全球醫(yī)藥創(chuàng)新常青外包需求高景氣持續(xù)不斷

1、行業(yè)深度研究報(bào)告框架與核心邏輯圖表 1：報(bào)告框架與核心邏輯全球醫(yī)藥創(chuàng)新需求及CXO市場景氣度研究CXO景氣度分析 STEP 1銷售收入與社會融資是 Pharma與Biotech R&D的主要資金來源宏觀視角CXO景氣度研究方法論概述Biotech短期波動不會較大影響CXO行業(yè)長期高景氣社會融資對企業(yè)的可用資金影響具有連續(xù)性，企業(yè)可使用資金量所受的邊際影響小于某一期的投融資金額邊際變化。biotech funding及可用資金分析，并以NBI企業(yè)為例進(jìn)行測算、驗(yàn)證Pharma2022H2-2023年將逐漸進(jìn)入醫(yī)藥交易活躍期 分析視角：以過去35年生物醫(yī)藥M&A情況展開分析，從買方的資金、需求、標(biāo)

2、的估值等維度對后續(xù)醫(yī)藥交易活躍度進(jìn)行探究STEP 2全球新藥研發(fā)趨勢分析大量臨床未滿足需求，創(chuàng)新需求常青醫(yī)藥后市：創(chuàng)新不斷，Biotech估值回暖，有望進(jìn)一步帶動創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈估值回升 分析視角：Biotech近一年來持續(xù)跑輸納指和標(biāo)普500，下半年有望迎來估值修復(fù)，進(jìn)一步帶動創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。復(fù)盤疫情對海外CXO影響20H2已常態(tài)化，新需求催化持續(xù)加速微觀視角藥物發(fā)現(xiàn)及臨床前CRO海外CXO重點(diǎn)公司介紹臨床CROCDMOCharles River IQVIASyneos MEDPACE ICONCatalentLonza來源：- 5 -行業(yè)深度研究全球醫(yī)藥創(chuàng)新分析CXO 景氣度研究方法論概述為研究

3、 CXO 行業(yè)的景氣度，分析 Pharma 現(xiàn)金流及 Biotech 的投融資情況為第一步。自上而下看，Pharma 與 Biotech 的資金主要來源于產(chǎn)品銷售收入及社會融資，后逐步形成可用于 R&D 的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。企業(yè) R&D 熱情決定了下游 CXO 行業(yè)的景氣度，因此，分析 Pharma 現(xiàn)金流及 Biotech 的投融資情況為探究 CXO 行業(yè)景氣度的第一步。圖表 2：藥企現(xiàn)金流主要流向分析CXO訂單現(xiàn)金支出R&D支出當(dāng)期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物現(xiàn)金來源社會融資（biotech研發(fā)）銷售收入（pharma自研&并購）來源： 我們認(rèn)為社會融資對企業(yè)的可用資金影響具有連續(xù)性，即多重融資周期累

4、加才會真正對企業(yè)資金存量產(chǎn)生影響。我們假設(shè)企業(yè)運(yùn)營均需依賴社會融資（即剔除企業(yè)銷售收入這一資金來源），企業(yè)的可用資金變化情況如下圖所示，我們能夠發(fā)現(xiàn)企業(yè)的可用資金量并非取決于某一期的融資情況，而是多重融資周期共同作用的結(jié)果。圖表 3：生物制藥企業(yè)社融資金量累積示意圖（假設(shè)僅將社會融資作為企業(yè)資金來源）實(shí)際累積可用資金當(dāng)期新融資時(shí)間n210新融資新融資可用資金量來源：- 6 -行業(yè)深度研究Biotech Funding 分析： 流動性因素帶來投融資的短期波動，不會對 CXO 行業(yè)高景氣產(chǎn)生影響 基于上述分析，我們同樣可以得到結(jié)論：企業(yè)可使用資金量所受的邊際影響小于某一期的投融資金額邊際變化。我們

5、對 Biotech 在過去 22 年間融資情況進(jìn)行分析，以 Biotech 過去八個季度所獲的融資金額作為企業(yè)當(dāng)期積累的可使用資金，將所得結(jié)果與 biotech 分季度所獲融資金額情況進(jìn)行對比，能夠發(fā)現(xiàn)可使用資金數(shù)據(jù)的變化曲線更加平滑，相較于單季度融資數(shù)據(jù)曲線邊際更小。500450400350300250200150100500300025002000150010005000圖表 4：2000-2021 全球分季度 Biotech Funding圖表 5：2000-2021 全球八季度累積 Biotech Funding2000/Q22001/Q22002/Q22003/Q22004/Q220

6、05/Q22006/Q22007/Q22008/Q22009/Q22010/Q22011/Q22012/Q22013/Q22014/Q22015/Q22016/Q22017/Q22018/Q22019/Q22020/Q22021/Q22022/Q22002/Q22003/Q22004/Q22005/Q22006/Q22007/Q22008/Q22009/Q22010/Q22011/Q22012/Q22013/Q22014/Q22015/Q22016/Q22017/Q22018/Q22019/Q22020/Q22021/Q22022/Q2來源：crunchbase，來源：crunchbase，

7、全球 Biotech Funding 金額持續(xù)攀升，22H1 有所下降，但仍處于歷史較高水平。根據(jù) crunchbase 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019 年至 2021 年全球 Biotech Funding 規(guī)模逐年攀升，從 667.98 億美元增長至 1470.18 億美元，2021年 Biotech Funding 金額同比增速為 50%，相較于 2020 年增速有所放緩。2022 上半年規(guī)模約 589 億美元，同比降低 22%，但仍處于歷史較高水平。圖表 6：2000-2022H1 全球 Biotech Funding 情況融資金額同比增速融資金額（億美元）-100%2000-50%4000%60

8、050%1000800100%1200150%1400200%1600來源：crunchbase， 全球 biotech Funding 增速放緩及其他短期波動因素引發(fā)了部分投資者對于中國 CXO 行業(yè)海外需求的關(guān)注，我們認(rèn)為短期波動不會較大影響 CXO行業(yè)的長期高景氣。我們針對性地選擇納斯達(dá)克生物科技指數(shù)（NasdaqBiotechnology Index，NBI）的成分股進(jìn)行分析，因?yàn)樵撝笖?shù)中大部分企業(yè)的經(jīng)營與投資現(xiàn)金流為負(fù)，是典型的 Biotech 企業(yè)。NBI 指數(shù)中共包含 203 家企業(yè)，在進(jìn)行測算時(shí)，我們剔除了退市、無法獲取財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等企業(yè)后，對剩余超 120 家符合條件的企業(yè)進(jìn)行分

9、析。- 7 -行業(yè)深度研究分析發(fā)現(xiàn) NBI 成分股中 50%+的企業(yè)手頭的現(xiàn)金能夠支撐一年以上的運(yùn)營。Biotech 企業(yè)經(jīng)營情況有所好轉(zhuǎn)，存在融資需求的 Biotech 企業(yè)數(shù)量呈下降趨勢。我們對 NBI 指數(shù)中企業(yè) 2018-2021 年的“經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額”及“經(jīng)營活動現(xiàn)金流+投資活動現(xiàn)金流凈額”情況進(jìn)行分析，若兩項(xiàng)指標(biāo)為負(fù)，即視為有融資需求。通過分析發(fā)現(xiàn)有融資需求的企業(yè)數(shù)量逐漸減少，表面企業(yè)經(jīng)營性資金運(yùn)作較前期有所好轉(zhuǎn)。1201008060402002018201920202021經(jīng)營+投資占比20圖表 7：“經(jīng)營+投資現(xiàn)金流”計(jì) NBI 指數(shù)中融資需求圖表 8：“經(jīng)營活動現(xiàn)金流”計(jì)

10、 NBI 指數(shù)中融資需求18082%1557516014080%78%15014576%74%14072%13570%13068%66%12564%12062%115來源：WIND，來源：WIND，約 34%的企業(yè)可以支持 24 個月以上，超 55%的企業(yè)在沒有融資支持的極 端情況下，仍可持續(xù)經(jīng)營一年以上。我們通過企業(yè)的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物”指標(biāo)分別除以“經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額”及“經(jīng)營活動現(xiàn)金流+投資活動現(xiàn)金流凈額”進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)每年約 34%的企業(yè)（剔除退市、無法獲取財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等企業(yè)）均可在假設(shè)沒有融資支持的極端情況下，仍可持續(xù)經(jīng)營兩年以上；55%以上的企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營一年以上。圖表 9：經(jīng)營+投資

11、活動現(xiàn)金流測算企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營時(shí)長圖表 10：根據(jù)經(jīng)營活動現(xiàn)金流測算企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營時(shí)長120100806040200=24 months 12-24 months 6-12 months0-6 months2018201920202021140120100806040200=24 months 12-24 months 6-12 months0-6 months2018201920202021來源：WIND，來源：WIND，- 8 -行業(yè)深度研究Big Pharma M&A：預(yù)計(jì) 2022H2-2023 年將逐漸進(jìn)入醫(yī)藥交易活躍期結(jié)合上述對 Funding 的分析，我們進(jìn)一步探究了全球生物制藥

12、M&A 趨勢，以過去 35 年、近五年及近兩年的時(shí)間維度依次展開，我們認(rèn)為自 2016 年 起，生物制藥相關(guān)并購進(jìn)入相對不活躍周期。隨著 Biotech 企業(yè)估值的回 落，預(yù)計(jì) 22H2 Big Pharma 的并購逐漸進(jìn)入活躍周期。根據(jù)過去 35 年的生物醫(yī)藥 M&A 情況，我們能夠發(fā)現(xiàn)自 2016 年起，M&A 便已出現(xiàn)明顯降溫。圖表 11：1985-2020 年全球生物醫(yī)藥領(lǐng)域 M&A 金額與數(shù)量情況M&A數(shù)量M&A金額（$billions）00.00200100.00800600400300.00200.001,000400.001,6001,4001,200600.00500.00來

13、源：Statistic，選取 11 家 Big Pharma 分析其過去五年間的 licensing 交易、研發(fā)和并購交易支出，能夠發(fā)現(xiàn) licensing 交易成本較為穩(wěn)定，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)提升，并購交易支出 2021 顯著下降。根據(jù) Evaluate 對 11 家 Big Pharma 的三項(xiàng)主要支出成本（研發(fā)、licensing 交易、并購交易）分析，能夠發(fā)現(xiàn)過去五年間 licensing 交易成本較為穩(wěn)定，每年保持在 50億美元左右；疫情爆發(fā)后研發(fā)支出也略有提升；而并購交易支出在 2020 年略有下降，2021 年顯著下降，僅 727.7 億美元支出（2019 年 M&A 支出共計(jì) 120

14、0.6 億美元）。11 家 Big Pharma 分別為：BMS、Johnson & Johnson、AbbVie、 Sanofi、Merck&Co、Novartis、Pfizer、AstraZeneca、Roche、GSK、 Eli Lilly。從整個 Biotech 領(lǐng)域投融資情況來看，2021 年的季度交易額和交易數(shù)量均處于較低水平。根據(jù) Evaluate 數(shù)據(jù)，生物醫(yī)藥領(lǐng)域 2021 年 M&A中全資收購（takeouts）交易金額已接近五年來的最低水平，2022Q1也未出現(xiàn)較為明顯的改善。- 9 -行業(yè)深度研究圖表 12：生物醫(yī)藥 M&A 交易金額（$bn）及數(shù)量情況圖表 13：11

15、 家 Big Pharma 各類別支出（十億）來源：Evaluate,來源：Evaluate,licensingM&A研究與開發(fā)202120192020201820172502001501005002020 與 2021 年全球生物制藥的投融資并購處于冷淡期，交易金額有較大幅度下降。以全球前十大投資并購為例，2021 年排名前十的生物制藥投資并購的交易價(jià)值 530 億美元，僅兩筆并購交易過百億美元。遠(yuǎn)低于 2020 年的 970 億美元，更是僅占 2019 年 2070 億美元交易價(jià)值的約 26%。- 10 -行業(yè)深度研究圖表 14：2019-2022H1 年醫(yī)療領(lǐng)域全球 TOP10 投資并購

16、事件梳理年度排名宣布時(shí)間/狀態(tài)收購方被收購方關(guān)注內(nèi)容交易價(jià)值/億美元合計(jì)/億美元12019.01.03BMScelgeneCAR-T細(xì)胞治療等74022019.06.25AbbVieAllergan肉毒素制造商63032019.08.26AmgenCelgene 的 Otezla銀屑病藥物13442019.07.29PfizerMylan仿制藥巨頭1202019562019.06.172019.11.24PfizerNovartisArray BioPharmaThe Medicines Company小分子藥物心血管疾病11497207072019.01.07Eli LillyLoxo On

17、cology腫瘤領(lǐng)域8082019.08.20ElancoBayer animal health動物保健7692019.02.25RocheSpark TherapeuticsCGT43102019.05.08NovartisTakedas Xiidra干眼癥藥物3412020.12.12AstraZenecaAlexion罕見疾病組合39022020.09.13GileadImmunomedics抗癌藥物Trodelvy21032020.10.05BMSMyoKardia心腦血管疾病13142020.08.19Johnson & JohnsonMomentaFcRn抑制劑6520205620

18、20.03.022020.08.17GileadSanofiForty SevenPrincipia BiopharmaCD47免疫腫瘤學(xué)BTK抑制劑4936.897072020.11.05MerckVelosBioADC27.582020.10.26BayerAskBioCGT20(預(yù)付款)92020.08.31NestlAimmune Therapeutics花生過敏藥物20102020.12.21ServierAgios Pharma腫瘤領(lǐng)域18(預(yù)付款)12021.12.14CSLVifor Pharma腎病和缺鐵疾病11722021.09.30MerckAcceleronPAH療法1

19、1532021.02.03JazzGW大麻衍生藥物7242021.12.13PfizerArena制藥抗炎癥領(lǐng)域672021562021.11.182021.08.03Novo NordiskSanofiDicerna制藥Translate BioRNAi 候選藥物mRNA疫苗333253072021.02.01Horizon TherapeuticsViela Bio罕見病藥物30.582021.08.23PfizerTrillium Therapeutics免疫腫瘤22.692021.09.08PerrigoHRA制藥避孕藥等產(chǎn)品21102021.03.04AmgenFive Prime

20、Therapeutics腫瘤領(lǐng)域191公布PfizerBiohaven偏頭痛1223032公布BMSTurning Poin精準(zhǔn)腫瘤學(xué)403公布GSKAffinivax疫苗334公布Biocon BiologicsViatris生物仿制藥業(yè)務(wù)335公布Warburg PincusPharma Intelligence醫(yī)療信息情報(bào)供應(yīng)232022H16終止Thermo FisherPeproTech重組蛋白生產(chǎn)商197公布GSKSierra Oncology血液腫瘤領(lǐng)域198終止UCBZogenix罕見病藥物199公布Cresco LabsColumbia Care消遣性迷幻產(chǎn)品1810公布BD

21、XParata System藥房自動化15來源：FIERCE，- 11 -行業(yè)深度研究為探究后續(xù)醫(yī)藥交易的活躍情況，我們對影響交易決策的本質(zhì)因素進(jìn)行分析，根據(jù)分析結(jié)果我們預(yù)計(jì) 2022H2-2023 年將逐漸進(jìn)入醫(yī)藥交易的活躍周期。醫(yī)藥交易決策的主要影響因素有三點(diǎn)，即買方的需求、買方的資金量以及標(biāo)的估值水平。雖 MNC 對超大型交易的熱衷度有所降溫，但技術(shù)管線的補(bǔ)充需求是長期存在的。從全球 TOP25 的大型藥企研發(fā)管線情況來看，研發(fā)管線總量在提升，但頭部 MNC 的管線數(shù)量卻有所減少，這與并購活躍度及規(guī)模降低密不可分。與此同時(shí)，過去幾年中Big Pharma 紛紛出售公司的非核心資產(chǎn)以“精簡

22、、瘦身”，如 2021 年默沙東將其女性健康產(chǎn)品組合以及生物類似物和傳統(tǒng)品牌分拆到 Organon 中，如 GSK 將其與輝瑞的消費(fèi)者健康合資企業(yè)分拆。因此，在主打產(chǎn)品面臨專利懸崖、新藥研發(fā)困難加大以及產(chǎn)品管線資產(chǎn)規(guī)模萎縮、主營業(yè)務(wù)精簡等背景之下，藥企的并購整合需求是持續(xù)存在的。圖表 15：全球研發(fā)管線規(guī)模 TOP25 對比排名2022(2021)公司管線產(chǎn)品數(shù)2022(2021)原研藥數(shù)量2022趨勢1(1)Novartis213(232)1292(2)Roche200(227)1203(3)Takeda184(199)684(4)BMS168(177)985(6)Pfizer168(170

23、)1016(9)AstraZeneca161(157)897(5)Merck & Co158(176)778(7)Johnson & Johnson157(162)869(10)Sanofi151(141)8710(11)Eli Lilly142(126)7611(12)GlaxoSmithKline131(113)6712(8)Abbive121(160)4413(14)Boehringer Ingelheim108(97)7914(13)Bayer105(108)7615(15)Otsuka Holdings93(95)4616(37)江蘇恒瑞89(52)8017(21)Amgen83(7

24、7)6418(17)Eisai80(85)4119(22)Astellas Pharma75(76)4320(20)Daiichi Sankyo75(78)4021(16)Gilead Sciences72(95)4522(24)Regeneron68(64)4123(66)上海復(fù)星醫(yī)藥68(30)4824(26)Biogen66(64)1925(27)Sumitomo Dainippon Pharma66(61)47來源：Pharmaprojects，- 12 -行業(yè)深度研究經(jīng)過 2020-2021 年的“養(yǎng)精蓄銳”，Big Pharma 積累了充裕的現(xiàn)金。根據(jù) TOP20 藥企的財(cái)務(wù)指標(biāo)可

25、以看到，近年來經(jīng)營性現(xiàn)金流總和在持續(xù)攀升，同時(shí)也積累了較為充裕的現(xiàn)金。圖表 16：TOP20 藥企經(jīng)營性現(xiàn)金流情況（億美元）圖表 17：TOP20 藥企現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物情況（億美元）2021202020192018201750001,0001,5002,0002,500 202120202019201820171,6001,4001,2001,0008006004002000來源：WIND，來源：WIND，Biotech 估值回落，NBI 中近半數(shù)企業(yè)已跌破發(fā)行價(jià)，Big pharma 漸顯收購熱情。我們再次以 NBI 的成分股為例，對其股價(jià)與發(fā)行價(jià)進(jìn)行對比（以 2022 年 7 月 24 日

26、收盤價(jià)進(jìn)行比較），我們發(fā)現(xiàn)其中約 43%的 Biotech 企業(yè)已跌破發(fā)行價(jià)。同樣對于 Biotech 企業(yè)，其 IPO 之路較以往也更艱難，從 2021 年 Q1 開始已完成 IPO 定價(jià)的企業(yè)數(shù)量也在持續(xù)下降。Biotech 估值泡沫逐漸破裂，估值回歸理性，對于 Biopharma 則為購 買資產(chǎn)的適宜時(shí)機(jī)。以再生元為例，2022 年 4 月以總值 2.5 億美元的 價(jià)格收購了 Checkmate，這也是公司自 1988 年成立以來的首次收購。圖表 18：NBI 中成分股現(xiàn)股價(jià)與發(fā)行價(jià)比較情況圖表 19：2018-2022Q1 分季度已 IPO 定價(jià)的 biotech 數(shù)量收益率為0-20

27、%31%收益率大于20%26%破發(fā)43%來源：WIND，來源：WIND， 從全球醫(yī)藥研發(fā)及 TOP20 藥企的研發(fā)費(fèi)用來看，全球研發(fā)投入穩(wěn)步提升。根據(jù) statista 數(shù)據(jù)及全球 TOP20 藥企的研發(fā)支出統(tǒng)計(jì)，研發(fā)投入金額均在 持續(xù)提升，但增速和研發(fā)支出占比略有下降。- 13 -行業(yè)深度研究圖表 20：全球醫(yī)藥研發(fā)支出情況（十億美元）圖表 21：全球 TOP20 Pharma 研發(fā)支出（億美元）3002502001501005009%8%7%6%5%4%3%2%1%0%1600140012001000800600400200019%18%18%17%17%16%20172018201920

28、202021全球醫(yī)藥研發(fā)支出YoYTOP20企業(yè)研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用占比來源：statista，來源：WIND，醫(yī)藥創(chuàng)新后市觀點(diǎn)：創(chuàng)新不斷，Biotech 估值回暖，有望進(jìn)一步帶動創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈估值回升 Biotech 回報(bào)率近一年來持續(xù)跑輸（全行業(yè)創(chuàng)新成長，納指；全行業(yè)價(jià)值，標(biāo)普 500），2022-2023 年有望迎來觸底反彈。截至 2022 年 6 月 12 日，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)的總回報(bào)率上漲了 20.7%（相較于 2020 年 1 月 1 日），納斯達(dá)克指數(shù)的總回報(bào)率同期上漲了 26.4%，而納斯達(dá)克生物科技指數(shù)同期下降了 7.3%。我們認(rèn)為，自 2021 年 2 月 NBI 指數(shù)回報(bào)率

29、觸頂后一路下行，一方面受流動性收緊等宏觀因素影響，另一方面 Biotech 也在經(jīng)歷估值回歸理性的時(shí)期。圖表 22：NBI、納斯達(dá)克指數(shù)及標(biāo)普 500 漲跌幅對比100%80%60%40%20%0%-20%-40%標(biāo)普500納斯達(dá)克指數(shù)納斯達(dá)克生物技術(shù)來源：WIND，- 14 -行業(yè)深度研究圖表 23：NBI vs. Nasdaq、NBI vs. 標(biāo)普 500 相對收益率30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%NBI VS. NasdaqNBI VS. 標(biāo)普500來源：WIND，Biotech 板塊估值下半年持續(xù)恢復(fù)，有望進(jìn)一步帶動創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈估值回升。對于頭部 B

30、iotech 企業(yè)，管線持續(xù)推進(jìn)，未來仍然具有充足的催化劑。對 于中小 Biotech 企業(yè)也在積極尋找方向來避免過于同質(zhì)化的競爭，也具備 較為充足的創(chuàng)新發(fā)展空間。因此隨著醫(yī)藥交易的逐漸復(fù)蘇， 我們認(rèn)為Biotech 板塊估值在下半年將逐漸開始恢復(fù)，有望進(jìn)一步帶動創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。- 15 -行業(yè)深度研究全球新藥研發(fā)趨勢分析：大量臨床未滿足需求，創(chuàng)新需求常青 長期來看，仍存在大量未被滿足的臨床需求，早期創(chuàng)新將持續(xù)維持高景氣。醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展至今，雖然每年有許多新研究、新發(fā)現(xiàn)、新療法，但仍有大 量未被滿足的臨床需求。從過去五年及未來五年看，全球的新藥研發(fā)投入 也主要集中于有較高未滿足需求的疾病領(lǐng)域，

31、如自身免疫、腫瘤等。圖表 24：全球 TOP 20 疾病領(lǐng)域的過去五年及未來五年研發(fā)投入增長來源：IQVIA，新興生物制藥公司漸成研發(fā)主力。在不同國家和地區(qū)，根據(jù)公司類型劃分的產(chǎn)品管線結(jié)構(gòu)表明，相比傳統(tǒng)制藥企業(yè)，新興生物制藥公司（EBP）往往掌握更強(qiáng)的創(chuàng)新研發(fā)能力。例如，美國和中國 EBP 產(chǎn)品分別占該國研發(fā)管線的 62%和 83%。圖表 25：按公司類型分各地區(qū)產(chǎn)品管線結(jié)構(gòu)美國歐洲中國日本韓國n=3457n=1966n=943n=493n=343EBPLarge Mid Small Academic來源：IQVIA， 2021 年獲批的上市的新藥數(shù)量持續(xù)走高，藥物研發(fā)受疫情影響略有停滯。根據(jù)

32、 IQVIA 數(shù)據(jù)，2021 年全球共有 84 種 NAS（新活性物質(zhì)）上市，創(chuàng)歷史新高，是 2016 年的兩倍。從在研管線來看，2021 年全球處于不同階段的產(chǎn)品超過 6000 種，相較于 2016 年增長約 68%，但受疫情影響相較于2020 年有所停滯。- 16 -行業(yè)深度研究圖表 26：分領(lǐng)域全球獲批 NAS 情況來源：IQVIA，圖表 27：按治療領(lǐng)域分全球在研管線情況來源：IQVIA， 從治療領(lǐng)域看， 腫瘤依舊是當(dāng)下最受關(guān)注的治療領(lǐng)域之一。 根據(jù) Pharmaprojects，研發(fā)管線中腫瘤藥物占比在逐年提升，已由 2010 年的 26.8%提升至 2021 年的 37.5%，預(yù)計(jì)

33、 2022 年將達(dá)到 39%。- 17 -行業(yè)深度研究圖表 28：2010-2022E 研發(fā)管線中腫瘤藥物占比2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E24%22%20%26.8%28.0%29.3% 29.3%30%28%26%30.1%29.5%30.4%32%32.6%34.1%35.2%36%34%37.5%36.7%39.0%40%38%來源：Pharmaprojects， 腫瘤在研產(chǎn)品大多屬于靶向療法，超 40%腫瘤新藥開發(fā)集中于罕見腫瘤。 從臨床一期階段的腫瘤在研產(chǎn)品來看，大部分腫瘤在研產(chǎn)品屬

34、于靶向療法，其中新一代生物療法（包括細(xì)胞和基因療法）的數(shù)量日漸升高。圖表 29：臨床一期腫瘤產(chǎn)品各類型分布來源：IQVIA，- 18 -行業(yè)深度研究腫瘤靶向療法中，EGFR、CD19、HER2、PD-L1、DNA 是目前全球獲批及在研藥物數(shù)量最多的靶點(diǎn)。圖表 30：全球 TOP 10 靶點(diǎn)來源：醫(yī)藥魔方，2021 年，包含細(xì)胞療法和基因療法在內(nèi)的新一代生物療法在研產(chǎn)品達(dá)到 804 種，在 2016-2021 年間的 CAGR 為 27%。其中，細(xì)胞療法占比最大，大約 40%被用于腫瘤領(lǐng)域；CAR-T 和 NK 細(xì)胞療法同樣在近幾年迅速增長。圖表 31：2011-2021 年新一代生物療法產(chǎn)品管

35、線數(shù)量來源：IQVIA，臨床試驗(yàn)數(shù)量創(chuàng)歷史新高，COVID-19 疫苗和藥物臨床試驗(yàn)超過 1200 項(xiàng)。 2021 年啟東的臨床試驗(yàn)約 5500 個，相較于 2020 年上升 14%，從各臨床階段分別來看，2021 年啟動的一期、二期、三期臨床試驗(yàn)相較于 2020 年分別提高 8%、19%、15%， 創(chuàng)歷史新高。自 2020 年， 企業(yè)申辦的COVID-19 疫苗和藥物臨床試驗(yàn)超過 1200 項(xiàng)，截至 2022 年 1 月底，33 種疫苗已獲批上市，另有 136 種正處于研發(fā)中。- 19 -行業(yè)深度研究圖表 32：2010-2021 年各階段臨床試驗(yàn)數(shù)量來源：IQVIA， 臨床階段新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

36、持續(xù)升高，有望進(jìn)一步帶動醫(yī)藥外包產(chǎn)業(yè)發(fā)展。根 據(jù) Pharmaprojects 可以看到，每年臨床-期的產(chǎn)品管線數(shù)量增長較為 明顯，但臨床期產(chǎn)品管線沒有較為明顯的提升，表明臨床階段新藥研發(fā) 的失敗率較高，新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升高。造成該現(xiàn)象的可能原因有兩點(diǎn)，1）療效和安全性標(biāo)準(zhǔn)提高，造成臨床開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)升高；2）由于新冠疫情導(dǎo)致許多產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)程暫緩。圖表 33：全球歷年各階段產(chǎn)品管線數(shù)量來源：Pharmaprojects，- 20 -行業(yè)深度研究復(fù)盤疫情對海外 CXO 影響：20H2 已常態(tài)化，新需求催化持續(xù)加速 復(fù)盤近年海外 CXO 龍頭企業(yè)發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，因主營業(yè)務(wù)不同所受疫情

37、影響略有差異。分業(yè)務(wù)板塊看，臨床前 CRO、臨床 CRO 及 CDMO 企業(yè)在疫情沖擊后呈現(xiàn)出不同的業(yè)績走勢。我們以查爾斯河實(shí)驗(yàn)室（ CRL ） 代表臨床前 CRO ，以 Syneos Health 、IQVIA 、 MEDPACE 代表臨床 CRO，以 Lonza、Catalent 代表 CDMO 企業(yè)。在受到疫情沖擊后，CDMO 公司 2020 與 2021 年業(yè)績增速不降反增，所受影響最??；臨床前 CRO 公司 2020 年受疫情沖擊較小，業(yè)績波動不大，2021年實(shí)現(xiàn)加速增長；臨床 CRO 公司則相對受疫情影響最大，但 2021 年業(yè)績也呈現(xiàn)回穩(wěn)趨勢。圖表 34：2019-2022Q1

38、海外龍頭 CXO 公司業(yè)績增速M(fèi)EDPACEIQVIASyneosCATALENTLONZACRL-30%-20%-10%2022Q12021202020190%10%20%30%40%來源：公司公告，部分投資者擔(dān)心隨著海外疫情逐漸恢復(fù)，國內(nèi) CXO 企業(yè)或?qū)⒚媾R訂單回流風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為這不會對國內(nèi) CXO 企業(yè)業(yè)績造成較大影響。原因在于全球 CXO 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮中，疫情僅起到小部分催化劑作用。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的根本原因在于中國獨(dú)有的工程師紅利、充裕的產(chǎn)能供應(yīng)及完備的研發(fā)實(shí)力。同時(shí)疫情加速中國CXO 企業(yè)獲取海外客戶，建立良好合作關(guān)系。對比海外龍頭 CXO 公司在 2021 年報(bào)與 2022 一季報(bào)所提

39、出的 2022 全年業(yè)績指引，同樣因主營業(yè)務(wù)不同呈現(xiàn)不同調(diào)整趨勢，如臨床前 CRO 與 CDMO 板塊公司對業(yè)績指引予以上調(diào)，而臨床 CRO 板塊公司對多數(shù)指標(biāo)維持不變，部分指標(biāo)進(jìn)行下調(diào)。同上文我們?nèi)匀贿x取查爾斯河實(shí)驗(yàn)室（CRL）代表臨床前 CRO，以 Syneos Health、IQVIA、MEDPACE 代表臨床 CRO，以 Catalent 代表 CDMO 企業(yè)（Lonza 未公布新業(yè)績指引，故不予分析）。臨床前 CRO 與 CDMO 板塊公司在經(jīng)過 2022 第一季度經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)后，對 2022 全年業(yè)績指引予以上調(diào)；而臨床 CRO 板塊公司多維持 2021 年報(bào)所提出的業(yè)績指引，其中 S

40、yneos 對盈利指標(biāo)預(yù)期進(jìn)行上調(diào)， IQVIA 對收入指標(biāo)予以下調(diào)，MEDPACE 對部分盈利指標(biāo)予以下調(diào)。我們認(rèn)為在疫情背景下，臨床前 CRO 與 CDMO 公司所受影響相對較小，并且恢復(fù)能力更強(qiáng)。- 21 -行業(yè)深度研究圖表 35：海外 CXO 龍頭公司 2021 年報(bào)與 2022 一季報(bào)業(yè)績指引變化對比類型公司關(guān)鍵指標(biāo)2022FY 業(yè)績指引趨勢2021年報(bào)所示2022一季報(bào)所修改藥物發(fā)現(xiàn)及臨床前CROCRL收入增速13.0%-15.0%13.5%-15.5%GAAP EPS/$9.20-9.459.70-8.95臨床CROSyneos收入/$M（增速）5600-5750(7.4%-10

41、.3%)5600-5750(7.4%-10.3%) GAAP Net Income/$M（增速）281.1-300.7(19.7%-28.0%)283.9-300.5(20.9%-28.0%)GAAP Diluted EPS/$（增速）2.66-2.84(18.8%-26.8%)2.73-2.89(21.9%-29.0%)IQVIA收入/$M（增速）14700-15000(6.0%-8.1%)14450-14750(4.2%-6.3%)Adiusted EBITDA/$M（增速）3330-3405(10.2%-12.7%)3330-3405(10.2%-12.7%) Adiusted EPS/

42、$（增速）9.95-10.25(10.2%-13.5%)9.95-10.25(10.2%-13.5%) MEDPACE收入/$M（增速）1400-1460(22.6%-27.8%)1400-1460(22.6%-27.8%) EBITDA/$M（增速）262.0-278.0(17.4%-24.6%)262.0-278.0(17.4%-24.6%) Net Income/$M（增速）204.0-216.0(12.2%-18.8%)204.0-216.0(12.2%-18.8%) Net Income per diluted share/$（增速）5.72-6.06(18.9%-26.0%)5.3

43、5-5.67(11.2%-17.9%)CDMOCatalent凈收入/$M（增速）4740-4860(19%-22%)4800-4900(20%-23%)Adiusted EBITDA/$M（增速）1250-1300(23%-27%)1265-1305(24%-28%)Adj. Net Income/$M（增速）650-700(18%-28%)665-705(21%-28%)來源：各公司年報(bào)，- 22 -行業(yè)深度研究海外 CXO 重點(diǎn)公司介紹查爾斯河實(shí)驗(yàn)室 (Charles River Laboratories,CRL.N)查爾斯河實(shí)驗(yàn)室成立于 1947 年，由獸醫(yī) Henry Foster

44、博士建立查爾斯河育種實(shí)驗(yàn)室，此后公司聚焦于實(shí)驗(yàn)動物繁育、動物模型及部分生物安全與分析測試業(yè)務(wù)。2000 年公司在紐交所上市，在此后的 20 余年發(fā)展中，公司持續(xù)拓展、深化業(yè)務(wù)，現(xiàn)已成為全球最大的藥物早期階段CRO 企業(yè)。圖表 36：查爾斯河實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)范圍來源：CRL 投資者交流演示材料，從收入看，公司前期業(yè)績增長較為平緩，隨后通過大量并購進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張。自 2014 年起公司圍繞三大業(yè)務(wù)板塊的擴(kuò)張速度進(jìn)一步加快，該年收購了 ArgentaBioFocus 及心臟風(fēng)險(xiǎn)評估和離子通道篩查提供商 ChanTest，專注 于打造全方位服務(wù)的非臨床 CRO 企業(yè)。此后幾年公司陸續(xù)收購 Celsis、Onc

45、otest GmbH、WIL Research 等企業(yè)，加強(qiáng)從目標(biāo)發(fā)現(xiàn)到臨床前開發(fā)的綜合體外和體內(nèi)的能力。2020 年收購 HemaCare 和 Cellero，擴(kuò)大了公司在CGT 這一新興領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局。- 23 -行業(yè)深度研究圖表 37：公司歷年收入及 M&A 情況400015% 衰退期 復(fù)蘇期 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期organic growth3500300025002000YoY=0.88%YoY=3.19%150010005000201020112012201320142015201620172018201920202021來源：CRL 投資者交流演示材料，WIND，分業(yè)務(wù)看，DSA 為公司主要

46、收入來源，Manufacturing 近幾年收入占比呈提升趨勢。公司業(yè)務(wù)主要包括發(fā)現(xiàn)和安全評估(DSA)、研究模型和服務(wù) (RMS)及生產(chǎn)支持(Manufacturing)三大板塊。其中 DSA 業(yè)務(wù)占比最高，2021 年達(dá) 60%。同時(shí) Manufacturing 業(yè)務(wù)收入占比呈提升趨勢，2020 年及 2021 年收入占比分別為 18%、21%。圖表 38：公司分業(yè)務(wù)收入情況（百萬,USD）圖表 39：2021 年公司分業(yè)務(wù)收入占比情況4000350030002500200015001000500050%40%30%20%10%0%-10%2019202020212022Q1研究模型和服務(wù)

47、發(fā)現(xiàn)和安全評估生產(chǎn)RMS-yoyDSA-yoyManufacturing-yoy研究模型和生產(chǎn), 21%服務(wù), 19%發(fā)現(xiàn)和安全評估, 60%來源：公司年報(bào)，來源：公司年報(bào)，DSA 為公司核心業(yè)務(wù)，已在美國、加拿大和歐洲建立多個中心提供發(fā) 現(xiàn)和安全評估服務(wù)。DSA 部門由兩個業(yè)務(wù)部分組成：發(fā)現(xiàn)服務(wù)和安全 評估。發(fā)現(xiàn)服務(wù)包括綜合藥物發(fā)現(xiàn)、藥理學(xué)研究、篩選和分析、化學(xué)、藥物科學(xué)和配方、DMPK/ADME，安全評估包括 IND-賦能研究、毒理學(xué)服務(wù) 、SEND 服務(wù)、病理學(xué)服務(wù) 、環(huán)境安全 、臨床前設(shè)施。- 24 -行業(yè)深度研究圖表 40：發(fā)現(xiàn)服務(wù)全球市場競爭格局圖表 41：安全評估服務(wù)全球市場競爭

48、格局TOP4(包括CRL),50%Other,50% LabCorp/ Covance, 22%第二梯隊(duì)(20 CROs), 15%CRL, 36%Other, 27%來源：CRL 投資者交流演示材料，來源：CRL 投資者交流演示材料，RMS 業(yè)務(wù)居于全球領(lǐng)先地位，占據(jù)全球 36%市場份額。RMS 部門由三個業(yè)務(wù)部分組成：研究模型、研究模型服務(wù)及研究制備 GMP 標(biāo)準(zhǔn)細(xì)胞。公司自 1947 年成立便一直保留并持續(xù)加強(qiáng)該業(yè)務(wù)板塊能力，現(xiàn)已成為許多生物制藥公司、政府機(jī)構(gòu)、醫(yī)院和學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)使用的特種鼠和小鼠模型的最大供應(yīng)商。所提供的動物模型包括老鼠、大鼠、倉鼠、豚鼠、兔子、沙鼠等，這些研究模型包括近交

49、系、自交系、自發(fā)性突變、雜交和其他基因改造的模型（GEMs）。圖表 42：RMS 業(yè)務(wù)內(nèi)容來源：公司官網(wǎng)，- 25 -行業(yè)深度研究圖表 43：RMS 全球市場競爭格局Other, 25%CRL, 36%Janvier, 2%Inotiv (Envigo), 6%Taconic, 7%JAX, 24%圖表 44：2022&2024 公司業(yè)績指引來源：CRL 投資者交流演示材料，Manufacturing 部門由三個業(yè)務(wù)部分組成：微生物檢測，生物制劑檢測和禽流感疫苗服務(wù)。微生物檢測服務(wù)依靠 Endosafe內(nèi)毒素檢測、Celsis快速微生物檢測以及 Accugenix微生物鑒定和菌株分型，為無菌和

50、非無菌生物制藥和消費(fèi)品提供傳統(tǒng)和快速的質(zhì)量控制測試，提高效率，降低成本；禽流感疫苗服務(wù)包括無病原體（SPF）雞和雞蛋的供應(yīng)服務(wù)等，作為世界上第一家 SPF 商業(yè)供應(yīng)商，CRL 建立了設(shè)定全球行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的雞群處理和雞蛋生產(chǎn)程序；生物制劑檢測為公司近年重點(diǎn)發(fā)展的細(xì)分業(yè)務(wù)之一，主要通過生物制品檢測解決方案，提供定制化的測試和制造服務(wù)，以在整個生物開發(fā)周期中（從發(fā)現(xiàn)到臨床前和臨床研究再到上市產(chǎn)品發(fā)布）為客戶提供支持。2021 年公司收購了 CGT CDMO 企業(yè) Cognate 和基因治療CDMO 企業(yè) Vigene，擴(kuò)大了公司的 CGT 及病毒載體和質(zhì)粒 DNA 的生產(chǎn)范圍，進(jìn)一步提升公司在全球 CD

51、MO 市場中的地位。 根據(jù)公司 2022 年業(yè)績指引，預(yù)計(jì) 2022 年收入增速約 13.5%-15.5%， GAAP EPS 約 8.70-8.95 美元，Non-GAAP EPS 約 11.50-11.75 美元。業(yè)績指標(biāo)/百萬，USD20212021Q12022E2024E營業(yè)收入（YoY）3540(+21%)919.3(+11%)13.5%-15.5%/凈利潤（YoY）391(+7%)93(+9%)/GAAP EPS7.601.818.70-8.95/Non-GAAP EPS10.322.7511.50-11.75/Organic growth+15%+9.4%+12.5%-14.5%

52、Low-double digitsM&A+5%/分板塊RMS，研究模型和服務(wù)690 (+21%)177(-0.2%)High-single digitsMid- to high-single digitsDSA，發(fā)現(xiàn)和安全評估2107 (+15%)544(+8.6%)Mid teens10%Manufacturing，生產(chǎn)743(+44%)193.1(+32%)Mid- to high-single digitsApproaching 20%來源：CRL 投資者交流演示材料，公司年報(bào)，- 26 -行業(yè)深度研究龍沙(LONZA,LONN.SW) Lonza 于 1897 年在瑞士成立，以水力發(fā)電

53、及用氮、氨和電石制造合成肥料業(yè)務(wù)起家。1965 年公司開始進(jìn)軍醫(yī)藥、農(nóng)藥、染料、顏料、粘合劑等的中間體和添加劑業(yè)務(wù)，成為精細(xì)化工品生產(chǎn)企業(yè)。從 20 世紀(jì) 80 年代開始，公司進(jìn)一步加大在醫(yī)藥領(lǐng)域投入，并將業(yè)務(wù)拓展至全球范圍，如 1969 年 公司以特種化學(xué)產(chǎn)品開始其在美國業(yè)務(wù)，1996 年于中國廣州建立合資公司 開始生產(chǎn)煙酰胺。同時(shí)公司也積極布局前沿新興技術(shù)，2010 年前后加速布 局大分子及 CGT 領(lǐng)域，通過大量收購及自建拓展業(yè)務(wù)范圍并提升技術(shù)水平。發(fā)展至今，公司業(yè)務(wù)已遍及全球五大洲，成為CDMO 行業(yè)絕對龍頭。圖表 45：Lonza 業(yè)務(wù)布局來源：Lonza 投資者交流演示材料， 公司

54、業(yè)績持續(xù)提升，收入端，公司收入從 2019 年的 42.07 億瑞士法郎增長至 2021 年的 54.09 億瑞士法郎，CAGR 為 8.74%。2022H1 收入 29.82億瑞士法郎，同比增長 17.3%。利潤端，公司 Core EBITDA 從 2019 年的13.34 億瑞士法郎增長至 2021 年的 16.65 億瑞士法郎，CAGR 為 7.67%。2022H1 公司Core EBITDA 為 9.87 億瑞士法郎，同比增長 16.5%。圖表 46：公司歷年收入情況（百萬，CHF）圖表 47：公司歷年 CORE EBITDA（百萬，CHF）6000500040003000200010

55、00025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%2019202020212022H1營業(yè)收入YOY18001600140012001000800600400200025%20%15%10%5%0%2019202020212022H1core EBITDAYOY來源：公司年報(bào)，來源：公司年報(bào)，分業(yè)務(wù)看，生物大分子為公司核心業(yè)務(wù)，占比較高。公司業(yè)務(wù)由生物大分子，膠囊與健康原料，細(xì)胞與基因和小分子四大板塊組成。其中生物大分子業(yè)務(wù)板塊收入占比最高，2021 年達(dá) 49.9%，2022H1 為 54.5%，占比持續(xù)提升。- 27 -行業(yè)深度研究圖表 48：公司分業(yè)務(wù)收

56、入情況（百萬,CHF）圖表 49：2021 年公司各業(yè)務(wù)占比情況小分子生物大分子細(xì)胞基因膠囊與健康原料2022H1202120206000500040003000200010000生物大分子,50%細(xì)胞基因,11%膠囊與健康原 小分子,14%料, 22%來源：公司年報(bào)，來源：公司年報(bào)，生物大分子業(yè)務(wù)已覆蓋產(chǎn)品生產(chǎn)全周期服務(wù)。生物大分子業(yè)務(wù)包括哺乳動物和微生物表達(dá)系統(tǒng)，涵蓋原液和非腸道藥物產(chǎn)品服務(wù)，以及生物藥中的 ADC 藥物和 mRNA。其中哺乳動物細(xì)胞培養(yǎng)衍生分子是 Biologics 中最大的部分，它們占全球生物制品總銷售額的三分之二以上。Lonza 擁有強(qiáng)大的全球哺乳動物網(wǎng)絡(luò)，在哺乳動物

57、細(xì)胞培養(yǎng)方面有 30 多年的技術(shù)積累，這些技術(shù)包括 Epibase、免疫原性篩選以及抗體人源化和去免疫服務(wù)。圖表 50：生物大分子板塊業(yè)務(wù)范圍來源：Lonza 投資者交流演示材料，從產(chǎn)能情況看，Lonza 生產(chǎn)工廠已遍布全球，同時(shí)新產(chǎn)能仍在大規(guī)模擴(kuò)張中。公司在全球六個國家七個城市設(shè)有研發(fā)生產(chǎn)基地，為客戶提供小規(guī)模(1000-2000L)、中等規(guī)模(6000L)到大規(guī)模(1W、1.5W、2W)產(chǎn)能。為滿足持續(xù)擴(kuò)大的市場需求，公司仍在全球投資建設(shè)新的工廠與設(shè)施，如計(jì)劃在美國 Portsmouth 建設(shè)小規(guī)模哺乳動物細(xì)胞產(chǎn)品的臨床開發(fā)與生產(chǎn)基地，在瑞士 Visp 建設(shè)大規(guī)模哺乳動物細(xì)胞產(chǎn)品的臨床開發(fā)

58、與生產(chǎn)及商業(yè)化生產(chǎn)基地等。- 28 -行業(yè)深度研究圖表 51：生物大分子業(yè)務(wù)現(xiàn)有產(chǎn)能及擴(kuò)張計(jì)劃來源：Lonza 投資者交流演示材料，細(xì)胞與基因業(yè)務(wù)全球領(lǐng)導(dǎo)者，2021 年服務(wù)超 150 個項(xiàng)目，提供臨床前、臨床和商業(yè)化開發(fā)和生產(chǎn)端到端的一體化服務(wù)。公司的細(xì)胞基因業(yè)務(wù) 包括細(xì)胞與基因技術(shù)、生物科學(xué)兩大分支。細(xì)胞與基因業(yè)務(wù)在全球共有 4 個生產(chǎn)基地，其中位于美國的 Lonza Houston 是全球最大的 CGT 生產(chǎn)基地，面積達(dá) 28000m2，于 2018 年正式投產(chǎn)，現(xiàn)已獲 FDA 批準(zhǔn)可進(jìn)行商業(yè)化生產(chǎn)。此外，公司具有領(lǐng)先的細(xì)胞生產(chǎn)技術(shù)平臺 Cocoon，可為客戶提供自動化和封閉式自體細(xì)胞治

59、療服務(wù)，具有有效降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率，減少生產(chǎn)安全事故的特點(diǎn)。生物科學(xué)在全球共有 7 個生產(chǎn)基地，能夠提供 285 中主要的細(xì)胞類型，生產(chǎn)技術(shù)全球領(lǐng)先。公司能夠提供 AAV、慢病毒和溶瘤病毒的生產(chǎn)， 最高單批次產(chǎn)能可達(dá)到 2000L，居于行業(yè)領(lǐng)先地位。2020 年公司推出 了全球第一種由化學(xué)合成、非動物來源的培養(yǎng)基，可以增強(qiáng)和加速斑點(diǎn)夜蛾昆蟲細(xì)胞中AAV 的生成。- 29 -行業(yè)深度研究圖表 52：公司 CGT 產(chǎn)能分布來源：公司官網(wǎng)，圖表 53：2022&2024 公司業(yè)績指引小分子穩(wěn)定成長，與生物大分子業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展。公司小分子業(yè)務(wù)主要涵蓋了原料藥、顆粒工程和制劑研發(fā)生產(chǎn)，在歐洲、美國

60、和中國 6 個城市設(shè)有生產(chǎn)基地。2021 年位于瑞士 Visp 的工廠投產(chǎn)，提供客戶提供 HPAPI 與 ADC 產(chǎn)品的商業(yè)化生產(chǎn)服務(wù)。同時(shí)，產(chǎn)能擴(kuò)建計(jì)劃持續(xù)進(jìn)行，預(yù)計(jì) 2022 年美國 Bend 的早期藥品生產(chǎn)工廠和中國南沙的 HPAPI 生產(chǎn)車間將陸續(xù)投入使用，有望進(jìn)一步提升公司小分子業(yè)務(wù)服務(wù)能力。膠囊與健康原料業(yè)務(wù)需求穩(wěn)定，形成優(yōu)質(zhì)膠囊品牌力。公司在全球共設(shè)有 10 個生產(chǎn)基地，擁有超 5000 名客戶，全球產(chǎn)能大約 2500 億粒膠囊。2021 年公司主要提升創(chuàng)新膠囊與劑量能力，完成了新一代專用膠囊制造機(jī)器的設(shè)計(jì)，全面生產(chǎn)時(shí)能夠提升 15%吞吐量，降低 30%可變量。同時(shí)，歷經(jīng)半個多世