經(jīng)濟景氣第二次探底

1、8月PMI制造業(yè)指數(shù)偏，主要受消費疲軟拖；服務(wù)業(yè)指數(shù)同期出明顯下滑。相對7月PMI受到洪水的影響，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)都雙雙回落，本月受疫情影響，經(jīng)濟出現(xiàn)二次探底。本月服務(wù)業(yè)指數(shù)較上月下滑7.3個分，然建業(yè)PI升3分點但累制業(yè)PMI整下滑.8分點錄得47.5。制業(yè)PMI服務(wù)業(yè)MI去疫情來，次雙落至0臨界以，現(xiàn)季性大下滑。業(yè)看制業(yè)業(yè)人指變不，制造從人指明下滑較月滑.2百分。我們認為8月服務(wù)業(yè)PI超預(yù)期下滑，主要因疫情影響到文化服行（例如交通運輸、宿餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)，也可能由于文化行業(yè)管制(例如規(guī)范教培行業(yè)發(fā)展，對課外輔導(dǎo)管制)帶來的約束。隨 后若情到好制大概服出回。圖：221年8月非制造

2、業(yè)下滑主要受到服務(wù)業(yè)拖累%非制造業(yè)%非制造業(yè)PM:建筑業(yè) 非制造業(yè)PM:服務(wù)業(yè) 非制造業(yè)PM:商務(wù)活65605550454035302520資料來:萬得一、當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)受到消費拖累需求明顯走，拖累經(jīng)濟動能指數(shù)8月制造業(yè)PMI走弱主是消費拖累，消費愿弱背景下，疫情擾對需的影響尤為劇烈。可以從一幾指觀到（1）生產(chǎn)指數(shù)（供給）訂單指數(shù)（需求）差，本月有所擴大。察到供需差指的0.4，擴到的1.3，要是為I求數(shù)幅緩得49.生產(chǎn)指數(shù)相小度弱從月的1落01百點至月0.9，化大。體說8份偏弱疫情擾動消的響外烈（2）經(jīng)濟動能指數(shù)顯走弱。8月濟能數(shù)較月緩14個點，要也是受新單數(shù)拖，較月緩13個點。圖：221年8月

3、供需差指數(shù)較上月有所擴張4 %PM:生產(chǎn)新訂單3210-1-2資料來:萬得整理圖：221年8月經(jīng)濟動能指數(shù)有所放緩%PM:新訂單 PM:新訂單 PM:產(chǎn)成品庫經(jīng)濟動（右）50540030()20(0)10(5)0(0)資料來:萬得整內(nèi)需和外需都相應(yīng)回落本月內(nèi)需和外需都應(yīng)落，反映在MI新訂單內(nèi)需）和MI新出口訂（外需）分別回落1.3和1個百分點。月訂為49.6較前5.9減了1.3百點本新口單467對上月少了1個分，訂和新口單雙于縮區(qū)，訂續(xù)17月處擴區(qū)后次入收區(qū)間，出訂續(xù)4月處收區(qū)。內(nèi)需方面本月消品業(yè)和基礎(chǔ)原材料行較回落。根最數(shù)，費品業(yè)7的I為 51.4相上落08個百點基原料業(yè)在3份于5.8的張區(qū)

4、，是著宗品原料價格控回7礎(chǔ)原料的I值落入7.4的縮相比下高制業(yè)I為55 裝制業(yè)的I為52.4 高制業(yè)備制業(yè)生指一處于高水。圖：221年8月I新訂單和新出口訂單的差值較前月收窄% PM:新訂單新出口訂單20181614121086420資料來:萬得整理PM:高技術(shù)制造業(yè) PM:裝備制造業(yè) PM:消費品行業(yè) PM:基礎(chǔ)原材料行圖：221PM:高技術(shù)制造業(yè) PM:裝備制造業(yè) PM:消費品行業(yè) PM:基礎(chǔ)原材料行%555351494745資料來:萬得整理外需方面新出口單續(xù)四個月處于收縮間受替代效用減弱以歐制造業(yè)復(fù)蘇邊際放，分行業(yè)出口受到影。月I新口單為467，于月10百，連四月于縮間。與原材成上、運費

5、高、歐濟動復(fù)、能代應(yīng)退關(guān)。6月國業(yè)能用率為 75.58，本復(fù)疫前水。8月國Mrkt制業(yè)PMI為1.2，上個滑2.2個分；歐制業(yè)PMI為1.5，上月滑.3百點德國業(yè)PMI為2.7，較月滑.2百點。圖：221年8月I新訂單和新出口訂單的差值較前月收窄55 % PM:新出口訂單PM:進口4540353025資料來:萬得整主要原材料購進價格和出廠價格的差值回落，并接近疫情前水平圖：221年6月主要原材料購進價格和出廠價格的差值回落14% PM:主要原材料購進價格PM:出廠價格121086420資料來:萬得整理我們今年初在 PI 評原料和產(chǎn)品差已經(jīng)達了歷史位提到：材料價指數(shù)產(chǎn)成 品出廠價格指數(shù)的差值達到

6、歷史高位，展現(xiàn)出中上游價格向下游傳導(dǎo)效率不高。但隨著國家對于原材料和大宗 商品價的控當(dāng)原材和成差指已經(jīng)復(fù)較的9.降低了的7.接近情 前水平7.1。反在圖，大商品格指斷回落其中產(chǎn)類和牲畜商品價格回落最豬肉格經(jīng)復(fù)了情之的平。指數(shù)20大宗商品總指數(shù)鋼鐵類 有色類 農(nóng)產(chǎn)品食糖類能源類礦產(chǎn)橡膠油料油脂類牲畜類（右軸）指數(shù)20大宗商品總指數(shù)鋼鐵類 有色類 農(nóng)產(chǎn)品食糖類能源類礦產(chǎn)橡膠油料油脂類牲畜類（右軸）50402010301020501000 資料來:萬得整理圖：當(dāng)下豬肉價格已經(jīng)基本回落至疫情前的水平元/千克 大宗價:豬肉50403020100資料來:萬得整理大企業(yè)景氣指本月回落較大，可能受到原油、鐵礦

7、石價格回落以及疫情制約本月大企業(yè)景氣指回較大。大型企業(yè)PMI值落，可能受到上游礦和石油價格下跌影（圖 11，環(huán)比走勢有一致性以及疫情對交通客的制。分我大央主要業(yè)集在工電信；提供爭產(chǎn)的筑工業(yè)由務(wù)其部或團管的業(yè)例黃金鐵客等。潤與宗商品的礦、油及黃息相。類品價的幅落可會一程上影相的大央企的產(chǎn)盈。上情對鐵客的響8月型業(yè)氣有大程回。本月中型企業(yè)有修，但小型企業(yè)仍然于縮區(qū)間。小企業(yè)MI指數(shù)別上擴了2和0.4百點受上價格管，加于小企融需的持本月小業(yè)有定度的修復(fù)，是型業(yè)下然于50的界之，經(jīng)仍面著。圖1：021年8月大型企業(yè)和小型企業(yè)指數(shù)的差有所放緩5.0 % PM:4.54.03.53.02.52.01.51

8、.00.50.0資料來:萬得整理圖1：2021年8月大型企業(yè)和主要大宗類產(chǎn)品的環(huán)比6535%PM:新訂單%PM:新訂單:大型企業(yè):(鐵礦石:環(huán)比(右軸)黃金:環(huán)比(右軸)551550545()40(5)35(5)30(5)25(5)資料來:萬得整理圖1：021年8月大型企業(yè)和主要大宗類產(chǎn)品的環(huán)比%PM:大型企業(yè)PM:中型企業(yè)PM:小型企業(yè)PM:小型企業(yè)50453530資料來:萬得整理圖1：021年8月中企業(yè)的新訂單修復(fù)較為亮眼% % PM:新訂單:大型企業(yè)PM:新訂單:中型企 PM:新訂單:小型企55504535302520資料來:萬得整理二、服務(wù)指數(shù)受疫情壓力，本月大幅下滑本月服務(wù)業(yè)PMI指

9、數(shù)錄得47.5，較前值回落7.3個百分點，建筑業(yè)I較前值回升3個百分點。受服務(wù)業(yè)拖累，非制造商活動I自疫情以來首落入5臨界值以下。在218和209年8月份筑業(yè)和務(wù)指皆上，因本下并季性原。我們分服務(wù)業(yè)PMI超節(jié)性大幅下滑，主是個原因：一從MI據(jù)統(tǒng)時上看8前兩周新確人為年2月以最峰光是8月9日日增143例，8月全中風(fēng)地數(shù)也明增加，因此服務(wù)業(yè)如地鐵客運量、電影院觀影人數(shù)等文化娛樂活動，受到較大影響；第二，近期出臺了針對教育和文產(chǎn)的策例規(guī)范培業(yè)展在I統(tǒng)中入務(wù)響了月化育樂服務(wù)指數(shù)，致體務(wù)量顯減。本月建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)就業(yè)指數(shù)皆出現(xiàn)大幅下滑，主要受到疫情、自然災(zāi)害的制約。8月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)得496與月平，

10、續(xù)5月于50臨界。制業(yè)業(yè)員指得42較月大1.9點主受服業(yè)景度幅挫累分別滑.5和1.1個分點。圖1：021年8月建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)新訂單都有所回落%非制造業(yè)%非制造業(yè)PM:建筑業(yè):新訂非制造業(yè)PM:服務(wù)業(yè):新訂6050403020100資料來:萬得整理圖1：全國新冠疫情確診當(dāng)日新增例:新肺當(dāng)新增1601401201008060200資料來:萬得整理圖1：全國觀影人次統(tǒng)計萬人次當(dāng)日觀影人次:全國300025002000150010005000資料來:萬得整理圖1：021年8月建筑業(yè)I有所回升%PM:建筑業(yè)PM:PM:建筑業(yè):投入品價 PM:建筑業(yè):銷售價格706050403020資料來:萬得整理三、下半年財政發(fā)力，有望增強當(dāng)前經(jīng)濟景氣度面對被疫情擾動的經(jīng)濟面臨暫時下行壓力，國家出臺了相應(yīng)宏觀調(diào)節(jié)政策，用投資帶動消費，保證經(jīng)濟處于合理的運行區(qū)間。上半年無論是地方財政支出還是公共財政支出同比都有所下滑，無論是地方債發(fā)行還是算內(nèi)支出都將有所加速，助力寬信用過程，下月如果疫情得到較為良好的修復(fù)，疊加節(jié)假日等利好消費，整的PMI 經(jīng)濟增長大概率有所回升。7月0政局會強“好觀策跨期節(jié)保濟運行在合區(qū)8月16的國會求各區(qū)部門密跟經(jīng)走變化優(yōu)政組。進消穩(wěn)定恢增，好方府專債動大效資”8月17日央委員第次議調(diào)要夯金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)，處理好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的關(guān)系，鞏固經(jīng)濟