高低硫需求邊際反轉(zhuǎn)

1、低硫需求仍存亮點2021-2-1疫情向好，需求邊際回暖2021-3-1近期研究報告觀點摘要3 月在原油的帶動下，燃料油價格出現(xiàn)一定程度回落，高低硫價差明顯收窄。展望 4 月，我們認(rèn)為油價暫無大幅下行的風(fēng)險，且高硫需求邊際走強，具備一定多配價值。供應(yīng)方面，OPEC+在 4 月初的減產(chǎn)會議上逐步放松減產(chǎn)規(guī)模對供應(yīng)端沖擊較為平穩(wěn)，且目前 OPEC+按月召開部長級會議，若供應(yīng)出現(xiàn)過剩將及時調(diào)整。此外，我們認(rèn)為伊朗和委內(nèi)供應(yīng)不會在短期內(nèi)大規(guī)模投放市場。全球煉廠逐步進入春季檢修，特別是歐洲地區(qū)，煉廠下線產(chǎn)能處于高位，且近期封鎖再度強化成品油需求階段性回落，倒逼煉廠降低開工，高硫燃料油供應(yīng)端沒有太大壓力。3

2、 月以來燃料油需求端發(fā)生一定變化，前期低硫強高硫弱的局勢有所逆轉(zhuǎn)。航運端，3 月以來全球疫情出現(xiàn)反復(fù)，歐洲巴西等地新增確診明顯加速，法國開始為期四周的全面封鎖，近期干散貨、集裝箱等運價指數(shù)不同程度出現(xiàn)高位回落的跡象，短期需求面臨不確定性。氣溫逐步回升，日韓電廠低硫采購?fù)窘Y(jié)束，而中東等地電廠已經(jīng)開始采購高硫燃料油以應(yīng)對夏季供電高峰，進入 2 季度后需求仍有進一步增長空間，對高硫燃料油價格支撐更強，需求的此消彼長也可能加速高低硫價差的收窄。操作上，建議油價企穩(wěn)后考慮做多 FU，多 FU 空 LU，或多 FU 空 SC。風(fēng)險提示：高硫需求不及預(yù)期等。一、 行情回顧 圖1：FU2105（元/噸） 圖

3、2：LU2106（元/噸）數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)來源：wind,3 月國際油價波動加劇，帶動燃料油價格大幅波動，內(nèi)盤高低硫船燃價格重心略微下移，高低硫價差明顯收窄。月初 OPEC+召開部長級會議，減產(chǎn)幅度遠超市場預(yù)期，帶動油價連續(xù)上漲，船燃成本端受到支撐，價格同樣明顯上行，低硫主力 8 日盤中站上 3500 元關(guān)口，再度刷新歷史新高。此后歐洲疫情發(fā)酵，封鎖措施全面強化，需求承壓回落，高低硫價格全面回調(diào)，低硫需求彈性更大，跌幅同樣高于高硫，新加坡以及內(nèi)盤高低硫價差明顯收窄。截至 3 月 31 日收盤， FU2105 收盤價 2408 元/噸，最高價 2657 元，最低 2291元，月環(huán)比下跌

4、22 元/噸，跌幅 0.91。LU2106 收盤價 3157 元/噸，最高價 3515元，最低 2985 元，月環(huán)比下跌 137 元/噸，跌幅 4.16。二、 高低硫需求邊際反轉(zhuǎn)供應(yīng)方面，OPEC+在 4 月初的減產(chǎn)會議上逐步放松減產(chǎn)規(guī)模，對供應(yīng)端沖擊較為平穩(wěn)，且目前 OPEC+按月召開部長級會議，若供應(yīng)出現(xiàn)過剩將及時調(diào)整。此外，我們認(rèn)為伊朗和委內(nèi)供應(yīng)不會在短期內(nèi)大規(guī)模投放市場。自拜登政府上臺以來，伊朗開始設(shè)法增加原油出口。路透稱其數(shù)據(jù)顯示我國 2021 年前兩個月對伊朗原油的進口量達到創(chuàng)紀(jì)錄級別，但從價格端來看并沒有相應(yīng)的表現(xiàn)，且近期金融時報報道稱美方官員表示美國仍在密切關(guān)注伊朗的原油出口，

5、可能會強化監(jiān)管力度。另一方面，美國與伊朗在伊核協(xié)議上依然存在較大分歧，通過和談并解決伊朗出口問題可能需要下半年甚至更晚。委內(nèi)瑞拉的原油出口始終保持在 40 萬桶日左右，沒有增長的跡象。全球煉廠逐步進入春季檢修，特別是歐洲地區(qū)，煉廠下線產(chǎn)能處于高位，且近期封鎖再度強化成品油需求階段性回落，倒逼煉廠降低開工，整體來看高硫燃料油供應(yīng)端沒有太大壓力。2021 年前兩個月我國船燃產(chǎn)量繼續(xù)大幅增長，根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1-2 月我國燃料油累計產(chǎn)量 570 萬噸，同比增長 22.8，燃料油收率 4.99。進出口結(jié)構(gòu)同樣有所改善，2021 年前兩個月年我國燃料油進口量同比減少 35.9，而出口量同比增長 93.2

6、。根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)，截至 2 月，我國低硫船燃產(chǎn)能 1985 萬噸，產(chǎn)量 165.5萬噸，同比增長 223。保稅船燃供油量 321.6 萬噸，同比增長 50，其中低硫消費占比 89，高硫 7，MGO4。 圖3：沙特燃料油產(chǎn)量（千桶/日） 圖4：俄羅斯燃料油產(chǎn)量（千噸）550沙特燃料油產(chǎn)量（千桶日）5,500 俄羅斯燃料油產(chǎn)量(千噸)2017201820192020202150045040035030025020020212018201920201/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/15,0004,5004,0003,5003,0002,5

7、00數(shù)據(jù)來源：JODI，數(shù)據(jù)來源：Bloomberg,圖5：中國燃料油收率圖6：中國燃料油產(chǎn)量6.00%燃料油收率 燃料油產(chǎn)量 5.50%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%201720182019202020211234567891011126005004003002001000燃料油產(chǎn)量2017201820192020 2021123456789101112數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)來源：wind, 圖7：中國燃料油進口（萬噸） 圖8： 中國燃料油出口（萬噸）燃料油進口2017201820192020 20212502003002021燃料油出口2017201820192020

8、250200150150100100505001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/101/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)來源：wind，3 月以來燃料油需求端發(fā)生一定變化，前期低硫強高硫弱的局勢有所逆轉(zhuǎn)。干散貨以及集裝箱運價 3 月出現(xiàn)高位回落的跡象；而在在中東電廠采購的帶動下，高硫需求邊際走強。新加坡港方面，MPA 近期公布新加坡港 2021 年 2 月船燃銷售情況，受季節(jié)性因素影響，2 月新加坡船燃銷量環(huán)比回落至 412 萬噸，環(huán)比降幅 8

9、.5，但同比增速高達 6，且為 2017 年以來同期第二高銷量，僅比 2018 年同期低 1.6 萬噸，整體需求較為旺盛。2 月在新加坡加油的船只數(shù)量環(huán)比回落，船燃總銷量/加油船只總噸位小幅回落，同樣符合季節(jié)性規(guī)律。分油種來看，低硫船燃（100+180+380+500） 2 月銷售 272.6 萬噸，環(huán)比減少 26.75 萬噸，銷量占比 66.17，較上月回落 0.31個百分點；高硫（180+380+500）2 月銷量 100.2 萬噸，環(huán)比回落 12.81 萬噸，銷量占比 24.32，較上月回落 0.78 個百分點。航運端，近期干散貨、集裝箱等運價指數(shù)不同程度出現(xiàn)高位回落的跡象，短期需求面臨

10、不確定性。截至 3 月 31 日，BDI 指數(shù)報收 2046 點，月環(huán)比漲 16 ，但已經(jīng)從高位累計回落 12。從分項數(shù)據(jù)來看，前期漲幅較大的 BPI 指數(shù)有所回落， BCI 指數(shù)漲勢明顯趨緩。截至 31 日，BPI 報收 2576 點，自高位回落 16。干散貨運價自 2 月以來的大漲暫告一段落，需求回復(fù)速度有所緩和。集裝箱方面，CCFI綜合指數(shù) 3 月 26 日當(dāng)周報收 1863.61 點，連續(xù)第 4 周回落，月累計下跌 9.5。3月以來全球疫情出現(xiàn)反復(fù)，歐洲、巴西等地新增確診明顯加速，法國開始為期四周的全面封鎖，短期需求面臨不確定性。氣溫逐步回升，日韓電廠低硫采購?fù)窘Y(jié)束，而中東等地電廠已

11、經(jīng)開始采購高硫燃料油以應(yīng)對夏季供電高峰，進入 2 季度后需求仍有進一步增長空間，對高硫燃料油價格支撐更強，需求的此消彼長也可能加速高低硫價差的收窄。3 月中旬，巴基斯坦國有石油公司組織兩份購買標(biāo)書尋購 13 萬噸 180-cst 高硫燃料油，分別由 5 月上半月和下半月交貨，以滿足發(fā)電需求，普氏消息顯示，孟加拉國 3月份高硫燃料油進口量將增加至 35 萬噸以滿足該國氣溫回升后的發(fā)電需要，2 月份該國高硫燃料油進口量為 30 萬噸。 圖9：新加坡燃料油銷量（千噸） 圖10：新加坡分油種銷量（千噸）201720182019202020214,800新加坡燃料油銷售量（千噸）4,6004,4004,

12、2004,0003,8004,500HSFOLSFO4,0003,5003,0002,5002,0003,6001,5003,4001,0003,2005003,0000數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，圖11： 新加坡加油船只總噸位（千噸）圖12： 新加坡港噸位加油量新加坡港口加油船只總噸位2019202020210.026 噸位加油量0.0250.0240.0230.0220.0210.02200,000190,000180,000170,000160,000150,000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov De

13、c數(shù)據(jù)來源：MPA，數(shù)據(jù)來源：MPA， 圖13： BDI 圖14：BCI6,000 BCI201720182019202020215,0004,0003,0002,0001,0000-1,000 2,5002,0001,5001,0005000數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)來源：wind， BPI20172018201920202021 圖15： BPI 圖16：CCFI綜合指數(shù)3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002,200 201720182019202020212,0001,8001,6001,4001,2001,000800600數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)來源：w

14、ind，新加坡VLSFO-HSFO1251151059585756555451,000LU-FU9008007006005004002020-09-012020-09-162020-10-012020-10-162020-10-312020-11-152020-11-302020-12-152020-12-302021-01-142021-01-292021-02-132021-02-282021-03-152021-03-30300 數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)來源：wind，3 月富查伊拉、新加坡以及 ARA 燃料油庫存均有所增長，國內(nèi)高硫倉單持續(xù)注銷，低硫倉單月末大幅增長。截至 3 月 29

15、 日，富查伊拉殘渣燃料油庫存 823.6萬桶，單周庫存增長 16，為近兩個月來最大增幅，大幅累庫的主要原因是單周凈進口量的增長。截至 3 月 24 日，新加坡港殘渣燃料油庫存 2039.1 萬桶日，臨近月末庫存有所上行，月環(huán)比下降 4 萬桶，較 5 年均值低 12，近期亞洲船燃需求相對旺盛，新加坡庫存已經(jīng)低于 5 年均值。截至 3 月 26 日當(dāng)周，ARA 燃料油庫存 171.6 萬噸，月環(huán)比增長 8 萬噸，較 5 年均值高 36.6。國內(nèi)高硫倉單繼續(xù)注銷，而低硫倉單月末有所增長，一定程度上加劇了內(nèi)盤高低硫價差的回落。截至 3 月 31 日，上期所高硫倉單 15.5 萬噸，月環(huán)比減少 5.36

16、 萬噸，降幅 25.7 。低硫倉單 7.73 萬噸，增幅達 53.1。 圖19： 新加坡燃料油庫存（千桶） 圖20： ARA燃料油庫存（千噸）28000201720182019202020211,800260001,600240001,400220001,200200001,0001800080016000600140004001200020010000030000 新加坡燃料 油庫存（ 千桶） 2,000 20172018201920202021ARA燃料油庫存（千噸）數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)來源：wind， 2017201820192020202145,000美國殘渣燃料油庫存（千桶）60

17、0,000大鼎石油 中化興中 海洋倉儲 洋山石油500,00040,000400,00035,000300,00030,00025,00020,000200,000100,0000 數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)來源：wind，三、展望及操作建議3 月在原油的帶動下，燃料油價格出現(xiàn)一定程度回落，高低硫價差明顯收窄。展望 4 月，我們認(rèn)為油價暫無大幅下行的風(fēng)險，且高硫需求邊際走強，具備一定多配價值。供應(yīng)方面，OPEC+在 4 月初的減產(chǎn)會議上逐步放松減產(chǎn)規(guī)模，對供應(yīng)端沖擊較為平穩(wěn)，且目前 OPEC+按月召開部長級會議，若供應(yīng)出現(xiàn)過剩將及時調(diào)整。此外，我們認(rèn)為伊朗和委內(nèi)供應(yīng)不會在短期內(nèi)大規(guī)模投放市場。全球煉廠逐步進入春季檢修，特別是歐洲地區(qū)，煉廠下線產(chǎn)能處于高位，且近期封鎖再度強化成品油需求階段性回落，倒逼煉廠降低開工，高硫燃料油供應(yīng)