凈值持續(xù)修復權(quán)益新發(fā)回升

1、銀行理財：發(fā)行環(huán)比回正，凈值持續(xù)改善理財產(chǎn)品發(fā)行：環(huán)比增速回正2022 年 6 月全市場發(fā)行理財產(chǎn)品 841 份，環(huán)比+1.4%，增速較上個月+35.5pct；同比-81.9%，增速較上個月-2.8pct。6 月資本市場逐步復蘇，理財產(chǎn)品發(fā)行小幅回暖，環(huán)比增速自 3 月以來首次為正。圖表1： 理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量變化（個）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000發(fā)行數(shù)量總計環(huán)比（右軸）同比（右軸）381436543539368130792668261018851925125882984121-0721-0821-0921-1021-1121-1222

2、-0122-0222-0322-0422-0522-0640%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%，華泰研究從發(fā)行主體看，6 月理財產(chǎn)品發(fā)行份數(shù)最多的三家公司為上銀理財、中銀理財、招銀理財，分別發(fā)行 76 份、73 份、62 份，市占率分別為 9.03%、8.67%、7.36%。年初以來理財產(chǎn)品發(fā)行份數(shù)最多的三家公司為中國銀行、信銀理財、中銀理財，分別發(fā)行 580 份、480 份、 392 份，市占率分別為 5.54%、4.58%、3.74%。圖表2： 6 月理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量前十名公司圖表3： 年初以來理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量前十名公司（份）產(chǎn)品總數(shù)市占率（右軸）（份）產(chǎn)品數(shù)量市場占比

3、(%)160140120100806040200上中招銀銀銀理理理財財財建華浦信夏銀理理理財財財青信渝銀銀農(nóng)理理商財財理財12%9.03% 8.67%7.36%6.53%76735.82%5.11%6255494.39% 3.92% 3.92% 3.80%433733333210%8%6%4%2%0%平安理財90080070060050040030020010005.54%4.58%5803.74% 3.73% 3.47%4803.28%392 391363343 2.35% 2.19%2.05% 2.04%246229215 214中信中國銀銀銀理理行財財建興招信銀銀理理理財財財6%5%4%

4、3%2%1%0%青 工 杭 渤銀 銀 銀 海理 理 理 銀財 財 財 行資料來源：中國理財網(wǎng)，華泰研究資料來源：中國理財網(wǎng)，華泰研究從收益類型看，非保本型理財產(chǎn)品共發(fā)行 833 份，占比 99.0%，較上個月+0.3 pct。保本浮動型理財產(chǎn)品發(fā)行 8 份。圖表4： 理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量與收益類型100%99%98%97%96%95%94%93%92%91%90%非保本型保本浮動型保本固定型21-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06，華泰研究從委托期限看，占比前三的期限為：24 個月以上、12-24 個月、6-12 個月

5、，占比分別為 32.2%、 30.8%、15.5%。相較上個月，占比提升的發(fā)行期限為：12-24 個月、24 個月以上、未公布期限、1-3 個月，占比分別+5.9pct、+3.9pct 、+0.4pct、+0.2pct；占比下降的發(fā)行期限為： 6-12 個月、3-6 個月、1 個月以內(nèi)，占比分別-6.9pct、-3.4pct、-0.1pct。圖表5： 理財新發(fā)產(chǎn)品委托期限一個月以內(nèi)1-3個月3-6個月6-12個月12-24個月24個月以上未公布100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-

6、0322-0422-0522-06，華泰研究從預期收益類型看，不公布預期年化收益率的產(chǎn)品數(shù)量占比 99.0%，環(huán)比+0.2pct。公布預期年化收益率的產(chǎn)品以 0%-2%的類型為主，占比 1.0%。圖表6： 理財產(chǎn)品預期年化收益率0-2%(含)2-3%(含)3-4%(含)4-5%(含)5-8%(含)8%以上未公布100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06，華泰研究從基礎資產(chǎn)看，占比前三的資產(chǎn)為：債券資產(chǎn)占比 32.7%，較上個月-1.7pct；其他資產(chǎn)占

7、比 21.1%，較上個月+0.7pct；利率資產(chǎn)占比 19.9%，較上個月+1.1pct。各類基礎資產(chǎn)配置中，利率、票據(jù)、其他資產(chǎn)、匯率占比較上個月提升，股票、債券、商品、信貸資產(chǎn)占比較上個月下降。圖表7： 理財產(chǎn)品基礎資產(chǎn)規(guī)模股票債券利率票據(jù)信貸資產(chǎn)匯率商品其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06，華泰研究從運作模式看，新發(fā)行理財產(chǎn)品凈值化比例為 95.4%，較上月+5.5pct，其中封閉式凈值型產(chǎn)品共 552 份，占比 65.8%，較上個月+

8、1.3pct；開放式凈值型產(chǎn)品共 249 份，占比 29.6%，較上個月+4.3pct。圖表8： 理財產(chǎn)品發(fā)行類型與凈值化比例開放式凈值型封閉式凈值型開放式非凈值型封閉式非凈值型100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06資料來源：，華泰研究理財公司產(chǎn)品存續(xù)：數(shù)量平穩(wěn)增加理財公司存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量平穩(wěn)增加。截至 6 月末，理財公司存續(xù)的公募產(chǎn)品共有 9126 個，較上月末+3.54%，占比 60.1%；私募產(chǎn)品共有 6061 個，較上月末+6.33%，占比 3

9、9.9%。除了信銀理財、興銀理財、平安理財、寧銀理財、杭銀理財、南銀理財、廣銀理財私募產(chǎn)品數(shù)量超過公募，大多數(shù)理財公司產(chǎn)品以公募為主。圖表9： 理財公司公募與私募存續(xù)情況（截至 2022 年 6 月 30 日）（個） 1795161115871319875 860 826691 645 597 565491 455 414 400 395 384 372 362201 145 113 72931,8001,6001,4001,2001,0008006004002000公募 私募信 建 工 中 招銀 信 銀 銀 銀理 理 理 理 理財 財 財 財 財興 交 平 寧銀 銀 安 銀理 理 理 理財

10、財 財 財青 杭 華 蘇銀 銀 夏 銀理 理 理 理財 財 財 財農(nóng) 光 中 南銀 大 郵 銀理 理 理 理財 財 財 財渝 徽 上 匯農(nóng) 銀 銀 華商 理 理 理理 財 財 財浦 廣 施 貝銀 銀 羅 萊理 理 德 德財 財 交 建銀 信理 理財 財資料來源：中國理財網(wǎng)，華泰研究在公募產(chǎn)品中：1）運作模式方面，所有存續(xù)產(chǎn)品均為凈值型產(chǎn)品，封閉式產(chǎn)品占比 53.8%，較上月末-1.0pct。2）風險等級方面，以二級（中低）、三級（中）風險為主，占比分別為 60.1%、37.8%，較上月末+0.9pct、-0.8pct。3）產(chǎn)品期限方面，封閉式產(chǎn)品中，3-6 個月、6-12 個月、1-3 年、3

11、 年以上產(chǎn)品占比分別為 1.9%、12.1%、74.8%、11.1%，較上月末分別-0.8pct、-0.9pct、+1.5pct、+0.1pct，此外新增 1 份 7 天（及以內(nèi)）封閉式產(chǎn)品，2 份1-3 個月封閉式產(chǎn)品。4213, 46.2%4913, 53.8%圖表10： 封閉式公募理財產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)（截至 2022 年 6 月 30 日）圖表11： 公募理財產(chǎn)品運作模式（截至 2022 年 6 月 30 日）931.9%54759611.1%12.1%367474.8%1-3年（含）3-6個月(含)3年以上6-12個月(含)封閉式凈值型開放式凈值型資料來源：中國理財網(wǎng)，華泰研究資料來源：中

12、國理財網(wǎng)，華泰研究圖表12： 公募理財產(chǎn)品投資性質(zhì)（截至 2022 年 6 月 30 日）圖表13： 公募理財產(chǎn)品風險等級（截至 2022 年 6 月 30 日）（個）產(chǎn)品數(shù)量762314772249,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000固混權(quán)商定合益品收類類及益金類融衍生品類（個）產(chǎn)品數(shù)量6,0005,0004,0003,0002,0001,0000二級(中低)三級(中)四級(中高)五級(高)一級(低)資料來源：中國理財網(wǎng)，華泰研究資料來源：中國理財網(wǎng)，華泰研究理財產(chǎn)品收益率：破凈率持續(xù)好轉(zhuǎn)6 月收益率維持平穩(wěn)，破凈比例持續(xù)好轉(zhuǎn)。截至 6

13、月 30 日，銀行理財破凈比例持續(xù)下行至3.40%，較 5 月底下降 1.93pct。截至 6 月末，全市場 3 個月期人民幣理財產(chǎn)品預期收益率為 1.75%，較上月持平；6 個月期人民幣理財產(chǎn)品收益率收于 2.00%，較上月持平。余額寶 7 日年化收益率收于 1.60%，較上月末-10.8bp，微信理財通 7 日年化收益率收于 1.85%，較上月末+15.3bp。圖表14： 4-6 月理財產(chǎn)品凈值分布結(jié)構(gòu)2022/4/12022/4/8 2022/4/15 2022/4/22 2022/4/292022/5/6 2022/5/13 2022/5/20 2022/5/272022/6/3 20

14、22/6/10 2022/6/17 2022/6/24 2022/6/301.07.98%7.68%6.76%6.64%7.68%6.90%6.56%5.84%5.33%4.90%4.61%4.50%4.01%3.40%1.0,1.1)88.29%88.60%89.31%89.35%88.45%89.29%89.40%90.00%90.39%90.75%90.97%90.94%91.00%91.33%1.1,1.2)3.49%3.48%3.65%3.75%3.60%3.55%3.79%3.87%4.01%4.06%4.12%4.23%4.36%4.50%1.2,1.3)0.13%0.14%0.

15、15%0.15%0.15%0.15%0.15%0.18%0.16%0.18%0.19%0.19%0.21%0.21%1.30.11%0.11%0.12%0.11%0.11%0.11%0.10%0.11%0.11%0.11%0.11%0.15%0.42%0.56%注：為保證樣本時效性，樣本選取時剔除近一個月以上未更新凈值的產(chǎn)品資料來源：Wind，華泰研究 理財產(chǎn)品預期年收益率:美元:全市場:1年 理財產(chǎn)品預期年收益率:人民幣:全市場:1年圖表15： 3 個月美元/人民幣理財產(chǎn)品預期年收益率圖表16： 1 年期美元/人民幣理財產(chǎn)品預期年收益率 理財產(chǎn)品預期年收益率:美元:全市場:3個月 理財產(chǎn)品預

16、期年收益率:人民幣:全市場:3個月(%) 6(%) 65544332211018-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01注：部分產(chǎn)品已不再公布預期年收益率，華泰研究018-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01注：部分產(chǎn)品已不再公布預期年收益率，華泰研究圖表17： 余額寶與微信理財通 7 日年化收益率(%) 7日年化收益率:余額寶(天弘)7日年化收益率:微信理財通(華夏) 654321018-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 2

17、0-05 20-09 21-01 21-05 21-09 22-01 22-05，華泰研究圖表18： 全市場不同期限理財產(chǎn)品收益率(%) 全市場:1周全市場:1個月全市場:3個月全市場:6個月全市場:1年654321018-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-01 21-05 21-09 22-01 22-05，華泰研究圖表19： 全市場期限利差圖表20： 信用利差 1Y-1M 6M-3M1Y-3M3M-1M1Y-6M(bp) 200150100500(50)(100)(150)18-01 18-07 19-01 19-0

18、7 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01(bp) 350 1M理財-1M國債 6M理財-6M國債3M理財-3M國債1Y理財-1Y國債300250200150100500(50)(100)18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01，華泰研究注：部分期限理財收益率不再披露，華泰研究公募基金：新發(fā)維持相對高位，權(quán)益型大幅回升存量規(guī)模穩(wěn)步增長，新發(fā)基金環(huán)比下降。1）存量方面，根據(jù) 統(tǒng)計，截至 2022 年 6月，全市場公募基金規(guī)模 25.4 萬億元，環(huán)比+0.94%，同比+10.32%，保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。從結(jié)構(gòu)上看，

19、貨幣型、股票型、混合型、債券型基金分別占比 39.40%、8.16%、21.02%、 29.12%，環(huán)比分別-0.37pct、-0.05pct、-0.14pct、+0.54pct。圖表21： 公募基金總資產(chǎn)凈值及環(huán)比變化圖表22： 公募基金總數(shù)及份額（億元）總資產(chǎn)凈值（左軸）環(huán)比增速（右軸）300,000250,000200,000150,000100,00050,000010%8%6%4%2%0%-2%2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/

20、012022/022022/032022/042022/052022/06-4%（只）公募基金總數(shù)（左軸）截止日份額（右軸）12,00010,0008,0006,0004,0002,0002020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/060（億份）250,000200,000150,000100,00050,0000資料來源：，華泰研究資料來源：， 華泰研究圖表23： 不同類型公募

21、基金存量規(guī)模占比股票型基金 混合型基金 債券型基金 貨幣市場型基金 另類投資基金 QDII基金 FOF基金100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/060%資料來源：，華泰研究2）增量方面，2022 年 6 月公募基金發(fā)行規(guī)模 1269.42 億元（認購起始日口徑），環(huán)比-11.93%，結(jié)構(gòu)上，股票型基金新發(fā)規(guī)模 7

22、1 億元，環(huán)比+270%，大幅顯著回升；債券型 1153 億元，規(guī)模占比 91%，仍為主要貢獻，環(huán)比-11%；混合型環(huán)比有所下滑，新發(fā) 40 億元，環(huán)比-66%。圖表24： 新發(fā)公募基金總數(shù)及環(huán)比增速圖表25： 新發(fā)公募基金份額及環(huán)比增速只）新發(fā)總數(shù)（左軸）環(huán)比增速（右軸）（25020015010050080%60%40%20%0%-20%-40%2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/0

23、52022/06-60%（億份）新發(fā)份額（左軸）環(huán)比增速（右軸）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06-80%資料來源：，華泰研究資料來源：， 華泰研究圖表26： 不同類型公募基金新發(fā)份額占比股票型基金 混合型基金 債券型基金 貨幣市場型基金

24、 另類投資基金 QDII基金 REITs基金 FOF基金100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/060%資料來源：，華泰研究圖表27： 股票型基金新發(fā)份額月度變化億份）新發(fā)份額（股票型，左軸）環(huán)比增速（右軸）（8007006005004003002001002020/122021/012021/022021/032

25、021/042021/052021/060300%250%200%150%100%50%0%-50%2021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06-100%2021/072021/082021/092021/102021/11資料來源：，華泰研究排名券商發(fā)行規(guī)模（億份）1南方基金管理股份有限公司18.302中歐基金管理有限公司6.463大成基金管理有限公司3.764天弘基金管理有限公司2.995西部利得基金管理有限公司2.776鵬華基金管理有限公司2.067永贏基金管理有限公司0.268富榮基金管理有限公司0.139富安達基金管理有限公司0.

26、11資料來源：，華泰研究圖表28： 2022 年 6 月份混合型公募基金發(fā)行規(guī)模排名券商資管：新發(fā)仍處低位，混合產(chǎn)品占比抬升券商資管規(guī)模環(huán)比延續(xù)小幅下降趨勢，新發(fā)總數(shù)仍處于低位。1）存量方面，根據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至 22Q1 末，證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模為 7.85 萬億元，季度環(huán)比增速為-5%，環(huán)比延續(xù)小幅下降趨勢。圖表29： 證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模及環(huán)比增速萬億元）券商資管規(guī)模-左軸季度環(huán)比增速-右軸（2018161412108642020%15%10%5%0%-5%-10%-15%2015/062016/032016/122017/092018/062019/032019/122020/09

27、2021/062022/03資料來源：基金業(yè)協(xié)會，華泰研究2）增量方面，從新成立券商資管總數(shù)及份額看，根據(jù) 統(tǒng)計，2022 年 6 月新成立總數(shù)及份額分別為 163 只、24 億份，規(guī)模仍處于相對低位。從結(jié)構(gòu)上看，混合型、債券型、股票型分別占比 43.06%、55.19%、0.42%。圖表30： 新成立券商資管總數(shù)及份額圖表31： 新成立券商資管中不同類型規(guī)模占比只）（億總數(shù)發(fā)行份額（450400350300250200150100500份）120100806040202020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/08

28、2021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/060100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%股票型混合型債券型貨幣市場型另類投資型2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06資料來源：，華泰研究資料來源：， 華泰研究排名券商發(fā)行規(guī)模（億份）1華福證券5.642世

29、紀證券5.513東證資管5.014中信建投證券2.655中信證券1.246甬證資管1.217西部證券1.118國金證券0.879安信資管0.3010華鑫證券0.20資料來源：，華泰研究圖表32： 2022 年 6 月份券商資管發(fā)行前十大的券商排名私募基金：產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)擴張，新增備案有所回落產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模持續(xù)擴張，新增備案有所回落。1）存量方面，根據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至 2022 年 5 月，全市場私募基金產(chǎn)品數(shù)量 13.27 萬只，環(huán)比+0.81%，產(chǎn)品規(guī)模達 19.96 萬億元，同比+12.00%，保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。從產(chǎn)品規(guī)模結(jié)構(gòu)上看，證券、股權(quán)、創(chuàng)投規(guī)模分別為 5.8、10.8、2.6 萬

30、億元。圖表33： 私募基金管理產(chǎn)品只數(shù)及結(jié)構(gòu)圖表34： 私募基金管理產(chǎn)品規(guī)模及結(jié)構(gòu)（只）140,000私募基金管理:私募資產(chǎn)配置類:管理只數(shù)私募基金管理:其他:管理只數(shù)私募基金管理:創(chuàng)投:管理只數(shù)（億元）私募基金管理:私募資產(chǎn)配置類:管理規(guī)模私募基金管理:其他:管理規(guī)模私募基金管理:創(chuàng)投:管理規(guī)模120,000100,00080,00060,00040,00020,0000私募基金管理:股權(quán):管理只數(shù)私募基金管理:證券:管理只數(shù) 250,000200,000150,000100,00050,0002020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/06

31、2021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/050私募基金管理:股權(quán):管理規(guī)模私募基金管理:證券:管理規(guī)模2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05資料來源：基金業(yè)協(xié)會，華泰研究資料來源：基金業(yè)協(xié)會，華泰研究2）增量方面，根據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022 年 5 月，私募證券投資基金新增

32、備案 1484 只，同比-24.05%，新增備案規(guī)模 134.88 億元，同比-67.10%；私募股權(quán)投資基金新增備案 209只，同比-30.1%，新增備案規(guī)模 159.83 億元，同比-65.28%。圖表35： 私募證券投資基金月度新增備案數(shù)量及規(guī)模圖表36： 私募股權(quán)投資基金月度新增備案數(shù)量及規(guī)模（只）私募證券投資基金數(shù)量私募證券投資基金規(guī)模4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005002020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021

33、/122022/012022/022022/032022/042022/050（億元）1,2001,0008006004002000（只）私募股權(quán)投資基金數(shù)量私募股權(quán)投資基金規(guī)模7006005004003002001002020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/050（億元）8007006005004003002001000資料來源：基金業(yè)協(xié)會，華泰研究資料來源：基金業(yè)協(xié)會，華泰研究圖表37

34、： 私募基金產(chǎn)品發(fā)行總數(shù)及規(guī)模圖表38： 私募基金產(chǎn)品發(fā)行結(jié)構(gòu)（億元發(fā)行總數(shù)（左軸）發(fā)行規(guī)模（右軸）（只）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000）250200150100502020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/060100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%股票型基金混合型基金債券型基金貨幣市場型基

35、金另類投資基金2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06注：部分私募基金不披露發(fā)行數(shù)據(jù)，因此數(shù)據(jù)比實際數(shù)據(jù)低資料來源：，華泰研究注：部分私募基金不披露發(fā)行數(shù)據(jù)，因此數(shù)據(jù)比實際數(shù)據(jù)低資料來源：， 華泰研究保險資管：險資余額逐步回升，資產(chǎn)配置保持穩(wěn)健險資運用余額逐步回升，資產(chǎn)配置比例保持穩(wěn)健。根據(jù)銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至 2022 年 5 月，保險資金運用余額達 24.04 萬億元，

36、同比+5.4%。結(jié)構(gòu)上看，銀行存款 2.8 萬億元，占比11.6%，環(huán)比+0.4pct；債券 9.58 萬億元，占比 39.9%，環(huán)比+0.2pct；股票和證券投資基金2.97 萬億元，占比 12.4%，環(huán)比+0.6pct；其他投資 8.68 萬億元，占比 36.1%。圖表39： 保險公司資金運用規(guī)模及同比增速圖表40： 保險資金運用結(jié)構(gòu)（億元）245,000240,000235,000230,000225,000220,000215,000210,000205,00018%保險資金運用余額同比增速16%14%12%10%8%6%4%2%2020/122021/012021/022021/03

37、2021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/050%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%銀行存款債券投資股票和證券投資其他投資2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05資料來源：銀保監(jiān)會，華泰研究資料來源：銀保監(jiān)

38、會，華泰研究信托：資產(chǎn)規(guī)模轉(zhuǎn)升為降，發(fā)行規(guī)模大幅下降信托資產(chǎn)規(guī)模轉(zhuǎn)升為降，發(fā)行規(guī)模大幅下降。1）存量上看，根據(jù)信托業(yè)協(xié)會，截至 22Q1末行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模 20.16 萬億元，環(huán)比下降 1.89%，同比下降 1.06%，呈回落趨勢；2）增量上看，根據(jù) 統(tǒng)計，22 年 6 月信托產(chǎn)品共發(fā)行 1014 只，合計 413 億元，環(huán)比-81.44%，發(fā)行規(guī)模大幅下降。圖表41： 信托資產(chǎn)余額變化及風險項目規(guī)模占比（億元）信托資產(chǎn)余額-左軸風險項目規(guī)模占比-右軸300,000250,000200,000150,000100,00050,0003.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2010-

39、062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-1200.0%注：20Q2 后不再披露風險項目規(guī)模資料來源：信托業(yè)協(xié)會，華泰研究圖表42： 信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量及規(guī)模圖表43： 信托產(chǎn)品發(fā)行結(jié)構(gòu)（億發(fā)行數(shù)量-左軸發(fā)行規(guī)模-右軸（只）2,5002,0001,5001,0005000元）2,5002,0001,5001,000500

40、2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/060100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%證券投資信托貸款類信托股權(quán)投資信托債權(quán)投資信托權(quán)益投資信托其他投資信托2021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06資料來源：，華

41、泰研究資料來源：， 華泰研究6 月政策及新聞概覽圖表44： 銀行理財領域重點政策及新聞概覽日期來源事件2022-06-02銀保監(jiān)會銀保監(jiān)會首次對理財公司及托管銀行開罰單銀保監(jiān)會行政處罰信息公開表顯示，因理財業(yè)務存在違法違規(guī)行為，中銀理財被罰 460 萬元、中行被罰 200 萬元；光大理財被罰 430 萬元、光大銀行被罰 400 萬元。其中，理財公司違法違規(guī)行為主要集中在全部公募理財產(chǎn)品持有單只股票的市值，超過該股票市值的 30%；托管銀行違法違規(guī)行為主要集中在老產(chǎn)品規(guī)模在部分時點出現(xiàn)反彈。2022-06-13民生理財民生理財獲批開業(yè)銀保監(jiān)會批準本行全資子公司民生理財開業(yè)，注冊地為北京，注冊資本

42、為 50 億元。2022-06-24高盛工銀理財高盛工銀理財獲批開業(yè)銀保監(jiān)會已批準工銀理財與高盛資管合資籌建的高盛工銀理財開業(yè)。高盛工銀理財于 2021 年 5 月獲批籌建，注冊資本為 10 億元，注冊地為上海。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，中方股東工銀理財、外方股東高盛資管的出資比例分別為 49%、51%。資料來源：銀保監(jiān)會，公司公告，華泰研究圖表45： 非銀領域資管重點政策及新聞概覽日期來源事件2022-06-02銀保監(jiān)會發(fā)布關(guān)于加強保險機構(gòu)資金運用關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管工作的通知一是明確通知的指導思想、工作原則、工作目標。二是壓實保險機構(gòu)主體責任。要求保險機構(gòu)開展資金運用關(guān)聯(lián)交易要堅持黨建引領，明確開展保險資金運

43、用關(guān)聯(lián)交易的基本原則、職責分工和禁止行為，要求機構(gòu)加強關(guān)聯(lián)方、合作機構(gòu)、審批決策、信息披露管理，建立資金運用關(guān)聯(lián)交易的問責、舉報機制。三是加強監(jiān)督管理。通知進一步明確監(jiān)管重點、豐富監(jiān)管手段，鼓勵機構(gòu)自查與社會舉報，要求加大懲處力度、形成監(jiān)管合力。四是充分發(fā)揮行業(yè)自律組織作用。要求行業(yè)自律組織加強自律管理、營造合規(guī)文化、充分溝通協(xié)調(diào)。2022-06-24證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于交易型開放式基金納入互聯(lián)互通相關(guān)安排的公告一是明確內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制拓展至交易型開放式基金，二是明確相關(guān)制度安排參照股票互聯(lián)互通，三是明確投資者識別碼安排，四是明確證券公司、公募基金管理人相關(guān)要求，五是明確業(yè)務實施細

44、則相關(guān)安排。2022-06-24證監(jiān)會就個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務管理暫行規(guī)定（征求意見稿）向社會公開征求意見暫行規(guī)定共 6 章 30 條，主要規(guī)定以下三方面內(nèi)容：一是明確基金管理人、基金銷售機構(gòu)開展個人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務的總體原則和基本要求；二是明確個人養(yǎng)老金可以投資的基金產(chǎn)品標準要求，并對基金管理人的投資管理和風險管理職責做出規(guī)定；三是明確基金銷售機構(gòu)的展業(yè)條件要求，并對基金銷售機構(gòu)信息提示、賬戶服務、宣傳推介、適當性管理、投資者教育等職責做出規(guī)定。資料來源：銀保監(jiān)會，證監(jiān)會，華泰研究重點推薦標的招商銀行（600036 CH，買入，目標價：52.51 元）：零售業(yè)務標桿，財富管

45、理強行招商銀行的投資邏輯為作為建立了零售與財富管理先發(fā)優(yōu)勢的銀行，抵御周期能力強、繼續(xù)成長可期。招商銀行深耕零售業(yè)務，零售收入貢獻與稅前利潤貢獻長期保持在 50%以上。招商銀行建立了財富管理先發(fā)優(yōu)勢，2021 年相關(guān)營收占比超過 10%，在上市銀行中處于領先地位。零售和財富管理優(yōu)勢助其建立了盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)勢。零售與財富管理業(yè)務的客戶需求、資產(chǎn)質(zhì)量的周期性較弱，且成長空間依舊較大，招行作為領先龍頭銀行是首要獲益者。我們預計公司 2022-2024 年EPS5.33/6.12/7.04 元，2022 年BVPS 預測值 32.82 元。近 5 年（截至 5.19）公司 PB(LF)均值為 1

46、.66 倍，我們預計新任行長落地后公司戰(zhàn)略有望長期穩(wěn)步推進，零售財富管理龍頭地位持續(xù)強化，我們給予 2022 年目標 PB1.60 倍，目標價 52.51 元，維持“買入”評級（注：最新報告日期為 2022 年 5 月 19 日）。風險提示：經(jīng)濟下行超預期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預期。平安銀行（000001 CH，買入，目標價：24.50 元）：對公零售同發(fā)展，打造新型銀行平安銀行的投資邏輯為在科技引領、集團鼎力支持下有望成為一個更均衡的新型零售型銀行。自 2016 年啟動零售轉(zhuǎn)型以來，平安銀行的“科技引領、零售突破、對公做精”戰(zhàn)略目前已步入全新階段，2020 年是平安銀行新三年戰(zhàn)略舉措的起步之年。金

47、融科技為業(yè)務賦能，零售再攀高峰，對公則重新發(fā)力，戰(zhàn)略執(zhí)行成果卓著，平安銀行邁向了更均衡的發(fā)展階段。我們認為平安銀行對公業(yè)務在科技引領、集團鼎力支持下有望再創(chuàng)輝煌，進而打造一個更均衡的新型銀行。我們預計公司 2022-2024 年 EPS 為 2.30/2.76/3.25 元，2022 年BVPS 預測值為 18.85 元。公司作為戰(zhàn)略布局前瞻的零售型銀行，可比公司 22 年 一致預測 PB 均值 0.52 倍，我們認為公司在競逐標桿之路更進一步，應享受一定估值溢價，我們維持 22 年目標 PB1.30倍，目標價 24.50 元，維持“買入”評級（注：最新報告日期為 2022 年 4 月 27 日）。風險提示：經(jīng)濟下行超預期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預期。廣發(fā)證券（000776 CH，買入，目標價 26.65 元）：投資拖累利潤，業(yè)績短期承壓22Q1 歸母凈利潤 13 億元，同比-48.7%；營業(yè)收入 48 億元，同比-42.6%。加權(quán) ROE 為1.22%（未年化），同比-1.34pct。2022Q1 末扣除保證金的杠桿率為 3.96 倍，較年初 3.84倍提升。2022 年一季度公司投行業(yè)務實現(xiàn)較好增長，投資凈虧