什么條件下公司可以從并購經(jīng)驗(yàn)中獲取學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)ppt課件

1、WHEN DO FIRMS LEARN FROM THEIR ACQUISITION EXPERIENCE? EVIDENCE FROM 19901995什么條件下公司可以從并購閱歷中獲得學(xué)習(xí)與生長？基于美國1990年-1995年的數(shù)據(jù)分析 主要內(nèi)容一、文章背景二、實(shí)際假設(shè)三、樣本與方法四、結(jié)果分析五、進(jìn)一步討論六、結(jié)論一、文章背景本文的研討目的：研討公司在什么條件下可以有效的學(xué)習(xí)過去的并購閱歷，從而正確的選擇并購目的，獲取并購收益本文的實(shí)際根底：基于組織學(xué)習(xí)實(shí)際一、文章背景本文的中心論點(diǎn)：1.過去收買業(yè)務(wù)的類似程度影響并購者以后對收買象的判別2.過去產(chǎn)生較小損失的并購閱歷有利于并購者以后對收

2、買對象的判別3.公司多次收買之間適度的時(shí)間間隔有利于并購者以后對收買對象的判別二、實(shí)際假設(shè)本文基于一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題：實(shí)際中，豐富的并購閱歷并缺乏以保證良好的并購績效。這就需求反思在什么條件下過去的并購閱歷才干轉(zhuǎn)換成有效的知識，來支持公司可以正確地進(jìn)展并購時(shí)機(jī)的判別二、實(shí)際假設(shè)假設(shè)1：目的收買績效與過去收買業(yè)務(wù)的類似程度存在“倒U關(guān)系。假設(shè)過去收買的業(yè)務(wù)高度類似，并購者就缺乏通用的技藝來把握更廣業(yè)務(wù)領(lǐng)域的并購時(shí)機(jī)。假設(shè)過去收買的業(yè)務(wù)高度不同，并購者就缺乏專有的技藝來把握每個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的并購時(shí)機(jī)。二、實(shí)際假設(shè)假設(shè)2：過去發(fā)生的較小損失的并購次數(shù)越多，目的收買績效越好。勝利的收買容易使經(jīng)理人自滿，從而限制

3、了發(fā)明更優(yōu)績效的動力。大的并購失敗會使股東對經(jīng)理人的才干產(chǎn)生疑心，從而不愿再進(jìn)展新的收買，也會影響收買績效。只需較小損失的收買既能反映過去收買中的缺陷，又不至于否認(rèn)經(jīng)理人的才干，對于目的收買績效具有積極影響。二、實(shí)際假設(shè)假設(shè)3a：目的收買績效與過去收買之間的時(shí)間間隔存在“倒U關(guān)系。假設(shè)3b：目的收買績效與目的收買和前一次收買之間的時(shí)間間隔存在“倒U關(guān)系。過長的時(shí)間間隔使得過去的收買閱歷變得失去時(shí)效、不太可行也不易運(yùn)用。過短的時(shí)間間隔使得經(jīng)理人無暇系統(tǒng)反思過去并購的閱歷，只能憑直覺進(jìn)展目的收買。三、樣本與方法樣本選取的是1985年-1995年之間100家采取并購行為的美國公司。這些公司來自6個(gè)產(chǎn)

4、業(yè)：醫(yī)療藥品、食品加工、林業(yè)及加工、石油和天然氣、銀行、電信。期間共發(fā)生535次并購，其中，350次發(fā)生在1990年-1995年，稱之為目的并購；180次發(fā)生在1985年-1989年，稱之為非目的并購。同時(shí)，添加了一條約束條件：并購績效不低于被收買公司市場資本總值的0.5%，這使得樣本包含的并購為422個(gè)。三、樣本與方法獨(dú)立變量把并購績效能否添加股東財(cái)富作為獨(dú)立變量，經(jīng)過兩種方法來丈量并購績效。第一種方法為事件研討法：把公司公告的收益作為獨(dú)立變量，建立一個(gè)預(yù)測模型，來計(jì)算并購事件發(fā)生的時(shí)間與公司股價(jià)之間的關(guān)系。第二種方法為調(diào)查研討法：調(diào)查以上六個(gè)行業(yè)的證券分析師對并購績效的判別三、樣本與方法解

5、釋變量把過去的并購閱歷作為解釋變量，分析假設(shè)條件中三個(gè)影響并購閱歷發(fā)生作用的要素。第一，對以往并購的類似程度，經(jīng)過所并購的業(yè)務(wù)能否屬于同一行業(yè)SIC來衡量。第二，對“小損失并購的定義，經(jīng)過計(jì)算小于以往并購損失總和3%的并購次數(shù)來衡量。第三，對并購間隔時(shí)間的衡量，對非目的并購計(jì)算兩次并購 之間的平均天數(shù)，對目的并購計(jì)算目的并購與前一次并購之間的天數(shù)。三、樣本與方法控制變量行業(yè)變量：由于文章采用的是按行業(yè)劃分的組內(nèi)分析方法，所以行業(yè)變量的影響可以忽略不計(jì)。公司變量：思索公司并購期間的銷售額與股東報(bào)答之間的關(guān)系，以控制總體績效而不僅僅是并購績效買賣變量：思索并購規(guī)模要素、競標(biāo)要素、地理要素以及支付方

6、式等要素對并購績效的影響，將它們作為虛擬變量三、樣本與方法分析方法對公司公告的收益這類獨(dú)立變量，采用最小二乘法對證券分析師的判別這類獨(dú)立變量，采用有序概率估計(jì)法四、結(jié)果分析表1 目的收買的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性表1提供了樣本分析的數(shù)據(jù)根底四、結(jié)果分析表2 用公司公告的收益作為獨(dú)立變量，運(yùn)用最小二乘法進(jìn)展回歸分析的結(jié)果四、結(jié)果分析表3 用證券分析師的判別作為獨(dú)立變量，運(yùn)用有序概率估計(jì)法分析的結(jié)果四、結(jié)果分析表2、表3中5個(gè)模型的含義模型1：只思索控制變量模型2：在模型1的根底上，參與業(yè)務(wù)類似程度和公司規(guī)模這兩個(gè)變量模型3：在 模型2的根底上，參與并購時(shí)間間隔這一變量模型4：在 模型2的根底上，參與并購

7、時(shí)間間隔的平方這一變量模型5：包含一切解釋變量，包括小的并購損失四、結(jié)果分析以往并購類似程度的影響分析從表2中看出公司公告的收益與業(yè)務(wù)類似程度這一變量顯著正相關(guān)p0.05，與業(yè)務(wù)類似程度的平方項(xiàng)顯著負(fù)相關(guān)p0.05，支持假設(shè)1的結(jié)論從表3中看出證券分析師的判別與業(yè)務(wù)類似程度這一變量無顯著相關(guān)關(guān)系四、結(jié)果分析表4 以往并購績效對目的并購績效影響的敏感性分析四、結(jié)果分析小的并購損失的影響分析從表2和表3中看出公司公告的收益和證券分析師的判別都與小的并購損失這一變量顯著正相關(guān)p0.01， z0.05 ，支持假設(shè)2的結(jié)論。從表4的敏感性分析來看，小于3%的損失的并購閱歷與并購績效顯著正相關(guān)。并購績效與

8、大于3%損失的并購閱歷顯著負(fù)相關(guān)。緣由能夠是經(jīng)理人 才干較差，經(jīng)常采取錯(cuò)誤的戰(zhàn)略而且學(xué)習(xí)才干不強(qiáng)。四、結(jié)果分析并購時(shí)間間隔的影響分析 以公司公告的收益作為獨(dú)立變量，支持假設(shè)3a的結(jié)論主變量， p0.1 ，平方項(xiàng)，p0.05 ；以證券分析師的判別作為獨(dú)立變量，不支持假設(shè)3a的結(jié)論。以公司公告的收益作為獨(dú)立變量，支持假設(shè)3b的結(jié)論主變量， p0.05 ，平方項(xiàng)，p0.01 ；以證券分析師的判別作為獨(dú)立變量，也支持假設(shè)3b的結(jié)論主變量， z0.05 ，平方項(xiàng)，z0. 1 。四、結(jié)果分析控制變量的影響分析 公司公告的收益和證券分析師的判別都與業(yè)務(wù)類似程度顯著正相關(guān)p0.01 ，z0.01 。公司公告的

9、收益與現(xiàn)金支付方式負(fù)相關(guān)p0.05 。公司公告的收益和證券分析師的判別都與運(yùn)用咨詢顧問負(fù)相關(guān)p0.05 ，z0.05 。四、結(jié)果分析表5 分析結(jié)果的總結(jié) 五、進(jìn)一步討論以往并購的類似程度和并購規(guī)模的影響分析 激進(jìn)的并購者進(jìn)入許多不同行業(yè)，無法獲取高的報(bào)答；而僅做高度類似業(yè)務(wù)的并購，容易導(dǎo)致與市場開展的失同步。做適度不同領(lǐng)域的并購，可以更好地平衡發(fā)掘現(xiàn)有市場和開發(fā)新興市場之間的關(guān)系。五、進(jìn)一步討論小的并購損失的影響分析 經(jīng)理人容易夸張勝利，而減少失敗，使得很多導(dǎo)致失敗的隱患無法被識別從而也無法進(jìn)展閱歷學(xué)習(xí)。假設(shè)并購損失過大，也闡明這個(gè)公司經(jīng)理人的無能，從而判別以后的并購也很難有好的績效。五、進(jìn)一

10、步討論并購時(shí)間間隔的影響分析 并購績效與并購時(shí)間間隔之間呈現(xiàn)“倒U關(guān)系，拐點(diǎn)在220天左右。最優(yōu)的時(shí)間間隔與并購規(guī)模成正比。五、進(jìn)一步討論控制變量的影響分析 并購績效與運(yùn)用投資銀行呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，有兩種解釋。一種解釋是無能的公司才會找投行協(xié)助，而投行也無法協(xié)助公司并購才干。另一種解釋是投行出于利益的驅(qū)動，經(jīng)常唆使公司進(jìn)展高價(jià)錢的并購，最終使利益受損。五、進(jìn)一步討論本文研討的局限性和深化研討的方向 并購業(yè)務(wù)的類似性用大的行業(yè)分類來衡量顆粒度過粗，應(yīng)該細(xì)分到同一行業(yè)的不同領(lǐng)域中，才更有意義。對并購績效的丈量也有改良的空間，比如說在公司公告的收益和證券分析師的判別之間選擇一組作為獨(dú)立變量，或者是運(yùn)用它們的組協(xié)作為獨(dú)立變量。對并購績效的丈量應(yīng)根據(jù)并購目的的不同而使關(guān)注目的有所不同，比如以獲取新技術(shù)為目的的并購，應(yīng)主要關(guān)注創(chuàng)新 目的，以獲取壟斷位置為目的的并購，應(yīng)主要關(guān)注市場份額等。五、進(jìn)一步討論本研討的實(shí)際意義和現(xiàn)實(shí)意義實(shí)際意義是使研討人員了解在什么條件下公司才可以從以往的并購中獲取學(xué)習(xí)閱歷，包括：業(yè)務(wù)類似