ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析ppt課件

1、Chapter 5債券投資報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析薛立言、劉亞秋債券投資報(bào)酬率，風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析第一節(jié)債券投資報(bào)酬率解析第二節(jié)債券風(fēng)險(xiǎn)值的衡量第三節(jié)利率變動(dòng)趨勢(shì)的研判 三年期債券，7%債息，每年付息，購(gòu)入價(jià)格$100。三年後的總收益金額？平均報(bào)酬率？假設(shè)未來(lái)每年利率均維持在7%水準(zhǔn)每期債息收入均可獲得7%的再投資收益?zhèn)顿Y報(bào)酬釋例總收益報(bào)酬率 假設(shè)利率從7%每年下跌1%債息收入的再投資收益將每年減少1%總收益報(bào)酬率債券投資報(bào)酬釋例(續(xù))利率下跌 債券價(jià)格上升 為何債券投資報(bào)酬率反而減少?報(bào)酬來(lái)源有三債息收入 不受利率變動(dòng)影響債息再投資收入 與利率同向變動(dòng)資本利得 與利率反向變動(dòng)債券投

2、資報(bào)酬的高低，取決於利率對(duì)債息再投資收入與資本利得的影響差異債券投資報(bào)酬的來(lái)源延續(xù)前例，假設(shè)利率下跌1%，投資人在第一年底以$103.5賣出債券資本利得添加 ($103.5 $100) 債息再投資收入減少 ( 從7% 降為 6%)總收益報(bào)酬率債券投資報(bào)酬釋例實(shí)現(xiàn)報(bào)酬率在債券投資期限結(jié)束後才干計(jì)算得知 預(yù)期報(bào)酬率在投資期初的預(yù)估值作為不同債券間投資價(jià)值的比較基礎(chǔ)預(yù)期報(bào)酬率的衡量指標(biāo)當(dāng)期收益率 到期殖利率投資期限報(bào)酬率實(shí)現(xiàn)報(bào)酬率 vs.預(yù)期報(bào)酬率當(dāng)期收益率(CY)：債券每期債息金額佔(zhàn)債券購(gòu)入價(jià)格的比率當(dāng)期收益率缺點(diǎn)：未考慮債券到期期限或持有期間的長(zhǎng)短未考慮債券賣出價(jià)格或到期價(jià)值未考慮債息再投資收入

3、不過(guò)對(duì)於短期投資而言，仍可作為一個(gè)債券報(bào)酬的速算方法 參考例5-1讓債券在到期日為止一切現(xiàn)金流量之現(xiàn)值等於債券購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率(也稱作內(nèi)部報(bào)酬率到期殖利率等於實(shí)際報(bào)酬率的條件為必須持有債券至到期日債息的再投資利率等於債券殖利率由於投資人未必持有債券到期，市場(chǎng)上的再投資利率亦會(huì)改變，因此到期殖利率通常不會(huì)等於實(shí)際報(bào)酬率到期殖利率根據(jù)預(yù)定持有期間估計(jì)債券的投資報(bào)酬率運(yùn)用遠(yuǎn)期利率計(jì)算債息再投資收入以及債券在未來(lái)的賣出價(jià)格再與期初的債券投資金額相比，所算出的報(bào)酬率 投資期限報(bào)酬率投資期限報(bào)酬率釋圖N年期，每年債息為$C之債券(投資期限H年)投資期限總收益賣出價(jià)格債券本錢投資期限報(bào)酬率債息再投資收益以及

4、債券賣出的價(jià)格均是以遠(yuǎn)期利率為計(jì)算依據(jù)投資期限報(bào)酬率釋例例五年期債券，5%債息，每年付息，價(jià)格$104.75 ，預(yù)定投資期限三年1到5年即期利率為1.5%, 1.65%, 1.9%, 2.25%, 2.5%計(jì)算步驟：計(jì)算所需之遠(yuǎn)期利率，作為債息再投資及債券賣出價(jià)格之計(jì)算依據(jù)計(jì)算在期限結(jié)束時(shí)之債券投資總收益與期初購(gòu)入價(jià)格相比，計(jì)算報(bào)酬率投資期限報(bào)酬率釋例(續(xù))風(fēng)險(xiǎn)值(VaR)的定義在一定的期間與信賴區(qū)間內(nèi)，債券部位能夠產(chǎn)生的損失金額例一天99%VaR：債券在未來(lái)一天內(nèi)的損失金額有99%的機(jī)率不會(huì)超過(guò)$250,000也就是說(shuō)，該債券在一天內(nèi)有1%的機(jī)率會(huì)發(fā)生超過(guò)$250,000的損失VaR也是衡量

5、債券利率風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)價(jià)格存續(xù)期間是指利率變動(dòng)1%時(shí)，債券價(jià)值的變動(dòng)金額風(fēng)險(xiǎn)值是指在一定的發(fā)生機(jī)率下，債券價(jià)值能夠損失的金額 債券風(fēng)險(xiǎn)值的衡量假設(shè)債券價(jià)值或報(bào)酬率的變動(dòng)為常態(tài)分配計(jì)算在99%或95%的機(jī)率下，債券價(jià)值的能夠損失金額 債券風(fēng)險(xiǎn)值釋例例假設(shè)債券市值為$102.5，其報(bào)酬變動(dòng)期望值為 0，報(bào)酬變動(dòng)每日標(biāo)準(zhǔn)差為4% 一天99%VaR = $102.5 2.33 4% = $9.55 一天95%VaR = $102.5 1.65 4% = $6.77不同期間風(fēng)險(xiǎn)值的轉(zhuǎn)換 時(shí)間平方根法則 例 一天95%VaR等於$2,500,000，則十天95%VaR是多少? 一天99%VaR是多少? 十天9

6、5%VaR=一天99%VaR=以利率波動(dòng)估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)值計(jì)算殖利率變動(dòng)的幅度，然後利用價(jià)格或修正存續(xù)期間換算成價(jià)格變動(dòng)金額例 債券市值$100,000，MD=4.35，其殖利率每日波動(dòng)率為0.2% 一天99%VaR = (2.330.002) 4.35 $100,000 = $2,027.1 一天95%VaR = (1.650.002) 4.35 $100,000 = $1,435.5風(fēng)險(xiǎn)值的計(jì)算方法變異數(shù)-共變數(shù)法假設(shè)債券價(jià)格變動(dòng)為常態(tài)分配，利用標(biāo)準(zhǔn)差估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)值 (先前所介紹的風(fēng)險(xiǎn)值計(jì)算均是依據(jù)此法歷史模擬法依據(jù)債券在過(guò)去一段期間內(nèi)的價(jià)格變動(dòng)由大至小排序，按照選定的信賴區(qū)間算出風(fēng)險(xiǎn)值蒙地卡羅模擬法

7、依據(jù)債券價(jià)格變動(dòng)分配的假設(shè)，模擬債券的每日價(jià)格，然後將結(jié)果由大至小排序，按照選定的信賴區(qū)間算出風(fēng)險(xiǎn)值歷史模擬法釋例搜集過(guò)去101個(gè)買賣日的債券買賣價(jià)格資料，計(jì)算每日?qǐng)?bào)酬率並依序陳列序號(hào)每日?qǐng)?bào)酬率123.93949596979899100 2.0117% 1.7653% 1.7124%.-0.0431%-0.0681%-0.0976%-0.1205%-0.1591%-0.2439%-0.3804%-0.5085%$100,000 -0.000976 = -$97.60 此債券部位，在未來(lái)一天內(nèi)，有5%的機(jī)率損失超過(guò)$97.6假設(shè)債券部位價(jià)值為$100,000元，則一天95%VaR？壓力測(cè)試風(fēng)險(xiǎn)值

8、是衡量在正常市場(chǎng)情況下，債券的能夠損失當(dāng)市場(chǎng)處?kù)稑O端狀態(tài)時(shí)，債券價(jià)值的波動(dòng)也將異於平常，風(fēng)險(xiǎn)值能夠超過(guò)正常水準(zhǔn)壓力測(cè)試：以市場(chǎng)處?kù)稑O端狀態(tài)下的價(jià)格變化來(lái)作為估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)值的依據(jù)例選用特定樣本期間(例如1998年亞洲金融風(fēng)暴、2001年美國(guó)911事件、 2021年全球金融海嘯等)的市場(chǎng)價(jià)格資料，運(yùn)用歷史模擬法來(lái)估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)值央行的貨幣政策政府的財(cái)政政策：以政府支出或稅賦改革來(lái)影響市場(chǎng)需求公共建設(shè)或租稅獎(jiǎng)勵(lì)措施政府?dāng)U張性支出能夠呵斥資金排擠效應(yīng)推動(dòng)時(shí)需行政與立法部門的協(xié)調(diào)，費(fèi)時(shí)較多 央行的貨幣政策：藉由調(diào)整貨幣供給來(lái)影響景氣狀況寬鬆貨幣政策利率下滑投資加速景氣提昇緊縮貨幣政策利率上升投資減緩景氣降溫 央行

9、推動(dòng)貨幣政策的工具 公開市場(chǎng)操作透過(guò)金融工具的操作來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)資金供給量主要工具包括政府公債，國(guó)庫(kù)券及央行定存單操作方式以附條件及買賣斷買賣為主買進(jìn)債券釋出貨幣資金寬鬆利率下滑賣出債券收回貨幣資金緊縮利率上升央行推動(dòng)貨幣政策的工具(續(xù)) 調(diào)整存款準(zhǔn)備率調(diào)整金融機(jī)構(gòu)對(duì)各種存款所需提撥之準(zhǔn)備金比率影響金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造貨幣的才干提高準(zhǔn)備率放款資金減少利率上升 調(diào)整重貼現(xiàn)率是金融機(jī)構(gòu)向央行融資時(shí)所需支付的利率水準(zhǔn) 降低重貼現(xiàn)率融資本錢下降市場(chǎng)資金寬鬆 總體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)實(shí)質(zhì)指標(biāo)：描畫市場(chǎng)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作狀況金融指標(biāo)：追蹤金融體系的運(yùn)作及物價(jià)變化景氣指標(biāo)：衡量市場(chǎng)的景氣狀態(tài)實(shí)質(zhì)指標(biāo)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)毛額(GDP)與國(guó)民生產(chǎn)毛額

10、(GNP) GDP = GNP國(guó)民在國(guó)外的產(chǎn)出總值 非國(guó)民在國(guó)內(nèi)的產(chǎn)出總值GNP = GDP國(guó)民在國(guó)外的產(chǎn)出總值 非國(guó)民在國(guó)內(nèi)的產(chǎn)出總值外銷訂單，工業(yè)生產(chǎn)值，市場(chǎng)就業(yè)狀況採(cǎi)購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI) PMI 50 市場(chǎng)處?kù)稊U(kuò)張PMI 50 市場(chǎng)趨於萎縮 金融指標(biāo)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)衡量消費(fèi)者日常生活用品價(jià)格之變動(dòng) 躉售物價(jià)指數(shù)(WPI)衡量企業(yè)間商品(原料)買賣價(jià)格之變動(dòng)貨幣供給M1A: 通貨及活期存款， M1B: M1A+活儲(chǔ) M2: M1B定存定儲(chǔ)外匯存款郵政儲(chǔ)金附買回買賣餘額外國(guó)人新臺(tái)幣存款貨幣市場(chǎng)共同基金消費(fèi)者自信心指數(shù)(CCI) 景氣指標(biāo)領(lǐng)先指標(biāo)新接訂單指，平均每月工時(shí)，出口值，M1B，躉售物價(jià)，股價(jià)指，房屋建築申請(qǐng)面積(七項(xiàng)) 同時(shí)指標(biāo)工業(yè)生產(chǎn)指，製造業(yè)生產(chǎn)指，製造業(yè)平均每月薪資，製造業(yè)銷售值，票據(jù)交換，國(guó)內(nèi)貨運(yùn)(六項(xiàng)) 領(lǐng)先指標(biāo)連續(xù)三個(gè)月好轉(zhuǎn)