家電消費(fèi)刺激政策2.0下的行業(yè)發(fā)展機(jī)遇

1、家電行業(yè)再迎政策利好上一輪家電消費(fèi)刺激政策：始于 2007 年，2009-2012 年以舊換新、家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼、節(jié)能補(bǔ)貼這三大主力政策共同實(shí)施，直到 2013 年 5 月三大政策徹底退出。其推出背景為順應(yīng)2005 年中國提出的“萬村千鄉(xiāng)市場工程”、“建設(shè)社會主義新農(nóng)村”計劃，出于改善農(nóng)村生活水平與提振農(nóng)村消費(fèi)需求角度而提出。自 2013 年 1 月工信部發(fā)布關(guān)于家電下鄉(xiāng)政策到期后停止執(zhí)行等有關(guān)問題的通知，標(biāo)志著補(bǔ)貼政策暫時結(jié)束。期間，基于原先較低的保有量，農(nóng)村家庭的空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)和彩電得以快速滲透；城鎮(zhèn)家庭中保有量較低的空調(diào)快速提升，而保有量已經(jīng)相對較高的冰洗產(chǎn)品，并未出現(xiàn)明顯上升。家電消費(fèi)

2、刺激政策空窗期：自三大政策退出市場，國內(nèi)家電行業(yè)進(jìn)入長達(dá)六年時間政策空窗期，期間大家電產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入存量市場競爭，規(guī)模增長放緩下，結(jié)構(gòu)升級成為新的增長點(diǎn)，更新?lián)Q代需求成為主導(dǎo)，高端產(chǎn)品推廣與普及為行業(yè)增長關(guān)鍵。19 年起國內(nèi)頻繁提出家電刺激政策，22 年國常會定調(diào)政策部署：20 年 3 月疫情初期，國內(nèi)通過擴(kuò)大消費(fèi)對疫情影響加以對沖；伴隨國內(nèi)多地散發(fā)疫情的持續(xù)，21 年起國務(wù)院對促消費(fèi)政策再加碼，考慮到汽車、家電為國內(nèi)消費(fèi)市場的大頭，亦為疫情中受沖擊較大領(lǐng)域，因此政策更具針對性，針對家電補(bǔ)貼采取因地制宜策略；22 年 7 月 13 日，國常會部署加 力穩(wěn)崗?fù)貚彽恼吲e措，確保就業(yè)大局穩(wěn)定；要求多

3、措并舉擴(kuò)消費(fèi)，定調(diào)支持綠色智能家 電消費(fèi)的措施。明確在全國范圍內(nèi)開展家電以舊換新與家電下鄉(xiāng)，并通過推進(jìn)安裝+維修 等全鏈路服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、廢舊家電回收以及農(nóng)村電網(wǎng)的鞏固等舉措，助力各地家電消費(fèi)需求 釋放。圖 1：2007 年起國內(nèi)家電行業(yè)刺激政策實(shí)行與退出梳理財政部，商務(wù)部，21 財經(jīng)，國家統(tǒng)計局等，上一輪家電刺激政策復(fù)盤哪些品類和公司受益？品類端：從 2007-2013 年三大刺激政策補(bǔ)貼范圍看，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、彩電、計算機(jī)五類產(chǎn)品均在其中，而家電下鄉(xiāng)、節(jié)能惠民補(bǔ)貼范圍中還包括熱水器、部分小家電產(chǎn)品以及零部件產(chǎn)品。表 1：上一輪三大政策補(bǔ)貼產(chǎn)品家電下鄉(xiāng)第一階段第二階段第三階段退出階段彩電（1

4、500元）冰箱（2000元）手機(jī)（1000元）彩電（3500元）冰箱（2500元） 電腦（3500元） 空調(diào)（4000元） 電磁爐（600元）洗衣機(jī)（2000元）熱水器（4000元）微波爐（1000元）手機(jī)（1000元）彩電（7000元） 冰箱（4000元） 電腦（5000元） 空調(diào)（6000元） 電磁爐（1000元）洗衣機(jī)（3500元）熱水器（5000元）微波爐（1500元）手機(jī)（2000元）（各省可自主選擇增加一個產(chǎn)品）政策正常執(zhí)行至2011/11/304個試點(diǎn)省市結(jié)束2012/11/3010個省市結(jié)束2013/01/3122個省市結(jié)束以舊換新第一階段第二階段電視（400元/臺） 冰箱（3

5、00元/臺） 空調(diào)（350元/臺） 電腦（400元/臺） 洗衣機(jī)（250元/臺）運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼一階段補(bǔ)貼基礎(chǔ)上新增拆解處理補(bǔ)貼電視（15元/臺）冰箱(20元/臺)電腦(15元/臺)洗衣機(jī)(5元/臺)空調(diào)不予補(bǔ)貼節(jié)能惠民第一階段第二階段購買能效等級1級或2級以上的空調(diào)、冰箱、平板電視、洗衣機(jī)、電機(jī)等十大類高效節(jié)能產(chǎn)品，對空調(diào)、平板電視、電冰箱、洗衣機(jī)、熱水器五類高效節(jié)能家電進(jìn)行為期一年的補(bǔ)貼推廣，提供補(bǔ)貼300-850元/臺政策于13年5月31日停止執(zhí)行財政部，商務(wù)部等，注：家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼品類括號中為下鄉(xiāng)產(chǎn)品最高限價；以舊換新補(bǔ)貼品類括號中為補(bǔ)貼金額上限。企業(yè)端：1）家電下鄉(xiāng)，通過招標(biāo)確定生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品

6、型號。2007 年，首批中標(biāo)的企業(yè)如海爾、海信科龍、澳柯瑪、深康佳等都享受到了“農(nóng)村市場快速啟動”的作用。根據(jù)中國家電協(xié)會的初步統(tǒng)計，2007 年 12 月到 2008 年 9 月家電下鄉(xiāng)試點(diǎn)期間，總銷售額在 40億元左右。2008 年 12 月起，試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到 12 個?。▍^(qū)、市），補(bǔ)貼產(chǎn)品增加洗衣機(jī)，第二批名錄擴(kuò)大了產(chǎn)品種類和企業(yè)。其中彩電中標(biāo)企業(yè)含海信、康佳、長虹、創(chuàng)維、TCL、廈華等 10 家，洗衣機(jī)品類有松下、美的、TCL、美菱等 36 家企業(yè)中標(biāo)，電冰箱中標(biāo)企業(yè)高達(dá) 40 家，冷柜有 19 家企業(yè)中標(biāo)。2009 年 2 月起，家電下鄉(xiāng)工作在全國開展，補(bǔ)貼產(chǎn)品增加了摩托車、電腦、熱

7、水器、空調(diào)四類補(bǔ)貼品種，彩電、洗衣機(jī)、冰箱(冷柜)、手機(jī)四大品類的共 177 家企業(yè)中標(biāo)，企業(yè)參與熱情和中標(biāo)產(chǎn)品規(guī)格均較此前提高。2） 以舊換 新，不通過招標(biāo)限制生產(chǎn)企業(yè)，但以招標(biāo)方式確定家電銷售商和家電回收企業(yè)?；厥詹鸾馓幚砥髽I(yè)由試點(diǎn)省市政府從現(xiàn)有拆解處理企業(yè)中確定，試點(diǎn)期間，原則上每個試點(diǎn)省選擇 1-2 家，試點(diǎn)城市選擇 1 家。3） 節(jié)能惠民，招標(biāo)確定企業(yè)及產(chǎn)品型號并進(jìn)入推廣名錄。表 2：上一輪家電下鄉(xiāng)政策重點(diǎn)中標(biāo)公司及品類重點(diǎn)中標(biāo)公司中標(biāo)品類（全部型號數(shù)量）海爾洗衣機(jī)（78）彩電（80）電冰箱（80）冷柜（52）手機(jī)（35）空調(diào)（80）計算機(jī)（80）熱水器（69）美的洗衣機(jī)（80）電冰

8、箱（80）冷柜（52）電磁灶（11）空調(diào)（60）熱水器（80）微波爐（80）海信洗衣機(jī)（53）彩電（80）電冰箱（73）冷柜（58）手機(jī)（18）空調(diào)（80）熱水器（38）格力電磁灶（10）空調(diào)（80）澳柯瑪洗衣機(jī)（53）電冰箱（53）冷柜（54）空調(diào)（13）太陽能熱水器（18）儲水式熱水器（7）格蘭仕洗衣機(jī)（32）電冰箱（30）電磁灶（15）空調(diào)（41）儲水式熱水器（6）微波爐（19）奧克斯洗衣機(jī)（11）電冰箱（11）空調(diào)（70）太陽能熱水器（7）TCL洗衣機(jī)（73）彩電（80）電冰箱（75）冷柜（25）空調(diào)（80）三洋洗衣機(jī)（68）空調(diào)（21）微波爐（11）創(chuàng)維洗衣機(jī)（120）彩電（63）電

9、冰箱（24）西門子洗衣機(jī)（13）電冰箱（30）儲水式熱水器（13）康佳洗衣機(jī)（46）彩電（77）電冰箱（64）冷柜（38）美菱洗衣機(jī)（55）電冰箱（80）冷柜（42）空調(diào)（6）小天鵝洗衣機(jī)（80）電冰箱（41）冷柜（36）空調(diào)（27）長虹洗衣機(jī)（13）彩電（70）空調(diào)（60）太陽能熱水器（14）儲水式熱水器（8）華帝太陽能熱水器（47）儲水式熱水器（10）燃?xì)鉄崴鳎?）惠而浦洗衣機(jī)（4）電冰箱（6）Panasonic洗衣機(jī)（28）空調(diào)（52）東芝洗衣機(jī)（4）電冰箱（10）中國家電網(wǎng)，三大政策財政支出與效益測算家電下鄉(xiāng)：家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼總額約 816 億元，年均補(bǔ)貼約 204 億元據(jù)商務(wù)部披露，截

10、至 2012 年 7 月全國家電下鄉(xiāng)累計發(fā)放補(bǔ)貼 721 億元，截至 9 月累計發(fā)放補(bǔ)貼 759 億元，假設(shè) 12 年 10-12 月補(bǔ)貼投放維持上述力度，估算得到 家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼總 額約 816 億元，年均補(bǔ)貼約 204 億元，累計撬動家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷售 2.98 億臺，對應(yīng)銷額7204 億元。圖 2：2009-2012 家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷量與銷額情況12,00010,0008,0006,0004,0002,000010,3007,7187,9913,7912,6416861,7322,1452009201020112012家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷量（萬臺）家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷額（億元）商務(wù)部，節(jié)能惠民：家電補(bǔ)貼總

11、額約 426 億元，年均補(bǔ)貼約 107 億元第一階段：據(jù)格力、美的、海爾 2009-2012 年年報，各年度三家企業(yè)合計收到節(jié)能惠民補(bǔ)貼 5.6/51.6/23.3/7.4 億元，結(jié)合各年度三大品牌的平均銷量份額（產(chǎn)業(yè)在線口徑），測算得到 2019-2012 年家電企業(yè)受節(jié)能惠民補(bǔ)貼，第一階段累計補(bǔ)貼金額約 161 億元。第二階段：2012 年 5 月，國常會研究了促進(jìn)節(jié)能家電等產(chǎn)品消費(fèi)的政策措施，決定安排財政補(bǔ)貼 265 億元，啟動推廣符合節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)、平板電視、電冰箱、洗衣機(jī)和熱水器，推廣期限一年。估算得到 節(jié)能惠民政策期內(nèi)國家補(bǔ)貼總額約 426 億元，年均補(bǔ)貼約 107 億元。表 3：

12、2009-2012 年企業(yè)端節(jié)能惠民補(bǔ)貼金額測算公司年報，產(chǎn)業(yè)在線，以舊換新：家電補(bǔ)貼總額約 320 億元，年均補(bǔ)貼約 128 億元2009-2011 年實(shí)行家電以舊換新政策的 2.5 年間，中央財政累計安排補(bǔ)貼 320 億元，年均 補(bǔ)貼約 128 億元。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，僅 2011 年間全國家電以舊換新共銷售五大類新家電 9248萬臺，拉動直接消費(fèi) 3420+億元。 綜上，我們估算得到：1）補(bǔ)貼金額，2008-2013 年三大家電消費(fèi)政策合計支出補(bǔ)貼金額約 1562 億元，在政策所覆蓋的 5.5 年間，年均財政支出約 284 億元。2）補(bǔ)貼力度，三大政策年均支出 284 億元，占當(dāng)時家電行業(yè)規(guī)

13、模比例約 5，期間家電行業(yè)市場規(guī)模年均提升 460 億元，拉動比例約 1.6:1。3） 分品類看，2008-2013 年空冰洗內(nèi)銷量漲幅分別為110.3 、113.9、58.2 ，CAGR 分別為 16.0 、16.4 、9.6 ，三大政策對大家電銷售的提振作用明顯。圖 3：2007-2020 年空冰洗內(nèi)銷量（萬臺）2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202020,00060%15,00040%10,00020%5,0000%0-20%內(nèi)銷量:家用空調(diào)內(nèi)銷量:冰箱內(nèi)銷量:洗衣機(jī)空調(diào)YoY冰箱YoY洗衣

14、機(jī)YoY產(chǎn)業(yè)在線，圖 4：中國家電行業(yè)（不含 3C）市場規(guī)模（億元）2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201910,0008,0006,0004,0002,000020%15%10%5%0%-5%-10%中國家電行業(yè)（不含3C）市場零售額規(guī)模表現(xiàn)（億元）同比增速奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)，如何看新一輪刺激政策對家電消費(fèi)的影響？國常會定調(diào)多措并舉擴(kuò)消費(fèi)，綠色智能家電迎來政策利好國務(wù)院總理李克強(qiáng)于 7 月 13 日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署加力穩(wěn)崗?fù)貚彽恼吲e措，確保就業(yè)大局穩(wěn)定；要求多措并

15、舉擴(kuò)消費(fèi)，定調(diào)支持綠色智能家電消費(fèi)的措施。國常會明確在全國范圍內(nèi)開展家電以舊換新與家電下鄉(xiāng)，并通過推進(jìn)安裝+維修等全鏈路服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、廢舊家電回收以及農(nóng)村電網(wǎng)的鞏固等舉措，助力各地家電消費(fèi)需求釋放，我們預(yù)計伴隨政策細(xì)則的推出與落地，未來將從以下三個方面促進(jìn)國內(nèi)家電行業(yè)發(fā)展，促進(jìn)品類新增與更新需求的釋放：關(guān)鍵詞 1：綠色智能家電據(jù)中國家用電器協(xié)會測算，綠色家電方面，2022 年冰箱、冷柜、空調(diào)、洗衣機(jī)、電熱水器這五類產(chǎn)品能效二級以上產(chǎn)品產(chǎn)銷量整體達(dá)到 1.1 億臺，電飯鍋、吸油煙機(jī)、微波爐、電磁灶產(chǎn)品能效二級以上產(chǎn)銷量可接近 5000 萬臺； 智能家電方面，僅空冰洗智能產(chǎn)品在 2021年整體銷額達(dá)

16、到 1791 億元。農(nóng)村市場方面，據(jù)中國經(jīng)濟(jì)時報，我國農(nóng)村地區(qū)的綠色智能小家電保有量不足 5 件/戶，僅為發(fā)達(dá)國家保有量的 1/6，對標(biāo)發(fā)達(dá)國家具備較大滲透空間。因此，國內(nèi)家電在綠色、智能以及低線級市場三大維度均具備較為可觀的增長潛力。關(guān)鍵詞 2：廢舊家電回收&售后服務(wù)體系家用電器是居民能源消耗第二大來源，約 30居民碳排放來自于家用電器，綠色智能家電具備的綠色、環(huán)保、健康、智能等屬性契合國內(nèi)“雙碳目標(biāo)”的實(shí)現(xiàn)，且滿足消費(fèi)者對家電消費(fèi)升級的訴求。當(dāng)前距離上一輪大規(guī)?！凹译娤锣l(xiāng)”已有 10 年，據(jù)2021 中國家電以舊換新年度調(diào)研報告我國家電保有量目前超過 21 億臺，按照一般安全使用年限不超過

17、 10 年估算，近幾年年均淘汰量在 1.5 億臺左右，因此，國內(nèi)家電行業(yè)正迎來規(guī)?；瘬Q新周期，且更新需求釋放有望帶來較為可觀的銷量。同時，為提升國內(nèi)家電行業(yè)售后服務(wù)體系的規(guī)范性，解決售后價格不透明、維修服務(wù)質(zhì)量難保證的問題，疊加綠色家電的銷售對家電售后服務(wù)提出更高要求，中消協(xié)正整合產(chǎn)銷各方力量健全綠色家電維修、保養(yǎng)等售后服務(wù)機(jī)制，并在農(nóng)村地區(qū)積極鼓勵企業(yè)通過聯(lián)合設(shè)立維修服務(wù)平臺等形式提供更有保障的售后服務(wù)。關(guān)鍵詞 3：完善行業(yè)能效標(biāo)準(zhǔn)考慮到綠色家電消費(fèi)市場雖增長較快，但其生產(chǎn)端仍存在的產(chǎn)品國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)水平與國際不接軌等問題，國常會明確定調(diào)下有望充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會和標(biāo)桿企業(yè)的作用，研究推進(jìn)

18、行業(yè)能效標(biāo)準(zhǔn)的升級，助力國內(nèi)家用電器行業(yè)長期健康發(fā)展。家電補(bǔ)貼對行業(yè)影響幾何？理論層面：低滲透率品類、品牌力強(qiáng)的頭部企業(yè)有望受益品類端：有望催化目前滲透率越低的品類實(shí)現(xiàn)放量 大家電方面，截至 2020 年，國內(nèi)大家電品類滲透趨于平穩(wěn)，其中冰、洗、彩電滲透率趨于飽和，空調(diào)、吸油煙機(jī)兩大品類仍具備較大滲透空間。 小家電方面，基于歐睿國際數(shù)據(jù)，與日本市場相對照，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)消費(fèi)者在清潔、個護(hù)、衣物護(hù)理等小家電上支出占比較少，對應(yīng)較大新增需求空間?？紤]到農(nóng)村消費(fèi)市場人口基數(shù)達(dá) 5.3 億數(shù)量龐大，以及國內(nèi)持續(xù)散發(fā)疫情對家電購置需求的影響，我們認(rèn)為，家電下鄉(xiāng)政策以及消費(fèi)券的推出有利于挖掘國內(nèi)家電品類的新

19、增需求。我們認(rèn)為，和上一輪三大政策不同，今年北京消費(fèi)刺激政策的實(shí)施中有多個家電新興品類納入補(bǔ)貼名單，如投影機(jī)、坐便器、凈水器等， 伴隨全國多地家電消費(fèi)刺激覆蓋品類的拓 寬，有望催化小家電品類（如微波爐、電飯煲等）以及目前國內(nèi)滲透率較低的品類（如掃 地機(jī)、投影儀等）加速滲透。圖 5：我國農(nóng)村主要大家電品類百戶保有量（臺/百戶）圖 6：我國城鎮(zhèn)主要大家電品類百戶保有量（臺/百戶）200200100100198319861989199219951998200120042007201020132016201919831986198919921995199820012004200720102013201

20、6201900空調(diào)冰箱洗衣機(jī)吸油煙機(jī)彩電空調(diào)冰箱洗衣機(jī)吸油煙機(jī)彩電，國家統(tǒng)計局，國家統(tǒng)計局，圖 7：中國小家電消費(fèi)占人均 GDP 比重圖 8：日本小家電消費(fèi)占人均 GDP 比重8406304202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020廚房小家電取暖類小家電衣物護(hù)理小家電個人護(hù)理小家電清潔小家電201002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020廚房小家電取暖類小家電衣物護(hù)理小家電個人護(hù)理小家電清潔小家電歐睿國際，歐睿國際，企業(yè)端：消費(fèi)升級+更新需求釋放背景下，家

21、電刺激政策有望催化行業(yè)整合上一輪三大政策更具普惠性，尤其是家電下鄉(xiāng)類政策，使得地方小企業(yè)難以被徹底淘汰出局，疊加農(nóng)村消費(fèi)水平相對較低，反而不利于龍頭市占率的提升，期間除份額較高的美的、格力、海爾和海信外，美菱、長虹等企業(yè)因進(jìn)入家電下鄉(xiāng)、節(jié)能惠民補(bǔ)貼名錄，營收與業(yè)績亦有較好表現(xiàn)。同時，受益于家電刺激政策，一些原本在產(chǎn)業(yè)鏈中溢價能力偏弱的上游零部件公司，因業(yè)績增長較快符合了上市條件，11-12 年天銀機(jī)電、東方電熱、天銀機(jī)電等家電零部件企業(yè)紛紛上市。我們認(rèn)為，若近期家電消費(fèi)刺激政策推出并落地，有望利好具備較強(qiáng)資源整合能力與品牌 溢價權(quán)的家電龍頭企業(yè)，助力行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，原因如下：負(fù)面因素積累

22、帶動行業(yè)出清，龍頭依托規(guī)模化制造+降本增效有望快速修復(fù)經(jīng)歷了大宗價格上行、疫情下物流受阻以及地產(chǎn)走弱等多個負(fù)面因素沖擊，近年來國內(nèi)家電行業(yè)供給+需求端均有所承壓，尾部品牌因產(chǎn)業(yè)鏈議價能力較弱、規(guī)?；圃焖捷^低或逐步出清，自 20 年初至今，空、洗、煙機(jī)內(nèi)銷量 CR3（產(chǎn)業(yè)在線口徑）均有一定幅度提升。以海爾、美的、格力為代表的家電龍頭具備規(guī)模效應(yīng)以及完善的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，有望依托規(guī)?；圃?、降本增效迅速修復(fù)，抓住消費(fèi)刺激政策對更新需求的催化，不斷攫取中小家電廠商的原有份額，促進(jìn)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。圖 9：2018 年至 22 年 5 月大家電內(nèi)銷量 CR3 走勢100%75%79%71%71%6

23、0%64%52%43%75%50%18/0818/1018/1219/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/0425%空調(diào)內(nèi)銷量CR3冰箱內(nèi)銷量CR3洗衣機(jī)內(nèi)銷量CR3油煙機(jī)內(nèi)銷量CR3產(chǎn)業(yè)在線，綠色智能家電矩陣完善，前瞻性部署家電回收體系 綠色智能家電方面，綠色智能家電的運(yùn)作過程往往依賴于物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)以及電子芯片等現(xiàn)代技術(shù)的應(yīng)用和處理，對應(yīng)的消費(fèi)需求層次更高，順應(yīng)國內(nèi)消費(fèi)升級趨勢。產(chǎn)業(yè)鏈看，上游核心零部件供應(yīng)商議價能力較強(qiáng)，而基本原材料等供

24、應(yīng)商議價能力較低；中游進(jìn)入壁壘較高，要求家電廠商具備大量資金實(shí)力與技術(shù)支持，潛在進(jìn)入者威脅較??；下游滲透率較低，智能冰洗產(chǎn)品百戶保有量僅約 20 臺，需求亟待進(jìn)一步挖掘。疊加目前海爾、小米、美的、格力、海信已快速入局智能家電領(lǐng)域并建立龍頭地位（20年美的線上份額 36.7 ，格力線下份額 36.6 ），有望受益于智能產(chǎn)品滲透實(shí)現(xiàn)放量。圖 10：2020 年我國智能家電行業(yè)競爭格局奧維云網(wǎng)，圖 11：2017-2021 年中國智能大家電滲透率情況100%75%50%25%0%20172018201920202021E智能彩電智能空調(diào)智能洗衣機(jī)智能冰箱華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，東方財富網(wǎng)，表 4：國內(nèi)家電龍

25、頭企業(yè)已在智能家電領(lǐng)域有所布局前瞻產(chǎn)業(yè)研究院， 家電回收方面，自 22 年 2 月國家發(fā)改委提出“暢通和優(yōu)化家電生產(chǎn)流通消費(fèi)和回收利用渠道，促進(jìn)家電更新消費(fèi)”，22 年回收目標(biāo)責(zé)任制行動中已有海爾、美的、格力、 TCL、長虹、海信 6 家企業(yè)自愿參報，對應(yīng)空、冰、洗和電視機(jī)全年回收目標(biāo) 1696 萬臺（各品類分別約 400 萬臺），占我國全年報廢拆解量的 20。圖 12：2022 年我國回收目標(biāo)責(zé)任制行動參與企業(yè)及回收目標(biāo)（萬臺）6004002000海爾格力電視機(jī)電冰箱TCL空調(diào)長虹洗衣機(jī)美的海信共計發(fā)改委，人民網(wǎng)，上輪下鄉(xiāng)家電更新升級需求釋放，龍頭有望憑借品牌力+技術(shù)優(yōu)勢搶占份額上一輪家電下

26、鄉(xiāng)所售產(chǎn)品中中低端產(chǎn)品占比較高，屬于高性價比的普及型產(chǎn)品，疊加大部分家電產(chǎn)品已超過設(shè)計使用年限，進(jìn)入更新?lián)Q代階段，家電下沉市場亟待以優(yōu)劣汰。 伴隨綠色、智能家電消費(fèi)刺激的推出與落地，家電下沉市場普及性需求與升級性 需求同步釋放：一方面，進(jìn)一步挖掘農(nóng)村家電市場空間，加速保有量仍具備提升空間的大家電品類（如吸油煙機(jī)、空調(diào)）、低滲透率且相對剛需的小家電品類（微波爐、電飯煲）放量；另一方面，激活低線級市場的家電更新需求，汰換未滿足新能效標(biāo)準(zhǔn)、超出安全使用年限的產(chǎn)品，催化行業(yè)智能化、綠色化進(jìn)程加速。我們認(rèn)為， 伴隨近十 年來農(nóng)村經(jīng)濟(jì)收入的顯著提升，農(nóng)村消費(fèi)不再是低端消費(fèi)為主，品牌知名度較好、具 備智能網(wǎng)

27、聯(lián)、環(huán)保技術(shù)的企業(yè)，有望搶占農(nóng)村家電更新+升級需求實(shí)現(xiàn)放量。圖 13：上輪節(jié)能惠民工程第三批中標(biāo)空調(diào)中，1 級能效占比僅一半100%80%60%40%20%0%美的格力志高海爾1級能效2級能效發(fā)改委，回歸現(xiàn)實(shí)：疫后多地發(fā)放消費(fèi)券，成效如何？疫后，國家為保障就業(yè)、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，除對企業(yè)減稅降費(fèi)及向市場提供充足流動性外，中央和地方政府多次出臺擴(kuò)大外需、促進(jìn)消費(fèi)的政策，其中發(fā)放消費(fèi)券成為地方性家電消費(fèi)刺激的優(yōu)先政策選項(xiàng)，助力消費(fèi)者信心回歸，保障線下商戶回歸正常經(jīng)營環(huán)境。為應(yīng)對疫情期間的消費(fèi)頻次下降與需求走弱，消費(fèi)券均使用了“滿減”政策，據(jù)北京大學(xué)光華管理學(xué)院研究團(tuán)隊(duì)對杭州首輪數(shù)字消費(fèi)券的測算結(jié)果，杭州

28、20 年 3 月 27 日發(fā)放的數(shù)字消費(fèi)券達(dá)到 3.5 倍，4 月 3 日一輪達(dá)到 5.8 倍，即政府 1 元錢的消費(fèi)補(bǔ)貼能夠帶來平均 3.5 元以上的新增消費(fèi)，且新增消費(fèi)并不是“消費(fèi)提前”所致，消費(fèi)券使用后消費(fèi)恢復(fù)常態(tài)無明顯下滑。我們認(rèn)為，近期地方消費(fèi)券仍能對終端消費(fèi)形成較好的杠桿效應(yīng)，伴隨需求側(cè)向好逐步傳 導(dǎo)至供給側(cè)，有望驅(qū)動企業(yè)端擴(kuò)大產(chǎn)出，擴(kuò)大社會消費(fèi)支出規(guī)模，助力宏觀經(jīng)濟(jì)向好。反觀股市：需求改善+成本壓力紓解+估值低位，看好大家電龍頭配置上輪家電刺激政策期間，白電龍頭格力、美的、海爾，廚電龍頭老板、華帝、萬和、美大以及黑電龍頭海信視像的營收增速表現(xiàn)亮眼，其中，格力電器、華帝股份、海信視

29、像在 2008-2013 年實(shí)現(xiàn)了超 100 的股價漲幅。我們認(rèn)為，伴隨本次家電消費(fèi)刺激政策推出并落地，下沉市場大家電消費(fèi)潛力有望進(jìn)一步挖掘，普及性需求與升級性需求同步釋放+品牌力賦予溢價權(quán)，支撐企業(yè)營收增長提速，疊加 Q3 家電主要大宗價格同比基本可達(dá)持平或小幅降低，有助于企業(yè)成本壓力的紓解，有望支撐企業(yè)業(yè)績端增長。 目前大家電板塊估值仍處低位，結(jié)合上文此次家電消費(fèi)刺激政策落地，或?qū)⒗镁邆漭^強(qiáng) 資源整合能力與品牌溢價權(quán)的家電龍頭企業(yè)的判斷，我們認(rèn)為大家電標(biāo)的估值有望回升。同時，上游企業(yè)（如盾安環(huán)境、三花智控、星帥爾、萬朗磁塑等）有望受益于下游需求釋 放，帶動主業(yè)創(chuàng)收能力進(jìn)一步提升，并抓住節(jié)

30、能減排、高端品質(zhì)化等轉(zhuǎn)型升級的發(fā)展契機(jī)， 助力高技術(shù)含量產(chǎn)品放量，持續(xù)優(yōu)化企業(yè)盈利能力。圖 14：2008-2013 年區(qū)間漲跌幅較好的家電股250%200%150%100%50%0%惠格陽華而力光帝浦電照股器明份海海虹信爾美B視智菱像家四 老 海 盾 東川 板 信 安 方九 電 家 環(huán) 電洲 器 電 境 熱浙創(chuàng)美江維的美數(shù)集大字團(tuán)澳 粵 奧 深柯 照 佳 康瑪 明 華 佳BB，圖 15：2015 年至今白電標(biāo)的 PE TTM 所處分位數(shù)美的集團(tuán)：20.9% 海爾智家：19.8%格力電器：7.4%海信家電：38.0%100%截至 22 年 7 月 21 日 PE TTM 所處分位數(shù)80%60%

31、40%20%0%15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07海爾智家美的集團(tuán)格力電器海信家電，圖 16：2015 年至今廚房電器標(biāo)的PE TTM 所處分位數(shù)老板電器：33.1%華帝股份：36.7%萬和電氣：22.3%100%截至 22 年 7 月 21 日 PE TTM 所處分位數(shù)80%60%40%20%0%15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/0719/01 19/07 20/01 20/07 2

32、1/01 21/07 22/01 22/07老板電器華帝股份萬和電氣，表 5： 2008-2013 年家電股營業(yè)總收入增速營收增速2008A2009A2010A2011A2012A2013A000333.SZ 美的集團(tuán)000651.SZ 格力電器600690.SH 海爾智家002508.SZ 老板電器000921.SZ 海信家電002035.SZ 華帝股份002543.SZ 萬和電氣002677.SZ 浙江美大000016.SZ深康佳A000404.SZ 長虹華意000521.SZ 長虹美菱000541.SZ 佛山照明33.5%10.9%3.2%17.3%-2.1%7.8%17.3%0.3%1

33、5.7%11.0%14.9%7.1%1.0%8.5%7.8%8.4%-2.0%12.4%23.3%8.6%5.7%45.9%-0.7%60.9%21.6%42.6%37.3%83.7%21.6%31.8%24.5%89.0%4.5%18.0%24.6%32.3%14.7%14.1%5.6%29.1%-5.2%41.8%16.3%30.1%9.4%14.6%15.6%-23.4%19.9%8.4%28.0%2.5%22.0%15.8%3.1%13.1%4.3%3.4%-2.6%18.1%19.9%8.3%35.2%28.5%49.1%21.3%8.0%9.1%19.8%13.2%14.7%000

34、801.SZ 四川九洲000810.SZ 創(chuàng)維數(shù)字002005.SZST德豪002011.SZ 盾安環(huán)境002032.SZ蘇泊爾10.5%-5.3%30.3%7.9%23.5%-26.8%10.5%-23.8%-11.9%13.6%296.9%21.4%35.0%61.9%36.6%-32.9%23.4%11.9%-9.1%18.1%-10.0%36.3%50.5%26.7%-3.3%-10.4%-0.8%13.5%-14.7%21.7%002050.SZ 三花智控202.7%-16.5%52.6%34.5%-8.6%37.8%002052.SZ*ST同洲15.0%-5.3%15.6%-12.

35、5%4.6%-7.1%002076.SZ*ST雪萊5.3%-8.1%8.6%33.1%-9.9%-7.2%002242.SZ 九陽股份122.5%7.2%15.3%-2.8%-5.0%7.8%002290.SZ 禾盛新材002403.SZ愛仕達(dá)002418.SZ 康盛股份002420.SZ 毅昌科技002429.SZ 兆馳股份002519.SZ 銀河電子002614.SZ奧佳華002668.SZST奧馬002676.SZ 順威股份200016.SZ深康佳B200521.SZ虹美菱B200541.SZ粵照明B300160.SZ 秀強(qiáng)股份300217.SZ 東方電熱300247.SZ 融捷健康30

36、0272.SZ 開能健康600060.SH 海信視像600261.SH 陽光照明600336.SH澳柯瑪600619.SH 海立股份600839.SH 四川長虹600854.SH 春蘭股份600983.SH惠而浦900910.SH海立B股58.0%17.8%16.6%22.6%-8.9%-17.3%9.3%0.3%11.0%14.9%12.6%35.9%19.1%-9.6%8.4%23.0%-0.5%21.2%-52.4%70.6%-0.5%-6.6%-8.5%11.7%16.3%53.5%4.4%9.6%4.7%-6.7%8.6%45.9%-0.7%0.6%56.3%18.3%30.1%37

37、.3%-7.8%30.8%-5.8%12.6%-11.5%86.7%-5.8%59.3%7.2%0.9%29.0%7.4%-12.0%53.4%2.9%17.3%25.2%16.6%3.0%6.2%48.2%44.3%43.2%18.4%0.8%40.5%3.1%-6.1%28.9%12.9%8.2%68.1%27.8%-22.0%29.1%-5.2%13.1%30.1%9.4%3.4%14.6%15.6%-2.6%72.1%25.9%-1.0%56.0%20.9%-7.7%15.3%5.5%18.3%32.1%25.5%16.2%15.5%10.6%7.3%24.5%8.5%10.1%40.

38、0%11.8%-3.1%41.9%27.7%-17.2%32.6%24.7%0.6%25.2%-8.3%-21.8%50.9%27.6%3.2%41.9%27.7%-17.2%-5.0%10.2%10.6%22.4%4.9%18.3%25.9%23.2%17.3%9.1%13.2%14.7%-0.1%25.2%8.0%29.3%12.8%22.2%7.7%-2.2%12.5%29.3%32.6%-2.2%Wind， 表 6： 2008-2013 年家電股歸母凈利潤增速業(yè)績增速2008A2009A2010A2011A2012A2013A000333.SZ 美的集團(tuán)000651.SZ 格力電器60

39、0690.SH 海爾智家002508.SZ 老板電器000921.SZ 海信家電002035.SZ 華帝股份002543.SZ 萬和電氣002677.SZ 浙江美大000016.SZ深康佳A4.1%7.6%132.5%-7.3%54.9%48.2%46.8%22.5%19.4%49.6%77.0%32.2%-10.1%51.1%64.2%39.2%-17-190.5%-166.3%289.7%-61.2%5.1%-582.8%126.2%14.3%102.0%151.1%47.8%9.9%37.0%-27.3%29.1%2.229.3%-43.6%-44.4%-70.3%-6.1%63.1%4

40、0.9%47.3%21.5%27.5%43.3%43.9%216.2%72.6%14.7%40.6%6.1%14.3%8.9%22.3%83.5%-1.5%000404.SZ 長虹華意23%232.6%-78.1%60.4%236.4%56.6%000521.SZ 長虹美菱000541.SZ 佛山照明000801.SZ 四川九洲000810.SZ 創(chuàng)維數(shù)字002005.SZST德豪002011.SZ 盾安環(huán)境002032.SZ蘇泊爾002050.SZ 三花智控45.5%-47.1%-55.1%-63.1%-301.6%-7.3%37.6%5.5%421072.9%-5.3%-87.4%33.6

41、%-178.5%7.0%31.3%-7.8%8.2%24.3%2916.8%291.8%299.5%36.0%30.1%32.6%-67.3%10.6%15.4%-31.9%100.4%34.3%17.8%16.0%80.3%42.6%37.3%-37.1%26.7%4.3%-93.7%5.5%-58.7%-94.6%1.5%-28.7%-1.4%25.4%-25.9%19.2%002052.SZ*ST同洲002076.SZ*ST雪萊002242.SZ 九陽股份002290.SZ 禾盛新材002403.SZ愛仕達(dá)002418.SZ 康盛股份002420.SZ 毅昌科技002429.SZ 兆馳股份002519.SZ 銀河電子002614.SZ奧佳華002668.SZST奧馬002676.SZ 順威股份200016.SZ深康佳B200521.SZ虹美菱B200541.SZ粵照明B300160.SZ 秀強(qiáng)股份300217.SZ 東方電