羅斯《公司理財(cái)》第八版財(cái)務(wù)報(bào)表分析與長期計(jì)劃

1、第3章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析與長期方案 教師：李連軍 博士 教授考研加油3.1 財(cái)務(wù)報(bào)表分析財(cái)務(wù)報(bào)表是商業(yè)語言。財(cái)務(wù)報(bào)表以及報(bào)表中的數(shù)字是企業(yè)內(nèi)部和外部進(jìn)行財(cái)務(wù)信息交流的主要工具。財(cái)務(wù)報(bào)表分析是為了更好進(jìn)行商務(wù)溝通。3.1.1 報(bào)表的標(biāo)準(zhǔn)化由于規(guī)模差異，很難直接比較兩家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。另外，不同的國家有不同的貨幣計(jì)價(jià)單位，不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么，這些讓國別的比較也變得困難。因此，需要對(duì)報(bào)表進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化：共同比報(bào)表。共同比資產(chǎn)負(fù)債表與利潤表共同比資產(chǎn)負(fù)債表：把報(bào)表中的每個(gè)工程都表示成總資產(chǎn)的百分比。共同比利潤表：把報(bào)表中的每個(gè)工程都表示成銷售額的百分比。3.2 比率分析除了共同比財(cái)務(wù)報(bào)表之外，還可以通過財(cái)務(wù)比率

2、來分析比較不同規(guī)模公司的財(cái)務(wù)狀況。對(duì)于每一個(gè)財(cái)務(wù)比率，要討論五個(gè)問題：1.它是如何計(jì)算的？2.它是用來度量什么的？3.度量的單位是什么？4.它的值比較高或比較低可能說明什么？這樣的值可能產(chǎn)生哪些誤導(dǎo)？5.這個(gè)度量可以做怎樣的改進(jìn)？短期償債能力與流動(dòng)性指標(biāo)短期償債能力指標(biāo)是一組旨在提供企業(yè)流動(dòng)性信息的財(cái)務(wù)比率，有時(shí)也被稱為流動(dòng)性指標(biāo)。主要衡量指標(biāo)流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率=(流動(dòng)資產(chǎn)存貨)/流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動(dòng)負(fù)債長期償債能力指標(biāo)長期負(fù)債能力比率反映公司負(fù)擔(dān)長期債務(wù)的能力，或者說負(fù)擔(dān)財(cái)務(wù)杠桿的能力，也被稱為財(cái)務(wù)杠桿比率或就叫杠桿比率。主要指標(biāo)負(fù)債比率=總資產(chǎn)-總權(quán)益/總資產(chǎn)負(fù)債

3、權(quán)益比=總負(fù)債/總權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/總權(quán)益利息倍數(shù)=息稅前利潤EBIT/ 利息現(xiàn)金對(duì)利息的保障倍數(shù)= EBIT +折舊/利息資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)指標(biāo)資產(chǎn)管理比率或資產(chǎn)利用率，都是用于衡量資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，旨在說明公司在多大程度上集中有效地運(yùn)用資產(chǎn)來獲得收入。主要指標(biāo)存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售本錢/存貨。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)365天/存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=銷售額/應(yīng)收帳款。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)365天/應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/總資產(chǎn)資本密集度=總資產(chǎn)/銷售額盈利性指標(biāo)盈利性指標(biāo)用來衡量公司運(yùn)用資產(chǎn)和管理經(jīng)營的效率，核心內(nèi)容是凈利潤。主要指標(biāo)銷售利潤率利潤總額/總銷售收入資產(chǎn)收益率ROA=凈利潤 /

4、總資產(chǎn)權(quán)益收益率ROE=凈利潤 / 總權(quán)益市場價(jià)值的度量指標(biāo)市場價(jià)值的衡量指標(biāo)基于股票的每股市價(jià)，僅適用于公開上市交易的公司。主要指標(biāo)市盈率P / E=每股市價(jià) / 每股收益市值面值比=每股市場價(jià)值/每股賬面價(jià)值3.3 杜邦恒等式權(quán)益收益率ROE =凈利潤/總權(quán)益 =ROA權(quán)益乘數(shù) =ROA 1+負(fù)債權(quán)益比 =銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)杜邦恒等式說明，ROE受三個(gè)方面影響：1.經(jīng)營的效率以銷售利潤率度量2.資產(chǎn)運(yùn)用的效率以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率度量3.財(cái)務(wù)杠桿以權(quán)益乘數(shù)度量3.4 財(cái)務(wù)報(bào)表信息的使用選擇評(píng)價(jià)基準(zhǔn)趨勢(shì)分析同類同業(yè)分析財(cái)務(wù)報(bào)表分析中存在的問題根本問題在于沒有什么理論可以告訴我們什么是標(biāo)準(zhǔn)

5、值或者如何設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)值。對(duì)于多樣化經(jīng)營的企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，很難進(jìn)行行業(yè)比較。跨國企業(yè)由于匯率或者會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么的差異也導(dǎo)致難以比較。其他一些因素也導(dǎo)致無法直接比較：不同的會(huì)計(jì)處理方法；季節(jié)性明顯的公司業(yè)務(wù)；非正常性事件出售資產(chǎn)。作業(yè)題對(duì)蘇寧電器或者萬科、新百的年報(bào)進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)分析試圖給出投資價(jià)值判斷3.5 長期財(cái)務(wù)方案財(cái)務(wù)報(bào)表可以用來描述企業(yè)長期財(cái)務(wù)方案。一個(gè)簡單的財(cái)務(wù)方案模型假定所有的工程都與銷售額同比例增長。調(diào)節(jié)變量舉例例：Computerfield公司最近一年的財(cái)務(wù)報(bào)表如下：資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)500美元負(fù)債250美元 權(quán)益250美元總額500美元總額500美元利潤表銷售收入1 000美元成本800

6、美元凈利潤200美元公司的銷售利潤率是20，從未分配過股利，其負(fù)債與權(quán)益比是1，這也正是企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債權(quán)益比。除非另外說明， Computerfield公司的財(cái)務(wù)方案人員假設(shè)所有的變量都直接隨銷售額的變動(dòng)而變動(dòng)，且目前的比例是最優(yōu)的。調(diào)節(jié)變量舉例續(xù)調(diào)節(jié)變量舉例續(xù)假定該公司下一年的銷售收入按20的比率增長，那么本錢也按20的比率增長，預(yù)測利潤表應(yīng)是：預(yù)測利潤表銷售收入1 200美元成本960美元凈利潤240美元 根據(jù)假設(shè)，所有的變量都將增長20，我們還可以得出 預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表：預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)600美元負(fù)債300美元權(quán)益300美元總額600美元總額600美元我們現(xiàn)在必須使這兩張預(yù)測報(bào)表相互協(xié)調(diào)

7、。 例如，為什么凈利潤到達(dá)240美元而權(quán)益增加額僅為50美元呢？ 答案是公司得向股東支付股利190美元。這時(shí)，股利是調(diào)節(jié)變量。調(diào)節(jié)變量舉例續(xù)調(diào)節(jié)變量舉例續(xù)如果公司既不發(fā)放股利，又不回購股票，其權(quán)益會(huì)增加490美元，在這種情況下，要使總資產(chǎn)等于600美元就必須歸還債務(wù)140美元。這時(shí)，權(quán)益負(fù)債比是調(diào)節(jié)變量。這個(gè)例子說明了銷售額增長與財(cái)務(wù)政策的相互作用關(guān)系。銷售百分比法1、將資產(chǎn)負(fù)債表中隨銷售額的變化而變化的工程表達(dá)成銷售百分比的形式。2、用第1步確定的百分比乘以方案銷售額，得到未來期間資產(chǎn)負(fù)債表各工程的金額。3、對(duì)于不能表達(dá)成銷售額百分比的工程，直接把原資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)額作為未來期間的數(shù)額。銷售

8、百分比法的順序續(xù)4、按下面的公式計(jì)算方案留存收益： 方案留存收益當(dāng)期留存收益方案凈利潤現(xiàn)金股利5、將各資產(chǎn)工程相加，得到方案的資產(chǎn)總額。然后，將負(fù)債與所有者權(quán)益各工程相加，得到融資總額。二者之差就是“資金缺口，即所需的外部融資量。6、運(yùn)用調(diào)節(jié)變量來填補(bǔ)EFN。銷售百分比法： Rosengarten公司實(shí)例Rosengarten公司需要565美元的新融資，可以通過短期借款、長期借款或新的權(quán)益融資。確定是否需要外部融資的公式如下： 所需的外部融資EFN：External Funds Needs式中：PM銷售凈利潤率0.132；d股利支付率2/3；銷售額方案的銷售變動(dòng)額。3.6 外部融資與增長假設(shè)其

9、他情況不變，銷售或資產(chǎn)的增長率越高，外部融資需要量越大。我們關(guān)注增長，是因?yàn)樵鲩L是考察投資決策與融資決策之間關(guān)系的一個(gè)便捷途徑。長期財(cái)務(wù)方案是基于增長編制的。EFN與增長：Hoffman公司實(shí)例見教材P51方案的增長率與外部融資額的關(guān)系敏感性分析預(yù)計(jì)銷售額 增長率（）資產(chǎn)需要量 的增加（美元）留存收益增加額EFN（美元）預(yù)計(jì)負(fù)債 權(quán)益比0044.044.00.7052546.221.20.77105048.41.60.84157550.624.40.912010052.847.20.98表317 Hoffman公司的增長率與預(yù)計(jì)EFN方案的增長率與外部融資額的關(guān)系表317計(jì)算了不同的方案增長率

10、下的EFN，可見，假設(shè)增長率低，Hoffman公司會(huì)出現(xiàn)資金剩余，假設(shè)增長率高，那么出現(xiàn)資金缺乏，“臨界點(diǎn)增長率約為10%。圖317顯示了方案的增長率與EFN之間的關(guān)系，可以看出，方案銷售增長率所需要的資產(chǎn)的增長大大高于留存收益和新負(fù)債的增加，因此，出現(xiàn)了資金缺口，需要外部融資。融資政策與增長內(nèi)部增長率：在沒有任何外部融資的情況下公司可能實(shí)現(xiàn)的最大增長率。內(nèi)部增長率意味著EFN為0，即所要求的資產(chǎn)增加額剛好等于留存收益增加額?？沙掷m(xù)增長率是指公司在沒有外部股權(quán)融資且保持負(fù)債權(quán)益比不變的情況下可能實(shí)現(xiàn)的最高增長率。可持續(xù)增長率也是在沒有提高財(cái)務(wù)杠桿的條件下所能到達(dá)的最大增長率。銷售利潤率與可持續(xù)

11、增長率的例子Sandar公司的負(fù)債權(quán)益比為0.5，銷售利潤率為3%，股利支付率為40%，資本密集度為0.1，其可持續(xù)增長率為多少？如果Sandar公司可持續(xù)增長率到達(dá)10%，并方案通過提高銷售利潤率實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，你認(rèn)為如何？公司增長的決定因素由可持續(xù)增長率的公式可以看出，決定ROE的重要因素也是決定增長率的重要因素。ROE=銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)一家公司的可持續(xù)增長能力直接取決于以下四個(gè)因素：1.銷售利潤率2.股利政策：提高留存收益比率3.融資政策：提高財(cái)務(wù)杠桿4.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率關(guān)于可持續(xù)增長率的進(jìn)一步討論如果一家公司不打算出售新的權(quán)益，且銷售利潤率、股利政策、融資政策及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，該公司可能實(shí)現(xiàn)的增長率只有一個(gè)。書上的可持續(xù)增長率的公式用的是期末