國際金融第三講浮動匯率制度下的匯率理論ppt課件

1、第三講 浮動匯率制下的匯率實際 購買力平價說利率平價說牛鴻國際金融 中山大學(xué)嶺南學(xué)院 陳平 牛鴻 周天蕓 勞平 2021.第一節(jié) 購買力平價說一、一價定律二、購買力平價絕對方式三、購買力平價相對方式.購買力平價說theory of purchasing power parity，簡稱PPP貨幣價值在于其購買力，不同貨幣之間的兌換比率取決于他們各自具有的購買力之比。 .一、一價定律前提：位于不同地域的該商品同質(zhì)； 該商品的價錢可以靈敏調(diào)整，不存在價錢粘性。假設(shè)不思索買賣本錢等要素，那么同種可貿(mào)易商品在各地的價錢都是一致的?？少Q(mào)易商品在不同地域的價錢之間存在的這種關(guān)系稱為“一價定律。 e=pa/p

2、b.可貿(mào)易商品：可經(jīng)過套利來消除價錢差別；不可貿(mào)易商品：不存在競爭，例如房地產(chǎn)，效力業(yè)。可進(jìn)口品：本國消費(fèi)的競爭力比外國弱的產(chǎn)品，需求進(jìn)口可出口品：本國消費(fèi)的競爭力比國外強(qiáng)的產(chǎn)品，既用于內(nèi)銷，也可外銷出口.開放經(jīng)濟(jì)下的一價定律前提： 商品同質(zhì)； 商品價錢能靈敏調(diào)整，無價錢粘性； 不包括運(yùn)輸本錢，不存在貿(mào)易壁壘； 假設(shè)有價差那么有套利。.開放經(jīng)濟(jì)下的一價定律 e=pa/pb套購過程：買進(jìn)低價國貨幣，賣出高家國貨幣，使低價國貨幣升值，高家國貨幣貶值。例如：1 英鎊=2美圓買某商品，需求300美圓，100英鎊。賣美圓買英鎊，用200美圓可買到。平衡匯率1 英鎊=3美圓。.二、購買力平價絕對方式前提：

3、對于任何貿(mào)易商品，一階定律都成立；在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。Pi* 、P分別為外國、國內(nèi)可貿(mào)易商品價錢。.購買力平價絕對方式 e=p/p* 購買力平價絕對方式P表示國內(nèi)物價指數(shù) P*表示國外物價指數(shù)匯率趨向于購買力平價。.三、購買力平價相對方式 上式取對數(shù)方式，再取變動匯率： 購買力平價相對方式.購買力平價說的的評論：提示了匯率長期變動的根本緣由。在分析匯率的長期變動上，依然有很強(qiáng)的生命力。.購買力平價說的缺陷忽略了國際資本流動的存在及其對匯率的影響。忽視了非貿(mào)易品的存在及影響忽略了貿(mào)易本錢和貿(mào)易壁壘對國際商品套購所產(chǎn)生的制約。在計算購買力平價時，編制各國物價指數(shù)在

4、方法、范圍、基期選擇等方面存在諸多技術(shù)性問題。. 1.制廢品技術(shù)提高快 2.可貿(mào)易品大多為制廢品，經(jīng)過一價定律， 經(jīng)濟(jì)增長快，技術(shù)提高快的國家貨幣實踐升值。 3.非貿(mào)易品的價錢差別很大 思索：中美之間的價錢構(gòu)造？ 擴(kuò)展：B-S model(巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng).第二節(jié) 利率平價說購買力平價說提示了匯率與物價之間的親密關(guān)系，利率平價說那么闡明了匯率與利率之間的關(guān)系。凱恩斯最初提出利率平價說時，主要用以闡明遠(yuǎn)期差價的決議。后來，艾因齊格又補(bǔ)充提出了利率平價說的“互交原理，提示了即期匯率、遠(yuǎn)期匯率、利率、國際資本流動之間的相互影響。.1、拋補(bǔ)利率平價 covered interest-rate pa

5、rity，簡稱CIP拋補(bǔ)套利：在套利的同時在遠(yuǎn)期市場上操作進(jìn)展保值。 普通方式：拋補(bǔ)利率平價被廣泛用于闡明遠(yuǎn)期差價。做市商根本上是根據(jù)各國間利率差別來確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。在實證檢驗中，除了外匯市場猛烈動蕩時期，拋補(bǔ)的利率平價根天性較好成立。.利率高的國家由于國外資金的流入，本幣有升值趨勢利率低的國家由于資金流出，本幣有貶值趨勢直到不存在套利：. 匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率差。假設(shè)本國利率高于外國利率，本幣在遠(yuǎn)期貶值；本國利率低于外國利率，本幣在遠(yuǎn)期將升值。即遠(yuǎn)期差價是由各國利率差別決議的，并且高利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為升水。即匯率的變動會抵消兩國

6、間的利率差別，從而使金融市場趨于平衡形狀。.拋補(bǔ)利率平價缺陷1、沒有思索買賣本錢，而買賣本錢是影響套利收益 的一個重要要素。2、假定不存在資本流動妨礙，資金在國際間具有高度的流動性，即資金能不受限制地在國際間流動。3、平價假定套利資金規(guī)模是無限的，套利者能不斷進(jìn)展拋補(bǔ)套利，直到利率平價成立。.2、非拋補(bǔ)利率平價 假定投資者風(fēng)險中立，其投資戰(zhàn)略是根據(jù)本人對未來匯率變動的預(yù)期而計算預(yù)期收益，在承當(dāng)一定的回風(fēng)險情況下進(jìn)展投資活動。 非拋補(bǔ)利率平價普通方式： ：表示預(yù)期的遠(yuǎn)期匯率變動率。 if：表示國外利率。 id：表示國內(nèi)利率。 . 在非拋補(bǔ)利率平價成立時，假設(shè)本國利率高于外國利率，那么意味著市場預(yù)

7、期本幣在遠(yuǎn)期將貶值；假設(shè)本國政府提高利率，那么當(dāng)市場預(yù)期未來的即期匯率不變時，本幣的即期匯率將升值。.非拋補(bǔ)利率平價缺陷非拋補(bǔ)利率平價假定非拋補(bǔ)套利者為風(fēng)險中立者。 投資者在進(jìn)展非拋部套利時承當(dāng)匯率風(fēng)險，假設(shè)未來即期匯率與原先預(yù)測有差別，投資者將接受額外風(fēng)險。假設(shè)投資者為風(fēng)險厭惡者，會要求在持有外幣資產(chǎn)時有一個額外的收益補(bǔ)償風(fēng)險補(bǔ)貼，這一補(bǔ)貼的存在會導(dǎo)致非拋補(bǔ)利率平價不成立。.為什么遠(yuǎn)期匯率是未來匯率的無偏預(yù)測？投機(jī)者的活動使拋補(bǔ)利率平價和非拋補(bǔ)利率平價一致同來對遠(yuǎn)期匯率的構(gòu)成起到?jīng)Q議性的作用。 當(dāng) E(S) F ，投機(jī)者以為遠(yuǎn)期匯率對未來的本幣價值高估了，因此會購買遠(yuǎn)期外匯。當(dāng)期滿時，遠(yuǎn)期合

8、約進(jìn)展交割時，將獲得的外幣以這一預(yù)期匯率程度賣出，從而獲得這一差價所構(gòu)成的利潤。這種買賣會使遠(yuǎn)期匯率F值增大，直到與遠(yuǎn)期的未來匯率相等為止，此時不存在套利。.為什么遠(yuǎn)期匯率是未來匯率的無偏預(yù)測？ continued 投機(jī)者的活動使遠(yuǎn)期匯率完全由預(yù)期的未來匯率所決議。拋補(bǔ)利率平價和非拋補(bǔ)利率平價同時成立. F=ES); F=ES)的經(jīng)濟(jì)含義：人們可以將遠(yuǎn)期匯率作為相對應(yīng)的未來即期匯率預(yù)測值的替代物，即遠(yuǎn)期匯率是對未來即期匯率的無偏估計。.利率平價說的運(yùn)用：即期匯率的決議將非拋補(bǔ)利率平價變形，可得： S=ES*(1+if)/(1+id)國內(nèi)外利差在中短期匯率決議中的作用預(yù)期在外匯市場的自我實現(xiàn).利

9、率平價說的運(yùn)用：遠(yuǎn)期匯率的決議 遠(yuǎn)期外匯決議于遠(yuǎn)期外匯的供求。 遠(yuǎn)期外匯市場主要參與者：進(jìn)出口商 拋補(bǔ)套利者 投機(jī)者 .出口商將收到外幣貨款A(yù)，三個月遠(yuǎn)期匯率F。方式一：賣出遠(yuǎn)期外匯，三個月后將得到AF本幣。 方式二：借外幣 ，兌換為本幣 ，三個月后得到本幣 ，同時用外幣貨款還外幣貸款A(yù)。 平衡時，兩種方式一致， ，得到 F=F* 當(dāng)FF*時，賣出遠(yuǎn)期外匯。 當(dāng)FF*時，借外幣。出口商兩種方式進(jìn)展保值. 進(jìn)口商三月后將有一筆以外幣計價為A的負(fù)債。方式一：買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯，三月后需付本幣A*F。方式二：借入本幣 ，兌換為外匯為 ，三月后得到外匯A。需付本幣貸款 。進(jìn)口商：當(dāng)F=F*時，兩種方法無差別

10、 當(dāng)FF*時，借入本幣 當(dāng)FF*時，買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯 進(jìn)口商兩種方式保值. 1+id=F/S(1+if) F=F* 當(dāng)F=F*時，持有兩種貨幣等價 當(dāng)FF*時，持有外幣,賣出遠(yuǎn)期外匯 當(dāng)FF*時，持有本幣，買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯拋補(bǔ)套利者. F*賣出遠(yuǎn)期外匯買入遠(yuǎn)期外匯套利者出口商進(jìn)口商保值者F. Es)=F,不操作 Es)F,買入遠(yuǎn)期外匯 E(s)F,賣出遠(yuǎn)期外匯 投機(jī)者. 投機(jī)者曲線EsEs程度翻轉(zhuǎn)買入遠(yuǎn)期外匯 買入遠(yuǎn)期外匯賣出遠(yuǎn)期外匯賣出遠(yuǎn)期外匯FF.將投機(jī)者曲線和保值者曲線合并SS(投機(jī)者曲線)HH(保值者曲線)投機(jī)者買入遠(yuǎn)期外匯保值者賣出遠(yuǎn)期外匯投機(jī)者賣出遠(yuǎn)期外匯保值者買入遠(yuǎn)期外匯F*FF0.F0為平衡點，其中F0F*，F(xiàn)0E(S)，F(xiàn)0與E(S)，F(xiàn)*的偏離值取決于買賣本錢HH越平坦，本錢越低和人們對風(fēng)險的厭惡程度SS越平坦，厭惡程度越低。所以，SS、HH斜率越大，偏離越大。當(dāng)FE(S)時，投機(jī)者和保