財(cái)務(wù)管理估價與財(cái)務(wù)知識分析模型(PPT-59頁)課件

1、 第二章 財(cái)務(wù)估價模型 主講人： 李詠梅 財(cái)務(wù)管理系列教材 第二章 財(cái)務(wù)估價模型第一節(jié) 現(xiàn)值估價模型第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)估價模型2第二章 財(cái)務(wù)估價模型 第一節(jié) 現(xiàn)值估價模型一、貨幣時間價值二、貨幣時間價值的計(jì)算3第二章 財(cái)務(wù)估價模型 一、貨幣時間價值1.貨幣時間價值的的定義 貨幣時間價值是指貨幣在周轉(zhuǎn)使用中隨著時間的推移而發(fā)生的價值增值。 想想今天的一元錢與一年后的一元錢相等嗎？ 如果一年后的1元變?yōu)?.1元，這0.1元代表的是什么？ 4第二章 財(cái)務(wù)估價模型2.貨幣時間價值的表現(xiàn)形式 貨幣時間價值的表現(xiàn)形式有兩種： 絕對數(shù)（利息） 相對數(shù)（利率） 不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)的作用一、貨幣時間價值5第二章 財(cái)

2、務(wù)估價模型 3.貨幣時間價值的確定 從絕對量上看，貨幣時間價值是使用貨幣的機(jī)會成本或假計(jì)成本； 從相對量上看，貨幣時間價值是指不考慮通貨 膨脹和風(fēng)險(xiǎn)情況下的社會平均資金利潤率。 實(shí)務(wù)中，通常以相對量（利率或稱貼現(xiàn)率）代表貨幣的時間價值，人們常常將政府債券利率視為貨幣時間價值。一、貨幣時間價值6第二章 財(cái)務(wù)估價模型二、貨幣時間價值的計(jì)算1.貨幣時間價值的相關(guān)概念 現(xiàn)值(P)：又稱為本金，是指一個或多個發(fā)生在未來的現(xiàn)金流量相當(dāng) 于現(xiàn)在時刻的價值。 終值(F)：又稱為本利和，是指一個或多個現(xiàn)在或即將發(fā)生的現(xiàn)金流 量相當(dāng)于未來某一時刻的價值。 利率(i)：又稱貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率，是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時所采用

3、的利 息率或復(fù)利率。 期數(shù)(n)：是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時的期間數(shù)。 復(fù)利：復(fù)利不同于單利，它是指在一定期間按一定利率將本金所生利 息加入本金再計(jì)利息。即“利滾利”。 7第二章 財(cái)務(wù)估價模型 二、貨幣時間價值的計(jì)算貨幣的時間價值通常按復(fù)利計(jì)算 ！ 現(xiàn)值 終值0 1 2 n計(jì)息期數(shù) (n)利率或折現(xiàn)率 (i)8第二章 財(cái)務(wù)估價模型2.一次性收付款項(xiàng)終值的計(jì)算（即復(fù)利終值的計(jì)算） 復(fù)利終值是指一定量的本金按復(fù)利計(jì)算若干期后的本利和。 如果已知現(xiàn)值、利率和期數(shù)，則復(fù)利終值的計(jì)算公式為： 請看例題分析21二、貨幣時間價值的計(jì)算 F = P（1 + i ）n = P ( F / P , i , n ) 9第

4、二章 財(cái)務(wù)估價模型 3. 一次性收付款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算（即復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算） 復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算，它是指今后某一 規(guī)定時間收到或付出的一筆款項(xiàng)，按貼現(xiàn)率i所計(jì)算的貨幣的現(xiàn)在價值。 如果已知終值、利率和期數(shù)，則復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式為： 請看例題分析22 二、貨幣時間價值的計(jì)算10第二章 財(cái)務(wù)估價模型4. 年金（1）年金的內(nèi)涵 年金是指在一定時期內(nèi)每隔相同的時間發(fā)生相同數(shù)額的系列收復(fù)款項(xiàng)。如折舊、租金、利息、保險(xiǎn)金等。 年金 普通年金 先付年金 遞延年金 永續(xù)年金 二、貨幣時間價值的計(jì)算11第二章 財(cái)務(wù)估價模型（2）普通年金（又稱后付年金）終值的計(jì)算 普通年金（A）是指一定時期內(nèi)每期期末等額的系列

5、收付款項(xiàng)。 普通年金終值是指一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。 二、貨幣時間價值的計(jì)算12第二章 財(cái)務(wù)估價模型普通年金終值猶如零存整取的本利和 二、貨幣時間價值的計(jì)算F = A + A (1+i) + A (1+i)2 + A (1+i)3 + A (1+i)n-113第二章 財(cái)務(wù)估價模型 請看例題分析23普通年金終值的計(jì)算公式為：二、貨幣時間價值的計(jì)算14第二章 財(cái)務(wù)估價模型（3）普通年金現(xiàn)值的計(jì)算 普通年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。 普通年金現(xiàn)值的計(jì)算是已知年金、利率和期數(shù)，求年金現(xiàn)值的計(jì)算，其計(jì)算公式為：二、貨幣時間價值的計(jì)算15第二章 財(cái)務(wù)估價模型普

6、通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式推倒如下： 請看例題分析24二、貨幣時間價值的計(jì)算16第二章 財(cái)務(wù)估價模型（4）先付年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算 先付年金又稱為預(yù)付年金（A），是指一定時期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項(xiàng)。預(yù)付年金與普通年金）的差別僅在于收付款的時間不同。 其終值與現(xiàn)值的計(jì)算公式分別為： 二、貨幣時間價值的計(jì)算17第二章 財(cái)務(wù)估價模型（5）遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算 遞延年金又稱延期年金（A）是指第一次收付款發(fā)生在第二期，或第三期，或第四期，的等額的系列收付款項(xiàng)。 其現(xiàn)值的計(jì)算公式如下： 二、貨幣時間價值的計(jì)算P = A n (P / A , i, n )-(P / A , i , m ) = A n (P

7、/ A , i, n - m )(P/ F, i, n)18第二章 財(cái)務(wù)估價模型（6）永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算 永續(xù)年金是指無限期支付的年金，永續(xù)年金沒有終止的時間，即沒有終值。 當(dāng)n時，(1+i)-n的極限為零，故上式可寫成： 永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式導(dǎo)出：二、貨幣時間價值的計(jì)算19第二章 財(cái)務(wù)估價模型5. 年償債基金的計(jì)算(已知年金終值，求年金A) 償債基金是指為了在約定的未來某一時點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。 償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為： 請看例題分析25二、貨幣時間價值的計(jì)算20第二章 財(cái)務(wù)估價模型6. 年資

8、本回收額的計(jì)算（已知年金現(xiàn)值P，求年金A） 資本回收額是指在給定的年限內(nèi)等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務(wù)，這里的等額款項(xiàng)為年資本回收額。 它是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為： 請看例題分析26二、貨幣時間價值的計(jì)算21第二章 財(cái)務(wù)估價模型 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)估價模型一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、風(fēng)險(xiǎn)價值和市場無差別曲線四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量五、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量22第二章 財(cái)務(wù)估價模型一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類1. 風(fēng)險(xiǎn)的概念 風(fēng)險(xiǎn)是指事件本身的不確定性，或某一不利事件發(fā)生的可能性。 財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)通常是指由于企業(yè)經(jīng)營活動的不確定性而影響財(cái)務(wù)成果的不確定性。 一般

9、而言，我們?nèi)绻軐ξ磥砬闆r作出準(zhǔn)確估計(jì)，則無風(fēng)險(xiǎn)。對未來情況估計(jì)的精確程度越高，風(fēng)險(xiǎn)就越小；反之，風(fēng)險(xiǎn)就越大。 請看背景資料 123第二章 財(cái)務(wù)估價模型2. 風(fēng)險(xiǎn)的種類 風(fēng)險(xiǎn)按其形成的原因可分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性。 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)源于兩個方面：企業(yè)外部條件的變動如：經(jīng)濟(jì)形式、市場供求、價格、稅收等的變動企業(yè)內(nèi)部條件的變動如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用率、工人勞動生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類24第二章 財(cái)務(wù)估價模型投資風(fēng)險(xiǎn)也是一種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企

10、業(yè)由于籌措資金上的原因而 給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。它源于企業(yè)資金利潤率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對自有資金比例的大小。 請看例題分析2 7一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類25第二章 財(cái)務(wù)估價模型二、 風(fēng)險(xiǎn)的衡量1. 與風(fēng)險(xiǎn)衡量的相關(guān)概念 衡量風(fēng)險(xiǎn)程度的大小必然與以下幾個概念相聯(lián)系：隨機(jī)變量、概率、期望值、平方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率。26第二章 財(cái)務(wù)估價模型（1）隨機(jī)變量與概率 隨機(jī)變量（Xi）是指經(jīng)濟(jì)活動中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生的事件。 概率（Pi）是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。 通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的個數(shù)。

11、概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大。概率定為0，而一般隨機(jī)事件的概率是介于0與1之間的一 二、 風(fēng)險(xiǎn)的衡量27第二章 財(cái)務(wù)估價模型（2）期望值 期望值（E）是指隨機(jī)變量以其相應(yīng)概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值。計(jì)算公式如下： 二、 風(fēng)險(xiǎn)的衡量28第二章 財(cái)務(wù)估價模型（3）平方差與標(biāo)準(zhǔn)差 平方差即方差（2）和標(biāo)準(zhǔn)差（）都是反映不同風(fēng)險(xiǎn)條件下的隨機(jī)變量和期望值之間離散程度的指標(biāo)。平方差和標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。 實(shí)務(wù)中，常常以標(biāo)準(zhǔn)差從絕對量的角度來衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小。 平方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式如下： 二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量29第二章 財(cái)務(wù)估價模型（4）標(biāo)準(zhǔn)離差率 標(biāo)準(zhǔn)差只能從絕對量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，但不能用于

12、比較不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度，在這種情況下，可以通過標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行衡量。 標(biāo)準(zhǔn)離差率（q）是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率。 計(jì)算公式如下：二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量30第二章 財(cái)務(wù)估價模型2. 風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量(1)根據(jù)給出的隨機(jī)變量和相應(yīng)的概率計(jì)算期望(2)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差(3)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率(不同方案比較時)31第二章 財(cái)務(wù)估價模型3. 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的衡量 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)常常作用于利潤額或以此計(jì)算的資金利潤率，這里的利潤實(shí)質(zhì)為息稅前利潤（EBIT）。 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)衡量中的隨機(jī)變量為利潤額或資金利潤率。按照風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟即可計(jì)算并反映經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小。 請看例題分析28、29二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量32第二章 財(cái)務(wù)估價模型三、

13、風(fēng)險(xiǎn)價值和市場無差別曲線1. 投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡（1）投資風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡的內(nèi)涵 市場經(jīng)濟(jì)條件下，時間價值量的大小只受時間長短及市場收益率水平等客觀因素的影響，因此它對所有的投資者都一視同仁。風(fēng)險(xiǎn)價值量與其不同，它的大小取決于投資者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度。因此風(fēng)險(xiǎn)價值因人而異。 投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題研究的是投資者冒多大的風(fēng)險(xiǎn)而要求多少收益補(bǔ)償?shù)膯栴}，這一問題因人而異。投資者預(yù)期收益=時間價值+風(fēng)險(xiǎn)價值33第二章 財(cái)務(wù)估價模型（2）投資者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度在確定資產(chǎn)價值中的作用 通常風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度大的投資者對同一風(fēng)險(xiǎn)量要求的補(bǔ)償比風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度小的投資者要大?；蛘哒f，要補(bǔ)償同樣的風(fēng)險(xiǎn)，保守的投資者比冒險(xiǎn)

14、的投資者要求更高的收益率。A比B更厭惡風(fēng)險(xiǎn) ！三、風(fēng)險(xiǎn)價值和市場無差別曲線risk5%9%7%IBIA 0 1 2 Expected return34第二章 財(cái)務(wù)估價模型2. 無差別曲線 無差別曲線是這樣一簇曲線，同一無差別曲線上的每一點(diǎn)的效用期望值是相同的，而每一條位于其左上方的無差別曲線上的任何投資點(diǎn)都優(yōu)于右下方無差別曲線上的任何投資點(diǎn)。 三、風(fēng)險(xiǎn)價值和市場無差別曲線riskExpected returnutility35第二章 財(cái)務(wù)估價模型 無差別曲線的形狀體現(xiàn)了投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，只要他的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不變，他的每條無差別曲線都必然相互平行，永不相交。 無差別曲線的斜率越大,投資者對風(fēng)

15、險(xiǎn)的厭惡程度也就越大。 三、風(fēng)險(xiǎn)價值和市場無差別曲線36第二章 財(cái)務(wù)估價模型3. 投資者預(yù)期收益的確定通過上述分析，可以得出以下結(jié)論： 預(yù)期利潤率=無風(fēng)險(xiǎn)利潤率+風(fēng)險(xiǎn)增加率風(fēng)險(xiǎn)增加率=風(fēng)險(xiǎn)價值系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差率它取決于投資者的主觀要！三、風(fēng)險(xiǎn)價值和市場無差別曲線37第二章 財(cái)務(wù)估價模型四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量1.投資組合的內(nèi)涵 投資組合是指由一種以上證券或資產(chǎn)構(gòu)成的集合。一般泛指證券的投資組合。 實(shí)際中，單項(xiàng)投資具有風(fēng)險(xiǎn)，而投資組合仍然具有風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，需要確定投資組合的收益和投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。38第二章 財(cái)務(wù)估價模型2. 投資組合收益率的確定 投資組合的

16、收益率是投資組合中單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量39第二章 財(cái)務(wù)估價模型3. 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的確定（1）投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo) 投資組合風(fēng)險(xiǎn)用平方差即方差來衡量，它是各種資產(chǎn)方差的加權(quán)平均數(shù)，再加上各種資產(chǎn)之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù)。 四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量40第二章 財(cái)務(wù)估價模型（2）協(xié)方差（ij） 協(xié)方差是用來反映兩個隨機(jī)變量之間的線性相關(guān)程度的指標(biāo)。 協(xié)方差可以大于零，也可以小于零，還可以等于零。其計(jì)算公式如下：零正相關(guān)； 零負(fù)相關(guān)； 零不相關(guān)四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量41第二章 財(cái)務(wù)估價模型（3）相關(guān)系數(shù)（ij ） 相關(guān)系數(shù)是用來反

17、映兩個隨機(jī)變量之間相互關(guān)系的相對數(shù)。 其變動范圍（-1，+1） ij1正相關(guān)； ij 1負(fù)相關(guān)； ij 0不相關(guān)注意：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個隨機(jī)變量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同。四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量42第二章 財(cái)務(wù)估價模型（4）兩項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差（2）的確定（5）n項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差（2）的確定 請看例題分析210四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量43第二章 財(cái)務(wù)估價模型（6）結(jié)論 以下為一組計(jì)算數(shù)據(jù)，據(jù)此可得出以下結(jié)論相關(guān)系數(shù)+1+0.5+0.1+0.0-0.5-1.0組合風(fēng)險(xiǎn)0.0900.0780.0670.0640.0450.00四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量當(dāng)單

18、項(xiàng)證券期望收益率之間完全正相關(guān)時，其組合不產(chǎn)生任何分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)；當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全負(fù)相關(guān)時，其組合可使其總體風(fēng)險(xiǎn)趨僅于零；當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間零相關(guān)時，其組合產(chǎn)生的分散風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)比負(fù)相關(guān)時小，比正相關(guān)時大；無論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的收益都不低于單項(xiàng)資產(chǎn)的最低收益，同時，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)卻不高于單項(xiàng)資產(chǎn)的最高風(fēng)險(xiǎn)。44第二章 財(cái)務(wù)估價模型4.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合 如果將一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合，則組合的收益率為各資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)；組合的風(fēng)險(xiǎn)由于f=0,則組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量上述公式表明，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)只與其中風(fēng)險(xiǎn)證

19、券的風(fēng)險(xiǎn)大小及其在組合中的比重有關(guān)。實(shí)際中只要縮小風(fēng)險(xiǎn)證券的投資比重，就可以降低風(fēng)險(xiǎn)。45第二章 財(cái)務(wù)估價模型5. 投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)種類 通常投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)包括兩部分：可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)，它是指某些因素給個別證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與公司相關(guān)。它是由個別公司的一些重要事件引起的，如新產(chǎn)品試制失敗、勞資糾紛、新的競爭對手的出現(xiàn)等。 這些事件對各公司來說基本上是隨機(jī)的。通過投資分散化可以消除它們的影響。四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量46第二章 財(cái)務(wù)估價模型 不可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱市場風(fēng)險(xiǎn)，它是指某些因素給市場上所有證券帶來經(jīng)濟(jì)損失

20、的可能性。如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、貨幣政策的變化等。 由于所有的公司都會受到這些因素的影響，因而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過投資組合分散掉。換句話說，即使一個投資者持有很好的分散化組合也要承擔(dān)這一部分風(fēng)險(xiǎn)。但這部分風(fēng)險(xiǎn)對不同的證券會有不同的影響。四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量47第二章 財(cái)務(wù)估價模型6. 分散投資 當(dāng)投資者投資于彼此沒有正相關(guān)關(guān)系的幾種證券時，這種組合投資會降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能消除所有的風(fēng)險(xiǎn)。 四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量48第二章 財(cái)務(wù)估價模型7. 系數(shù) （1）系數(shù)的實(shí)質(zhì)。系數(shù)是不可分散風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)，用來反映個別證券收益率的變動對于市場組合收益率變動的敏感性。利用它可以衡量不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度

21、。（2）系數(shù)的確定。通常系數(shù)不需投資者自己計(jì)算，而是由有關(guān)證券公司提供上市公司的系數(shù)，以供投資者參考和使用。如果將整個市場組合的風(fēng)險(xiǎn)m定義為1；某種證券的風(fēng)險(xiǎn)定義i，則：i= m，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)保持一致；i m，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)大于市場風(fēng)險(xiǎn)i m，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)小于市場風(fēng)險(xiǎn) （市場組合是指模擬市場）四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量49第二章 財(cái)務(wù)估價模型（3）組合中系數(shù)的確定 組合的系數(shù)是組合中各證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量50第二章 財(cái)務(wù)估價模型8. 資本資產(chǎn)定價模式（CAPM）（1）模式的確定。資本資產(chǎn)定價模式是在一些基本假設(shè)的基礎(chǔ)上得出的用

22、來揭示多樣化投資組合中資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與所要求的收益之間的關(guān)系。 實(shí)際應(yīng)用中，資本資產(chǎn)定價模式可以不受這些基本假定的嚴(yán)格限制。 該模式說明某種證券(或組合)的期望收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上該種證券的風(fēng)險(xiǎn)溢酬（指不可分散風(fēng)險(xiǎn)溢價）。四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量51第二章 財(cái)務(wù)估價模型某證券的期望收益率-無風(fēng)險(xiǎn)收益率+(即: R j = R f +( R m R f ) j該種證券的系數(shù)=市場證券組合收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率-)公式說明：式中的無風(fēng)險(xiǎn)收益率可以用政府債券利率表示；式中的Rm-Rf 為市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬；式中的（Rm-Rf） 為該種證券的不可分散風(fēng)險(xiǎn) 溢酬。 公式證明計(jì)算公式如下：四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收

23、益的衡量 要求動畫顯示，動畫652第二章 財(cái)務(wù)估價模型（2）CAPM模式體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系 j某證券風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 該證券收益率與市場收益率的關(guān)系j1 jm R jR mj1jm R jR mj1jm R jR m 請看例題分析211四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量53第二章 財(cái)務(wù)估價模型（3） CAPM的圖示 如果以某種證券的i作為橫軸，以某種證券的期望收益率或投資者要求的報(bào)酬率Ri作為縱軸，CAPM可以表示為一條直線，將該直線稱為證券市場線。如圖所示： CAPM線即證券市場線RfRii0該圖說明：CAPM線的斜率是市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬（即Rm-Rf)；投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避程度越高，該線的斜率

24、就越陡。四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量54第二章 財(cái)務(wù)估價模型 五、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 1. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的前提 只要企業(yè)借款就會產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 如果企業(yè)資金全部自有，此時只有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；如果企業(yè)資金中含有借款，在這種情況下，不僅存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而且還存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。借款！55第二章 財(cái)務(wù)估價模型2. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)收益的影響 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)直接作用于企業(yè)的自有資金利潤率，其風(fēng)險(xiǎn)作用程度的大小可以通過計(jì)算自有資金利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差予以反映。五、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量56第二章 財(cái)務(wù)估價模型3. 自有資金利潤率的確定 如果已知息稅前資金利潤率，在這種情下，自有資金利潤率的計(jì)算方法有兩種，相應(yīng)的計(jì)算公式列示如下：

25、注意：無論是期望自有資金利潤率，還是任意狀況下的自有資金利潤率，都可以按上述公式之一進(jìn)行計(jì)算。（方法一可以直接計(jì)算期望自有資金利潤率計(jì)算，而方法二間接計(jì)算）五、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量57第二章 財(cái)務(wù)估價模型4. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟根據(jù)已知的息稅前資金利潤率和相應(yīng)的概率計(jì)算期望自有資金利潤率；計(jì)算自有資金利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率；根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的分析評價。 請看例題分析212五、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量58第二章 財(cái)務(wù)估價模型思 考 題在財(cái)務(wù)決策中為什么要考慮貨幣的時間價值？隨著折現(xiàn)率的增加，現(xiàn)值以不變速度減少，以遞減的速度減少，還是以遞增的速度減少？為什么？隨著未來款項(xiàng)收到的時

26、間點(diǎn)往后推移，現(xiàn)值以不變的速度減少，以遞減的速度減少，還是以遞增的速度減少？為什么？影響證券估值的因素有哪些？債券、普通股價值評估模型有何不同？證券投資者要求的收益率與期望收益率、實(shí)際收益率有何差異？投資的決策標(biāo)準(zhǔn)是什么？59第二章 財(cái)務(wù)估價模型（第14講）考場作文開拓文路能力分解層次(網(wǎng)友來稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué) 陳乃香說明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【要義解說】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱哟危箮讉€層次構(gòu)成一個有機(jī)的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要?！静呗越庾x】一般說來，記人敘事的文章常按時間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時間順

27、序、空間順序分解層次；說明文根據(jù)說明對象的特點(diǎn)，可按時間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題分析問題解決問題”順序來分解層次。當(dāng)然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1小標(biāo)題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個相對獨(dú)立的部分，再給它們加上一個簡潔、恰當(dāng)?shù)男?biāo)題。如世界改變了模樣四個小標(biāo)題：壽命變“長”了、世界變“小”了、勞動變“輕”了、文明變“綠”了。 2序號式。序號式作文與小標(biāo)題作文有相同的特點(diǎn)。序號可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”從全文看，序號式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，

28、只是標(biāo)明了層次與部分。有時序號式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。 3總分式。如高考佳作人生也是一張答卷。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來書寫，人生的答卷卻要用行動來書寫?！敝黧w部分每段首句分別為：選擇題是對人生進(jìn)行正確的取舍，填空題是充實(shí)自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度，問答題是考驗(yàn)自己解決問題的能力。這份“試卷”設(shè)計(jì)得合理而且實(shí)在，每個人的人生都是不同的，這就意味著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應(yīng)追求作文美學(xué)的三個價值取向：一要勻稱美。什么材料在前，什么材料在后，要合

29、理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當(dāng)劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應(yīng)該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的開頭與結(jié)尾要遙相照應(yīng)，把開頭描寫的事物或提出的問題，在結(jié)尾處用各種方式加以深化或回答，給人首尾圓合的感覺?！纠慕馄省?話題：忙忙，不亦樂乎 忙，是人生中一個個步驟，每個人所忙的事務(wù)不同，但是不能是碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。 忙是問號。忙看似簡單，但其中卻大有學(xué)

30、問。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦樂乎，卻并不簡單。人生如同一張地圖，我們一直在自己的地圖上行走，時不時我們眼前就出現(xiàn)一個十字路口，我們該向哪兒，面對那縱軸橫軸相交的十字路口，我們該怎樣選擇?不急，靜下心來分析一下，選擇適合自己的坐標(biāo)軸才是最重要的。忙就是如此，選擇自己該忙的才能忙得有意義。忙是問號，這個問號一直提醒我們要忙得有意義，忙得不亦樂乎。 忙是省略號。四季在有規(guī)律地進(jìn)行著冷暖交替，大自然就一直按照這樣的規(guī)律不停地忙，人們亦如此。為自己找一個目標(biāo)，為目標(biāo)而不停地忙，讓這種忙一直忙下去。當(dāng)目標(biāo)已達(dá)成，那么再找一個目標(biāo)，繼續(xù)這樣忙，就像省略號一樣，毫無休止地忙下去，翻開歷史的長卷，我們看到牛頓在忙著他的實(shí)驗(yàn)；愛迪生在忙著思考；徐霞客在忙著記載游玩；李時珍在忙著編寫本草綱目。再看那位以筆為刀槍的充滿著朝氣與力量的文學(xué)泰斗魯迅，他正忙著用他獨(dú)有的刀和槍在不停地奮斗。忙是省略號，確定了一個目標(biāo)那么就一直忙下去吧!這樣的忙一定會忙出生命靈動的色彩。 忙是驚嘆號。世界上的人都在忙著自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜為回報(bào)。那么人呢?居里夫人的忙，以放射性元素的發(fā)現(xiàn)而得到了圓滿的休止符；愛因斯坦在忙，以相對論的問世而畫上了驚嘆號；李白的忙，以