地方政府與城投行業(yè)運(yùn)行分析

1、伴隨 10 月新增地方債發(fā)行結(jié)束，11 月地方債發(fā)行規(guī)模明顯回落，且全部為再融資債券，不同期限發(fā)行利率漲跌互現(xiàn)；11 月城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所增加，但受近期國企信用事件沖擊影響，城投債發(fā)行利率整體回升，交易規(guī)模同比、環(huán)比均明顯增加。城投企業(yè)信用方面，達(dá)州投資、南昌工控兩家主體級別上調(diào)，北票建投主體級別下調(diào)；11 月未有城投信用事件，但需關(guān)注未來半年內(nèi)城投債集中到期風(fēng)險(xiǎn)。一、 一級市場：地方債、城投債發(fā)行規(guī)模一降一升，城投債發(fā)行利率整體上行（一）發(fā)行規(guī)模：11 月地方債均為再融資債，城投債發(fā)行規(guī)模持續(xù)回升地方債發(fā)行規(guī)模繼續(xù)回落，且全部為再融資債，凈融資額由正轉(zhuǎn)負(fù)。11 月地方債共發(fā)行 27 只，

2、規(guī)?；芈?3045.63 億元至 1383.64 億元，疊加地方債到期高峰，地方債凈融資額由正轉(zhuǎn)負(fù)，大幅回落4731.32 億元至-2479.03 億元。從發(fā)行結(jié)構(gòu)看，均為再融資債，再融資一般債及專項(xiàng)債分別發(fā)行892.86億元、490.78 億元，截至 11 月底，分別累計(jì)發(fā)行 12826.42 億元、4831.03 億元，距再融資債券上限合計(jì)還余約 700 億元。從發(fā)行期限看，由于再融資債發(fā)行期限相對較短，11 月地方債加權(quán)平均發(fā)行期限較 10 月進(jìn)一步縮短至 12.29 年，其中，3 年及以下的較短期限合計(jì)占比 18.52%，較上月回升16.38 個(gè)百分點(diǎn)。從區(qū)域看，共 10 個(gè)省份 1發(fā)

3、行了地方債，省份數(shù)量較 10 月減少 15 個(gè)，其中，浙江發(fā)行 6 只，發(fā)行數(shù)量居于首位，其次為湖南、山西、北京、新疆，各發(fā)行 3 只。圖 1：11 月地方債 3 年及以下期限占比環(huán)比回升 圖 2：11 月地方債發(fā)行結(jié)構(gòu)全部為再融資債 30.00%20.00%15000.0010000.005000.000.00億元新增專項(xiàng) 再融資一般新增一般置換專項(xiàng)再融資專項(xiàng)置換一般25.00%10.00%20.00%15.00%0.00%10.00%-10.00%5.00%0.00%-20.00%11月占比占比變化 數(shù)據(jù)來源：choice,中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫 數(shù)據(jù)來源：choice,中誠信國際區(qū)域風(fēng)

4、險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫 圖 3：11 月浙江發(fā)行的地方債數(shù)量居首 1 10 省分別為浙江、湖南、山西、北京、新疆、遼寧、貴州、內(nèi)蒙古、云南、山東。11 月地方政府與城投行業(yè)分析地方債凈融資額由正轉(zhuǎn)負(fù)，城投債發(fā)行成本整體上行27只6浙江6543333322222110湖南山西北京新疆遼寧貴州內(nèi)蒙古云南山東 數(shù)據(jù)來源：choice,中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫 城投債 2發(fā)行規(guī)模、凈融資額均回升，發(fā)行期限延續(xù)短期化態(tài)勢。11 月共發(fā)行城投債 449 只，發(fā)行規(guī)模較上月回升 649.09 億元至 3523.73 億元，凈融資額回升 410.00 億元至 925.28 億元。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)城投企業(yè)共發(fā)行 39

5、5 只、3014.23 億元。從廣義口徑來看，城投債發(fā)行期限短期化趨勢進(jìn)一步加強(qiáng)，加權(quán)平均發(fā)行期限較上月縮短 0.13 年至 3.21 年，已連續(xù)兩月回落，同時(shí) 1 年及以下期限占比為 36%，居于首位，且較上月增加 3 個(gè)百分點(diǎn)。發(fā)債城投主體信用級別仍以為 AA+級為主，其占比較上月落 4.98 個(gè)百分點(diǎn)至 36.94%，其次為 AAA 級，占比為 32.21%，較上月回升 1.97個(gè)百分點(diǎn)。除云南、內(nèi)蒙古、海南外其余省份均發(fā)行了城投債，江蘇發(fā)行數(shù)量持續(xù)居于首位，發(fā)行 133只，規(guī)模較 10 月小幅回升至 840.14 億元，其次為浙江，發(fā)行 56 只、規(guī)模 407.30 億元。值得注意的是

6、，河南省受永煤事件沖擊，11 月 6 日后至今未有新發(fā)行城投債。受 11 月多起信用事件影響，城投債取消發(fā)行及推遲發(fā)行數(shù)量及規(guī)模有所回升。整體看，共計(jì) 35只城投債取消或推遲發(fā)行，規(guī)模合計(jì) 237.30 億元，涉及城投主體 33 家，規(guī)模和主體數(shù)量均較 10 月小幅回升。從區(qū)域分布看，江蘇省、河南省、福建省取消或推遲發(fā)行城投數(shù)量居前，涉及規(guī)模分別達(dá)到 40.70 億元、32.50 億元、32.00 億元；從行政層級看，以地市級居多，數(shù)量占比達(dá)到 62.86%。圖 4：11 月城投債發(fā)行規(guī)模、凈融資額均有所回升 2 基于中誠信國際基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)口徑，并考慮了城投探索市場化轉(zhuǎn)型過程中逐步拓寬業(yè)

7、務(wù)種類、融合更多公用事業(yè)領(lǐng)域和市場化經(jīng)營的業(yè)務(wù)來提高自身能力的情況，將部分公用事業(yè)、綜合等類城投企業(yè)納入統(tǒng)計(jì)樣本，形成廣義城投口徑。11 月地方政府與城投行業(yè)分析地方債凈融資額由正轉(zhuǎn)負(fù)，城投債發(fā)行成本整體上行37000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.002020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月2020年11月發(fā)行規(guī)模（億元）凈融資額（億元）數(shù)據(jù)來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫 圖 5：11 月城投債以非

8、公開發(fā)行公司債為主 圖 6：11 月城投債期限仍以 1 年及以下為主 一般短期融資券 4%一般企業(yè)債8%一般公司債8%證監(jiān)會主管ABS 1%非公開發(fā)行10年期1%7年期6%2年期4%5年期定向工具12%一般中期票據(jù)11%公司債29%超短期融資債券 27%3年期20%1年及以下期限36%33%數(shù)據(jù)來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫 數(shù)據(jù)來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫 圖 7：11 月城投債發(fā)行人仍以 AA+級為主 圖 8：11 月江蘇發(fā)行城投債數(shù)量仍居首位 40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%AA+AAA

9、AAAA-11月占比占比變化3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%-6.00%140只1201008060402001335629282519181716131312江蘇浙江 山東 廣東 四川 江西 湖南 安徽 福建 湖北 廣西 北京 天津 上海 重慶 河北 貴州 河南 新疆 陜西 山西 黑龍江吉林 甘肅 遼寧 青海 寧夏 西藏10 9 8 8 7 6 6 4 2 2 2 21 1 1 1數(shù)據(jù)來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫 數(shù)據(jù)來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫 （二）發(fā)行成本：地方債發(fā)行利率漲跌互現(xiàn)，城投債

10、發(fā)行利率整體回升地方債發(fā)行成本整體較 10 月下行，不同期限發(fā)行利率漲跌互現(xiàn)，發(fā)行利差均收窄。11 月，地方債整體加權(quán)發(fā)行利率為 3.58%，較 10 月份回落 9 個(gè) BP，發(fā)行利差較 10 月收窄約 4BP 至 22.23BP。從期限 2 年3 年5 年7 年10 年15 年20 年30 年只數(shù) 14746113利率（%） 3.15%3.27%3.28%3.55%3.48%3.87%4.00%4.16%利差（BP） 22.40bp22.55bp23.05bp19.76bp20.89bp20.54bp22.25bp24.78bp期限分布看，3 年、7 年、10 年、30 年期地方債發(fā)行利率均

11、較 10 月回升，5 年、15 年、20 年期地方債發(fā)行利率均較 10 月回落，各期限發(fā)行利差均收窄；從券種分布看，一般債、專項(xiàng)債發(fā)行成本均有一定程度下行，其中，一般債加權(quán)平均發(fā)行利率為 3.67%、較 10 月回落 6.64BP，利差為 22.73BP、收窄3.92BP，專項(xiàng)債加權(quán)平均發(fā)行利率為3.48%、較10 月回落17.88BP，利差為21.31BP、收窄4.93BP；從區(qū)域分布看，新疆地方債發(fā)行利率、利差均居首位，分別為 4.13%、27.69BP。表 1：11 月地方債加權(quán)平均發(fā)行利率及利差 數(shù)據(jù)來源：choice,中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫 圖 9：11 月一般債、專項(xiàng)債發(fā)行利率均

12、回落、利差均收窄 圖 10：11 月新疆發(fā)行利率、利差均居首 25.00 %,20.00 BP 15.00 10.00 5.00 0.00一般專項(xiàng)加權(quán)平均利率（%）加權(quán)平均利差（BP）利率較前值變化（BP）（右軸）利差較前值變化（BP）（右軸）%, 0.00BP -5.00-10.00-15.00-20.00 6 %BP 3042021000加權(quán)平均發(fā)行利率（%）加權(quán)平均發(fā)行利差（BP） 數(shù)據(jù)來源：choice,中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫 數(shù)據(jù)來源：choice,中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫 城投債發(fā)行成本整體較 10 月上行，不同期限和級別城投債發(fā)行利率整體回升，利差整體走闊。11 月，城投債整體

13、加權(quán)發(fā)行利率為 4.35%，較 10 月份回升 9 個(gè) BP，發(fā)行利差較 10 月走闊約 4BP 至138.71BP。從各期限發(fā)行利率看，5 年期 AA 級城投債發(fā)行利率回升較為明顯，回升 76BP 至 6.35%；3 年期與 5 年期 AAA 級城投債存在利率倒掛現(xiàn)象，主因或?yàn)?3 年期城投債中非公開發(fā)行公司債和定向工具較多，存在一定流動性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。從發(fā)行利差看，5 年期 AA 級城投債發(fā)行利差走闊較為明顯，走闊 74BP 至 325.05BP。從區(qū)域看，共 17 省加權(quán)平 發(fā)行利率 升、7 省 落，其中黑龍江、廣西、山西、吉林變化幅度超過 100BP，遼寧加權(quán)平均發(fā)行利率、利差均居首位，分

14、別為 7.90%、473.09BP；此外，永煤事件后河南未再發(fā)行城投債，前期已發(fā)行城投債的利率、利差已較 10 月回升。債券級別1 年以下較上月3 年較上月5 年較上月AAA 2.64%17bp4.20%15bp4.19%15bp-4.47bp5bp116.92 bp9bp110.24 bp13bpAA+ 4.03%29bp4.56%6bp4.78%13bp125.93 bp18bp155.49 bp9bp169.62 bp10bpAA 4.52%26bp5.40%21bp6.35%76bp171.56 bp10bp241.83 bp22bp325.05 bp74bp表 2：11 月城投債加權(quán)

15、平均發(fā)行利率（%）及發(fā)行利差（bp） 數(shù)據(jù)來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫 圖 11：11 月,遼寧城投債加權(quán)平均發(fā)行利率、利差均最高 9.00%BP500.008.007.00400.006.005.00300.004.00200.003.002.00100.001.000.000.00加權(quán)平均發(fā)行利率（%）加權(quán)平均發(fā)行利差（%） 數(shù)據(jù)來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫 圖 12：安徽、北京、福建等 7 個(gè)省份城投債發(fā)行利率較 10 月回落 250.00BP200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00 數(shù)據(jù)

16、來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫 二、二級市場：地方債交易規(guī)模下降，城投債量升價(jià)跌（一）交易規(guī)模：地方債、城投債交易規(guī)模呈現(xiàn)明顯一降一升特征11 月，地方債交易規(guī)模同比、環(huán)比均出現(xiàn)一定程度下降，城投債交易規(guī)模同比、環(huán)比均上升。地方債現(xiàn)券交易規(guī)模共計(jì) 3201.50 億元，環(huán)比、同比分別下降 37.00%、56.79%。城投債現(xiàn)券交易規(guī)模 8622.89 億元，環(huán)比、同比分別上升 48.23%、18.67%，在信用債交易規(guī)模中的占比約為 27.46%，占比較 10 月份明顯上升約 6 個(gè)百分點(diǎn)。圖13：11月地方債交易規(guī)模同比、環(huán)比均有所下降，城投債交易規(guī)模同比、環(huán)比均有所上升 20

17、000.0015000.0010000.005000.000.00地方政府債(億元)城投債（億元） 數(shù)據(jù)來源：choice,中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫 （二）收益率走勢：地方債收益率漲跌互現(xiàn)，城投債收益率整體回升11 月，地方債收益率漲跌互現(xiàn)，剩余期限較短的地方債回落幅度較大；城投債收益率整體回升，臨近到期的城投債收益率回升幅度較大。從地方債看，與 10 月底相比，11 月地方債到期收益率漲跌互現(xiàn)，剩余期限不足一年的地方債收益率平均回落幅度較大、為 47.71BP, 剩余期限為 4-15 年以及 30 年的地方債平均回落 5 BP 左右，其余均呈現(xiàn)一定程度回升；從城投債 3看，到期收益率整體 升

18、、價(jià)格 落，其中短端收益率 升幅度較大，剩余期限為 1-4 年的城投債收益率環(huán)比回升幅度最大，平均回升 31.29BP。城投債交易利差以走闊為主，剩余期限為 5 年的城投債利差較 10 月底收窄 0.40BP至 113.00BP，3 年和 7 年利差分別走闊 20.18BP、0.72BP 至 103.84BP、118.20BP。異常交易方面，11 月共有 45 個(gè)城投主體的債券出現(xiàn)異常交易，成交價(jià)格較估值偏離度 4較大。從涉及異常成交城投主體的分布看：異常交易仍集中于市級城投企業(yè)，占比較 10 月回升 1.53 個(gè)百分點(diǎn)至 53.33%，區(qū)縣級占比保持為 44.4%，需關(guān)注市縣級城投債投資風(fēng)險(xiǎn)

19、；AA 級城投主體數(shù)量居多，占比較 10 月回落 2.9 個(gè)百分點(diǎn)至 60%；貴州省發(fā)生異常成交的主體數(shù)量占當(dāng)?shù)爻峭镀髽I(yè)數(shù)量的比例最高，為 12.50%，且較 10 月大幅增加約 9 個(gè)百分點(diǎn)，城投債異常交易偏離度均值上升至 17%，其次為內(nèi)蒙古，占比為 11.76%，較 10 月份增加約 6 個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，另有 5 家城投主體的債券成交價(jià)格偏離度超 10%，涉及發(fā)行人區(qū)域分別為北京、吉林、內(nèi)蒙古、天津、云南，投資人需關(guān)3 城投債收益率及交易利差均以 AA+城投債券為樣本計(jì)算4 偏離度=（成交凈價(jià)-估值凈價(jià)）/估值凈價(jià)，本報(bào)告對異常成交的統(tǒng)計(jì)口徑為偏離度絕對值大于等于 2.0%，且成

20、交金額超 1000 萬元。數(shù)據(jù)來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫 數(shù)據(jù)來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫 7Y5Y3Y230210BP190170150130110907050 0.0中債城投債到期收益率曲線2020-11-30中債城投債到期收益率曲線2020-10-30中債城投債到期收益率曲線2020-09-30中債城投債到期收益率曲線2020-08-316.0% 5.04.03.02.01.0圖 16：3 年、7 年城投債交易利差較 10 月走闊 圖 15：11 月城投債收益率多數(shù)回升 數(shù)據(jù)來源：choice,中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫 0.00 0.08 0.17 0.

21、25 0.50 0.75 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 15.00 20.00 30.00地方政府債收益率曲線(到期)2020-11-30地方政府債收益率曲線(到期)2020-10-30地方政府債收益率曲線(到期)2020-09-30地方政府債收益率曲線(到期)2020-08-314.500% 4.0003.5003.0002.5002.0001.5001.0000.5000.000圖 14：11 月不同期限地方債收益率漲跌互現(xiàn) 注相關(guān)區(qū)域城投債投資風(fēng)險(xiǎn)，其中，“17 吉林城建 MTN001”（發(fā)行人：吉林省吉林市城市建設(shè)

22、控股集團(tuán)有限公司）發(fā)生五次異常交易，成交金額共計(jì) 2.04 億元，成交凈價(jià)偏離度均值約 47%，其偏離幅度較大或與債務(wù)壓力和擔(dān)保代償風(fēng)險(xiǎn)較大有關(guān)；“19 泰達(dá) 01”（發(fā)行主體：天津泰達(dá)投資控股有限公司）發(fā)生九次異常交易，其中七次交易偏離度均超過 15%，成交金額共為 1.41 億元，其凈價(jià)波動異常或與其自身債務(wù)壓力較大有關(guān)。0.000.080.250.500.751.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.0015.0020.0030.002018-1-122018-2-122018-3-122018-4-122018-5-122018-6-122018-7

23、-122018-8-122018-9-122018-10-122018-11-122018-12-122019-1-122019-2-122019-3-122019-4-122019-5-122019-6-122019-7-122019-8-122019-9-122019-10-122019-11-122019-12-122020-1-122020-2-122020-3-122020-4-122020-5-122020-6-122020-7-122020-8-122020-9-122020-10-122020-11-12三、城投信用分析：遼寧北票建投主體級別下調(diào)，公告提前兌付數(shù)量持續(xù)減少（一）

24、信用級別調(diào)整：兩家城投企業(yè)主體級別上調(diào)，遼寧北票建投主體級別下調(diào)11 月，共有 5 家城投企業(yè)涉及信用級別調(diào)整，其中兩家主體級別上調(diào)、一家主體級別下調(diào)，另有兩家展望出現(xiàn)調(diào)整。從級別上調(diào)情況看，2 家城投主體級別上調(diào)，其中，四川達(dá)州市投資有限公司的主體級別從 AA 級上調(diào)至 AA+級，受政府支持力度大、資本實(shí)力提升、業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、外部融資渠道拓寬等原因而上調(diào)，其發(fā)行的三只債券 5級別均上調(diào)；江西南昌工業(yè)控股集團(tuán)有限公司的主體級別從 AA+級上調(diào)至 AAA 級，上調(diào)主要原因包括該公司資產(chǎn)擴(kuò)充、專營地位提高、盈利規(guī)模增長等，其發(fā)行的兩只債券 6均從 AA+級上調(diào)至 AAA 級。從級別下調(diào)情況看，遼寧

25、北票市建設(shè)投資有限公司主體級別由 A 級下調(diào)至 A-級，下調(diào)原因?yàn)楸逼笔薪ㄔO(shè)投資有限公司（以下簡稱“北票建投”）在評級跟蹤期內(nèi)有多處房產(chǎn)及土地使用權(quán)被無償劃出，自有資本實(shí)力持續(xù)減弱；其次，由于北票市經(jīng)濟(jì)體量整體偏小，北票建投在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目已基本完工，短期內(nèi)無擬建項(xiàng)目計(jì)劃，經(jīng)營情況欠佳；與此同時(shí)，因利用自有資金及財(cái)政撥付償還債券和有息拆借款，北票建投貨幣資金持續(xù)大幅減少，且公司資產(chǎn)以存貨和對政府及下屬單位應(yīng)收款為主，回收期限存在較大不確定性，資產(chǎn)質(zhì)量偏弱；此外，北票建投對外擔(dān)保規(guī)模偏大，部分涉及當(dāng)?shù)孛駹I企業(yè)，存在較高的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。展望調(diào)整方面，遼寧營口沿海開發(fā)建設(shè)集團(tuán)有限公司的評級展望由于盈

26、利能力和流動性改善等原因償債資金得以落實(shí)，因此從 “列入信用評級觀察名單”上調(diào)至“穩(wěn)定”；河南汝州市鑫源投資有限公司評級展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面，與其有息債務(wù)規(guī)模較大、償債能力較差、部分子公司不良信貸記錄較多有關(guān)。（二）信用風(fēng)險(xiǎn)事件：11 月份未發(fā)生與城投企業(yè)相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)事件。（三）公告提前兌付情況：提前兌付城投企業(yè)數(shù)量和涉及金額持續(xù)下降11 月，共有 2 家城投企業(yè)發(fā)布債券提前兌付公告，涉及金額共計(jì) 15.83 億元，較 10 月回落 66.80%，涉及主體分別為廣東省茂名港集團(tuán)有限公司、黑龍江省七臺河市城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司；截至 11月底，2020 年共有 32 只城投債公告進(jìn)行提前兌付

27、，涉及提前兌付本息共計(jì) 266.01 億元。四、地方債及城投債到期分布年內(nèi)地方債到期壓力較小，城投債到期規(guī)模仍較大。地方債方面，12 月到期規(guī)模為 651.82 億元，較 11 月減少約 80%，償債壓力明顯減?。坏髂?3 至 5 月，地方債到期規(guī)模明顯增加，月均到期規(guī)模約為 3200 億元，其中 4 月接近 4000 億元,債務(wù)滾動壓力相對較大。城投債方面，12 月到期壓力仍較大，若含權(quán)債按照 100%回售行權(quán)測算，到期規(guī)模約 3000 億元，較 11 月增加約 7%；明年 1、2月到期規(guī)模相對較小，但 3 月份將達(dá)到未來半年內(nèi)的到期高峰，且未來半年內(nèi)月均到期規(guī)模接近 3000億元。從區(qū)域

28、城投到期壓力看，江蘇省、浙江省和廣東省 12 月城投債到期規(guī)模較高，分別達(dá)到 710.48億元、231.77 億元和 227.29 億元，需關(guān)注相關(guān)區(qū)域再融資壓力。圖 17：地方債將于明年 4 月達(dá)到階段性到期高峰 圖 18：未來半年城投債月均到期規(guī)模接近 3000 億元 5 “16 達(dá)州投資債 01”（AA+級AAA 級）、“16 達(dá)州投資債 02” （AA+級AAA 級）、“20 達(dá)州 G1”（AA 級AA+級）6 “19 南昌工控債 01”、“20 南昌工控債 01”4000.005000.00 億元4000.003000.002000.001000.000.00到期回售50%回售100

29、% 億元3500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.000.00 數(shù)據(jù)來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫 數(shù)據(jù)來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫 五、政策及熱點(diǎn)事件今年以來，為應(yīng)對疫情沖擊和經(jīng)濟(jì)下行壓力，政府債券持續(xù)發(fā)揮著穩(wěn)增長的重要作用，但在大幅擴(kuò)容的同時(shí)仍面臨一定問題及風(fēng)險(xiǎn)。在近期財(cái)政部長強(qiáng)調(diào)加快建立現(xiàn)代財(cái)稅體制的要求下，我國尤其需要進(jìn)一步健全政府債務(wù)管理制度，在發(fā)揮債務(wù)融資積極作用的同時(shí)，堅(jiān)決防范化解風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)財(cái)政可持續(xù)性。特別國債方面，財(cái)政部副部長許宏才在 11 月 12 日舉行的國務(wù)院新聞辦的例行吹風(fēng)會上表示，抗疫特

30、別國債的發(fā)行和使用已從資金分配機(jī)制、還款來源安排等方面做出制度性部署，能夠保障地方有序償還抗疫特別國債資金，盡可能避免抗疫特別國債給地方政府帶來償債壓力，保證抗疫特別國債不會形成違約。地方債管理方面，財(cái)政部發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步做好地方政府債券發(fā)行工作的意見（以下簡稱意見），多角度細(xì)化地方債發(fā)行管理。從發(fā)行定價(jià)看，指出發(fā)行定價(jià)應(yīng)更為市場化，且發(fā)行利率應(yīng)反映地區(qū)和項(xiàng)目差異；從發(fā)行節(jié)奏看，明確細(xì)化地方債發(fā)行計(jì)劃報(bào)送流程，要求均衡發(fā)債節(jié)奏、統(tǒng)籌發(fā)行進(jìn)度；從期限結(jié)構(gòu)看，增加了地方債收益率曲線建設(shè)的考慮，并恢復(fù)了地方債期限比例結(jié)構(gòu)的要求；從專項(xiàng)債項(xiàng)目評估看，單獨(dú)將專項(xiàng)債項(xiàng)目評估內(nèi)容單獨(dú)列出，在 94 號文基礎(chǔ)上

31、進(jìn)一步要求地方強(qiáng)化專項(xiàng)債券項(xiàng)目的發(fā)行環(huán)節(jié)管理，助力防范專項(xiàng)債資金閑置、項(xiàng)目收益不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)；從信息披露看，指出應(yīng)進(jìn)一步加大信息披露力度，規(guī)定專項(xiàng)債項(xiàng)目存續(xù)期間應(yīng)在每年 6 月底披露上年收益等信息；此外，意見也增加了對第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)的管理要求，明確各自在發(fā)行過程中負(fù)有的責(zé)任。整體來看，意見出臺有利于加強(qiáng)地方債發(fā)行管理，在防風(fēng)險(xiǎn)的前提下繼續(xù)發(fā)揮地方債擴(kuò)容穩(wěn)增長的作用。財(cái)政資金管理方面，多地加強(qiáng)對財(cái)政資金的管理，提高財(cái)政資金使用效率，并積極用于基建、脫貧攻堅(jiān)等重點(diǎn)領(lǐng)域，支撐區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展并守牢基層民生底線。首先，多地加強(qiáng)財(cái)政資金管理，包括直達(dá)資金監(jiān)管、專項(xiàng)債項(xiàng)目績效評價(jià)等。在國常會要求研究建立常態(tài)化

32、財(cái)政資金直達(dá)機(jī)制的背景下，湖南持續(xù)加強(qiáng)直達(dá)資金監(jiān)控跟蹤督導(dǎo)，四川建立現(xiàn)場監(jiān)管常態(tài)化機(jī)制，持續(xù)開展現(xiàn)場監(jiān)管工作，對直達(dá)資金進(jìn)行現(xiàn)場監(jiān)管；同時(shí)，專項(xiàng)債券管理進(jìn)一步規(guī)范，山西省政府常務(wù)會議審議通過了山西省政府專項(xiàng)債管理券管理暫行辦法，山東省財(cái)政廳組織對魯南高鐵（曲阜-菏澤段）專項(xiàng)債券項(xiàng)目開展績效評價(jià)。在保障財(cái)政資金及時(shí)到位的基礎(chǔ)上，多地加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和脫貧攻堅(jiān)等重點(diǎn)領(lǐng)域的財(cái)政資金投入，進(jìn)一步落實(shí)“六穩(wěn)”、“六保”政策要求。山東省發(fā)揮財(cái)政資金撬動作用，推動構(gòu)建以國家政策性投資為基礎(chǔ)、市場型投融資為補(bǔ)充的多元化交通投融資體制，統(tǒng)籌推進(jìn)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；廣東省發(fā)布推進(jìn)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)三年實(shí)施方案（20202022 年），統(tǒng)籌推進(jìn)信息基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施和融合基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；浙江、湖南等地