文化投資學(xué)第五章風(fēng)險(xiǎn)分析與資本預(yù)算

1、文化(wnhu)投資學(xué)lihaixia.li共四十六頁第一節(jié)、敏感性分析第二節(jié)、場景分析第三節(jié)、盈虧(yngku)平衡分析第四節(jié)、決策樹分析第五章 風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)分析與資本預(yù)算共四十六頁經(jīng)濟(jì)學(xué)家們未能成功地指導(dǎo)政策，與他們傾向于盡可能地模仿(mfng)得到光輝成功的物理科學(xué)的方法有密切關(guān)系在我們領(lǐng)域中可能導(dǎo)致直接的錯(cuò)誤的一種嘗試。它是一種被稱為“科學(xué)的”態(tài)度的方法像我在30年前定義的那樣，這種態(tài)度按詞語的真正意義而言，肯定是不科學(xué)的，因?yàn)樗婕皩⒁环N機(jī)械的和不加批判的習(xí)慣思想，應(yīng)用于不同于它們在其中形成的領(lǐng)域的方面。我寧愿要真實(shí)的但不完全的知識(shí)，即使它丟掉了許多不確定的和不能預(yù)測的事情，

2、也不愿要貌似精確的知識(shí)，因?yàn)樗赡苁清e(cuò)誤的。 經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈耶克共四十六頁對于一個(gè)企業(yè)來說，模糊不清的前景和正在開放的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中更有發(fā)展的機(jī)會(huì)。因?yàn)橐坏┑秸l都能看清楚的時(shí)候(sh hou)，也就沒有機(jī)會(huì)了。 盛洪共四十六頁一、風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性引起的。如投資開發(fā)某種新產(chǎn)品，可能成功，也可能失敗，這就是開發(fā)新產(chǎn)品的一種風(fēng)險(xiǎn)；又如，投資某個(gè)項(xiàng)目，收益(shuy)可能高，可能低，甚至可能為負(fù)數(shù)，這就是投資的風(fēng)險(xiǎn)，若收益(shuy)穩(wěn)定就沒有投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，就要求得到額外的報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)投資可得到的額外報(bào)酬稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。如果投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，則投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)額外報(bào)酬也越大。第五章風(fēng)

3、險(xiǎn)(fngxin)價(jià)值部分內(nèi)容回顧共四十六頁風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表示方法風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額，是指投資(tu z)者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資(tu z)而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值率的那部分額外報(bào)酬率。共四十六頁避免風(fēng)險(xiǎn)：有意識(shí)地避免某種特定風(fēng)險(xiǎn)。即在沒有充分把握，或?qū)τ谕顿Y者不熟悉的投資項(xiàng)目，不能貿(mào)然盲目投資；對于預(yù)計(jì)有投資風(fēng)險(xiǎn)的，應(yīng)減少投資額和降低投資規(guī)模；或?qū)①Y金投資于低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收入的資產(chǎn)(zchn)，如儲(chǔ)蓄和政府債券等。 風(fēng)險(xiǎn)抑制：通過一定方式，將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定程度之內(nèi)，防止其進(jìn)一步加深。如風(fēng)險(xiǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)分散：同時(shí)持有多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而不是將所有

4、的投資集中于一項(xiàng)。 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移：投資者將所承受的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去。如投資者認(rèn)識(shí)市場風(fēng)險(xiǎn)加大，已超過其承受能力，將其投資資產(chǎn)處理掉。 處理(chl)風(fēng)險(xiǎn)的方法共四十六頁第四章中的資本預(yù)算方法都是假設(shè)(jish)投資的收益和成本完全確定。不幸的是，現(xiàn)實(shí)中人們往往不能確定未來的現(xiàn)金流。共四十六頁安全錯(cuò)覺書面的資本預(yù)算規(guī)劃令人印象深刻，在計(jì)算中，甚至(shnzh)可以細(xì)致到幾元；機(jī)會(huì)成本和副效應(yīng)得到妥當(dāng)?shù)奶幹?；沉沒成本也被妥善規(guī)避。當(dāng)看到現(xiàn)金流量分析表最后一欄的很大的正凈現(xiàn)值時(shí)，人們往往很容易急于批準(zhǔn)立項(xiàng)。但結(jié)果是，實(shí)際的現(xiàn)金流量與規(guī)劃的現(xiàn)金流量不相符，公司的投資項(xiàng)目也以虧損而告終。共四十六頁怎樣(znyn

5、g)充分發(fā)揮凈現(xiàn)值法的潛力呢？思考(sko)共四十六頁第一節(jié) 敏感性分析(fnx)一、敏感性分析的含義（sensitivity analysis）用來檢測某一特定凈現(xiàn)值計(jì)算對特定假設(shè)條件變化的敏感度。也被稱為what-if分析和bop分析（最好的、樂觀(lgun)的、悲觀的）分析。best、optimistic、pessimistic敏感性分析是傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分析的方法，它通過分析項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的主要指標(biāo)對主要變化因素的敏感程度，來確定項(xiàng)目抵抗風(fēng)險(xiǎn)的程度，并尋找回避和減少風(fēng)險(xiǎn)的措施。 共四十六頁二、敏感性分析(fnx)的種類單變量敏感性分析 假定每個(gè)變量之間相互獨(dú)立 只考察某一個(gè)可變參數(shù)，其他參數(shù)保持

6、不變 三項(xiàng)預(yù)測值敏感性分析方法 最樂觀估計(jì)值 最悲觀估計(jì)值 最可能值 標(biāo)準(zhǔn)的敏感性分析，是假定其他變量處于正常(zhngchng)估計(jì)值，計(jì)算某一變量的三種不同狀態(tài)下可能估計(jì)出的NPV。共四十六頁確定敏感性風(fēng)險(xiǎn)的對象 選取不確定因素 設(shè)定不確定因素的變化范圍(fnwi) 確定敏感性因素 提出處理風(fēng)險(xiǎn)的方法 三、敏感性分析(fnx)的步驟共四十六頁A公司最近開發(fā)了以太陽能為動(dòng)力的噴氣式發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，并且想要(xin yo)進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)。初始投資為150,000萬，在未來5年內(nèi)進(jìn)行生產(chǎn)與銷售。初步的現(xiàn)金流量見表5-1。若A公司決定繼續(xù)進(jìn)行該項(xiàng)目的投資、生產(chǎn)，按15%的貼現(xiàn)率計(jì)算，NPV為多少？四、

7、敏感性分析(fnx)案例共四十六頁表5-1 A公司發(fā)動(dòng)機(jī)案例(n l)現(xiàn)金流量預(yù)測 （單位：百萬元）投入 第0年 第1-5年收入變動(dòng)成本固定成本折舊稅前利潤稅收（tc0.34）凈利潤現(xiàn)金流入量600030001791300909309600900初始投資 -1500共四十六頁NPV=-150000+900/(1.15)t =-150000+900A50.15 =1517(百萬元)因?yàn)镹PV為正，A公司應(yīng)該接受該項(xiàng)目。在正式投資之前，還應(yīng)該檢測一下(yxi)該項(xiàng)目收入與成本的潛在假設(shè)。5t=1共四十六頁收入(shur)噴氣式發(fā)動(dòng)機(jī)的總收入預(yù)測取決于三個(gè)假設(shè)(jish)：1、市場份額2、噴氣式發(fā)動(dòng)

8、機(jī)的市場容量3、每臺(tái)噴氣式發(fā)動(dòng)機(jī)的銷售單價(jià)收入銷售量銷售單價(jià)銷售量市場容量市場份額收入市場容量市場份額銷售單價(jià)共四十六頁成本(chngbn)變動(dòng)成本（variable costs）：隨著產(chǎn)量的變動(dòng)而變動(dòng)，當(dāng)產(chǎn)量為零時(shí)變動(dòng)成本也為零直接人工、原材料成本等。一般來說，變動(dòng)成本與產(chǎn)量是成比例的。固定成本（fixed costs）：與某一特定時(shí)期的產(chǎn)品或服務(wù)的數(shù)量(shling)無關(guān)。每月的租金或年薪等常常用每一單位時(shí)間的成本衡量固定成本并非是永遠(yuǎn)固定不變的，只是在某一特定時(shí)期內(nèi)是固定的共四十六頁表5-2 A公司對發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目的不同變量的估計(jì)(gj) （單位：百萬元）變量悲觀估計(jì)正常估計(jì)樂觀估計(jì)市場容量

9、（臺(tái)/每年）50001000020000市場份額20%30%50%銷售單價(jià)1.922.2變動(dòng)成本（每臺(tái)）1.210.8固定成本（每年）189117911741初始投資190015001000共四十六頁表5-1 A公司發(fā)動(dòng)機(jī)案例現(xiàn)金流量預(yù)測(yc) （單位：百萬元）投入 第0年 第1-5年收入變動(dòng)成本固定成本折舊稅前利潤稅收（tc0.34）凈利潤現(xiàn)金流入量600030001791300909309600900初始投資 -1500共四十六頁收入(shur)市場容量市場份額銷售單價(jià)6000百萬10000 30%2百萬變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本銷售量銷售量市場容量市場份額3000百萬1百萬3000稅前總成本

10、變動(dòng)成本+固定成本3000百萬+1791百萬4791百萬共四十六頁表5-3 對發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目(xingm)第1期NPV所做的敏感性分析 （單位：百萬元）變量悲觀估計(jì)正常估計(jì)樂觀估計(jì)市場容量（每年）-180215178154市場份額-69615175942銷售單價(jià)85315172844變動(dòng)成本（每臺(tái)定成本（每年）129515171628初始投資120815171903共四十六頁案例(n l)小結(jié)1、從總體上來說，表5-3的敏感性分析可以表明NPV分析是否值得依賴，也就是減少了“安全錯(cuò)覺(cuju)”。2、在所有變量的正常估計(jì)中，即使出現(xiàn)一個(gè)錯(cuò)誤，也將大大改變NPV。3、敏感

11、性分析可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。比如，此太陽能發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目中，收入的錯(cuò)誤估計(jì)比成本的錯(cuò)誤估計(jì)對NPV值是正是負(fù)影響更大，因此，在分析過程中，必須就影響收入的變量收集更多的信息。共四十六頁案例(n l)小結(jié)4、敏感性分析的不足(bz)可能更容易造成“安全錯(cuò)覺”。事實(shí)上也可能存在著過分樂觀估計(jì)悲觀狀態(tài)值的情形。敏感性分析只是孤立地處理每個(gè)變量的變化，而實(shí)際上不同變量的變化很有可能是相互相互關(guān)聯(lián)的。共四十六頁第二節(jié)、場景(chng jng)分析 場景分析是一種變異的敏感性分析這種方法考察一些可能出現(xiàn)的不同場景，每種場景綜合了各種變量的影響。例：空難場景下的太陽能發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目現(xiàn)金流預(yù)測假設(shè)市場

12、(shchng)容量是正常狀態(tài)的70%，即7000；假設(shè)市場份額是正常狀態(tài)的2/3，即20%，其他變量均按正常狀態(tài)估計(jì)。共四十六頁表5-4 空難場景(chng jng)下的現(xiàn)金流量預(yù)測 （單位：百萬元）變量 第0年 第1-5年收入變動(dòng)成本固定成本折舊稅前利潤稅收（tc0.34）凈利潤現(xiàn)金流入量280014001791300-691235-456-156初始投資額 -1500共四十六頁第三節(jié)、盈虧平衡(pnghng)分析盈虧平衡(pnghng)分析是敏感性分析方法的有效補(bǔ)充。這種方法是確定公司盈虧平衡(pnghng)時(shí)所需達(dá)到的銷售量會(huì)計(jì)利潤的盈虧平衡點(diǎn)凈現(xiàn)值的盈虧平衡點(diǎn)例：太陽能發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目的會(huì)

13、計(jì)利潤盈虧平衡分析共四十六頁表5-5 不同銷售量假設(shè)下的成本和收入(shur) （單位：百萬元，銷售量除外）第0年第1-5年初始投資年銷售量收入變動(dòng)成本固定成本折舊所得稅凈利潤經(jīng)營性現(xiàn)金流量NPV（第1期估值）1500000-1791-300711-1380-1080-5120150010002000-1000-1791-300371-720-420-2908150030006000-3000-1791-300-309600900151715001000020000-10000-1791-300-26895220552017004共四十六頁表5-5-1 不同(b tn)銷售量假設(shè)下的凈利潤銷售

14、量凈利潤（百萬元）0-13801000-7203000600100005220共四十六頁會(huì)計(jì)利潤(lrn)的盈虧平衡點(diǎn)： 固定成本+折舊 銷售單價(jià)單位變動(dòng)成本案例的會(huì)計(jì)利潤盈虧平衡點(diǎn)：1791百萬元+300百萬元 2091百萬元 2百萬元1百萬元 1百萬元2091（臺(tái)）共四十六頁表5-5-2 不同(b tn)銷售量假設(shè)下的凈現(xiàn)值銷售量NPV（百萬元）0-51201000-2908300015171000017004共四十六頁凈現(xiàn)值的盈虧平衡點(diǎn)： EAC+固定成本(1- tc) 折舊 tc (銷售單價(jià)單位變動(dòng)成本(chngbn) (1- tc) 案例的會(huì)計(jì)利潤盈虧平衡點(diǎn)： 1528百萬元 0.6

15、6百萬元 2315（臺(tái)）共四十六頁盈虧(yngku)平衡分析小結(jié)無論是會(huì)計(jì)盈虧(yngku)平衡法還是凈現(xiàn)值盈虧(yngku)平衡法，都是試圖求得達(dá)到盈虧(yngku)平衡點(diǎn)時(shí)所需的銷售量共四十六頁NPV方法(fngf)與第四章中的其他方法(fngf)，都忽略了企業(yè)在接受項(xiàng)目后可以進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整共四十六頁項(xiàng)目進(jìn)行中可以進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整(tiozhng)（基于新的信息）拓展期權(quán)放棄期權(quán)擇機(jī)期權(quán)共四十六頁第四節(jié)、決策樹分析(fnx)決策樹分析的適用對象多階段決策、前一階段的決策影響后續(xù)階段的結(jié)構(gòu)和決策的項(xiàng)目用決策樹的形式列出決策問題的邏輯結(jié)構(gòu)。 決策樹中，表示決策點(diǎn)，表示方案點(diǎn)，表示結(jié)果點(diǎn)。 從決策

16、樹的末端向決策點(diǎn)倒退，計(jì)算出不同決策方案下的期望值，將被占優(yōu)的方案去掉(q dio)，直到得出初始的決策方案。 共四十六頁共四十六頁某項(xiàng)目準(zhǔn)備開發(fā)新一代產(chǎn)品，以便及早進(jìn)行項(xiàng)目投產(chǎn)前的準(zhǔn)備工作。生產(chǎn)批量的大小重要根據(jù)市場需求量的大小而定。經(jīng)過市場的考察和分析得出三種可能的方案，即大、中、小三種方案相對于兩種需求量（大、?。?，其損益值如下表所示。根據(jù)以上信息(xnx)，運(yùn)用決策樹方法進(jìn)行分析。例題(lt)1：共四十六頁決策(juc)S1S2S3大批量生產(chǎn)中批量生產(chǎn)小批量生產(chǎn)N1( 需求量大 )；P(N1) = 0.3N1( 需求量大 )；P(N1) = 0.3N1( 需求量大 )；P(N1) =

17、0.3N2( 需求量小 )；P(N2) = 0.7N2( 需求量小 )；P(N2) = 0.7N2( 需求量小 )；P(N2) = 0.730-62010-254.84.66.56.5共四十六頁應(yīng)用決策樹決策方法必須具備以下(yxi)條件：1、具有決策者期望達(dá)到的明確目標(biāo)； 2、存在決策者可以選擇的兩個(gè)以上的可行備選方案(fng n)； 3、存在著決策者無法控制的兩種以上的自然狀態(tài)(如氣候變化、市場行情、經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向等)； 4、不同行動(dòng)方案在不同自然狀態(tài)下的收益值或損失值(簡稱損益值)可以計(jì)算出來； 5、決策者能估計(jì)出不同的自然狀態(tài)發(fā)生概率。 共四十六頁資本預(yù)算中定量(dngling)技術(shù)的運(yùn)

18、用因行業(yè)而異。那些有可能精確預(yù)測現(xiàn)金流量的公司往往傾向于使用凈現(xiàn)值法。例如在石油類企業(yè)中，預(yù)測的現(xiàn)金流量就有很高的可信度。相反，要預(yù)測影片制作公司的現(xiàn)金流量就十分困難。正因如此，電影(dinyng)公司往往很少考慮使用凈現(xiàn)值法。共四十六頁好萊塢是如何進(jìn)行資本預(yù)算的？電影公司常常通過面談來決定是否投資一個(gè)新的影片創(chuàng)意(chun y)。獨(dú)立制片人約出電影公司進(jìn)行極為短暫的會(huì)面，推銷自己的影片創(chuàng)意(chun y)。共四十六頁“他們（電影公司的經(jīng)理）并不想知道太多，他們很想知道的是電影的主題他們只想知道有關(guān)劇情的3段簡短介紹，因?yàn)樗麄冃枰獮閺V告活動(dòng)提供素材。他們還想知道電影的名稱至于具體細(xì)節(jié)，他們根本(gnbn)不想聽，如果談話超過5分鐘，那他們很可能就不會(huì)采納這個(gè)項(xiàng)目