前景理論、處置效應與資產價格-研讀報告lym

1、 前景理論、處置效應與資產價格相關文獻研讀報告本文分成兩部分，第一部分是在閱讀了一定數(shù)量文獻的基礎上，對前景理論、處置效應與資產價格這三者的理論國內外學者研究的現(xiàn)狀進行總括與評述。第二部分，選取10篇國內學者近幾年（2011-2014）的研究成果，進行詳細的研讀和評述。一、總括與評述（一）關于前景理論的研究綜述傳統(tǒng)的金融學理論假設投資者在面臨不確定時以最大化其財富或消費的期望效用為目標作決策。期望效用理論一直被認為是理性決策的標準模型，然而，很多研究表明這種假設并不能確切描述人們在不確定情況下的決策行為。Kahneman和Tversky通過大量實驗研究了人們在面對風險時的決策，并在1979年提

2、出了前景理論來描述這些行為。前景理論是近幾十年來一個優(yōu)秀的關于風險下決策的描述性模型，它首先對投資者決策過程進行了修正,假設風險決策過程分為編輯和評價兩個階段。它的出現(xiàn)是對預期效用理論的一個挑戰(zhàn)，甚至可以說是對預期效用理論的一個替代。國內外大量的專家學者通過實驗、實證等方法對前景理論進行了廣泛的研究，包括對前景理論價值函數(shù)、決策函數(shù)、參考點的選擇等等，其中包括對前景理論進行論證并持支持態(tài)度的，也有質疑前景理論的。國內外學者對于前景理論的研究方向和研究重心呈現(xiàn)出不同的趨勢。部分學者致力于前景理論本身的研究，主要是價值函數(shù)和決策權重函數(shù)的形式的研究，往往通過心理實驗的結果對這兩個函數(shù)中存在的參數(shù)進

3、行估計；另一部分的學者則注重前景理論的實際應用，主要是將前景理論應用到對各種經濟現(xiàn)象的解釋中。（國內一些碩士論文中的文獻綜述已經詳細列舉了國內外主要的一些專家學者的觀點，在這里不再一一展開說明，比如中國機構投資者處置效應研究杜薇薇，2011；基于前景理論的處置效應研究姚舜，2012等，以下同）前景理論缺陷:（1）是作為一個描述性的模型，前景理論具有描述性模型共有的缺點，和規(guī)范性模型（具有嚴格數(shù)學推導的模型）相比，它缺乏嚴格的理論和數(shù)學推導，只能對人們的行為進行描述，因此前景理論的研究也只能使其描述性越來越好，換句話說它只是說明了人們會怎樣做，而沒有告訴人們應該怎樣做。（2）是前景理論的應用研究

4、，尤其在我國的應用研究還不足，前景理論作為風險下決策的描述性模型，其應用價值非常大，應用范圍也非常廣，而目前的應用研究主要集中在金融市場上，因此應用范圍方面還有待拓展。（二）關于處置效應的研究綜述傳統(tǒng)金融學理論假設，人們在金融投資中會理性地采取行動，但實際并非如此。在金融投資過程中，人的行為特征、心理感受等主觀因素起著舉足輕重的作用，實際投資過程中投資者受固有的心理偏差和信息不對稱的影響，使得其認知能力判斷能力以及判斷的準確度往往存在一定的偏差，這就使得實際的投資收益情況遠遠低于傳統(tǒng)金融理論所得出的理性要求，從而導致投資者的實際決策過程和結果與傳統(tǒng)金融理論的最優(yōu)投資決策模型所描述的過程和結果相

5、去甚遠，從而出現(xiàn)股價異常波動之謎，股權溢價之謎、規(guī)模溢價、長期收益反轉、沖量效應、封閉式基金折價之謎等等各種金融市場異象，傳統(tǒng)金融理論在這方面解釋力的缺乏，也促使了行為金融理論的蓬勃發(fā)展。處置效應(oispositionEffeet)作為行為金融理論的重要組成部分，出現(xiàn)的比較晚，處置效應(theDispositionEffect)最早由Shefrin和Statman(1985)提出，是指投資者在進行股票投資時，傾向于賣出盈利的股票而繼續(xù)持有虧損的股票，即所謂的“賣盈持虧”。這一現(xiàn)象廣泛存在于資本市場中，是行為金融學的一個重要研究對象。目前國內外己有大量的實證文章證實了處置效應的存在性。國外關于

6、處置效應的研究主要集中在對處置效應的檢驗研究、處置效應產生原因研究和處置效應引發(fā)的盈余漂移現(xiàn)象研究。國內關于處置效應的研究主要集中在關于個人投資者處置效應研究、機構投資者處置效應研究和處置效應的影響研究。國內對處置效應的研究還處于初級階段。各國的專家學者都從行為經濟學和行為金融學的理論角度發(fā)，對處置效應進行了廣泛地研究，但是仍存在下述問題值得進一步探討和解決。研究結論不一致。對于資本市場上的投資者以及整個市場的處置效應存在性以及顯著性，國內外學者得出了不同的結論。當然這可能與采用的方法不同以及不同市場的有效性程度不同有關。研究范疇局限。與國外的研究水平相比，國內關于處置效應的研究還僅僅停留在處

7、置效應的存在性檢驗和顯著性驗證上，只有少數(shù)的學者結合市場走勢對處置效應進行了分析。很少學者關注處置效應的動態(tài)特征、時間周期等角度，缺乏系統(tǒng)性研究。忽視主體特征。處置效應是行為金融市場中的一大金融異象，其產生與投資者的心理因素和行為特征等有著密切的關聯(lián)。目前大量的研究都是從資本市場總體的角度對投資者的處置效應進行實證，很少有學者從投資者的本身特征出發(fā)，研究不同類型的投資者的處置效應的差異性問題。關于資產定價的研究綜述資產定價是金融經濟學研究的核心問題，其決定性因素是投資者的真實行為，因此，如何準確地描述投資者行為就成為這一問題研究的關鍵。傳統(tǒng)金融學的研究都是基于(理性經濟人)假說，認為在有效市場

8、中，投資者都以預期效用最大化為目標，能夠對已知信息作出正確的加工處理，從而得出對市場一致的預期，并作出最優(yōu)決策。在這一框架下，傳統(tǒng)資產定價研究成果存在一個共同的致命缺陷，即無法對股票溢價之謎和無風險利率之謎等日益顯現(xiàn)的金融市場異象作出合理解釋，其原因在于投資者的有限理性和市場的非完全有效，這也決定了資產定價的研究必須以更加符合真實市場特征的投資者心理偏差和不完全信息為基礎。馬科維茨的資產組合理論，夏普等的資本資產定價模型(CAPM),羅爾和羅斯的套利定價理論(APT)，布萊克等的期權定價理論(OPT)，默頓、布雷登、考克斯和達菲的動態(tài)資產定價理論(ICAPM,CCAPM)，堪稱資產定價理論的經

9、典文獻。其背后隱藏的隨機貼現(xiàn)思想來自Arrow和Debreu的開創(chuàng)性研究。在此基礎上，吳沖鋒等(2008)、陳浪南等(2008)，張海峰(2011)等，也對資產定價問題進行了探索。然而，心理學研究發(fā)現(xiàn)人并非完全理性，而是有限理性，決策時信念和偏好會出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差。伴隨著前景理論(Kahneman和Tversky，1979)的創(chuàng)立，金融經濟學家開始從投資者心理偏差上尋求資產定價理論的突破口(Hirshleifer，2001；Shefrin，2005；劉力，2007)相關研究集中體現(xiàn)在“認知偏差”、“過度自信”和“前景理論”等方面。國內學者對中國資本市場行為資產定價的研究，主要集中在實證分析上。趙

10、學軍等（2001）發(fā)現(xiàn)中國股市存在明顯的處置效應，且這種傾向比國外同類研究的發(fā)現(xiàn)更加嚴重。張維等（2010）構造了符合一般心理活動的兩類投資者，并在此假設基礎上推導出基于異質期望的股票收益率均衡解析模型。以上研究從不同角度檢驗了投資者心理偏差的存在，并就心理偏差對資產定價的傳導機制作了初步探索，在一定程度上解釋了資本市場某些異象，但仍存在明顯不足。首先，這些研究集中檢驗了心理偏差的存在性，但大部分僅從單方面進行實證檢驗，未將其他因素納入模型中，而且缺乏對心理偏差發(fā)揮作用的深層原因及其對資產定價影響機制的理論分析，可能影響實證結論的穩(wěn)健性。其次，以上研究未能充分揭示投資者心理偏差的作用機理，而這

11、很可能是行為資產定價理論的基礎所在。大部分學者只是對心理偏差進行了靜態(tài)研究，缺乏對心理偏差的動態(tài)跟蹤，也就未能從本質上認識心理偏差，因而對其研究只是流于表面，沒有深入揭示心理偏差的變動及對資產定價的影響機制，而國內學者的研究，還主要停留在借鑒與驗證階段，沒有結合中國資本市場的特性（尤其是與成熟資本市場的差異），系統(tǒng)、深入地研究適合我國的資產定價理論?？傊?，目前的行為資產定價研究還處在“百家爭鳴”的階段，沒有將影響投資者行為的心理偏差因素系統(tǒng)地納入資產定價模型，未找到推動資產定價理論進一步發(fā)展的突破口。（四）關于三者關系的研究前景理論、處置效應與資產價格這三者的關系如何？其中研究兩者之間關系的比

12、較多，有基于前景理論的處置效應研究，有針對使用前景理論對資產定價的研究，有研究處置效應對資產價格形成的影響。（1）基于前景理論的處置效應研究：目前解釋處置效應最權威和備受關注的理論是前景理論（Kahneman和Tversky,1979；Kahneman和Tversky,1992）。Shefrm和Statman（1985）在提出處置效應現(xiàn)象的同時還提出了解釋處置效應的四個因素。其中第一個因素就是前景理論?；谇熬袄碚搶μ幹眯难芯繌那熬袄碚撎岢龊笠恢卑l(fā)展至今,目前仍有大量的學者對其進行深入的研究（Daeey和Zielonka,2008；Frazzini,2006；Shumway和wu,2006

13、；Grinblatt和Han,2005等）只有深入了解引發(fā)處置效應的作用機理，才能避免個人投資者出現(xiàn)這種“賣盈持虧”的非理性行為,才能促使機構投資者更好地進行資產配置和指導個人投資者進行投資活動,才能促使市場對信息做出充分的反映,才能準確預測股票的未來收益水平。（2）針對使用前景理論對資產定價的研究：董梁、李心丹等2004）在DHS模型的基礎上,加入可變的風險厭惡從而在統(tǒng)一的分析框架下認識市場的非理性。文鳳華等（2007）從過度自信與后悔厭惡角度,通過數(shù)值模擬的方法研究了投資者行為對收益率分布的影響。張維和趙帥特（2010）通過構造具有不同認知偏差以及包含錨定和私房錢效應特征的兩類投資者均衡模

14、型,考察了認知偏差間的內在聯(lián)系,并統(tǒng)一解釋了股票收益率運動中的若干典型現(xiàn)象,張海峰（2011）通過研究闡明了前景理論深刻影響著資產價格的形成過程,在市場中發(fā)揮著重要的作用。建立科學合理的前景理論資產定價模型對于資產定價效率的提高、投資組合策略的構造、風險管理能力的提升等又都具有重要的指導價值?？梢?基于前景理論進行資產定價建?；蛘咴诮忉屖袌觥爱愊蟆狈矫婢哂兄匾囊饬x,而且已經成為在該領域的一種研究趨勢。Wu等(2009)在Kahneman和Tversky(1979,1992)提出的前景理論和累積前景理論基礎上，還推導出了分數(shù)維的CAPM(Fractional-momentCAPM)。當資產收益

15、率分布服從漸進穩(wěn)定的列維分布時,此模型可以有效地對資產進行估價,并且通過實證檢驗得到了廣泛的實踐應用。(3)處置效應對資產價格形成的影響研究：Grinblatt和Han(2005)、Frazzini(2006)、劉煜輝等(2003)等則建模分析投資者處置效應對資產價格形成及市場宏觀特征的影響，尤其從投資者的處置效應解釋了短期慣性的形成機理。他們認為股價下跌時，使得投資損失的投資者人數(shù)增加，在處置效應的趨勢下，投資者會選擇持有股票，從而阻礙價格的下跌，使得股價對新信息反應不足，同時吸引新的投資者賣空股票，導致價格繼續(xù)下跌，最終導致價格的短期慣性。二、具體文獻研讀文獻之一閱讀時間：2014年8月5

16、日1、題目：基于前景理論的處置效應研究2、作者：姚舜，復旦大學，經濟學院3、來源：CNKI碩士論文數(shù)據(jù)庫，2012年4、論文中心思想：提出了一個新的采用前景理論研究處置效應的框架，證明了前景理論可以解釋處置效應。文章中設定投資者的效用函數(shù)為分段常絕對風險厭惡函數(shù)，并在此基礎上提出了單期決策模型和兩期模型，二者分別可以較好地解釋處置效應以及處置效應中的V型曲線的成因。經研究發(fā)現(xiàn)前景理論效用函數(shù)的不同風險厭惡類型對處置效應是否存在起著決定性作用，在此基礎上假定過去的收益對投資者的決策有直接影響則可以產生V型曲線。對模型的模擬分析表明，股票的超額收益率越高和波動率越高，處置效應越顯著；投資者的交易頻

17、率越高，處置效應越不顯著。5、論文主要框架：(1)前言(2)文獻綜述(3)本文創(chuàng)新點(4)單期決策模型(5)兩期模型(6)總結6、研究方法：建立模型進行實證分析。7、創(chuàng)新與不足：文章中提出一個新的采用前景理論解釋處置效應的框架。但提出的兩個模型對處置效應的解釋也有很多不足之處。在單期決策模型中，投資者持有的風險資產與其財富始終無關的結論與現(xiàn)實中的情況不太符合。兩期模型的不足之處在于當?shù)谝黄谕顿Y虧損時投資者實現(xiàn)損失的比例始終為零的結論與事實不完全相符。此外，當?shù)谝黄谕顿Y盈利高到一定程度時投資者持有股票的概率又會下降，目前也沒有實證研宄證明這一點。因此,文章提出的兩個模型仍有進一步改進的空間。8、

18、研究啟發(fā)：(1)初步了解建立模型來驗證理論的研究方法。(2)進一步了解實證論文的數(shù)據(jù)來源與分析方法。文獻之二閱讀時間：2014年8月6日1、題目：中國機構投資者處置效應研究2、作者：杜薇薇，浙江大學，經濟學院3、來源：CNKI碩士論文數(shù)據(jù)庫，2011年4、論文中心思想：文章在批判地吸收和借鑒國內外關于處置效應和前景理論的文獻和學術觀點的基礎上，通過對2005年一2010年我國證券投資基金公布的半年報和年報中的股票投資明細數(shù)據(jù)進行整理，形成時間序列數(shù)據(jù)，從而利用Matlab編寫程序得出每只股票的數(shù)量演變路徑來確定其賣出行為及賣出行為持續(xù)的時期，將股票收益率與市場收益率比較來衡量盈虧，建立衡量處置

19、效應的統(tǒng)計量“買賣周期時間”和“賣盈賣虧比率”，實證檢驗中國的機構投資者處置效應的存在性以及“買賣周期時間法”和“賣盈賣虧比率法”兩種方法的差異性。5、論文主要框架：（1）緒論（2）理論機理與文獻回顧（3）研究設計（4）實證結論與分析（5）結論、建議及后續(xù)展望研究（6）總結6、研究方法：統(tǒng)計方法、計量經濟學方法對結果進行顯著性檢驗7、創(chuàng)新與不足：文章的主要創(chuàng)新點在研究角度的選取和研究的具體設計上，具體包括研究對象的選擇、研究方法的選取和比較?？紤]經濟周期對處置效應的影響、樣本空間的選取等，另外還通過分析處置效應對市場上各投資者的影響，從而提出針對各種不同類型的投資者的投資策略建議。不足：文章在

20、對“賣盈賣虧比法”的引用上只是采用了賣虧次數(shù)和賣盈次數(shù)的比較，過于簡單，不夠全面與系統(tǒng)。對于處置效應產生的原因，只是總結了經典的理論觀點，而且是描述性的解釋，對于如何構建行為模型來探討處置效應方面的研究仍需進一步深化。8、研究啟發(fā)：（1）初步了解實證性論文創(chuàng)新點的選取角度。（2）進一步了解定性和定量分析方法結合起來運用的實證研究方法。文獻之三閱讀時間：2014年8月7日1、題目：前景理論、波動不對稱與資產定價2、作者：張海峰，天津大學，管理與經濟學部3、來源：CNKI博士論文數(shù)據(jù)庫，2011年4、論文中心思想：文章引入前景理論對投資者的決策偏好加以刻畫從而構造一類依據(jù)前景理論為決策框架的投資者

21、，運用對此類研究具有天然優(yōu)勢的計算實驗金融方法（ACF），以異質決策偏好投資者的微觀交互為研究視角，自底向上地探究市場波動不對稱現(xiàn)象的內在形成機理。從文章研究可知前景理論深刻影響著資產價格的形成過程，在市場中發(fā)揮著重要的作用。建立科學合理的前景理論資產定價模型對于資產定價效率的提高、投資組合策略的構造、風險管理能力的提升等又都具有重要的指導價值。但是，目前已有基于前景理論的相關資產定價模型并未脫離于傳統(tǒng)資產定價研究框架，采用的價值函數(shù)也多以分段線性函數(shù)表示，無法切實體現(xiàn)投資者的真實決策偏好或投資行為，尤其缺乏在真實市場中的實踐指導價值。因此，文章進一步在前述分析的基礎上，以我國證券市場為背景，

22、直接從前景理論出發(fā)，最終構建了適用于我國市場條件并且具有較高實踐指導價值的前景理論資產定價模型，并得到了基于中國市場經驗數(shù)據(jù)的實證支持。5、論文主要框架：（1）緒論（2）文獻綜述（3）波動不對稱現(xiàn)象和投資者前景理論特征的實證檢驗（4）基于前景理論的波動不對稱計算實驗研究（5）以中國市場為背景的前景理論資產定價模型（6）總結與展望6、研究方法：采用計算實驗金融方法（ACF）、經驗分析、隨機占優(yōu)方法（SDM）7、創(chuàng)新與不足：運用計算實驗金融方法從前景理論較好地解釋了波動不對稱現(xiàn)象，同時在此基礎上構建了適用于我國市場條件并且更具實踐指導價值的前景理論資產定價模型，從而進一步發(fā)展并完善了行為資產定價理

23、論。不足：文章以中國市場環(huán)境為背景所構建的前景理論資產定價模型雖然克服了目前已有的前景理論定價模型所存在的一些不足，但是仍然有進一步需要完善之處。如文章的模型假設投資者具有同質性，都具有前景理論的決策偏好特征，但是在真實市場中可能還會存在其他類型決策偏好的投資者（或者具有不同的前景理論相關參數(shù)），因此考慮異質決策偏好投資者的前景理論定價模型也將是該文章下一步需要開展的工作。8、研究啟發(fā)：（1）針對不同研究問題應采用不同的研究方法；（2）進一步了解一些實證研究方法。文獻之四閱讀時間：2014年8月8日1、題目：處置效應在我國基金投資中存在性的檢驗及其影響研究2、作者：朱文生，蘭州商學院，國民經濟

24、學3、來源：CNKI碩士論文數(shù)據(jù)庫，2013年4、論文中心思想：文章主要是驗證“處置效應”在我國的基金市場上是否存在，作者通過收集近五年來，80支開放式、股票投資型基金的季度數(shù)據(jù)做為研究的依據(jù)。選取基金凈贖回率、基金收益率、市場收益率、基金的市場份額等相關指標做為模型的變量，建立VAR模型。在模型的處理上，由于所選樣本數(shù)據(jù)比較多，每個變量的數(shù)據(jù)實際上都是一個面板數(shù)據(jù)，所以在處理VAR模型時，采用了加權的處理方法，最后，驗證了“處置效應”在我國基金市場的存在性。在實證得出“處置效應”在我國基金市場存在的前提下，結合證券市場的市場表現(xiàn)，本文通過建立線性回歸模型，再具體的分析了連續(xù)三個季度“處置效應

25、”強弱的動態(tài)變化。初步得出“處置效應”有利于市場穩(wěn)定的結論，也很好的解釋了股諺“沒有只漲不跌的市場，也沒有只跌不漲的市場”的合理性。此外，市場在上漲周期和下跌周期處置效應強弱的程度是不同的，這為預測證券市場拐點等方面具有一定的應用價值和參考價值。5、論文主要框架：（1）緒論（2）處置效應的理論基礎（3）我國基金發(fā)展現(xiàn)狀（4）本文實證分析的數(shù)據(jù)說明（5）處置效應存在性檢驗的實證分析（6）處置效應的簡單應用（7）結論及建議6、研究方法：建立檢驗處置效應的VAR模型和線性回歸模型，運用整體與局部相結合的方法進行分析。7、創(chuàng)新與不足：文章的主要創(chuàng)新點在于研究角度和研究方法上。第一，在研究對象的選取上，

26、雖然有不少文章都選用了基金的相關數(shù)據(jù)來研究處置效應的存在性，但對不少基金的數(shù)據(jù)選做樣本數(shù)據(jù)是有待商榷的。因為，基金的投資類型比較多，很多基金數(shù)據(jù)對研究股市的處置效應未必有效，再者，基金的蓬勃發(fā)展是在最近幾年，特別是開放式基金，所選樣本數(shù)據(jù)的時間周期受到一定的限制。所以文章盡量注意這些問題，確保結論的合理性。第二，在研究角度上，本文通過基金的贖回情況來研究，因為贖回率可以很好的反映投資者行為，所以在研究處置效應時沒有統(tǒng)計分析市場上眾多投資人的具體買賣情況，這樣避免了海量數(shù)據(jù)帶來的誤差。不足：該文章雖對處置效應做了一定的研究，但是還有很多有待改進和深究的地方。比如：在建立計量模型的時候，是否可以引

27、入更多的變量進行建模，影響處置效應的因素還有哪些，不同的市場環(huán)境處置效應強弱情況或是存在與否。8、研究啟發(fā)：（1）文章要有所創(chuàng)新，研究角度和研究方法的選擇很關鍵；（2）進一步了解一些實證研究方法。文獻之五閱讀時間：2014年8月9日1、題目：經濟周期、投資者心理偏差與資產定價2、作者：張榮武，沈慶元，聶慧麗，廣州商學院會計學院，武漢理工學院管理學院3、來源：會計研究，2011年第07期4、論文中心思想：新興的行為資產定價理論存在的重大缺陷是未全面、系統(tǒng)地研究投資者心理偏差的變動機理和行為偏差的形成根源，以及它們對資產定價的影響，從而削弱了模型的解釋力。投資者心理偏差隨經濟周期動態(tài)變化，不同周期

28、階段下呈現(xiàn)出不同態(tài)勢（方向或強度），使得人們相應產生各種非理性程度不一的投資預期，進而導致資產價格偏離基礎價值。而這種偏離又會反作用于投資者心理偏差與經濟周期波動，從而相互影響，不規(guī)則地循環(huán)反復。文章將投資者心理偏差置于經濟周期這一宏觀背景下，提出經濟周期心理偏差行為偏差資產定價的研究新思路，以期揭示心理偏差影響下投資者行為與資產定價之間的作用與反作用機理，打開心理偏差資產定價的“過程黑箱”。5、論文主要框架：（1）文獻述評與研究路徑提出（2）經濟周期與投資者心理偏差（3）投資者心理偏差對資產定價的影響（4）資產定價對經濟周期的反作用（5）結語6、研究方法：定性分析7、創(chuàng)新點：文章致力于提出一

29、個全新的行為資產定價理論研究思路，即以經濟周期為視角，深入揭示心理偏差的作用機理及對資產定價的傳導機制，以期構建更具現(xiàn)實解釋力的資產定價模型，拓展資產定價理論。8、研究啟發(fā)：（1）文章要有所創(chuàng)新，可以選取一個可行的獨特的視角加以研究；（2）進一步了解定性分析論文的寫作方法。文獻之六閱讀時間：2014年8月10日1、題目：A股市場投資者處置效應分析2、作者：洪明順，福建師范大學經濟學院，國別經濟比較3、來源：綿陽師范學院學報，2013年第11期4、論文中心思想：處置效應是一種投資者認知偏差所引起的非理性行為，投資者傾向于提前賣出獲利的有價證券，而保留已虧損的有價證券。前景理論的“S”型的認知函數(shù)

30、從效用函數(shù)方面有利地解釋了投資者的處置效應行為。為了論證中國股票市場的處置效應，選取A股周價格指數(shù)來衡量股票價格的波動，每周A股持倉賬戶數(shù)來描述投資者的投資行為，得出結論:A股市場投資者存在處置效應。5、論文主要框架：（1）問題的提出（2）模型認證（3）實證分析（4）結論及啟示6、研究方法：建立VAR模型進行實證分析7、創(chuàng)新點：選取A股數(shù)據(jù)作為研究對象，數(shù)據(jù)容易獲取與分析?？梢跃唧w研究某個市場是否存在處置效應。8、研究啟發(fā)：（1）相比大數(shù)據(jù)大范圍的研究，有時候選取較為具體的，比較小范圍的樣本反而更容易獲取數(shù)據(jù)，更利于研究的開展；（2）進一步了解實證分析的研究方法。文獻之七閱讀時間：2014年8

31、月11日1、題目：什么導致了處置效應:基于不同市場環(huán)境的模擬研究與經驗檢驗2、作者：李學峰，南開大學經濟學院金融學系；王兆宇，匯添富基金管理有限公司金融工程部；蘇晨，南開大學金融發(fā)展研究院3、來源：世界經濟，2011年第12期4、論文中心思想：文章對處置效應存在性影響因素進行了研究。通過改變股票收益率大于無風險收益率的概率，分析了市場環(huán)境因素對處置效應的影響，發(fā)現(xiàn)市場環(huán)境因素作為投資者決策過程中的一個外生變量亦會對決策結果產生影響，最終使處置效應出現(xiàn)斷續(xù)性，即在牛市中不會出現(xiàn)處置效應，在熊市中則可能出現(xiàn)處置效應。文章還以中國開放式基金為對象對模擬結果進行了驗證，得到了支持性結論。5、論文主要框

32、架：（1）引言（2）模型的設計與模擬（3）以中國開放式基金為例的經驗研究（4）結論及啟示6、研究方法：設計模型進行分析、經驗檢驗7、創(chuàng)新點：以中國開放式基金的實際情況為例對前文模擬結果的可靠性進行檢驗。本文證明了處置效應的斷續(xù)性，即不同市場環(huán)境下投資者可能表現(xiàn)出不同的處置效應行為，補充了Barberis和Xiong（2009）的研究，從市場因素方面進一步解釋了學術關于處置效應存在性的一些爭議。同時，基于Barberis和Xiong（2009）的框架，本文以不同市場走勢為代表，將市場環(huán)境納入投資者行為的研究中，證明了市場環(huán)境的不同是導致處置效應變化的原因，從而表明市場環(huán)境對投資者行為具有一定影響

33、，它在一定程度上是投資者采取某一交易行為的原因之一。8、研究啟發(fā)：（1）初步了解模擬研究與經驗檢驗的研究方法；（2）進一步了解實證分析的研究方法。文獻之八閱讀時間：2014年8月12日1、題目：前景理論與股價的短期預測研究一一基于BP神經網絡的模擬分析2、作者：李秀恒，廣東商學院3、來源：CNKI碩士論文數(shù)據(jù)庫，2012年4、論文中心思想：文章從預測基礎和預測模型兩方面對預測方法進行改進，期望能探索出一種效果更佳的股市量化分析方法。在預測基礎方面，文章以市場的非有效性為前提，采用沒有太多脫離現(xiàn)實假設的前景理論為預測基礎。在前景理論的分析框架下，文章從投資者的心理偏差出發(fā)，分析了投資者的風險決策

34、過程，并指出：買入成本和歷史股價是投資者投資決策的重要參考點，成本分布和股價的時間序列對后市有著重要影響?；诖?，文章對投資者的買入成本分布進行了分析，構造出股票成本分布和歷史股價的輸入指標體系。在預測模型方面，文章采用的是能逼近任意函數(shù)的BP神經網絡模型，該模型模擬的是人類的思維過程，與前景理論相吻合，適合解決高度非線性問題。為了檢驗預測效果，文章在實驗過程中設置了兩組對照組，對照組1的輸入變量采用前人相關研究中所常用的技術分析指標，對照組2采用的是統(tǒng)計學當中的指數(shù)平滑模型。5、論文主要框架：（1）緒論（2）文獻綜述（3）前景理論及相關分析（4）BP神經網絡及模型的設計（5）模擬分析（6）結

35、論與展望6、研究方法：建立模擬模型進行股市量化分析7、創(chuàng)新及不足：創(chuàng)新點：（1）在預測基礎方面，以往的研究只注重模型的完善，不注重變量的選取，變量的選取往往只考慮常見的技術分析指標，但這些指標往往缺乏內在邏輯性。而本文從行為金融的角度出發(fā)，在吸收前人的研究成果的基礎之上，根據(jù)投資者的投資決策特點，構造出了相應的輸入變量，這使得變量的選取具備了內在邏輯性。（2）在預測模型方面，本文沒有采用傳統(tǒng)的線性模型，而是采用可模擬任意函數(shù)的BP神經網絡模型進行預測。股市具有高度非線性的特征，用線性模型來做預測，顯然是不合適的。而BP神經網絡模型具有自組織、自適應、高容錯性等特點，非常適合解決關系不明確的非線

36、性問題，這種研究方法與股市變化更加吻合。局限性：影響股票價格變動的因素多種多樣，經濟面、政治面、市場面都能影響股價的波動，而本文是在前景理論的框架下選取的輸入變量，雖然有合理的邏輯基礎，但是放到“股價預測”這個大框架下則不免有些局限，這樣對預測精度可能有一定的影響。8、研究啟發(fā)：（1）初步了解模擬模型進行股市量化分析的研究方法；（2）進一步了解實證分析的研究方法。文獻之九閱讀時間：2014年8月13日1、題目：基于前景理論的我國中小企業(yè)應稅利潤操縱行為研究2、作者：葉長亮，湖南工業(yè)大學3、來源：CNKI碩士論文數(shù)據(jù)庫，2013年4、論文中心思想：本文以我國中小企業(yè)應稅利潤操縱行為為研究對象，甄

37、別了利潤操縱和盈余管理的內涵，描述了我國中小企業(yè)應稅利潤操縱的特點，挖掘了應稅利潤操縱的經濟根源和社會根源，分析了前景理論對應稅利潤操縱的作用機理，運用數(shù)學模型研究了我國中小企業(yè)應稅利潤追求行為選擇的運行機制并引出扣除率和抵押率等變量對模型進行改進。對于模型衍生的納稅合謀問題，也即應稅利潤操縱尋租行為進行分析并得出以下結論:（1）傳統(tǒng)意義上利潤操縱是兩權分立的產物這一認知在我國中小企業(yè)應稅利潤操縱領域是不適用的。（2）利潤操縱和盈余管理的內涵和外延是不同的，不能混為一談。我國中小企業(yè)應稅利潤操縱有其突出的特點。（3）標準明晰、評價公開的納稅信用等級制度是防范我國中小企業(yè)應稅利潤操縱行為的有效的

38、制度安排。（4）分權思想在本文的運用，風險工資的引入，可以降低中高層稅務管理者的自由裁量權，從而瓦解稅務人員和中小企業(yè)的納稅合謀。5、論文主要框架：（1）緒論（2）前景理論的內涵與我國中小企業(yè)應稅利潤操縱的特點和根源（3）基于前景理論的我國中小企業(yè)利潤追求模型的設計與改進（4）基于前景理論的我國中小企業(yè)應稅利潤操縱尋租模型的設計與改進（5）改進模型的數(shù)值驗證及其實施的制度保障（6）總結與展望6、研究方法：模型分析和定性分析相結合，對比研究7、創(chuàng)新及不足：創(chuàng)新點：（1）甄別了盈余管理和利潤操縱，界定了利潤操縱的范圍并提煉出利潤操縱的內涵。（2）通過數(shù)學模型描述了中小企業(yè)應稅利潤操縱的運行機制和行

39、為選擇的過程，并將操縱成本、心里損失引入模型。（3）尋租模型中分別衡量了中小企業(yè)和稅務人員各自的價值函數(shù)，合理解釋了預期效用理論中納稅遵從度、稅率以及檢查率之間相關性與現(xiàn)實不符的納稅困惑。針對應稅利潤操縱尋租問題，以分權思想為指導，通過改變基層稅務人員的固定工資為風險工資的形式，以利益驅動削弱中高層稅收管理人員的自由裁量權權限來防止合謀，并成功實現(xiàn)了模型改進。局限性：（1）模型建立和改進過程中沒有衡量納稅環(huán)境、文化，利益驅動，閑暇等變量對各自價值方程的影響。（2）沒有考慮應稅利潤操縱尋租成功之后給中小企業(yè)帶來的隱性收益。（3）改進模型結合了我國中小企業(yè)所處的市場環(huán)境和經濟背景（如變量賦值的確定

40、），通過數(shù)值實例進行驗證，雖具有合理性，但未經過市場驗證，論證力度不足。8、研究啟發(fā)：（1）初步了解尋租模型的設計和改進；（2）進一步了解實證分析的研究方法。文獻之十閱讀時間：2014年8月14日1、題目：處置效應對基金業(yè)績的影響2、作者：于文婷，上海交通大學3、來源：CNKI碩士論文數(shù)據(jù)庫，2012年4、論文中心思想：文章選取了行為金融中的處置效應作為課題，研究其對基金的業(yè)績影響。首先，建立在現(xiàn)有的研究結論基礎上，采用Odean（1998a）的賣盈賣虧比例指標，并創(chuàng)新性的添加了市場指標作為參考點組成部分之一，選取代表不同風險因子的基金300多支，研究其處置效應強弱；其次建立在對處置效應結果的觀察分析上，將時間分為市場上行和下行兩個階段，更加精準地研究處置