期貨行情演變的本質(zhì)原因

1、很多人僅僅用現(xiàn)貨的思維去做商品期貨交易，具有一定的合理性；但如果僅僅從這方面去 進(jìn)行策略的制定，就會非常的不合理。原因在于期貨和現(xiàn)貨雖是同一體系下的內(nèi)容，但卻 具有很大的不同。不同點(diǎn)簡而言之，如下：期貨是：你越有貨，我越不買，價(jià)格跌，越跌越不買；你越?jīng)]貨，我越要買，價(jià)格漲，越漲我越買：你貨不多不少，我就觀望，就等你有貨沒貨?，F(xiàn)貨是：你有貨，我想買：你愿意賣，我愿意買。說白了期貨就是趁你病要你命：而現(xiàn)貨就相對純粹，愿打愿挨、任勞任怨：苫心經(jīng)營、苦 口孤詣：甘心情愿、真情無悔。本文主要對期貨與現(xiàn)貨的關(guān)系以及現(xiàn)貨供應(yīng)端矛盾的發(fā)生和演繹進(jìn)行一個(gè)分析和解讀基礎(chǔ)依舊是：期貨為現(xiàn)貨服務(wù)，金融為實(shí)體服務(wù)。一起

2、來讀今天為你推薦的這篇文章吧來源：資本小論編輯整理：期樂會-小新現(xiàn)貨經(jīng)營的秘訣我們能看到很多做實(shí)體現(xiàn)貨的，往往大行情來的時(shí)候都不怎么賺錢，部分反而虧錢。其原 因在r:實(shí)體現(xiàn)貨的參與者大多都著眼點(diǎn)在于眼前，需要解決更多當(dāng)下的問題。比如：近 期的供貨，近期的采購，資金庫存配比調(diào)節(jié)等。同時(shí)，實(shí)體現(xiàn)貨參與者的運(yùn)營成本更大， 風(fēng)險(xiǎn)控制完善，內(nèi)部責(zé)權(quán)明確，追求資金周轉(zhuǎn)等。這一方面可以促進(jìn)現(xiàn)貨經(jīng)營的穩(wěn)定和持續(xù)，但也使得做實(shí)體現(xiàn)貨的著力點(diǎn)放在了經(jīng)營之上, 也就是力求解決當(dāng)下的問題，對未來商品的走勢判斷并不重要。因?yàn)樯唐分皇琴Y本經(jīng)營的 媒介，而非核心。所以我們就可以去思考一個(gè)問題，現(xiàn)貨經(jīng)營賺的究竟是誰的錢？在此

3、個(gè)人覺得，現(xiàn)貨貿(mào)易中的盈利點(diǎn):一是價(jià)差;二是資金利息;三是提升市場效率的正反饋:四是其他外部方面，比如商品估值提升。但在實(shí)際上，對于風(fēng)險(xiǎn)偏好度中低的現(xiàn)貨商，價(jià)差盈利這一塊并不是那么容易獲取，而旦 主要參與方式還是以套利的形式。所以大部分盈利點(diǎn)就只能在二三四這幾方面了，而三四 這屬于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈體系中的，也就是說，行情好的話，大家都賺錢。如電解銅，如果銅融 資屬性繼續(xù)提升，那么它的估值就會提升，價(jià)格也會走高：如果國家去杠桿，那估值就會 下降，價(jià)格走跌，這是對于整個(gè)市場上一致的。市場效率的正反饋亦如此。所以留給現(xiàn)貨商很大一部分的盈利點(diǎn)就來自于第二方面資金利息收益。那就比誰的資 金成本低吧，所以我們能

4、看到長期存在F市場上都是那些經(jīng)營穩(wěn)定、資金成本低、心平氣 和的大型現(xiàn)貨商。那些資金成本高、粗放的經(jīng)營者一旦來了大行情（不管行情好壞），破 產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也緊隨其后。所以當(dāng)下的大宗類業(yè)務(wù)，分好幾大流派:一是扎根于上下游工廠的，純粹賺取價(jià)差的。通過與上下游工廠良好的關(guān)系和服務(wù)賺錢； 當(dāng)然，這個(gè)流派有很大一部分收益一樣來源于資金利息。這個(gè)派別，用期權(quán)理論的觀點(diǎn)就 是通過大資金做期權(quán)的賣方。二是混跡于各類貿(mào)易商的，分激進(jìn)派和溫和派。激進(jìn)派喜歡囤貨，賭市場行情變動的，天 堂地獄一念之間，實(shí)質(zhì)上是利用白己的判斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)性的投機(jī)。這里面也有溫和派的，仔 細(xì)認(rèn)真尋找市場給的機(jī)會，利用每日期貨價(jià)格波動大的特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)自身

5、在產(chǎn)業(yè)鏈和市場中 的價(jià)值。激進(jìn)派小而分散，溫和派大而保守。三是依托于各類貿(mào)易商通過其他途徑獲取或有收益的。這部分屬于貿(mào)易的衍生，可能不參 與現(xiàn)貨貿(mào)易，也可能部分參與。總而言之就是利用大宗貿(mào)易的“多快好省”的特點(diǎn)，獲得了在 其他領(lǐng)域的收益。典型的代表就是“供應(yīng)鏈金融”，剩下的就是針對“稅，”銀行”等業(yè)務(wù)。當(dāng)然，任何一種參與方式都是可行合理的。實(shí)體現(xiàn)貨的經(jīng)營，找到自己的定位即可，按照 既有的準(zhǔn)則去經(jīng)營和完善，賺取屬于自己的那一份收益，這或許就是現(xiàn)貨經(jīng)營的秘訣。所以我們能看到，但凡倒下的，都是那些在原有路線偏離軌道的：走得遠(yuǎn)了，就走沒了。蒼蠅不叮無縫的蛋產(chǎn)業(yè)鏈的外部勢力并不會理會這個(gè)。產(chǎn)業(yè)外部因素正

6、常情況下也不參與產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)作，更 不參與個(gè)體的現(xiàn)貨經(jīng)營。畢竟金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的玩法是不一樣的。對于金融資本而言，產(chǎn)業(yè)就像是一個(gè)蛋。正常情況下是只看看蛋的外觀，是黃殼還是白殼; 但一旦這個(gè)蛋出了問題，金融資本就像蒼蠅一樣的過來了。也就是：蒼蠅盯上了這個(gè)有縫 的蛋（這句話并不是貶義，而是在闡述一個(gè)事實(shí)）。至于蒼蠅為什么找上它，就是產(chǎn)業(yè)本 身出了問題。產(chǎn)業(yè)本身的問題會很多，最典型的：利潤問題、成本問題、相關(guān)品問題、供 需矛盾問題等。這些問題可能成為這個(gè)雞蛋的縫，從而招來金融投機(jī)資本這只蒼蠅。有人說期貨投機(jī)就是研究各類品種，哪些品種已經(jīng)出現(xiàn)縫了或者即將出現(xiàn)縫，進(jìn)去，資金 就是蒼蠅。這是有道理的，也道

7、出了投機(jī)資本（或者說部分金融資本）與產(chǎn)業(yè)資本的區(qū)別, 產(chǎn)業(yè)資本就像是靜靜的湖水，相對而言追求平穩(wěn)收益；在大行情來臨的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)會加大， 但也有部分產(chǎn)業(yè)資本能夠抓住大行情，從而實(shí)現(xiàn)更大的收益；而金融資本就像是某一天在 湖中丟了一塊大石頭，使得平靜的湖水瞬間波濤洶涌。但隨著時(shí)間的推移，湖水在波濤洶涌，也終究歸于平靜。所以對于金融資本丟石頭的時(shí)間點(diǎn)就需要好好把控了，就像上面說的蒼蠅不叮無縫的 蛋一樣。金融資本的入局肯定是會去衡量這個(gè)蛋的情況什么時(shí)候這個(gè)蛋已經(jīng)出現(xiàn)細(xì)縫 了，什么時(shí)候布局，什么時(shí)候出場。那至于金融資本對產(chǎn)業(yè)的研究，也無非是內(nèi)外兩個(gè)方面。對內(nèi)產(chǎn)業(yè)本身的主要矛盾：產(chǎn)業(yè) 內(nèi)部矛盾能否解決，能解決

8、就尋找下一個(gè)矛盾；不能解決就重拳出擊，如果你沒貨，我就越要買，越?jīng)]貨我越要買；如果你貨非常多，我就讓你貨更多，貨越多我越賣。如果你貨 正常，那我就不鳥你。這也就能夠解釋，在上漲的Backwardation結(jié)構(gòu)不斷擴(kuò)大的情況下，價(jià)格越漲市場上貨越少;Contango結(jié)構(gòu)擴(kuò)大的情況下，價(jià)格越跌貨越多的原因：價(jià)格穩(wěn)定的時(shí)候，成交就很少。對于產(chǎn)業(yè)外部，一般就比較集中于一些宏觀多因素商品，比如銅、原油、白銀等；這一類 商品既有商品因素，乂有宏觀因素。也就是說，某一些情況下，商品因素能占據(jù)主導(dǎo)作用; 某些情況下，宏觀因素占據(jù)主導(dǎo)作用。所以我們能看到這種有意思的情況，明明原油都己經(jīng)跌成個(gè)位數(shù)了，早就己經(jīng)突破

9、了原油 的生產(chǎn)成本，但還能繼續(xù)跌，最終跌到了-40多美金的價(jià)位；從產(chǎn)業(yè)視角來看，明明現(xiàn)階段 銅被高估了，但還是繼續(xù)維持高位：白銀居然能在半年內(nèi)時(shí)間價(jià)格跌40%,然后乂漲200s這些就是外部因素影響的結(jié)果，所以很多情況下，金融資本對產(chǎn)業(yè)的研究既有產(chǎn)業(yè)本身, 還有產(chǎn)業(yè)的外部因素，可以說是雙拳出擊。囚徒困境當(dāng)然，金融資本也不是萬能的。在期貨市場上，只有既有錢乂有貨的才有可能立于不敗之地。很多時(shí)候，金融資本只占據(jù) 了一條有錢：而產(chǎn)業(yè)資本長期占據(jù)了另一條有貨。所以鹿死誰手還的確不好說， 我們見過金融資本血洗產(chǎn)業(yè)資本的情況多以黑色產(chǎn)業(yè)為主，也見過產(chǎn)業(yè)資本把金融資 本拖垮的事情。但歸根結(jié)底，都是二者在極端行

10、情下的博弈，但從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，勝者多 以金融資本為主。究其原因，也同樣在于開篇那里，產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)營成本高，破產(chǎn)概率更大, 經(jīng)不起這般折騰。產(chǎn)業(yè)內(nèi)的囚徒困境。產(chǎn)業(yè)內(nèi)問題一直很多，尤其是在商品價(jià)格運(yùn)行到比較特殊的點(diǎn)時(shí)。比 如市場行情處:Normal Contango甚至是Super Contango之時(shí)，基本上就是產(chǎn)業(yè)內(nèi)的互毆與 相互背叛。原因在于，在Contango結(jié)構(gòu)下，現(xiàn)貨商對價(jià)格會更加敏感，因?yàn)镃ontango結(jié)構(gòu) 意味著低價(jià)格和低利潤，此時(shí)大家就不愿意一起挺價(jià)。一是Contango結(jié)構(gòu)本身就適合做套期保值；二是現(xiàn)貨商分歧很大，你在這挺價(jià)，別人就在 盤面套保，所以大家都希望別人去挺價(jià)，自己去

11、套保鎖利潤。大家的一致挺價(jià)是對產(chǎn)業(yè)鏈 的最優(yōu)結(jié)果，但對于每一個(gè)現(xiàn)貨商而言，不挺價(jià)而是選擇賣出套保是最優(yōu)決策。這就是博 弈論中的：個(gè)人最優(yōu)決策與集體最優(yōu)決策的一種矛盾。也是囚徒困境中的一種。所以我們能看到，在Flat Contango或者是Normal Contango結(jié)構(gòu)的時(shí)候，成交量和持倉量 往往并不是很高，因?yàn)槔锩娴耐婕叶际钱a(chǎn)業(yè)套保盤：但一旦Contango結(jié)構(gòu)擴(kuò)大的時(shí)候，走 向Super Contango結(jié)構(gòu)的時(shí)候，市場的成交量和持倉量就會猛增，就是因?yàn)椤袄莵砹恕?。他?熟知產(chǎn)業(yè)現(xiàn)貨商在想什么，也知道他們害怕什么，也知道他們現(xiàn)在的主要矛盾是什么。清楚你有過多的貨以后，我就讓你的貨更多，我

12、也配合你一起做空，把價(jià)格打下去。所以 劇本就是這樣的：你越有貨，我越不買：價(jià)格跌，越跌我越不買。或者可以這樣理解：你 貨越多，賣不出去：我就通過做空的方式，讓市場上貨更多。這也說明了。為什么在Normal Contango或者Super Contango的結(jié)構(gòu)的情況下，價(jià)格很喜歡動不動就暴跌的原因?？纯串?dāng) 下最典型代表PTA、蘋果、雞蛋；再次之就是棉花、橡膠等。產(chǎn)業(yè)問題在另一個(gè)特殊事件點(diǎn)問題也很大。也就是在商品結(jié)構(gòu)走向Backwardation結(jié)構(gòu)的時(shí) 候，此時(shí)代表這市場供需矛盾顯現(xiàn)。但對于Backwardation結(jié)構(gòu)而言，這種結(jié)構(gòu)是不利于產(chǎn) 業(yè)客戶做套保的，或者說不知道該怎樣去做最優(yōu)的套保

13、決策。所以我們能看到，某一個(gè)商品轉(zhuǎn)為Backwardation結(jié)構(gòu)的時(shí)候，價(jià)格一般都是比較堅(jiān)挺的， 原因就在于此：產(chǎn)業(yè)客戶比較容易一致去挺現(xiàn)貨價(jià)格，然后買期貨賣現(xiàn)貨。里面的邏輯： 一是Backwardation結(jié)構(gòu)不是很利于產(chǎn)業(yè)客戶做套保，二是能夠把手上的現(xiàn)貨套現(xiàn)出來，變 成一部分的“現(xiàn)金流+盤面上的虛擬庫存,這樣滾動操作，能夠保證現(xiàn)貨商既有現(xiàn)金流乂有 虛擬庫存在手上。星品種，也是當(dāng)年市場上，抓住就是一波肥的投資品。他們的共同點(diǎn)就是：供應(yīng)端出現(xiàn)了 問題。供應(yīng)端出現(xiàn)問題了，市場就會炒作供應(yīng)端，這是資本市場的一貫邏輯。一旦供應(yīng)端出現(xiàn)問 題，也就意味著蛋出現(xiàn)裂縫了，也就意味著蒼蠅可能就來了。那后面的

14、故事就很好講了， 市場上的真假消息也莫名其妙的多了，尤其是那些決策權(quán)不在國內(nèi)的比如，甚至在國內(nèi)的 也一樣如此。一會兒說冰雹對蘋果影響不大，一會兒乂說哪里哪里是重災(zāi)區(qū)：一會兒說印尼禁礦，一會 兒乂分析說不禁了； 一會兒說Vail礦難，一會兒乂說港口發(fā)運(yùn)正常。這都是供應(yīng)端引發(fā)的 一系列故事，至于故事真假，恐怕也只有當(dāng)事人清楚.根據(jù)此前的文章：商品期貨的逼倉研究。在這種情況下，最好的方式是去研究這個(gè)矛盾的 可能性，去論證分析是否具有“天時(shí)地利人和這三大要素如果都有了，那事情的確定性就 很大了，此時(shí)我們就可以為下一步計(jì)劃做準(zhǔn)備，也可以用更多的方式去跟蹤論證。此時(shí)是一個(gè)價(jià)格動能的初始積累階段。所以此時(shí)我

15、們要做的是就是：論證。（2）徘徊故事就是隨著市場熱點(diǎn)及市場熱度的高漲進(jìn)入了第二個(gè)階段，這個(gè)階段開始傳導(dǎo)到現(xiàn)貨期 貨上。雖然在前一個(gè)階段市場已經(jīng)炒作過一段時(shí)間了，但這歸根結(jié)底是沒有落地的，要等 到真正落地了，做現(xiàn)貨市場才會心安，判斷對自身的影響，繼續(xù)之前的公司運(yùn)作。當(dāng)然，此時(shí)是一個(gè)市場的真空期，由于靴子暫未落地，所以價(jià)格以有較大的波動。但肯定 有一部分人能夠做到對實(shí)地考察調(diào)研，判斷事情真?zhèn)危@一部分人，往往以行動靈活且較 有實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)、大戶為主，代表的更多的也是金融資本。所以我們很清楚，總是有一 部分人是能夠提前知道市場動向的，也肯定有一部分資金己經(jīng)先入為主，這是可以理解的, 人家占據(jù)地利。

16、前兩個(gè)階段，商品期貨的期限結(jié)構(gòu)是會有變化的。由于供應(yīng)端的影響，現(xiàn)貨價(jià)格和近月合 約期貨價(jià)格會大漲，旦現(xiàn)貨價(jià)格往往漲幅會比近月期貨合約更大，近月期貨合約價(jià)格乂往 往比遠(yuǎn)月期貨合約漲幅更大。里面的原因很簡單，近月合約代表著當(dāng)下的市場情況、供需矛盾，供應(yīng)端的縮緊也無疑刺 激了當(dāng)前的矛盾：而遠(yuǎn)月合約則代表了預(yù)期狀況，也即代表著供需矛盾會在未來的一段時(shí) 間內(nèi)得到解決，從而回歸正常的期限結(jié)構(gòu)。所以供需矛盾的出現(xiàn)，也就意味著商品的期限 結(jié)構(gòu)會從 Contango 轉(zhuǎn)變?yōu)锽ackwardat ion.但從人性層面來看商品的期限結(jié)構(gòu)，無非就一句話：交易員都是對當(dāng)前的悲觀和對未來的 樂觀；或者是對當(dāng)下的樂觀和對遠(yuǎn)

17、月的悲觀，兩者正好相反。這句話可以這么去理解。如 果是Contango結(jié)構(gòu)，當(dāng)下是悲觀的，代表了庫存高/價(jià)格低/利潤低：但是對于遠(yuǎn)月合約就 是持有樂觀的心態(tài)，代表了格高利潤高。如果是Backwardation結(jié)構(gòu)，當(dāng)下是樂觀的，代表了高價(jià)格/高利潤：但是對于遠(yuǎn)月而言, 就是悲觀的，代表著當(dāng)下的行情不可持續(xù)，高利潤高價(jià)格終究會回歸正常。天下只有兩種人。譬如一串葡萄到手，一種人挑最好的先吃，另一種人把最好的留在最后 吃。照例第一種人應(yīng)該樂觀，因?yàn)樗砍砸活w都是吃剩的葡萄里最好的：第二種人應(yīng)該悲 觀，因?yàn)樗砍砸活w都是吃剩的葡萄里最壞的。不過，第二種人還有希望，第一種人只有 回憶。Backwarda

18、tion結(jié)構(gòu)就屬第一種情況，而Contango結(jié)構(gòu)就屬于第二種情況。所以我們能發(fā) 現(xiàn)，商品的大部分時(shí)間都是處Contango結(jié)構(gòu)，只有少部分時(shí)間才是Backwardation結(jié)構(gòu)。 產(chǎn)業(yè)之所以能大部分時(shí)間處于悲觀行情，正是有希望的存在。說到底，產(chǎn)業(yè)就是在這種兩種矛盾之中循環(huán)往復(fù)。而前面兩個(gè)階段，就是凸顯了這兩個(gè)矛 盾的主線。所以在產(chǎn)業(yè)研究中，我個(gè)人喜歡用的一種方法就是：抓住當(dāng)前產(chǎn)業(yè)的主要矛盾。 了解當(dāng)下的市場主線，抓住當(dāng)下的主要矛盾。如果現(xiàn)階段市場走宏觀路線，那就主要研究層面：如果當(dāng)下走微觀產(chǎn)業(yè)路線，那就跟蹤產(chǎn) 業(yè)數(shù)據(jù)。就比如當(dāng)前市場，大部分商品走的就是宏觀路線，那么我們就主要研究宏觀政策 變

19、動，我們都知道當(dāng)前宏觀市場主題之一就是大放水：如果某些商品的基本面非常好，供 需矛盾突出，那就是在上面的基礎(chǔ)上多了一道保護(hù)。所以我們能看到今年的電解銅漲得這么好，所以我們能看到今年的鐵礦漲的這么好，所以 我們能看到今年的油脂也一樣漲的這么好；當(dāng)然，我們也能看到美聯(lián)儲的一舉一動和這些 品種關(guān)系也是非常大的。究其原因就是宏觀層面的大前提的支持下疊加了微觀產(chǎn)業(yè)的供需 矛盾。所以我們看得出來，在這個(gè)徘徊階段，其實(shí)也是一個(gè)價(jià)格動能的醞釀期。此時(shí)我們要做的事情就是：明辨。（3）延續(xù)接著上面說的。有了供需矛盾后，市場就會對此炒作一番，可能是溫和的炒作也可以是激 烈的炒作。但無論結(jié)局怎樣，只要市場對這個(gè)供需矛

20、盾認(rèn)可，期限結(jié)構(gòu)就會轉(zhuǎn)變，這是產(chǎn) 業(yè)自身的因素，也是趨勢的逐步形成。第一波炒作結(jié)束之后，市場就容易出現(xiàn)第一次分歧, 此時(shí)盤面上表現(xiàn)為震蕩，成交量和持倉量也表現(xiàn)得沒有規(guī)律。接著就是等待靴子落地了。靴子落地后有兩種可能，一種是證實(shí)供應(yīng)端出現(xiàn)問題，一種是 證偽但無論如何，都會引起行情的大變化。如果是證實(shí)，那會刺激這價(jià)格會繼續(xù)走高；如 果是證偽，那一般來說，價(jià)格從哪里來就會回到哪里去，最終泡沫一場空。當(dāng)供應(yīng)端問題 被證實(shí)后，趨勢將繼續(xù)延續(xù)，也就意味著Backwardation結(jié)構(gòu)會繼續(xù)擴(kuò)大，形成良好的多頭 局勢，此時(shí)不宜做空，也沒有必要去摸頂。那么什么時(shí)候可以去試空呢？我個(gè)人覺得至少得具備這么幾個(gè)條件

21、，一是價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)震 蕩了，表明市場分歧在加大：二是Backwardation結(jié)構(gòu)明顯松動或者是邊際縮窄：三是成交 量與持倉量出現(xiàn)異常。這些都可能意味著具有短暫性的機(jī)會。但我一直堅(jiān)持一個(gè)觀點(diǎn)，Backwardation結(jié)構(gòu)的品種, 尤其是價(jià)格一路走高的時(shí)候，千萬不要隨意做空，因?yàn)樵摻Y(jié)構(gòu)下的商品價(jià)格很喜歡動不動 就大幅拉漲：Contango結(jié)構(gòu)下的品種，尤其是價(jià)格屢創(chuàng)新低的時(shí)候，千萬不要隨意抄底， 因?yàn)樵摻Y(jié)構(gòu)下的商品價(jià)格非常喜歡動不動就急跌。這也是商品期貨為什么這么難做的原因：很多人看著價(jià)格一路走低，然后去抄底，但是沒 想到的是價(jià)格低后還有更低；很多人看著商品價(jià)格一路走高想去做空，但事實(shí)是高點(diǎn)后

22、還 有更高。再者就是市場上有一句話很真實(shí)：空頭不死，多頭不止。這也是不建議在Backwardation結(jié)構(gòu)下無理由摸頂?shù)脑蛑弧Ｍ瑫r(shí)，此時(shí)多頭炒作對時(shí)間 點(diǎn)的把握度很高：該結(jié)構(gòu)行情都是配合現(xiàn)貨一波走完下一波的，至少持續(xù)炒作到供需矛盾 爆發(fā)點(diǎn)時(shí)的主力合約進(jìn)入交割月。所以此時(shí)是一個(gè)價(jià)格動能的釋放。故而，我們需要做的更多的是：順勢。(4)盤整人類至始至終都存在兩種心理作用。一是利己，二是隨著環(huán)境的改變而改變。這兩者在這 期貨市場運(yùn)行到此時(shí)就非常突出了。我們前面分析，在上一個(gè)階段的時(shí)候，現(xiàn)貨商的做法 都是賣現(xiàn)貨買期貨，因?yàn)檫@樣既有盈利，乂有現(xiàn)金流；所以大家都是產(chǎn)業(yè)上的多頭。然而當(dāng)價(jià)格慢慢走高，慢慢的

23、就有一批乂一批的人動搖；這是利己心里在起作用。有的現(xiàn) 貨商覺得當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)處于利潤的歷史高位了，所以會采用大規(guī)模保值的方式去操作。所 以隨著價(jià)格的一路走高，價(jià)格往上走的動能會越來越??；因?yàn)槿酥潦贾两K都不能做到順勢, 這是人會隨著環(huán)境的改變而改變的原因。所以盤面上乂會回歸到徘徊階段，此時(shí)波動率加大，成交量和持倉量會比較混亂。我一般 喜歡稱之為“市場真空期，當(dāng)然，此時(shí)依舊是Super Backwardation結(jié)構(gòu)：但此時(shí)，結(jié)構(gòu)邊 際變化很小，或者是一會兒擴(kuò)大一會兒縮小。也一樣代表了當(dāng)前的震蕩徘徊行情此時(shí)試 空是可以的，但必須要帶著止損去操作，否則一樣很容易出問題；繼續(xù)做多也是可以的， 但也是要帶

24、著止損去操作，不然也一樣容易爆倉。因?yàn)榇藭r(shí)就是大家都不清楚趨勢在哪， 也不知道趨勢會怎么走。如果繼續(xù)有消息刺激，那上漲趨勢就會延續(xù)，結(jié)構(gòu)也會走好價(jià)格 走高：如果沒有消息刺激，或者已經(jīng)出現(xiàn)大利空，那繼續(xù)上漲就遙遙無望，甚至結(jié)構(gòu)也會 走差。故而此時(shí)也是一個(gè)價(jià)格動能的醞釀期。所以這個(gè)階段，我們做的也是：明辨。（5）結(jié)局接著上面說的。隨著Backwardation結(jié)構(gòu)一路走好，市場趁機(jī)炒作一番，價(jià)格一路走高。此 時(shí)價(jià)格走高也往往意味著庫存的隱性化，這一點(diǎn)在我的另外一篇論述庫存周期的文章中詳 細(xì)分析過（商品期貨的庫存周期研究）。后面價(jià)格隨著進(jìn)入高位，價(jià)格的高位代表著利潤的高位，而高利潤是不可長期持續(xù)的。

25、但 高價(jià)格能維持多久，這個(gè)無人知曉。但可以肯定的是，這種不正常的結(jié)構(gòu)肯定是要回歸的。因?yàn)閮r(jià)格到了絕對高位后，一方面產(chǎn)業(yè)鏈上游的套保需求擴(kuò)大：另一方面高價(jià)格引起利潤 向上游端傾斜，導(dǎo)致下游需求降低，從而引發(fā)新的產(chǎn)業(yè)矛盾。所以上去是正常的，下去也 是合理的；商品期貨這就是產(chǎn)業(yè)之間的博弈，時(shí)而發(fā)生的大行情，就是產(chǎn)業(yè)上下游之間矛 盾引發(fā)的超級大博弈，而中間的貿(mào)易商，就是大博弈之間的囚徒。也是因?yàn)槿绱耍覀兡芸吹胶芏嘤幸馑嫉默F(xiàn)象。比如農(nóng)產(chǎn)品，要發(fā)生大的自然災(zāi)害或者是 周期性自然災(zāi)害，農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)權(quán)就在農(nóng)場主手上，但災(zāi)害總會過去，隨著種植技術(shù)的提高 農(nóng)產(chǎn)品單產(chǎn)肯定提高，過了這個(gè)點(diǎn)農(nóng)產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)從農(nóng)場主手上失

26、去了：比如有色金屬，一旦某一金屬的供應(yīng)端出現(xiàn)問題，或者是減產(chǎn)周期來臨，那問題期初或者 是周期期初商品價(jià)格的定價(jià)權(quán)在轉(zhuǎn)移到上游，但是隨著時(shí)間的推移，資本主義自由市場基 本上是一個(gè)過剩市場和買方市場，所以度過了這個(gè)階段，商品定價(jià)權(quán)乂轉(zhuǎn)移到了其他的地 方。這是相對長周期的一個(gè)理解，但其實(shí)短周期也是一樣的，矛盾的開始和矛盾的解決分 別導(dǎo)致定價(jià)權(quán)向兩邊轉(zhuǎn)移。所以在此時(shí)矛盾的末端，一般產(chǎn)業(yè)上各種各樣的問題就隨之而來。比如發(fā)運(yùn)量大增、港口 類庫、消費(fèi)不及預(yù)期、供應(yīng)量大增等等，這都是在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)非常容易暴露出來的問題。 同時(shí)，此時(shí)也是一個(gè)庫存顯性的過程。隨著基本面無法繼續(xù)改良，價(jià)格的下行動能就會隨之爆發(fā)，并隨

27、著結(jié)構(gòu)的縮窄一路走低。 以上情況成立，我們就能看到，此時(shí)的結(jié)構(gòu)變化是Super Backwardation變成Normal Backwardation,然后乂變成Flat Backwardation；如果結(jié)構(gòu)最終乂回到Contango,那么, 供應(yīng)端矛盾的故事就告一段落了?，F(xiàn)階段乂是一個(gè)新的價(jià)格動能釋放期。所以此時(shí)我們需要做的重點(diǎn)是順勢。（6）產(chǎn)業(yè)故事的總結(jié)產(chǎn)業(yè)故事很多，但萬變不離其宗。平時(shí)炒作什么需求端不行，或者需求端大增，其實(shí)都是 比較無趣的點(diǎn)。真正講產(chǎn)業(yè)故事的，都是從供應(yīng)端說起；但凡大行情的到來，也是從供應(yīng) 端矛盾說起。近些年期貨市場的“明星品種,中，大體皆是如此。故事的開端可能是青萍之

28、末，察覺之人不多。但隨著價(jià)格的慢慢走高，市場關(guān)注度就會來 臨：接著就是來到了第一個(gè)階段，研究員們開始爆料品種出現(xiàn)供應(yīng)問題，預(yù)計(jì)持續(xù)多久， 此時(shí)市場已經(jīng)走了一小個(gè)階段了，價(jià)格走高，結(jié)構(gòu)方面也邊際性改良。對于交易者而言，此時(shí)需要做的就是熟悉這個(gè)品種，對這個(gè)品種進(jìn)行深度研究，如果供應(yīng) 端矛盾的確存在，那它就是后面市場的主要矛盾，矛盾得不到解決，那就是金融資本眼中 的一個(gè)“有縫的雞蛋二所以，此時(shí)，我們需要做的事情就是：論證。隨著時(shí)間的推移，市場進(jìn)入徘徊階段。在徘徊階段市場上會流傳著大量的真假信息。價(jià)格 也是大波動狀態(tài)，此時(shí)結(jié)構(gòu)也沒有很明顯的趨勢，由于更多的是交易者們籌碼的互換，大 家也并沒有聚集成一股

29、市場主流；產(chǎn)業(yè)客戶也依舊維持著現(xiàn)有的運(yùn)營。但此時(shí)，也往往有 一部分研究人員去論證事件的真實(shí)性，去判斷矛盾是否真實(shí)存在。所以在這個(gè)徘徊階段以 及市場真空期，我們需要做的事情就是：明辨。供應(yīng)端矛盾的真實(shí)性與否肯定會被暴露。但肯定也有大量投機(jī)資本和先知資本早早入場, 這一點(diǎn)我們不去考量。我們只做跟隨，在確定市場主線的前提下，去跟蹤趨勢。上述中的結(jié)構(gòu)指標(biāo)也無法做到預(yù)測效果，同樣只能去跟蹤趨勢。矛盾的暴露就肯定會引發(fā) 新的行情，而行情的到來也會帶著結(jié)構(gòu)的邊際變化。我們在此只分析供應(yīng)端矛盾被證實(shí)的 情況，矛盾別證實(shí)，往往意味著逼倉行情的到來，此時(shí)近月期貨和現(xiàn)貨價(jià)格飆漲，遠(yuǎn)月價(jià) 格漲幅相對更小，形成Supe

30、r Backwardation結(jié)構(gòu)：此時(shí)產(chǎn)業(yè)客戶也一樣在挺價(jià)，原因在于反常的Backwardation結(jié)構(gòu)不適合做保值，但如果采 用買期貨賣現(xiàn)貨的方式，既能保證庫存供應(yīng)，手上乂多了一份現(xiàn)金流，而且也一樣保證盈 利，所以在這個(gè)階段市場上的參與者都是在做多頭。此時(shí)沒啥好說的，我們要做的就是： 順勢。在前一波大勢走完后，市場乂會重新進(jìn)入盤整階段。此時(shí)的盤整和上述徘徊是不一樣的。 徘徊是代表著趨勢暫未形成，或者說不知道趨勢在哪，甚至不知道趨勢存不存在。而此時(shí)是不一樣的，趨勢已經(jīng)走完一部分，只是不知道能不能繼續(xù)往上走了。所以此時(shí)就 是，往上和往下走的概率都存在，如果有消息的刺激貨金融資本的逼倉，那結(jié)構(gòu)和

31、價(jià)格就 會繼續(xù)往上走。所以此時(shí)產(chǎn)業(yè)客戶就沒有像上一個(gè)階段那么挺價(jià)格了，一是結(jié)構(gòu)的縮窄會 慢慢誘導(dǎo)產(chǎn)業(yè)客戶采取保值措施，也利于保值；二是在有利潤的情況下，如果利潤處于產(chǎn) 業(yè)的高位，會有越來越多的人選擇去鎖定利潤。因?yàn)閷τ谒麄兌?，在進(jìn)行綜合核算后， 超出自己認(rèn)知的那一部分盈利，可能就不屬于自己的了。所以此時(shí)，我們的需要做的乂回 到：明辨。最后，即使是再完美的逼倉；即使是再困難的供應(yīng)端矛盾，也終究會緩和和解決，逼倉終 究會失??；供應(yīng)端矛盾也終究會得到解決。期貨市場只是利用了金融資本這個(gè)因素加速了 這個(gè)解決的進(jìn)程。因?yàn)槿丝偸钦扒邦櫤?，根?jù)當(dāng)前的形勢去判斷未來：當(dāng)前過得很好，就會聯(lián)想到未來可能 會不好

32、：當(dāng)前過得很差，也就會想到未來會更美好。很巧的是，期貨市場也是符合這個(gè)想 法，所以絕大部分商品都是漫長的Contango結(jié)構(gòu)，偶偶來點(diǎn)Backwardation刺激一下產(chǎn)業(yè)人 士的神經(jīng)，告知他們未來還有希望。所以后來的故事就很簡單了，Backwardation結(jié)構(gòu)慢慢 縮窄，價(jià)格回落，供應(yīng)端矛盾得到解決：結(jié)構(gòu)繼續(xù)回落，最終回到了Contango結(jié)構(gòu)。期間可能持續(xù)半年，也可能就一兩個(gè)月，也可能更久。但往往，規(guī)模越大的品種，持續(xù)的 也就越久。所以此時(shí)，我們需要做的就回到了：順勢。自此，供應(yīng)端矛盾故事結(jié)束。全文總結(jié)【1】實(shí)體現(xiàn)貨的參與者大多都著眼點(diǎn)在于眼前，需要解決更多當(dāng)下的問題。這既是實(shí)體產(chǎn) 業(yè)的

33、優(yōu)勢，也是實(shí)體產(chǎn)業(yè)弱點(diǎn)。實(shí)體現(xiàn)貨的經(jīng)營，找到自己的定位即可，按照既有的準(zhǔn)則 去經(jīng)營和完善，賺取屬于自己的那一份收益，這或許就是現(xiàn)貨經(jīng)營的秘訣。2有人說期貨投機(jī)就是研究各類品種，哪些品種已經(jīng)出現(xiàn)縫了或者即將出現(xiàn)縫，進(jìn)去, 資金就是蒼蠅。產(chǎn)業(yè)資本就像是靜靜的湖水，相對而言追求平穩(wěn)收益；在大行情來臨的時(shí) 候風(fēng)險(xiǎn)會加大，但也有部分產(chǎn)業(yè)資本能夠抓住大行情，從而實(shí)現(xiàn)更大的收益；而金融資本 就像是某一天在湖中丟了一塊大石頭，使得平靜的湖水瞬間波濤洶涌。3在期貨市場上，只有既有錢乂有貨的才有可能立于不敗之地。很多時(shí)候，金融資本只 占據(jù)了一條有錢：而產(chǎn)業(yè)資本長期占據(jù)了另一條一有貨。【4】期貨、金融資本就是趁你病

34、要你命?，F(xiàn)貨、產(chǎn)業(yè)資本就相對純粹，愿打愿挨、任勞任 怨：苦心經(jīng)營、苦口孤詣；甘心情愿、真情無悔。期貨和現(xiàn)貨的區(qū)別言而言之體現(xiàn)在：期 貨是：你越有貨，我越不買，價(jià)格跌，越跌越不買；你越?jīng)]貨，我越要買，價(jià)格漲，越漲 我越買；你貨不多不少，我就觀望，就等你有貨沒貨?，F(xiàn)貨是：你有貨，我想買：你愿意 賣，我愿意買。51產(chǎn)業(yè)故事的講法很多，但基本上萬變不離其宗。一個(gè)期貨商品的設(shè)計(jì)，本身就包含了 潛在的產(chǎn)業(yè)故事。放眼國內(nèi)所有期貨品種，每年都有眾多所謂的“明星品種”，但明星品種背 后闡述的故事，卻是大同小異。這歸根結(jié)底在于產(chǎn)業(yè)的故事就在于產(chǎn)業(yè)資本和投機(jī)資本的 混合雙打，兩者相愛相殺；一見如故，唏噓不已；斗嘴、爭辯，不亦樂乎?！?】供應(yīng)端矛盾的故事開篇：一旦供應(yīng)端出現(xiàn)問題，也就意味著蛋出現(xiàn)