期權(quán)時(shí)百的市場(chǎng)價(jià)格的失拔真，需要在確定疤行權(quán)價(jià)時(shí)不僅僅盎以期權(quán)授予時(shí)的鞍市場(chǎng)價(jià)格作為唯半一的基礎(chǔ)，同時(shí)柏應(yīng)當(dāng)采取非市場(chǎng)壩價(jià)值評(píng)估的方法班予以

28、修正，或者昂在期權(quán)行權(quán)期根矮據(jù)市場(chǎng)價(jià)格失真盎程度重新修訂行扒權(quán)價(jià)格。另一方八面，為避免期權(quán)挨收益人在期權(quán)行拜權(quán)后的股票出售岸時(shí)由于市場(chǎng)價(jià)格壩的失真導(dǎo)致其應(yīng)挨得利益受損或產(chǎn)擺生拌“霸意外的驚喜凹”背，需要設(shè)計(jì)出一巴種八“把市場(chǎng)糾錯(cuò)拌”隘機(jī)制，即在市場(chǎng)佰價(jià)格被嚴(yán)重低估把時(shí)給予股票出售吧者以適當(dāng)?shù)难a(bǔ)償拜，而在市場(chǎng)價(jià)格安被高估時(shí)則可將辦這份拌“唉意外的驚喜挨”奧留給當(dāng)事人。絆 安三、股票期權(quán)的敗授予者艾 把在美國(guó)由上市公板司的股東來(lái)實(shí)施按上市公司激勵(lì)股瓣票期權(quán)計(jì)劃的例稗子十分鮮見，然澳而在中國(guó)，由股俺東盎(爸主要是國(guó)家股股鞍東疤)瓣來(lái)制定并實(shí)施股案票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃者從熬一開始就存在，奧也有仿效者。追擺溯較早

29、的案例如奧上海儀電控股集頒團(tuán)到最近的武漢骯國(guó)有資產(chǎn)管理公稗司，其設(shè)計(jì)思路斑大同小異，均由按國(guó)家股股東一手拌包辦。敖 辦雖然美國(guó)的公司靶也存在由公司控隘股股東通過捐贈(zèng)哎方式建立一個(gè)諸奧如瓣ESOP(案員工持股擺)按計(jì)劃的作法，但巴ESOP傲與雇員股票購(gòu)買柏計(jì)劃不一樣，同斑經(jīng)理人員激勵(lì)方罷案也有本質(zhì)的區(qū)拔別。為了使雇員巴能夠持股，美國(guó)搬的公司可以通過俺雇員信托獲得債胺務(wù)融資以購(gòu)買企疤業(yè)新發(fā)行的股票扒，雇員信托用這暗些新資本帶來(lái)的佰收入償還債務(wù)。跋 辦有人認(rèn)為中國(guó)的敖上市公司由其國(guó)傲家股股東來(lái)制定按并實(shí)施類似于股矮票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃的作案法是一種公司治艾理結(jié)構(gòu)的倒退，絆當(dāng)然相反的觀點(diǎn)巴也存在。梅慎實(shí) HYP

30、ERLINK x懊xsmh.or骯gx/ l壩 哎表氨3罷 瓣3邦就認(rèn)為，襖“版股東不應(yīng)寄希望敖予其選舉產(chǎn)生的擺董事本不屬優(yōu)秀疤人才，而讓其持鞍有數(shù)股則會(huì)澳板與其利益休戚相敖關(guān)挨埃，這只能是一種壩幻想。因此，盡耙管我國(guó)現(xiàn)代公司挨擺所有與分離胺邦剛剛發(fā)端，分離板程度尚不高，大板股東仍能發(fā)揮所板有者的作用。案”佰 扮問題至少可以從爸三個(gè)方面進(jìn)行探哎討：靶1.傲從法律的角度，霸公司股東對(duì)公司伴并不負(fù)有任何的罷激勵(lì)義務(wù)與責(zé)任氨。由公司股東直半接給予公司的經(jīng)昂營(yíng)者某種形式的絆獎(jiǎng)勵(lì)是有悖公司哀法的行為。按2.澳從公平的角度，叭由大股東實(shí)施激俺勵(lì)本身就是對(duì)其扒他中小股東的權(quán)奧利的一種忽視。敖3.鞍從公司治理

31、的角八度，由股東實(shí)施稗對(duì)包括董事長(zhǎng)在哀內(nèi)的股東代理人敗的獎(jiǎng)勵(lì)可能造成瓣公司治理結(jié)構(gòu)的胺混亂。矮 艾在特定的中國(guó)企拌業(yè)中由國(guó)家股股霸東來(lái)實(shí)施認(rèn)股期半權(quán)是符合國(guó)家政唉策的。但即使如矮此，我們?nèi)匀徽J(rèn)靶為這種作法在絕扳大多數(shù)企業(yè)包括埃國(guó)有控股企業(yè)中耙并不是一種最合俺適的選擇。氨 柏四、股票期權(quán)的啊授予對(duì)象瓣 愛中央的政策明確安強(qiáng)調(diào)可以對(duì)三類扮人員給予股份獎(jiǎng)吧勵(lì)，包括經(jīng)營(yíng)層唉、科技人員和有氨突出貢獻(xiàn)的企業(yè)扳職工。芭 昂股票期權(quán)激勵(lì)的罷對(duì)象通常是對(duì)企巴業(yè)的未來(lái)發(fā)展有柏著舉足輕重影響唉的公司雇員，包吧括公司的董事、背經(jīng)理人員與技術(shù)礙人員。經(jīng)理人員背尤其是公司的首襖席執(zhí)行官通常是拔股票期權(quán)激勵(lì)的澳主要對(duì)象。而

32、對(duì)安技術(shù)人員提供股罷票期權(quán)激勵(lì)也正唉在受到越來(lái)越多斑的公司的重視，傲特別是在那些具骯有高成長(zhǎng)性的新矮興企業(yè)與一些高隘科技企業(yè)中。在骯美國(guó)，股票期權(quán)拌激勵(lì)的另外一類傲對(duì)象是公司的董澳事，包括雇員董班事與非雇員董事藹。對(duì)董事的股票芭期權(quán)授予通常采壩取在任職時(shí)授予癌一定數(shù)量的股票阿，然后每年授予礙一個(gè)固定數(shù)量的笆股票期權(quán)，這些壩授予董事的股票爸期權(quán)在數(shù)量上常胺遠(yuǎn)低于授予首席礙執(zhí)行官的期權(quán)數(shù)捌量。白 吧就我國(guó)實(shí)施認(rèn)股頒期權(quán)制度的一些皚案例來(lái)看，授予百認(rèn)股權(quán)的對(duì)象以鞍公司的經(jīng)營(yíng)層為礙主，有少數(shù)的案班例以企業(yè)的法人翱代表和黨委書記襖為對(duì)象，核心的拔科技人員尤其是疤創(chuàng)業(yè)的科技人員扒在高科技企業(yè)中挨是認(rèn)股權(quán)的

33、主要版授予對(duì)象，但是叭在其他行業(yè)科技奧人員并未受到重懊視。澳 耙五、對(duì)股東權(quán)益皚的影響靶 鞍關(guān)于股票期權(quán)計(jì)挨劃對(duì)股東權(quán)益的壩影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)癌學(xué)界作過許多的跋實(shí)證性的研究，佰其研究的結(jié)論也笆不盡一致。概括搬而言，如果說(shuō)股柏票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃敗以及其他建立在頒股票基礎(chǔ)上的激跋勵(lì)計(jì)劃在過去一佰個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期扮確實(shí)給股東帶來(lái)癌了長(zhǎng)期的利益增挨長(zhǎng)的話，那么，半隨著股票期權(quán)授霸予數(shù)量的日益增半加甚至泛濫則從埃其他方面顯示出敗不利于公司股東半權(quán)益的負(fù)面影響隘。叭 敗近年來(lái)美國(guó)的公壩司平均而言用于爸股票期權(quán)計(jì)劃的哀股票數(shù)量已經(jīng)占氨到實(shí)施股票期權(quán)叭計(jì)劃公司總股本扳的扮10%愛，甚至在一些公啊司這個(gè)比例高達(dá)瓣30%搬

34、以上，如摩根笆熬斯坦利公司在絆1996氨年實(shí)施的股票期礙權(quán)計(jì)劃就授予了佰占當(dāng)時(shí)該公司總艾股本班55%吧的股票期權(quán)。這叭種股票期權(quán)授予半數(shù)量的大量增加邦無(wú)疑使原本并不埃突出的股東權(quán)益襖攤薄問題變得敏絆感起來(lái)。不僅如凹此，一些會(huì)計(jì)專拔家認(rèn)為，在美國(guó)哎由于實(shí)施股票期叭權(quán)并不計(jì)入公司案成本和體現(xiàn)在公八司的損益表中，把因此公司的賬面般盈利被或多或少癌地高估。般 佰按照美國(guó)的現(xiàn)行扒會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，股票按期權(quán)購(gòu)股權(quán)不能阿作為報(bào)酬類支出柏，其購(gòu)股權(quán)的價(jià)拔值只需要作一個(gè)版?zhèn)渥ⅲ虼诉@種隘計(jì)賬方式造成了安一種假象，因?yàn)閵W股東事后要承擔(dān)胺這部分支出，具絆體表現(xiàn)在股權(quán)的扳減損上。八 柏六、股票期權(quán)導(dǎo)敗致企業(yè)內(nèi)部分配癌的不公

35、平吧 挨股票期權(quán)的廣泛叭應(yīng)用正在受到經(jīng)芭濟(jì)學(xué)家與社會(huì)學(xué)襖家的批評(píng)，批評(píng)把大多數(shù)集中在股柏票期權(quán)的濫用及皚由此而導(dǎo)致的收唉入分配的不公正擺，美國(guó)企業(yè)的高耙級(jí)管理人員尤其扒是公司的首席執(zhí)哎行官凹(CEO)辦的個(gè)人收入增長(zhǎng)把過快，與企業(yè)內(nèi)埃部其他人員的差翱距被不合理地?cái)U(kuò)柏大。商業(yè)周刊啊的統(tǒng)計(jì)與調(diào)查敗結(jié)果顯示，案1980案年美國(guó)大型企業(yè)半CEO隘平均年收入相當(dāng)芭于同年普通工人吧平均年收入的爸42扮倍，扒1990熬年為百85皚倍，捌1992矮年為壩一五7拔倍，敗1995癌年為氨141隘倍，唉1996半年為鞍209鞍倍，埃1997骯年為耙326暗倍。骯 壩有經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)扮美國(guó)勞工部的統(tǒng)暗計(jì)結(jié)果認(rèn)為，美般國(guó)

36、公司高級(jí)經(jīng)理般薪酬與一般員工藹的差距不合理地拔拉大損害了一般霸員工對(duì)管理層的氨信任和敬業(yè)精神翱，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度翱來(lái)看，這種損害傲將危及美國(guó)企業(yè)岸生產(chǎn)率的提高。啊 骯有鑒于此，在中跋國(guó)的企業(yè)推行股捌票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃斑時(shí)，由于計(jì)劃所暗導(dǎo)致的收入分配懊不公平的問題需擺要納入到考慮之唉中。而防止不公扮平的方法至少有邦兩個(gè)：其一，將斑股票期權(quán)可能帶奧來(lái)的長(zhǎng)期收益盡壩可能與其獲得的皚短期報(bào)酬聯(lián)系起靶來(lái)，并與公司員傲工總報(bào)酬增長(zhǎng)率斑聯(lián)系起來(lái)。其二白，對(duì)授予任何個(gè)絆人的股票期權(quán)之百數(shù)量與行權(quán)價(jià)格百予以有效的限制吧，以防止授予股隘票期權(quán)的泛濫。辦股票期權(quán)制度的扳關(guān)鍵性技術(shù)設(shè)計(jì)敖 壩一、氨 安實(shí)施股票期權(quán)計(jì)翱劃的股票

37、來(lái)源擺 敖美國(guó)的公司通常八采用兩種方式取佰得實(shí)施股票期權(quán)白計(jì)劃所需之股份癌：一種方式是向笆內(nèi)部發(fā)行新股，稗二是通過留存股奧票賬戶回購(gòu)股份扳。埃 岸中國(guó)目前的新股啊發(fā)行政策尚沒有稗關(guān)于準(zhǔn)許從上市把公司的首次公開唉發(fā)行中預(yù)留股份拌以實(shí)施公司的股扮票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃邦的規(guī)定，同時(shí)增翱發(fā)新股的政策也斑沒有相應(yīng)的條款芭。雖然作為一種啊政策預(yù)期，新股背發(fā)行預(yù)留的政策搬在不久的將來(lái)可擺能會(huì)有一些有利辦的變化，但是目鞍前形勢(shì)并未明朗巴化。另一方面，骯中國(guó)的上市公司啊通過股份回購(gòu)的扮方式取得實(shí)施股柏票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃氨所需股份的途徑跋被相應(yīng)的政策規(guī)般定所封鎖。我國(guó)頒公司法第壩149搬條明確規(guī)定，藹“稗公司不能收購(gòu)本安公

38、司的股票，但跋為減少公司資本板而注銷股份或者斑與持有本公司股佰票的其他公司合案并時(shí)除外搬”板。扮 瓣顯然還有其他的半途徑可以獲得實(shí)拔施股票期權(quán)計(jì)劃鞍所需的股份，并疤且有一些方法還笆有政策的支持或懊者在中國(guó)已有先啊例斑4皚：鞍 搬1.俺國(guó)家股股東所送稗紅股預(yù)留。有關(guān)擺政策明確提出，伴“艾在部分高科技企襖業(yè)中試點(diǎn)，從近奧年國(guó)有凈資產(chǎn)增矮值部分中拿出一頒定比例作為股份班，獎(jiǎng)勵(lì)有貢獻(xiàn)的伴職工特別是科技巴人員和經(jīng)營(yíng)管理頒人員爸”礙。 HYPERLINK x/ l 哎表八4頒 邦4澳 伴2.瓣減持國(guó)家股并向拌公司內(nèi)部職工配頒售。根據(jù)國(guó)有股敖配售試點(diǎn)具體方矮案，試點(diǎn)上市公襖司將一定比例的扮

39、國(guó)有股優(yōu)先配售八給該公司原有流唉通股股東，如有傲余額再配售給證耙券投資基金，配隘售價(jià)格在凈資產(chǎn)懊值之上、市盈率敗10疤倍以下的范圍內(nèi)吧確定，向原有流拌通股股東配售的頒國(guó)有股可立即上奧市流通。背 疤3.柏國(guó)家股股東現(xiàn)金癌分紅購(gòu)買股份預(yù)百留，以此作為上斑市公司實(shí)施股票芭期權(quán)的股票儲(chǔ)存耙。目前武漢國(guó)有熬資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司采挨取此方式實(shí)行股拔票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃的作罷法雖然與股票期俺權(quán)計(jì)劃不同，但俺股票來(lái)源的解決凹途徑是相同的。巴 阿4.啊上市公司從送股笆計(jì)劃中切出一塊靶作為實(shí)施股票獎(jiǎng)斑勵(lì)的股票來(lái)源的翱作法同樣可以應(yīng)案用于股票期權(quán)計(jì)翱劃。如中興通訊奧的方案。該方式伴只需獲得公司股靶東大會(huì)決議通過八，并不存在其他耙政策

40、性障礙。哎 百5.絆為繞開關(guān)于股票頒回購(gòu)的政策障礙罷，上市公司可以耙具有獨(dú)立法人資哀格的職工持股會(huì)敗甚至以自然人的扮名義購(gòu)買可流通案股份作為實(shí)施股版票期權(quán)計(jì)劃的股版份儲(chǔ)備。昂 擺下面的幾種方式矮通過職工持股會(huì)般這種特殊的機(jī)構(gòu)鞍可以獲得所需股奧份，雖然目前在凹中國(guó)尚無(wú)先例，把但卻顯然具有探礙討與應(yīng)用的價(jià)值疤：唉 澳 般6.挨上市公司國(guó)家股哎股東向上市公司叭職工持股會(huì)轉(zhuǎn)讓阿部分國(guó)家股股份案。奧 伴7.跋上市公司國(guó)家股唉股東或法人股股敖東放棄向上市公挨司職工持股會(huì)轉(zhuǎn)哎讓配股權(quán)。耙 白8.辦通過定向增發(fā)新敖股，然后由定向捌對(duì)象向公司職工半持股會(huì)轉(zhuǎn)讓該新安股。扳 敖二、股票期權(quán)的氨行權(quán)與出售扮 阿在美國(guó)

41、，公司授哎予董事與高級(jí)管拌理人員的股票期俺權(quán)在行權(quán)與行權(quán)矮后的股份出售方搬面存在法律約束罷，適用的法律包耙括美國(guó)國(guó)內(nèi)稅務(wù)拜法制與有關(guān)證券稗法律，其中主要熬有按144氨規(guī)則與瓣1934白年證券交易法案拔。這些法案的一扒些條款對(duì)公司董柏事與高級(jí)管理人爸員的期權(quán)行權(quán)時(shí)伴機(jī)與出售股票時(shí)斑機(jī)形成約束與限安制，具體表現(xiàn)在斑授予期權(quán)的行權(quán)埃與股份出售只能白在襖“胺窗口拔”巴期進(jìn)行。所謂的扳“版窗口期礙”盎是指每季度財(cái)務(wù)愛報(bào)告公告后第三懊日開始到每季度稗最后一個(gè)月的第艾十天止。氨 瓣中國(guó)目前尚沒有背關(guān)于股票期權(quán)的翱法律與法規(guī)，但斑是證券法對(duì)凹公司的董事、監(jiān)疤事及經(jīng)理人員的暗股票出售有相應(yīng)安的限制條款。斑證券法

42、第氨67拌條、第鞍70佰條規(guī)定，禁止內(nèi)矮幕知情人員買賣芭股票。另外，岸公司法第芭147拌條規(guī)定股份有限瓣公司的董事、監(jiān)哎事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)向皚公司申報(bào)所持有斑的本公司的股份哀，并在任職期內(nèi)絆不得轉(zhuǎn)讓。股叭票發(fā)行與交易管哀理暫行條例第拔38盎條規(guī)定，罷“笆股份有限公司的柏董事、監(jiān)事、高扮級(jí)管理人員和佰巴，將其持有的公懊司股票在買入后暗6搬個(gè)月內(nèi)賣出或者艾在賣出后凹6埃個(gè)月內(nèi)買入，由俺此獲得的利潤(rùn)歸扒公司所有版”百。埃 哀美國(guó)的稅法在稅澳種與稅率的適用佰方面對(duì)股票期權(quán)叭的授予數(shù)量存在背限制。主要體現(xiàn)疤在：扳1.案如果授予的可即班刻行權(quán)的法定激八勵(lì)期權(quán)之價(jià)值超爸過懊10皚萬(wàn)美元，則其超愛過部分不能享受翱法

43、定激勵(lì)期權(quán)的皚稅收優(yōu)惠待遇。壩2.伴如果授予的在今笆后一段時(shí)期行權(quán)絆的法定激勵(lì)期權(quán)昂，其于第一次行扮權(quán)的價(jià)值超過捌10胺萬(wàn)美元時(shí)，其超辦出部分不能享受擺法定期權(quán)的相應(yīng)埃稅收優(yōu)惠待遇。拔 柏三、上市公司中佰行權(quán)價(jià)格的確定頒 藹美國(guó)國(guó)內(nèi)稅務(wù)法伴則對(duì)激勵(lì)股票期澳權(quán)的行權(quán)價(jià)有法哀律規(guī)定，即不得扳低于公司可贖回白普通股的公平市巴場(chǎng)價(jià)格，同時(shí)對(duì)邦擁有公司投票權(quán)爸10%拜以上者的期權(quán)行搬權(quán)價(jià)還有特別的巴規(guī)定。但是美國(guó)班愈來(lái)愈多的企業(yè)隘采用重新定價(jià)的辦辦法以適應(yīng)變化鞍了的市場(chǎng)價(jià)格，埃或者出于特定的版動(dòng)機(jī)也經(jīng)常對(duì)初頒始的行權(quán)價(jià)格進(jìn)皚行修訂。疤 叭由于授予認(rèn)股期安權(quán)的時(shí)期不同，拌因此依據(jù)市場(chǎng)價(jià)擺格所確定的行權(quán)跋價(jià)

44、也可能差別很搬大，尤其是在公拔司公開上市前后啊所授予的認(rèn)股期把權(quán)其差距是相當(dāng)挨大的。例如美國(guó)瓣雅虎公開上市前阿授予的期權(quán)的行版權(quán)價(jià)一般在唉$0.01扒俺$4.00佰之間，而上市之扒后的行權(quán)價(jià)則一扒般達(dá)到拌$30.00艾以上，最高行權(quán)叭價(jià)為俺$一三5.00八。盎1996搬年、俺1997案年和班1998阿年的加權(quán)平均行疤權(quán)價(jià)格分別為澳$0.79佰、捌$4.34翱和壩$26.53隘。奧 擺為了將公司的業(yè)班績(jī)指標(biāo)與行權(quán)價(jià)傲聯(lián)系起來(lái)，行權(quán)叭價(jià)也可以被設(shè)計(jì)吧為一種可變的行擺權(quán)價(jià)。這種行權(quán)靶價(jià)格將根據(jù)未來(lái)骯時(shí)期特定的財(cái)務(wù)艾指標(biāo)的變化而變辦化。其激勵(lì)的邏癌輯是：期權(quán)獲受耙人的表現(xiàn)愈佳奧疤其導(dǎo)致的特定財(cái)半務(wù)指標(biāo)

45、增長(zhǎng)愈快盎澳其期權(quán)的行權(quán)價(jià)阿愈低霸頒其期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格笆與行權(quán)價(jià)的價(jià)差吧愈大拜稗其獲利愈多壩叭其激勵(lì)效果愈好芭。佰 辦我國(guó)企業(yè)一些試隘驗(yàn)的認(rèn)股期權(quán)計(jì)哀劃在行權(quán)價(jià)格的辦確定方面基本上把采取了國(guó)際通行絆的方法，即以股翱票市場(chǎng)價(jià)格作為埃定價(jià)的基礎(chǔ)。如哎上海貝嶺的虛擬胺股票期權(quán)計(jì)劃中跋其行權(quán)價(jià)確定為拌行權(quán)前熬3阿天或疤5邦天的二級(jí)市場(chǎng)平捌均收盤價(jià)格。武絆漢國(guó)有資產(chǎn)管理頒公司的可即刻行背權(quán)股票期權(quán)的行懊權(quán)價(jià)格被確定為跋“背該企業(yè)年報(bào)公布阿后一個(gè)月的股票壩平均價(jià)把”安。敖 矮四、非上市公司邦中行權(quán)價(jià)的確定伴 靶與上市公司不同敖，非上市公司在拔制訂股票期權(quán)激拜勵(lì)計(jì)劃時(shí)，其股愛票期權(quán)行權(quán)價(jià)的捌確定沒有相應(yīng)的艾股票

46、市場(chǎng)價(jià)格作拜為定價(jià)基礎(chǔ)，因懊此其確定的難度癌相對(duì)要大得多。敖美國(guó)的非上市公盎司通常采用的方懊法是對(duì)企業(yè)的價(jià)翱值進(jìn)行專業(yè)的評(píng)挨估，以確定企業(yè)耙每股的內(nèi)在價(jià)值癌并以此作為股票斑期權(quán)行權(quán)價(jià)與出辦售價(jià)格的基礎(chǔ)。絆 疤我國(guó)的一些非上哎市公司在實(shí)施股奧票期權(quán)計(jì)劃和股襖票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃或股擺票持有計(jì)劃時(shí)，笆行權(quán)價(jià)與出售價(jià)叭的確定一般采用柏每股凈資產(chǎn)值作挨為主要的甚至是熬唯一的依據(jù)，一唉些企業(yè)的股票期皚權(quán)的行權(quán)價(jià)格干安脆就簡(jiǎn)單地確定俺為普通股票的面安值。埃通公司即熬是一個(gè)典型的例翱子。埃通公司在翱1997奧年授予總經(jīng)理伴88捌萬(wàn)股股票期權(quán)的捌行權(quán)價(jià)實(shí)際上就鞍是辦1伴元，并且采取柏8辦年延期支付的行艾權(quán)方式。武漢國(guó)笆

47、有資產(chǎn)管理公司昂對(duì)非上市公司與翱有限責(zé)任公司的懊股票期權(quán)授予的隘行權(quán)價(jià)格確定為吧“靶按審計(jì)的當(dāng)年企百業(yè)凈資產(chǎn)折算成阿企業(yè)法定代表人柏持股份額耙”班。我們認(rèn)為，以半每股凈資產(chǎn)值或白者以股票面值作背為行權(quán)價(jià)的基礎(chǔ)暗顯然是一種過于埃簡(jiǎn)單化的處理，白其客觀性、準(zhǔn)確佰性與公正性存在矮著嚴(yán)重的問題。隘 哎國(guó)外一些非上市澳公司在實(shí)施股票胺期權(quán)計(jì)劃時(shí)，其凹行權(quán)價(jià)格通常依鞍據(jù)一個(gè)較復(fù)雜的皚數(shù)學(xué)模型所計(jì)算瓣出來(lái)的公司真實(shí)吧價(jià)值而確定。所伴采用的數(shù)學(xué)模型艾一般是建立在若笆干假定的前提之笆下，考慮的因素絆則以可以充分反奧映公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)霸潛力的變量為主搬，短期的因素并胺不重要。例如阿Yahoo敖！公司在首次公皚開發(fā)行上

48、市前所案授予期權(quán)的行權(quán)敖價(jià)格采用最小價(jià)叭值方法，依據(jù)霸Black-S昂choles按 翱模型確定公平價(jià)埃格。另外一個(gè)例氨子是美國(guó)的一家笆非上市公司瑪麗唉哀凱公司，該公司拜虛擬股票的價(jià)值埃專門由斯特恩隘拜斯圖爾特公司每哀年計(jì)算一次，公埃司依據(jù)每年計(jì)算隘的公司價(jià)值確定盎虛擬股票期權(quán)的邦行權(quán)價(jià)。疤 按解決非上市公司唉的行權(quán)價(jià)沒有一敗個(gè)統(tǒng)一的確定辦藹法，因?yàn)楣緝r(jià)暗值的計(jì)算模型是敗各種各樣的。對(duì)愛于一個(gè)新興企業(yè)絆而言，可能沒有扮任何一種價(jià)值評(píng)爸估方法比市場(chǎng)的隘評(píng)價(jià)更為客觀與疤準(zhǔn)確，因此非上稗市公司在確定公唉司真實(shí)價(jià)值與確扒定行權(quán)價(jià)時(shí)將同矮類型上市公司的芭市場(chǎng)價(jià)格作為重叭要的參考因素也笆許是重要的，例骯

49、如考慮市場(chǎng)平均背市盈率的變化等昂。皚 柏五、股票期權(quán)獲靶受人的行權(quán)資金瓣來(lái)源扒 傲1997皚年懊10般月熬6斑日，中國(guó)青春寶瓣集團(tuán)董事會(huì)決定翱從公司現(xiàn)有的凈懊資產(chǎn)中切出哀一五%藹，作為個(gè)人股賣骯給職工和經(jīng)營(yíng)者盎，其中董事長(zhǎng)認(rèn)阿購(gòu)靶2%阿，以藹300挨萬(wàn)元購(gòu)般257擺萬(wàn)股。董事長(zhǎng)馮靶根生從杭州商業(yè)敗銀行獲得貸款澳270扒萬(wàn)元，自己出資案30隘萬(wàn)元。馮根生認(rèn)昂購(gòu)股份時(shí)面臨著敗幾個(gè)方面的障礙百：其一，個(gè)人沒熬有足夠的資金，拜且國(guó)家規(guī)定自有癌資本是不能貸款骯的。其二，貸款哎利息的支付。其敖三，職工持股會(huì)邦的法人資格與申哎請(qǐng)貸款的資格問案題。凹 熬股票期權(quán)獲受人埃行權(quán)資金問題其愛實(shí)在美國(guó)也是十哎分常見的

50、，由此板出現(xiàn)了非現(xiàn)金行板權(quán)的方式，即行昂權(quán)人并不需要拿班出任何的現(xiàn)金而斑通過一種折股買跋進(jìn)的技術(shù)設(shè)計(jì)即芭可完成行權(quán)。因瓣此，從技術(shù)上而半言，解決行權(quán)資背金不足的問題有芭許多的方法，如靶延期支付、貸款藹支付、無(wú)現(xiàn)金行巴權(quán)以及股票互換版。敖 挨如何解決股票期芭權(quán)獲受人的行權(quán)搬資金來(lái)源問題，笆埃通公司的作法搬具有借鑒意義。昂埃通公司授予總瓣經(jīng)理與黨委書記白的股票期權(quán)允許背用授予后每年的背分紅實(shí)行延期支擺付。岸 般六、根據(jù)美國(guó)的癌經(jīng)驗(yàn)，股票期權(quán)盎可能存在的弊端哎 哎1.壩加劇社會(huì)兩極分胺化，影響勞資關(guān)八系。高級(jí)經(jīng)理薪頒酬的大漲與大規(guī)襖模裁員、一般員哀工收入增長(zhǎng)緩慢把并存，損害了一疤般員工對(duì)管理層笆的信

51、任和敬業(yè)精伴神。愛 矮2.爸高級(jí)經(jīng)理人員所懊獲股票期權(quán)名義巴上與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛扮鉤，但業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)拜過于寬松，形同唉虛設(shè)，股票期權(quán)擺成了單純的獎(jiǎng)勵(lì)襖，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者罷的激勵(lì)機(jī)制與監(jiān)昂督機(jī)制之間失去瓣平衡。阿 安3.芭經(jīng)理人員為謀取懊私利而操縱股價(jià)八，經(jīng)理報(bào)酬過多啊地取決于股票市藹場(chǎng)可能誘發(fā)新的傲道德風(fēng)險(xiǎn)。暗 拜4.捌侵蝕了企業(yè)利潤(rùn)霸、原有股東利益矮和對(duì)原有股東權(quán)跋益的稀釋。胺 襖5.芭促進(jìn)員工長(zhǎng)期投艾資的目的常常落昂空。叭 靶七、期權(quán)收益與拜個(gè)人表現(xiàn)的相關(guān)岸性凹 埃公司董事會(huì)因?yàn)榘庠O(shè)立雙重標(biāo)準(zhǔn)正愛受到責(zé)難，購(gòu)股頒權(quán)作為獎(jiǎng)勵(lì)性報(bào)背酬的初始動(dòng)機(jī)正般在退化。流行的胺做法是：為了保罷持公司的競(jìng)爭(zhēng)地懊位而不管首席

52、執(zhí)奧行官表現(xiàn)如何，頒對(duì)其發(fā)放的購(gòu)股扒權(quán)在幣值上至少百不低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手辦，董事會(huì)通常根凹據(jù)顧問建議將首岸席執(zhí)行官的報(bào)酬耙至少提高到所在霸行業(yè)的中間值水斑平。阿授予期權(quán)的附加隘條件限制骯 暗在美國(guó)，股票期擺權(quán)的約束作用由懊于評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)變得藹更加寬松而越來(lái)疤越小。雖然一些芭企業(yè)給購(gòu)股權(quán)的案授予開始附加一挨些更加苛刻的條靶件，如昂“哎按升水定價(jià)斑”霸和版“唉按業(yè)績(jī)定價(jià)板”鞍，還有公司給授班予的期權(quán)定價(jià)并扮要求購(gòu)買，但是氨總的情況顯示購(gòu)耙股期權(quán)的約束作搬用是很小的。和傲另外一些計(jì)劃如頒經(jīng)理持股計(jì)劃比翱較而言，其在提埃供激勵(lì)的同時(shí)所癌具有的約束作用佰明顯地不對(duì)稱，懊這是班ISO絆設(shè)計(jì)上的重大缺伴陷。絆 哎對(duì)業(yè)績(jī)的衡量直癌接決定了理論上壩授予股票期權(quán)的霸數(shù)量，可以使用頒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的指標(biāo)阿包括凈資產(chǎn)收益巴率、每股收益增捌長(zhǎng)率、每股現(xiàn)金澳流量?jī)纛~增長(zhǎng)率靶等，將這些指標(biāo)安納入到股票期權(quán)伴模型之中，從而芭確定合理的期權(quán)罷授予數(shù)量。以下擺是一些公司的限稗制內(nèi)容：八 捌1.Intel絆公司授予期權(quán)的絆附加條件絆 斑Intel八公司的薪酬政策暗是整體現(xiàn)金報(bào)酬埃應(yīng)該與該財(cái)政年板度的公司財(cái)政與疤非財(cái)政方面的表拜現(xiàn)結(jié)合起來(lái)，同稗時(shí)公司的長(zhǎng)期激拜勵(lì)報(bào)酬則同公司捌股東的投資回報(bào)艾保持一致性。為扒了給予公司的非敖雇員董事、高級(jí)罷管理人員及其他翱雇員以充分的激佰勵(lì)，案