是俊峰：套利對(duì)價(jià)差、對(duì)波動(dòng)率的投機(jī)

1、是俊峰（ST大豆）套利交易高手，一線交易員。穩(wěn)定增長(zhǎng)、幾乎不回撤的權(quán)益曲線，讓無(wú)數(shù)人折服。曾 任職于浙江天馬期貨研究中心經(jīng)理，是國(guó)內(nèi)少有的轉(zhuǎn)型成功交易員。定力超群，用做生意的 方法做期貨，專注于套利對(duì)沖交易，回避風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，目前年平均回報(bào)率穩(wěn)定于30%以 上。交易成功的人，交易方法都很簡(jiǎn)單，ST大豆身上，再次證明：大道至簡(jiǎn)?！昂?jiǎn)”是經(jīng) 過(guò)學(xué)習(xí)思考的長(zhǎng)期積累，頓悟以后的一種超然，“簡(jiǎn)”是智慧的結(jié)晶。藍(lán)海密劍2009-2010期貨實(shí)盤大賽后備戰(zhàn)地指揮官，成績(jī)215.96%，盈利2159626.47 元，名列導(dǎo)彈部隊(duì)收益率第三名、全部選手盈利額排名第四。訪談精彩語(yǔ)錄：從不持有自己無(wú)法控制的持倉(cāng)，

2、所以沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)很大的虧損。（套利）簡(jiǎn)單的說(shuō)就是一個(gè)買一個(gè)賣，實(shí)際上是做一個(gè)價(jià)差的投機(jī)。單純的跨期套利，我只做買近月空遠(yuǎn)月，就是買前拋后的做法。相關(guān)品種之間的套利，主要依據(jù)內(nèi)在的邏輯分析。傳統(tǒng)的比如跨月套利，買前面拋后面的盈利空間確實(shí)不大，我現(xiàn)在轉(zhuǎn)向相關(guān)品種之間 的套利。各個(gè)品種的相關(guān)性在提高，我覺(jué)得應(yīng)該更多地向這方面進(jìn)行研究，機(jī)會(huì)也并不少。根據(jù)我一直在香港做股指套利的經(jīng)驗(yàn)，股票和指數(shù)之間的套利是件很荒謬的事情。我現(xiàn)在是買入一部分強(qiáng)勢(shì)的股票，做空一部分弱勢(shì)的股票。（香港市場(chǎng)）我現(xiàn)的交易也在拉長(zhǎng)時(shí)間，盡量增加持倉(cāng)時(shí)間。（索羅斯）他來(lái)肯定是來(lái)賺錢的，怎樣賺錢也得看市場(chǎng)行情。我分了很多項(xiàng)目組，它們同時(shí)

3、出現(xiàn)大機(jī)會(huì)的可能性也不是很大，我集中于少數(shù)幾個(gè)項(xiàng) 目組。普通意義上的投機(jī)是針對(duì)價(jià)格的投機(jī)，套利交易更多的是價(jià)差的比較投機(jī)，再進(jìn)一步 深入則是對(duì)波動(dòng)率的投機(jī)。我肯定不會(huì)讓自己的交易規(guī)模達(dá)到上限，一旦達(dá)到上限，就意味后續(xù)會(huì)增加不可控的 風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，年輕人來(lái)說(shuō)可以給自己的交易規(guī)模設(shè)高一點(diǎn)，年紀(jì)大的人應(yīng)該降低自己的 杠桿比率。年輕人的時(shí)間價(jià)值很大，他可以用更多時(shí)間來(lái)博取更多的收益。任何分析都應(yīng)該主觀和客觀結(jié)合在一起。這兩個(gè)還是個(gè)整體，沒(méi)必要割裂開(kāi)來(lái)。影響我決策最大的因素就是流動(dòng)性，如果喪失了流動(dòng)性就意味著要付出更多成本。不成熟市場(chǎng)流動(dòng)性存在嚴(yán)重不足，做大了做不了，做小就沒(méi)什么意義。工具越多，交易難

4、度就越大，要學(xué)習(xí)的東西也就越多。更多研究如何錯(cuò)誤的交易，看看虧錢的人是怎么虧掉的?？吹藉e(cuò)誤的方法反過(guò)來(lái)做就對(duì)了，錯(cuò)誤的錯(cuò)誤就是正確。（多個(gè)高手共同操作一個(gè)基金）賺錢還是要看行情，不過(guò)這樣運(yùn)作大大降低了虧錢的 風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)只有一個(gè)賺錢，如何實(shí)現(xiàn)就要盡量降低虧錢的因素。信托基金可能在香港做，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)我肯定不會(huì)做。期貨基金國(guó)內(nèi)政策不允許，大家還是基于信譽(yù)模式的合作。我們?cè)谧鼋灰椎臅r(shí)候肯定會(huì)碰到一個(gè)又一個(gè)的瓶頸，每個(gè)交易者必須不斷地去突破下 一個(gè)瓶頸。期貨中國(guó)1、是俊峰先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國(guó)網(wǎng)的專訪。不少高手認(rèn)為做期貨沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)大虧就不會(huì)成功，而您好像沒(méi)有過(guò)大虧的經(jīng)歷，您覺(jué)得是您的運(yùn)

5、氣好， 還是有其他的原因？是俊峰：我覺(jué)得一旦出現(xiàn)虧損，就要分析手上的持倉(cāng)，看看持有的原因和當(dāng)初建立倉(cāng) 位的原因是不是一樣，風(fēng)險(xiǎn)是不是在自己的可控范圍之內(nèi)，如果情況都變了或者虧損不可控， 不管虧多少，我都會(huì)平掉。從不持有自己無(wú)法控制的持倉(cāng)，所以沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)很大的虧損。期貨中國(guó)2、在您心目中理解的“套利”和我們通常說(shuō)說(shuō)的套利是否存在一定的差異？ 您個(gè)人對(duì)“套利”是怎么定義的？是俊峰：簡(jiǎn)單的說(shuō)就是一個(gè)買一個(gè)賣，實(shí)際上是做一個(gè)價(jià)差的投機(jī)，通過(guò)價(jià)差的變化， 尋找賺錢的機(jī)會(huì)。其實(shí)跨月套利也是一樣，比如七月和九月相差兩百元，這也是一種價(jià)差。期貨中國(guó)3、套利一般分為數(shù)理統(tǒng)計(jì)套利、基本面分析套利和技術(shù)分析套利，您

6、主要 使用哪一種？為什么？是俊峰：這個(gè)要分情況討論，根據(jù)做的不同的項(xiàng)目，方法不一樣。比如單純的跨期套利，我只做買近月空遠(yuǎn)月，就是買前拋后的做法。拿塑料來(lái)說(shuō)，九 月份是一萬(wàn)零四百多，一月份是一萬(wàn)零九百多，它們相差五百塊錢，一共四個(gè)月，去掉中間 的交易成本、倉(cāng)儲(chǔ)成本等，收益大概在10%左右，那我就做買九月空一月。而其它品種，近 月高遠(yuǎn)月低，我就不做。還有一種是相關(guān)品種之間的套利，主要依據(jù)內(nèi)在的邏輯分析。五月份開(kāi)始，我一直在 做買橡膠買銅和空塑料空鋅的套利。因?yàn)橄鹉z現(xiàn)貨最近從三萬(wàn)三漲到三萬(wàn)五，橡膠九月的期 貨相差三個(gè)月，比現(xiàn)貨價(jià)格低三千塊錢，銅的期貨價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格每個(gè)月大概低六百塊左右， 假設(shè)我持有

7、多頭到期平倉(cāng)的時(shí)候，現(xiàn)貨價(jià)不變的情況下，多頭就能持續(xù)的獲得現(xiàn)貨升水收益； 空頭方面，塑料九月份的期貨價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格要高五百，鋅也是期貨價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格每個(gè)月 高一百塊，這樣我持有塑料和鋅的空頭，我每個(gè)月也能獲得遷倉(cāng)收益。假設(shè)現(xiàn)貨價(jià)格到九月 份還不變的話，銅大概能賺兩千塊，橡膠能賺三千塊，鋅能賺四百塊，塑料能賺五百塊，這 是基于現(xiàn)貨價(jià)格不變的情況下。如果現(xiàn)貨價(jià)格變了，這幾個(gè)品種內(nèi)在都有相互之間的關(guān)系， 大體上來(lái)說(shuō)都是同步變動(dòng)的。再比如PTA的走勢(shì)，去年底的時(shí)候漲得很厲害，是因?yàn)槭艿矫?花的帶動(dòng)，而今年棉花一直在跌，所以說(shuō)PTA也比較軟。假設(shè)我要做PTA和塑料之間相關(guān)性 的套利，我要研究它們內(nèi)在的邏

8、輯關(guān)系。做相互品種之間的套利還是依靠邏輯方面的判斷能 力。期貨中國(guó)4、您認(rèn)為一項(xiàng)成功的套利應(yīng)該做哪些方面的準(zhǔn)備工作？應(yīng)該分為哪幾個(gè)步 驟執(zhí)行？是俊峰：首先是策略，要有大體策略上的方向，就是我剛才講的依據(jù)價(jià)差或比價(jià)之間 的關(guān)系，有了策略就可以定義不同的品種該做多頭還是空頭。其次要有計(jì)劃，所謂的計(jì)劃， 不可能在一直漲的時(shí)候買，品種之間有相互之間的價(jià)差波動(dòng)，如果是盲目的追漲殺跌，未必 會(huì)有好的收益。比如橡膠，橡膠本身波幅很大，這波從5月份的29000 一直漲到34000，在 它盤中跳水或者跌了很多的時(shí)候，我再進(jìn)去買，如果它漲得很快，我先把它平掉，不斷地做 來(lái)回，這就是所謂的計(jì)劃。在策略和計(jì)劃都有的時(shí)

9、候，剩下來(lái)就是執(zhí)行，所謂的執(zhí)行就是看 到跌了就去買，不要擔(dān)心受怕，買了之后如果出現(xiàn)虧損，也無(wú)所謂，因?yàn)樵谧约河?jì)劃的可控 范圍內(nèi)，等到賺到錢的時(shí)候再把它平掉，就按照這個(gè)套路，就這三點(diǎn)。期貨中國(guó)5、在上述的這些步驟中，哪一個(gè)步驟是決定成敗的最關(guān)鍵點(diǎn)？為什么？是俊峰：肯定是策略，大方向錯(cuò)了，后面也沒(méi)用了。策略正確，無(wú)非是賺多賺少的問(wèn) 題，執(zhí)行得不好賺500，執(zhí)行得好賺1000。如果在策略錯(cuò)誤的情況下，不虧錢還能賺錢，那 只能說(shuō)明運(yùn)氣好，這個(gè)就不是水平問(wèn)題。期貨中國(guó)6、因?yàn)殡p邊套利的風(fēng)險(xiǎn)明顯低于單邊投機(jī)，收益也相對(duì)穩(wěn)健，所以目前參 與套利的資金越來(lái)越多。就您看來(lái)，隨著參與資金的增多，套利空間會(huì)不會(huì)逐步

10、變??？是俊峰：傳統(tǒng)的比如跨月套利，買前面拋后面的盈利空間確實(shí)不大，而且交易所去年 提高了手續(xù)費(fèi)，保證金也提高了，所以空間比以前小了很多。比如說(shuō)強(qiáng)麥，前段時(shí)間9月合 約和1月合約價(jià)差到了 140的時(shí)候，我也去做了，因?yàn)楸ＷC金太高，交易所就要收4000塊， 多少年前，4000塊都可以做手銅了，這樣導(dǎo)致成本大幅提高，收益率大幅下降，套利空間 就越來(lái)越小，所以我現(xiàn)在轉(zhuǎn)向相關(guān)品種之間的套利?，F(xiàn)在各個(gè)交易所都有新的品種上市， 而且各個(gè)品種之間的相關(guān)性比原來(lái)大很多，大家參與期貨市場(chǎng)是把市場(chǎng)當(dāng)做一個(gè)整體，不 像以前做大豆的就做大豆，不看銅，現(xiàn)在整體市場(chǎng)的關(guān)注度都在提高，所以各個(gè)品種的相 關(guān)性在提高，我覺(jué)得應(yīng)該

11、更多地向這方面進(jìn)行研究，機(jī)會(huì)也并不少。期貨中國(guó)7、交割是套利需要考慮的一個(gè)環(huán)節(jié)，而股指期貨是用現(xiàn)金交割的，這是否 增加了股指期貨套利的便利性？是俊峰：根據(jù)我一直在香港做股指套利的經(jīng)驗(yàn)，股票和指數(shù)之間的套利是件很荒謬的 事情。我總結(jié)了過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，在指數(shù)大漲的時(shí)候，做這種套利肯定是賺錢的，因?yàn)橹笖?shù)漲的 少，個(gè)股漲的多，每天都有牛股跳出來(lái)；但是遇到寬幅盤整的時(shí)候，比如說(shuō)恒指從去年11 月份到今年年初一直在22000到24000，這時(shí)候股票交易的難度就大，就未必能賺到錢；而 遇到跌勢(shì)的時(shí)候，不管好壞股票一起跌，但是指數(shù)總的來(lái)說(shuō)跌得比較少，很難跑贏大勢(shì)，所 以我覺(jué)得股票和指數(shù)的套利是件很荒謬的事。我們?cè)?/p>

12、做股票指數(shù)的時(shí)候，其實(shí)是做一組股票，比如香港恒生指數(shù)有46只股票，我們 做恒生指數(shù)就意味著我們同時(shí)持有這一組股票的組合，然后滬深300是300個(gè)股票，我們持 有一張滬深300指數(shù)就等于我們同時(shí)持有這300個(gè)股票的組合。股票組合內(nèi)部再細(xì)分，并不 是所有的指數(shù)股每天都在漲、都在跌，總是一部分漲一部分跌，大盤漲的時(shí)候，指數(shù)股可能 漲得比較多，跌的時(shí)候，指數(shù)股可能跌得比較多，但個(gè)股總是有漲有跌。如果我們多頭買了 一籃子股票組合，空頭我們用股指期貨作為對(duì)沖的話，實(shí)際上空頭的很多部分已經(jīng)被抵消 掉了，多頭的部分實(shí)際上是多的股票組合，但是空頭部分，實(shí)際上是一部分多，一部分空， 一部分平，所以做套利難度是很大

13、的。我現(xiàn)在也改進(jìn)了一下，如果是買股票空指數(shù)套利就 把指數(shù)中的漲的部分拿出去，只做弱的部分，再進(jìn)一步，則是直接買強(qiáng)勢(shì)股，做空弱勢(shì)股。（注：香港市場(chǎng)，做空股票的融券業(yè)務(wù)比較成熟）股票指數(shù)成分股是隨時(shí)在調(diào)整的，包括恒生指數(shù)每三個(gè)月都會(huì)調(diào)整一次，把一些差的 股票踢出去，比如說(shuō)富士康被踢出去了，又加入了恒安國(guó)際和友邦保險(xiǎn)這種很優(yōu)質(zhì)的股票進(jìn) 去，從長(zhǎng)期來(lái)看，股票指數(shù)是長(zhǎng)期向上的，長(zhǎng)期做股票組合和指數(shù)套利難度又進(jìn)一步加大， 因?yàn)槟阌肋h(yuǎn)和“好學(xué)生”在賽跑，所以我現(xiàn)在是買入一部分強(qiáng)勢(shì)的股票，做空一部分弱勢(shì) 的股票。期貨中國(guó)8、有些人做套利是用電腦輔助完成的，您有沒(méi)有應(yīng)用套利軟件之類的輔助 性工具？您覺(jué)得這類工具

14、有用嗎？是俊峰：我沒(méi)有在用。這類工具在某些情況下還是有用的，因?yàn)殡娔X相對(duì)人腦來(lái)說(shuō)， 它的反映速度快，下單快，比如我用手敲的話，一天能下50筆單，如果用電腦的話，可能 下200或者更多。不過(guò)現(xiàn)在交易所的保證金和手續(xù)費(fèi)都提高了，造成短線的成本非常之大。 如果在繼續(xù)做這種高頻交易，利潤(rùn)很肯定跟不上成本的增加，所以在國(guó)內(nèi)暫時(shí)沒(méi)有多大意義。 我現(xiàn)的交易也在拉長(zhǎng)時(shí)間，盡量增加持倉(cāng)時(shí)間。期貨中國(guó)9、去年，索羅斯到香港設(shè)立分公司的事情備受矚目，您對(duì)這個(gè)事情也非常 關(guān)注。您覺(jué)得他這次來(lái)香港是干啥來(lái)的？對(duì)您來(lái)說(shuō)是否意味著會(huì)有賺錢的機(jī)會(huì)產(chǎn)生？是俊峰：他來(lái)肯定是來(lái)賺錢的，怎樣賺錢也得看市場(chǎng)行情，至少中國(guó)市場(chǎng)越來(lái)越受到

15、 國(guó)外投資者的關(guān)注，像現(xiàn)在做期貨，國(guó)外的分析師寫(xiě)研究報(bào)告也不得不提中國(guó)的期貨市場(chǎng)， 在研究股市的時(shí)候也是一樣，會(huì)增加國(guó)內(nèi)股市、香港股市的研究。資金不斷流入國(guó)內(nèi)流動(dòng)， 帶來(lái)的機(jī)會(huì)可能會(huì)更大一點(diǎn)。期貨中國(guó)10、2010年11月，您認(rèn)為做多港股，同時(shí)做空國(guó)內(nèi)滬深300股指的套利機(jī) 會(huì)比較大，當(dāng)時(shí)您做了這方面的套利了嗎？效果如何？是俊峰：在去年11月初的時(shí)候，國(guó)內(nèi)期貨指數(shù)的升水拉到100甚至150，很快在12 號(hào)暴跌，15號(hào)反彈了一下，16號(hào)又暴跌，期指升水就沒(méi)有了，我當(dāng)時(shí)在香港大量買入，然 后又在國(guó)內(nèi)的股指對(duì)沖，效果不錯(cuò)。在香港我買的都是比較強(qiáng)勢(shì)股的組合，如果做空國(guó)內(nèi) 指數(shù)，相當(dāng)于能多賺一部分升貼水

16、的錢，兩邊都有好處，就像剛開(kāi)始講的，我買橡膠買銅， 多頭能獲得一部分收益，然后我去空塑料空鋅，空頭也能獲得一部分收益，其實(shí)性質(zhì)是一 樣的。期貨中國(guó)11、能否透露一下，您現(xiàn)在主要在做哪些品種的套利？是俊峰：國(guó)內(nèi)活躍品種我基本上都參與，不活躍的品種，比如線材、硬麥肯定是沒(méi)辦 法做的。螺紋鋼和焦炭，塑料和PTA，豆油和棕櫚油等等，這些品種之間的相關(guān)性很大，我分 了很多項(xiàng)目組，它們同時(shí)出現(xiàn)大機(jī)會(huì)的可能性也不是很大，我集中于少數(shù)幾個(gè)項(xiàng)目組。就 好像我開(kāi)了個(gè)百貨店，賣化妝品、服裝、電器等等，看到賣電視機(jī)的生意比較好，就把資 金加到這上面，多進(jìn)點(diǎn)貨，其它就先放一放。但是總的來(lái)說(shuō)對(duì)每個(gè)資源的投入都有個(gè)上限，

17、不會(huì)超過(guò)這個(gè)上限。期貨中國(guó)12、您認(rèn)為“很多時(shí)候套利的交易模式，錢多的人看不上，錢少的人做不來(lái)”， 那么請(qǐng)問(wèn)多少資金規(guī)模比較適合做套利？是俊峰：我覺(jué)得現(xiàn)在幾百萬(wàn)、上千萬(wàn)、上億都可以，再少性價(jià)比就不是很高，因?yàn)楝F(xiàn) 在跟以前不一樣，以前保證金、手續(xù)費(fèi)低，如果錢少的話可以加快周轉(zhuǎn)頻率來(lái)提高盈利， 但是現(xiàn)在不行，通過(guò)加快周轉(zhuǎn)頻率來(lái)提高盈利非常難。不過(guò)現(xiàn)在市場(chǎng)的流動(dòng)性比原來(lái)好很 多，像橡膠、棉花做個(gè)幾百?gòu)堃簿褪菐酌腌姷氖虑椋确阶?00張橡膠，那就是2500噸， 每噸是33000，就是8200多萬(wàn)的貨值，所以我覺(jué)得做上億的資金也問(wèn)題不大。期貨中國(guó)13、套利專家、陽(yáng)光私募基金管理人劉宏認(rèn)為“套利屬于公共機(jī)

18、會(huì)，投機(jī)屬 于個(gè)人機(jī)會(huì)”，您是否認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)？是俊峰：還是剛開(kāi)始講的策略問(wèn)題，我理解的套利是基于價(jià)差的投機(jī)行為，這也是個(gè) 人機(jī)會(huì)。普通意義上的投機(jī)是針對(duì)價(jià)格的投機(jī)，套利交易更多的是價(jià)差的比較投機(jī)，再進(jìn) 一步深入則是對(duì)波動(dòng)率的投機(jī)，兩個(gè)品種，一個(gè)漲得快，一個(gè)漲得慢，其實(shí)就是波動(dòng)率不 一樣，對(duì)價(jià)差的投機(jī)就是對(duì)波動(dòng)率的投機(jī)，所以投機(jī)屬于個(gè)人機(jī)會(huì)。期貨中國(guó)14、關(guān)于滿倉(cāng)操作，不同的人有不同的看法。您做套利會(huì)不會(huì)重倉(cāng)交易或滿 倉(cāng)交易？是俊峰：滿倉(cāng)的概念有幾種，第一種，倉(cāng)位里的錢，第二種，外面活動(dòng)的錢，就看你 怎么看。我覺(jué)得應(yīng)該引入一個(gè)交易規(guī)模的問(wèn)題，比如單筆的最大風(fēng)險(xiǎn)承受度是多少，根據(jù) 風(fēng)險(xiǎn)度看看行情，

19、可能會(huì)虧多少，然后再反推出一個(gè)交易量，最大的交易量就這樣來(lái)確定。 比如預(yù)備最多只能虧10萬(wàn)塊錢，我一手5噸的做100手，那就是200個(gè)點(diǎn)，如果我覺(jué)得會(huì) 跌400點(diǎn)，那我就不能做100手，我就只能做50手，要引入一個(gè)交易規(guī)模的概念。對(duì)我來(lái) 說(shuō)，我肯定不會(huì)讓自己的交易規(guī)模達(dá)到上限，一旦達(dá)到上限，就意味后續(xù)會(huì)增加不可控的 風(fēng)險(xiǎn)。期貨中國(guó)15、一個(gè)25歲的年輕人只有10萬(wàn)塊現(xiàn)金，您覺(jué)得他可以滿倉(cāng)做期貨嗎？另 外，一個(gè)60歲的老年人有100萬(wàn)現(xiàn)金，您覺(jué)得他可以滿倉(cāng)做期貨嗎？是俊峰：這個(gè)問(wèn)題不全面，25歲的年輕人有10萬(wàn)塊，還要看他家里有沒(méi)有錢，月收 入會(huì)不會(huì)很高，相對(duì)來(lái)說(shuō)，年輕人來(lái)說(shuō)可以給自己的交易規(guī)模設(shè)高一點(diǎn)，年紀(jì)大的人應(yīng)該 降低自己的杠桿比率，相對(duì)保守一點(diǎn)，畢竟年輕人的時(shí)間價(jià)值很大，他可以用更多時(shí)間來(lái) 博取更多的收益。期貨中國(guó)1