投資組合管理課件

1、第5章 投資組合管理 第1頁，共36頁。本章目錄 投資組合管理概述 投資組合選擇 資本資產(chǎn)定價模型第2頁，共36頁。投資組合管理概述投資組合管理的意義投資組合管理的意義在于，采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟx擇多種風(fēng)險資產(chǎn)作為投資對象，以實現(xiàn)在保證預(yù)定收益的前提下使投資風(fēng)險最小，或在控制風(fēng)險的前提下使投資收益最大化的目標(biāo)，避免投資過程的隨意性。 第3頁，共36頁。投資組合管理概述投資組合管理的基本步驟：確定風(fēng)險資產(chǎn)投資政策 進(jìn)行風(fēng)險資產(chǎn)投資分析組建風(fēng)險資產(chǎn)投資組合調(diào)整投資組合 投資組合績效評估 第4頁，共36頁。投資組合選擇單個風(fēng)險資產(chǎn)風(fēng)險和收益的度量兩個風(fēng)險資產(chǎn)風(fēng)險和收益的度量加入無風(fēng)險資產(chǎn)第5頁，共36頁。

2、單個風(fēng)險資產(chǎn)收益和風(fēng)險的度量單個風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益（均值）和風(fēng)險（方差）預(yù)期收益:在風(fēng)險資產(chǎn)投資中，投資收益等于期內(nèi)股票紅利收益和價差收益之和，其收益率的計算公式為： 第6頁，共36頁。單個風(fēng)險資產(chǎn)收益和風(fēng)險的度量通常情況下，收益率受許多不確定因素的影響，因而是一個隨機(jī)變量。期望收益率的計算公式如下：式中， 為收益率 的概率。第7頁，共36頁。單個風(fēng)險資產(chǎn)收益和風(fēng)險的度量風(fēng)險：投資組合的風(fēng)險反映的是由未來可能的投資收益率與期望收益率（均值）的偏離程度。在數(shù)學(xué)上，這種偏離程度用收益率的方差或者標(biāo)準(zhǔn)差來度量。其計算公式分別為：第8頁，共36頁。兩個風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險和收益度量投資組合舉例（兩個風(fēng)險資產(chǎn)

3、）經(jīng)濟(jì)狀況概率rArB蕭條0.3100%-10%正常0.415%0%繁榮0.3-70%30%E(rA)=15%A=65.84%E(rB)=6%B=16.25%第9頁，共36頁。兩個風(fēng)險資產(chǎn)的收益和風(fēng)險度量兩個風(fēng)險資產(chǎn)組合的實際收益兩個風(fēng)險資產(chǎn)組合的預(yù)期收益兩個風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險第10頁，共36頁。兩個風(fēng)險資產(chǎn)：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)第11頁，共36頁。兩個風(fēng)險資產(chǎn)：關(guān)于相關(guān)系數(shù) 的取值范圍如果 ，則收益率負(fù)相關(guān)；如果 ，則收益率正相關(guān)；如果 ，則收益率完全正相關(guān)；如果 ，則收益率完全負(fù)相關(guān)；如果 ，則收益率無相關(guān)性。第12頁，共36頁。兩個風(fēng)險資產(chǎn)：關(guān)于相關(guān)系數(shù)第13頁，共36頁。投資組合選擇假設(shè)你

4、將10%的資金投資于A資產(chǎn)，90%投資于B資產(chǎn)，那么投資組合的收益和風(fēng)險是多少？和只投資于B資產(chǎn)相比較，你發(fā)現(xiàn)什么？第14頁，共36頁。改變A和B的權(quán)重Portfolio% in A% in BE(rp)p110001565.842752512.7545.523505010.525.29425758.256.0850100616.25619.3480.667.743.96第15頁，共36頁。投資組合有效邊界第16頁，共36頁。如何求最小方差組合第17頁，共36頁。最小方差組合權(quán)重第18頁，共36頁。投資組合分散化降低風(fēng)險第19頁，共36頁。最優(yōu)投資組合的確定無差異曲線投資組合邊界第20頁，共3

5、6頁。無差異曲線投資者偏好與無差異曲線投資組合選擇中的無差異曲線是指投資者對資產(chǎn)的風(fēng)險收益偏好程度相同的點(diǎn)集合。對于追求收益又厭惡風(fēng)險的理性投資者而言，他們的無差異曲線都具有如下六個特點(diǎn)：無差異曲線是由左至右向上彎曲的曲線；每個投資者的無差異曲線形成密布整個平面而又互不相交的曲線簇；同一條無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度相同；不同無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度不同；無差異曲線的位置越高，其上的投資組合帶來的滿意程度就越高；無差異曲線向上彎曲的程度大小反映投資者承受風(fēng)險的能力強(qiáng)弱。第21頁，共36頁。無差異曲線第22頁，共36頁。最優(yōu)投資組合的確定投資者的個人風(fēng)險收益偏好通過他

6、的無差異曲線來反映。無差異曲線位置越靠上，其滿意程度越高，因而投資者需要在有效邊界上找到一個具有下述特征的有效組合：相對于其他有效組合，該組合所在的無差異曲線的位置最高。這樣的有效組合便是最優(yōu)投資組合，它恰恰是無差異曲線簇與有效邊界的切點(diǎn)所表示的組合。第23頁，共36頁。最優(yōu)投資組合的確定第24頁，共36頁。加入無風(fēng)險資產(chǎn)包含風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)在內(nèi)的完整的投資組合的預(yù)期收益為：風(fēng)險為：將y代入預(yù)期收益公式，可得：第25頁，共36頁。y=0.5y=1.5CALrfPE(r)E(rp)P第26頁，共36頁。最優(yōu)投資組合的確定CALrfE(r)O*P第27頁，共36頁。CAPM-資本資產(chǎn)定價模型假

7、設(shè)條件：資本資產(chǎn)定價模型（The Capital Asset Pricing Model,簡稱為CAPM）的主要假設(shè)條件可概括為：假設(shè)1：投資者都依據(jù)期望收益率評價投資組合的收益水平，依據(jù)方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）評價投資組合的風(fēng)險水平，并采用前面介紹的方法選擇最優(yōu)投資組合。假設(shè)2：投資者對風(fēng)險資產(chǎn)的收益、風(fēng)險及風(fēng)險資產(chǎn)之間的相關(guān)性具有完全相同的預(yù)期。假設(shè)3：資本市場沒有摩擦,是完美市場。所謂“摩擦”，是指市場對資本和信息自由流動的阻礙。該假設(shè)意味著在分析問題的過程中，不考慮交易成本和對紅利、股息及資本利得的征稅；信息向市場中的每個投資者自由流動；任何風(fēng)險資產(chǎn)的交易單位都是無限可分的；市場只有一個無風(fēng)險

8、借貸利率；在借貸和賣空上沒有限制。在上述假設(shè)中，第一項和第二項假設(shè)是對投資者的規(guī)范，第三項假設(shè)是對現(xiàn)實市場的簡化。第28頁，共36頁。市場組合 market portfolio在均衡狀態(tài)下，每種證券在均衡點(diǎn)處投資組合中都有一個非零的比例。 所謂市場組合是指由所有證券構(gòu)成的組合，在這個組合中，每一種證券的構(gòu)成比例等于該證券的相對市值。第29頁，共36頁。單個證券的風(fēng)險單個證券的風(fēng)險包括系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，在均衡市場上，只有系統(tǒng)風(fēng)險能夠得到補(bǔ)償，非系統(tǒng)風(fēng)險（非市場風(fēng)險）與收益無關(guān)。所以，對于單個證券，其風(fēng)險溢價只與它對市場組合的風(fēng)險貢獻(xiàn)度成比例。第30頁，共36頁。系統(tǒng)性風(fēng)險的度量- 系數(shù) 系數(shù)

9、的定義 系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義：反映風(fēng)險資產(chǎn)或投資組合的收益水平對市場組合收益水平變化的敏感性，是衡量風(fēng)險資產(chǎn)承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險水平的系數(shù)。該系數(shù)的絕對值越大（?。砻黠L(fēng)險資產(chǎn)承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險越大（?。?。如果 ,則單個資產(chǎn)收益的波動性比市場組合收益的波動性更大。反之，如果 ,則證券收益的波動性小于市場組合的波動性。第31頁，共36頁。CAPM-資本資產(chǎn)定價模型CAPM模型方程式證券市場線的經(jīng)濟(jì)意義：任意風(fēng)險資產(chǎn)或組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成，一部分是無風(fēng)險利率；另一部分則是對承擔(dān)風(fēng)險的補(bǔ)償，通常稱為風(fēng)險溢價，它與承擔(dān)的風(fēng)險的大小成正比。 第32頁，共36頁。CAPM-資本資產(chǎn)定價模型一種變形：任何一種證券的風(fēng)險溢價都是以市場組合的風(fēng)險溢價為基礎(chǔ)，根據(jù)各自的風(fēng)險大小( )進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整得到。 第33頁，共36頁。Security Market LineE(r)E(rM)rfSMLM= 1.0第34頁，共36頁