紡織服裝行業(yè)度策略：復蘇至煥新生

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250025 行業(yè)基本面：復蘇進行時，穩(wěn)中向好 5 HYPERLINK l _TOC_250024 短期：旺季拉長，快速復蘇 5 HYPERLINK l _TOC_250023 終端穩(wěn)健向好，消費信心穩(wěn)定 5 HYPERLINK l _TOC_250022 入冬提前+春節(jié)后置拉長旺季，消費者信心恢復 5 HYPERLINK l _TOC_250021 行業(yè)渠道庫存已有改善 7 HYPERLINK l _TOC_250020 長期：趨勢穩(wěn)健，需求分化 8 HYPERLINK l _TOC_250019 行業(yè)成熟穩(wěn)定，消費信心堅挺 8 HYPERLINK

2、 l _TOC_250018 消費需求分化，新生流量、低線城市崛起 9 HYPERLINK l _TOC_250017 民族品牌迎來新機遇 10 HYPERLINK l _TOC_250016 核心競爭要素：產(chǎn)品為生命力，渠道注重內(nèi)功修煉 11 HYPERLINK l _TOC_250015 產(chǎn)品：國潮、IP 興盛，長期品質(zhì)、創(chuàng)新為王 11 HYPERLINK l _TOC_250014 短期變化：國潮產(chǎn)品、功能性產(chǎn)品、IP 產(chǎn)品興盛 11 HYPERLINK l _TOC_250013 長期趨勢：品質(zhì)、創(chuàng)新為王，品牌營銷錦上添花 12 HYPERLINK l _TOC_250012 渠道：優(yōu)

3、化調(diào)整奠定未來發(fā)展基石 14 HYPERLINK l _TOC_250011 短期變化：線下渠道調(diào)整，線上渠道成為關鍵的增長引擎 14 HYPERLINK l _TOC_250010 長期趨勢：線下渠道精細化管理，DTC 成為重要趨勢 15 HYPERLINK l _TOC_250009 供應鏈管理：打通數(shù)據(jù)傳達，打造柔性供應鏈 19 HYPERLINK l _TOC_250008 板塊行情回顧 20 HYPERLINK l _TOC_250007 分板塊：運動鞋服景氣高，大眾服飾改善明顯 22 HYPERLINK l _TOC_250006 運動鞋服：板塊內(nèi)具備成長性的優(yōu)質(zhì)賽道 22 HYP

4、ERLINK l _TOC_250005 中高端服飾：復蘇迅速，長期運營穩(wěn)健 28 HYPERLINK l _TOC_250004 大眾服飾：改善明顯，聚焦供應鏈 30 HYPERLINK l _TOC_250003 家紡：整體持續(xù)改善，電商如火如荼 33 HYPERLINK l _TOC_250002 黃金珠寶：剛需后置釋放，龍頭打法分化 35 HYPERLINK l _TOC_250001 投資策略與重點標的 37 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 45圖表目錄圖表 1：2020/02-2020/10 服裝針織類/金銀珠寶類/社零總額當月值同比（%） 5圖表 2：2

5、005-2020 年分季度城鎮(zhèn)居民人均衣著消費支出（元） 6圖表 3：2020 年 12 月-2021 年 2 月平均氣溫距平預報圖 6圖表 4：2012/02-2020/02 服裝類社零累計同比及當年春節(jié)日期（%） 6圖表 5：2020/01/01-2020/12/09 上證指數(shù)及深證成指收盤價表現(xiàn) 7圖表 6：各品牌公司電商渠道占比（%） 8圖表 7：1995-2019 年美國人均可支配收入增速及服裝支出占比（%） 9圖表 8：2010/01-2020/10 中國消費者信心指數(shù) 9圖表 9：按家庭可支配收入等級劃分中國城市人口數(shù)量（百萬） 9圖表 10：2017 至今“新國貨”關鍵詞百度指

6、搜索數(shù)趨勢 10圖表 11：中國網(wǎng)民關于“新國牌”態(tài)度的調(diào)查（2019 年 5 月，N=1705） 10圖表 12：安踏 x 花木蘭IP 產(chǎn)品 11圖表 13：功能性產(chǎn)品 11圖表 14：李寧/中國李寧產(chǎn)品單價對比（元， ） 12圖表 15：李寧集團收入/毛利率（百萬元，%） 12圖表 16：波司登羽絨服業(yè)務收入及增速/毛利率情況（百萬元，%） 12圖表 17：nike 收入及增速情況（百萬美元，%） 13圖表 18：adidas 收入及增速情況（百萬美元，%） 13圖表 19：地素時尚旗下女裝品牌產(chǎn)品 13圖表 20：重要品牌服飾公司門店數(shù)量變化 14圖表 21：安踏主品牌渠道構成（%） 1

7、5圖表 22：各品牌購物中心門店占比（%） 15圖表 23：2012-2020H1 珠寶板塊重點公司門店數(shù)（家） 16圖表 24：安踏、波司登旗艦店門店形象 16圖表 25：各公司分渠道收入占比情況（最新業(yè)績公告） 17圖表 26：滔搏庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)變化（天） 17圖表 27：地素時尚庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)（天） 17圖表 28：實物商品網(wǎng)上零售額占比（%） 18圖表 29：電商銷售額和社會消費品零售總額累計同比（%） 18圖表 30：代表公司新零售模式 19圖表 31：耐克供應商數(shù)量變化（個，%） 19圖表 32：阿迪達斯 FY2019 核心供應商情況 19圖表 33：2020/01/01-2020/1

8、2/09 板塊漲跌幅：品牌服飾和紡織制造累計上漲 2.19%/1.95%（%） 20圖表 34：2020/01/01-2020/12/09 紡織服裝板塊公司漲跌幅（%） 21圖表 35：過往 3 年運動鞋服板塊公司PE（TTM，倍） 21圖表 36：過往 3 年中高端服飾板塊公司PE（TTM，倍） 21圖表 37：過往 3 年大眾服飾板塊公司PE（TTM，倍） 21圖表 38：過往 3 年黃金珠寶板塊公司PE（TTM，倍） 21圖表 39：2017H1-2020H1 運動鞋服公司營收及 YOY（億元，%） 22圖表 40：2017H1-2020H1 運動鞋服公司歸母凈利及 YOY（億元，%）

9、22圖表 41：安踏體育、李寧、申洲國際等標的股價走勢 22圖表 42：運動鞋服重點公司各品牌龍頭單季度流水增速（%） 23圖表 43：安踏體育、李寧、特步等電商GMV（億元，%） 24圖表 44：我國運動鞋服平均售價（元/件） 24圖表 45：我國運動鞋服零售量（百萬雙，百萬件） 24圖表 46：我國不同年齡人口運動參與率（%） 25圖表 47：運動鞋服的人均年消費額占各類鞋服比例（%） 25圖表 48：美國 1980 冬奧會時期迎來滑雪市場大發(fā)展（萬人） 25圖表 49：中國歷年滑雪人數(shù)（萬人） 25圖表 50：lululemon 2014-2021E 收入及 YOY（百萬美元，%） 26

10、圖表 51：lululemon 2014-2021E 歸母凈利潤及 YOY（百萬美元，%） 26圖表 52：2013-2019 財年國際市場分地區(qū)門店數(shù)量（家） 26圖表 53：安踏體育PE Band 27圖表 54：李寧PE Band 27圖表 55：運動鞋服龍頭PE（TTM） 27圖表 56：2017-2020 年前三季中高端板塊收入及 YOY（億元，%） 28圖表 57：2017-2020 年前三季度中高端板塊歸母凈利及 YOY（億元，%） 28圖表 58：2018Q1-2020Q3 中高端板塊收入及 YOY（億元，%） 28圖表 59：2018Q1-2020Q3 中高端板塊歸母凈利及

11、YOY（億元，%） 28圖表 60：中高端服飾品牌部分線上業(yè)務情況 29圖表 61：中高端服飾品牌部分新產(chǎn)品相關情況 30圖表 62：2017-2020 年前三季度大眾服飾板塊收入及 YOY（億元，%） 31圖表 63：2017-2020 年前三季度大眾服飾板塊歸母凈利及 YOY（億元，%） 31圖表 64：2018Q1-2020Q3 大眾服飾板塊收入及 YOY（億元，%） 31圖表 65：2018Q1-2020Q3 大眾服飾板塊歸母凈利及 YOY（億元，%） 31圖表 66：2016-2020 大眾服飾板塊公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天） 32圖表 67：2020 年雙十一期間（11/01-11/11

12、）女裝/男裝品牌熱銷榜 33圖表 68：大眾服飾板塊重點公司線上收入占比（%） 33圖表 69：2017-2020 年前三季度家紡板塊收入及 YOY（億元，%） 33圖表 70：2017-2020 年前三季度家紡板塊歸母凈利及 YOY（億元，%） 33圖表 71：2018Q1-2020Q3 家紡板塊收入及 YOY（億元，%） 34圖表 72：2018Q1-2020Q3 家紡板塊歸母凈利及 YOY（億元，%） 34圖表 73：2019/03-2020/10 房地產(chǎn)開發(fā)投資當月完成額及 YOY（億元，%） 34圖表 74：2019/01-2020/11 十大/30 大中城市商品房成交數(shù)當月同比（%

13、） 34圖表 75：2019/01/01 以來國內(nèi)黃金價格行情（元/克） 35圖表 76：黃金首飾當季消費量及當季同比（噸，%） 35圖表 77：2016-2020 年前三季度珠寶板塊營收及 YOY（億元，%） 35圖表 78：2016-2020 年前三季度珠寶板塊歸母凈利及 YOY（億元，%） 35圖表 79：2013-2020 年板塊重點公司凈增門店數(shù)（家） 36圖表 80：2020Q1-Q3 周大生線上收入及占比（億元，%） 36圖表 81：黃金珠寶消費需求構成（%） 37圖表 82：我國結婚登記人數(shù)當季值及當季同比（萬對，%） 37圖表 83：重點公司估值表 38圖表 84：安踏體育盈

14、利預測和估值（單位：人民幣） 39圖表 86：申洲國際盈利預測和估值（單位：人民幣） 39圖表 88：波司登盈利預測和估值（單位：人民幣） 40圖表 85：李寧盈利預測和估值（單位：人民幣） 41圖表 87：滔搏盈利預測和估值（單位：人民幣） 41圖表 90：地素時尚盈利預測和估值（單位：人民幣） 42圖表 89：比音勒芬盈利預測和估值（單位：人民幣） 43圖表 91：森馬服飾盈利預測和估值（單位：人民幣） 43圖表 92：盈利預測和估值（單位：人民幣） 44圖表 93：老鳳祥盈利預測和估值（單位：人民幣） 45行業(yè)基本面：復蘇進行時，穩(wěn)中向好短期：旺季拉長，快速復蘇終端穩(wěn)健向好，消費信心穩(wěn)定

15、后疫情時代終端穩(wěn)健向好，整體環(huán)比改善。截至 10 月服裝紡織品類/珠寶類社零/社零總額累計值分別同比-9.7%/-9.8%/-5.9%，降幅不斷縮窄。行業(yè)終端表現(xiàn)逐月加速改善， 10 月服裝紡織品類/珠寶類社零當月值分別同比增長 12.2%/6.7%，均明顯好于同期社零總額增速 4.3%，同時較 9 月呈加速趨勢。我們認為后疫情時代，居民消費意愿對疫情波動逐漸脫敏，趨勢向好穩(wěn)健。當下即使局部城市疫情狀況有所反復，但帶來的消費者信心波動較 6 月疫情更小，疊加疫情期間被抑制的消費需求在 H2 進一步得到釋放，市場整體穩(wěn)健向好。圖表 1：2020/02-2020/10 服裝針織類/金銀珠寶類/社零

16、總額當月值同比（%）20零售額:服裝鞋帽針紡織品類:當月同比社會消費品零售總額:當月同比零售額:金銀珠寶類:當月同比100-10-20-30-40-50資料來源：Wind，入冬提前+春節(jié)后置拉長旺季，消費者信心恢復行業(yè)季節(jié)性明顯，當下旺季伊始，終端持續(xù)蓄力。服裝秋冬季品類羽絨服等產(chǎn)品單價較春夏季更高，行業(yè)秋冬旺季效應明顯。從往年數(shù)據(jù)來看，我國的居民衣著消費支出表現(xiàn)出相當明顯的季節(jié)性特征，秋冬季（Q4-次年 Q1）顯著高于春夏季（Q2-Q3），2019 年Q1-Q4 我國城鎮(zhèn)居民人均衣著消費支出分別為 602.5/397.5/322.0/510.0 元。短期來看，當下正處于旺季伊始，疊加前期被疫

17、情抑制的消費需求當下逐步得到釋放，我們判斷 2020Q4-2021 年服飾行業(yè)終端表現(xiàn)良好，復蘇增長。圖表 2：2005-2020 年分季度城鎮(zhèn)居民人均衣著消費支出（元）Q1Q2Q3Q4 趨勢線70060050040030020010002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：Wind，春節(jié)日期滯后+冷空氣預計帶來增量利好。今年春節(jié)假期較晚疊加入冬提前拉長銷售旺季持續(xù)時間，疊加 2020 年 H1 的低基數(shù)效應，我們預計終端需求上漲態(tài)勢在 2021 年年初仍會延續(xù)。天

18、氣轉(zhuǎn)寒，銷售旺季將至。今年冬季低溫可能性較大，疊加低基數(shù)利好公司終端表現(xiàn)。由于 2019 年冬季氣溫偏高，各服裝品牌的冬裝銷售狀況并不理想。今年冬季低氣溫可能性較大，據(jù)國家氣候中心預測，今年冬季（2020 年 12 月至 2021 年 2月）影響我國的冷空氣活動頻繁、勢力偏強，全國大部氣溫接近常年同期到偏低，隆冬（2021 年 1 月）可能出現(xiàn)大范圍強低溫雨雪過程。我們認為冷空氣入襲利好羽絨服行業(yè)終端，低氣溫冬季下公司銷售業(yè)績較去年低基數(shù)有望強勢增長，我們預計將拉動下半年終端銷售。我們預計 2021 年春節(jié)假期較晚，將拉長旺季時間，有利終端銷售。2021 年春節(jié)日期為 2 月 12 日，為品牌

19、公司以及終端門店的產(chǎn)品宣傳和銷售提供了更長的時間窗口，我們預計秋冬銷售旺季延續(xù)時間相對更長。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，春節(jié)日期較晚的2013/2015/2018 年服裝鞋帽針紡織品類 1-2 月社零累計值同比增速分別為9.4%/9.1%/7.7%，相對前一年份增速更高。圖表 3：2020 年 12 月-2021 年 2 月平均氣溫距平預報圖圖表 4：2012/02-2020/02 服裝類社零累計同比及當年春節(jié)日期（%）1.231.312.81.282.51.252.162.192.10服裝鞋帽針紡織品類:累計同比服裝鞋帽針紡織品類:累計同比151050-5-10-15-20-25-30-35資料來源：國家

20、氣候中心，資料來源：Wind，金融市場上行引發(fā)的財富效應有望助力消費終端?？v觀 2020 年以來股市大盤表現(xiàn)，Q1國內(nèi)疫情嚴峻時期上證指數(shù)/深證成指一再下探，Q2 隨著疫情轉(zhuǎn)好、市場信心恢復而逐漸上行，Q3 初迎來強勢行情，當下上證指數(shù)/深圳指數(shù)自年初分別增長 10.5%/31.3%。而根據(jù)財富效應（實際余額效應）理論，對于個人來說，金融資產(chǎn)的上漲帶來持有人財富的增長，從而影響其短期邊際消費傾向，促進終端消費的增長。我們判斷金融市場上行引發(fā)的財富效應有望助力消費終端。圖表 5：2020/01/01-2020/12/09 上證指數(shù)及深證成指收盤價表現(xiàn)36003400320030002800260

21、0240022002000上證指數(shù)（左軸）深證成指（右軸）150014001300120011001000900080002020/1/22020/2/212020/4/32020/5/212020/7/62020/8/17 2020/9/28 2020/11/17資料來源：Wind，行業(yè)渠道庫存已有改善我們判斷當前渠道壓力處于環(huán)比改善通道：當下行業(yè)渠道庫存數(shù)量值和 Q2 相比環(huán)比變化不大，但考慮 Q3 末各品牌慣常針對雙十一及 Q4 旺季進行備貨，我們判斷庫存結構有所優(yōu)化。運動鞋服板塊，安踏/李寧渠道庫銷比可控在 5-6 之間，預計還需要 1 個季度時間進行調(diào)整，終端折扣預計隨著庫存恢復而恢

22、復；NIKE 中華區(qū)渠道庫存目前基本恢復正常水平（庫銷比 4 左右）。大眾服飾板塊，森馬服飾雙十一控制備貨量，嚴控庫存風險；波司登截至 9 月底庫存絕對額已有同比下降，后續(xù)重點以銷售新款為主而非庫存去化；當下存貨額同比有所下降，得益于終端去化和運營結構改善，存貨結構有所優(yōu)化。中高端服飾板塊運營穩(wěn)健。地素時尚電商、奧萊、抖音等多渠道協(xié)助庫存去化，加上終端積極恢復，庫存情況良好；歌力思 EdHardy 品牌回收奧萊店協(xié)助直營正價店運營，利于消化庫存。外生影響短暫同時內(nèi)生優(yōu)化持續(xù)：我們認為，本階段渠道庫存累積主要是來自疫情的非常規(guī)性沖擊，并不具存在持續(xù)性或結構性的渠道問題。當前行業(yè)庫存及折扣壓力持續(xù)

23、改善，主要系終端持續(xù)恢復+電商及奧萊渠道助力去化+供應鏈柔性化調(diào)整共同作用，同時各品牌適度加深折扣以緩解存貨壓力。柔化供應鏈：疫情迫使品牌公司加速提升內(nèi)生渠道管控力，柔化供應鏈生產(chǎn)、提升效率、快反占比增加。如波司登疫情下指導加盟商調(diào)低訂貨比例至 30%（原先 40%左右），后續(xù) 70%按照銷售情況滾動下單，以拉式補貨、快速上新、小單快反等模式及時靈活進行補充，自根本處輕化庫存。全渠道配置主動去化：電商渠道的消化能力更強，2020Q1-Q3 各品牌商電商渠道占比較往年均有大幅提升。同時品牌商積極布局奧萊渠道，業(yè)內(nèi)公司基本 10:1 布局奧萊渠道，進一步助力終端庫存消化。圖表 6：各品牌公司電商渠

24、道占比（%）2015年2016年2017年2018年2019年2020Q1-Q30.350.30.250.20.150.10.05031.19%11.59%15.01%15.68%15.94%32.20%太平鳥森馬服飾九牧王歌力思地素時尚安正時尚資料來源：公司公告，適度加深折扣：疫情期各品牌適度加深折扣以促進銷售，大眾服飾板塊表現(xiàn)尤為明顯，后續(xù)隨著終端恢復折扣壓力持續(xù)改善。波司登零售折扣率相對良好，其產(chǎn)品結構優(yōu)化次新品占比較多；森馬靈活調(diào)整產(chǎn)品組合定價策略，以改善終端折扣。長期：趨勢穩(wěn)健，需求分化行業(yè)成熟穩(wěn)定，消費信心堅挺紡織服裝行業(yè)發(fā)展相對成熟，整體經(jīng)濟隨經(jīng)濟體穩(wěn)步發(fā)展，我們判斷在國民收入改

25、善的前期，服裝消費意愿有明顯提升的機會，后續(xù)服裝支出占比相對穩(wěn)定。以美國服裝消費數(shù)據(jù)為例：1）我們判斷 1995-2006 年美國居民消費信心較足，美國人均可支配收入（不變價，下同）以 5.0%左右增速穩(wěn)定增長，服裝消費支出占可支配收入比重由 1995 年 2.6%上升至 2006 年 3.0%左右，我們判斷居民收入改善初期，穩(wěn)定的收入增加將帶來服裝消費意愿的明顯提升。2）2007 起收入增速波動不確定性變高，服裝支出占可支配收入的比重呈下降態(tài)勢并維持在 2.8%左右。我們認為服裝作為典型的可選消費品，收入波動的不確定性對于服裝消費影響較大。我國消費者信心指數(shù)長期走勢堅挺，疫情下恢復情況良好。

26、長期來看，我國消費者信心走勢堅挺，2016 年以來表現(xiàn)尤為明顯。短期來看，受到疫情的影響，2020 年 1 月起我國消費者信心指數(shù)出現(xiàn)下滑態(tài)勢，但后續(xù)消費信心 6 月觸底反彈并很快恢復，至今仍處于向上區(qū)間。我們認為短期疫情帶來的悲觀預期并沒有對消費信心產(chǎn)生持續(xù)影響，長期來看向上姿態(tài)明確，國內(nèi)服裝消費大環(huán)境良好穩(wěn)定。圖表 7：1995-2019 年美國人均可支配收入增速及服裝支出占比（%）圖表 8：2010/01-2020/10 中國消費者信心指數(shù)3.0%2.9%2.8%2.7%2.6%2.5%2.4%服裝支出占比（左軸）人均可支配收入YOY（右軸）7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0

27、%1.0%0.0%-1.0%-2.0%1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019消費者信心指數(shù)(月)130消費者信心指數(shù)(月)120110100908010/01 11/07 13/01 14/07 16/01 17/07 19/01 20/07資料來源：Wind，資料來源：Wind，消費需求分化，新生流量、低線城市崛起收入水平提高持續(xù)推動消費升級。1）我國居民生活水平大幅提升，2010 年我國生活水平在寬裕小康及以上（家庭可支配收入在 13.8 萬以上）的城市人口共計 53 萬人，占比8%，2018 年這一數(shù)字大幅增長，共計 400 萬人占比 4

28、9%。2）低線城市潛力明顯，近年三四線城市層中產(chǎn)階級消費者數(shù)量快速增長。據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)，2010-2018 年三四線城市中，年可支配收入達到 14 萬至 30 萬元人民幣的家庭數(shù)量 CAGR 達到 38%（同期一二線城市 23%），這些較富裕家庭當前占到三四線城市人口的 34%以上。3）市場對消費品質(zhì)的要求逐漸提升。如服飾行業(yè)新一代消費者的訴求除了質(zhì)量、功能性之外，還包括時尚性、設計性等；黃金珠寶市場訴求從含金量向品牌、品質(zhì)、設計傾斜，精細化珠寶、情景風格珠寶廣受歡迎。我們判斷隨著國民物質(zhì)生活水平的提高，居民消費關注點逐漸由性價比向品質(zhì)傾斜，市場對于中高端產(chǎn)品的需求、接受程度也顯著提升，中低線市

29、場消費升級空間較大。圖表 9：按家庭可支配收入等級劃分中國城市人口數(shù)量（百萬）全面富裕（39萬）富裕（29.7-39萬）大眾富裕（19.7-29.7萬）寬裕小康（13.8-19.7萬）小康（7.9-13.8萬）新晉小康（4.9-7.9萬）溫飽（4.9萬）900800700600500400300200100020102018資料來源：麥肯錫全球研究院，新生代流量崛起，低線城市潛力待挖掘。1）隨著代際更替，在消費升級中成長起來的年輕群體正逐漸成為消費主流。據(jù)聯(lián)合國預測，2020 年中國“90 后”、“00 后”人群占總?cè)丝诒戎剡_ 24.4%。2）新生代群體消費態(tài)度更樂觀，熱愛電商購物，消費型信貸

30、滲透率高，崇尚“悅己型消費”、“超前消費”，具有相當大的消費潛力。這一特征在低線城市年輕人群中表現(xiàn)更加明顯，據(jù)據(jù)麥肯錫調(diào)研數(shù)據(jù)（2018 年），二線及以下城市的年輕人群占樣本比例 25%，卻為消費支出增長貢獻了近 60%。消費群體需求表現(xiàn)分化。1）消費升級成為整體趨勢方向，低線城市空間廣闊。三四線城市中產(chǎn)階級的迅速增加及其新生代流量帶來的超強消費力，使得低線城市成為潛力相當大的消費市場，品牌商渠道下沉成為搶占關鍵。2）與此同時，中低端及注重性價比的消費需求仍不容忽視，互聯(lián)網(wǎng)為品牌商精準接洽這部分龐大的市場需求提供了通道，我們認為電商、新零售將成為精準有效觸達這些消費者的重要途徑。同時，對于大眾

31、服飾品牌而言，借助數(shù)字化等手段培養(yǎng)品牌力、品牌美譽度、獲取用戶群體的認可或成契機。民族品牌迎來新機遇國貨崛起，高端消費意愿自海外回流。1）原先消費者對于頭部品牌的國際青睞性明顯，服裝、化妝品市場高端品牌多以國際高端品牌為主，如運動鞋服板塊中，NIKE、ADIDAS作為國際一線品牌占據(jù)上游龍頭位置，安踏品牌、李寧品牌等國產(chǎn)品牌處于競爭壓力相對較大的中游區(qū)域。2）隨著國貨品牌自身品質(zhì)提升+中國經(jīng)濟崛起帶來的民族自信，消費群體對國民品牌的青睞程度變高，原分布于海外高端品牌的消費力回流至本土，疊加消費升級帶來的消費驅(qū)動力，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)品牌迎來上升機遇。本土消費市場當前持續(xù)釋放利好國民品牌信號。市場上新國貨

32、、國潮等概念持續(xù)高熱度不減，關鍵詞“新國貨”的百度搜索指數(shù) 2017 年以來持續(xù)震蕩上行。消費群體對國民品牌的消費意愿變高，據(jù)艾媒咨詢調(diào)查數(shù)據(jù)，近 40%網(wǎng)民表示“所有品類都樂意優(yōu)先購買新國牌”，另外近 40%網(wǎng)民表示“在大部分品類上愿意購買新國牌”。1）消費群體層面來看，年輕消費群體成為國牌的重要支持者，據(jù)新華網(wǎng)聯(lián)合小紅書發(fā)布的Z 世代生活方式新知，2019 年下半年 95 后在小紅書上對于國貨的發(fā)布量和搜索量分別環(huán)比上半年增長了 22.3%/23.2%。2）品類層面來看，服裝消費是國潮風氣的主要載體之一，當下服飾品牌跨界聯(lián)名興起、“國潮”成為新熱詞，品牌商推出的民族屬性較強的 IP 聯(lián)名款

33、、中國文化元素設計款，普遍市場反響積極熱烈。圖表 10：2017 至今“新國貨”關鍵詞百度指搜索數(shù)趨勢圖表 11：中國網(wǎng)民關于“新國牌”態(tài)度的調(diào)查（2019 年 5 月，N=1705）4%1%17%39%39%資料來源：百度指數(shù)，資料來源：艾媒咨詢，所有品類都樂意優(yōu)先購買新國牌大部分品類上，愿意購買新國牌只在小部分品類上愿意購買新國牌對品牌無偏好不愿意嘗試/購買新國牌核心競爭要素：產(chǎn)品為生命力，渠道注重內(nèi)功修煉在當前的時尚消費的商業(yè)業(yè)態(tài)中，我們認為產(chǎn)品和渠道是兩大核心競爭要素。1）我們認為好的產(chǎn)品是消費者永恒的追求，也是產(chǎn)業(yè)鏈良好運轉(zhuǎn)的開端。品牌口碑的建立、渠道的拓展都是建立在不斷創(chuàng)新的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)

34、品身上。2）品牌營銷和渠道端的拓展和精細化運營是幫助產(chǎn)品順利實現(xiàn)價值的通道。3）供應鏈是提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的重要紐帶。產(chǎn)品：國潮、IP 興盛，長期品質(zhì)、創(chuàng)新為王短期變化：國潮產(chǎn)品、功能性產(chǎn)品、IP 產(chǎn)品興盛在傳統(tǒng)強勢品牌的背書下，新品迭代帶動銷售，我們認為產(chǎn)品的設計創(chuàng)新能力成為品牌商的重要競爭要素之一。當前終端市場出現(xiàn)了對潮流產(chǎn)品例如國潮產(chǎn)品的追捧，IP 聯(lián)名款產(chǎn)品、功能性、概念性產(chǎn)品涌現(xiàn)，消費者也愿意為這些產(chǎn)品支付溢價。1）眾多品牌陸續(xù)推出 IP 聯(lián)名系列產(chǎn)品，IP 聯(lián)名產(chǎn)品旨在豐富原有品牌產(chǎn)品系列，同時給消費者帶來跨界的新鮮感，增加消費。而 IP 系列產(chǎn)品能夠給聯(lián)名品牌進行引流宣傳，起到引流作用

35、。IP 聯(lián)名產(chǎn)品的熱銷背后也需要品牌對產(chǎn)品設計的創(chuàng)新迭代，同時也需要產(chǎn)品本身品牌力的背書。2020 年地素時尚旗下 dzzit 小黃鴨系列、安踏x 花木蘭、FILAx Wilson、波司登 X 高緹耶等聯(lián)名系列熱銷。2）功能性、概念性產(chǎn)品等到消費者認可。2020 年，除了專業(yè)的運動品牌以外，部分大眾服飾、運動時尚品牌推出了具備功能性的產(chǎn)品線，同樣得到消費者認可。FILA品牌旗下專業(yè)運動線、比音勒芬推出的保暖性產(chǎn)品、的全能夾克系列可以一衣多穿、便攜性強、充電發(fā)熱，售罄率高于平均水平。圖表 12：安踏 x 花木蘭IP 產(chǎn)品圖表 13：功能性產(chǎn)品資料來源：官方微博，資料來源：天貓旗艦店，3）2019

36、-2020 年國潮系列產(chǎn)品在民族自信心提升過程中也受到年輕消費群體的喜愛，從目前的發(fā)展趨勢上來看，我們認為短期到中期維度，仍然可以持續(xù)。李寧品牌旗下的中國李寧系列產(chǎn)品、安踏品牌推出的故宮聯(lián)名系列、比音勒芬旗下的故宮和敦煌等聯(lián)名系列，將中國傳統(tǒng)文化和時尚潮流結合在一起，推出產(chǎn)品受到年輕消費群體喜愛。根據(jù)我們跟蹤，中國李寧門店店效平均水平為 60-80 萬/月，高于李寧大貨，同時潮流產(chǎn)品單價也相對較高。圖表 14：李寧/中國李寧產(chǎn)品單價對比（元， ）李寧中國李寧價格差異吊牌價銷售價吊牌價銷售價吊牌價銷售價T 恤26913929929911%115%衛(wèi)衣239138699699192%407%外套3

37、69228999999171%338%運動長褲29916849949967%197%羽絨服139913492000159943%19%功能性跑步鞋8998491299109944%29%資料來源：天貓， 注：選取產(chǎn)品為銷量靠前及新品平均數(shù)，時間為 2020 年 12 月 04 日。長期趨勢：品質(zhì)、創(chuàng)新為王，品牌營銷錦上添花從當前，到未來，時尚消費產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)品層面最重要的特征在于需求變化多、產(chǎn)品更迭速度快，這對品牌公司的產(chǎn)品設計提出了更高的要求，一方面要滿足消費者對于設計的新鮮感追求，另一方面對于產(chǎn)品品質(zhì)的追求是永恒的。我們在前文討論消費者對于產(chǎn)品的追求提到部分消費者追求中高端高品質(zhì)產(chǎn)品同時對高性

38、價比產(chǎn)品也有所追求。我們認為對于好品質(zhì)的產(chǎn)品的追求是長期發(fā)展的趨勢，同時隨著民族自信心的增長，年輕的消費群體對于國民品牌的認可度會逐步提升。而在這個過程中，產(chǎn)品的迭代和品質(zhì)提升是支撐品牌競爭力的核心要素之一。產(chǎn)品端的創(chuàng)新能夠獲取消費者支付的溢價，最終體現(xiàn)在報表層面主要是收入增長和毛利率的提升。我們認為好的產(chǎn)品包括滿足消費者時尚需求的設計，以及舒適的裁剪、版型和面料（包括功能性面料）等?；仡欉^去各個品牌的發(fā)展，我們可以看到在產(chǎn)品端進行不斷改善的品牌競爭力是有明顯提升的，相應的產(chǎn)品單價、毛利率都會有提升。過去幾年的時間里，波司登品牌聚焦主航道，進行主品牌的設計升級，陸續(xù)推出極寒系列、城市戶外系列等

39、產(chǎn)品，主品銷售得到復蘇式增長的同時 1800元以上產(chǎn)品銷售占比從過去的 10提升到 30，羽絨服業(yè)務的毛利率在過去 2-3 年間有了明顯提升。運動品牌方面，李寧、安踏品牌在研發(fā)投入不斷增加，強調(diào)產(chǎn)品的功能性，如李寧推出系列、安踏推出氫系列跑鞋，服飾類的功能性也有所提升的同時毛利率也在持續(xù)增長。圖表 15：李寧集團收入/毛利率（百萬元，%）圖表 16：波司登羽絨服業(yè)務收入及增速/毛利率情況（百萬元，%）1600014000120001000080006000400020000營業(yè)收入（百萬元）毛利率50%49%48%47%46%45%44%43%42%2013 2014 2015 2016 20

40、17 2018 2019100009000800070006000500040003000200010000羽絨服業(yè)務收入（百萬元）毛利率FY2014FY2016FY2018FY202065%60%55%50%45%40%35%30%資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，產(chǎn)品端的設計創(chuàng)新和品質(zhì)提升是品牌持續(xù)成長的源動力。長遠發(fā)展來看，重視產(chǎn)品設計品質(zhì)的品牌會有持續(xù)的增長動力，對比國際運動品牌龍頭耐克和阿迪，我們可以看到從收入表現(xiàn)和終端折扣表現(xiàn)上，耐克表現(xiàn)更勝一籌。其中重要的原因在于耐克持續(xù)進行產(chǎn)品創(chuàng)新，新品拉動銷售帶動終端運轉(zhuǎn)。2017 年開始，NIKE 公開實施Consumer Direc

41、t Offense 戰(zhàn)略，NIKE 又稱之為三雙戰(zhàn)略（Triple Double Strategy），其中提出雙倍創(chuàng)新（double Innovation）加快研發(fā)節(jié)奏以及雙倍速度（double Speed）：將產(chǎn)品推出周期縮短一半。為了實現(xiàn)這一目的，NIKE 推出快車道計劃（Express Lane），根據(jù)消費者的需求快速生產(chǎn)、更新和交付產(chǎn)品。在研發(fā)層面，將 NIKE Air、Lunar、Zoom、Free、Flywire、Dri-Fit、Flyknit、Flyweave、ZoomX、 React、 Adaptive and NIKE+技術貫穿于跑步、NIKE 籃球、Jordan、足球、培訓

42、和運動服裝等類別。圖表 17：nike 收入及增速情況（百萬美元，%）圖表 18：adidas 收入及增速情況（百萬美元，%）450004000035000300002500020000150001000050000營業(yè)收入（百萬美元）YOYFY 2010 FY 2012 FY 2014 FY 2016 FY 2018 FY 202020%15%10%5%0%-5%-10%300002500020000150001000050000營業(yè)收入（百萬美元）YOYFY 2010FY 2012FY 2014FY 2016FY 201820%15%10%5%0%-5% 資料來源：公司公告，資料來源：公司

43、公告，我們認為對國潮產(chǎn)品的追求，從表面上看是短期的潮流變化，但是背后代表的是消費者民族自信心的提升，對民族文化和民族品牌的認可，而認可源于設計、源于品質(zhì)。國潮產(chǎn)品滿足的是當下的消費需求，但是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的品牌商設計能力的提升也足以支撐未來長久的發(fā)展。中高端國產(chǎn)品牌中，地素時尚終端表現(xiàn)在疫情期間依然相對穩(wěn)定，其產(chǎn)品獨特設計能夠持續(xù)吸引 VIP 顧客的同時引入新客流，主品牌在獨特的設計和細膩的質(zhì)感間尋求平衡，為當代新女性提供豐富的著裝選擇，風格延續(xù)中也開發(fā)設計不同系列產(chǎn)品。圖表 19：地素時尚旗下女裝品牌產(chǎn)品資料來源：公司官網(wǎng)，渠道：優(yōu)化調(diào)整奠定未來發(fā)展基石短期變化：線下渠道調(diào)整，線上渠道成為關鍵的增

44、長引擎疫情加速線下門店結構優(yōu)化進程，強勢品牌能夠以低成本獲取優(yōu)質(zhì)門店，2021 年有望貢獻增長。線下渠道策略方面，疫情之前行業(yè)普遍以門店結構調(diào)整為主，關閉低效小店、新開優(yōu)質(zhì)大店；疫情沖擊線下終端，各公司趁勢加快調(diào)整節(jié)奏，2020H1門店數(shù)量基本處于凈減少狀態(tài)。安踏主品牌凈關店 319 家，歌力思凈關店 45 家，太平鳥凈關店 196 家，主要系公司進一步提升店鋪質(zhì)量加速低效門店關閉節(jié)奏所致。根據(jù)我們跟蹤發(fā)現(xiàn)，具備競爭力品牌預計在 2020-2021H1 能夠以低成本獲取優(yōu)質(zhì)區(qū)位門店，而 2020 年調(diào)整獲取的門店能夠在 2021 年貢獻增長。圖表 20：重要品牌服飾公司門店數(shù)量變化2017A2

45、018A2019A2020H12020Q3太平鳥4251459444964300 43844503509755985576 5536森馬服飾其他品牌23929516561665 1619森馬3628383037663262-balabala4795529357905572-比音勒芬比音勒芬652764894909-DA614613605609 606DM46535553 52地素時尚九牧王歌力思DZ368383435436 448RA1013910 10JOEONE2462241125012395 2352FUN130207139138 140ZIOZIA0108246240 244其他品牌4

46、1484618 9ELLASSAY322312306299 292EdHardy148181169142 138Laurel30375250 49IRO33495861 61S-P- 3VivienneTam013131-安正時尚玖姿691692673595 584尹默901038273 78安正男裝36463129 33摩薩克15313545 59斐娜晨85987977 79安踏9467100571051610197-安踏體育李寧FILA1086165219511930-李寧6262634464495973 6052李寧 YOUNG17379311011010 1052361 度361 度5

47、808553955195289-特步國際特步6000623063796124-資料來源：公司公告、2020H1 疫情沖擊線下終端消費，原有流量涌入線上，電商一躍成為拉動增長的關鍵，H2 表現(xiàn)更加亮眼。運動品牌安踏集團/李寧電商 H1 分別實現(xiàn) 50%左右/20%+增長，大眾品牌森馬服飾/太平鳥/在 2020 年 Q1-Q3 線下受到影響的情況下，電商仍然取得不錯的增長；中高端品牌地素時尚、比音勒芬電商業(yè)務占比明顯提升，地素時尚電商占比超過 15%。黃金珠寶尤其是周大生品牌在直播電商的帶動下，電商業(yè)務實現(xiàn)高速增長。長期趨勢：線下渠道精細化管理，DTC 成為重要趨勢我們認為隨著市場進入相對飽和狀態(tài)

48、，品牌服飾行業(yè)逐步走出了“跑馬圈地”的發(fā)展階段，而進入了修煉內(nèi)功的階段。具體表現(xiàn)為：1）線下渠道方面，不再完全追逐渠道絕對數(shù)量上的增長，而更加重視渠道位置的布局、業(yè)態(tài)的選擇，DTC 成為重要的運行趨勢；2）線上業(yè)務不僅局限于傳統(tǒng)電商平臺，也不僅僅是用低價政策去吸引消費群體。而是采用多元化的方式去發(fā)展電商業(yè)務；3）線上線下融合成為大趨勢。我們認為：在渠道運營轉(zhuǎn)型的過程中，跟隨流量轉(zhuǎn)移進行渠道運營改革的優(yōu)質(zhì)公司，競爭力更為明顯。1、線下渠道運營質(zhì)量的提升優(yōu)先于渠道絕對數(shù)量的增長。在經(jīng)歷了早期的渠道快速擴張的發(fā)展階段而進入了提升運營質(zhì)量的階段，而直營渠道占比適當?shù)奶嵘?、終端精細化管理成為品牌商修煉內(nèi)

49、功重要手段。渠道數(shù)量和業(yè)態(tài)結構方面，品牌服飾進入門店優(yōu)化調(diào)整階段，對大店盈利水平要求逐步提升，而黃金珠寶行業(yè)仍然處于渠道擴張階段。服飾品牌門店絕對數(shù)量增長放緩， 渠道結構優(yōu)化， 旗艦店盈利水平上升。從 2017-2020 年，不論是大眾品牌如森馬、，還是中高端服飾、運動鞋服，渠道數(shù)量處于相對穩(wěn)定的狀態(tài)。但是在渠道結構上有了明顯的優(yōu)化，購物中心數(shù)量的增長（源于購物中心集商業(yè)娛樂一體，人流量上升明顯），此外門店單店面積持續(xù) 增加，不少品牌商開設大店、旗艦店、品牌集合店。2016 年起街鋪流量下跌，安踏 集團開啟渠道變革，經(jīng)過 2017-2019 三年，非街鋪門店的占比從 10%+提升到30%+，期

50、間關閉 1000 多家低效的店鋪，變成商場、購物中心和奧特萊斯店。更為重要的是，在過去，核心商圈由于租金等費用較高，旗艦店更多的是承擔品牌形象宣傳的作用，但是當下優(yōu)質(zhì)公司也提出了對大店的盈利要求。圖表 21：安踏主品牌渠道構成（%）圖表 22：各品牌購物中心門店占比（%）街鋪百貨購物中心街鋪占比60+70%60%50%40%30%20%10%0%購物中心門店數(shù)量占比森馬服飾 太平鳥安踏李寧 比音勒芬 波司登FILA 地素時尚 資料來源：公司公告，測算資料來源：公司公告，測算黃金珠寶行業(yè)仍然處于渠道下沉階段，優(yōu)勢品牌下沉更為順利。2020Q1 老鳳祥和周大生均處于凈關店狀態(tài)，Q2 隨著國內(nèi)疫情逐

51、步得到控制，原有的開店計劃提到日程，新的開店機會也陸續(xù)釋放，Q3 開店步伐進一步加快。2020 年老鳳祥前三季度凈增門店 231 家（直營+2，加盟+229），單 Q3 凈增門店 133 家（直營+3，加盟+130），周大生前三季度凈增門店 9 家（直營-26，加盟+35），單 Q3 凈增門店 15家（直營-5，加盟+20）。圖表 23：2012-2020H1 珠寶板塊重點公司門店數(shù)（家）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000老鳳祥周大生201220132014201520162017201820192020Q3資料來源：公司公告，在渠道運營層

52、面，精細化的管理成為市場競爭中的重要競爭要素。渠道精細化管理包括：1）門店形象的升級以及產(chǎn)品搭配的豐富性；2）直營門店成為公司拉近與消費者距離的通道；3）積極的消費者、會員管理，消費者流量的維護是基于門店信息化、數(shù)字化工具的使用。門店形象上，過去門店“千店千面”，不利于品牌形象的塑造。根據(jù)城市層級劃分不同層級門店并進行裝修陳列有利消費者對品牌形象形成良好認知。安踏品牌門店在一二線城市已經(jīng)更新到“10 代店”，波司登、等大眾品牌門店也在過往進行了大幅度的調(diào)整，對品牌的重塑帶來作用。圖表 24：安踏、波司登旗艦店門店形象資料來源：公司公告，門店管理模式：DTC 成為重要趨勢。各個品牌商在一二線城市

53、布局直營門店，一方面一二線城市購物中心門店開設成本較高，直營模式下更容易推廣一線城市門店。除此之外，直營門店由于能夠直接掌握消費者相關數(shù)據(jù)，因此成為各個品牌直接接觸消費者的重要渠道之一。根據(jù)跟蹤，森馬服飾、太平鳥、李寧線下門店直營比例占比超過 30%，安踏集團旗下中高端品牌均采用 DTC 模式，此前加盟模式為主的安踏主品牌在 2020 年 H2 開始進行門店轉(zhuǎn)直營運營，計劃于 11 地區(qū)進行直營+加盟混合運營模式轉(zhuǎn)型，涉及門店約 3500 家（占比 35%），其中約 60%（約 2100家，原為分銷商直營）將轉(zhuǎn)為集團直營，40%（約 1400 家，原為分銷商授權加盟商運營）繼續(xù)由加盟商按公司標

54、準運營。圖表 25：各公司分渠道收入占比情況（最新業(yè)績公告）加盟直營電商安踏集團30%+40%+20%+李寧品牌50%22%28%波司登61%（含電商）37%（含電商）/森馬服飾49%11%40%太平鳥26%43%31%80%9%11%歌力思30%54%16%地素時尚43%41%16%比音勒芬30%-40%60%左右個位數(shù)資料來源：公司公告， 注：均為 2020 年H1/Q3 數(shù)據(jù)門店的精細化管理還包括對消費者和會員的管理，而這基于對于消費者畫像、消費者行為數(shù)據(jù)的大數(shù)據(jù)分析，這對于產(chǎn)品投放的精準度和庫存管理有明顯益處。過去大眾品牌包括太平鳥、在經(jīng)銷商中推行數(shù)字化信息系統(tǒng)，因此能夠掌握到終端的庫

55、存及銷售信息，運動品牌也是如此，以滔搏為例，公司擁有 8000 家遍布全國的直營門店，掌握了詳盡的消費者行為數(shù)據(jù)，進而指導前端的精準訂貨，同時零售折扣和庫存周轉(zhuǎn)表現(xiàn)都優(yōu)于同業(yè)。中高端服飾始終重視會員體系建設，采取多種營銷策略維護 VIP 客戶關系，增強會員黏性。在店員管理方面，以地素時尚為例定期對終端門店店員進行培訓，幫助其更好的了解會員需求。圖表 26：滔搏庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)變化（天）圖表 27：地素時尚庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）140120100806040200存貨會周轉(zhuǎn)天數(shù)FY2018FY2019FY2020FY2021H1250200150100500存貨會周轉(zhuǎn)天數(shù)2015201620172018

56、20192020Q3 資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，2、消費零售中電商渠道、重要性增加，同時呈現(xiàn)多元化趨勢。隨著近年“互聯(lián)網(wǎng)+”不斷深化，我國網(wǎng)絡零售市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，行業(yè)終端零售中電商渠道占比提升。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020 年 10 月整體零售中電商渠道零售額占整體零售額比例（累計占比）為 24.2%，其中服裝鞋類占比超過 30%。 線下消費受到疫情抑制，線上渠道成為關鍵的增長引擎。2020H1 疫情沖擊線下終端消費，原有流量涌入線上，電商一躍成為拉動增長的關鍵。實物商品網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額的比重:累計值圖表 28：實物商品網(wǎng)上零售額占比（%）圖表 29：電商銷售額和社會

57、消費品零售總額累計同比（%）30%實物商品網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額的比重:累計值網(wǎng)上商品和服務零售額:累計同比社會消費品零售總額:累計同比50%40%30%20%10%0%-10%2017-12-20%-30%2018-102019-082020-0625%20%15%10%5%0%2017-12 2018-06 2018-11 2019-05 2019-10 2020-04 2020-09資料來源：Wind，資料來源：Wind，電商業(yè)務多元化成為趨勢，品牌力強勢在直播中優(yōu)勢更為明顯。當前的電商業(yè)務不再局限于淘寶天貓等傳統(tǒng)電商平臺，在微商城、抖音、小紅書等社交電商平臺上，流量大幅增長，因

58、此也成為了各個品牌商布局的重要渠道。直播帶貨為銷售和營銷帶來雙重機遇，公司逐步將網(wǎng)紅直播與品牌自播相結合。直播帶貨聚焦的產(chǎn)品大多具有低單價、高毛利、高頻次、標品等特征，產(chǎn)品屬性決定了服飾、化妝品、珠寶行業(yè)盡享直播紅利。黃金珠寶電商直播聚焦低客單價、高頻次、高毛利、裝飾性強的時尚珠寶，線上流量聯(lián)動線下贏得亮眼業(yè)績。周大生線上超前布局贏得先發(fā)優(yōu)勢，搶占黃金珠寶電商直播市場，6 月攜手辛巴開設“辛選珠寶節(jié)”專場，直播帶貨銷售額突破 4.8 億（含預售），打破行業(yè)單場直播帶貨記錄。在品牌自播方面，和網(wǎng)紅直播不同的是，自播對于產(chǎn)品的講解和試穿方面更有時間優(yōu)勢，和消費者的互動更具備針對性，對品牌本身的宣傳

59、作用大于引流作用。3、線上線下的融合，離店銷售為線下業(yè)務打造新的增長點，更加注重消費者體驗，也對品牌商的運營能力提出了更高的要求。疫情前后，多數(shù)品牌開始開展線下門店向“云”遷徙，原有客戶維護成為引流關鍵。公司普遍加速智能化轉(zhuǎn)型，通過搭建云店打通線上線下，采用云客服、云商城高效獲客運營、實現(xiàn)門店互聯(lián)。大眾品牌中森馬服飾、太平鳥等，中高端服飾地素時尚、運動零售商滔搏都積極推進云店。云店對于品牌商而言，并不是傳統(tǒng)電商業(yè)務，而是線下門店的延伸，是消費場景的拓展，滿足消費者的需求，因此云店形式的出現(xiàn)要求品牌商重視原有 VIP 的維護和轉(zhuǎn)化，有效將線下流量引流至線上。根據(jù)我們了解，滔搏旗下?lián)碛性频辏ㄐ〕绦?/p>

60、）的門店，離店銷售占比在 10%-15%左右，而在這樣的占比情況下，線下整體流水并沒有受到負面影響。圖表 30：代表公司新零售模式公司新零售模式森馬服飾建立微商城，同時利用小程序打造云店，實現(xiàn)離店銷售太平鳥創(chuàng)立“鳥嗒”APP，建立微商城地素時尚一店一商城、微商城安踏體育官方商城（微商城），店員擁有專屬二維碼滔搏滔搏 APP、官方微商城、小程序（單店運營邏輯）資料來源：公司公告，線上、線下渠道正在加速融合，這在數(shù)量、速度、品控等方面對供應鏈提出更高要求。周大生聯(lián)手辛巴專場直播帶來銷量逾 200 萬件，產(chǎn)品周期縮短至 30-40 天的同時品質(zhì)要求嚴格，公司憑借著強大的供應鏈順利實現(xiàn)交付。供應鏈管理