第12章 普通股和長期債務(wù)籌資

1、第12章 普通股和長期債務(wù)籌資本章導(dǎo)學(xué)籌資普通股首次發(fā)行（IPO）股權(quán)再融資20102普通股籌資長期債務(wù)籌資CONTENTS3第一節(jié)普通股籌資普通股籌資的特點(diǎn)普通股的首次發(fā)行股權(quán)再融資4普通股籌資的特點(diǎn)A優(yōu)點(diǎn)B缺點(diǎn)沒有固定利息負(fù)擔(dān)；沒有固定到期日；籌資風(fēng)險(xiǎn)??；增加公司的信譽(yù)；籌資限制較少。預(yù)期收益較高，并可在一定程度上抵消通貨膨脹的影響，容易吸收資金。資金成本較高；可能會(huì)分散公司的控制權(quán)信息披露成本較大，增加了保護(hù)商業(yè)秘密的難度；股票上市會(huì)增加公司被收購的風(fēng)險(xiǎn)。5普通股的首次發(fā)行 P284自行看書6發(fā)行方式A公開間接發(fā)行B不公開直接發(fā)行優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行范圍廣，對(duì)象多，易足額籌集資本；股票變現(xiàn)性強(qiáng)，流

2、通性好；提高發(fā)行公司的知名度和擴(kuò)大影響力。缺點(diǎn)：手續(xù)繁瑣，發(fā)行成本高優(yōu)點(diǎn)：彈性較大，發(fā)行成本低缺點(diǎn)：發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差通過中介機(jī)構(gòu)，公開向社會(huì)公眾發(fā)行不公開，只向少數(shù)特定的對(duì)象直接發(fā)行 7銷售方式A自銷B委托銷售優(yōu)點(diǎn)：可直接控制發(fā)行過程，實(shí)現(xiàn)發(fā)行意圖，并節(jié)省發(fā)行費(fèi)用。缺點(diǎn)：籌資時(shí)間長，發(fā)行公司要承擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行公司直接將股票銷售給認(rèn)購者 包銷代銷優(yōu)點(diǎn)：可及時(shí)籌足資本，免于承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：發(fā)行公司損失部分溢價(jià)收入，發(fā)行成本高。優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行公司可獲得部分溢價(jià)收入，降低發(fā)行費(fèi)用。缺點(diǎn)：發(fā)行公司要承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。8普通股發(fā)行定價(jià)A等價(jià)C中間價(jià)B時(shí)價(jià)以股票的票面額為發(fā)行價(jià)格，也稱為平價(jià)發(fā)行。

3、一般在股票初次發(fā)行或在股東內(nèi)部分?jǐn)傇鲑Y的情況下采用以公司原發(fā)行同種股票的現(xiàn)行市場價(jià)格為基準(zhǔn)來選擇增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格，也稱市價(jià)發(fā)行。以時(shí)價(jià)和等價(jià)的中間值確定的股票發(fā)行價(jià)格?？赡苁且鐑r(jià)發(fā)行，也可能是折價(jià)發(fā)行。我國公司法規(guī)定，不得折價(jià)發(fā)行9【例多選題】（2001）以公開、間接方式發(fā)行股票的特點(diǎn)是（）。A.發(fā)行范圍廣，易募足資本B.股票變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好C.有利于提高公司知名度D.發(fā)行成本低正確答案ABC發(fā)行成本高10股權(quán)再融資公開發(fā)行非公開發(fā)行11配股含義目的實(shí)質(zhì)向原普通股股東按其持股比例、以低于市價(jià)的某一特定價(jià)格配售一定數(shù)量新發(fā)行股票的融資行為。不改變老股東對(duì)公司的控制權(quán)和享有的各種權(quán)利因發(fā)行新股

4、導(dǎo)致短期內(nèi)每股收益稀釋，折價(jià)配售可以給老股東一定補(bǔ)償；鼓勵(lì)老股東認(rèn)購新股，以增加發(fā)行量配股權(quán)是普通股股東的優(yōu)惠權(quán)，實(shí)際上是一種短期的看漲期權(quán)12配股條件價(jià)格除了要符合公開發(fā)行股票的一般規(guī)定（連續(xù)盈利、現(xiàn)金股利水平要求等）外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（1）擬配售股份數(shù)量不超過本次配售股份前股本總額的30%；（2）控股股東應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開前承諾認(rèn)配股份的數(shù)量；（3）采用證券法規(guī)定的代銷方式發(fā)行。一般采用網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的方式配股價(jià)格由主承銷商和發(fā)行人協(xié)商確定。13配股除權(quán)價(jià)格計(jì)算通常配股股權(quán)登記日后要對(duì)股票進(jìn)行除權(quán)處理。配股除權(quán)價(jià)格配股前股票市值配股價(jià)格配股數(shù)量配股前股數(shù)配股數(shù)量配股前每股價(jià)格配股價(jià)格股

5、份變動(dòng)比例1股份變動(dòng)比例當(dāng)所有股東都參與配股時(shí)，股份變動(dòng)比例=擬配售比例提供的只是一個(gè)基準(zhǔn)參考價(jià)除權(quán)后市價(jià)基準(zhǔn)價(jià)格，參與配股的股東財(cái)富較配股前增加填權(quán)；反之稱為“貼權(quán)”14配股除權(quán)價(jià)值計(jì)算一般來說，老股東可以以低于配股前股票市場的價(jià)格購買所配發(fā)的股票即配股權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于當(dāng)前股票價(jià)格此時(shí)配股權(quán)是實(shí)值期權(quán)，因此配股權(quán)具有價(jià)值。配股除權(quán)價(jià)值配股后股票價(jià)格配股價(jià)格購買一股新股所需的配股權(quán)數(shù)15【例12-1】A公司采用配股的方式進(jìn)行融資。2010年3月21日為配股除權(quán)登記日, 以公司2009年12月31日總股本100 000股為基數(shù)， 擬每10股配2股。配股價(jià)格為配股說明書公布前20個(gè)交易日公司股票收

6、盤價(jià)平均值的5元/股的80%，即配股價(jià)格為4元/股。假定在分析中不考慮新募集投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價(jià)值的變化。要求：（1）在所有股東均參與配股的情況下,計(jì)算配股后每股價(jià)格和每一份優(yōu)先配股權(quán)的價(jià)值；配股后每股價(jià)格配股前股票市值配股價(jià)格配股數(shù)量配股前股數(shù)配股數(shù)量100 000520 0004100 00020 0004.83316【例12-1】每份配股權(quán)價(jià)值配股后股票價(jià)格配股價(jià)格購買一股新股所需的配股權(quán)數(shù)4.833450.167由于原有股東每擁有10份股票將得到2份配股權(quán)，故為得到一股新股需要5份配股權(quán)。配股后每股價(jià)格配股前股票市值配股價(jià)格配股數(shù)量配股前股數(shù)配股數(shù)量100 000520 00041

7、00 00020 0004.83317【例12-1】（2）假設(shè)某股東擁有10 000股A公司股票， 分析是否參與配股將對(duì)該股東財(cái)富的影響（假定其他股東均參與配股）。參與不參與股數(shù)：12 000配股后股票價(jià)值=4.83312 00058 000 元股票價(jià)值增加8 000元參與配股成本=42 0008 000元配股前價(jià)值50 000元財(cái)富無變化股東財(cái)富損失了1 530元18【例單選題】（2012年）配股是上市公司股權(quán)再融資的一種方式。下列關(guān)于配股的說法中,正確的是（）。A.配股價(jià)格一般采取網(wǎng)上競價(jià)方式確定B.配股價(jià)格低于市場價(jià)格，會(huì)減少老股東的財(cái)富C.配股權(quán)是一種看漲期權(quán),其執(zhí)行價(jià)格等于配股價(jià)格D

8、.配股權(quán)價(jià)值等于配股后股票價(jià)格減配股價(jià)格正確答案C網(wǎng)上定價(jià)如果所有的股東均參與配股，則老股東的財(cái)富不變配股后股票價(jià)格減配股價(jià)格的差額再除以購買一股新股所需的配股權(quán)數(shù)19【例單選題】（2014）甲公司采用配股方式進(jìn)行融資，每10股配2股，配股前股價(jià)為6.2元，配股價(jià)為5元。如果除權(quán)日股價(jià)為5.85元，所有股東都參加了配股，除權(quán)日股價(jià)下跌（）。A.2.42%B.2.50%C.2.56%D.5.65%正確答案B配股后每股價(jià)格6.252/102/106配股前每股價(jià)格配股價(jià)格股份變動(dòng)比例1股份變動(dòng)比例（65.85）/6100%2.50%20【課堂練習(xí)】F公司是一家經(jīng)營電子產(chǎn)品的上市公司。公司目前發(fā)行在外

9、的普通股為10 000萬股，每股價(jià)格為10元，沒有負(fù)債。公司現(xiàn)在急需籌集資金16 000萬元，用于投資液晶顯示屏項(xiàng)目，有如下三個(gè)備選籌資方案：方案一：以目前股本10 000萬股為基數(shù)，每10股配2股，配股價(jià)格為8元/股。（1）如果要使方案一可行，企業(yè)應(yīng)在盈利持續(xù)性、現(xiàn)金股利分配水平和擬配售股份數(shù)量方面滿足什么條件？假設(shè)該方案可行并且所有股東均參與配股，計(jì)算配股除權(quán)價(jià)格及每份配股權(quán)價(jià)值。21【課堂練習(xí)】答案（1）F公司需要滿足：a.盈利持續(xù)性方面：最近3個(gè)年度連續(xù)盈利。b.現(xiàn)金股利分配方面：最近3年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%c.擬配售股份數(shù)量方面：擬配售股

10、份數(shù)量不超過本次配售股份前股份總數(shù)30%。配股除權(quán)價(jià)格（10000108100000.2）/（10000100000.2）9.67（元/股）每份配股權(quán)價(jià)值（9.678）/50.33（元）22增發(fā)新股含義分類指上市公司為了籌集權(quán)益資本而再次發(fā)行股票的融資行為。公開增發(fā)非公開增發(fā)（定向增發(fā)）非特定對(duì)象機(jī)構(gòu)投資者財(cái)務(wù)投資者戰(zhàn)略投資者大股東及關(guān)聯(lián)方23補(bǔ)充例題24增發(fā)新股的定價(jià)與認(rèn)購方式定價(jià)認(rèn)購方式公開增發(fā)非公開增發(fā)發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前1個(gè)交易日的均價(jià)發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%通常為現(xiàn)金認(rèn)購不限于現(xiàn)金還包括權(quán)益、債券、無形資產(chǎn)、

11、固定資產(chǎn)等非現(xiàn)金資產(chǎn)。 重大資產(chǎn)重組/引進(jìn)長期戰(zhàn)略投資交易總額/交易總量25【例多選題】（2012）下列關(guān)于股權(quán)再融資的說法，正確的有（）。A.公開增發(fā)股票的公司必須具有持續(xù)盈利能力B.實(shí)施配股時(shí)，如果除權(quán)后股票交易價(jià)格高于除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格，一般稱之為“貼權(quán)”C.非公開發(fā)行股票的發(fā)行對(duì)象不能超過10名D.上市公司非公開發(fā)行股票的發(fā)行定價(jià)應(yīng)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票的均價(jià)正確答案AC填權(quán)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%26【例12-3】假設(shè)A公司總股本的股數(shù)為100 000股現(xiàn)采用公開方式發(fā)行20 000股，增發(fā)前一交易日股票市價(jià)為5元/股。老股東和新股東各認(rèn)購了10

12、000股假設(shè)不考慮新募集資金投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價(jià)值的變化若增發(fā)價(jià)格為5.5元/股，老股東和新股東的財(cái)富將分別有什么變化？增發(fā)后每股價(jià)格100 000520 0005.5100 00020 0005.0833元/股老股東財(cái)富變化5.0833333（100 00010 000）500 00010 0005.54 166.7（元）新股東財(cái)富變化5.083333310 00010 0005.54 166.7（元）如果增發(fā)價(jià)格高于市價(jià)，老股東的財(cái)富增加并且老股東財(cái)富增加的數(shù)量等于新股東減少的數(shù)量。27【例12-3】若增發(fā)價(jià)格為5元/股，老股東和新股東的財(cái)富將分別有什么變化？增發(fā)后每股價(jià)格100 00

13、0520 0005100 00020 0005元/股老股東財(cái)富變化5（100 00010 000）500 00010 00050（元）新股東財(cái)富變化510 00010 00050（元）增發(fā)價(jià)格市價(jià)，老股東和新股東財(cái)富都沒有發(fā)生變化。28【例12-3】若增發(fā)價(jià)格為4.5元/股，老股東和新股東的財(cái)富將分別有什么變化？增發(fā)后每股價(jià)格100 000520 0004.5100 00020 0004.91667元/股老股東財(cái)富變化4.9166667（100 00010 000）500 00010 0004.54 166.7（元）新股東財(cái)富變化4.916666710 00010 0004.54 166.7（

14、元）增發(fā)價(jià)格市價(jià)，新股東的財(cái)富增加并且新股東財(cái)富增加的數(shù)量老股東減少的數(shù)量29【小結(jié)】增發(fā)價(jià)格對(duì)新老股東財(cái)富的影響假設(shè)不考慮新募集資金投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價(jià)值的變化增發(fā)價(jià)格增發(fā)前市價(jià) 老股東的財(cái)富增加老股東財(cái)富增加的數(shù)量新股東財(cái)富減少的數(shù)量 增發(fā)價(jià)格增發(fā)前市價(jià) 老股東的財(cái)富減少老股東財(cái)富減少的數(shù)量新股東財(cái)富增加的數(shù)量 增發(fā)價(jià)格增發(fā)前市價(jià) 老股東和新股東的財(cái)富不變 30【例12-4】HT上市公司為擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模及解決經(jīng)營項(xiàng)目的融資問題，決定在2009年實(shí)施股權(quán)再融資計(jì)劃。一方面擬采取以股權(quán)支付方式取得原大股東及3家非關(guān)聯(lián)方公司持有的其他公司的相關(guān)經(jīng)營資產(chǎn)，即相當(dāng)于把上述幾家公司持有的相關(guān)經(jīng)營資產(chǎn)

15、注入HT公司；另一方面希望采取現(xiàn)金增發(fā)的形式補(bǔ)充資金。HT公司2006年度2008年度部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下（轉(zhuǎn)下頁）：要求：1.根據(jù)有關(guān)規(guī)定，判斷HT公司能否采用公開增發(fā)方式；31【例12-4】項(xiàng)目2006 2007 2008 歸屬于上市公司股東的凈利潤（萬元） 2832 8167 23820 歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（萬元） 1672 4313 9210 加權(quán)平均凈資產(chǎn)報(bào)酬率 1.82% 5.04% 11.97% 扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)報(bào)酬率 1.58% 3.93% 6.64% 現(xiàn)金股利分配 無 無 無 HT公司在過去3年內(nèi)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)報(bào)酬率和現(xiàn)金股利支付水平

16、均不滿足公開增發(fā)募集資金的基本條件因此，HT公司不能采用公開增發(fā)方式。32【例12-4】2.假設(shè)HT公司采用非公開增發(fā)方式。非公開發(fā)行的發(fā)行價(jià)等于發(fā)行底價(jià)，為定價(jià)基準(zhǔn)日（本次非公開發(fā)行股份的董事會(huì)決議公告日）前20個(gè)交易日股票均價(jià)的90%，為7.14元/股。在2009年1月份完成此次非公開增發(fā)共計(jì)12 500萬股，募集資金總額89250萬元人民幣，扣除發(fā)行費(fèi)用1756.5萬元后，募集資金凈額87493.5萬元人民幣。其中，一部分是HT公司向原控股股東及3家非關(guān)聯(lián)公司以資產(chǎn)認(rèn)購的形式發(fā)行股份共計(jì)80 401 951股，募集資金57407萬元；另一部分是5家機(jī)構(gòu)投資者（基金公司）以現(xiàn)金形式認(rèn)購本公

17、司的股份共計(jì)44 598 049股，募集現(xiàn)金總額31843萬元。33【例12-4】假設(shè)HT公司股票面值1元，要求計(jì)算：（1）資產(chǎn)認(rèn)購部分導(dǎo)致的股本和資本公積的變化額；（2）現(xiàn)金認(rèn)購部分導(dǎo)致的股本和資本公積的變化額；（3）本次非公開增發(fā)導(dǎo)致的股本和資本公積的變化額。（1）股本增加804019511（元）資本公積增加（7.141）80401951493667979.14（元）（2）股本增加445980491（元）資本公積增加（7.141）44598049273832020.86（元）（3）股本增加125000000（元）資本公積增加49366797986 74993500

18、0（元）34【例12-4】2.假設(shè)HT公司采用非公開增發(fā)方式。向原控股股東及3家非關(guān)聯(lián)公司以資產(chǎn)認(rèn)購的形式發(fā)行股份共計(jì)80 401 951股，募集資金57407萬元；5家機(jī)構(gòu)投資者（基金公司）以現(xiàn)金形式認(rèn)購本公司的股份共計(jì)44 598 049股，募集現(xiàn)金總額31843萬元。實(shí)現(xiàn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)多元化改善公司治理結(jié)構(gòu)（控股股東持股比例19.86%26.33%）35股權(quán)再融資對(duì)企業(yè)的影響對(duì)控制權(quán)的影響03對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響02對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響0136對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響權(quán)益比例負(fù)債比例股權(quán)再融資WACC權(quán)益成本負(fù)債成本幫助實(shí)現(xiàn)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)WACC增強(qiáng)財(cái)務(wù)穩(wěn)健性降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)37對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影

19、響目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)WACC最低負(fù)債率股權(quán)再融資有助于實(shí)現(xiàn)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)WACC股權(quán)再融資WACC38對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響39對(duì)控制權(quán)的影響全體股東具有相同的認(rèn)購權(quán)利，控股股東只要不放棄認(rèn)購的權(quán)利，就不會(huì)削弱控制權(quán)。配股會(huì)引入新的股東，股東的控制權(quán)受到增發(fā)認(rèn)購數(shù)量的影響公開增發(fā)相對(duì)復(fù)雜對(duì)戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者增發(fā)降低控股比例，但不會(huì)形成威脅對(duì)控股股東增發(fā)增強(qiáng)控制權(quán)非公開增發(fā)40【課堂練習(xí)】F公司是一家經(jīng)營電子產(chǎn)品的上市公司。公司目前發(fā)行在外的普通股為10 000萬股，每股價(jià)格為10元，沒有負(fù)債。公司現(xiàn)在急需籌集資金16 000萬元，用于投資液晶顯示屏項(xiàng)目，有如下三個(gè)備選籌資方案：方案二：按照目前市場公

20、開增發(fā)股票1600萬股。（2）如果要使方案二可行，企業(yè)應(yīng)在凈資產(chǎn)收益率方面滿足什么條件？應(yīng)遵循的公開增發(fā)新股的定價(jià)原則是什么？最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%公開增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前1個(gè)交易日的均價(jià)。41第二節(jié)長期債務(wù)籌資長期債務(wù)籌資的特點(diǎn)長期借款籌資長期債券籌資42債務(wù)籌資的特點(diǎn)債務(wù)籌資到期償還固定利息成本債務(wù)資本成本股權(quán)資本成本不會(huì)分散對(duì)企業(yè)的控制權(quán)43長期債務(wù)籌資的特點(diǎn)長期債務(wù)籌資可以解決企業(yè)長期資金的不足；歸還期長，債務(wù)人還債壓力或償債風(fēng)險(xiǎn)較小。一般成本較高限制較多 1年以上44【例單選題】（2012）與普通股籌資相比

21、，下列選項(xiàng)中不屬于長期負(fù)債籌資特點(diǎn)的是（）。A.籌資風(fēng)險(xiǎn)較高B.籌資成本較高C.具有資金使用期限上的時(shí)間性D.不分散公司的控制權(quán)正確答案B低45長期借款籌資P291-P293，自學(xué)長期借款籌資籌資速度快；借款彈性好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大；限制條件多46長期債券籌資 債券的發(fā)行價(jià)格未來各期利息現(xiàn)值合計(jì)未來本金的現(xiàn)值折現(xiàn)率：發(fā)行時(shí)的市場利率發(fā)行定價(jià)債券利率折現(xiàn)率債券價(jià)格面值溢價(jià)發(fā)行債券利率折現(xiàn)率債券價(jià)格面值折價(jià)發(fā)行債券利率折現(xiàn)率債券價(jià)格面值平價(jià)發(fā)行47【例12-5】南華公司發(fā)行面值為1000元，票面年利率為10%，期限為10年，每年年末付息的債券。在公司決定發(fā)行債券時(shí)， 認(rèn)為10%的利率是合理的。如果到債券正

22、式發(fā)行時(shí)，市場上的利率發(fā)生變化， 那么就要調(diào)整債券的發(fā)行價(jià)格?，F(xiàn)按以下三種情況分別討論。（1）資金市場上的利率保持不變，南華公司的債券利率為10%仍然合理。債券的發(fā)行價(jià)格1000（P/F，10%，10）100010%（P/A，10%，10）10000.38551006.14461000（元）平價(jià)發(fā)行48【例12-5】（2）資金市場上的利率有較大幅度的上升，達(dá)到12%。債券的發(fā)行價(jià)格 1000（P/F，12%，10）100010%（P/A，12%，10）10000.3221005.6502887.02（元）折價(jià)發(fā)行（3）資金市場上的利率有較大幅度的下降，達(dá)到8%債券的發(fā)行價(jià)格 1000（P/F，8%，10）100010%（P/A，8%，10）463.201006.71011134.21（元）溢價(jià)發(fā)行無論采用溢價(jià)、折價(jià)還是平價(jià)發(fā)行，其目的都是使投資者持有債券的到期收益率