企業(yè)投資管理培訓(xùn)教學(xué)課件(59張)

1、第5章：企業(yè)投資管理（下）第1頁，共60頁。第一節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資決策第2頁，共60頁。第1節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用一、固定資產(chǎn)更新決策二、資金限量決策三、投資期決策四、投資時(shí)機(jī)決策五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策第3頁，共60頁。一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策是指對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)來替換。為什么會(huì)造成舊資產(chǎn)不宜繼續(xù)使用？提示：科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，使固定資產(chǎn)的更新周期大大縮短，會(huì)造成功能性貶值。固定資產(chǎn)更新決策就是要決定是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是購入新設(shè)備、淘汰舊設(shè)備。第4頁，共60頁。一、固定資產(chǎn)更新決策繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更換固定資產(chǎn)？基本思路：將繼續(xù)使用

2、舊設(shè)備視為一種方案，將出售舊設(shè)備、購置新設(shè)備視為另一種方案，考慮后者與前者的差量現(xiàn)金流量，進(jìn)而利用差量?jī)衄F(xiàn)值做出決策?？紤]因素：新設(shè)備的購置成本考慮舊設(shè)備的出售收入舊設(shè)備出售可能帶來的稅負(fù)影響。第5頁，共60頁。例5-1星海公司考慮用一臺(tái)效率更高的新設(shè)備來替換舊設(shè)備，以增加收益、降低成本。舊設(shè)備原值80000元，已提折舊40000元，已使用5年，還可使用5年，預(yù)計(jì)使用期滿后無殘值。舊設(shè)備每年可帶來營(yíng)業(yè)收入90000元，每年需耗費(fèi)付現(xiàn)成本60000元。擬更換的新設(shè)備的購置成本為10 0000元，估計(jì)可以使用5年，預(yù)計(jì)凈殘值10000元。新設(shè)備每年可帶來營(yíng)業(yè)收入11 0000元，每年需耗費(fèi)付現(xiàn)成本

3、50000元。新舊設(shè)備均采用直線法折舊。公司所得稅稅率為25%，資金成本為10%。試做出星海公司是否更新設(shè)備的決策。第6頁，共60頁。更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量如下： （1）差量初始現(xiàn)金流量： 新設(shè)備購置成本 100000元 舊設(shè)備出售收入 30000元 舊設(shè)備出售稅負(fù)節(jié)余（4000030000）25 2500元 差量初始現(xiàn)金流量 67500元 第7頁，共60頁。更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量如下： （2）差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量： 差量營(yíng)業(yè)收入1100009000020000（元） 差量付現(xiàn)成本500006000010000（元） 差量折舊額（10000010000）5（8000

4、040000）5 10000（元） 差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量20000（125）（10000） （125）100002525000（元）第8頁，共60頁。更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量如下： （3）差量終結(jié)現(xiàn)金流量： 差量終結(jié)現(xiàn)金流量10000（元）第9頁，共60頁。兩種方案的差量現(xiàn)金流量表如下表5-1所示： 表5-1 差量?jī)衄F(xiàn)值6750025000PVIFA10,435000PVIF10,5 67500+250003.17350000.621 33485（元） 更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備相比，可多獲得33485元的凈現(xiàn)值，因此應(yīng)當(dāng)進(jìn)行設(shè)備更新。年份0第1-4年第5年差量初始現(xiàn)金流量差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金

5、流量差量終結(jié)現(xiàn)金流量-67500250002500010000合計(jì)-675002500035000第10頁，共60頁?，F(xiàn)金流量：舊設(shè)備新設(shè)備初始現(xiàn)金流量：舊設(shè)備投資=舊設(shè)備變現(xiàn)凈收入-（變現(xiàn)凈收入-賬面價(jià)值）所得稅率新設(shè)備的投資額營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入(1-t)-付現(xiàn)成本(1-t)+折舊 t營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入(1-t)-付現(xiàn)成本(1-t)+折舊 t終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量變價(jià)凈收入-（變價(jià)凈收入-賬面價(jià)值）所得稅率變價(jià)凈收入-（變價(jià)凈收入-賬面價(jià)值）所得稅率第11頁，共60頁。單項(xiàng)：已知某設(shè)備原值160000元，累計(jì)折舊127000，如現(xiàn)在變現(xiàn)，則變現(xiàn)價(jià)值為30000元，該公司適用的所得

6、稅率為25%，那么，繼續(xù)使用該設(shè)備引起的現(xiàn)金流出量為( )元。A.30000 B.30750 C. 28800 D.33000第12頁，共60頁。答案：B繼續(xù)使用舊設(shè)備引起的現(xiàn)金流出量=喪失的變現(xiàn)收益=變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)凈損失抵稅(或-變現(xiàn)凈收益納稅)設(shè)備帳面凈值=160000-127000=33000(元)變現(xiàn)凈損失=33000-30000=3000(元)繼續(xù)使用該設(shè)備引起的現(xiàn)金流出量=30000+300025%=30750(元)第13頁，共60頁。二、資金限量決策資金限量：某一特定時(shí)期內(nèi)的資本支出總量必須在預(yù)算約束（或預(yù)算上限）之內(nèi)，不能超過預(yù)算約束。指企業(yè)可籌集的資金是有限的，不能滿足所有有

7、利的投資項(xiàng)目的需要。相關(guān)項(xiàng)目的投資評(píng)價(jià)分析 對(duì)所有備選投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選、組合，選擇一組使得凈現(xiàn)值最大的投資項(xiàng)目。第14頁，共60頁。二、資金限量決策決策的步驟：計(jì)算備選項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目對(duì)可接受的投資項(xiàng)目進(jìn)行各種可能的組合，選擇其中凈現(xiàn)值總額最大的投資項(xiàng)目。第15頁，共60頁。例5-2星海公司有六個(gè)備選投資項(xiàng)目，其中B1和B2是互斥項(xiàng)目，C1,C2和C3是互斥項(xiàng)目。公司資金的最大限量為80萬元，資金成本為10%。各備選投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如表5-2所示。試做出恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策。表5-2 星海公司六個(gè)備選項(xiàng)目的現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目初始投資總額1-4年5年AB1B2C1C2C3240000

8、300000600000250000230000200000 95000120000230000 76000 52000 63000105000120000250000880005200070000第16頁，共60頁。二、資金限量決策步驟1： 計(jì)算備選項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目（1）各個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值： NPVA 24000095000PVIFA10%,4+105000PVIF10%,5 240000950003.17+105000.621 126355（元） NPVB1 300000120000PVIFA10%,5 3000001200003.791 154920（元） NPVB2

9、 600000230000PVIFA10%,4+250000PVIF10%,5 6000002300003.17+2500000.621 284350（元）第17頁，共60頁。步驟1：（1）各個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值： NPVC1 25000076000PVIFA10%,4+88000PVIF10%,5 250000760003.17+880000.621 45568（元） NPVC2 23000052000PVIFA10%,5 230000520003.791 32868（元） NPVC3 20000063000PVIFA10%,4+70000PVIF10%,5 200000630003.17+7

10、00000.621 43180（元） 由于C2的凈現(xiàn)值小于零，因此可接受的投資項(xiàng)目為：A、B1、B2、C1和C3。第18頁，共60頁。 步驟2：對(duì)可接受的投資項(xiàng)目進(jìn)行各種可能的組合，選擇其中凈現(xiàn)值總額最大的投資項(xiàng)目。 （2）五個(gè)可接受的投資項(xiàng)目的所有可能的投資組合包括：A，B1 ， B2，C1，C3；AB1，AB2，AC1，AC3，B1C1，B1C3，B2C1，B2C3；AB1C1，AB1C3，AB2C1，AB2C3。 它們的初始投資總額和凈現(xiàn)值總額如表5-3所示。第19頁，共60頁。例5-2 表5-3 五個(gè)可接受的投資項(xiàng)目的所有可能的投資組合的廚師投資總額和凈現(xiàn)值總額 因此，公司應(yīng)選擇B2和

11、C3兩個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行投資。投資組合初始投資總額凈現(xiàn)值總額AB1B2C1C3AB1AB2AC1AC3B1B3B1B3AB1AB3AB1AB3240000300000600000250000200000540000840000490000440000550000500000850000800000790000740000109000010400001263551549202843504556843180281275171923169535200488198100327530326843324455第20頁，共60頁。資金限量決策例： Julie Miller 要決定BW的投資機(jī)會(huì).在2001年她

12、的投資上限只有 32,500。第21頁，共60頁。BW的所有可投資項(xiàng)目 項(xiàng)目 ICO IRR NPV PI A 500 18 50 1.10 B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.1D 7,500 20 5,000 1.6E 12,500 26 500 1.04 F 15,000 28 21,000 2.40G 17,500 19 7,500 1.43 H 25,000 15 6,000 1.24第22頁，共60頁。 按 IRR選擇項(xiàng)目 ICO IRR NPV PIC 5,000 37 5,500 2.10 F15,000 28 21,000 2.4

13、0E12,50026 500 1.04B 5,00025 6,500 2.30 項(xiàng)目 C, F, E的 IRRs最大. 結(jié)果，投資32,500 股東財(cái)富增加 27,000.第23頁，共60頁。按NPV選擇 項(xiàng)目 ICO IRR NPV PIF 15,000 28 21,000 2.40G 17,500 197,500 1.43 B 5,000 256,500 2.30 項(xiàng)目 F G NPVs最大. 結(jié)果，投資32,500 股東財(cái)富增加 28,500.第24頁，共60頁。按 PI選擇 項(xiàng)目 ICO IRR NPV PI F15,000 28 21,000 2.40 B 5,000 25 6,50

14、0 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 G17,500 19 7,500 1.43 項(xiàng)目 F, B, C ,D PI最大. 結(jié)果，投資32,500 股東財(cái)富增加 38,000.第25頁，共60頁。比較總結(jié) 方法 項(xiàng)目選擇 財(cái)富增加 PI F, B, C, D 38,000 NPV F ,G 28,500 IRRC, F ,E 27,000在單期預(yù)算上限的約束下，按PI 遞減的順序選擇項(xiàng)目，能選出“最大限度增加公司價(jià)值的”項(xiàng)目組合.第26頁，共60頁。三、投資期決策投資期是指從投資項(xiàng)目開始施工到投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)所需的時(shí)間。縮短投資期往

15、往需要增加投資額，但可以提早產(chǎn)生現(xiàn)金流入。投資期決策就是要選擇最有利的投資期。投資期決策的基本思路：將正常投資期和縮短投資期視為兩個(gè)方案，考慮后者與前者的差量現(xiàn)金流量，進(jìn)而利用差量?jī)衄F(xiàn)值進(jìn)行決策。第27頁，共60頁。三、投資期決策例5-3 星海公司投資一個(gè)大型項(xiàng)目，正常投資期為3年，每年投資280萬元，項(xiàng)目投產(chǎn)后可使用15年，每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量200萬元，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)凈殘值為50萬元，如果將投資期縮短為2年，則每年需投入500萬元，項(xiàng)目投產(chǎn)后的使用年限、每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量和項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的凈殘值均不變。公司資金成本為10%。試判斷公司是否應(yīng)該縮短投資期。第28頁，共60頁。三、投資期決策例5-3 縮短投

16、資期與正常投資期相比的差量現(xiàn)金流量的計(jì)算如表5-4所示。 表5-4 縮短投資期與正常投資期相比的差量現(xiàn)金流量年份01234161718縮短投資期的現(xiàn)金流量正常投資期的現(xiàn)金流量差量現(xiàn)金流量500280220500280220028028020002002002000250200500250250第29頁，共60頁。三、投資期決策例5-3 差量?jī)衄F(xiàn)值220220PVIF10,1280PVIF10,2200PVIF10,350PVIF10,17250PVIF10,182202200.9092800.8262000.751500.1982500.18073.6（萬元） 由于縮短投資期與正常投資期相比的

17、差量?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)，因此公司應(yīng)按正常投資期即三年進(jìn)行投資。第30頁，共60頁。四、投資時(shí)機(jī)決策大多數(shù)自然資源如礦藏、油田是不可再生資源，儲(chǔ)量有限，由于不斷開采，價(jià)格將隨著儲(chǔ)量的下降而上漲。例如石油價(jià)格曾一度超過200美元/桶。在這種情況下，早開發(fā)的收入就少，而晚開發(fā)的收入就多，但另一方面，考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素，晚開發(fā)的未必比現(xiàn)在開發(fā)的收入的現(xiàn)值大，錢總是越早賺到手越好。如何權(quán)衡二者的利弊，做出最佳的開發(fā)時(shí)機(jī)呢？第31頁，共60頁。四、投資時(shí)機(jī)決策投資時(shí)機(jī)決策：選擇開始投資的最佳時(shí)機(jī)，以尋求最大的凈現(xiàn)值?；舅悸罚簩⒉煌耐顿Y時(shí)機(jī)視為不同的投資方案，計(jì)算各自的凈現(xiàn)值（必須折算到同一時(shí)點(diǎn)），從

18、中選擇使凈現(xiàn)值最大的投資時(shí)機(jī)。第32頁，共60頁。四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4 大慶林業(yè)公司有一片經(jīng)濟(jì)林準(zhǔn)備采伐并加工成木材出售，該經(jīng)濟(jì)林的樹木將隨著時(shí)間的推移而更加茂密，其單位面積的經(jīng)濟(jì)價(jià)值逐漸提高。根據(jù)預(yù)測(cè)，每年每畝樹木的銷售收入將提高20%，但是采伐的付現(xiàn)成本也將每年增加10%。按照公司的計(jì)劃安排，可以現(xiàn)在采伐或者3年后再采伐，無論哪種方案，樹林都可供采伐4年，需要購置的采伐及加工設(shè)備的初始成本都為100萬元，直線法折舊4年，無殘值，項(xiàng)目開始時(shí)均需墊支營(yíng)運(yùn)資金20萬元，采伐結(jié)束后收回。計(jì)劃每年采伐200畝林木，當(dāng)前每畝林木可獲得營(yíng)業(yè)收入1萬元，采伐每畝林木的付現(xiàn)成本為0.35萬元。大慶林業(yè)公

19、司的資金成本為10%，所得稅稅率為25%。因此，公司需要決定是現(xiàn)在采伐還是3年以后采伐。第33頁，共60頁。四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4 1.計(jì)算現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值 （1）計(jì)算現(xiàn)在采伐的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年?duì)I業(yè)收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）2007025240772528884.725345.693.1725稅前利潤(rùn) (4)所得稅（5）10526.2513834.5178.344.58227.4356.86稅后利潤(rùn)（6）78.75103.5133.72170.57營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(1)(1-25%)-(2)(1-25%)+(3)

20、25%103.75128.5158.72195.57第34頁，共60頁。四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4 1.計(jì)算現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值 （2）計(jì)算初始投資、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)運(yùn)資金回收-100-20103.75128.5158.72195.5720現(xiàn)金流量 -120103.75128.5158.72215.57第35頁，共60頁。四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4 1.計(jì)算現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值 （3）計(jì)算現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值第36頁，共60頁。四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4 2.計(jì)算3年后采伐的凈現(xiàn)值 （1）計(jì)算3年后采伐的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。 項(xiàng)目第4年

21、第5年第6年第7年?duì)I業(yè)收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）345.693.1725414.72102.4925497.66112.7425597.2124.0125稅前利潤(rùn) (4)所得稅（5）227.4356.86287.2371.81359.9289.98448.19122.05稅后利潤(rùn)（6）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(1)(1-25%)-(2) (1-25%)+(3) 25%170.57195.57215.42240.42269.94294.94336.14361.14第37頁，共60頁。四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4 2.計(jì)算3年后采伐的凈現(xiàn)值 （2）根據(jù)初始投

22、資、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量編制現(xiàn)金流量表： 項(xiàng)目第3年第4年第5年第6年第7年固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)運(yùn)資金回收-100-20195.57240.42294.94361.1420現(xiàn)金流量 -120195.57240.42294.94381.14第38頁，共60頁。四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4 2.計(jì)算3年后采伐的凈現(xiàn)值 （3）計(jì)算3年后采伐的凈現(xiàn)值 第4年初的凈現(xiàn)值為： 再將第4年初的凈現(xiàn)值折合為當(dāng)前的凈現(xiàn)值： 由于3年后采伐的凈現(xiàn)值大于現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該在3年后再采伐。第39頁，共60頁。五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策項(xiàng)目壽命不等的投資決策就是在壽命不等的多個(gè)投資項(xiàng)目中進(jìn)行

23、選擇。最小公倍壽命法：求出兩個(gè)項(xiàng)目壽命的最小公倍數(shù)，假設(shè)各個(gè)項(xiàng)目都在公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資，進(jìn)而計(jì)算各自的凈現(xiàn)值。年均凈現(xiàn)值法：將項(xiàng)目總的凈現(xiàn)值年均化，用年均凈現(xiàn)值在壽命不等的項(xiàng)目之間進(jìn)行對(duì)比。第40頁，共60頁。例5-5星海公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，現(xiàn)有兩個(gè)互斥投資方案。A方案初始投資額為20萬元，項(xiàng)目壽命為5年，壽命終結(jié)時(shí)凈殘值為2萬元，每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量為9萬元。B方案初始投資額為40萬元，項(xiàng)目壽命為8年，壽命終結(jié)時(shí)無殘值，每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為11萬元。企業(yè)資金成本為10%。試判斷應(yīng)該選擇哪個(gè)投資方案。第41頁，共60頁。五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策例5-5 1.最小公倍壽命法 A、B兩方案單次投資的

24、凈現(xiàn)值為： NPVA209PVIFA10%,52PVIF10%,5 2093.79120.621 15.361（萬元） NPVB4011PVIFA10%,8 40115.335 18.685（萬元）第42頁，共60頁。五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策例5-5 1.最小公倍壽命法 A、B兩個(gè)方案的最小公倍壽命為40年。假設(shè)在40年中，A方案連續(xù)投資8次，B方案連續(xù)投資5次。 A方案在最小公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資的凈現(xiàn)值為： 15.361（PVIF10%,35 PVIF10%,30 PVIF10%,25 PVIF10%,20 PVIF10%,15 PVIF10%,10 PVIF10%,5 1）15.361（0

25、.036 0.057 0.092 0.149 0.239 0.386 0.621 1）15.3612.5839.63（萬元）第43頁，共60頁。五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策例5-5 1.最小公倍壽命法 B方案在最小公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資的凈現(xiàn)值為： 18.685（PVIF10%,32 PVIF10%,24 PVIF10%,16 PVIF10%,8 1）18.685（0.047 0.102 0.218 0.467 1）18.6851.83434.27（萬元） 雖然B方案的凈現(xiàn)值大于A方案，但A方案在公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資的凈現(xiàn)值大于B方案在公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資的凈現(xiàn)值，因此應(yīng)選擇A方案。第44頁，共60頁。

26、五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策例5-5 2.年均凈現(xiàn)值法 因此應(yīng)該選擇A方案。 第45頁，共60頁。投資決策指標(biāo)的應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)投資決策第46頁，共60頁。第2節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資決策按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量第47頁，共60頁。一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目采用較低的貼現(xiàn)率。優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單明了，便于理解。缺點(diǎn)：混淆時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。用資本資產(chǎn)定價(jià)模型調(diào)整貼現(xiàn)率用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型調(diào)整貼現(xiàn)率按投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整貼現(xiàn)率第48頁，共60頁。一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率用資本資產(chǎn)定價(jià)模型調(diào)整貼現(xiàn)率利用CAPM模型，在投資組合背景下進(jìn)行投資決策時(shí)，關(guān)注不可分散風(fēng)險(xiǎn)。

27、不可分散風(fēng)險(xiǎn)用值來測(cè)量。這時(shí)，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率即： KJ=RF+J(RM-RF)第49頁，共60頁。一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率2. 用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型調(diào)整貼現(xiàn)率根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型，RR=bV，因此，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率可按下式計(jì)算：KJ=RF+bVJ第50頁，共60頁。一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率3. 按投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整貼現(xiàn)率基本步驟：對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)因素進(jìn)行評(píng)分根據(jù)總評(píng)分確定投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)確定投資項(xiàng)目的折現(xiàn)率第51頁，共60頁。 投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)投資回收期資源供應(yīng)無很好1.5年一

28、般1148較弱較好1年很好3311一般一般2.5年較好5575較強(qiáng)較差3年很差881012很強(qiáng)很差4年較差12121510總分148223849總分風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整后的貼現(xiàn)率0881616242432324040分以上很低較低一般較高很高最高7%9%12%15%17%25%以上表5-10 按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整的貼現(xiàn)率表相關(guān)因素第52頁，共60頁。二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量按風(fēng)險(xiǎn)高低調(diào)整現(xiàn)金流量，然后利用無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率進(jìn)行投資決策分析的方法。確定當(dāng)量法：將不確定的現(xiàn)金流量按照約當(dāng)系數(shù)折算為確定的現(xiàn)金流量。優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：克服了第一種方法的缺點(diǎn)。缺點(diǎn)：難以準(zhǔn)確、合理地確定約當(dāng)系數(shù)。第53頁，共60頁。確定當(dāng)量法確定當(dāng)

29、量法：即把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的金額，然后利用無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率來評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。約當(dāng)系數(shù)d：是將不確定的現(xiàn)金流量折算為確定的現(xiàn)金流量時(shí)所采用的系數(shù)。d=確定的現(xiàn)金流量/不確定的現(xiàn)金流量第54頁，共60頁。（二）肯定當(dāng)量系數(shù)的確定在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí)，可取d1.00當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可取1.00d0.80當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可取 0.40d0。第55頁，共60頁。（二）肯定當(dāng)量系數(shù)的確定肯定當(dāng)量系數(shù)的選用可能會(huì)因人而異，敢于冒險(xiǎn)的分析者會(huì)選用較高的肯定當(dāng)量系數(shù)，而不

30、愿冒險(xiǎn)的投資者可能選用較低的肯定當(dāng)量系數(shù)。為了防止因決策者的偏好不同而造成決策失誤，有些企業(yè)根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率來確定肯定當(dāng)量系數(shù)。因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)離差率是衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的一個(gè)很好指標(biāo)，因而，用它來確定肯定當(dāng)量系數(shù)是合理的第56頁，共60頁。表64 標(biāo)準(zhǔn)離差率與肯定當(dāng)量系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)對(duì)照關(guān)系標(biāo)準(zhǔn)離差率 q肯定當(dāng)量系數(shù) d0.000.0710.080.150.90.160.230.80.240.320.70.330.420.60.430.540.50.550.700.4第57頁，共60頁。例5-6：星海公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的凈現(xiàn)金流量和分析人員確定的肯定當(dāng)量系數(shù)已列示在表5-12中，無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為10%，試

31、判斷此項(xiàng)目是否可行。表5-12項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年NCFtdt-200001.080000.9580000.9080000.8080000.80第58頁，共60頁。 根據(jù)以上資料，可利用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)價(jià)。NPV80000.95（P/A，10%，1）80000.9（P/A，10%，2）80000.8（P/A，10%，3）80000.8（P/A，10%，4）（20000）1.076000.90972000.82664000.75164000.683200002033.2元第59頁，共60頁。1、不是井里沒有水，而是你挖的不夠深。不是成功來得慢，而是你努力的不夠多。2、孤單一人的時(shí)間使自己變得優(yōu)秀，給來的人一個(gè)驚喜，也給自己一個(gè)好的交代。3、命運(yùn)給你一個(gè)比別人低的起點(diǎn)是想告訴你，讓你用你的一生去奮斗出一個(gè)絕地反擊的故事，所以有什么理由不努力!4、心中沒有過分的貪求，自然苦就少?？诶锊徽f多余的話，自然禍就少。腹內(nèi)的食物能減少，自然病就少。思緒中沒有過分欲，自然憂就少。大悲是無淚的，同樣大悟無言。緣來盡量要惜，緣盡就放。人生本來就空，對(duì)