我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健修復(fù)：2020年7月宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行簡(jiǎn)

1、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健修復(fù)2020年7月宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行簡(jiǎn)析研發(fā)部何金中陳晨摘要：2020年7月，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健修復(fù)，供需兩端恢復(fù)不平衡的狀態(tài) 也有所改善。從供給端看，工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，高技術(shù)制造業(yè)和汽車制造業(yè)增長(zhǎng) 較快；需求端方面，固定資產(chǎn)投資降幅持續(xù)收窄，其中制造業(yè)投資修復(fù)較慢，房 地產(chǎn)投資和基建投資仍是投資增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ黄囦N售大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)消費(fèi)持續(xù) 修復(fù)，但整體消費(fèi)改善力度仍不及預(yù)期；出口持續(xù)好于預(yù)期，增速創(chuàng)年內(nèi)新高。 7月新增社會(huì)融資規(guī)模受季節(jié)性因素和貨幣政策寬松力度邊際減弱雙重影響而回 落，社融結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，整體融資環(huán)境依然保持穩(wěn)定。在國(guó)內(nèi)外雙循環(huán)戰(zhàn)略推進(jìn) 以及宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)支持下

2、，我國(guó)經(jīng)濟(jì)料將繼續(xù)穩(wěn)健地邁向正常狀態(tài)，但海 外疫情形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，中美關(guān)系不穩(wěn)定性明顯上升，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)開展面臨的不 確定性仍然較大。一、工業(yè)生產(chǎn)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)7月工業(yè)生產(chǎn)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至7月27日，69.3% 的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)已到達(dá)正常生產(chǎn)水平八成以上，較6月中旬提高0.9個(gè)百分 點(diǎn)。7月制造業(yè)PMI為51.1%,較6月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月保持在榮 枯線之上；服務(wù)業(yè)PMI為53.1%,較上月小幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍持續(xù)位于 臨界點(diǎn)之上，保持修復(fù)態(tài)勢(shì)；建筑業(yè)PMI為60.5%,比上月高位回升0.7個(gè)百分 點(diǎn)，說明工程建設(shè)推進(jìn)加快。工業(yè)生產(chǎn)方面，7月規(guī)模以上工業(yè)

3、增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)4.8%,增速與6月持 平；7月工業(yè)增加值累計(jì)同比下降0.4%,降幅較6月收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中， 7月當(dāng)月汽車制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)21.6%,較上月加快8.2個(gè)百分點(diǎn)，增速為 2016年四季度以來月度最高值，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)當(dāng)月增長(zhǎng)15.6%,較上月 加快6.9個(gè)百分點(diǎn)，增速創(chuàng)近十年來新高；高技術(shù)制造業(yè)保持較快增長(zhǎng)，連續(xù)5 月保持8%以上增速；電力行業(yè)增加值增速明顯放緩，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè) 增加值7月當(dāng)月同比增速由上月6.3%大幅回落至1.7%,這主要是工業(yè)行業(yè)用電 需求疲弱導(dǎo)致發(fā)電量增速下滑所致，7月工業(yè)行業(yè)用電量同比增速結(jié)束連續(xù)三個(gè)月正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，由上月的正增長(zhǎng)

4、4.22%轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)0.93%,從而導(dǎo)致7月發(fā)電量 同比增速由上月的6.5%大幅下降至1.9%0圖表1 7月我國(guó)主要生產(chǎn)端指標(biāo)環(huán)比變化情況經(jīng)濟(jì)指標(biāo)7月數(shù)據(jù)上月數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)變動(dòng)（百分點(diǎn)）制造業(yè)PMI51.1%50.9%0.2服務(wù)業(yè)PMI53.1%53.4%-0.3建筑業(yè)PMI60.5%59.8%0.7工業(yè)增加值增速（累計(jì)）-0.4%-1.3%0.9汽車制造業(yè)增加值增速（累計(jì)）1.1%-3.1%4.2電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增加值增速（累計(jì)）2.5%-0.3%2.8電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值增速（累計(jì)）-0.3%-0.7%0.4高技術(shù)制造業(yè)增加值增速（累計(jì)）5.3%4.5%0.8工業(yè)增加值增速（當(dāng)月）4

5、.8%4.8%0.0汽車制造業(yè)增加值增速（當(dāng)月）21.6%13.4%8.2電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增加值增速（當(dāng)月）15.6%8.7%6.9電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值增速（當(dāng)月）1.7%6.3%-4.6高技術(shù)制造業(yè)增加值增速（當(dāng)月）9.8%10.0%-0.2數(shù)據(jù)來源：Wind,新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理二、固定資產(chǎn)投資持續(xù)回升1-7月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比下降1.6%,降幅較上半年收 窄1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，制造業(yè)投資修復(fù)較慢，仍同比大幅度下降10.2%；地產(chǎn) 投資增速繼續(xù)上升，1-7月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)3.4%,增速較上半年提 高1.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩月保持正增長(zhǎng)，同時(shí)7月份地產(chǎn)銷售

6、面積、資金來源、 土地購(gòu)置面積增速都在繼續(xù)提高；基建投資繼續(xù)向好，7月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不 含電力）累計(jì)同比下降1%,降幅較上半年收窄L7個(gè)百分點(diǎn)8月3日，國(guó)家開展改革委發(fā)布關(guān)于做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基 金（REITs）試點(diǎn)工程申報(bào)工作的通知明確，優(yōu)先支持基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板工程， 鼓勵(lì)新型基礎(chǔ)設(shè)施工程開展試點(diǎn)，同時(shí)疊加地方專項(xiàng)債資金使用節(jié)奏加快，預(yù)計(jì) 未來基建投資增速還將繼續(xù)提升。圖表2 7月我國(guó)固定資產(chǎn)投資指標(biāo)環(huán)比變化情況數(shù)據(jù)來源：Wind,新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理經(jīng)濟(jì)指標(biāo)7月數(shù)據(jù)上月數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)變動(dòng)（百分點(diǎn)）固定資產(chǎn)投資增速（累計(jì)）-1.6%-3.1%1.5制造業(yè)投資增速（累計(jì)）-10.2%-11.

7、7%1.5房地產(chǎn)開發(fā)投資（累計(jì)）3.4%1.9%1.5基建投資增速（不含電力）（累計(jì)）-1.0%-2.7%1.7高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速（累計(jì)）8.0%6.3%1.7三汽車銷售增速回升帶動(dòng)消費(fèi)繼續(xù)修復(fù)消費(fèi)方面，7月當(dāng)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降1.1%,降幅較6月收窄 0.7個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期的正增長(zhǎng)1.2%；扣除價(jià)格因素實(shí)際下降2.7%,較 上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。1-7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降9.9%,降幅較上半 年收窄1.5個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速不及預(yù)期，主要受餐飲消費(fèi)和石 油制品消費(fèi)持續(xù)低迷拖累，7月份餐飲收入同比大幅下降11%,石油及制品類消 費(fèi)同比下降13.9%。具體來

8、看，7月商品零售同比增長(zhǎng)0.2%,實(shí)現(xiàn)年內(nèi)首次正增長(zhǎng)。商品零售由 負(fù)轉(zhuǎn)正主要受益于汽車增速的大幅回升，7月當(dāng)月汽車類商品零售額同比增長(zhǎng) 12.3%,為2017年以來次高增速（最高值為2019年6月份），較上月加快20.5 個(gè)百分點(diǎn)；除汽車之外的消費(fèi)品零售額同比下降2.4%,降幅較上月擴(kuò)大1.4個(gè)百 分點(diǎn)。同時(shí)，線上消費(fèi)持續(xù)加快，1-7月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)15.7%, 較上半年加快1.4個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，7月消費(fèi)增速雖然不及預(yù)期，但消費(fèi)降幅仍在收窄，在生產(chǎn)端平 穩(wěn)增長(zhǎng)的情況下，供需兩端修復(fù)不平衡狀態(tài)有所改善；7月CPI同比增長(zhǎng)2.7%, 較上月提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，從側(cè)面印證了這一點(diǎn)。圖

9、表3 7月我國(guó)消費(fèi)指標(biāo)環(huán)比變化情況數(shù)據(jù)來源：Wind,新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理經(jīng)濟(jì)指標(biāo)7月數(shù)據(jù)上月數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)變動(dòng)（百分點(diǎn)）社會(huì)消費(fèi)品零售額增速（當(dāng)月）-1.1%-1.8%0.7限額以上單位消費(fèi)品零售額增速（當(dāng)月）2.2%-0.4%2.6商品零售增速（當(dāng)月）-0.2%0.2%0.4汽車消費(fèi)增速（當(dāng)月）12.3%-8.2%20.5餐飲消費(fèi)增速（當(dāng)月）-11.0%-15.2%4.2石汕及制品類（當(dāng)月）-13.9%-13.0%-0.9實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增速（累計(jì)）15.7%14.3%1.4居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（當(dāng)月）2.7%2.5%0.2Ui7月當(dāng)月我國(guó)以人民幣計(jì)價(jià)進(jìn)出口金額為2.93萬億元，同比增長(zhǎng)6.5%,增 幅

10、較上月擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口金額1.69萬億元，同比增長(zhǎng)10.4%,增 幅較上月擴(kuò)大6.1個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)年內(nèi)新高;進(jìn)口金額1.24萬億元，同比增長(zhǎng)1.6%, 漲幅較上月回落4.6個(gè)百分點(diǎn)。分國(guó)別看，7月我國(guó)對(duì)東盟地區(qū)的出口增長(zhǎng)保持 強(qiáng)勁,同比增長(zhǎng)17.45%；對(duì)美出口增長(zhǎng)15.93%,大幅提升10.77個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)1為Wind資訊根據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)期值統(tǒng)計(jì)而得。日本和歐盟的出口分別同比增長(zhǎng)1.04%和小幅下降0.46%,增速較上月分別提升 8.11個(gè)百分點(diǎn)和1.03個(gè)百分點(diǎn)。總體來看，我國(guó)出口狀況持續(xù)好于預(yù)期，對(duì)美出 口也尚未見到受中美關(guān)系緊張局勢(shì)影響的跡象，這主要是因?yàn)楫?dāng)前全球范圍內(nèi)的 疫

11、情形勢(shì)依然嚴(yán)峻，我國(guó)是全球范圍內(nèi)為數(shù)不多的能保持正常工業(yè)生產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)鏈 正常運(yùn)轉(zhuǎn)的國(guó)家，一定程度上彌補(bǔ)了海外供求的缺口。圖表4 7月我國(guó)進(jìn)出口指標(biāo)環(huán)比變化情況數(shù)據(jù)來源：Wind,新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理經(jīng)濟(jì)指標(biāo)7月數(shù)據(jù)上月數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)變動(dòng)（百分點(diǎn)）進(jìn)出口增速（人民幣計(jì)價(jià)當(dāng)月）6.5%5.1%1.4出口增速（人民幣計(jì)價(jià)當(dāng)月）10.4%4.3%6.1進(jìn)口增速（人民幣計(jì)價(jià)當(dāng)月）1.6%6.2%-4.6貿(mào)易差額（人民幣計(jì)價(jià)當(dāng)月）4422.3億元3289.0億元五、新增社會(huì)融資季節(jié)性回落7月當(dāng)月，我國(guó)新增社會(huì)融資規(guī)模為1.69萬億元，同比多增4068億元，環(huán) 比少增1.77萬億元，環(huán)比大幅度少增是季節(jié)性因素（每年的2月

12、、5月、7月及 10月均為信貸投放相對(duì)較少的月份）和貨幣政策寬松力度邊際減弱雙因素作用 的結(jié)果，同比多增主要受未貼現(xiàn)銀行承兌匯票少減3432.42億元和對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā) 放人民幣貸款多增2134.93億元推動(dòng)。7月表外融資減少2649億，其中委托貸款 減少152億元，信托貸款減少1367億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少1130億元； 非金融企業(yè)股票融資新增1215億元，創(chuàng)2017年12月以來新高。7月社融結(jié)構(gòu) 的變化說明貨幣政策更加關(guān)注結(jié)構(gòu)優(yōu)化，與7月底政治局會(huì)議傳達(dá)出信息一致。 7月末，存量社會(huì)融資規(guī)模同比增長(zhǎng)12.9%,較上月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，說明當(dāng) 前實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體的融資環(huán)境依然穩(wěn)定；廣義貨幣M

13、2同比增長(zhǎng)10.7%,增速比上 月末低0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高2.6個(gè)百分點(diǎn)。-信貸方面，7月企業(yè)短期貨款和票據(jù)融資規(guī)模繼續(xù)回落，短期貸款減少2421 億元，同比多減226億元，票據(jù)融資減少1021億元，同比多減2305億元，而企 業(yè)中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)高增，7月當(dāng)月新增5968億元，同比多增2290億元。在企業(yè) 短期貸款和票據(jù)融資同比多減而中長(zhǎng)期貸款同比多增的情況下，企業(yè)融資中中長(zhǎng) 期貸款占比持續(xù)上升，說明企業(yè)融資結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，這與最近的國(guó)常會(huì)及政治局 會(huì)議要求銀行加大企業(yè)中長(zhǎng)期融資支持的會(huì)議精神相一致。債券融資方面，為保證1萬億元抗疫特別國(guó)債于7月底前集中發(fā)行完成，一 般國(guó)債以及地方政府債在

14、7月發(fā)行整體較少，地方政府債發(fā)行規(guī)模處于今年以來 最低水平，根據(jù)財(cái)政部的全年發(fā)行要求，8月到10月將迎來地方債券發(fā)行高峰； 企業(yè)債券融資受利率水平上行影響，7月新增融資規(guī)模有所放緩。表外融資方面，雖然資管新規(guī)過渡期已延期至2021年，但金融套利監(jiān)管依 然嚴(yán)格，表外融資再度收縮，預(yù)計(jì)后期仍難言樂觀。圖表5 7月我國(guó)金融數(shù)據(jù)指標(biāo)較上年同期變化情況（單位：億元）經(jīng)濟(jì)指標(biāo)7月數(shù)據(jù)上年同期數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)變動(dòng)新增社會(huì)融資規(guī)模（當(dāng)月）16940.0012872.1131.60%新增未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票（當(dāng)月）-1130.00-4562.43-75.23%新增人民幣貸款2 （當(dāng)月）10221.008086.0726

15、.40%新增企業(yè)債券融資（當(dāng)月）2383.002944.08-19.06%新增政府債券融資（當(dāng)月）5459.006427.32-15.07%新增非金融企業(yè)股票副!資（當(dāng)月）1215.00592.78104.97%新增表外融資3 （當(dāng)月）-2649.00-6224.99新增居民短期信貸規(guī)模（當(dāng)月）1510.00695.00117.27%新增居民中長(zhǎng)期信貸規(guī)模（當(dāng)月）6067.004417.0037.36%新增企業(yè)中長(zhǎng)期信貸規(guī)模（當(dāng)月）5968.003678.0062.26%新增企業(yè)短期信貸規(guī)模（當(dāng)月）-2421.00-2195.0010.30%表內(nèi)票據(jù)融資（當(dāng)月）-1021.001284.00-

16、179.52M2增速10.7%8.1%2.6 （個(gè)百分點(diǎn)）數(shù)據(jù)來源：Wind,新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理六、總結(jié)與展望2020年7月，我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)健修復(fù)態(tài)勢(shì)。其中，工業(yè)生產(chǎn)保持平穩(wěn)增 長(zhǎng)，高技術(shù)制造業(yè)、汽車制造業(yè)增長(zhǎng)表現(xiàn)較好；需求端持續(xù)改善，固定資產(chǎn)投資 繼續(xù)修復(fù)，其中制造業(yè)投資修復(fù)較慢，房地產(chǎn)投資和基建投資是拉動(dòng)固定資產(chǎn)投 資恢復(fù)的重要?jiǎng)恿Γ黄囦N售增速大幅回升帶動(dòng)消費(fèi)繼續(xù)修復(fù)，但受餐飲消費(fèi)及 石油制品消費(fèi)低迷拖累，整體消費(fèi)修復(fù)力度不及預(yù)期；我國(guó)出口狀況持續(xù)好于預(yù) 期，且增速創(chuàng)年內(nèi)新高，仍需持續(xù)關(guān)注海外疫情的開展情況以及中美關(guān)系變化給 我國(guó)外貿(mào)帶來的不確定性。在消費(fèi)與投資增速持續(xù)回升、工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長(zhǎng)的情 況下，我國(guó)供需兩端修復(fù)不平衡狀態(tài)有所改善。7月新增社融受季節(jié)性因素和貨 幣政策寬松力度邊際減弱雙重影響回落，而社融結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，且存量社融增速 繼續(xù)小幅上升，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體的融資環(huán)境依然保持穩(wěn)定。總體來看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)