論文-《證券投資基金績效評價研究》

1、南開大學(xué)濱海學(xué)院本 科 生 畢業(yè) 論 文(設(shè) 計）中文題目：證券投資基金績效評價研究外文題目:ecurite InvntFnd PerfaceEvauaoRsearch 學(xué) 號:_ 0899078 姓 名：_ 趙青_ 年 級：_ 28級_專 業(yè): 數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)(金融數(shù)學(xué)與金融工程)系 別:_ 應(yīng)用數(shù)學(xué)系_ 指導(dǎo)教師:_ 陳典發(fā)_完成日期：_ 01年4月_ 證券投資基金績效評價研究 摘 要基金績效衡量問題在整個基金問題的研究中具有基礎(chǔ)性的地位，盡管在許多西方國家，尤其是在美國,已有理論和實證方面的大量研究,而目前我國在這方面的研究還處于起步階段.一般而言,人們進(jìn)行基金業(yè)績評價的目的基本上可以概

2、括為兩個:一是對基金經(jīng)理專業(yè)能力和投資水平進(jìn)行評價；另一是為未來的投資提供參考信息。而兩者都是以基金業(yè)績具備持續(xù)性為前提的?；饦I(yè)績的持續(xù)性研究是基金績效評價體合運用了多種方法開展基金績效評價研究。系的一個重要組成部分，在一定程度上決定著進(jìn)行基金業(yè)績評價是否必要，是否有意義雖然實證研究得出中國證券投資基金業(yè)績總體不具備持續(xù)性,但也不排除個別基金具有較好的持續(xù)性。本文在了解投資基金的基礎(chǔ)知識和我國投資基金發(fā)展歷程以及評價意義的情況下深入研究了證券投資基金績效評價的理論基礎(chǔ)及其方法,選取具有代表性的基金運用夏普比率對其進(jìn)行分析計算,進(jìn)而得知投資回報與多冒風(fēng)險的比例,這個比例越高,投資組合越佳夏普比

3、率是一個可以同時對收益與風(fēng)險加以綜合考慮的三大經(jīng)典指標(biāo)之一。關(guān)鍵詞:PRLIKhtp:/ki。et/kcmdetail/2020%20%20%02%20%20%0%2sea.asp？dbcode=C&sfield=wske=%e8af%8%88%b%e95%e8%b584%e5%f%b%9891” t ”_blak證券投資基金； YPERLNK ”tt:/ki.et/kcms/etail2020%0%2022020%20%2%20%2earh。spx?dbcode=CMFDsfl=w&kye%b%a6%9%8%e8%f8e4%bbb” t ”_blank” 績效評價； HPEI http：/w

4、。cnki。nekcs/dtai/%20202020%200%200%2020earch。aspx？dbe=CMsfeldk&skey=%e6%b5%1%e%a%a8%80a79a8e%e9%9%a9 t la” 流動性風(fēng)險；HPERLIN ”tt：www。ck。etcms/al/%2%200%0200%2020%2%020%20searh.spx?dbcod=C&field=kw&ske%e%bb%bc5%90%e8f%4%e4bb%b7 t ”_bank綜合評價; HYRINK ”ttp:/ki。et/ms/detil2020%2020%20%202020%20serc.apx?

5、dbcode=F&sfelksky=%e8%af84%bbe4bd%93%e7%bb” t ”_blank” 評價體系；ecrtieInvstmen Fund rorace EvaluatioReseAbstractEvauain nd perormane is te ase n researc ound。Although pople hav maemch suyof theoryad demostratoinmany western ountrie, eseialyin U.S。A。, th eseachn thi problm i till lemtary in hina ow.Geera

6、lly paing， trearwoobectve n evalatig fundrformanc： evuaing speycapaiityad nvestmen lvl offud ager， givngeference forivemeni the te。 h pise ofboth objetive isth duraive f und peforne. The reeac on thuraive of fun prfrnce， hchdcideswhetherevlating fund erformanc is necey an sinificant t cri exent, s n

7、 moran prt in thesysem of evlutigfndperfmac。 Althoughte reslt othe emsratonserchi tht the hle securties investment fund inChin does ot rati, some fns d ae etr urtive.sed othedrandng o he asinldg f nvestment und an he devlopment onvesmen fund in Cha hitory n evaluatin o te snificanceoe case, indpth s

8、tuy of the suritie ivstment fu peformance evalation theory nd tho. Selectngpresentaivefun, use th shaati aalysis of is alculation， nd then leane that th invstme return n rik rti， this poprtiishigh, investentportoio iseter。 Sarp ao isan f bnefits nd riss to be cosidredoe ohetre clssic indcaors。Kwords

9、： HYPERNK ”http:/www。/cms/dtail/%202020%2%20%20%200%20%20%20%20erch。spx？bcoe=MFDsfeld=w&keSecuritesivstmet+und” t ”blak”Seuriies invesmen fnd； HYPRIN ”http:/wk。et/kcmti%0%2020%2%2%200%2%2020%20search。aspx?dbcoeF&sfiel=kwskey=erranceevalun” t_blnk” peformane evluaton； HPERLN ”htp:/wi。nt/kcms/detal202

10、0%200%20%20%02%220searc.aspx?dbcod=Csfiewskey=+liuidi+isk” t ”_bk”liqit rik； HRLIN ”htp：/k。etkms/deil20%200%2%20%200%0%20%202sach。spx？dbco=CMD&sfeld=w&skey+synhetic+ealuai”t ”_l” ynheticealuato; HYPERINKhtp:/wwwc/kcms/etil/22%220%0%20%202%20%2020%20srasx？dbcodeCMFDsfel=kw&key=evaluatioystm” t ”_blan

11、k”evalationsysem；目 錄 T 1 zu HYPEINKl ”_oc321759183 一 投資基金概況 PAEREFoc3175918 h YPELINK l Toc321759184 （一）投資基金基本知識 PAGEREF oc32179184 h 1 HERLINK ”Toc32759185” （二)中國基金業(yè)發(fā)展歷程 GEREF o317918 h 3 HYPRINK l To32179186” (三) 投資基金業(yè)績評價的意義 AGERE _Toc31756 h 5HYERLNKl _oc279187 二. 證券投資基金績效評價方法PAGERE Toc2175917 YP

12、RLIK l”_Toc3759188” (一）證券投資基金績效評價的概念及理論基礎(chǔ) PAGEREFoc217591h 6 HYPELK l ”_Toc3215989” (二)證券投資基金績效評價方法PEEF _oc259189 6 HPRLI l ”_Tc32179三總結(jié) PGRE _Tc275190 h9 HYPLI l ”_Toc275911” 參考文獻(xiàn)AEE_Toc3175911 h 10 HYPRIK l”_Toc21759192” 致謝 PAGEREF _Toc32175919 h11 證券投資基金績效評價研究投資基金概況 引言目前,在我國證券投資基金的績效評價僅僅只限于各證券媒體和

13、各個基金管理公司用“證券投資基金資產(chǎn)凈值周報表”中的“基金凈值增長率”、“基金單位凈值和“基金累計單位凈值”三個指標(biāo)來反映基金的運作績效,因此,這三個指標(biāo)也就成為大眾傳媒和基金投資人對各基金進(jìn)行比較和評判的重要依據(jù)。這三個指標(biāo)計算簡單，含義明確，容易理解,易于為投資人接受使用,但也存在一些明顯的缺點：(1)與發(fā)行時間長短相關(guān),發(fā)行時間不同的基金之間不具有可比性。（2)基金紅利發(fā)放的多少及發(fā)放的時間對基金單位凈值和凈值增長率都存在較大的影響。(3)缺乏可以比較的基準(zhǔn),沒有考慮證券市場走勢對基金收益的影響。(4）對風(fēng)險水平未作任何考察，這三個指標(biāo)對業(yè)績的測定是一種忽略了風(fēng)險因素的結(jié)果，無法反映投資

14、人所承擔(dān)的風(fēng)險是否獲得了收益補償。由于證券投資基金的出現(xiàn)在中國是一件新生事物,市場上尚缺乏對證券投資基金績效評價的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn),因此建立完善的基金業(yè)績評價體系是非常必要的。(二) 投資基金基本知識1。 投資基金定義投資基金是一種利益共享 風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式 即通過發(fā)行基金單位集中投資者的資金 由基金托管人托管 由基金管理人管理和運用資金 從事股票 債券 外匯 貨幣等金融工具投資 以獲得投資收益和資本增值 投資基金在不同國家或地區(qū)稱謂有所不同 美國稱為“共同基金 英國和香港稱為“單位信托基金 日本和臺灣稱為“投資信托基金。 投資基金種類 根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)可將投資基金劃分為不同的種類 分別介紹如下 q

15、 c(,1）開放式與封閉式根據(jù)基金單位是否可增加或贖回 投資基金可分為開放式基金和封閉式基金開放式基金設(shè)立后投資者可以隨時申購或贖回基金單位 基金規(guī)模不固定 封閉式基金的規(guī)模在發(fā)行前已確定并在發(fā)行完畢后的規(guī)定期限內(nèi)固定不變 eqoac（,2)公司型與契約型根據(jù)組織形態(tài)的不同 投資基金可分為公司型和契約型 公司型是具有共同投資目標(biāo)的投資者組成以盈利為目的的股份制投資公司 并將資產(chǎn)投資于特定對象的投資基金契約型也稱信托型投資基金是指基金發(fā)起人依據(jù)其與基金管理人 基金托管人訂立的基金契約以及發(fā)行基金單位而組建的投資基金1 eq oac（，3)成長型 收入型與平衡型根據(jù)投資風(fēng)險與收益的不同 投資基金可

16、分為成長型 收入型和平衡型 成長型基金把追求資本的長期成長作為其投資目的 收入型基金以能為投資者帶來高水平的當(dāng)期收人為目的 平衡型基金以支付當(dāng)期收入和追求資本的長期成長為目的q oac(,4）按投資對象分類的基金 根據(jù)投資對象的不同投資基金可分為股票基金債券基金前兩者也統(tǒng)稱為證券投資基金即為本文的研究對象貨幣市場基金期貨基金期權(quán)基金指數(shù)基金和認(rèn)股權(quán)證基金等 股票基金以股票為投資對象債券基金以債券為投資對象貨幣市場基金以國庫券 大額銀行可轉(zhuǎn)23投資基金的特點投資基金作為具有特定內(nèi)涵的經(jīng)濟(jì)范疇，其特點在于和其他基金和投資工具的區(qū)別中eq oc(，1）投資基金與基金投資基金與我們通常所說的基金無論從

17、內(nèi)涵和外延上都有很大不同后者一般是通過國民收入分配與再分配所形成的具有專門用途的資金它根據(jù)用途不同 可以分為許多類型 財政后備基金 儲備基金 社會保險基金 國家管理基金等 上述基金雖然有類似與投資基金的組織形態(tài)但與投資基金有實質(zhì)性的不同 它們一般從事與本事務(wù)有關(guān)的業(yè)務(wù) 不用作再投資 即使投資也非常強(qiáng)調(diào)安全性 投資的目的往往是為了保證資金的購買力 而不是追求投資利潤 投資基金則不同 其首要任務(wù)就是投資 根本目的就是通過投資賺取利潤 eq oac(,2）投資基金與信托“所謂信托即憑信用接受他人委托 經(jīng)營代辦業(yè)務(wù)的行為”信托可以分為貿(mào)易信托和金融信托 投資基金是金融信托的一種它與信托既有聯(lián)系又有區(qū)別

18、 二者的聯(lián)系表現(xiàn)在作為金融信托的一種形式 投資基金也是代理他人運用資產(chǎn) 二者的作用都是有效的融通資金把社會閑散資金集中起來 化短為長 更好的促進(jìn)金融事業(yè)的發(fā)展 qoac（,3)投資基金與股票證券投資基金本身屬于有價證券的范疇 它的發(fā)行憑證即基金券 或收益憑證 與股票 債券一起構(gòu)成了有價證券的三大品種 它們的投資者都是希望通過購買這些有價證券獲得更大的經(jīng)濟(jì)利益,證券投資基金業(yè)績評價理論及實證分析益 就此而言它們之間并無實質(zhì)性差別 但是投資基金與股票 債券所反映的關(guān)系不同 由此帶來的收益和風(fēng)險也不同 “股票反映的是一種產(chǎn)權(quán)關(guān)系 即投資者購買了某一公司的股票 就意味著他成為該公司的一個所有者 對該公

19、司的經(jīng)營決策擁有相應(yīng)的發(fā)言權(quán)” 投資基金反映的是一種信托關(guān)系 除了公司型基金之外 不涉及所有權(quán)的轉(zhuǎn)移 股票投資者的收益和股本取決于多種因素的影響 所以股票投資風(fēng)險較大 收益具有不固定性而投資基金由專家進(jìn)行操作 按照組合投資原則進(jìn)行分散投資 因而能把風(fēng)險減到最低限度而將收益提高到最高限度 當(dāng)然 由于基金投資風(fēng)險小 所以其收益不能和股票相比 就債券來看 它反映的是債權(quán)人和債務(wù)人之間的一種信貸關(guān)系 并不存在所有權(quán)的轉(zhuǎn)移 公司型基金是一種所有關(guān)系 而契約型基金是一種信托關(guān)系 均不是信貸關(guān)系 投資基金的投資風(fēng)險小于股票 大于債券 其收益也大于債券。(三）中國基金業(yè)發(fā)展歷程我國基金業(yè)務(wù)開始于1987年較規(guī)

20、范的現(xiàn)代投資基金直到199年才在北京 武漢及沿海主要城市出現(xiàn) 19901992年 中國人民銀行 深圳市政府先后制定了 證券投資基金管理試行辦法投資基金業(yè)管理規(guī)定 191年10月中國最初的一批老基金 武漢證券投資基金 和 深圳南山風(fēng)險投資基金 宣告成立 標(biāo)志著中國基金業(yè)正式起步997年年1月中國證監(jiān)會頒布了 證券投資基金管理暫行辦法 至此 基金也開始進(jìn)入一個快速增長期 我國投資基金業(yè)的發(fā)展歷史 依主管機(jī)關(guān)管轄權(quán)力的過渡可以分為以下兩個階段。 人民銀行作為主管機(jī)關(guān)管理階段 這一階段設(shè)立的基金稱“老基金”其中大部分是在1992年前后成立 老基金分散在個省市達(dá)到78家左右總規(guī)模在00億基金單位左右 其

21、中在深滬兩個市場掛牌的有28家 其他0家老基金分別在廣東 沈陽 大連 南京 武漢 天津等地方性的交易中心上柜交易這一階段設(shè)立的基金都是由地方人民銀行批準(zhǔn)發(fā)起設(shè)立 自發(fā)性較強(qiáng) 規(guī)模都在2億元以下種類較多 有公司型 契約性 信托受益券型 單獨受益型等 由于當(dāng)時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于發(fā)展過熱階段且相應(yīng)法規(guī)不健全 這批老基金普遍存在不少缺陷運作極不規(guī)范資產(chǎn)質(zhì)量差。5二級市場交易存在大量泡沫2. 中國證監(jiān)會作為主管機(jī)關(guān)階段此階段是由中國證監(jiān)會作為基金業(yè)管理的主管機(jī)關(guān) 以197年1月4日國務(wù)院證券委員會發(fā)布 證券投資基金管理暫行辦法 為標(biāo)志 從此以后 基金業(yè)有了一個明顯增長期 我國證券投資基金試點開始穩(wěn)步展開 不斷

22、取得新的進(jìn)展 自198年3月27日 經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn) 南方和國泰基金管理公司分別發(fā)起設(shè)立了規(guī)模為0億元的“基金開元”和“基金金泰”由此拉開了新基金試點的帷幕，五年來新基金的發(fā)展大體經(jīng)歷了五個階段 eqoc（，) 首批1只基金的成立和運作自198年3月27日南方和國泰基金管理公司分別發(fā)起設(shè)立了規(guī)模為20億元的“基金開元”和“基金金泰”以后 同年還有華夏 華安 博時等3 家基金管理公司先后成立 并相繼設(shè)立了“基金興華” “基金安信”和“基金裕陽等 只新基金 基金規(guī)模也都是2億元并陸續(xù)投入運作 19年初以來 鵬華 長盛 嘉實 大成和富國等5家基金管理公司陸續(xù)成立 僅用半年時間就完成了布局工作 并分別

23、發(fā)起設(shè)立了5只規(guī)模均為0億元的新基金 “基金普惠” “基金同益”“基金泰和” “基金景宏” “基金漢盛” 新成員的加盟使得家數(shù)增至1個 基金發(fā)行總規(guī)模達(dá)到00 億元 至此 我國規(guī)范化的證券投資基金產(chǎn)業(yè)已初具形態(tài) (,） 新基金通過“一拖二式試點進(jìn)入規(guī)模擴(kuò)張階段新基金“一拖二”式是指由一家基金管理公司同時管理2只或2只以上的基金的方式 19年6月15日以后 新基金增發(fā)速度加快 華安 博時 華夏鵬華等基金管理公司相繼增發(fā)了4只規(guī)模為0億元的新基金 掀開了新基金“一拖二”式試點的序幕與此同時 基金公司也借著 試點不斷發(fā)展壯大 “基金安順和“基金裕隆”的發(fā)行成為新基金規(guī)?；l(fā)展的起點 同年9月27日中

24、國證監(jiān)會批準(zhǔn)國泰長盛 大成和富國等4家基金管理公司各自增發(fā)一只30億元規(guī)模的新基金“基金金鑫” “基金同盛” “基金景福和“基金漢興已相繼發(fā)行 從而擴(kuò)大了“一拖二式新基金試點的范圍標(biāo)志著第二輪新基金擴(kuò)容正步入一個高速成長期 新基金產(chǎn)業(yè)由此開始進(jìn)入了規(guī)模擴(kuò)張階段6eq oc(,3) 原有基金的清理規(guī)范并擴(kuò)募 在新基金進(jìn)入快速發(fā)展的同時 原有基金也進(jìn)入了清理規(guī)范的新階段199年10月下旬 “巨博基金” “長陽基金和“湘證基金”在經(jīng)過更名 資產(chǎn)轉(zhuǎn)換 調(diào)整存續(xù)期 更換基金管理人 更換基金托管人 修改信托契約等一系列手續(xù)后上市 11月又?jǐn)U募續(xù)期更名成功 浙江省的金越證券投資基金也于11月份成立 成為首家

25、由多個老基金跨省市合并重組的基金2000年以來 新基金的發(fā)展主要就是以原有基金的清理規(guī)范并擴(kuò)募為主流線索目前 絕大多數(shù)老基金先后被清理規(guī)范重組 并分別得到擴(kuò)募 為新基金家族增添了10多只新的成員 截止到00年底 共成立了家基金管理公司 發(fā)行并管理著33只證券投資基金 基金發(fā)行總規(guī)模增至52億元 33只基金資產(chǎn)凈值總額超過8。35億元 占滬深兩市流通市值 約1。7萬億元 的， 占滬深兩市總市值4.84萬億元 的2 ec(，4） 開放式基金發(fā)展階段201年8月17日 證監(jiān)會正式批準(zhǔn)設(shè)立國內(nèi)首家契約型開放式基金 華安創(chuàng)新證券投資基金中國基金行業(yè)跨入了新的發(fā)展階段 這一階段的主要變化不僅在于產(chǎn)品的創(chuàng)新

26、 而是體現(xiàn)出整個基金行業(yè)的管理及經(jīng)營理念的一次飛躍 基金公司由過去的封閉式的內(nèi)部管理轉(zhuǎn)為開放式管理工作中心也由資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)向與客戶服務(wù)并重7eq o(,5） 中外合資發(fā)展新階段 隨著首家中外合資基金公司的開張運營 基金行業(yè)的發(fā)展又邁進(jìn)了新時期 通過與國際知名的資產(chǎn)管理公司合作 國內(nèi)的基金公司有望加強(qiáng)內(nèi)部管理和產(chǎn)品創(chuàng)新 進(jìn)一步加快國際化進(jìn)程在QFII等一系列相關(guān)政策出臺之后 國內(nèi)基金公司將有更多的機(jī)會與國際公司展開多方面的商業(yè)合作與交流 藉以提高自身的競爭力并熟悉國際市場 為日后真正走出國門做好準(zhǔn)備(四） 投資基金業(yè)績評價的意義在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,積極參與各種投資活動已成為一個單位理財活動的重要內(nèi)容

27、。目前我國投資基金以空前的速度發(fā)展,無疑給投資者帶來了新的機(jī)遇，投資者的投資機(jī)會越來越多，但隨之帶來的問題是，該如何評價這些基金如何,進(jìn)行投資選擇呢? 市場迫切需要我們盡早超越基于基金凈值排名的簡單評價,以便挖掘出關(guān)于基金業(yè)績的更多的有用信息，以用來指導(dǎo)基金投資的實踐.證監(jiān)會200年推進(jìn)基金業(yè)發(fā)展的三大措施為:1，推進(jìn)注冊登記TA系統(tǒng)專業(yè)化進(jìn)一步降低運營成本方便投資者買賣基金2，推動由第三方獨立客觀地評價基金公司管理水平的基金評價體系，推動建立和完善基金銷售體系成立專業(yè)的基金銷售公司為基金公司提供服務(wù)。8 我們看到建立一個科學(xué)合理的基金業(yè)績評價體系已成為證監(jiān)會23年推進(jìn)基金業(yè)發(fā)展的三大措施之一

28、,基金業(yè)績評價主要有兩方面的用處其一形成對基金經(jīng)理的外部約束激勵一個權(quán)威的客觀獨立的基金評價機(jī)構(gòu)會對基金經(jīng)理的聲譽產(chǎn)生至關(guān)重要的影響,在一個公平競爭的市場環(huán)境下一個不良的評價結(jié)果可能導(dǎo)致基金的客戶流失甚至導(dǎo)致基金經(jīng)理從業(yè)界消失。以美國為例美國共同基金80%以上的投資會受到晨星公司Mornig Sa基金評級結(jié)果的影響，沒有一家基金管理公司敢于忽視基金評級公司的評級。其二，基金評價可以為投資者提供投參考，基金評價主要是利用有關(guān)基金的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，分析基金的歷史表現(xiàn)收益風(fēng)險狀況以及基金經(jīng)理的能力等這些事實報告可以幫助投資人做出投資決策。對我國證券投資基金而言，發(fā)展基金評價的意義尤為突出這可以從前面提到的

29、兩方面作用來認(rèn)識: 1 證券投資基金不斷的發(fā)展壯大 并進(jìn)而成為證券市場上的主力 是我國證券市場發(fā)展的一個必然趨勢但是 作為一種代客理財工具 委托代理問題是基金業(yè)面臨的一個突出問題高位接倉 對倒操縱股價等問題 其原因在于沒有一個良好的基金經(jīng)理激勵機(jī)制 約束機(jī)制 一個客觀獨立的基金業(yè)績評價體系可以形成對基金經(jīng)理的外部約束和激勵進(jìn)而有助于我國投資基金業(yè)的健康發(fā)展2在一個成熟的市場上 證券投資基金是居民財富構(gòu)成中的最主要的部分這也可能是我國證券市場發(fā)展的一個方向 但在選擇基金時 個人投資者的信息獲取及分析能力是有限的 而客觀獨立的基金評價可以為投資者提供相關(guān)的信息和分析 幫助他們選擇適意的基金,實現(xiàn)財

30、富的增長,提高生活水平總體而言目前我國基金業(yè)績評價體系還很不完善 尚未形成一套統(tǒng)一 完善 合理的評價體系 也沒有權(quán)威的專業(yè)評價機(jī)構(gòu)對基金業(yè)績做出定期而系統(tǒng)的評價因此國內(nèi)基金業(yè)績評價體系的建立尤其是建立第三方的專業(yè)業(yè)績評價機(jī)構(gòu)對我國基金業(yè)的發(fā)展具有重要的意義（五)證券投資基金績效評價方法基金績效評價方法已經(jīng)基本成熟，主要有幾大類:.收益和風(fēng)險評價法：衡量收益的指標(biāo)采用單位凈資產(chǎn)、收益率、單位凈資產(chǎn)費用率等。衡量風(fēng)險的指標(biāo)有標(biāo)準(zhǔn)差、半標(biāo)準(zhǔn)差、系數(shù)、風(fēng)險價值（aR）等.2。風(fēng)險調(diào)整收益評價法:包括夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)。該方法將收益和風(fēng)險加以綜合考慮,在理論上克服了以收益率為標(biāo)準(zhǔn)的基金績效評

31、價的缺陷,解決了不同風(fēng)險程度的基金之間進(jìn)行績效比較的困難.?；鸾?jīng)理的能力如證券選擇能力、時機(jī)選擇能力評價法:該方法采用傳統(tǒng)的CM模型為基準(zhǔn)和出發(fā)點，將證券投資基金的擇時能力與選股能力明確分離和準(zhǔn)確量化,然后進(jìn)行相關(guān)評價分析。目前應(yīng)用最為廣泛的三個模型是,TM模型、H模型和C-L模型。從收益與風(fēng)險、風(fēng)險調(diào)整收益、基金經(jīng)理人的選股擇時能力等方面建立指標(biāo)體系,并用主成分統(tǒng)計分析方法對上述幾個方面進(jìn)行綜合，試圖得出一個度量基金績效的綜合指數(shù)，并對各基金進(jìn)行全面的評價與排序,克服了以往單純使用一種或某幾種方法帶來的缺陷與不足。1。 均值-方差模型均值-方差模型是由.Mtz在952年提出的風(fēng)險度量模型，

32、把風(fēng)險定義為期望收益率的波動率,首次將數(shù)理統(tǒng)計的方法應(yīng)用到投資組合選擇的研究中。均值方差模型(Meanarace Model)投資者將一筆給定的資金在一定時期進(jìn)行投資。在期初,他購買一些證券,然后在期末賣出.那么在期初他要決定購買哪些證券以及資金在這些證券上如何分配,也就是說投資者需要在期初從所有可能的證券組合中選擇一個最優(yōu)的組合。這時投資者的決策目標(biāo)有兩個:盡可能高的收益率和盡可能低的不確定性風(fēng)險。最好的目標(biāo)應(yīng)是使這兩個相互制約的目標(biāo)達(dá)到最佳平衡。由此建立起來的投資模型即為均值-方差模型。證券及其它風(fēng)險資產(chǎn)的投資首先需要解決的是兩個核心問題:即預(yù)期收益與風(fēng)險. 那么如何測定組合投資的風(fēng)險與收

33、益和如何平衡這兩項指標(biāo)進(jìn)行資產(chǎn)分配是市場投資者迫切需要解決的問題.正是在這樣的背景下,在50年代和60年代初,馬可維茲理論應(yīng)運而生。該理論依據(jù)以下幾個假設(shè): eq oac(，)投資者在考慮每一次投資選擇時,其依據(jù)是某一持倉時間內(nèi)的證券收益的概率分布。 eq oc(,2）投資者是根據(jù)證券的期望收益率估測證券組合的風(fēng)險。 eq oac（,3)投資者的決定僅僅是依據(jù)證券的風(fēng)險和收益。 oac（,)在一定的風(fēng)險水平上，投資者期望收益最大;相對應(yīng)的是在一定的收益水平上，投資者希望風(fēng)險最小根據(jù)以上假設(shè),馬可維茲確立了證券組合預(yù)期收益、風(fēng)險的計算方法和有效邊界理論,建立了資產(chǎn)優(yōu)化配置的均值方差模型：目標(biāo)函數(shù)

34、:min2(rp)= xixjCov(ri-rj) rp= xiri （11)限制條件:1=Xi （允許賣空)或者1=Xi xi0（不允許賣空）公式中各符號的定義：rp為組合收益ri為第i只股票的收益xi、x為證券i、j的投資比例(rp)為組合投資方差（組合總風(fēng)險）ov （ri 、r ） 為兩個證券之間的協(xié)方差該模型為現(xiàn)代證券投資理論奠定了基礎(chǔ).2。單因素整體績效評估模型Markowitz理論模型為精確測量證券投資基金的風(fēng)險和收益提供了良好的手段,但要計算上百種的資產(chǎn)其模型的復(fù)雜性制約了實際應(yīng)用，因此證券家們想從其建立比較適用的評估基金整體績效的模型。從Markoz(152）的證券投資組合理論

35、,Srpe(196）的CAP以及以此模型為基礎(chǔ)的Treyno(965)評估指數(shù)和Jnsn(1968）指數(shù)模型，到后來的以Rss(978)的AT模型為基礎(chǔ)的多因素模型，都可以看出，對證券投資基金的績效評估實際上是運用現(xiàn)代金融理論模型對風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行定價的一個典型應(yīng)用。reyor，Jenen,Sarpe三個指數(shù)為代表大大簡化了從前的復(fù)雜性，因此被稱為單因素績效評估模型,也被廣泛應(yīng)用。3。 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型是在馬柯維茨均值方差理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的,馬柯維茨的投資組合理論計算的繁瑣性，導(dǎo)致了其的不實用性,夏普在繼承的同時,為了簡化模型，又增加了新的假設(shè)。有，資本市場是完美的,沒有交易成本

36、,信息是免費的并且是立即可得的、所有投資者借貸利率相等、投資期是單期的或者說投資者都有相同的投資期限、投資者有相同的預(yù)期，即他們對預(yù)期回報率,標(biāo)準(zhǔn)差和證券之間的協(xié)方差具有相同的理解等等。 該模型可以表示為：投資基金績效評價研究（一) eq oac（，)2.夏普比率概述HPERLINK ”htp：/www。/ew/b_42660.html”ank” 現(xiàn)代投資理論的研究表明,風(fēng)險的大小在決定組合的表現(xiàn)上具有基礎(chǔ)性的作用。風(fēng)險調(diào)整后的收益率就是一個可以同時對收益與風(fēng)險加以考慮的綜合指標(biāo)，以期能夠排除風(fēng)險因素對 HYPERLIK http：/www。q/view/b764505.html” t ”_b

37、lank 績效評估的不利影響。夏普比率就是一個可以同時對收益與風(fēng)險加以綜合考慮的三大經(jīng)典指標(biāo)之一。 投資中有一個常規(guī)的特點，即投資標(biāo)的的預(yù)期報酬越高,投資人所能忍受的波動風(fēng)險越高；反之，預(yù)期報酬越低，波動風(fēng)險也越低。所以理性的投資人選擇投資標(biāo)的與RLINK ”ttp：/www。qyf。cm/viewb_24322。htm”t ”_blan” 投資組合的主要目的為:在固定所能承受的風(fēng)險下,追求最大的報酬；或在固定的預(yù)期報酬下,追求最低的風(fēng)險。 990年度HYPERLIN ”http:/www.qywf.oe/b_89447。html t _bank” 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主HPLIN ttp:/ww

38、w。ywf。co/view/_17。html” t ”_blank” 威廉夏普（ilim Sarpe)以HYPERLINK ”http：/www.qview/b389943。htl” t _blnk” 投資學(xué)最重要的理論基礎(chǔ)CAPM(Cpia Asset ici Mde，資本資產(chǎn)定價模式)為出發(fā)，發(fā)展出名聞遐邇的夏普比率（Share aio)又被稱為夏普指數(shù),用以衡量 YPERLINK htp:/www.qyf。co/vew/b_22447.html”t ”_blak 金融資產(chǎn)的績效表現(xiàn)10。 3。 夏普比率計算公式夏普比率計算公式:E（Rp）Rf/p 其中E(）:投資組合預(yù)期報酬率：無風(fēng)險利

39、率 p:投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差1 舉例而言:兩只基金、B某年的平均收益率分別為10、8，收益率的標(biāo)準(zhǔn)差分別為14、10%,該年的無風(fēng)險利率為2,則基金A、B的夏普比率、 分別為： （1%2%)/14%=0。57=(%-2)/10=。6由于0.56,基金比基金的風(fēng)險調(diào)整后的收益更高。僅從夏普比率來看,我們可以認(rèn)為B基金優(yōu)于A基金。它反映了單位風(fēng)險基金凈值增長率超過無風(fēng)險收益率的程度.如果夏普比率為正值,說明在衡量期內(nèi)基金的平均凈值增長率超過了無風(fēng)險利率,在以同期銀行存款利率作為無風(fēng)險利率的情況下，說明投資基金比銀行存款要好夏普比率越大，說明基金單位風(fēng)險所獲得的風(fēng)險回報越高。另外,夏普比率越大,說明基金

40、承擔(dān)單位風(fēng)險獲取超額收益的能力越強(qiáng).二 證券投資基金績效評價方法3.用夏普比率衡量我國基金的績效表現(xiàn)在夏普比率的計算上,我們以4周為一個月的最近12個月的月度凈值增長率作為計算的基礎(chǔ).在無風(fēng)險收益率的選取上,采用了上交所28天國債回購利率。這里我們以2000年10月27日至001年10月26日為考察期，對0只基金的夏普比率進(jìn)行了計算（見下表）。發(fā)現(xiàn)所有的基金的月夏普比率全都為負(fù)值，這就說明了從事國債回購比基金的投資要好。夏普比率為負(fù)時，按大小排序沒有意義?；鹪缕骄鶅糁翟鲩L率的衡量標(biāo)準(zhǔn)是基金,從指標(biāo)上分析,表現(xiàn)最好基金興華、基金同智、基金興和，最差的是基金景宏、基金開元、基金漢興.可以看出，其

41、中28家基金的月平均凈值增長率都呈負(fù)增長,除基金興華、基金同智兩家基金的月平均凈值增長率，這就說明基金從整體上看，投資表現(xiàn)差強(qiáng)人意.以標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量基金風(fēng)險大小的標(biāo)準(zhǔn)，凈值波動性最低,風(fēng)險最小的是基金裕華、基金同智、基金興和，凈值波動性最高，風(fēng)險最大的是基金金元、基金泰和、基金開元。30只基金的月平均凈值增長率與標(biāo)準(zhǔn)差的斯皮爾曼等級相關(guān)系數(shù)為5，說明風(fēng)險越大,基金的凈值增長率越低。從而說明我國的證券投資基金平均而言并不是有效投資組合，組合效率較差.4。夏普比率在運用中應(yīng)該注意的問題夏普比率在計算上盡管非常簡單，但在具體運用中仍需要對夏普比率的適用性加以注意: q oac(，)用標(biāo)準(zhǔn)差對收益進(jìn)行

42、風(fēng)險調(diào)整，其隱含的假設(shè)就是所考察的組合構(gòu)成了投資者投資的全部因此只有在考慮在眾多的基金中選擇購買某一只基金時，夏普比率才能夠作為一項重要的依據(jù)； eq oa(，2)使用標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險指標(biāo)也被人們認(rèn)為不很合適的。 e oac（,3)夏普比率的有效性還依賴于可以以相同的無風(fēng)險利率借貸的假設(shè)eq o(,）夏普比率沒有基準(zhǔn)點,因此其大小本身沒有意義,只有在與其他組合的比較中才有價值； e oac（,)夏普比率是線性的，但在有效前沿上,風(fēng)險與收益之間的變換并不是線性的.因此,夏普指數(shù)在對標(biāo)準(zhǔn)差較大的基金的績效衡量上存在偏誤；eqoc(,6)夏普比率未考慮組合之間的相關(guān)性，因此純粹依據(jù)夏普值的大小構(gòu)建組合

43、存在很大問題； eqac（,7)夏普比率與其他很多指標(biāo)一樣,衡量的是基金的歷史表現(xiàn)，因此并不能簡單地依據(jù)基金的歷史表現(xiàn)進(jìn)行未來操作 q oac(,8)計算上，夏普指數(shù)同樣存在一個穩(wěn)定性問題：夏普指數(shù)的計算結(jié)果與時間跨度和收益計算的時間間隔的選取有關(guān)。13 盡管夏普比率存在上述諸多限制和問題，但它仍以其計算上的簡便性和不需要過多的假設(shè)條件而在實踐中獲得了廣泛的運用。基金績效評價是指投資者為了將資金投資于證券投資基金,對公開市場上的若干具有某種特征的基金，采用科學(xué)的方法，對投資組合經(jīng)理人在建立投資組合時承擔(dān)的風(fēng)險大小，在投資期內(nèi)的實際收益是否與風(fēng)險匹配，是否超過了預(yù)期的收益做出評估,并對投資過程中

44、投資經(jīng)理有關(guān)資產(chǎn)配置、類別輪換和證券選擇等抉擇對于投資業(yè)績的貢獻(xiàn)度做出評估,以此作為投資者選擇基金,做出投資決策的依據(jù),或為其他信息使用者提供參考的一種評判方法目前業(yè)界對基金評價問題己經(jīng)達(dá)成一定的共識,即基金評價為投資績效評估、投資風(fēng)格評估和基金管理者管理能力評估等多方面的綜合評估，其中對基金投資風(fēng)格評估是進(jìn)行基金評價的前提和基礎(chǔ)，基金的績效評估是基金評價的核心。而評價核心主要包括:基金的投資收益、投資風(fēng)險、收益來源和業(yè)績的持續(xù)能力等內(nèi)容,并通過建立一系列相關(guān)計量指標(biāo)構(gòu)建出一套的基金績效評估體系?；鹂冃гu價是評價投資基金管理人運作績效并據(jù)以派發(fā)管理酬勞的依據(jù),也是投資者評判投資基金的參考標(biāo)準(zhǔn)

45、,因而具有非常重要的理論和實際意義特別是在我國這樣一個新興的金融市場里，做好基金的績效評價對規(guī)范市場主體的投資理念和促進(jìn)基金的良性發(fā)展都有重要的現(xiàn)實意義。三總結(jié)實證研究總結(jié)在實證研究中,通過對基金收益率進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整、績效持續(xù)性和綜合指標(biāo)進(jìn)行了分析后，可以初步得出以下結(jié)論：在不考慮風(fēng)險因素的情況下,以收益率指標(biāo)為評價標(biāo)準(zhǔn)，0只基金中有28只月平均凈值增長率都呈負(fù)增長,除基金興華、基金同智兩家基金的月平均凈值增長率，說明證券投資基金平均而言并不是有效投資組合,組合效率較差。國外的研究表明,在等風(fēng)險水平下,證券投資基金的收益率不會超過市場基準(zhǔn)組合的收益率,這在某種意義上支持了其證券市場有效性的假設(shè)。同樣,我國證券投資基金的業(yè)績能夠優(yōu)于市場基準(zhǔn)組合,則在一定程度上反映了我國證券市場的效率還不夠高。參考文獻(xiàn)：13 HYPRLNK ”htp:/cd./tile/09%009%099%9%090%9http：/kicom。c/Sear。asx？q=auto:%E58898E5%80%6%B1%9F”t _lnk劉印