第12章-我國證券市場的監(jiān)管

1、我國的證券市場監(jiān)管體制1我國證券市場監(jiān)管的歷程2第十二章 我國證券市場的監(jiān)管證券市場監(jiān)管的未來趨勢3第一節(jié)我國的證券市場監(jiān)管體制中國證券監(jiān)督管理委員會是我國證券主管機(jī)構(gòu),負(fù)責(zé)對證券業(yè)、證券市場實行全過程和全方位的監(jiān)管。其法定職能主要是:起草證券法規(guī);監(jiān)督管理有價證券發(fā)行、上市、交易;對證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和證券清算、保管、過戶登記公司及投資基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)與證券從業(yè)人員的業(yè)務(wù)活動進(jìn)行監(jiān)管;會同有關(guān)主管部門審定從事證券業(yè)的律師、會計師事務(wù)所,頒布證券從業(yè)許可證;監(jiān)管上市公司;對境內(nèi)企業(yè)直接或間接向境外發(fā)行股票和上市行為進(jìn)行監(jiān)管;監(jiān)管證券交易所的業(yè)務(wù)活動;等等。一、我國現(xiàn)行證券監(jiān)管體制 我國現(xiàn)行證券監(jiān)管體制屬

2、于集中型監(jiān)管體制模式,具有集中型監(jiān)管體制模式的基本特征,同時還有與我國證券市場相關(guān)的一些特點。(一)政府監(jiān)管目前,我國有許多證券機(jī)構(gòu)被稱為自律性管理組織,如深、滬證券交易所,中國證券業(yè)協(xié)會,證券登記結(jié)算公司等,但實際上沒有一個可以有效履行自律管理職能。以中國證券業(yè)協(xié)會為例,它是受主管機(jī)關(guān)領(lǐng)導(dǎo)和指導(dǎo)的由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)組成的全國性會員組織。證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)必須加入證券業(yè)協(xié)會,否則不得營業(yè)。證券業(yè)協(xié)會的設(shè)立主要是為了保證證券發(fā)行和交易的公正進(jìn)行,保護(hù)投資者利益,促進(jìn)證券業(yè)的健康發(fā)展。但在成立之初,其組織領(lǐng)導(dǎo)體系是半官半民的。其存在的問題是:證券業(yè)協(xié)會的權(quán)力和職責(zé)沒有真正到位,難以依法實現(xiàn)自律;證券業(yè)協(xié)會體

3、制不順,證券交易所作為證券業(yè)協(xié)會的會員,導(dǎo)致自律組織重疊;未能較好地處理證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)與證券業(yè)協(xié)會的關(guān)系,證券業(yè)協(xié)會不能反映會員的利益和要求,不能對違法違規(guī)券商給予必要的懲戒;證券市場的政府監(jiān)管過于剛性,使得證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的自律管理較難實現(xiàn)。(二)自律監(jiān)管我國在證券監(jiān)管的實踐中,借鑒國外的成功經(jīng)驗并結(jié)合自身情況,選擇集中型證券監(jiān)管體制模式,其主要原因有以下幾個:(1)我國在長期的經(jīng)濟(jì)管理實踐中積累了豐富的集中型組織、指導(dǎo)和管理的經(jīng)驗,對于在向社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中建立起來的證券市場,選擇采用以政府監(jiān)管為主導(dǎo)的集中型監(jiān)管體制模式,可以發(fā)揮我們已經(jīng)具有的集中型管理經(jīng)驗的優(yōu)勢,提高市場監(jiān)管的效率

4、。(2)我國的證券市場還處在起步階段,法律、法規(guī)建設(shè)和各項監(jiān)管尚不完善。證券交易活動中經(jīng)常出現(xiàn)投機(jī)過度、信息披露失真、機(jī)構(gòu)操縱、內(nèi)幕交易、欺詐等違規(guī)現(xiàn)象,如果沒有一個集中統(tǒng)一的權(quán)威性證券監(jiān)管機(jī)構(gòu),就難以有效地監(jiān)管證券市場,保證證券市場健康、平穩(wěn)、高效運行。(3)我國證券從業(yè)人員的素質(zhì)較低,自我約束、自我管理的能力不強(qiáng),自律意識比較淡薄。我國證券市場發(fā)展的時間比較短,證券業(yè)缺乏行業(yè)自律監(jiān)管的經(jīng)驗。但是,在實行集中型監(jiān)管體制基本模式的同時,必須結(jié)合我國幅員遼闊、證券市場發(fā)展不平衡的國情,注意與地方政府在證券市場監(jiān)管中的協(xié)調(diào)。二、選擇現(xiàn)行監(jiān)管體制的原因 集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制已經(jīng)成為世界各國普遍偏好

5、的目標(biāo)模式。它甚至被認(rèn)為是證券市場發(fā)展的必然規(guī)律。這種集中統(tǒng)一監(jiān)管體制的定位也符合我國國情,同我國的經(jīng)濟(jì)與政治體制、經(jīng)濟(jì)與金融管理模式以及證券市場的成熟度相吻合。但是隨著2001年12月我國加入WTO,在開放的國際環(huán)境中,我國也應(yīng)借鑒其他國家的先進(jìn)經(jīng)驗,重視行業(yè)自律,發(fā)揮市場參與者的自律作用,完善整個監(jiān)管體系。我國證券市場與證券監(jiān)管的現(xiàn)狀,決定了我國證券市場監(jiān)管新體制的設(shè)計,只能是在漸進(jìn)的改革中逐步接近市場管理模式。適應(yīng)我國國情的證券監(jiān)管體制,應(yīng)在中央政府集中統(tǒng)一管理、調(diào)控、監(jiān)督、指導(dǎo)下,充分發(fā)揮地方政府的作用和證券市場的自律功能,綜合運用法律手段和市場手段,實行中央、地方監(jiān)管與市場自律相結(jié)合

6、的監(jiān)管體制。這種目標(biāo)模式應(yīng)具有以下特征:三、我國證券市場監(jiān)管新體制的目標(biāo)模式 所謂集中型的管理體制,就是在市場體系內(nèi),證券市場的管理只能由一個主管部門進(jìn)行,以克服多部門管理中的權(quán)力分散和責(zé)任相互推諉,克服地方割據(jù)市場的弊端。所謂非集權(quán)型的監(jiān)管體制是指國家證券主管部門不參與證券市場具體經(jīng)營活動的審批,給證券市場的行為主體以充分的發(fā)展空間。(一)集中但非集權(quán)型的市場監(jiān)管體制國家證券監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)是證券市場重大政策的決策者、市場運作的監(jiān)督者、各種利益沖突與矛盾的協(xié)調(diào)者、市場糾紛的仲裁者和破壞市場秩序行為的制裁者,但不能直接代替行為者決策,市場應(yīng)保持相對獨立。政府管理機(jī)構(gòu)應(yīng)完全超脫于市場,并對具體業(yè)務(wù)不

7、加干涉;一旦證券市場出現(xiàn)問題,則會馬上采取措施以體現(xiàn)出監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)威。(二)政府與市場相對獨立現(xiàn)階段,我國的證券交易所和證券業(yè)協(xié)會都帶有一定的行政色彩,還缺乏應(yīng)有的獨立性,不是真正意義上的自律組織,通常被看做準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)。為此,我國應(yīng)以法律形式確認(rèn)自律機(jī)構(gòu)的法律地位,賦予其制定運作規(guī)范與規(guī)劃、監(jiān)管市場、執(zhí)行市場規(guī)則的權(quán)力,使證券市場的自律機(jī)構(gòu)充分發(fā)揮自我監(jiān)管、自我發(fā)展、自我約束的功能。(三)充分發(fā)揮證券市場自律功能法律監(jiān)管是通過審核管理和信息公開手段,為公眾投資者提供及時、準(zhǔn)確、可靠的公司和證券信息,確保證券市場各行為主體依法辦事,防止并制裁證券市場違法行為。所謂市場調(diào)節(jié),是政府通過經(jīng)濟(jì)政策,如

8、利用利率杠桿、稅收杠桿及產(chǎn)業(yè)政策的導(dǎo)向等措施,實現(xiàn)影響證券市場的行為。(四)綜合運用法律與市場調(diào)節(jié)手段第二節(jié)我國證券市場監(jiān)管的歷程我國證券業(yè)監(jiān)管體制是在改革開放后逐步產(chǎn)生和發(fā)展起來的,主要經(jīng)歷了以下四個階段。一、無實體監(jiān)管部門階段(1981-1985)這一時期屬于我國證券市場發(fā)展的萌芽期。除了為彌補(bǔ)財政赤字,財政部以行政攤派的形式發(fā)行國庫券外,基本不存在股票和企業(yè)債券市場。雖然1984年公開發(fā)行了首只股票,但股份制試點與股票發(fā)行交易的范圍還很有限,股票也沒有開始流通。這一階段并不存在真正意義上的監(jiān)管體制或明確的監(jiān)管主體。二、多部門分散監(jiān)管階段(1986-1992.10)對應(yīng)于證券市場處于形成期

9、,證券監(jiān)管方面也就形成了多部門分散監(jiān)管的監(jiān)管體制,還未形成統(tǒng)一、有序、順暢的集中管理體系。具體而言:中國人民銀行依據(jù)1986年1月頒布的銀行管理暫行條例,“管理企業(yè)債券、股票等有價證券,管理金融市場”,被確立為證券市場主管機(jī)關(guān)。但中央銀行對證券市場的監(jiān)管職責(zé)并未明確。加上中央銀行屬政府部門一員,很難協(xié)調(diào)證券監(jiān)管中發(fā)揮作用的其他政府部門。因此,央行作為證券市場的主管機(jī)關(guān)在實踐中缺乏集中型模式所要求的權(quán)威性。地方政府,尤其是滬、深兩地政府扮演了重要的監(jiān)管角色,體現(xiàn)出監(jiān)管框架中的分散性或非集中性。但地方政府參與全國性證券市場的監(jiān)管,難以規(guī)避地方利益和總體利益的沖突,容易導(dǎo)致證券市場價格信號的扭曲。多

10、部門介入的管理格局略見雛形。1988年以后,國家計委逐步介入證券市場的計劃管理,會同中國人民銀行制定國內(nèi)證券發(fā)行計劃,共同實施對企業(yè)債券發(fā)行的額度審批管理。1990年以后,國家體改委逐步介入股份制試點企業(yè)的報批管理,并頒布了若干股份制改革的規(guī)則與辦法。1991年,中國人民銀行牽頭設(shè)立了由計委、體改委、財政部、國資局、國稅局、經(jīng)貿(mào)部、工商局、外管局八個部門組成的股票市場辦公會議制度,并于1992年演變?yōu)閲鴦?wù)院證券管理辦公會議制度,執(zhí)行對證券市場的日常監(jiān)管。行業(yè)自律監(jiān)管組織中國證券業(yè)協(xié)會和中國國債協(xié)會于1991年成立,但尚未擔(dān)負(fù)實質(zhì)性自律職能。三、分散監(jiān)管體制向集中監(jiān)管體制的過渡階段(1992.1

11、0-1998.6)這是我國證券市場的制度化形成時期。1992年10月,專職性的中央政府證券監(jiān)管機(jī)關(guān)國務(wù)院證券委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會成立,標(biāo)志著我國證券監(jiān)管體制開始向集中監(jiān)管體制過渡。1992年12月發(fā)布的國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場宏觀管理的通知和1993年4月頒布的股票發(fā)行與交易管理暫行條例,進(jìn)一步確立了以國家證券委為主管機(jī)關(guān)、以中國證監(jiān)會為執(zhí)行機(jī)構(gòu)、國務(wù)院各部門和地方政府共同參與的證券市場監(jiān)管體制。以1998年12月底全國人大通過的證券法為標(biāo)志,我國進(jìn)一步確立了證券市場的集中監(jiān)管體制。按照證券法和國務(wù)院有關(guān)文件規(guī)定,中國證監(jiān)會為國務(wù)院直屬事業(yè)單位,是全國證券期貨市場的主管部門,國務(wù)

12、院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)。中國證券業(yè)協(xié)會輔助政府監(jiān)管的地位在法律中也得到了明確。隨著中國證券市場的發(fā)展,政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管理念的發(fā)展和變化,中國證券業(yè)協(xié)會在證券市場上的作用日益增大,突出表現(xiàn)在以下幾個方面:首先,證券市場的自律功能逐漸得到體現(xiàn)。不論是一級市場上的各種違規(guī)行為,還是二級市場上的傭金打折行為,中國證券業(yè)協(xié)會都及時作出反應(yīng),在券商中發(fā)起倡議,制定公約,嚴(yán)厲譴責(zé)和制裁違反公約的券商。其次,證券業(yè)協(xié)會為規(guī)范市場業(yè)務(wù)制定各種業(yè)務(wù)指引。不論是一級市場上的新股發(fā)行定價模式,還是二級市場上的各種委托協(xié)議書的指引,中國證券業(yè)協(xié)會都積極利用行業(yè)專家、國外同行的力量,為證券市場統(tǒng)一規(guī)范業(yè)務(wù)操作流程作出貢獻(xiàn)。四

13、、集中監(jiān)管體制建立和鞏固階段(1998.6至今) 第三,為提高從業(yè)人員素質(zhì)、增強(qiáng)券商綜合競爭力,中國證券業(yè)協(xié)會配合中國證監(jiān)會對高級管理人員和各種專業(yè)人員進(jìn)行資格管理,在券商中加強(qiáng)對上述人員法律法規(guī)、知識素養(yǎng)、管理理論等多個方面的培訓(xùn),提高他們合規(guī)經(jīng)營的技能。同時,進(jìn)行國際交流,擴(kuò)大中國證券業(yè)協(xié)會和中國券商在國際證券市場上的影響。第四,中國證監(jiān)會將逐步將從業(yè)人員的資格審查轉(zhuǎn)移到中國證券業(yè)協(xié)會,由后者完備從業(yè)人員的就業(yè)檔案,跟蹤從業(yè)人員就業(yè)經(jīng)歷,記錄從業(yè)人員的違規(guī)違紀(jì)行為。第三節(jié)證券市場監(jiān)管的未來趨勢完善的法律法規(guī)體系是有效監(jiān)管證券市場的法律保證。雖然我國新證券法已于2006年1月1日起開始施行,

14、但是與之相配套的相關(guān)法律和實施細(xì)則如證券交易法、證券信息披露法等還未制定,尚未形成完整的證券法規(guī)體系。監(jiān)管所依據(jù)的法律法規(guī)滯后于證券市場的快速發(fā)展,增加了監(jiān)管難度。已出臺的法規(guī)因不及時修正而喪失部分效力,法規(guī)之間缺乏配套與銜接,法規(guī)內(nèi)容上的整體性和統(tǒng)一性程度偏低,如證券法與公司法、刑法、行政訴訟法等法律之間不能有效對接。這樣的直接結(jié)果就是政府證券監(jiān)管手段不足,監(jiān)管部門很難搜集到違法的證據(jù),執(zhí)法力度弱,導(dǎo)致監(jiān)管不力,影響監(jiān)管效率。一、證券市場監(jiān)管目前存在問題一方面,我國證券監(jiān)管存在多頭監(jiān)管的現(xiàn)象。監(jiān)管主體除證監(jiān)會之外,還包括財政部、人民銀行、國資委、發(fā)改委、銀監(jiān)會及地方政府等,各個職能部門都想通

15、過對證券市場的影響來滿足其權(quán)力欲望或經(jīng)濟(jì)利益,這種多頭監(jiān)管容易導(dǎo)致政出多門和相互扯皮現(xiàn)象,也容易形成監(jiān)管的真空地帶,致使證券監(jiān)管的威信和效用均不理想。由于各個部門之間的權(quán)力分配不均衡、不明確、不規(guī)范,各個部門制定的政策法規(guī)之間存在交叉管理和漏洞,產(chǎn)生許多不必要的摩擦和內(nèi)耗,從而影響監(jiān)管質(zhì)量和監(jiān)管效率。實踐證明,證券市場的“婆婆”多了,投資者就會無所適從,市場經(jīng)常處于劇烈波動的無序狀態(tài)。而美國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)美國證券交易委員會,兼有立法、執(zhí)法和準(zhǔn)司法權(quán),獨立行使對證券市場的全面監(jiān)管職權(quán)。 (二)證券市場監(jiān)管體系不合理另一方面,各級監(jiān)管部門責(zé)權(quán)不明,合作不協(xié)調(diào)。各級監(jiān)管部門職能層次不清晰,職責(zé)權(quán)限缺乏

16、嚴(yán)格的規(guī)定,有權(quán)無責(zé),監(jiān)管者隨意性大,規(guī)范性差,沒有一套嚴(yán)密有效的措施來確保其履行職能,容易形成暗箱操作,產(chǎn)生腐敗。同時沒有一套嚴(yán)密有效的措施來確保其履行職能,并使其承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任,造成事后監(jiān)管大量存在,降低了監(jiān)管的效率。雖然政府監(jiān)管的三級監(jiān)管體制已經(jīng)建立,但各級部門分工不明確,職能、層次不明晰,功能發(fā)揮不夠,各層次監(jiān)管間的協(xié)作與信息交流很不充分,尚未形成監(jiān)管合力。證券自律組織能靈活、高效、低成本地處理證券市場問題,因此,自律管理是證券市場監(jiān)管的重要組成部分,能較好地補(bǔ)充政府監(jiān)管的不足,完善證券監(jiān)管體制。從各國當(dāng)前的情況來看,證券市場的監(jiān)管都是在自律基礎(chǔ)上的監(jiān)管。從美、英的具體監(jiān)管實踐上看,我們

17、也可以知道,成熟市場的監(jiān)管要發(fā)揮政府和自律兩方面的作用,而我國由于實行行政監(jiān)管為主,自律管理為輔,所以整個監(jiān)管凸顯的是行政機(jī)關(guān)的意志。(三)證券市場自律監(jiān)管欠缺我國證券自律組織的建設(shè)還存在許多不足,難以發(fā)揮其應(yīng)有的職能作用,使許多本應(yīng)由市場進(jìn)行的自律管理轉(zhuǎn)由政府管理,導(dǎo)致市場和企業(yè)過分依賴政府。總結(jié)起來這主要表現(xiàn)在:(1)自律組織不健全,機(jī)構(gòu)形同虛設(shè),沒有形成自上而下的統(tǒng)一體系,難以協(xié)調(diào)工作。證券業(yè)協(xié)會對會員缺乏約束力,尚不能承擔(dān)自我管理的任務(wù)。(2)自律管理混亂,證券自律主體行為缺乏健全性和規(guī)范性,各自律組織對同一問題往往有不同的規(guī)則要求和處理方式,使得會員無所適從。(3)政府對自律組織干預(yù)

18、偏多,導(dǎo)致自律組織的獨立性較差。目前各級證券業(yè)協(xié)會大多屬于官辦機(jī)構(gòu),其負(fù)責(zé)人多是由政府監(jiān)管部門的負(fù)責(zé)人兼任。交易所和協(xié)會的任免由證監(jiān)會控制,自律規(guī)章如交易所的上市規(guī)則、會員管理規(guī)則都是證監(jiān)會制定。自律機(jī)構(gòu)獨立性明顯不足,這可以通過以下幾條法條窺見一斑。例如,我國證券法第一百零三條規(guī)定:設(shè)立證券交易所必須制定章程。證券交易所章程的制定和修改,必須經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。 (4)證券交易所作為監(jiān)管主體的地位尚不夠獨立,監(jiān)管權(quán)力有限,其一線監(jiān)管作用未得到有效發(fā)揮。我國證券交易所一直處于行政力量主導(dǎo)之下,與證監(jiān)會的權(quán)限劃分很模糊,不具有市場化意義下的自律組織色彩,自律監(jiān)管職能還不完善。公司治理是

19、一個多角度、多層次的概念,它是一整套機(jī)制,是建立所有者對經(jīng)營者有效的監(jiān)督與約束機(jī)制的制度安排,是一種適應(yīng)現(xiàn)代公司產(chǎn)權(quán)制度根本特點所有權(quán)和控制權(quán)分離而選擇的制度。在此我們注重研究公司內(nèi)部治理機(jī)制。我國證券公司內(nèi)部治理現(xiàn)狀表現(xiàn)為以下兩個方面:1.股權(quán)結(jié)構(gòu)方面我國證券公司股權(quán)分布集中度較高。廣發(fā)證券和國通證券的兩項內(nèi)部研究表明:我國證券公司股權(quán)前十大股東持股比例都接近60%或在60%以上。股權(quán)最集中的國信證券,前五大股東持股比例占到了95.1%。前五大股東的持股比例最低的也達(dá)到了28%,而美國十大投資銀行的前五大股東持股比例僅為16.7%。從股權(quán)性質(zhì)上來看,我國證券公司基本是政府行為主導(dǎo)下產(chǎn)生的,而

20、非市場選擇的結(jié)果,因此其所有權(quán)性質(zhì)具有典型的國有企業(yè)特征。股權(quán)集中一方面使大股東在證券公司的業(yè)務(wù)發(fā)展過程中起到了相當(dāng)重要的扶持作用,但股權(quán)流動性差、大股東權(quán)力具有放大效應(yīng)也是普遍現(xiàn)象。(四)證券業(yè)監(jiān)管缺少證券公司內(nèi)部控制2.法人治理結(jié)構(gòu)方面首先,公司股東會形同虛設(shè)。這種情況下,一些國有企業(yè)為獲取資本報酬,與證券公司達(dá)成投資協(xié)議,成為證券公司的股東。它們對公司經(jīng)營缺乏足夠的了解和興趣,股東會沒有起到相應(yīng)的作用。其次,在缺乏股東會控制的情況下,公司經(jīng)理層的內(nèi)部控制使得公司經(jīng)營實際掌握在經(jīng)理班子手中。有些更是搞“賬外賬”,甚至私設(shè)小金庫,非法轉(zhuǎn)移收入,損害國家和股東利益。最后、公司積累機(jī)制不足。證監(jiān)

21、會曾于2001年頒布了證券公司內(nèi)部控制指引,2003年對其進(jìn)行修訂,并予以重新發(fā)布。它們對于證券公司內(nèi)部控制起到了很好的規(guī)范作用。但在執(zhí)行中發(fā)現(xiàn)有相當(dāng)一部分證券公司的高層沒有認(rèn)識到健全內(nèi)部控制是公司自身防范風(fēng)險、可持續(xù)發(fā)展的前提。差不多每一家證券公司都有整套的內(nèi)控制度,但大都內(nèi)容一致,有些完全是各種法律法規(guī)的復(fù)制,在實際運作中沒有很好地操作或執(zhí)行。對我國的經(jīng)濟(jì)法律體系進(jìn)行一次集中的清理,進(jìn)一步完善法律制度,堵塞法律漏洞,增強(qiáng)法規(guī)的可操作性。我國的證券市場尚未成熟,我們應(yīng)積極吸取發(fā)達(dá)國家成熟市場的經(jīng)驗,結(jié)合我國實際情況,完善證券市場的法律法規(guī),使監(jiān)管部門在實施監(jiān)管時有法可依我國可以建立以證券法為

22、基礎(chǔ),國務(wù)院行政法規(guī)和監(jiān)管部門的規(guī)章為補(bǔ)充的多層次、功能完備的法律體系。應(yīng)建立健全證券法和公司法以外的相關(guān)市場監(jiān)管的法律法規(guī),完善市場監(jiān)管的法律體系,以彌補(bǔ)證券法在市場監(jiān)管操作上的程序、方法、處罰等方面的空白。此外,盡快出臺證券法的配套法律和法規(guī),切實保護(hù)中小投資者的利益,并促進(jìn)其積極參與對市場的監(jiān)管,這也能緩解證監(jiān)會的監(jiān)管壓力。二、證券監(jiān)管的未來發(fā)展(一)健全證券監(jiān)管法律法規(guī)體系證券市場是一個系統(tǒng)工程,證券監(jiān)管工作不是一個部門所能完成的,需要各地區(qū)、各部門的協(xié)調(diào)配合、良性互動,形成縱橫交錯、分工明確、相互協(xié)調(diào)、結(jié)構(gòu)嚴(yán)密的證券市場監(jiān)管組織體系。各地區(qū)、各部門在出臺涉及證券市場的政策措施時,不能

23、從一個地區(qū)、一個部門的利益出發(fā),要充分考慮證券市場的敏感性、復(fù)雜性和特殊性,并建立信息共享、溝通便捷、職責(zé)明確的協(xié)調(diào)配合機(jī)制。對市場敏感問題,任何部門在該問題未明確解決之前,不要從自身利益出發(fā)公開發(fā)表傾向性意見。要努力協(xié)調(diào)好政府各職能部門之間的關(guān)系,加強(qiáng)對配套改革的研究,杜絕政出多門的弊端,克服多部門管理中的權(quán)力摩擦和責(zé)任推諉;減少人為因素對市場的沖擊,從而增強(qiáng)投資者的信心,為市場穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。(二)完善證券市場監(jiān)管的組織體系首先,建立一個具有高度獨立性、權(quán)威性的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu),賦予其準(zhǔn)立法權(quán)和準(zhǔn)司法權(quán),該機(jī)構(gòu)的法律地位由證券主體法律予以承認(rèn)。聽證,防止證監(jiān)會的權(quán)力過大和濫用。其次,明

24、確各監(jiān)管部門的職責(zé),加強(qiáng)合作。(1)要理清監(jiān)管部門的職責(zé),建立穩(wěn)定的監(jiān)督機(jī)制和制衡的監(jiān)督機(jī)構(gòu),對證券市場及監(jiān)管從業(yè)人員進(jìn)行評估和監(jiān)督,并對一切違法、違規(guī)機(jī)構(gòu)和人員依法進(jìn)行處罰,涉及刑事處罰的交司法機(jī)關(guān)依法處理。 (2)要減少證監(jiān)會在監(jiān)管中的行政干預(yù)色彩,增強(qiáng)其對上市企業(yè)以及證券市場各參與者的監(jiān)管手段和能力。在監(jiān)管過程中,要加強(qiáng)對行為和過程的監(jiān)管,而不僅是對結(jié)果的監(jiān)管,對監(jiān)管者而言,行為本身比結(jié)果更值得關(guān)注。(3)證監(jiān)會、證券交易所、各級證管辦、保監(jiān)會和人民銀行等各部門之間的監(jiān)管工作需要加強(qiáng)協(xié)調(diào),以保證貨幣市場、證券市場和保險市場三者的資金可以相互融通,互促發(fā)展。最后,加強(qiáng)證券監(jiān)管還需要發(fā)揮社會

25、媒體的監(jiān)管作用。最有效的監(jiān)管應(yīng)該是市場的監(jiān)管,而推動監(jiān)管的關(guān)鍵因素則是市場自身的約束機(jī)制。證券市場的規(guī)范首先要靠所有市場參與者對自身“聲譽(yù)”的愛護(hù)這既是一種自律性監(jiān)管,也是監(jiān)管的第一道防線。證券監(jiān)管的發(fā)展趨勢表明政府監(jiān)管和證券自律監(jiān)管都很重要,政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律組織之間應(yīng)合理劃分監(jiān)管權(quán)限,建立良好的信息交流機(jī)制和協(xié)調(diào)機(jī)制,實現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管,避免角色沖突和職能重復(fù),以改善監(jiān)管質(zhì)量,提高監(jiān)管效率。(三)充分發(fā)揮證券自律監(jiān)管作用證券公司內(nèi)部治理機(jī)制的完善,對于我國證券業(yè)健康發(fā)展以及證券市場穩(wěn)定運行,起著重要作用。證券業(yè)監(jiān)管者應(yīng)該幫助證券公司探索有利于增強(qiáng)其競爭力的內(nèi)部治理機(jī)制。1.證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)方面根

26、據(jù)國外經(jīng)驗,一方面我國可以通過兼并重組、增資擴(kuò)股等手段擴(kuò)大公司規(guī)模,降低股權(quán)的集中度。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度講,在完全競爭的環(huán)境中,如果公司的規(guī)模龐大,則某一股東為實現(xiàn)對公司高比例控股權(quán)所需要的資本數(shù)量將十分巨大,這就使股東往往不具備這樣的實力。更重要的是,若公司規(guī)模龐大,最大股東只需保有對公司的相對控制優(yōu)勢即可,而無須實現(xiàn)對公司的絕對控股,這也是國外大型公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散的原因之一。推動證券公司上市是實現(xiàn)這一目的的有效方法,因為公司上市后,必然會引入大量的社會股東。另一方面要提高股權(quán)的流動性,使股權(quán)資源得到合理配置。(四)探索證券公司內(nèi)部治理機(jī)制股權(quán)的自由流動是保證股東權(quán)益、制約經(jīng)理人員的重要方

27、式。在現(xiàn)代股份公司制度下,所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離,大多數(shù)股東不可能都來參與公司治理。在這種情況下,制約經(jīng)理人員的一種有效方式就是提高股權(quán)的流動性,讓股東采用“用腳投票”的方式對經(jīng)理人員的業(yè)績作出評判。2.完善法人治理結(jié)構(gòu)是證券公司內(nèi)部治理機(jī)制建設(shè)的核心內(nèi)容之一。完善券商法人治理結(jié)構(gòu)應(yīng)主要從以下兩個方面入手:(1)理順股東大會、董事會和監(jiān)事會之間的關(guān)系,使其依法各司其職。股東大會、董事會和監(jiān)事會應(yīng)嚴(yán)格依照公司法和其他相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定,切實認(rèn)真地履行各自的職責(zé),防止越權(quán)和失權(quán)。同時,還要建立起行之有效的決策監(jiān)控機(jī)制,使“三會”相互監(jiān)督、相互制約。(2)完善董事會的構(gòu)成,促進(jìn)董事會決策的科學(xué)化和合理

28、化。董事會是由股東大會選舉產(chǎn)生的最高經(jīng)營決策機(jī)構(gòu),在整個公司法人治理結(jié)構(gòu)中居于核心地位。要實現(xiàn)董事會運行的規(guī)范化,進(jìn)而實現(xiàn)證券公司發(fā)展的規(guī)范化,必須完善董事會的構(gòu)成,確定合理、適當(dāng)?shù)膬?nèi)部董事和外部董事、執(zhí)行董事和非執(zhí)行董事、股東董事和關(guān)聯(lián)董事的比例,以便使董事會能夠充分代表股東和其他利益相關(guān)方的利益。在完善董事會構(gòu)成方面,有兩點應(yīng)當(dāng)引起我們的重視:一是要增加外部董事中專家的比例,以便提高董事會的專業(yè)水準(zhǔn),使董事會能夠真正對公司的重大發(fā)展問題起指導(dǎo)作用。二是要引入獨立董事制度。獨立董事不擁有公司股份,不代表特定群體的利益,較少受內(nèi)部董事的影響,因而引入獨立董事可以使公司決策更為公正,利于保護(hù)中小

29、股東的利益。3.證券公司建立以經(jīng)營者為主體的約束與激勵機(jī)制方面證券業(yè)人力資源的重要性顯而易見。美國投資銀行不僅使用高工資、高獎金對其員工進(jìn)行短期激勵,還靈活運用股票、期權(quán)及其他各種金融工具組合進(jìn)行中長期激勵。相比之下,我國證券公司的激勵機(jī)制較為僵化,手段單一,目標(biāo)過于短期化。這造成了人才流失,還引起了客戶資源的流失和商業(yè)機(jī)密的泄露。4.建立證券公司風(fēng)險監(jiān)控體系方面證券業(yè)是特殊的高風(fēng)險行業(yè),證券公司在證券市場上同時擔(dān)任發(fā)行中介、交易中介、投資者、融資者和信息提供者等多種角色,從而成為證券業(yè)風(fēng)險的聚合處和匯集點。而其業(yè)務(wù)所具有的高風(fēng)險性、高流動性、高預(yù)期性等特點使其面臨的風(fēng)險構(gòu)成了一個分層次、相互

30、影響的風(fēng)險系統(tǒng)。證券公司面臨的風(fēng)險包括:制度風(fēng)險,即由于證券公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、體制建設(shè)、組織結(jié)構(gòu)、管理權(quán)限劃分等制度因素的不合理所蘊(yùn)涵的風(fēng)險;經(jīng)營風(fēng)險,指證券公司在具體業(yè)務(wù)的經(jīng)營過程中所遇到的系統(tǒng)風(fēng)險、市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、政策法規(guī)風(fēng)險、經(jīng)營決策風(fēng)險、違規(guī)風(fēng)險、作業(yè)風(fēng)險等;流動性風(fēng)險。證券公司應(yīng)建立完善的風(fēng)險監(jiān)控體系,設(shè)置合理的監(jiān)控指標(biāo)對自身風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)測、預(yù)警。一方面,正確處理證券監(jiān)管與市場機(jī)制之間的關(guān)系。盡管證券監(jiān)管是一種政府管理證券事務(wù)的制度安排,但也要順應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的要求,盡量以市場化的監(jiān)管方式和經(jīng)濟(jì)、法律手段代替過去純行政式的政府指令和政策干預(yù),避免行政管制的惡性循環(huán)和自我強(qiáng)化?；趪H經(jīng)驗

31、和中國的現(xiàn)狀,我國證券監(jiān)管改革的基本原則可概括為更少的管制和更好、更專業(yè)化的監(jiān)管,逐步從實質(zhì)性行政審查制度過渡到實行強(qiáng)制性信息披露制度,實現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)獨立化和專業(yè)化。證券監(jiān)管部門要從“官本位”轉(zhuǎn)向市場本位,高度重視市場運行的內(nèi)在規(guī)律,充分發(fā)揮市場機(jī)制的調(diào)節(jié)作用,只有在市場失靈或市場機(jī)制不足、法律法規(guī)不完備的情況下,才依法干預(yù)市場。監(jiān)管的目的是為了保護(hù)市場機(jī)制和競爭環(huán)境,而不是替代市場作用。如果監(jiān)管部門忽視市場規(guī)律,隨意將自身意志強(qiáng)加于市場運作的話,那么市場運行的效率將會更低,由此引發(fā)的問題會更多。(五)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變證券監(jiān)管理念另一方面,正確處理證券監(jiān)管和市場發(fā)展之間的關(guān)系。證券監(jiān)管體系的確立,從本

32、質(zhì)上講屬于服務(wù)性質(zhì),即監(jiān)管不是為了遏制發(fā)展,而是為市場更快地發(fā)展提供高層次服務(wù)。因此,證券市場的監(jiān)管與發(fā)展不是一對矛盾體,而是相輔相成的,監(jiān)管的目的是為了更好地規(guī)范發(fā)展,也只有在發(fā)展過程中才能逐步實現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)。目前,監(jiān)管部門有必要圍繞“實現(xiàn)和完善證券市場資源配置功能”這一綱領(lǐng)重新思考監(jiān)管理念問題,從以前的問題導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變?yōu)閼?zhàn)略導(dǎo)向型,使監(jiān)管主要體現(xiàn)為規(guī)范與發(fā)展。在今后的監(jiān)管工作中,我們要堅持“發(fā)展是硬道理”的方針,緊緊圍繞促進(jìn)證券市場發(fā)展這一主線,做到監(jiān)管與服務(wù)并重,以監(jiān)管促規(guī)范,以服務(wù)促發(fā)展,充分發(fā)揮證券市場對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。在監(jiān)管方式上,應(yīng)以疏導(dǎo)和正向激勵為主,目的是搞活發(fā)展,而非單

33、純的打壓和關(guān)閉。發(fā)現(xiàn)問題之后,除直接處罰相關(guān)責(zé)任者外,主要應(yīng)進(jìn)行補(bǔ)救,找出問題原因,運用法律手段進(jìn)行約束與規(guī)范,因勢利導(dǎo),邊發(fā)展邊監(jiān)管,并考慮監(jiān)管的調(diào)控預(yù)期。證券市場國際化是一國融入全球化和國際化的世界經(jīng)濟(jì)體系的必然結(jié)果。證券市場國際化的本質(zhì)就在于適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的需要,將國內(nèi)外的投資者和籌資者聯(lián)系起來,在整個世界范圍內(nèi)進(jìn)行資金的優(yōu)化配置。伴隨著越來越多的國外金融機(jī)構(gòu)和證券投資者進(jìn)入我國及我國證券市場的經(jīng)營主體走向國際證券市場,我國的證券市場將在更大的范圍和更深的程度上融入國際市場。發(fā)展中的中國證券監(jiān)管事業(yè)尤其面臨重大的考驗。鑒于我國一些規(guī)章制度與國際脫軌的情形,可以實行國際通用的會計準(zhǔn)則,便利

34、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一監(jiān)管;建立信息共享機(jī)制,并確定信息保密標(biāo)準(zhǔn);建立在涉及跨國欺詐行為時的調(diào)查協(xié)助機(jī)制;國際監(jiān)管組織之間簽訂諒解備忘書,便于跨國監(jiān)管達(dá)成共識,減少監(jiān)管摩擦。(六)主動應(yīng)對國際化監(jiān)管帶來的挑戰(zhàn)從監(jiān)管體制上看,與分業(yè)經(jīng)營相適應(yīng)的是分業(yè)監(jiān)管,與綜合經(jīng)營相對應(yīng)的是統(tǒng)一監(jiān)管。銀證合作條件下的分業(yè)監(jiān)管是綜合經(jīng)營大趨勢的過渡階段。在金融服務(wù)業(yè)從分業(yè)經(jīng)營向綜合經(jīng)營過渡的時期,由于業(yè)務(wù)混合的發(fā)展要先于業(yè)務(wù)監(jiān)管的發(fā)展,造成金融監(jiān)管的滯后,容易在某些領(lǐng)域形成監(jiān)管空白,引發(fā)金融風(fēng)險。如在金融控股公司形式下,金融機(jī)構(gòu)的資本充足率的問題;金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立是否合法的問題;在綜合金融條件下,金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險控制機(jī)制的建立問題;金融控股公司內(nèi)部不同業(yè)務(wù)之間的“防火墻”的設(shè)置問題以及金融機(jī)構(gòu)之間相互投資的問題等。從西方發(fā)達(dá)國家的綜合經(jīng)營實踐來看,其金融風(fēng)險的控制無不依賴于完善的監(jiān)管制度,金融