東、奧01名師基礎(chǔ)班講義j

1、第二章企業(yè)投資、融資決策與管理本章同步案例演練【案例分析題二】A 公司 2013 年財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下表所示（：萬元）假設(shè) A 公司資產(chǎn)、負(fù)債均與銷售同比例增長，長期負(fù)債為有息負(fù)債，不變的銷售凈利率可以涵蓋增加的負(fù)債利息。A 公司 2014 年的增長策略有兩種選擇：（1）高速增長：銷售增長率為 20%。為了籌集高速增長所需的，公司擬提高財(cái)務(wù)杠桿。在保持 2013 年的銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和留存收益率不變的情況下，將率（負(fù)債/所有者權(quán)益）提高到 1。比（2）可持續(xù)增長：維持目前的銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、變（包括不增發(fā)新股）。要求：比率和股利支付率不（1）假設(shè) A 公司 2014 年選擇高

2、速增長策下表），并計(jì)算確定 2014 年所需的外部融資額及其預(yù)計(jì) 2014 年財(cái)務(wù)報(bào)表的主要數(shù)據(jù)（見。項(xiàng)目2013 年實(shí)際2014 年預(yù)計(jì)銷售收入3200凈利潤160股利48本期利潤留存112資產(chǎn)2552固定資產(chǎn)1800資產(chǎn)總計(jì)4352負(fù)債1200長期負(fù)債800負(fù)債合計(jì)2000實(shí)收資本期末未分配利潤所有者權(quán)益合計(jì)負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)4352項(xiàng)目2013 年實(shí)際項(xiàng)目2013 年實(shí)際銷售收入3200長期負(fù)債800凈利潤160負(fù)債1200本期分配股利48負(fù)債合計(jì)2000本期留存利潤112實(shí)收資本資產(chǎn)期末未分配利潤固定資產(chǎn)1800所有者權(quán)益合計(jì)2352資產(chǎn)總計(jì)4352負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)4352（2）

3、假設(shè) A 公司 2014 年選擇可持續(xù)增長策。計(jì)算確定 2014 年所需的外部融資額及其【參考及分析】（1）預(yù)計(jì) 2014 年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：萬元資產(chǎn)銷售百分比=4352/3200100%=136%敏感負(fù)債銷售百分比=1200/3200100%=37.5%銷售凈利率=160/3200100%=5%留存收益率=112/160100%=70%需要從外部融資額=320020%（136%-37.5%）-3200（1+20%）5%70%=496（萬元）外部融資額中負(fù)債籌資的金額：1171.2-800=371.2（萬元）外部融資額中權(quán)益籌資的金額：1724.8-1600=124.8（萬元）（2）可持續(xù)增長率

4、=112/（2352-112）100%=5%。外部融資額=43525%-12005%-112（1+5%）=40（萬元），由于不增發(fā)新股，所以，外部融資全部是負(fù)債籌資?！景咐治鲱}三】A 公司是一家上市公司，該公司 2012 年和 2013 年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及 2014 年的財(cái)務(wù)計(jì)劃數(shù)據(jù)如下表所示：（：萬元）假設(shè)公司產(chǎn)品的市場(chǎng)前景很好，銷售收入可以大幅增加，要求公司的資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目2012 年實(shí)際2013 年實(shí)際2014 年計(jì)劃銷售收入10001411.801455.28凈利200211.77116.42股利100105.8958.21本年留存收益100105.8858.21總資產(chǎn)1000176

5、4.752910.56負(fù)債4001058.871746.47股本500500900年末未分配利潤100205.88264.09股東權(quán)益600.00705.881164.09項(xiàng)目2013 年實(shí)際2014 年預(yù)計(jì)銷售收入32003840凈利潤160192股利4857.6本期利潤留存112134.4資產(chǎn)25523062.4固定資產(chǎn)18002160資產(chǎn)總計(jì)43525222.4負(fù)債1200長期負(fù)債.2負(fù)債合計(jì)20002611.2實(shí)收資本16001724.8期末未分配利潤752886.4所有者權(quán)益合計(jì)23522611.2負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)43525222.4率不得超過 60%。董事會(huì)決議規(guī)定，以凈資產(chǎn)收

6、益率高低作為管理層業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的尺度。要求：（1）計(jì)算該公司上述 3 年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、比率、留存收益率、可持續(xù)增長率和凈資產(chǎn)收益率，以及 2013 年和 2014 年的銷售增長率（計(jì)算時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)用年末數(shù)）。（2）（3）2013 年可持續(xù)增長率與上年相比2013 年公司是如何籌集增長所需變化，其原因是什么。的，財(cái)務(wù)政策與上年相比變化。2014 年的財(cái)（4）假設(shè) 2014 年預(yù)計(jì)的銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是符合實(shí)際的，務(wù)計(jì)劃有無不當(dāng)之處?！緟⒖迹?）及分析】【】2012 年可持續(xù)增長率 = 20%2013 年可持續(xù)增長率 =17.65%2014 年可持續(xù)增長率 =5.26%（2）2

7、013 年可持續(xù)增長率 17.65%與 2012 年可持續(xù)增長率 20%相比，下降了 2.35 個(gè)百分點(diǎn)。其原因是：經(jīng)營效率下降（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由 1 次降低為 0.8 次；銷售凈利率由 20%降低為 15%）；財(cái)務(wù)政策中，在留存收益率保持 50%不變的前提下，比率增加，即資產(chǎn)負(fù)債率提高。經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策的共同改變，導(dǎo)致可持續(xù)增長率降低。（3）主要通過留存收益增加 105.88 萬元和負(fù)債增加 658.87 萬元籌集所需的。財(cái)務(wù)政策方面：留存收益率保持 50%不變，比率擴(kuò)大了 0.83 倍（1.5-0.67）。項(xiàng)目2012 年實(shí)際2013 年實(shí)際2014 年計(jì)劃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率10.800.50銷

8、售凈利率20%15%8%比率0.671.501.50留存收益率50%50%50%可持續(xù)增長率20%17.65%5.26%凈資產(chǎn)收益率33.33%30.00%10.00%銷售增長率-41.18%3.08%（4）由于該公司以凈資產(chǎn)收益率高低作為管理層業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的尺度，而凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（1+率是符合實(shí)際的，2014 年計(jì)劃的比率），假設(shè) 2014 年預(yù)計(jì)的銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)比率為 1.5，即資產(chǎn)負(fù)債率為 60%，沒有超過要求公司的資產(chǎn)負(fù)債率不得超過 60%的限制，因此，該公司 2014 年的財(cái)務(wù)計(jì)劃并無不當(dāng)之處?！景咐治鲱}四】假設(shè)某企業(yè)有一個(gè)投資方案，有關(guān)資料如下：該企業(yè)投

9、資 80000 元取得一項(xiàng)固定資產(chǎn)，該資產(chǎn)當(dāng)年投資當(dāng)年完工投產(chǎn)，預(yù)計(jì)的使用年限為 8 年，每年的現(xiàn)金凈流量為 25000 元。假設(shè)折現(xiàn)率為 10%。要求：計(jì)算該方案的凈現(xiàn)值。在其他條件不變的前提下，每年的營業(yè)現(xiàn)金流量至少為多少，這個(gè)方案才是可行的？營業(yè)現(xiàn)金流量在什么幅度內(nèi)變動(dòng)，才不會(huì)影響原方案的可行性？【參考及分析】（1）該方案的凈現(xiàn)值=25000（P/A，10%，8）-80000=250005.3349-80000=53372.5（元）。（2）假設(shè)該方案每年的營業(yè)現(xiàn)金流量至少為 X，方案才是可行的。則： NPV=X（P/A，10%，8）-80000=0，求得 X=14995.60（元）。營業(yè)

10、現(xiàn)金流量的可允許變動(dòng)額=14995.60-25000=-10004.4（元）營業(yè)現(xiàn)金流量的可允許變動(dòng)率=-10004.4/25000=-40.02%?！景咐治鲱}五】甲公司是一個(gè)家具生產(chǎn)公司，2013 年財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)如下：萬元甲公司資產(chǎn)、負(fù)債與銷售收入同比例增長，2013 年股東權(quán)益增加除本年利潤留存外，無其他增加項(xiàng)目。要求：（1）解釋可持續(xù)增長率與增長率的概念。計(jì)算甲公司 2013 年的可持續(xù)增長率。如果甲公司 2014 年的銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股利支付率不變，計(jì)算甲公司的增長率。甲公司 2014 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與股利支付率不變，銷售凈利率可提高到 6%。2014年銷售增長率為 8

11、%，計(jì)算融資需求及外部融資額。【參考（1）及分析】增長率是指公司在沒有任何“對(duì)外”融資（包括負(fù)債和權(quán)益融資）情況下的預(yù)期最大增長率，即公司完全依靠留存融資所能產(chǎn)生的最高增長極限?？沙掷m(xù)增長率是指企業(yè)在維持某一目標(biāo)或最佳/權(quán)益比率前提下，不對(duì)外新股項(xiàng)目2013 年資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）：資產(chǎn)2000負(fù)債250股東權(quán)益1750利潤表項(xiàng)目（年度）：銷售收入2500凈利潤100備注：股利支付率20%等權(quán)益融資時(shí)的最高增長率。=（2）甲公司 2013 年的可持續(xù)增長率 =4.78%=（3）增長率 = 4.17%（4）融資需求=增加的資產(chǎn)-增加的負(fù)債=（2000-250）8%=140（萬元）外部融資額=融

12、資需求-增加的留存收益=140-2500（1+8%）6%（1-20%）=10.4（萬元）。【案例分析題六】E 公司為一家上市公司，為了適應(yīng)外部環(huán)境變化，擬對(duì)當(dāng)前的財(cái)務(wù)政策進(jìn)行評(píng)估和調(diào)整，董事會(huì)召開了專門會(huì)議，要求財(cái)務(wù)部對(duì)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行分析，相關(guān)資料如下：資料一：公司有關(guān)的財(cái)務(wù)資料如表 1、表 2 所示：表 1財(cái)務(wù)狀況有關(guān)資料：萬元表 2經(jīng)營成果有關(guān)資料：萬元說明：“*”表示省略的數(shù)據(jù)。資料二：該公司所在行業(yè)相關(guān)指標(biāo)平均值：資產(chǎn)負(fù)債率為 40%。資料三：為增加公司性，董事建議公司債券籌資 10000 萬元，董事現(xiàn)金股利。建議，改變之前的現(xiàn)金股利政策，公司以后不再要求：（1）計(jì)算 E 公司

13、 2013 年的資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)收益率。比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率和凈資（2）結(jié)合 E 公司目前償債能力狀況，分析董事建議是否合理并說明理由。（3）E 公司 2011、2012、2013 年執(zhí)行的是哪一種現(xiàn)金股利政策？如果采納董事建議停發(fā)現(xiàn)金股利，對(duì)公司股價(jià)可能會(huì)產(chǎn)生什么影響？的【參考及分析】（1）資產(chǎn)負(fù)債率=90000/150000=60%比率=90000/60000=1.5項(xiàng)目2011 年2012 年2013 年?duì)I業(yè)收入12000094000112000息稅前利潤*72009000利息費(fèi)用*36003600稅前利潤*36005400所得稅*9001350凈利潤600027004050現(xiàn)金股利120012001200項(xiàng)目2012 年 12 月 31 日2013 年 12 月 31 日股本（每股面值 1 元）600011800資本公積60008200留存收益3800040000股東權(quán)益合計(jì)5000060000負(fù)債合計(jì)9000090000負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)140000150000總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=112000/（140000銷售凈利率=4050/112000=3.62%凈資產(chǎn)收益率=4050/（50000）2=0.77）2=7.36%（2）不合理。資料二顯示，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為 40%，而 E 公司已達(dá)到