金融理論與政策

1、比較凱恩斯主義、現(xiàn)代貨幣主義、理性預(yù)期學(xué)派和新凱恩斯主義的貨幣政策有效性思想觀點。（1）凱恩斯主義：如果貨幣政策能夠影響總需求，就能影響產(chǎn)出。凱恩斯主義 菲利普斯曲線的政策含義是貨幣政策有效。當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)蕭條，失業(yè)率上升時，中 央銀行采取擴張性政策，增加貨幣供給量，就可起到增加就業(yè)和產(chǎn)量的積極作用； 反之，經(jīng)濟過熱，通脹率較高時，中央銀行可削減貨幣供給量，給經(jīng)濟降溫，那 么這種政策就不可避免地帶來失業(yè)率上升的后果?？傊泿耪吣軌蛴绊懣傂?求，從而影響價格水平和均衡產(chǎn)出，貨幣政策對國民收入產(chǎn)生影響。貨幣供應(yīng)量增加一一利率下降一一投資增加一一總需求與國民收入增加；如圖：（2）現(xiàn)代貨幣主義（弗里德

2、曼）：貨幣政策只在短期影響產(chǎn)出，長期內(nèi)只會加 劇經(jīng)濟波動。貨幣政策的傳導(dǎo)機制主要不是通過利率間接的影響投資和收 入，而是通過貨幣實際余額的變動直接影響支出和收入。由于存在適應(yīng)性 預(yù)期，從長期看，貨幣政策不影響產(chǎn)出。如圖：（3）理性預(yù)期學(xué)派：公眾預(yù)期到的貨幣沖擊對實際產(chǎn)出沒有影響，只有沒有被 預(yù)期到的貨幣沖擊才有產(chǎn)出效應(yīng)；從而，央行根據(jù)公開信息制定的貨幣政策無實 際效應(yīng)。（4）新凱恩斯主義：在理性預(yù)期假設(shè)下貨幣政策也有效：現(xiàn)實中存在信息成 本，這會導(dǎo)致信息不完全和信息粘性，即便公眾的預(yù)期是理性的，也難以完全預(yù) 期到政府行為和未來通脹。由于存在菜單成本，廠商和公眾的行為調(diào)整有時滯。沿襲了凱恩斯主義

3、市場非出清（粘性價格）的假設(shè)，并引入理性預(yù)期概念， 加強了對市場失靈的微觀基礎(chǔ)的分析。新凱恩斯主義認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)需求拉動 時，由于工資和價格的粘性，工資和價格的緩慢調(diào)整不能迅速調(diào)整到使市場出清， 經(jīng)濟要恢復(fù)到正常的充分就業(yè)的均衡狀態(tài)是一個緩慢而漫長的過程，在這一過程 中，經(jīng)濟處于供求不等的非均衡狀態(tài)。因此，刺激總需求的財政政策和貨幣政策 是完全必要的。他們得出的結(jié)論是，不管預(yù)期中或預(yù)期外的政策對總產(chǎn)出都會產(chǎn) 生影響，而預(yù)期外的影響更大。運用你所學(xué)的利率理論分析，以下因素對市場利率的影響：（1）銀行危機;（2）通脹預(yù)期；（3）經(jīng)濟周期。（1）銀行危機；（2）通脹預(yù)期；（3）經(jīng)濟周期。第一，古典

4、利率理論。原理：儲蓄形成資本的供給，是利率的增函數(shù)投資是對資本的需求，是利率的減函數(shù)資本的供求（投資與儲蓄）的均衡決定市場均衡利率?？梢越忉尳?jīng)濟周期和預(yù)期對市場利率的影響：第二，凱恩斯流動性偏好理論。原理：利率由貨幣的供求關(guān)系決定。貨幣需求是收入的增函數(shù)，利率的減函數(shù)。貨幣供給由中央銀行直接控制。貨幣需求等于貨幣供給時的利率為均衡利率。第三，可貸資金理論?；居^點：借貸資金的供給是利率的增函數(shù)借貸資金的需求是利率的減函數(shù)市場均衡利率取決于借貸資金的供給和需求可貸資金理論認(rèn)為通貨膨脹預(yù)期上升會引起市場利率上升:利率可貸資金供給可貸資金需求可貸資金基于現(xiàn)有研究成果（文獻），論貨幣政策的職能定位。貨

5、幣政策可以用來維持物價穩(wěn)定，也可以用來減少產(chǎn)出短期波動（降低景氣 波動）；但是，不能以貨幣政策來刺激經(jīng)濟的長期增長。貨幣政策的任務(wù)主要在以下兩個方面：A、維持長期低通貨膨脹價格穩(wěn)定指的是貨幣購買力穩(wěn)定，但是如何衡量貨幣的購買力呢？一一這涉及到 物價指數(shù)的編制和統(tǒng)計方法。實踐中價格穩(wěn)定的標(biāo)準(zhǔn)：經(jīng)驗問題價格穩(wěn)定的兩個方面：（1）長期價格穩(wěn)定一一通貨膨脹趨勢值與目標(biāo)一致（2）短期價格穩(wěn)定一一通脹圍繞趨勢值小范圍波動B、減少短期經(jīng)濟波動貨幣政策(Monetary Policy)是通過政府對國家的貨幣、信貸及銀行體制的 管理來實施的。貨幣政策的性質(zhì)(中央銀行控制貨幣供應(yīng)，以及貨幣、產(chǎn)出和通 貨膨脹三者之

6、間聯(lián)系的方式)通過中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，影響利息率及經(jīng)濟中的信貸供應(yīng)程度來間接 影響總需求，以達到總需求與總供給趨于理想的均衡的一系列措施。貨幣政策分 為擴張性的和緊縮性的兩種。穩(wěn)定物價目標(biāo)是中央銀行貨幣政策的首要目標(biāo)，而物價穩(wěn)定的實質(zhì)是幣值的穩(wěn) 定。所謂幣值，原指單位貨幣的含金量，在現(xiàn)代信用貨幣流通條件下，衡量幣值 穩(wěn)定與否，已經(jīng)不再是根據(jù)單位貨幣的含金量；而是根據(jù)單位貨幣的購買力，即 在一定條件下單位貨幣購買商品的能力。它通常以一攬子商品的物價指數(shù)，或綜 合物價指數(shù)來表示。目前各國政府和經(jīng)濟學(xué)家通常采用綜合物價指數(shù)來衡量幣值 是否穩(wěn)定。物價指數(shù)上升，表示貨幣貶值；物價指數(shù)下降，則表示貨幣

7、升值。穩(wěn) 定物價是一個相對概念，就是要控制通貨膨脹，使一般物價水平在短期內(nèi)不發(fā)生 急劇的波動。衡量物價穩(wěn)定與否，從各國的情況看，通常使用的指標(biāo)有三個：一 是GNP(國民生產(chǎn)總值)平均指數(shù)，它以構(gòu)成國民生產(chǎn)總值的最終產(chǎn)品和勞務(wù)為 對象，反映最終產(chǎn)品和勞務(wù)的價格變化情況。二是消費物價指數(shù)，它以消費者日 常生活支出為對象，能較準(zhǔn)確地反映消費物價水平的變化情況。三是批發(fā)物價指 數(shù)，它以批發(fā)交易為對象，能較準(zhǔn)確地反映大宗批發(fā)交易的物價變動情況。需要 注意的是，除了通貨膨脹以外，還有一些屬于正常范圍內(nèi)的因素，如季節(jié)性因素、 消費者嗜好的改變、經(jīng)濟與工業(yè)結(jié)構(gòu)的改變等等，也會引起物價的變化?？傊?在動態(tài)的經(jīng)

8、濟社會里，要將物價凍結(jié)在一個絕對的水平上是不可能的，問題在于 能否把物價控制在經(jīng)濟增長所允許的限度內(nèi)。這個限度的確定，各個國家不盡相 同，主要取決于各國經(jīng)濟發(fā)展情況。另外，傳統(tǒng)習(xí)慣也有很大的影響。有人認(rèn)為， 物價水平最好是不增不減，或者只能允許在1%的幅度內(nèi)波動，這就是物價穩(wěn)定； 也有人認(rèn)為，物價水平不增不減是不可能的，只要我們能把物價的上漲幅度控制 在1-2%就算穩(wěn)定了；還有人認(rèn)為，物價每年上漲在3%左右就可以稱之為物價穩(wěn) 定。闡述貨幣需求研究的發(fā)展路徑和趨勢。(1)古典貨幣需求理論現(xiàn)金交易論交易方程式歐文費雪的交易方程式 交易方程式導(dǎo)出的貨幣需求理論 貨幣需求取決于貨幣流通速度和名義收入，

9、如果貨幣流通速度不變，則完全取決 于名義收入水平?，F(xiàn)金余額論劍橋方程式M d = k x P x Y人們出于交易需要貨幣外，也會選擇貨幣來保有其財富，總的來說人們的貨幣需 求與其收入水平成一定的比例：劍橋方程與現(xiàn)金交易方程的比較a兩個方程形式相似b內(nèi)涵有差別前者考慮對貨幣交易功能和財富儲藏功能的需求；后者只考慮了交易功能。前者從微觀持幣行為入手，再上升到宏觀貨幣需求；后者則直接從宏觀入手。強調(diào)的貨幣需求的決定因素有所不同。凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展貨幣需求動機分析交易動機、預(yù)防動機和投機動機貨幣需求公式：三種動機的綜合P d = f ( Y )凱恩斯學(xué)派對貨幣需求理論的發(fā)展論證了交易性和預(yù)防

10、性貨幣需求也是利率的減函數(shù)。 平方根公式：-2111M = b 2 Y 2 i - 2 | 立方根公式：M = (2S 2)tC打-：將貨幣需求納入資產(chǎn)選擇理論。(3)現(xiàn)代貨幣數(shù)量論弗里德曼的貨幣需求函數(shù)弗里德曼將貨幣視作一種資產(chǎn)，認(rèn)為影響人們資產(chǎn)持有的因素同樣也是影響貨幣 需求的因素，據(jù)此提出了貨幣需求函數(shù):M = f (Y Wr -r r -r ,兀 e r )Pp b m e mm弗里德曼關(guān)于貨幣需求看法與凱恩斯的區(qū)別 a弗里德曼拓寬了可選擇資產(chǎn)的范圍。b弗里德曼強調(diào)持久收入對貨幣需求的影響。c弗里德曼認(rèn)為，從歷史上看，影響貨幣需求的主要因素是名義收入，而不是利率。(4)開放經(jīng)濟中的貨幣

11、需求在開放經(jīng)濟中影響貨幣需求的其他因素a貨幣替代b資產(chǎn)替代影響貨幣替代和資產(chǎn)替代的因素a本外幣存款的利率水平b預(yù)期的匯率變動趨勢c國內(nèi)外其他資產(chǎn)的預(yù)期回報率d對貨幣兌換和資本流動的管制趨勢：在我國貨幣需求研究中，存在著兩方面的問題，一方面是對西方貨幣需求 理論貨幣政策需求管理的分析缺乏系統(tǒng)性;另一方面是對于該理論在政策上的應(yīng) 用較少涉及，特別是對于我國貨幣政策需求管理問題的研究更為鮮見.改革開放以來，中國的M2/GDP持續(xù)上升，現(xiàn)在已高達2.06左右，已遠超 歐美發(fā)達國家，請解釋為什么會這樣？對中國之謎的現(xiàn)有解釋通脹率和GDP的統(tǒng)計誤差市場化改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷導(dǎo)致貨幣化加深資產(chǎn)市場的興起增加了

12、貨幣的需求金融市場缺陷導(dǎo)致居民缺乏有效投資渠道對中國高M2/GDP的認(rèn)識有待進一步深化M2/GDP不宜作為衡量貨幣化和金融發(fā)展的指標(biāo)M2/GDP不應(yīng)作為判斷貨幣超發(fā)的依據(jù)中國的高M2/GDP有貨幣金融以外的原因a收入差距b人口的年齡結(jié)構(gòu)中央銀行能夠有效控制貨幣供給嗎？為什么。貨幣供給，是指一定時點上經(jīng)濟中所擁有的貨幣存量，即政府和存款機構(gòu)之 外的經(jīng)濟主體所擁有的貨幣總量，由央行、商業(yè)銀行和非銀行公眾共同決定。貨 幣供給的主要內(nèi)容包括：貨幣層次的劃分；貨幣創(chuàng)造過程；貨幣供給的決定因素 等。一般認(rèn)為，貨幣層次可以劃分如下：M1=現(xiàn)金+活期存款+旅行支票+其他支票存款；M2=M1+小額定期存款+儲蓄

13、存款+散戶貨幣市場共同基金；M3=M2+其他金融資產(chǎn)。貨幣創(chuàng)造（供給）過程是指銀行主體通過其貨幣經(jīng)營活動而創(chuàng)造出貨幣的過 程，它包括商業(yè)銀行通過派生存款機制向流通供給貨幣的過程和中央銀行通過調(diào) 節(jié)基礎(chǔ)貨幣量而影響貨幣供給的過程。決定貨幣供給的因素包括中央銀行增加貨幣發(fā)行、中央銀行調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的 可運用資金量、商業(yè)銀行派生資金能力以及經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)和居民的貨幣需 求狀況等因素。貨幣供給還可劃分為以貨幣單位來表示的名義貨幣供給和以流通 中貨幣所能購買的商品和服務(wù)表示的實際貨幣供給等兩種形式。而影響貨幣供應(yīng) 量的因素主要有基礎(chǔ)貨幣、流通中的現(xiàn)金比率、準(zhǔn)備金率，其中準(zhǔn)備金率包括法 定存款準(zhǔn)備金率、

14、定期存款準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備金率和定期存款和活期存款的比 率。基礎(chǔ)貨幣是指處于流通界為社會公眾所持有的現(xiàn)金及銀行體系準(zhǔn)備金（包括 法定存款準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金）的總和。基礎(chǔ)貨幣作為整個銀行體系內(nèi)存款擴張、 貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)，其數(shù)額大小對貨幣供應(yīng)總量具有決定性的影響。中央銀行能否 有效控制貨幣供給涉及到貨幣供給是內(nèi)生性還是外生性的問題。貨幣供給的外生 性是指貨幣供給是經(jīng)濟系統(tǒng)運行的外生變量，不決定于經(jīng)濟體內(nèi)部因素，支持這 一理論的代表人物主要有凱恩斯學(xué)派、貨幣學(xué)派、弗里德曼和施瓦茨等。其中凱 恩斯學(xué)派認(rèn)為貨幣體系只是外加于實體經(jīng)濟上的一層面紗，貨幣供給獨立于實體 經(jīng)濟，央行可以完全控制貨幣供給。貨幣學(xué)

15、派認(rèn)為貨幣供給的主要影響因素是基 礎(chǔ)貨幣、準(zhǔn)備金率和通貨比率，而央行可以直接決定基礎(chǔ)貨幣，而基礎(chǔ)貨幣對其 他變量具有決定性影響，因此央行只要控制基礎(chǔ)貨幣就控制住了貨幣供給。貨幣 供給的內(nèi)生性是指貨幣供給是經(jīng)濟系統(tǒng)運行的內(nèi)生變量，取決于經(jīng)濟體系中的客 觀經(jīng)濟因素及微觀主體的經(jīng)濟行為，難以控制，只能被動地適應(yīng)。支持這一理論 額代表人物是后凱恩斯學(xué)派和托賓。其中，托賓認(rèn)為，基礎(chǔ)貨幣、準(zhǔn)備金率和通 貨比率及其決定因素之間的關(guān)系非常復(fù)雜，不能將貨幣供給用簡單的乘式來表 示；準(zhǔn)備金率和通貨比率通常受經(jīng)濟環(huán)境的影響，波動較大；經(jīng)濟體系中存在一 種自我調(diào)整的機制，在經(jīng)濟繁榮時，商業(yè)銀行會減少超額準(zhǔn)備金并通過市

16、場融資 以擴大貸款規(guī)模。基于附加預(yù)期的短期總供給曲線，比較分析適應(yīng)性預(yù)期和理性預(yù)期下的貨幣 政策。附加預(yù)期的短期總供給曲線是反映短期中總供給與物價水平之間關(guān)系的一 條曲線。在短期內(nèi)，總供給與物價水平成同方向變動，總供給曲線是一條向右上 方傾斜的線。y y + a （冗一冗 e）tt t在適應(yīng)性預(yù)期下的貨幣政策：所謂適應(yīng)性預(yù)期就是指對未來會發(fā)生的預(yù)期是基于過去（歷史）的。在估計 或判斷未來的經(jīng)濟走勢時，利用過去預(yù)期與過去實際間的差距來矯正對未來的預(yù) 期。適應(yīng)性預(yù)期下的通貨膨脹率兀e =兀e +人（兀一兀e ）tt1t1t1令A(yù)=1，對通貨膨脹預(yù)期是上一期通貨膨脹實際增長率相同的，則K e 久tt

17、1則市場在均衡狀態(tài)時，貨幣供給增加以后，總需求曲線向右移動，然后在 通貨膨脹不變的情況下，會使得產(chǎn)出增加，通貨膨脹率上升，通貨膨脹率上升使 得下一期的通貨膨脹預(yù)期增加，使得附加預(yù)期的總供給曲線向左移動，得到產(chǎn)量 減少，通貨膨脹繼續(xù)增加，導(dǎo)致下一期通貨膨脹預(yù)期增加，以此類推從而導(dǎo)致產(chǎn) 量不斷減少而通貨膨脹率不斷增加直到產(chǎn)量恢復(fù)到均衡產(chǎn)出狀態(tài)，表明擴張性貨 幣政策會導(dǎo)致暫時的產(chǎn)量增加，但是長期來看，只會造成產(chǎn)量不變，通貨膨脹的 增加。理性預(yù)期下的貨幣政策：理性預(yù)期均衡分析假設(shè)總供給方程和總需求方程分別為:y =+ (1)y = /-7T-F77(2)由(工)和(2)可得K亍十 a (3)假定公眾和

18、廠商在某個時期開始時確定勞動工資合同，從而需要預(yù)測未來通 脹，如果公眾是理性的并且知道經(jīng)濟結(jié)構(gòu)(即總供給和總需求方程)，就會根據(jù)來預(yù)測。然而，公眾并不知道未來的供給沖擊和需求沖擊，也不知道未來的 貨幣政策。所以，公眾通過(3)式對通貨膨脹進行預(yù)測時，也要對這些變量有 事先的預(yù)期。在理性預(yù)期下有：/ =研冗)(4)對(3)式求數(shù)學(xué)期望，并將(4)代入，可得:(5)(句芥=&(/) = /?一7將(5)代入(3)式就有: TOC o 1-5 h z 刀=-y+-(/_) 1+ a1 + a同時可得產(chǎn)出為- a .av +3火)+71+ OL 1+(Z1 + Z(6)和(7)式還可寫成:(9)1 +

19、仁1 +仁上+ a1 + e 1 + a(8)和(9)式表明:超預(yù)期的貨幣增長，會帶來 產(chǎn)出的增加，但也會導(dǎo)致高于預(yù)期的通貨膨脹，正 向的供給沖擊有助于提高產(chǎn)出并降低通貨膨脹，正向 的需求沖擊有助于提高產(chǎn)出但會推高通貨膨脹。在完全信息條件下，貨幣政策應(yīng)該怎樣對需求沖擊和供給沖擊做出反應(yīng)?引入含貨幣政策變量的總需求約束：二口兀+門或=p(日兀)+門結(jié)合總供給函數(shù)和總需求函數(shù)，就可以得到均衡時的通貨膨脹率和產(chǎn)出增長率：* + -(日+門-8)1 + as 1 a ,、* + 8+ (旦+門)1 + a 1 + a目+一8)y = _L y -虺 a+Pa+P“ aP B a兀*+日+8+門a+Pa

20、+Pa+P要使福利損失最小化，兀一兀* = 將只須將上式代入ab81 + a 2b式，解得:日=兀* + y * -門+1 - ab8 口=兀*+1 + a2b或.11 - abpy * -門 +8P P (1 + a 2b)在完全信息且沒有控制誤差的情況下，央行按上式控制貨幣政策就可以實現(xiàn)最優(yōu)解，即貨幣 規(guī)則與目標(biāo)規(guī)則等價。分析信息不完全對貨幣政策行動的影響。供給和需求沖擊信息完全不知道的情形在央行完全不知道總供給沖擊和總需求沖擊信息的情況下，最優(yōu)貨幣政策就日=兀 * + j * -q + J_也 8是對1 + a 2b.求數(shù)學(xué)期望得到：u =兀* + j*也就是說，固定的貨幣目標(biāo)制是最優(yōu)策

21、略。需求沖擊信息不完全下的貨幣政策中央銀行不能完全觀察到q，假設(shè)觀察到的沖擊值為= n +t，其中，為扭曲信息，那么央行就必須根據(jù)w來估計門:E (q*)=帶入式，可以看出此時政策對觀察到的沖擊的反應(yīng)要小于完全信息時的 反應(yīng)。當(dāng)b2 T8時候，央行對觀察到的需求沖擊不應(yīng)做出任何反應(yīng)。需求曲線中系數(shù)不穩(wěn)定的情形假定，央行能夠準(zhǔn)確地觀察到n，但是從政策變量到目標(biāo)變量的傳導(dǎo)系數(shù)P不PN(位b2)穩(wěn)定，服從正態(tài)分布：PB此時，貨幣政策工具變量P對需求沖擊的反應(yīng)系數(shù)為 bi3+2，小于信息完全狀態(tài)下的_1_反應(yīng)。總供給信息不完全下的貨幣政策為了便于分析，假設(shè)貨幣政策能夠完全控制總需求，從而無須考慮需求約

22、束。分兩種情況討論：信息不完全的情形實踐中，中央銀行并不是完全不能觀察到w的沖擊是但是觀察到的沖擊中有噪聲，只是信息不完全而已，假設(shè)中央銀行觀察到即：”8+。其中 為扭曲信息，央w行必須根據(jù)8b 2來估計：E(elm) =8 - b2 +b2a信息不完全的情形a現(xiàn)實中，中央銀行測定的參數(shù)人.J-2，即：a = a +& a也會有隨機誤差，假定這種隨機誤差的期望為0，方差為y = y * + a （兀一兀 e） + 8此時將代入L （兀 _ 兀* ）2 + b（y _ y* ）2求期望得到:，EL = 1 + （a2 +b 2）b（兀一兀 *）2 + 2ab（兀一兀 *）8+8 2 + b 2G

23、&兀一兀*一8可進一步解得最優(yōu)策略為：1 + （ 2 +氣 總之，需求沖擊信息（n）越不完全或貨幣政策控制不確定性p）越大，則央行貨幣政 策對觀察到的沖擊的最優(yōu)反應(yīng)越謹(jǐn)慎。央行對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)（a）或供給沖擊（）越不確定，央行對沖擊的反應(yīng)越謹(jǐn)慎，在不確信 極大地情況下，最優(yōu)策略就是不對沖擊做出反應(yīng)，采用固定規(guī)則。信息不完全條件下的貨幣政策控制更為復(fù)雜。運用“蒙代爾一弗萊明模型”（開放經(jīng)濟條件下的IS-LM模型）分析外匯管 理體制、匯率制度改革與我國貨幣政策有效性的關(guān)系。“蒙代爾一弗萊明模型”：開放經(jīng)濟的IS-LM模型A、開放經(jīng)濟均衡模型（無資本流動）產(chǎn)品市場、貨幣市場和經(jīng)常賬戶收支同時均衡：IS:

24、Y=A（Y，i） + NX（Y，X*）LM: Ms/P = k Y - q iCA經(jīng)常賬戶余額：NX= X*- mY =0經(jīng)常賬戶收支逆差固定匯率制度下的自動調(diào)節(jié)機制貨幣一價格機制收入機制如果存的效應(yīng)可央行*賣出外匯下的貨幣一價格機制浮動匯率制度下的自動調(diào)整收支逆差A(yù)外匯供小于求名義匯率上升B、開放經(jīng)濟均衡模型：考慮資本流動的情形國際收支余額BP=NX+K，其中K表示資本與金融賬戶的凈流入。NX= X(Y*, re) - M(Y, re), K=K(i-i*),其中：dK/d(i-i*)0, i 和 i*分別表示國 內(nèi)利率和國外利率。X(Y*, re) - M(Y, re)+ K(i-i*)

25、= 0艮即 NX(Y,re)+ K(i-i*)=0(1)如果資本完全流動的，則(1)變?yōu)椋篿=i*如果資本是不完全流動的，則(1)式中i和Y同向變動。C、固定匯率.無資本流動的情形下的貨幣政策效應(yīng)分析貨幣供給一次性增長的效應(yīng)：短期內(nèi)，利率下降，收入增加，國際收支惡化。在國際收支惡化的情況下，為保持固定匯率，央行拋售外匯， 貨幣供給減少，進一步導(dǎo)致利率、收入和國際收支恢復(fù)原狀。這會導(dǎo)致本國貨幣供給一次性增長的效應(yīng)：短期內(nèi)，利率下降，收入增加，國際收支惡化。固定匯率下的調(diào)節(jié)機制會導(dǎo)致利率、收入和國際收支恢復(fù)原狀。資本完全流動的情形下的貨幣政策效應(yīng)分析LJV1AM1BPIS國際資金的 迅速流動會 快

26、速將貨幣 供給WSc原 來的水平， 貨幣政策在 短期內(nèi)也難 以發(fā)揮作用0小結(jié)：a固定匯率下，資本不流動，則貨幣政策和財政都不能增加均衡收入。b固定匯率下，資本不完全流動，貨幣政策不能增加均衡收入；財政政策則可以。 c在固定匯率和資本完全流動的情況下，貨幣政策完全無效，財政政策可以影響 收入。D、浮動匯率無資本流動情形下的貨幣供給一次性增長的效應(yīng)：短期內(nèi)，利率下降，收入增加，國際收支惡化。國際收支惡化會導(dǎo)致本幣貶值，從而出口增加，進口減少，進而導(dǎo)致收入增 加、利率恢復(fù)性上升，國際收支恢復(fù)平衡。資本不完全流動的情形下的貨幣政策效應(yīng)分析0資本不完全流動情形下貨幣供給一次性增長的效應(yīng)：短期內(nèi)，利率下降

27、，收入增加，國際收支惡化。國際收支惡化會導(dǎo)致本幣貶值，進而導(dǎo)致出口增加、進口減少，從而收入增 加、國際收支恢復(fù)平衡。.資本完全流動的情形下的貨幣政策效應(yīng)分析資本完全流動情形下的貨幣供給一次性增長的效應(yīng)：本幣貶值、收入上升、對 利率無影響。小結(jié)：a浮動匯率下，貨幣政策對收入增長有效。b在浮動匯率和資本完全流動的情況下，財政政策完全無效，在資本不流動和不完全流動的情況下對收入增長有效。運用開放經(jīng)濟條件下的IS-LM模型分析央行增加貨幣投放的效果。1）固定匯率制度下的貨幣政策效應(yīng)無資本流動的情形1、短期內(nèi)，利率下降，收入增加，國際收支惡化2、國際收支惡化到一定程度，本幣有貶值壓力，為維持固定匯率，央

28、行拋售外匯，這會導(dǎo)致本國貨幣供給減少，進而利率、收入和國際收支恢復(fù)原狀。1、短期內(nèi)，利率下降，收入增加，國際收支惡化。2、固定匯率下的調(diào)節(jié)機制會導(dǎo)致利率、收入和國際收支恢復(fù)原狀。資本完全流動國際資金的迅速流動會快速將貨幣供給推致原來的水平，貨幣政策在短期內(nèi)也難以發(fā)揮作用，貨幣政策完全無效。2）浮動匯率制度下的貨幣政策效應(yīng)無資本流動的情形1、短期內(nèi)，利率下降，收入增加，國際收支惡化2、國際收支惡化會導(dǎo)致本幣貶值，從而出口增加，進口減少，進而導(dǎo)致收入增加、利率1、短期內(nèi)，利率下降，收入增加，國際收支惡化2、國際收支惡化會導(dǎo)致本幣貶值，進而導(dǎo)致出口增加，進口減少，從而收入增加，國際收支恢復(fù)平衡。資本

29、完全流動國際資金的迅速流動會快速將本幣快速貶值，從而推導(dǎo)IS曲線右移。本幣貶值，收入 上升，對利率無影響。在貨幣政策中間變量上，你認(rèn)為是設(shè)定貨幣量（或基礎(chǔ)貨幣）目標(biāo)還是設(shè)定 利率目標(biāo)好？（一）問題的模型化模型設(shè)定（對數(shù)形式，通過標(biāo)準(zhǔn)化處理）:IS曲線：x = -ai +LM 曲線 mt = yt- cit + vt其中，珥和.分別為商品市場需求沖擊和貨幣市場需求沖擊，是互不相關(guān)的隨機變量。決策者的目標(biāo)是使預(yù)期損失最小化:妙：事件順序：央行先決定嗎或z；的目標(biāo)值，然 后出現(xiàn)沖擊珥和/ ,從而決定內(nèi)變量的數(shù)值。央行設(shè)定利率目標(biāo)好還是貨幣目標(biāo)好呢？V （二）求解基本思路是，比較下面哪種情況下?lián)p失函

30、數(shù)值更小：1. 設(shè)定貨幣目標(biāo)V，設(shè)定貨幣目標(biāo)的情緒由IS和LM曲線方程消除利率i得到均衡產(chǎn)出：+ cut 的* a+ c代入毋；，其最小化的一階條件為叫=0,從而,此時損失函數(shù)值為:2 2 ,2 2ns + s50 + J此時我們可以直接用IS曲線方程求出產(chǎn)出，然后 代入目標(biāo)函數(shù)，并求得損失最小化的一階條件，此 階條件為4 = 0，均衡產(chǎn)出為乂 =純口 損失函數(shù)值為：3.比較與結(jié)論設(shè)定利率目標(biāo)優(yōu)于設(shè)定貨幣目標(biāo)的條件為:戮=E等價于入下條件:w 2 尸E+E（i+ a結(jié)論：商品市場總需求對利率反應(yīng)越大，貨幣需求 對利率的反應(yīng)越小，或貨幣需求的擾動越大， 實際部門擾動越小，就越應(yīng)該設(shè)定利率目標(biāo).（

31、三）模型的修正因為央行不能直接控制貨幣數(shù)量，對基礎(chǔ)貨幣 的控制能力則比較強，以基礎(chǔ)貨幣為操作目標(biāo) 比貨幣供應(yīng)量作為操作目標(biāo)更符合實際。假設(shè) 兩者之間的關(guān)系如下二=3 +炫+氣度中，貨幣乘數(shù)（被假設(shè)為利率的增 函數(shù)；使是貨幣乘數(shù)的隨機擾動口L設(shè)定基礎(chǔ)貨幣目標(biāo)的情形贏幣供給的乘數(shù)模型代入LM曲線方程,再結(jié)合IS曲線方程，得到均衡產(chǎn)出缺口為二曲 + （c + h）ui +住（但一氣）八a-hc + h進一步，可求得最/Mt預(yù)期損失為二玖礦=（） + 可 E+ h 制a + 口 + 由2 .比較與結(jié)論設(shè)定利率標(biāo)優(yōu)于設(shè)定基礎(chǔ)貨幣目標(biāo)的條件:心次2 +。脫含義=貨幣乘數(shù)擾動的不確定性過大，會削弱基礎(chǔ)貨幣

32、規(guī)則的吸引力，增加利率規(guī)則的吸引力，總結(jié)論貨幣需求和金融部門的波動性越強，就越應(yīng) 該用利率規(guī)則來穩(wěn)定產(chǎn)出；實際部門的波動性越強， 就越應(yīng)該用貨幣規(guī)則來穩(wěn)定產(chǎn)出-闡述貨幣政策時間不一致性導(dǎo)致通貨膨脹傾向的機制。為提高央行在維持低 通貨膨脹方面的可信度，從貨幣政策體制（央行體制）方面來說，中國改革 應(yīng)堅持什么方向？貨幣政策時間不一致性導(dǎo)致通貨膨脹傾向的機制：1、假設(shè)（1）中央銀行目標(biāo)函數(shù)的設(shè)定兩種方法：使效用函數(shù)（是產(chǎn)出的線性函數(shù)）最大化:U八y 一 1兀2式使損失函數(shù)（二次型目標(biāo)函數(shù)）（2）經(jīng)濟體的設(shè)定一1 、.、1l - 2 入 （y 一 y 一 k）2 + 2 兀最（化2 （2）式）式總供給

33、函數(shù)（盧卡斯類型）:y = y + a （兀一兀 e ） + e（3）式政策工具與通貨膨脹的關(guān)系:兀=Am + v（4）式（3）博弈順序私人部門先根據(jù)預(yù)期制定名義工資，所以通貨膨脹預(yù)期e首先被確定，然后出現(xiàn)供給沖擊，中央銀行觀察到e后確定政策工具Am，接下來出現(xiàn)貨幣流通速度的擾動V央行具有相機抉擇權(quán)的情形T 11 、L = ka（Am +v 兀 e） + e k2 + （Am +v ）2 將（3）和（4）代入（2）得：22（5）式央行在公眾形成通貨膨脹預(yù)期兀e并觀察到供給沖擊e之后確定政策Am，接下來才出V現(xiàn)貨幣流通速度的擾動，所以只能最小化預(yù)期損失:E （L） = _ ka（Am 一 兀e）

34、 + e 一 k 2 + _ （1 + ka2 ）b2 + _ Am222v 2（6）式. a 2 k兀 e + ak （k e） Am =最小化上式的一階條件（最優(yōu)政策）為：（7）式上式表明，在央行相機抉擇地制定政策的條件下，貨幣政策將對供給沖擊做出反應(yīng)。作為理性的經(jīng)濟人，公眾會預(yù)期到央行按（7）行事，他們就會根據(jù)（4）和（7）形成預(yù)期，兀 e = akk代入（7）得到最優(yōu)政策為：公眾的通貨膨脹預(yù)期將為：Am = akk - 一 e 1 + a 2k所以，相機抉擇政策下的均衡通貨膨脹為:ak丸 d = akk 一 e +V 1 + a 2 k這表明在央行相機抉擇權(quán)的條件下，平均通貨膨脹率就為

35、正且等于akk，這就是通貨膨脹傾向。它不會帶來產(chǎn)出增加，因為私人部門完全預(yù)期到了這種通貨膨脹，從而不會影響 真實工資、就業(yè)與產(chǎn)出。假定央行沒有相機抉擇權(quán)，而是承諾按規(guī)則選擇工具值，比如央行按如下規(guī)則行事 m = b + b e TOC o 1-5 h z 兀e b 公眾就會據(jù)（4）和上式形成通貨膨脹預(yù)期0、1 小 HYPERLINK l bookmark204 o Current Document E（L）=_ Xk 2 + b2 +k（ab +1）2 + b2” 2 +（1+a2 人）q 2 2011 ev同樣求得最小化上式的一階條件為：b0= 0b1 =-1 二 X HYPERLINK l bookmark99 o Current Document AaXm = e得到最優(yōu)規(guī)則1 + a 2X從而有效承諾條件下的均衡通貨膨脹率為：aX兀 r =-e +v 1 + a 2X在央行有貨幣政策相機抉擇權(quán)的情況下，會產(chǎn)生比事先規(guī)定貨幣政策反應(yīng)函數(shù)（貨幣政策規(guī) 則）情況下更大的平均通貨膨脹（即通貨膨脹傾向）從貨幣政策體制（央行體制）方面來說中國改革應(yīng)堅持什么方向？應(yīng)該堅持