財務(wù)管理案例十二用友股利政策課件

1、案例十二 用友軟件股利決策 用友軟件日前公布了2002年分配預案，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元(含稅)，共計派發(fā)股利6000萬元，并擬進行每10股轉(zhuǎn)增2股。此前，該公司2001年度曾實施了10派6元的分配方案。 據(jù)有關(guān)資料顯示，用友軟件前五大股東北京用友科技、北京用友企管研究所公司、上海用友科技咨詢、上海益倍管理咨詢、上海優(yōu)富信息咨詢5家公司分別占用友軟件的股權(quán)比例是41.25%、11.25%、11.25%、7.5%、3.75%。而王文京又分別持有這幾家公司的73.6%、73.6%、90%、42.8%、86%的股份，即間接持有用友軟件股份的55.2%股權(quán)。 用友軟件這次共派發(fā)600

2、0萬元現(xiàn)金股利，派發(fā)標準是10派6元（含稅），意味著持有7500萬股的發(fā)起法人股東將獲現(xiàn)金股利4500萬元，而王文京個人通過間接持股將獲利3321萬元。以該公司發(fā)行上市前的2000年末凈資產(chǎn)8384萬元計算，發(fā)起人股東在上市后第一年的投資回報率高達54，而當初以發(fā)行價每股3668元認購的流通股東投資回報率僅為16，更有甚者竟然計算出在這樣的投資回報率之下，二級市場的投資者要收回投資需要133年！據(jù)了解，用友軟件初始注冊資本為7500萬元，王文京在其中所持有的股份為73.6%，折算出的王文京的投資額為5520萬元。用友軟件高派現(xiàn)遭遇妖魔化用友軟件高派現(xiàn)遭遇妖魔化 王文京絕對沒有料到，這次本應(yīng)成為

3、市場楷模的用友軟件高派現(xiàn)竟然成了眾矢之的的批判對象。這次批判秀發(fā)端于用友軟件年度分配方案公布后有媒體給王文京個人算了一筆賬。據(jù)初步統(tǒng)計，從4月3日到4月5日短短的3天之內(nèi)，數(shù)家各種類型的媒體圍繞用友軟件的高派現(xiàn)發(fā)表了近20篇文章。其中主要的觀點就是認為王個人套現(xiàn)的心情急切，利用市場制度的缺陷合法地拿走了巨額的現(xiàn)金，而當初以高價購買用友股票的投資者卻只能收回當初投資的零頭。 “是因為王文京個人間接持有用友軟件半數(shù)以上的股權(quán)。”一位分析人士一針見血地指出。“不患寡而患不均”，這是傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)社會和計劃經(jīng)濟時代的財富觀念，可是這種觀念現(xiàn)在無疑在很多人的意識中是揮之不去的?！皼]有王文京的多年艱苦創(chuàng)業(yè)，哪來

4、今天的用友軟件呢？”這位人士評價說，“簡單認為王文京個人的投資回報率是54，而以發(fā)行價認購的流通股東投資回報率僅為16是有失偏頗的?！?3股利分配政策和內(nèi)部籌資一、股利理論股利理論主要討論股利分配對公司價值的影響。1 股利無關(guān)論2 股利相關(guān)論4股利無關(guān)論觀點：股利無關(guān)論認為股利分配對公司的股票價格（市場價值）不會產(chǎn)生影響。假定：不存在個人和公司所得稅；不存在股票發(fā)行和交易費用；公司的投資決策不受股利分配的影響；公司的投資者和管理者獲得相同的關(guān)于未來投資機會的信息。股利無關(guān)論描述的是一種完美無缺的、理想的市場，又被稱為完全市場理論。5股利無關(guān)論結(jié)論：投資者不關(guān)心公司的股利分配：若公司留存較多的利

5、潤用于再投資，會導致公司股票價格上升；此時盡管股利較低，需現(xiàn)金則可出售其股票。若公司發(fā)放較多的股利，投資者又可用現(xiàn)金再買入一些股票以擴大投資。即投資者對股利和資本利得無偏好。股利支付比率不影響公司的價值：由于投資者不關(guān)心股利分配，因此公司價值完全由其投資的獲利能力決定，公司盈余在股利和保留盈余之間的分配并不影響公司的價值。6股利相關(guān)論股利相關(guān)論認為：公司股利分配影響公司的市場價值。因為：實際生活中不存在無關(guān)論所提出的假設(shè)，股利分配是在很多制約因素的影響下進行的。主要有： （1）法律因素 （2）股東因素 （3）公司的因素（4）其他因素7（1）法律因素：為保護債權(quán)人和投資者的利益，相關(guān)法規(guī)常對公司

6、股利分配作限制。資本保全：規(guī)定不得用資本（股本、資本公積）發(fā)放股利 ；企業(yè)積累：公司必須按凈利潤的一定比例提取法定盈余公積；凈利潤：年度累計凈利潤為正才能發(fā)放股利，以前年度虧損必必須足額彌補；超額累積利潤：由于股東接受股利繳納的所得稅高于其進行股票交易的資本利得稅，故許多國家規(guī)定公司不得超額累積利潤。股利相關(guān)論8（2）股東因素：股東從自身需要出發(fā)，會對公司股利分配施加影響。穩(wěn)定的收入和避稅：依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定股利，反對公司留有較多利潤；其余的股東出于避稅考慮反對公司留有較多利潤；控制權(quán)的稀釋：支付較高的股利保留盈余減少加大了將來增發(fā)新股的可能性分散公司控制權(quán)老股東反對寧愿不分配

7、股利也反對募集新股 。股利相關(guān)論9（3）公司的因素：盈余的穩(wěn)定性獲得長期穩(wěn)定的盈余，是公司股利決策的重要基礎(chǔ)。通常：盈余相對穩(wěn)定的公司支付的股利可能要比盈余不穩(wěn)定的公司支付的股利高；盈余不穩(wěn)定的公司一般采用低股利政策，可減少因盈余下降而造成的股利無法支付、股價急劇下跌風險，同時還可將更多的盈余再投資，提高公司權(quán)益資本比重，降低財務(wù)風險 。股利相關(guān)論10資產(chǎn)的流動性資產(chǎn)的流動性越強，支付現(xiàn)金股利的能力也越強；舉債能力舉債能力強能及時籌集到所需現(xiàn)金有可能采取較寬松的股利政策； 舉債能力弱必須多滯留盈余采取較緊的股利政策。股利相關(guān)論11投資機會有良好投資機會的公司需大量資金往往少發(fā)股利、多留盈余用于

8、投資 ；缺乏良好投資機會的公司多留盈余造成資金閑置傾向于支付較高的股利。一般來說，成長中的公司多采用低股利政策；陷于經(jīng)營收縮的公司多采用高股利政策。股利相關(guān)論12資本成本保留盈余不需花費籌資費用若公司需要擴大資金應(yīng)采取低股利政策債務(wù)需要通過什么方式等集償債資金舉新債、發(fā)新股、經(jīng)營累積 若公司認為后者適當應(yīng)采取低股利政策股利相關(guān)論13支付給股東的盈余與留在企業(yè)的保留盈余存在此消彼長的關(guān)系，股利決策也就是內(nèi)部籌資決策。 1剩余股利政策2固定或持續(xù)增長的股利政策 3固定股利支付率政策 4低正常股利加額外股利政策股利分配政策與內(nèi)部籌資14股利政策的選擇和股利支付一、股利政策（一）剩余股利政策 根據(jù)一定

9、的目標資本結(jié)構(gòu)(最佳資本結(jié)構(gòu))，測算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。15股利政策的選擇和股利支付步驟： 1. 確定目標資本結(jié)構(gòu) 2. 確定目標資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額 3. 使用保留盈余來滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額 4. 投資方案所需已經(jīng)滿足權(quán)益資本后的剩余盈余作為股利發(fā)放給股東優(yōu)點：股利政策與企業(yè)的投資機會和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)相配合。缺點：股利波動不定，易造成股價的大幅度變化，給股東造成較大風險。16（二）穩(wěn)定的股利政策 指每年發(fā)放的股利穩(wěn)定在某一固定的水平或穩(wěn)中有升的態(tài)勢。 優(yōu)點：有利于股票價格的穩(wěn)定，便于投資者安排股利收入和支出。 缺點：可

10、能導致資金短缺，財務(wù)狀況惡化的后果。股利政策的選擇和股利支付17（三）變動的股利政策（固定股利比例政策） 指企業(yè)每年按固定比例從稅后利潤中支付現(xiàn)金股利的政策。 優(yōu)點：股利與企業(yè)盈利相配合，體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無盈不 分的原則。 缺點：股利變動較大，易造成企業(yè)不穩(wěn)定的感覺，不利于穩(wěn)定股票 價格。股利政策的選擇和股利支付18（四）正常股利加額外股利政策 指企業(yè)一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，在盈利多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。 優(yōu)點：既保證股利支付的穩(wěn)定，又能與盈利相配合，具有較大的靈活性。股利政策的選擇和股利支付19二、股利支付（一）股利支付方式 現(xiàn)金股利 財產(chǎn)股利

11、 負債股利 股票股利股利政策的選擇和股利支付20（二）股利支付程序 股利支付一般經(jīng)過以下幾步： 股利宣告日：企業(yè)董事會將股利支付情況予以公告的日期 股權(quán)登記日（除權(quán)日）：有權(quán)領(lǐng)取股利的股東資格登記截止日期 股利支付日：向股東發(fā)放股利的日期。 股利政策的選擇和股利支付21股票股利和股票分割 一、股票股利（一）股票股利的含義 股票股利是企業(yè)以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。 特點：不增加企業(yè)的財產(chǎn)，但會引起所有者權(quán)益各項目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。 22（二）股票股利意義 1股票股利對股東的意義 2股票股利對企業(yè)的意義股票股利和股票分割 23二、股票分割 股票分割又稱拆股，是指將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。股票分割的意義： （1