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1、第七章 融資方案研究第一節(jié)概述第二節(jié)資本金籌措第三節(jié)債務(wù)資金籌措第四節(jié)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的新興方式第五節(jié)融資方案設(shè)計(jì)與優(yōu)化融資方案研究是在已確定建設(shè)方案并完成投資估算的基礎(chǔ)上,集合項(xiàng)目實(shí)施組織和建設(shè)進(jìn)度計(jì)劃,構(gòu)造融資方案,進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)、融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)分析,作為融資后財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)。第一節(jié) 概 述一、融資環(huán)境調(diào)查二、項(xiàng)目的融資主體和投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)三、項(xiàng)目的融資類型和融資模式四、資金來源和融資方式一、融資環(huán)境調(diào)查法律法規(guī)公司法、銀行法、證券法、稅法、合同法、擔(dān)保法以及投資管理、外匯管理、資本市場(chǎng)管理等方面法規(guī)。外商投資項(xiàng)目還涉及外商投資有關(guān)的法規(guī)。健全的法律法規(guī)體系是項(xiàng)目融資成功的根本保障。經(jīng)濟(jì)環(huán)
2、境資本市場(chǎng)、銀行體系、證券市場(chǎng)、稅務(wù)體系、國(guó)家和地方政府的經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)政策等。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響作用于融資方案,影響融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)。融資渠道 政府投資資金;國(guó)內(nèi)外銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款;國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)發(fā)行的股票或債券;國(guó)內(nèi)外非銀行金融機(jī)構(gòu)的資金;外國(guó)政府的資金;國(guó)內(nèi)外企業(yè)、團(tuán)體、個(gè)人的資金。稅務(wù)條件所得稅稅率優(yōu)惠:項(xiàng)目收益提高,風(fēng)險(xiǎn)降低,融資更為容易;利潤(rùn)匯出稅:增加境外投資人股權(quán)投資成本,影響投資方案;利息預(yù)提稅:增加項(xiàng)目從國(guó)外借款融資的成本,影響借款。投資政策限制投資領(lǐng)域:投資風(fēng)險(xiǎn)高,融資成本和風(fēng)險(xiǎn)較高。鼓勵(lì)投資項(xiàng)目:政府優(yōu)惠政策支持間接保證項(xiàng)目收益,風(fēng)險(xiǎn)降低。二、項(xiàng)目的融資主體和投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)
3、(一)項(xiàng)目的融資主體應(yīng)是項(xiàng)目法人新設(shè)法人融資既有法人融資項(xiàng)目法人與項(xiàng)目發(fā)起人及投資人的關(guān)系(1)項(xiàng)目發(fā)起人可以是項(xiàng)目投資人,也可以是項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)的用戶或者提供者、項(xiàng)目業(yè)主等;其可以來自政府,也可以來自民間。(2)項(xiàng)目投資人是作為項(xiàng)目權(quán)益投資的出資人來定位的,權(quán)益投資人取得對(duì)項(xiàng)目或企業(yè)產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)、控制權(quán)、收益權(quán)。(3)項(xiàng)目投資主體分兩種情況:?jiǎn)我煌度谫Y主體和多元投融資主體。新設(shè)法人融資項(xiàng)目投資由新設(shè)法人籌集的資本金和債務(wù)資金構(gòu)成;新設(shè)法人承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn);從項(xiàng)目投產(chǎn)后的經(jīng)濟(jì)效益情況考察償債能力。既有法人融資擬建項(xiàng)目不組建新的項(xiàng)目法人,由既有法人統(tǒng)一組織融資活動(dòng)并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn);擬建項(xiàng)目
4、一般是在既有法人資產(chǎn)和信用的基礎(chǔ)上進(jìn)行的,并形成增量資產(chǎn);一般從既有法人的財(cái)務(wù)整體狀況考察融資后的償債能力(二)投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu) 1.股權(quán)式合資結(jié)構(gòu) 2.契約式合資結(jié)構(gòu) 3.合伙制結(jié)構(gòu)(二)投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu) 1.股權(quán)式合資結(jié)構(gòu) 2.契約式合資結(jié)構(gòu) 3.合伙制結(jié)構(gòu)投資各方的權(quán)力和義務(wù)依照合作協(xié)議約定,可以不嚴(yán)格按照比例出資,而是按契約約定分配項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益,在石油天然氣勘探、開發(fā)、礦產(chǎn)開采、初級(jí)原材料加工行業(yè)使用較多。合 伙 制 結(jié) 構(gòu)一般合伙制:每個(gè)合伙人對(duì)合伙機(jī)構(gòu)均承擔(dān)無限連帶經(jīng)濟(jì)責(zé)任;一般合伙制通常只適用于一些小型項(xiàng)目;有限合伙制:至少一個(gè)一般合伙人和一個(gè)有限合伙人,一般合伙人承擔(dān)無限連帶責(zé)
5、任,有限合伙人只承擔(dān)有限責(zé)任。有限合伙制適用于大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。國(guó)外85以上的風(fēng)險(xiǎn)投資采用的是有限合伙制。三、項(xiàng)目的融資類型和融資模式(一)項(xiàng)目融資類型項(xiàng)目資本金融資項(xiàng)目債務(wù)資金融資(二)項(xiàng)目的融資模式1.項(xiàng)目融資 項(xiàng)目融資就是在向一個(gè)具體的經(jīng)濟(jì)實(shí)體提供貸款時(shí),貸款方首先察看該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流和收益,將此視為償還債務(wù)的資金來源,并將該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)視為這筆貸款的擔(dān)保物,若這兩點(diǎn)可以作為貸款的安全保障則予以貸款2、公司融資項(xiàng)目導(dǎo)向依賴于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)而不是依賴于項(xiàng)目的投資者或發(fā)起人的資信 有限追索只對(duì)項(xiàng)目的借款承擔(dān)有限的擔(dān)保責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)非公司負(fù)債型融資信用結(jié)構(gòu)多樣化融資成本
6、較高時(shí)間上建設(shè)期內(nèi)提供擔(dān)保,建成后擔(dān)保解除,改為項(xiàng)目公司財(cái)產(chǎn)抵押;金額上只對(duì)事先約定金額提供擔(dān)保其余部分不擔(dān)保,或只保證投資建設(shè)及經(jīng)營(yíng)最初一段時(shí)間內(nèi)提供事先約定金額的追加資金支持。四、資金來源和融資方式(一)資金來源內(nèi)源自金:貨幣資金、資產(chǎn)變現(xiàn)、企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、直接使用非現(xiàn)金資產(chǎn)外源資金(二)融資方式直接融資:發(fā)行股票、企業(yè)債券融資間接融資:商業(yè)銀行申請(qǐng)貸款、委托信托公司進(jìn)行證券化融資一、項(xiàng)目資本金制度是非債務(wù)性資金,項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù),投資者可按其出資比例依法享有所有者權(quán)益,也可轉(zhuǎn)讓其出資,但一般不得以任何方式抽回。 項(xiàng)目資本金的出資方式: 現(xiàn)金;實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技
7、術(shù)、土地使用權(quán)、資源開采權(quán) 以工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)作價(jià)出資的比例一般不能超過項(xiàng)目資本金總額的20%,經(jīng)過特別批準(zhǔn),部分高新技術(shù)企業(yè)可以達(dá)到35%以上。第二節(jié) 資本金籌措二、對(duì)外商投資企業(yè)注冊(cè)資本的要求例題 1按照現(xiàn)行有關(guān)法規(guī)要求,投資總額在( )的外商投資企業(yè),其注冊(cè)資金占投資總額的比例不得低于70%。(2004年真題)A300萬美元以下;B3001000萬美元;C10003000萬美元;D3000萬美元以上。 三、既有法人項(xiàng)目資本金籌措(一)內(nèi)部資金來源企業(yè)的現(xiàn)金未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中獲得的可用于項(xiàng)目的資金企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓(二)外部資金來源企業(yè)增資擴(kuò)股國(guó)家股、企業(yè)法人股、個(gè)人股和外資股的增資
8、擴(kuò)股優(yōu)先股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)凈收益流動(dòng)資金占用的增加經(jīng)營(yíng)凈收益=凈利潤(rùn)折舊無形及其他資產(chǎn)攤銷財(cái)務(wù)費(fèi)用經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)折舊無形及其他資產(chǎn)攤銷財(cái)務(wù)費(fèi)用流動(dòng)資金占用的增加四、新設(shè)法人項(xiàng)目資本金籌措在資本市場(chǎng)募集股本資金 私募 公開募集合資合作一、債務(wù)資金籌措方案研究(一)債務(wù)資金籌措應(yīng)考慮的主要方面?zhèn)鶆?wù)期限債務(wù)償還債務(wù)序列債權(quán)保證違約風(fēng)險(xiǎn)利率結(jié)構(gòu)貨幣結(jié)構(gòu)與國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié) 債務(wù)資金籌措項(xiàng)目現(xiàn)金流量的特征金融市場(chǎng)上利率的走向借款人對(duì)控制融資風(fēng)險(xiǎn)的要求完全追索有限追索無追索(二)債務(wù)資金的基本要素時(shí)間和數(shù)量融資成本建設(shè)期利息的支付附加條件債權(quán)保證利用外債的責(zé)任二、債務(wù)資金的資金來源和融資方式(一)
9、信貸方式融資1.商業(yè)銀行貸款2.政策性銀行貸款3.出口信貸 買方信貸:借款人是設(shè)備進(jìn)口商,可通過進(jìn)口國(guó)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸款,也可以不轉(zhuǎn)貸。賣方信貸:借款人是設(shè)備出口商。4.外國(guó)政府貸款5.國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款6.銀團(tuán)貸款7.股東借款5家國(guó)有商業(yè)銀行(中、農(nóng)、工、建、交)、12家股份制商業(yè)銀行(中信、華夏、招商、光大、民生、浦東發(fā)展、深圳發(fā)展、渤海、廣發(fā)、興業(yè)、浙商及中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行),110家城市商業(yè)銀行 國(guó)家開發(fā)銀行農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行進(jìn)出口銀行 (1)一般年利率為2%4%,還款平均期限為2030年,最長(zhǎng)可達(dá)50年。(2)通常與出口信貸混合使用,有時(shí)還伴有一部分贈(zèng)款。(3)外國(guó)政府貸款通常有限制性條件。(4)
10、我國(guó)的項(xiàng)目使用外國(guó)政府貸款需要得到我國(guó)政府的安排和支持。在實(shí)際操作中通常由我國(guó)的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸款。我國(guó)各級(jí)財(cái)政可為外國(guó)政府貸款提供擔(dān)保。全球性國(guó)際金融機(jī)構(gòu),如國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行、國(guó)際開發(fā)協(xié)會(huì)、國(guó)際金融公司(即世界銀行集團(tuán));而且包括區(qū)域性國(guó)際金融機(jī)構(gòu),如亞洲開發(fā)銀行、泛美開發(fā)銀行、非洲開發(fā)銀行、歐洲投資銀行、國(guó)際投資銀行等 (二)債券方式融資企業(yè)債券可轉(zhuǎn)換債券(三)租賃方式融資經(jīng)營(yíng)租賃 經(jīng)營(yíng)租賃 出資方以自己經(jīng)營(yíng)的設(shè)備租給承租方使用并收取資金。任何一方可以隨時(shí)通知對(duì)方在規(guī)定時(shí)間內(nèi)取消或終止租約。臨時(shí)使用的設(shè)備通常采用這種方式。融資租賃 .融資租賃 是一種在實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)
11、酬的租賃方式。不能被認(rèn)為是債務(wù)資金的一種籌措方式。經(jīng)營(yíng)租賃可以節(jié)約項(xiàng)目運(yùn)行期間成本開支,避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在項(xiàng)目上的空耗。是一種融物與融資相結(jié)合的籌資方式。融資租賃承租人可對(duì)設(shè)備的全部?jī)r(jià)款得到融資,融資額度比使用貸款要大。融資租賃的租賃費(fèi)中所含的相當(dāng)于利息的部分比貸款利息要高。1.企業(yè)債券企業(yè)債券是企業(yè)以自身的財(cái)務(wù)狀況和信用條件為基礎(chǔ),依照法規(guī)條件和程序發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。資金成本(利率)一般應(yīng)低于銀行借款。由于有較為嚴(yán)格的證券監(jiān)管,只有實(shí)力、資信良好的企業(yè)才有能力發(fā)行企業(yè)債券;新項(xiàng)目組建的新公司發(fā)行債券,必須有很強(qiáng)的第三方擔(dān)保;在國(guó)內(nèi)發(fā)行企業(yè)債券需要通過國(guó)家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及金
12、融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批;發(fā)行債券通常需取得債券資信等級(jí)的評(píng)級(jí),國(guó)內(nèi)債券由國(guó)內(nèi)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí),債券評(píng)級(jí)較高的,可以以較低利率發(fā)行,債券評(píng)級(jí)較低的,利率較高。受償順序:通常并不設(shè)定后于其他債權(quán)受償,對(duì)其他債權(quán)人來說,可轉(zhuǎn)換債不能視為公司的資本金融資。利率:可轉(zhuǎn)換債的利率較低。例題 2以下關(guān)于外國(guó)政府貸款表述錯(cuò)誤的是( )。(2005年真題) A項(xiàng)目使用外國(guó)政府貸款需要得到我國(guó)政府的安排和支持; B外國(guó)政府貸款不可以與出口信貸混合使用; C外國(guó)政府貸款通常在利率上給予優(yōu)惠; D外國(guó)政府貸款可以不由我國(guó)政府提供擔(dān)保。 三、債務(wù)融資信用保證措施(一)融資信用保證方式第三方保證財(cái)產(chǎn)抵押與質(zhì)押賬戶抵押與賬戶監(jiān)管借
13、款人承諾控股股東承諾安慰函及支持涵政府支持涵項(xiàng)目合同保證保險(xiǎn)(二)融資信用保證結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)第四節(jié) 基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的新興方式一、BOT融資方式BOT建設(shè)經(jīng)營(yíng)移交BOOT 建設(shè)擁有經(jīng)營(yíng)移交BOO建設(shè)擁有經(jīng)營(yíng)二、ppp融資方式 公共部門與私人企業(yè)合作模式,是指政府與民間投資人合作投資基礎(chǔ)設(shè)施三、TOT融資模式 移交經(jīng)營(yíng)移交四、ABS融資方式 資產(chǎn)證券化五、PFI融資方式 私人主動(dòng)融資PPP方式側(cè)重于項(xiàng)目所在國(guó)政府或所屬機(jī)構(gòu)與項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營(yíng)者之間的相互協(xié)調(diào)及其在項(xiàng)目建設(shè)中發(fā)揮的作用。 吸引私人企業(yè)參與公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的目的是利用私人企業(yè)的資金、先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)來更好地進(jìn)行公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè),提供服
14、務(wù)。 PPP方式本質(zhì)上是政府部門和社會(huì)投資者之間一系列復(fù)雜的合約安排,平衡公共部門和私人企業(yè)不同利益方的利益和要求,合理分配各方的責(zé)任和應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn) 指東道國(guó)與私營(yíng)機(jī)構(gòu)簽訂特許權(quán)協(xié)議后,把已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目移交給私營(yíng)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng),憑借該設(shè)施項(xiàng)目在未來若干年的收益,一次性地從私營(yíng)機(jī)構(gòu)手中融得一筆資金,用于建設(shè)新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。特許期后,私營(yíng)機(jī)構(gòu)再把該設(shè)施無償移交給東道國(guó)政府。(1)注意新建項(xiàng)目的效益。 (2)注意轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)設(shè)施價(jià)格問題。 (3)加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估。 (4)應(yīng)明確規(guī)定轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目的維修改造。 (1)PFl模式傳遞的是某種公共項(xiàng)目的服務(wù),而不是提供某個(gè)具體項(xiàng)目的構(gòu)筑物。 (2)采用
15、PFl模式,政府完全將該項(xiàng)目所涉及的投融資問題轉(zhuǎn)移給了私人企業(yè)。 (3)PFl模式雖不是特許經(jīng)營(yíng)權(quán)方式的應(yīng)用,但仍存在著特許經(jīng)營(yíng)模式的影子。 將某一目標(biāo)項(xiàng)目的資產(chǎn)所產(chǎn)生的獨(dú)立的、可識(shí)別的未來收益作為抵押,據(jù)已在資本市場(chǎng)上發(fā)行具有固定收益率的高檔債券來籌集資金的一種項(xiàng)目融資方式組建SPCSPC與項(xiàng)目結(jié)合利用信用增級(jí)手段使該組資產(chǎn)獲得預(yù)期的信用等級(jí)SPC發(fā)行債券階段SPC的償債階段如PPP項(xiàng)目中,民營(yíng)機(jī)構(gòu)做不了的或不愿做的,由政府來做,其余全由民營(yíng)機(jī)構(gòu)來做,政府只起監(jiān)管的作用;而BOT項(xiàng)目中,絕大多數(shù)工作由民營(yíng)機(jī)構(gòu)來做,政府則提供支持和擔(dān)保。但無論什么方式,都要合理分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),從而提高項(xiàng)目的投資
16、、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和管理效率,這是PPP或BOT的最重要目標(biāo)。 第五節(jié) 融資方案設(shè)計(jì)與優(yōu)化一、編制項(xiàng)目資金籌措方案(一)編制項(xiàng)目資金來源計(jì)劃表(二)編制總投資使用計(jì)劃和資金籌措表 各年度的資金平衡 建設(shè)期利息二、資金結(jié)構(gòu)分析項(xiàng)目資本金與債務(wù)資金比例項(xiàng)目資本金結(jié)構(gòu)債務(wù)資金結(jié)構(gòu)(1)首先要按照與建設(shè)投資用款計(jì)劃相匹配的籌資方案來計(jì)算。(2)因融資條件的不同,建設(shè)期利息計(jì)算主要分為三種情況:建設(shè)期內(nèi)只計(jì)不付;建設(shè)期內(nèi)采用項(xiàng)目資本金按約定償付。使用債務(wù)資金償還同種債務(wù)資金的建設(shè)期利息。權(quán)益投資人角度:債權(quán)人角度:1.債務(wù)期限配比長(zhǎng)短期負(fù)債借款合理搭配2.境內(nèi)外借貸占比若有國(guó)外采購(gòu)可附帶尋求國(guó)外的政府貸款、出
17、口信貸等優(yōu)惠融資。3.外匯幣種選擇通常主要應(yīng)當(dāng)考慮的是還款幣種。4.償債順序安排包括償債的時(shí)間順序及不同債務(wù)的受償優(yōu)先順序時(shí)間上:先償還利率較高的債務(wù),后償還利率低債務(wù);匯率上:先償還硬貨幣的債務(wù),后償還軟貨幣債務(wù)。三、融資風(fēng)險(xiǎn)分析 識(shí)別融資風(fēng)險(xiǎn)因素、估計(jì)融資風(fēng)險(xiǎn)程度、提出融資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策。資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目控制風(fēng)險(xiǎn)資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)資金追加風(fēng)險(xiǎn)利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)若資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)較大,可以通過股權(quán)融資等方式讓更多的出資人來共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),或利用項(xiàng)目融資模式限定籌資人或項(xiàng)目發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)承受程度。 若未來投資風(fēng)險(xiǎn)很大,籌資人可以較多地運(yùn)用股權(quán)融資等方式籌措資金的同時(shí)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn);若未來投資風(fēng)險(xiǎn)較小,籌資人應(yīng)盡量使用不涉及
18、項(xiàng)目控制權(quán)的融資方式,如債務(wù)融資方式。 (1)融資方案設(shè)計(jì)中應(yīng)考慮備用融資方案。(2)融資方案設(shè)計(jì)中考慮在項(xiàng)目實(shí)施過程中追加取得新的融資渠道和融資方式。(3)項(xiàng)目的融資計(jì)劃與投資支出計(jì)劃應(yīng)當(dāng)平衡,必要時(shí)留有一定富余量。四、資金成本分析資金成本構(gòu)成 資金成本=資金占用費(fèi)+資金籌集費(fèi)Ft各年實(shí)際籌措資金流入額;i資金成本率;n資金占用期限。Ct各年實(shí)際資金籌集費(fèi)和對(duì)資金提供者的各種付款,包括貸款、債券等本金的償還; 2.權(quán)益資金成本分析優(yōu)先股資金成本=優(yōu)先股利息/(優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格發(fā)行成本) 例7-5 某優(yōu)先股面值100元,發(fā)行價(jià)格98元,發(fā)行成本3%每年付息一次,固定股息利率5%。試計(jì)算 該優(yōu)先股
19、資金成本 2、普通股資金成本(1)采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法Ks=Rf+(RmRf)Ks普通股資金成本Rf 社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率 項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)Rm 市場(chǎng)投資組合預(yù)期收益率 例7-6 設(shè)社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率為3%,市場(chǎng)投資組合預(yù)期收益率為12%,某項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.2,采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股資金成本(2)采用稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 Ks=Kb+RPc Ks 普通股資金成本 Kb 稅前債務(wù)資金成本 RPc 投資者比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(3)采用股利增長(zhǎng)模型法 Kp=D1/Po+G Kp 普通股資金成本 D1 預(yù)期年股利額 Po 普通股市價(jià) G股利期望增長(zhǎng)率例7-7
20、某上市公司普通股目前市價(jià)為16元,預(yù)期年末每股發(fā)放股利0.8元,股利年增長(zhǎng)率為6%。計(jì)算該普通股資金成本(三)債務(wù)資金成本分析1.借款資金成本計(jì)算 例7-8 期初向銀行借款100萬元,年利率為6%,按年付息,期限3年,到期一次還請(qǐng)借款,資金籌集費(fèi)為借款額的5%.試計(jì)算該借款資金成本。2.債券資金成本計(jì)算 例7-9 面值100元債券,發(fā)行價(jià)格100元,票面年利率4%,3年期,到期一次還本付息。發(fā)行費(fèi)0.5%,在債券發(fā)行時(shí)支付,兌付手續(xù)費(fèi)0.5%。計(jì)算債券資金成本。3.融資租賃資金成本計(jì)算 例7-10 融資租賃公司提供的設(shè)備融資額為100萬元,年租賃費(fèi)率為15%.按年支付,租賃期限10年,到期設(shè)備
21、歸承租方,忽略設(shè)備余值的影響,資金籌集費(fèi)為融資額的5%。計(jì)算融資資金資金成本。(四)所得稅后的債務(wù)資金成本 所得稅后的資金成本=所得稅前的資金成本(1-所得稅率) 人工試算法計(jì)算 Kd 含籌資費(fèi)用的稅后債務(wù)資金成本 PO 債券發(fā)行額或長(zhǎng)期借款金額,即債務(wù)的現(xiàn)值 F債務(wù)資金籌資費(fèi)用率 Pi 約定的第i期末償還的債務(wù)資金 Ii 約定的第i期末支付的債務(wù)利息 T 所得稅稅率 n 債務(wù)期限,通常以年表示例7-13 某廢舊資源利用項(xiàng)目,建設(shè)期1年,投產(chǎn)當(dāng)年即可盈利,按有關(guān)規(guī)定可免征所得稅1年,投產(chǎn)第2年起,所得稅率為33%,該項(xiàng)目在建設(shè)期期初向銀行借款1000萬元,籌資費(fèi)用率0.5%,年利率6%,按年付
22、息,期限3年,到期一次還清借款,計(jì)算該借款的所得稅后資金成本。(五)扣除通貨膨脹影響的資金成本 扣除通貨膨脹影響的資金成本=(1+未扣除通貨膨脹影響的資金成本)/(1+通貨膨脹率)-1(六)加權(quán)平均資金成本 I=it ftI加權(quán)平均資金成本it 第t種融資的資金成本ft 第t種融資的融資金額占融資方案總?cè)谫Y金額額比例1下列有關(guān)出口信貸的表述中,正確的是( )。(2007年真題) CA.買方信貸以設(shè)備出口商為借款人B.買方信貸必須通過本國(guó)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸C.出口信貸通常不能對(duì)設(shè)備價(jià)款全額貸款D.出口信貸利率通常要高于國(guó)際商業(yè)銀行貸款利率進(jìn)口商 出口信貸通常不能對(duì)設(shè)備價(jià)款全額貸款,只能提供設(shè)備價(jià)款85
23、%的貸款,其余的15%價(jià)款需要由進(jìn)口商以現(xiàn)金支付低于賣方答案:A 2某項(xiàng)目需要購(gòu)買意項(xiàng)成套設(shè)備,設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用為400萬美元,該項(xiàng)目把設(shè)備抵押給銀行,可獲得一筆抵押貸款,已知抵押率為70%,則獲得的抵押貸款金額為( )。 A280萬美元;B320萬美元 ;C120萬美元 ;D80萬美元 。答案:ABE資金來源一般分為直接融資和間接融資。其中直接融資是指從資本市場(chǎng)上直接發(fā)行股票或債券取得資金,以及公司股東投人資金。 3直接融資是指()。 A.從資本市場(chǎng)上直接發(fā)行股票B.從資本市場(chǎng)上直接發(fā)行債券 C.從商業(yè)銀行貸款D.信托投資公司的資金 E.股東投入的資金 答案:BCE負(fù)債融資的資金來源除了選項(xiàng)BCE外,還包括:商業(yè)銀行貸款、政策性銀行貸款、出口信貸、
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