穩(wěn)增長板塊表現(xiàn)穩(wěn)健下半年仍將發(fā)力

1、穩(wěn)增長政策成色如何？2021年四季度穩(wěn)增長政策出臺以來，其實(shí)際效果如何？我們從宏觀數(shù)據(jù)、對應(yīng)“穩(wěn)增長”板塊表現(xiàn)、相關(guān)企業(yè)盈利情況等方面來觀察其實(shí)際作用效果，同時(shí)對比2020年疫后修復(fù)情況，看本輪穩(wěn)增長發(fā)力是否達(dá)到預(yù)期。穩(wěn)增長直接受益板塊表現(xiàn)從申萬一級行業(yè)看，穩(wěn)增長在投資領(lǐng)域涉及行業(yè)包括電力設(shè)備、房地產(chǎn)、建筑裝飾、建筑材料和鋼鐵等，在消費(fèi)領(lǐng)域則涉及食品飲料、商貿(mào)零售、家用電器和美容護(hù)理等行業(yè)，其他領(lǐng)域如汽車、機(jī)械設(shè)備、公用事業(yè)等行業(yè)可能部分受穩(wěn)增長拉動或影響，而這九個(gè)行業(yè)作為最直接和穩(wěn)增長政策相關(guān)的領(lǐng)域，受政策影響最大，因此我們主要觀察這幾個(gè)直接相關(guān)板塊表現(xiàn)。電力設(shè)備中電網(wǎng)、光伏、風(fēng)電等行業(yè)是投

2、資發(fā)力穩(wěn)增長中多次提及的熱點(diǎn)領(lǐng)域，結(jié)合新能源政策等利好，推動電力設(shè)備板塊成為5月以來的大熱板塊，6月漲幅達(dá)21.19。，領(lǐng)漲全市場。房地產(chǎn)在3月穩(wěn)增長發(fā)力伊始表現(xiàn)不俗，在大部分行業(yè)顯著回調(diào)的行情下和煤炭、農(nóng)林牧漁等行業(yè)一同上漲，3月份漲9.52。在當(dāng)前“穩(wěn)增長”和“寬貨幣、寬信用”大環(huán)境下，房地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期改善，供需兩端均有利好政策，融資、銷售均逐步回暖，預(yù)計(jì)三季度房企能延續(xù)二季度回暖態(tài)勢。建筑材料和建筑裝飾受益于基建發(fā)力與房地產(chǎn)回暖，基本面向好，表現(xiàn)相對穩(wěn)定，前五月最大回撤不超過8，6月跟隨市場反彈也明顯上漲，其中建筑材料漲10.05。5月以來受復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，地產(chǎn)鏈和基建鏈同時(shí)拉動，鋼鐵板塊在

3、5-6月保持小幅上漲，單月分別漲3.87和2.09。食品飲料作為消費(fèi)板塊先行主力，受擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)等政策拉動，自4月起已率先走 出回暖行情，是4月全市場唯一上漲的一級行業(yè)板塊。5-6月延續(xù)上漲態(tài)勢，6月受益 于疫后消費(fèi)場景復(fù)蘇，表現(xiàn)延續(xù)強(qiáng)勢，單月漲幅僅次于電力設(shè)備和汽車板塊，為13.05。家用電器受原材料價(jià)格下降，盈利端改善利好影響，6月漲11.16，漲幅于全市場居前。商貿(mào)零售和美容護(hù)理亦在5-6月連續(xù)上漲，其中6月份漲幅均超過10，6月以來消費(fèi)板塊明顯走強(qiáng)，信心恢復(fù)較為明顯。圖表1：2022年以來申萬一級行業(yè)漲跌幅比較（%）資料來源：同花順，工業(yè)生產(chǎn)所受沖擊弱于 2020 年疫情時(shí)期，生產(chǎn)韌

4、性較強(qiáng)4月全國多地遭受疫情沖擊，在此影響下工業(yè)增加值當(dāng)月同比下降2.90，供應(yīng)鏈生產(chǎn)鏈穩(wěn)定受到挑戰(zhàn)。截至6月數(shù)據(jù)，在疫情形勢緩和、生產(chǎn)逐步回暖下，工業(yè)增加值增速繼5月份同比回升至0.7后，6月延續(xù)回升態(tài)勢，同比增長3.9，較5月加快3.2個(gè)百分點(diǎn)，展示出較強(qiáng)的生產(chǎn)韌性。相比2020年疫情時(shí)期，得益于穩(wěn)增長等政策有力支撐，與2020年3月相比，此次工業(yè)生產(chǎn)所受的沖擊較少。從企業(yè)經(jīng)營情況看，今年以來規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入和利潤同比增速延續(xù)放 緩，經(jīng)營壓力有所加大。但與2020年初相比，得益于疫情沖擊面較小，同時(shí)在穩(wěn)增長發(fā)力背景下，營收與利潤同比增速降幅較小。截至5月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收累計(jì)同比

5、增長9.1，利潤增速則下滑至1。圖表2：規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值增速（%）圖表3：規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利增速（%）2020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-30資料來源：

6、同花順，資料來源：同花順，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè):累計(jì)同比（ ）交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè):累計(jì)同比（ ）水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè):累計(jì)同比（ ）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同比（ ，右軸）40.0030.0020.0010.000.00-10.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.002022年以來，基建投資增速回升，5、6兩月分別累計(jì)同比增長8.16、9.25，呈現(xiàn)震蕩上升態(tài)勢。從基建投資三大細(xì)分項(xiàng)目看，6月電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)累計(jì)同比漲幅較高，為15.10，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)增速次之，為10.70，較上月均有上升。6月交通運(yùn)輸、倉

7、儲和郵政業(yè)增速最慢，為4.60，較上月略有下降。圖表4：基建投資及細(xì)分項(xiàng)目增速資料來源：同花順，消費(fèi)恢復(fù)依然偏慢從消費(fèi)來看，2022年以來社會消費(fèi)品零售總額同比增速連續(xù)三個(gè)月為負(fù)值，疫情對國內(nèi)消費(fèi)沖擊明顯，尤其是國內(nèi)疫情最為嚴(yán)重的四月份，單月社零增速同比降至- 11.10，當(dāng)月值降至3萬億元以下，創(chuàng)2020年4月以來新低。6月消費(fèi)場景繼續(xù)修復(fù)，社零增速緩慢回正至3.10，穩(wěn)消費(fèi)政策效應(yīng)發(fā)揮，7月有望恢復(fù)至2021年底水平。分行業(yè)看，受線下場景限制等影響，疫情對餐飲業(yè)沖擊更為明顯。截至6月數(shù)據(jù)，餐飲業(yè)零售總額3、4、5三個(gè)月單月同比降幅均超過16，其中4、5月連續(xù)兩月同比降幅超過20，而零售業(yè)最

8、大單月降幅為9.70，6月隨著疫情防控態(tài)勢放松，餐飲業(yè)短暫回暖，降幅減少至4。對比2020年疫情期間，2020年3月餐飲業(yè)同比增速降幅達(dá) 46.80，直至2020年10月同比增速才回到正數(shù)。預(yù)計(jì)在疫情零星反彈的背景下，消費(fèi)需求恢復(fù)時(shí)間較長。分消費(fèi)場景來看，3月以來線上零售額增速隨著疫情爆發(fā)同步放緩，由2月份10.20增速連續(xù)下降，降至5月的2.90，為2020年5月份以來最低，但同比依舊保持增長態(tài)勢，6月則小幅回升至3.10。線上商品零售額占社零比重也逐步加大，由2月份的22連續(xù)上升至6月份的25.9，線上消費(fèi)相較線下而言表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。圖表5：社零當(dāng)月值（億元）及同比增速（%）社會消費(fèi)品零售總

9、額:當(dāng)月值社會消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比（右軸）403020100-10-2045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06資料來源：同花順，圖表6

10、：社零餐飲、零售業(yè)同比增速圖表7：社零線上同比增速及線上滲透率資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，穩(wěn)增長行業(yè)盈利表現(xiàn)較好從穩(wěn)增長板塊企業(yè)經(jīng)營情況看，受疫情擾動、海外地緣政治沖突、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力等不利因素影響，穩(wěn)增長發(fā)力領(lǐng)域共九個(gè)行業(yè)一季度營收增速同比較去年同期均呈現(xiàn)下降態(tài)勢。其中得益于電力、電網(wǎng)設(shè)施建設(shè)提速，電力設(shè)備板塊營收增速較去年同期下降幅度最小，下降10.5pct。房地產(chǎn)、建筑材料、建筑裝飾行業(yè)受地產(chǎn)板塊下行、商品房銷售不及預(yù)期等影響，營收增速較去年同期均大幅下滑，僅有建筑裝飾營收增速為正，22Q1增速為13.5。消費(fèi)領(lǐng)域營收變動幅度較投資領(lǐng)域相對平穩(wěn)，降幅相對較小，其中家用電

11、器、食品飲料、美容護(hù)理22Q1營收增速均為正。從扣非凈利潤來看，電力設(shè)備凈利潤和營收保持同步高增長，扣非凈利潤同比增長達(dá) 72.3，但增長較2021年一季度171.1的高速增長趨緩。房地產(chǎn)板塊受經(jīng)濟(jì)形勢、政策調(diào)控、市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱等不利因素影響，行業(yè)基本面表現(xiàn)持續(xù)下滑，利潤增速減少 77.7pct，為-90.7。圖表8：穩(wěn)增長領(lǐng)域企業(yè)一季報(bào)盈利增速變動情況資料來源：同花順，同時(shí)，我們將2022年中報(bào)業(yè)績與2020年中報(bào)業(yè)績做對比，以此觀察兩次疫后穩(wěn)增長領(lǐng)域行業(yè)的修復(fù)情況。由于2022年中報(bào)暫未披露，我們以各行業(yè)已經(jīng)披露中報(bào)業(yè)績預(yù)告/快報(bào)的公司為樣本，計(jì)算每家公司預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤增速的上限和下限的

12、算術(shù)平均值，以此來近似代替該公司中報(bào)實(shí)際扣非歸母凈利潤增速，并最終取該行業(yè)所有已披露業(yè)績公司扣非歸母凈利潤增速的中位數(shù)來近似代替行業(yè)中報(bào)實(shí)際扣非歸母凈利潤增速。從利潤增速對比來看，地產(chǎn)板塊的房地產(chǎn)、建筑材料、建筑裝飾二季度仍處于低谷，較2020年二季度利潤增速變動下滑約50pct，未能對穩(wěn)增長形成支撐，未來地產(chǎn)投資亟需發(fā)力，將負(fù)增長的地產(chǎn)鏈拉回正增長。電力設(shè)備受投資端的基建和消費(fèi)端的汽車投資拉動，延續(xù)一季度的高增長態(tài)勢，凈利潤同比增長80.6，較20年二季度提升58.6pct，穩(wěn)增長作用明顯。消費(fèi)領(lǐng)域中的家用電器板塊受原材料價(jià)格下跌、成本端改善等利好因素拉動，二季度盈利改善，較2020二季度利

13、潤增速上升102.4pct。從已披露預(yù)增公司家數(shù)占該行業(yè)總披露公司家數(shù)比重來看，房地產(chǎn)、鋼鐵、美容護(hù)理行業(yè)表現(xiàn)較差，預(yù)增公司占總披露公司比重均未超過20，大部分公司盈利減少或虧損。家用電器、電力設(shè)備行業(yè)則表現(xiàn)亮眼，所有已披露公司中近六成公司盈利預(yù)告增長。圖表9：穩(wěn)增長領(lǐng)域企業(yè)中報(bào)盈利增速變動情況資料來源：同花順，注：預(yù)增公司包括盈利增長大于50和盈利增長小于50但大于0的公司流動性寬裕配合穩(wěn)增長，相關(guān)板塊受 A 股投資者青睞宏觀流動性無憂2022年5月以來，社融規(guī)模同比回升，截至6月存量增速回升至10.8，好于市場預(yù)期，M2增速略走高至11.4。其中政府債券占社融規(guī)模增量比例居于高位，5月政府

14、債券占比達(dá)37.90，6月占比小幅下降達(dá)31.30。穩(wěn)增長主線發(fā)力以來，政府債的發(fā)行規(guī)模較大、節(jié)奏加快，是推動社融反彈的重要力量，其中政府專項(xiàng)債中近四成用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，對于基建項(xiàng)目的落地的促進(jìn)作用明顯。與2020年疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期相比，2020年5-9月社融增速較高，社融同比增速維持在13.0左右，略高于本輪穩(wěn)增長主線發(fā)力以來社融增速，M2增速在4月來到高位后持續(xù)震蕩下行。而政府債券占社融規(guī)模增量比例也維持在高點(diǎn)，2020年5-9月政府債券占比均值為31.40，政府債券對社融增速的支撐作用也較為明顯。圖表10：社會融資規(guī)模及政府債券占比情況社會融資規(guī)模存量:期末同比（ ）M2(貨幣和準(zhǔn)

15、貨幣):同比（ ）社會融資規(guī)模增量占比:政府債券:當(dāng)月值（ ，右軸）60.0050.0040.0030.0020.0010.000.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00資料來源：同花順，海外方面，2022年初以來，受美聯(lián)儲加息等因素影響，美元指數(shù)呈持續(xù)上行態(tài)勢，4月人民幣顯著走弱，5月以來維持震蕩態(tài)勢，短期看出口或?qū)⑹芤妗?020年5-9月，美元指數(shù)持續(xù)走弱，人民幣維持強(qiáng)勢升值態(tài)勢。圖表11：美元指數(shù)及人民幣即期匯率人民幣即期匯率（右軸）美元指數(shù)7.47.276.86.66.46.265.8110.00105.00100.0095.0090.00

16、85.0080.002020-05-012020-06-032020-07-062020-08-062020-09-082020-10-092020-11-112020-12-142021-01-142021-02-162021-03-192021-04-212021-05-242021-06-242021-07-272021-08-272021-09-292021-11-012021-12-022022-01-042022-02-042022-03-092022-04-112022-05-122022-06-14資料來源：同花順，A 股市場流動性有所改善從行業(yè)成交額看，受市場估值回調(diào)影響，申

17、萬一級全部行業(yè)在22Q1成交額環(huán)比大幅下降，跌幅均超過55。2022年二季度盡管受到疫情因素?cái)_動，但隨著政策持續(xù)發(fā)力，投資者信心略有提振，投資領(lǐng)域中房地產(chǎn)、鋼鐵板塊22Q2成交額環(huán)比大幅上升，增幅分別為37.84和37.46。穩(wěn)增長消費(fèi)端行業(yè)成交額均環(huán)比持續(xù)下滑，投資者信心仍未完全恢復(fù)。從同比看，今年二季度投資領(lǐng)域中電力設(shè)備板塊同比高增200.36，房地產(chǎn)、鋼鐵、建筑裝飾成交額均有不同程度提升；消費(fèi)端的商貿(mào)零售和美容護(hù)理熱度上升，分別同比增長35.45和30.34。2020年申萬一級行業(yè)成交額變動情況與2022年略有不同。盡管疫情形勢嚴(yán)峻，但2020Q1市場情緒高漲，申萬一級行業(yè)成交額環(huán)比大幅

18、上升，地產(chǎn)板塊受熱捧，建筑裝飾成交額環(huán)比高增142.98，提升幅度僅次于煤炭。2020二季度進(jìn)入修復(fù)階段，絕大多數(shù)板塊成交額環(huán)比大幅下跌，穩(wěn)增長領(lǐng)域中僅鋼鐵板塊成交額保持上升態(tài)勢，增幅較20Q1收窄至21.29。圖表12：申萬一級行業(yè)成交額變動情況行業(yè)名稱20Q1環(huán)比20Q2環(huán)比20Q2同比22Q1環(huán)比22Q2環(huán)比22Q2同比交通運(yùn)輸103.08-24.35-5.13-77.5454.7921.26傳媒99.46-23.626.06-77.5851.2863.59輕工制造39.98-18.05-22.63-69.2644.72139.20房地產(chǎn)71.27-21.84-27.90-71.5837

19、.8428.86鋼鐵45.9721.2951.01-70.8737.4642.79汽車32.39-37.47-70.04-72.0926.3071.94銀行44.5520.4289.73-73.2616.55-57.77農(nóng)林牧漁69.965.927.62-70.0216.1447.50計(jì)算機(jī)90.78-28.457.68-71.897.98-9.40機(jī)械設(shè)備78.16-16.9028.74-69.516.8126.30電子70.32-39.14-26.44-69.476.80-16.69社會服務(wù)33.0612.519.58-72.195.92-30.58綜合91.68-29.25-41.73-

20、67.655.9248.28電力設(shè)備83.56-26.43-27.39-64.994.71200.36石油石化124.71-28.93-25.88-71.854.1140.60通信127.80-23.8044.32-74.151.9128.92公用事業(yè)139.14-28.4720.11-68.44-2.20-32.60紡織服飾8.23-37.25-45.16-64.94-2.4514.71醫(yī)藥生物82.89-29.9075.84-72.66-3.62-23.66建筑材料24.83-26.80-46.58-75.50-6.06-12.48基礎(chǔ)化工101.21-28.94-22.58-70.46-

21、7.256.07非銀金融81.55-22.555.41-71.53-8.382.95煤炭175.77-26.6218.79-71.67-11.43-10.15商貿(mào)零售52.47-26.0620.55-62.38-12.1135.45家用電器54.78-13.66-34.15-68.55-13.70-27.67食品飲料129.87-31.06-15.22-68.37-17.55-19.98環(huán)保109.620.8082.14-61.07-22.70-1.71國防和軍工37.10-22.24-24.01-64.45-27.43-15.98美容護(hù)理80.75-10.6764.82-64.13-31.7

22、330.34建筑裝飾142.98-39.04-21.05-61.39-41.068.84有色金屬74.91-36.7016.29-57.74-45.26-21.27資料來源：同花順，從北向資金看，2022年一季度，電力設(shè)備板塊北向資金凈流入較多，為117.80億元，食品飲料板塊凈流出最多，為211.70億元，其他消費(fèi)領(lǐng)域板塊如商貿(mào)零售、家用電器均遭到北向資金凈流出，流出額分別為33.55億元和25.27億元。2022年二季度食品飲料、電力設(shè)備北向資金凈流入額位列第一第二，分別為248.19億元和225.69億元。鋼鐵、房地產(chǎn)板塊凈流出較多，分別為58.69億元和27.25億元。2020年一季度

23、食品飲料、建筑裝飾北向資金凈流入較多,分別為162.53和37.96億元，家用電器、電力設(shè)備板塊凈流出較多,分別為78.22和49.19億元。2020年二季度疫后修復(fù)階段，北向資金呈現(xiàn)出與22Q2相同的配置偏好，食品飲料、電力設(shè)備板塊北向資金凈買入較多，均超過130億元。同時(shí)，房地產(chǎn)板塊遇冷，北向資金持續(xù)減持，凈流出額居首，為21.66億元。對比兩次疫情沖擊下的北向資金流向，食品飲料、交通運(yùn)輸板塊表現(xiàn)穩(wěn)健，在疫后修復(fù)階段，穩(wěn)增長主線中的食品飲料、電力設(shè)備等板塊明顯更受青睞。圖表13：申萬一級行業(yè)北向資金凈買入（億元）資料來源：Wind，從機(jī)構(gòu)持倉行業(yè)配置看，2022年一季度各板塊普遍遭到機(jī)構(gòu)減

24、持，其中僅建筑業(yè)、批 發(fā)和零售業(yè)受到機(jī)構(gòu)增持，增幅分別為0.17和0.09。制造業(yè)減持幅度最大，達(dá)98.43，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)也遭到大幅減持。2022年二季度受疫情反復(fù)、盈 利下滑影響，多數(shù)板塊遭機(jī)構(gòu)持續(xù)減倉，僅水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)受到機(jī)構(gòu)增 持，增幅為1.34，制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)均遭到機(jī)構(gòu)大幅減持，減幅均超過2。穩(wěn)增長主線領(lǐng)域中建筑業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)受到短期利好，相關(guān)板塊后續(xù)增長 相對乏力。2020年一季度疫情期間，穩(wěn)增長領(lǐng)域中，批發(fā)和零售業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)獲得機(jī)構(gòu)增持，增幅分別為0.24和0.10，制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)則遭到機(jī)構(gòu)大幅減持,減幅超過2。

25、2020年二季度，多數(shù)板塊遭到機(jī)構(gòu)增持，前期下滑幅度較大的行業(yè)得到資金回流。穩(wěn)增長板塊資金呈現(xiàn)小幅凈流入。圖表14：機(jī)構(gòu)持倉行業(yè)占股票投資市值比變動（%）行業(yè)名稱22Q2環(huán)比22Q1環(huán)比20Q2環(huán)比20Q1環(huán)比水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)1.34-0.22-0.120.10居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)0.000.000.000.00教育-0.01-0.01-0.060.01綜合-0.07-0.120.06-0.06住宿和餐飲業(yè)-0.31-0.250.05-0.15文化、體育和娛樂業(yè)-0.39-0.140.66-0.68批發(fā)和零售業(yè)-0.700.09-0.800.24租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)-0.71-0.

26、270.90-0.76衛(wèi)生和社會工作-0.73-0.970.23-1.04農(nóng)、林、牧、漁業(yè)-0.96-0.390.30-0.45建筑業(yè)-0.990.170.16-0.80電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)-1.33-1.71-0.32-0.25交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)-1.48-1.080.17-1.41房地產(chǎn)業(yè)-2.09-0.930.09-2.62金融業(yè)-2.18-6.580.47-9.13采礦業(yè)-2.51-0.10-0.62-0.90科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)-2.67-0.061.52-0.67制造業(yè)-2.98-98.437.17-38.19信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)-3.71-0.776.0

27、0-3.59資料來源：同花順，穩(wěn)增長板塊配置熱度回升從換手率看，2022年3月穩(wěn)增長主線板塊平均月?lián)Q手率為63.56，4、5、6月?lián)Q手率分別為61.76、59.50、63.58，平均月?lián)Q手率呈現(xiàn)持續(xù)下行后反彈態(tài)勢。整體來看， 5月穩(wěn)增長政策發(fā)力以來，電力設(shè)備、家用電器、建筑材料、商貿(mào)零售板塊平均換手率走高，房地產(chǎn)、建筑裝飾板塊仍維持大幅下行，市場對房地產(chǎn)領(lǐng)域信心仍不足。2020年2-9月穩(wěn)增長主線板塊平均月?lián)Q手率在40至80區(qū)間波動，整體看呈現(xiàn)震蕩下行后小幅反彈態(tài)勢。7月市場情緒經(jīng)歷大幅回暖，但后續(xù)支撐不足。其中5-6月，商貿(mào)零售、鋼鐵、食品飲料、房地產(chǎn)板塊平均月?lián)Q手率略有回升，美容護(hù)理、電力

28、設(shè)備、建筑裝飾板塊換手率仍持續(xù)大幅下跌。總體來看，在兩輪修復(fù)行情中，受到消費(fèi)需求回升利好，商貿(mào)零售板塊表現(xiàn)較為優(yōu)秀，受到投資者青睞。圖表15：2022年3-6月穩(wěn)增長板塊換手率（%）行業(yè)2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月3-4月均值5-6月均值均值美容護(hù)理 食品飲料 商貿(mào)零售 家用電器 建筑裝飾 建筑材料 電力設(shè)備房地產(chǎn)51.9341.9136.3850.8846.9243.655.0565.6352.3058.9460.3454.2065.7971.5551.3247.3042.0749.16117.6396.1110870.4870.4967.65資料來源：同花順，圖

29、表16：2020年2-9月穩(wěn)增長板塊換手率（%）資料來源：同花順，整體看，相較于2020年5-9月修復(fù)行情，2022年5月以來，多數(shù)穩(wěn)增長板塊融資凈買入占比仍處于較低水平，其中家用電器板塊融資凈買入占比已超過2020年修復(fù)行情水平，電力設(shè)備、建筑裝飾板塊亦接近前期水平，建筑材料、食品飲料、鋼鐵、房地產(chǎn)、美容護(hù)理、商貿(mào)零售板塊與前期相比仍有較大差距。圖表17：穩(wěn)增長板塊2022年5-6月及2020年5-9月融資凈買入占比（%）0.600.500.400.300.200.100.002022年修復(fù)行情融資凈買入占比（）2020年修復(fù)行情融資凈買入占比（）資料來源：同花順，從基金行業(yè)配置看，2022

30、年一季度，穩(wěn)增長領(lǐng)域中，制造業(yè)相對標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例最高，超配比例為8.25，住宿和餐飲業(yè)獲得機(jī)構(gòu)超配，比例為0.20。電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)均遭到機(jī)構(gòu)低配，比例分別為-1.87、-1.34、-1.21、-0.62、-0.30。2022年二季度，投資者對水利環(huán)境等基建領(lǐng)域信心提振，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)熱度回升得到機(jī)構(gòu)大幅超配，超配比例為1.12，建筑業(yè)、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)依然遇冷，遭到機(jī)構(gòu)低配，比例分別為-2.21、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供建筑業(yè)科學(xué)研究和技術(shù)金融交通運(yùn)輸信息傳輸

31、-2.16、-1.58、-0.65。圖表18：基金持倉占股票投資市值比及相對標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例（%）行業(yè)名稱22Q222Q120Q320Q2水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)1.12-0.30-0.26-0教育-0.02-0.040.06住宿和餐飲業(yè)-0.090.200.01文化、體育和娛樂業(yè)-0.10-0.280綜合-0.13-0.06租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)-0.30-0.1房地產(chǎn)業(yè)-0.65采礦業(yè)-0.66衛(wèi)生和社會工作-0.農(nóng)、林、牧、漁業(yè)批發(fā)和零售業(yè)資料來源：同花順，注：22Q2居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)缺失當(dāng)前穩(wěn)增長面臨更多挑戰(zhàn)，內(nèi)需發(fā)力不可或缺全球經(jīng)濟(jì)增長動力不足，通脹高位運(yùn)行當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長

32、明顯放緩，根據(jù)國際貨幣基金組織IMF預(yù)測數(shù)據(jù)，今年全球GDP增速將降至3.6，較2021年低2.5個(gè)百分點(diǎn)。其中美、歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體未來兩年GDP增速將會呈現(xiàn)階梯狀下滑，預(yù)計(jì)2023年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP增速將降至2.4。圖表19：全球GDP實(shí)際增長率預(yù)測（%）202120222023歐元區(qū)GDP美國GDP發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP全球GDP2102.32.32.42.833.33.73.6 3.6545.35.25.766.17資料來源：IMF全球經(jīng)濟(jì)展望，當(dāng)前美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體庫存周期見頂，PMI接連下滑，制造業(yè)PMI回落出現(xiàn)加速跡象，制造業(yè)景氣度向下，經(jīng)濟(jì)走弱趨勢明顯。其中6月歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)由前月

33、的54.6加速下滑至52.1，美國制造業(yè)PMI指數(shù)超預(yù)期下行，由前月56.1降至53。全球PMI整體來看則呈現(xiàn)“海外PMI向下，中國PMI向上”格局。失業(yè)率方面，歐洲失業(yè)率居高不下，美國失業(yè)率連續(xù)幾個(gè)月維持在3.6水平，然而結(jié)合美國勞動參與率不高、就業(yè)人數(shù)持續(xù)減少來看，失業(yè)率較低或難改變美國衰退局面。圖表20：海外PMI回落趨勢明顯圖表21：海外失業(yè)率走勢對比（%）資料來源：同花順，資料來源：同花順，從通脹水平來看，受供應(yīng)鏈修復(fù)緩慢、俄烏沖突加劇等影響，歐美通脹壓力高企。從消費(fèi)者信心指數(shù)來看，歐盟消費(fèi)者信心指數(shù)自年初通脹壓力上行開始直線下跌，從一月份的-11.3下降至目前的-24。美國消費(fèi)者信

34、心指數(shù)也從年初的67.20持續(xù)下降至6月份的50，創(chuàng)44年以來新低，歐美消費(fèi)需求邊際回落，增長動力不足。圖表22：全球CPI對比（%）：全球消費(fèi)者信心價(jià)格指數(shù)對比資料來源：同花順，資料來源：同花順，圖表24：美國PCE商品分項(xiàng)和進(jìn)口商品金額同比圖表25：美國核心PCE及分項(xiàng)資料來源：同花順，資料來源：同花順，隨著貨幣政策收緊，美國經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)上升。6月美聯(lián)儲議息會議決定加息75bp，遏制通脹決心堅(jiān)定。最新數(shù)據(jù)顯示，美國通脹依然超市場預(yù)期，預(yù)計(jì)聯(lián)儲仍將大力度加息。在供給不足的情況下，美聯(lián)儲加息或?qū)е律a(chǎn)端成本繼續(xù)上升，長期內(nèi)進(jìn)一步抑制供給，引發(fā)滯脹甚至經(jīng)濟(jì)衰退。圖表26：2022年6月美聯(lián)儲加息點(diǎn)陣圖2020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-0220