解讀政治局會(huì)議七大要點(diǎn)如何實(shí)現(xiàn)“最好結(jié)果”

1、 優(yōu)化經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果優(yōu)化經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。由于上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇了較多超預(yù)期事件的沖擊，完成全年 5.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)或在客觀上存在一定困難，避免為了“達(dá)標(biāo)”而過(guò)度刺激，才是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的長(zhǎng)久之計(jì)。本次政治局會(huì)議放松了對(duì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的要求，提出“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”，“經(jīng)濟(jì)大省要勇挑大梁，有條件的省份要力爭(zhēng)完成經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”。保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間的要求，或意味著下半年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的合意中樞在 5.5%左右。堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零，統(tǒng)籌疫情防控與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。會(huì)議指出，“對(duì)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的關(guān)系，要綜合看、系統(tǒng)看、長(zhǎng)遠(yuǎn)看

2、，特別是要從政治上看、算政治賬”，堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”的方針政策短期不會(huì)改變。近期全國(guó)疫情多點(diǎn)散發(fā)態(tài)勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，日新增感染者連續(xù)兩日下降，日新增病例省份數(shù)量降至 12 個(gè)。但是，近期全球疫情仍處于高位，日新增確診病例多次突破100 萬(wàn)例，奧密克戎BA.5 亞分支已蔓延至全球100 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，且全球猴痘感染數(shù)量累計(jì)新增突破 18,000 人次，我國(guó)外防輸入、內(nèi)防反彈的任務(wù)依然艱巨。圖 1：近兩月全國(guó)當(dāng)日新增確診與無(wú)癥狀感染者情況（例）圖 2：近兩月全國(guó)當(dāng)日新增境外輸入性確診與無(wú)癥狀感染者情況（例）9008007006005004003002001000當(dāng)日新增本土確診病例當(dāng)日新增本土無(wú)癥狀感染

3、者140120100806040200當(dāng)日新增境外輸入性確診病例當(dāng)日新增境外輸入性無(wú)癥狀感染者2022-05-272022-06-272022-07-272022-05-272022-06-272022-07-27資料來(lái)源：國(guó)家衛(wèi)健委網(wǎng)站，資料來(lái)源：國(guó)家衛(wèi)健委網(wǎng)站， 宏觀政策積極有為會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為”。我們認(rèn)為，財(cái)政政策可能會(huì)在用好今年專項(xiàng)債資金的前提下，在專項(xiàng)債余額限額范圍內(nèi)追加今年的新增專項(xiàng)債限額。貨幣政策則可能出臺(tái)更多結(jié)構(gòu)性工具。財(cái)政：用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額1、針對(duì)既定專項(xiàng)債額度：“用好地方政府專項(xiàng)債券資金”。已發(fā)行專項(xiàng)債資金加快撥付使用，各種原因無(wú)法按時(shí)使用的盡

4、快調(diào)整用途。根據(jù) 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，近期地方政府正在加快專項(xiàng)債撥付和支出進(jìn)度；因各種原因?qū)е聦ｍ?xiàng)債資金無(wú)法按時(shí)使用的，多地正開展專項(xiàng)債資金用途調(diào)整工作，力爭(zhēng) 8 月底前使用完畢。2、增加額度的可能性：“支持地方政府用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額”。當(dāng)前地方政府專項(xiàng)債的余額與余額限額之間仍有 1.5 萬(wàn)億左右的差距，不排除在余額限額內(nèi)增加今年新增專項(xiàng)債發(fā)行的可能性。由于今年的新增專項(xiàng)債限額在兩會(huì)確定為 3.65萬(wàn)億，根據(jù)財(cái)政部印發(fā)的財(cái)預(yù)2015225 號(hào)文關(guān)于對(duì)地方政府債務(wù)實(shí)行限額管理的實(shí)施意見(jiàn)，在年度預(yù)算執(zhí)行中如出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速下行壓力大、需要實(shí)施積極財(cái)政政策等特殊情況需要調(diào)整地方政府債務(wù)新增限額，要由國(guó)務(wù)

5、院提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審批。若新增發(fā)行，預(yù)計(jì)這一流程的審批可能要等到 8 月份；新增額度有可能會(huì)向經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)傾斜，因?yàn)閷ｍ?xiàng)債的安排更取決于地方財(cái)力和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。圖 3：歷年專項(xiàng)債余額和余額限額（萬(wàn)億元）專項(xiàng)債限額專項(xiàng)債余額18.216.714.512.910.89.48.67.47.36.12018161412108642020212020201920182017三季度基建投資將迎來(lái)高點(diǎn)。據(jù)我們測(cè)算，三季度或有接近 1.6 萬(wàn)億的專項(xiàng)債投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)當(dāng)中。用同比增量去測(cè)算專項(xiàng)債資金對(duì)基建的支持，并把相鄰時(shí)期作為參考，是一個(gè)相對(duì)有效的預(yù)測(cè)方法。以一季度（老口徑基建投資增速 10.5%）作為

6、比較的基準(zhǔn)：雖然三季度專項(xiàng)債投向基建的同比增量可能少 2000 億元左右，但卻多了 8000 億元政策性銀行貸款額度和 3000 億元政策性金融債作為資本金，三季度財(cái)政+準(zhǔn)財(cái)政用于基建的增量資金多于一季度是大概率事件。在 6 月基建投資增速已經(jīng)升至 12%的背景下，我們認(rèn)為三季度實(shí)現(xiàn) 15%的增長(zhǎng)并非難事。關(guān)注傳統(tǒng)基建的反彈對(duì)鋼鐵、水泥等上游需求的提振。圖 4：專項(xiàng)債投入基建的資金測(cè)算（億元）資料來(lái)源：財(cái)政部官網(wǎng)，測(cè)算、預(yù)測(cè)；測(cè)算假設(shè)：當(dāng)月發(fā)行的專項(xiàng)債，會(huì)滯后 2 個(gè)月投入實(shí)際使用。比如今年一季度專項(xiàng)債投入基建規(guī)模的測(cè)算，是根據(jù)去年 11、12 月和今年 1 月的發(fā)行情況測(cè)算的。圖 5：基建投

7、資的幾個(gè)分項(xiàng)（%）水利管理業(yè):累計(jì)同比道路運(yùn)輸業(yè):累計(jì)同比鐵路運(yùn)輸業(yè):累計(jì)同比20100-10-20-3012.7-0.2-4.4302018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06-40貨幣：表述平淡，方向明確本次中央政治局會(huì)議對(duì)貨幣政策著墨較少。“貨幣政策要保持流動(dòng)

8、性合理充裕，加大對(duì)企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金”，表述重點(diǎn)在三個(gè)方面：其一是維持銀行間流動(dòng)性合理充裕；其二是加大對(duì)企業(yè)的信貸投放；其三是用好金融對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持。從表述內(nèi)容看，不同于 2022 年 4 月政治局會(huì)議“用好各類貨幣政策工具”的表述，而是明確聚焦在流動(dòng)性環(huán)境、加大企業(yè)信貸投放和準(zhǔn)財(cái)政支持基建投資三個(gè)方面。經(jīng)濟(jì)回升趨勢(shì)之中著力穩(wěn)物價(jià)，貨幣政策側(cè)重寬信用。本次中央政治局會(huì)議淡化了下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，提出“鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢(shì)，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)”，刪去了“穩(wěn)增長(zhǎng)”的表述。由此可以看出，宏觀政策的目標(biāo)在于穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價(jià)，并不需要提前透支總量政策空間。落到

9、貨幣政策層面，預(yù)計(jì)下半年 CPI 同比回升趨勢(shì)將在貨幣政策決策權(quán)重中有所提升，而重點(diǎn)在加大企業(yè)信貸支持和用好準(zhǔn)財(cái)政支持基建投資等擴(kuò)大內(nèi)需和寬信用場(chǎng)面。重提“流動(dòng)性合理充?！薄?022 年 4 月中央政治局會(huì)議刪去了 2021 年 12 月中央政治局會(huì)議中對(duì)貨幣政策取向和流動(dòng)性環(huán)境的表述“穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，保持流動(dòng)性合理充?！?。在刪去了“流動(dòng)性合理充?！钡谋硎龊?，二季度銀行間流動(dòng)性整體處于較合理充裕偏多的狀態(tài)，資金利率在 4 月份以來(lái)持續(xù)低位運(yùn)行。本次中央政治局會(huì)議重提“保持流動(dòng)性合理充?！?，聯(lián)系近期央行靈活調(diào)整逆回購(gòu)操作規(guī)模，后續(xù)需要關(guān)注央行是否會(huì)引導(dǎo)資金利率向政策利率回歸。 政策性金融

10、支持信貸投放與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策行發(fā)揮“逆境托市”的角色功能政策性銀行新增 8000 億信貸額度，有助于在信貸表現(xiàn)相對(duì)疲弱的階段，發(fā)揮寬信用、穩(wěn)增長(zhǎng)的作用。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金。”2022 年 6 月 1 日召開的國(guó)常會(huì)要求對(duì)金融支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，要調(diào)增政策性銀行 8000 億元信貸額度。近年來(lái)，政策性銀行出 現(xiàn)了兩次信貸投放的明顯增長(zhǎng)，均發(fā)生于經(jīng)濟(jì)增速下行壓力較大的時(shí)期：2015 年，中國(guó) 經(jīng)濟(jì)面臨增長(zhǎng)速度換檔期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期的三期疊加因素，政策 性銀行擔(dān)當(dāng)穩(wěn)增長(zhǎng)、寬信用的重要角色，全年新增

11、貸款及墊款 2.1 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 54.73%。同樣的，2020 年面對(duì)新冠疫情沖擊，政策型銀行新增貸款 1.85 萬(wàn)億，同比增長(zhǎng) 41.94%。，預(yù)計(jì)今年下半年政策性銀行還將繼續(xù)承擔(dān)“逆境托市”職能，在經(jīng)濟(jì)承壓時(shí)期，通過(guò)加大信貸投放，來(lái)實(shí)現(xiàn)寬信用、促投資、穩(wěn)增長(zhǎng)的效果。圖 6：政策行每年新增貸款及墊款規(guī)模(億元）國(guó)開行農(nóng)發(fā)行進(jìn)出口銀行25,00020,00015,00010,0005,000-20142015201620172018201920202021Wind，3000 億元金融工具指向項(xiàng)目資本金，通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金對(duì)項(xiàng)目資本金籌集渠道進(jìn)行了拓展。6 月 29 日召開的國(guó)務(wù)院常

12、務(wù)會(huì)議決定，運(yùn)用政策性、開發(fā)性金融工具，通過(guò)發(fā)行金融債券等籌資 3000 億元，用于補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金、但不超過(guò)全部資本金的 50%，或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋。目前國(guó)開基礎(chǔ)設(shè)施基金有限公司與農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金公司均已正式注冊(cè)成立。7 月 22 日，國(guó)開基礎(chǔ)設(shè)施基金有限公司出資 13.07 億元，支持呼北高速山西離石至隰縣段工程項(xiàng)目和河南安陽(yáng)豫東北機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目。這是國(guó)開基礎(chǔ)設(shè)施基金有限公司成立后完成的首批投放?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金為確保項(xiàng)目如期建成投運(yùn)提供了資金保障，有效發(fā)揮了開發(fā)性金融在基礎(chǔ)設(shè)施投融資領(lǐng)域的引領(lǐng)帶動(dòng)作用。寬信用加碼，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏加快信貸方面，預(yù)計(jì) 2022 年政

13、策性銀行新增人民幣貸款將達(dá)到 2.5 萬(wàn)億。根據(jù)財(cái)新報(bào)道，2022 年初，國(guó)開行、農(nóng)發(fā)行和進(jìn)出口行的信貸額度分別為 6700 億元、5700 億元和 4700億元，合計(jì) 1.71 萬(wàn)億元。加上此次的 8000 億元新增額度，2022 年新增投放將達(dá)到 2.5萬(wàn)億元。這一水平將明顯高于 2020 和 2021 年。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì) 2022 年新增人民幣貸款21-22 萬(wàn)億，較 2021 年多增 1-2 萬(wàn)億。除了在信貸總量方面予以支持外，考慮到政策行貸款投向以基建等重大項(xiàng)目為主，預(yù)計(jì)主要是中長(zhǎng)期貸款，因此最終也將提高中長(zhǎng)期貸款占比，使得信貸結(jié)構(gòu)整體趨于優(yōu)化。圖 7：新增人民幣貸款及預(yù)測(cè)(億元，%

14、）新增人民幣貸款（億元）同比（%，右軸）50,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.0013.5013.0012.5012.0011.5011.0010.5010.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-129.50Wind，預(yù)測(cè)（2022 年7 月及以

15、后數(shù)據(jù)為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)）對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金而言，除了本身直接為項(xiàng)目注資外，作為項(xiàng)目資本金，可以更大程度地撬動(dòng)市場(chǎng)資金，預(yù)計(jì)對(duì)社融增量可以貢獻(xiàn) 0.3 萬(wàn)億-1.2 萬(wàn)億。當(dāng)項(xiàng)目資本金達(dá)不到一定條件時(shí)，商業(yè)銀行無(wú)法發(fā)放項(xiàng)目貸款，換言之項(xiàng)目資本金是融資的先決條件。本次通過(guò) 3000 億元專項(xiàng)建設(shè)債券可以更好發(fā)揮定向調(diào)控的目標(biāo)，推動(dòng)更多基建項(xiàng)目達(dá)到向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資的資本金條件，以更好發(fā)揮商業(yè)銀行資金在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤的杠桿作用，推動(dòng)項(xiàng)目快速開工。近年來(lái)，項(xiàng)目資本金最低比例不斷下調(diào)，按照下限 20%來(lái)算，最多可以撬動(dòng)融資 1.2 萬(wàn)億元，但是考慮到實(shí)際情況中項(xiàng)目資本金往往高于這一標(biāo)準(zhǔn)，我們以

16、50%來(lái)保守測(cè)算，也可以撬動(dòng)約 3000 億元社會(huì)融資。圖 8：新增社會(huì)融資規(guī)模及預(yù)測(cè)(億元，%）新增社融（億元）同比增速（%，右軸）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000014.0013.0012.0011.0010.009.008.00Wind，預(yù)測(cè)（2022 年7 月及以后數(shù)據(jù)為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)）資金運(yùn)用方面，我們預(yù)計(jì)將投向基建領(lǐng)域，細(xì)分來(lái)看可能集中在交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)郵政業(yè)。我們整理了 2020 年三大政策性銀行的貸款投向，以及考慮到國(guó)開行體量和新增信貸額度占比相對(duì)更大，也單獨(dú)列示了國(guó)開行的信貸投向。從下圖來(lái)看，政策行資金投向集中于基建領(lǐng)域，合計(jì)占比達(dá)到 6

17、5%，其中交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)郵政占比最高，電力和水利次之。國(guó)開行基本也呈現(xiàn)同樣的特點(diǎn)。因此我們認(rèn)為本次新增的信貸額度也將大概率投向上述領(lǐng)域。而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金可投范圍更廣，除了中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議明確的五大基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)領(lǐng)域，還包括重大科技創(chuàng)新領(lǐng)域以及其他可由地方政府專項(xiàng)債券投資的項(xiàng)目。圖 9：2020 年三家政策行新增貸款投向圖 10：2020 年國(guó)開行新增貸款投向農(nóng)、林、牧、漁業(yè)制造業(yè)制造業(yè)電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)批發(fā)和零售業(yè)交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè) 房地產(chǎn)：穩(wěn)

18、字當(dāng)頭，地方政府守土有責(zé)本次政治局會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)的表述主要關(guān)注兩點(diǎn)：1、“要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”放到了“房住不炒”前面。房地產(chǎn)領(lǐng)域最突出的矛盾已經(jīng)由“房住不炒”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”，這意味著自上而下政策基調(diào)的調(diào)整。這一表述意味著在房地產(chǎn)市場(chǎng)回歸平穩(wěn)前，地產(chǎn)政策有持續(xù)放松和發(fā)力的空間。2、“壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”。近期的地產(chǎn)輿情事件引發(fā)了廣泛關(guān)注，從解決辦法上看，主要依靠地方政府，本次政治局會(huì)議的表態(tài)更加壓實(shí)了地方政府的責(zé)任。類似于近期的鄭州，預(yù)計(jì)由地方政府牽頭的紓困案例會(huì)成為主要解決方式。保交樓將在一定程度上利好建安工程投資和地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈需求。但房地產(chǎn)周期的回升仍需要時(shí)間，預(yù)計(jì)市場(chǎng)

19、仍將沿著先銷售、后投資、最后信用的步驟復(fù)蘇。近期由于購(gòu)房者對(duì)交樓的擔(dān)憂，新房成交面積再度受到?jīng)_擊，銷售的回暖趨勢(shì)或有所延后。即便銷售能夠開始逐漸回暖，從上幾輪周期的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，從商品房銷售回暖到房地產(chǎn)開發(fā)環(huán)節(jié)的回暖有兩到三個(gè)季度左右的時(shí)間間隔。預(yù)計(jì)下半年地產(chǎn)投資增速仍將磨底。對(duì)應(yīng)到地產(chǎn)投資，在保交樓的支撐下，建安工程投資的降幅或在下半年有一定收斂，但土地購(gòu)置費(fèi)卻面臨更大的下行風(fēng)險(xiǎn)一方面上半年土地市場(chǎng)的疲軟還未完全體現(xiàn)到土地購(gòu)置費(fèi)上，會(huì)有一定滯后；另一方面預(yù)計(jì)下半年土地市場(chǎng)回暖動(dòng)力仍顯不足。圖 11：商品房銷售對(duì)房企拿地、開工的領(lǐng)先關(guān)系（%）806040200-20-40-60商品房銷售額:季度同

20、比房屋新開工面積:季度同比本年購(gòu)置土地面積:季度同比201120122013201420152016201720182019202020212022圖 12：地產(chǎn)投資增速磨底（%）地產(chǎn)投資：同比建筑工程投資：同比土地購(gòu)置費(fèi)：同比3020100-10-202020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-

21、022022-032022-042022-052022-06-30 平臺(tái)經(jīng)濟(jì)釋放積極信號(hào)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管階段，“綠燈”釋放積極信號(hào)。對(duì)于資本和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，過(guò)去更多的使用“加強(qiáng)”監(jiān)管。進(jìn)入 2022 年以來(lái)，重要會(huì)議關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)治理的表述逐漸轉(zhuǎn)向積極，本次中央政治局會(huì)議更是強(qiáng)調(diào)“要推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，集中推出一批綠燈投資案例”。在重申常態(tài)化監(jiān)管的基礎(chǔ)上，首提要通過(guò)推出“綠燈”投資案例為平臺(tái)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展樹立標(biāo)桿。表 1：近一年來(lái)重要會(huì)議對(duì)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的相關(guān)表述時(shí)間會(huì)議相關(guān)表述2022 年中央政治要推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，完成平臺(tái)

22、經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)實(shí)施常態(tài)7 月局會(huì)議化監(jiān)管，集中推出一批“綠燈”投資案例。2022 年中央政治要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平4 月局會(huì)議臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。2022 年3 月2021 年12 月2021 年4 月政府工作報(bào)告經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中央政治局會(huì)議要正確認(rèn)識(shí)和把握資本的特性和行為規(guī)律，支持和引導(dǎo)資本規(guī)范健康發(fā)展。加強(qiáng)和創(chuàng)新監(jiān)管，反壟斷和防止資本無(wú)序擴(kuò)張，維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)。引導(dǎo)大型平臺(tái)企業(yè)降低收費(fèi)，減輕中小商戶負(fù)擔(dān)。要正確認(rèn)識(shí)和把握資本的特性和行為規(guī)律。社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)偉大創(chuàng)造，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中必然會(huì)有各種形態(tài)的資本，要發(fā)揮資本作

23、為生產(chǎn)要素的積極作用，同時(shí)有效控制其消極作用。要為資本設(shè)置“紅綠燈”，依法加強(qiáng)對(duì)資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長(zhǎng)。要支持和引導(dǎo)資本規(guī)范健康發(fā)展，堅(jiān)持和完善社會(huì)主義基本經(jīng)濟(jì)制度，毫不動(dòng)搖鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)，毫不動(dòng)搖鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。要加強(qiáng)和改進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管，促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)。資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)， 促出口，擴(kuò)進(jìn)口，共建“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展本次政治局會(huì)議提出“要積極促進(jìn)出口、擴(kuò)大進(jìn)口，做好技術(shù)、外資引進(jìn)工作，推動(dòng)共建一帶一路高質(zhì)量發(fā)展”，“要提高產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力”?？偨Y(jié)上半年我國(guó)外貿(mào)的表現(xiàn)，盡管 4 月受局部疫情沖擊我國(guó)出口短暫回落，但是 5 月、6 月出口超預(yù)期反彈

24、，上面年出口同比增長(zhǎng) 14.3%，取得了優(yōu)異的成績(jī)。相較而言，我國(guó)進(jìn)口相對(duì)疲弱，上半年我國(guó)進(jìn)口同比增 5.6%，較去年的增速水平大幅回落，主要原因是內(nèi)需尚待進(jìn)一步修復(fù)，以及海外大宗商品高位對(duì)進(jìn)口形成了一定的抑制作用。此次政治局會(huì)議提出“促出口，擴(kuò)進(jìn)口”旨在進(jìn)一步鞏固我國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中的地位。同時(shí)會(huì)議提到“提高產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力”，旨在進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)供應(yīng)鏈的高質(zhì)量建設(shè)。在 4 月局部疫情的沖擊下，越南出口高增，曾出現(xiàn)過(guò)東南亞供應(yīng)鏈對(duì)我國(guó)出口替代的擔(dān)憂，但我國(guó)出口快速反彈也了證明我國(guó)供應(yīng)鏈具備完整性的優(yōu)勢(shì)和較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，取代我國(guó)供應(yīng)鏈并非一日而語(yǔ)，下一步應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)供應(yīng)鏈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)

25、勢(shì)，繼續(xù)打造中國(guó)供應(yīng)鏈的國(guó)際品牌，增強(qiáng)對(duì)外資的吸引力以及鞏固外資投入的可持續(xù)性。圖 13：上半年我國(guó)出口強(qiáng)勁，但進(jìn)口相對(duì)疲弱（%）貿(mào)易差額:當(dāng)月值出口同比（右軸）進(jìn)口同比（右軸）120010008006004002000-200-400-600-800注：僅 2021 年的同比增速為較 2019 年同期的兩年復(fù)合增速30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%推動(dòng)共建“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展即是對(duì)我國(guó)外貿(mào)“量”的要求，也是對(duì)我國(guó)外貿(mào)“質(zhì)”的要求。今年是 RCEP 生效第一年，從上半年的外貿(mào)表現(xiàn)來(lái)看，RCEP 對(duì)于我國(guó)外貿(mào)創(chuàng)造效應(yīng)料將日益顯著，我國(guó)與東盟之間的貿(mào)易日漸增長(zhǎng)。6 月

26、，中國(guó)大陸對(duì)東盟的出口貿(mào)易保持高增長(zhǎng)，同比增速達(dá) 29%，成為出口持續(xù)反彈的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。從出口產(chǎn)品維度看，機(jī)電產(chǎn)品與高新技術(shù)產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。值得注意的是，隨著我國(guó)新能源汽車的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，汽車（包括底盤）和汽車零配件出口同樣保持高增，6 月兩類商品出口金額同比分別增長(zhǎng) 21.2%和 13.8%。本次會(huì)議提出推動(dòng)共建“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展，（1）旨在豐富我國(guó)貿(mào)易伙伴結(jié)構(gòu)：傳統(tǒng)概念的外需往往以歐美需求主導(dǎo)，“一帶一路”可以使我國(guó)的貿(mào)易伙伴更為多元化，以增強(qiáng)我國(guó)外貿(mào)的韌性，單方面的外需滑落并不會(huì)對(duì)我國(guó)出口造成沖擊；（2）旨在提升我國(guó)出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)：我國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)性已經(jīng)悄然提升，資本密集型機(jī)電

27、產(chǎn)品，高新技術(shù)產(chǎn)品的占比不斷加大，但打造中國(guó)的品牌效應(yīng)仍然任重道遠(yuǎn)，“高質(zhì)量”外貿(mào)將是未來(lái)鞏固我國(guó)外貿(mào)地位的關(guān)鍵所在。 防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)金融業(yè)以守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為底線，毫不松懈防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，保持金融市場(chǎng)總體穩(wěn)定。防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，是金融工作的根本性任務(wù)，也是金融工作的永恒主題。近年來(lái)，我國(guó)通過(guò)拆解影子銀行、加強(qiáng)處置不良貸款、控制金融杠桿率等措施持續(xù)化解各類金融風(fēng)險(xiǎn)，銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)從快速發(fā)散轉(zhuǎn)為逐步收斂，牢牢守住了不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。未來(lái)我國(guó)金融業(yè)也將堅(jiān)持李克強(qiáng)總理指出的“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準(zhǔn)拆彈”的基本方針，強(qiáng)化金融法治，完

28、善長(zhǎng)效機(jī)制，以保持金融市場(chǎng)總體穩(wěn)定。本次中央政治局會(huì)議指出“妥善化解一些地方村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險(xiǎn)”，表明了中央處理相關(guān)問(wèn)題的決心，預(yù)計(jì)后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)將逐步出清，不會(huì)繼續(xù)擴(kuò)散。銀行穩(wěn)則金融穩(wěn)，2022 年一季度，中國(guó)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)約 358 萬(wàn)億元人民幣，占整個(gè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的 90%以上，銀行風(fēng)險(xiǎn)事件的妥善處理不容小視，政治局的相關(guān)表態(tài)也將穩(wěn)定市場(chǎng)信心。此外，銀保監(jiān)會(huì)明確表示，凡依法合規(guī)辦理的業(yè)務(wù)均受到國(guó)家法律的保護(hù)。結(jié)合 7 月 13 日，中國(guó)央行金融穩(wěn)定局局長(zhǎng)孫天琦表示，截止 2021 年底，參評(píng)的 4398 家銀行業(yè)機(jī)構(gòu)中，在安全邊際內(nèi)的 1 至 7 級(jí)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模總占銀行業(yè)參評(píng)機(jī)構(gòu)的 99%，

29、高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模僅占銀行業(yè)參評(píng)機(jī)構(gòu)的 1%，絕大部分中小銀行的央行評(píng)級(jí)均處于安全邊界內(nèi)，金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控。我們預(yù)計(jì)后續(xù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)將逐步出清，不會(huì)繼續(xù)擴(kuò)散。本次政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)：“嚴(yán)厲打擊金融犯罪?！?防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)、打擊金融犯罪是維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重要手段，后續(xù)相關(guān)機(jī)構(gòu)將繼續(xù)加強(qiáng)協(xié)同合作，嚴(yán)厲打擊金融犯罪，維護(hù)金融市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益。隨著金融活動(dòng)愈發(fā)活躍，疊加互聯(lián)網(wǎng)等渠道增強(qiáng)了犯罪的隱匿性，近幾年金融犯罪事件頻發(fā)，監(jiān)管打擊金融犯罪的力度也隨之增強(qiáng)。未來(lái)相關(guān)機(jī)構(gòu)將繼續(xù)維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，加強(qiáng)布局金融安全網(wǎng)，豐富執(zhí)法手段，強(qiáng)化各部門協(xié)作，提升執(zhí)法效能，完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系，嚴(yán)厲打擊各類非法

30、金融活動(dòng)，共同創(chuàng)造平穩(wěn)有序、公平正義的金融環(huán)境。 大類資產(chǎn)判斷本次政治局會(huì)議提出保持戰(zhàn)略定力，“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”，一定程度上放松了對(duì)全年 GDP 增長(zhǎng)目標(biāo)的要求，避免為了“達(dá)標(biāo)”而過(guò)度刺激。財(cái)政、貨幣等宏觀政策注重前期工具和措施的落實(shí)，增量相對(duì)有限，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。本次政治局會(huì)議對(duì)股票市場(chǎng)的影響偏中性。放松經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)和預(yù)期內(nèi)的財(cái)政和貨幣工具對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)整體而言并非利好，預(yù)計(jì)大盤仍難以走出趨勢(shì)性行情。本次政治局會(huì)議提及的部分領(lǐng)域在預(yù)期層面或有一定提振，比如房地產(chǎn)和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)。債券市場(chǎng)將延續(xù)震蕩格局。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的邊際弱化和宏觀政策工具未超預(yù)期；房地產(chǎn)更多強(qiáng)調(diào)壓實(shí)地方責(zé)

31、任，并未從中央層面“放大招”，這些政策表述對(duì)債市而言偏有利。但本次政治局會(huì)議重提“流動(dòng)性合理充?！焙?，需關(guān)注央行是否會(huì)引導(dǎo)資金利率向政策利率回歸。整體而言，我們認(rèn)為短期內(nèi)利率債仍偏震蕩。 風(fēng)險(xiǎn)因素國(guó)內(nèi)局部疫情反復(fù)擾動(dòng)；地緣局勢(shì)變化；歐洲和新興市場(chǎng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 附錄表 2：兩次政治局會(huì)議內(nèi)容對(duì)比2022 年 7 月 28 日中央政治局會(huì)議2022 年 4 月 29 日中央政治局會(huì)議形勢(shì)判斷總體要求面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)際環(huán)境和艱巨繁重的國(guó)內(nèi)改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)，在以習(xí)近平同志為核心的黨中央堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下，我們有效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作，疫情防控取得積極成效，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展取得新成績(jī)。同時(shí)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨

32、一些突出矛盾和問(wèn)題，要保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)定做好自己的事。做好下半年經(jīng)濟(jì)工作，要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推新冠肺炎疫情和烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)增多，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)面臨新的挑戰(zhàn)。做好經(jīng)濟(jì)工作、切實(shí)保障和改善民生至關(guān)重要。要堅(jiān)定信心、攻堅(jiān)克難，確保黨中央大政方針落實(shí)到位。疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全，這是黨中央的明確要求。2022 年 7 月 28 日中央政治局會(huì)議2022 年 4 月 29 日中央政治局會(huì)議動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，全面落實(shí)疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全的要求，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向

33、好趨勢(shì)，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。堅(jiān)持就是勝利。要高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作。對(duì)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的關(guān)系，要綜合看、系統(tǒng)看、長(zhǎng)疫情防控遠(yuǎn)看，特別是要從政治上看、算政治賬。要堅(jiān)持人民至上、生命至上，堅(jiān)持外防輸入、內(nèi)防反彈，堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零，出現(xiàn)了疫情必須立即嚴(yán)格防控，該管的要堅(jiān)決管住，決不能松懈厭戰(zhàn)。要堅(jiān)決認(rèn)真貫徹黨中央確定的新冠肺炎防控政策舉措，保證影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)功能有序運(yùn)轉(zhuǎn)，該保的要堅(jiān)決保住。要做好病毒變異跟蹤和新疫苗新藥物研發(fā)。要根據(jù)病毒變異和傳播的新特點(diǎn)，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，堅(jiān)定不移堅(jiān)持人民至上、生命至上，堅(jiān)持外防輸入、內(nèi)防反

34、彈，堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零，最大程度保護(hù)人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響。要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。政策基調(diào)宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為。財(cái)政貨幣政策要有效彌補(bǔ)社會(huì)需求不足。用好地方政府專項(xiàng)財(cái)政政策債券資金，支持地方政府用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額。貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)企業(yè)的信貸支持，貨幣政策用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金。要強(qiáng)化糧食安全保障，提升能源資源供應(yīng)保障能力，加大力糧食能源度規(guī)劃建設(shè)新能源供給消化體系。要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定要加快落實(shí)已經(jīng)確定的

35、政策要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機(jī)調(diào)控力度，把握好目標(biāo)導(dǎo)向下政策的提前量和冗余度。實(shí)施好退稅減稅降費(fèi)等政策。用好各類貨幣政策工具。要做好能源資源保供穩(wěn)價(jià)工作，抓好春耕備耕工作。要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，支持各地從當(dāng)房地產(chǎn)防風(fēng)險(xiǎn)民生資本工作要求中國(guó)政府網(wǎng)，位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生。要保持金融市場(chǎng)總體穩(wěn)定，妥善化解一些地方村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)厲打擊金融犯罪。要扎實(shí)做好民生保障工作。要著力保障困難群眾基本生活，做好高校畢業(yè)生等重點(diǎn)群體就業(yè)工作。要推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，

36、集中推出一批“綠燈”投資案例。要充分調(diào)動(dòng)各方面積極性。各地區(qū)各部門要切實(shí)負(fù)起責(zé)任，各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)班子要以飽滿精神狀態(tài)開展工作，領(lǐng)導(dǎo)干部要敢為善為。經(jīng)濟(jì)大省要勇挑大梁，有條件的省份要力爭(zhēng)完成經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)。要發(fā)揮企業(yè)和企業(yè)家能動(dòng)性，營(yíng)造好的政策和制度環(huán)境，讓國(guó)企敢干、民企敢闖、外企敢投。地實(shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。要有效管控重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。要切實(shí)保障和改善民生，穩(wěn)定和擴(kuò)大就業(yè)，組織好重要民生商品供應(yīng)，保障城市核心功能運(yùn)轉(zhuǎn)，穩(wěn)控安全生產(chǎn)形勢(shì)，維護(hù)社會(huì)大局穩(wěn)定。要及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改

37、革，積極引入長(zhǎng)期投資者，保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)干部在工作中要有“時(shí)時(shí)放心不下”的責(zé)任感，擔(dān)當(dāng)作為，求真務(wù)實(shí)，防止各類“黑天鵝”、“灰犀?！笔录l(fā)生。各級(jí)黨委和政府要團(tuán)結(jié)帶領(lǐng)廣大干部群眾齊心協(xié)力、頑強(qiáng)拼搏，以實(shí)際行動(dòng)迎接黨的二十大勝利召開。 資金面市場(chǎng)回顧2022 年 7 月 28 日，銀存間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率大體下行，隔夜、7 天、14 天、21天和 1 個(gè)月分別變動(dòng)了 0.77bps、-2.15bps、-3.64bps、-3.00bps 和-8.46bps 至 1.01%、 1.53

38、%、1.55%、1.60%和 1.65%。國(guó)債到期收益率全面上行，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動(dòng) 1.33bps、2.76bps、2.78bps、1.49bps 至 1.89%、2.36%、2.55%、2.79%。7 月 28 日上證綜指上漲 0.21%至 3,282.58，深證成指上漲 0.23%至 12,428.72，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.31%至 2,705.90。央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，7 月 28 日以利率招標(biāo)方式開展了 20億元 7 天期逆回購(gòu)操作。當(dāng)日央行公開市場(chǎng)開展 20 億元 7 天期逆回購(gòu)操作，有 30 億元逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈回籠 10 億元?！?/p>

39、流動(dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)】我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè) 2017 年開年來(lái)至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購(gòu)、SLF、MLF 等央行公開市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2020 年 12 月對(duì)比 2016 年 12 月 M0累計(jì)增加 16010.66 億元，外匯占款累計(jì)下降 8117.16 億元、財(cái)政存款累計(jì)增加 9868.66億元，粗略估計(jì)通過(guò)居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖 14：2020 年 7 月 28 日至 2022 年 7 月 28 日公開市場(chǎng)操