現(xiàn)值計(jì)算與價(jià)值評(píng)估(1)ppt課件

1、第三章現(xiàn)值計(jì)算與價(jià)值評(píng)價(jià)第一節(jié) 金融市場(chǎng)與凈現(xiàn)值第二節(jié) 資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算第三節(jié) 債券和股票估價(jià)第四節(jié) 資本本錢(qián)教材第3、4、5、8章.第一節(jié) 金融市場(chǎng)與凈現(xiàn)值一、金融市場(chǎng)Financial Market) 金融市場(chǎng)為人們進(jìn)展借貸活動(dòng)提供了買(mǎi)賣(mài)場(chǎng)所。 假設(shè)時(shí)間被劃分為兩個(gè)時(shí)期(今年與明年)。 思索某個(gè)人在今年的消費(fèi)和明年的消費(fèi)之間進(jìn)展選擇。 貸出：放棄今年的消費(fèi)以換取明年消費(fèi)。 借入：用明年的消費(fèi)換取今年的消費(fèi)。 利率：今年的消費(fèi)與明年消費(fèi)交換的條件。.1. 消費(fèi)選擇的決策 假設(shè)某人如今有20000元的收入，明年有25000元的收入。市場(chǎng)不僅允許他今年可消費(fèi)價(jià)值20000元的商品，明年消費(fèi)250

2、00元，而且可以5%的平衡年利率進(jìn)展借貸。那么他可供選擇的消費(fèi)方式如以下圖所示。 BACDE明年的消費(fèi)元今年的消費(fèi)元46000438002000025000100003550020000(1+5%)+25000020000+25000/ (1+5%). 假設(shè)利率r=5%，此人今年可獲得的最大消費(fèi)為(B點(diǎn))：20000+25000/(1+5%)=43800其中，25000/(1+5%)=23800為一年后25000元的現(xiàn)值；43800元也稱(chēng)為他如今的財(cái)富總量。 明年可獲得的最大消費(fèi)為A點(diǎn)： 20000(1+5%)+25000=46000 其中，200001+5%=21000為如今20000元一年

3、后的終值。 經(jīng)過(guò)借貸不同數(shù)額，此人可以實(shí)現(xiàn)圖中線段AB上的任何一點(diǎn)。他今年每多消費(fèi)1元，明年就要減少消費(fèi)1.05元。終究選擇線段上哪一點(diǎn)，取決于他個(gè)人偏好和處境。假設(shè)有耐心，能夠會(huì)接近A點(diǎn)，否那么，接近B點(diǎn)。.2. 競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)上述5%的利率是指市場(chǎng)平衡利率,可以假定金融市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng).完全競(jìng)爭(zhēng)金融市場(chǎng)的條件： 1無(wú)買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)，可以自在進(jìn)入或退出市場(chǎng)； 2有關(guān)借貸時(shí)機(jī)的信息是可獲得的； 3存在大量的買(mǎi)賣(mài)者，沒(méi)有哪一個(gè)買(mǎi)賣(mài)者能對(duì)利率施加舉足輕重的影響。在完全競(jìng)爭(zhēng)金融市場(chǎng)上只存在一種利率平衡利率。.二、投資決策：凈現(xiàn)值1. 個(gè)人投資決策 假設(shè)B如今擁有50000元的收入，明年有60000元，金融

4、市場(chǎng)的平衡利率為5%，同時(shí)他還面臨一個(gè)投資時(shí)機(jī)：假設(shè)他如今投資30000元，一年后可收回40000元。他能否應(yīng)進(jìn)展該項(xiàng)投資？ 在以下圖中，A點(diǎn)表示初始點(diǎn)，即今年收入50000元，明年收入60000元；B點(diǎn)表示今年消費(fèi)20000元30000元用于投資,明年可消費(fèi)100000元60000+40000。.過(guò)A點(diǎn)的線段表示不投資；過(guò)B點(diǎn)的線段表示投資后?？梢?jiàn)，投資后可用于今年的消費(fèi)和明年的消費(fèi)都添加了，所以進(jìn)展投資有利可圖。 107143115238AB500006000020000100000121000112500CDC點(diǎn)D點(diǎn)：115238-107143=8095今年消費(fèi)50000(1+5%)+6

5、000020000(1+5%)+100000明年消費(fèi). 我們可以用凈現(xiàn)值的概念對(duì)上述投資進(jìn)展分析。 凈現(xiàn)值Net Present Value，NPV)是指一項(xiàng)投資產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去初始投資。 投資一年后收回的40000元的現(xiàn)值為： 現(xiàn)值=40000/1+5%=38095元 NPV =40000/(1+5%)-30000=8095元 5%的利率稱(chēng)為該投資的資本時(shí)機(jī)本錢(qián)。 該項(xiàng)投資的NPV為8095元,在圖中表示為CD兩點(diǎn)之差。 凈現(xiàn)值是決議能否實(shí)施投資的一個(gè)簡(jiǎn)單的判別規(guī)范。假設(shè)凈現(xiàn)值為正，這項(xiàng)投資值得實(shí)施，假設(shè)凈現(xiàn)值為負(fù)，那么應(yīng)放棄投資。 再思索多個(gè)投資工程的選擇問(wèn)題。假設(shè)投資者B面臨

6、多個(gè)投資工程，但他只能在這些投資工程中選擇一個(gè)。.投資小工程的凈現(xiàn)值為ab，投資大工程的凈現(xiàn)值為ac。多工程選擇的根本原那么是選擇凈現(xiàn)值為最大的工程。abc投資大工程投資小工程不投資今年的消費(fèi)明年的消費(fèi).2. 公司投資決策 到目前為止，我們的討論是從個(gè)人的角度來(lái)進(jìn)展的。公司應(yīng)如何進(jìn)展投資決策？公司與個(gè)人應(yīng)按一樣的規(guī)范進(jìn)展投資決策。假設(shè)公司接受了具有正NPV的工程，整個(gè)公司的價(jià)值就添加了NPV，每個(gè)股東的投資價(jià)值依持股比例添加。 個(gè)人與公司的區(qū)別在于公司沒(méi)有消費(fèi)偏好，公司面對(duì)是眾多的股東。假設(shè)股東的偏好不一樣，這些偏好的差別可以經(jīng)過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)展調(diào)理，如借貸市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。 NPV法那么是股東授權(quán)

7、管理者進(jìn)展投資決策的根底。管理者只應(yīng)使公司價(jià)值最大化，就能滿足一切股東的要求。最正確投資決策獨(dú)立于個(gè)人偏好分別定理。.第二節(jié) 資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 經(jīng)過(guò)上一節(jié)的討論我們知道今天的一元錢(qián)的價(jià)值比一年后一元錢(qián)的價(jià)值高。這種不同時(shí)間貨幣價(jià)值之間的關(guān)系就稱(chēng)為資金的時(shí)間價(jià)值。一、復(fù)利、終值與現(xiàn)值1. 終值 假設(shè)今天存入銀行100元，銀行按5%的利率支付利息。一年后的終值為： F=100(1+5%)=105元 兩年后的終值？.單利：F= 100(1+5%)+ 1005%=105+5 =100(1+2 5%)= 110復(fù)利：F= 100(1+5%)+ 100(1+5%)5% =100(1+5%)2 =110.

8、25普通公式：?jiǎn)卫篎=P(1+i.n)復(fù)利：F=P(1+i)n= P(F/P，i，n)式中，(1+i)n 稱(chēng)為一次支付的終值系數(shù)。在時(shí)間價(jià)值的計(jì)算中，應(yīng)采用復(fù)利的計(jì)算方式。2. 現(xiàn)值現(xiàn)值的計(jì)算是與終值計(jì)算相反的過(guò)程.其計(jì)算公式為： P=F/(1+i)n= FP/F,i,n1/(1+i)n 稱(chēng)為一次支付的現(xiàn)值系數(shù)。PF=？1 2 3 n-1 n.二、名義利率與實(shí)踐利率計(jì)算復(fù)利的單位時(shí)間可以不是一年，實(shí)踐生活中，經(jīng)常出現(xiàn)計(jì)算復(fù)利的單位時(shí)間小于一年的情況。在這種情況下，給出的年利率稱(chēng)為名義利率(SAIR)，以r 表示。一年內(nèi)計(jì)算復(fù)利的次數(shù)以m表示。如今1元在一年后的終值為： F = 11+ r/m

9、m如r=12%，F(xiàn)= 11+1%12=1.12683它比1.12要大。這種情況下的真實(shí)年利率稱(chēng)為實(shí)踐利率EAIR，也叫有效利率。實(shí)踐利率與名義利率的關(guān)系如下式所示: i=(1+ r/m)m-1 i實(shí)踐；r名義。假設(shè)計(jì)算復(fù)利的單位時(shí)間無(wú)窮小，那么稱(chēng)為延續(xù)復(fù)利。.三、年金的終值和現(xiàn)值年金annuity)是指在一段時(shí)期內(nèi)每期等額的現(xiàn)金收入或支出。年金的種類(lèi)：普通年金、預(yù)付年金、遞延年金、永續(xù)年金、增年年金和永續(xù)增年年金。各種年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算都是以普通年金為根底的。(一普通年金普通年金也叫后付年金，是在每期期末等額收入或支出的年金。如圖示：0 1 2 3 4 5 n-1 nA A A A A A

10、A.1.普通年金的終值假設(shè)某人在五年時(shí)間內(nèi)每年年末存入銀行100元，存款利率為8%，在第五年年末銀行存款的本利和為多少？F=100+100(1+8%)+100(1+8%)2+100(1+8%)3 +100(+8%)4=1001+8%5 -1/8%=586.7年金終值的普通公式為：系數(shù)F/A,i,n稱(chēng)為年金終值系數(shù)，假設(shè)知F,i,n也可利用上式求年金A。.2. 普通年金的現(xiàn)值假設(shè)某人利用住房公積金貸款購(gòu)房，未來(lái)5年內(nèi)每月末可拿出1460元用于歸還貸款，貸款月利率為0.3%，他可貸多少錢(qián)？P=1460/(1+0.3%)+1460/(1+0.3%)2+1460(1+0.3%)3 +1460/(1+0

11、.3%)60=1460(1+0.3%)60 -1/0.3%(1+0.3%)60=80059(元)8 萬(wàn)元年金現(xiàn)值的普通公式：系數(shù)P/A,i,n稱(chēng)為年金現(xiàn)值系數(shù)。知P,i,n也可求年金A。.(二)預(yù)付年金預(yù)付年金也叫先付年金，是發(fā)生在每期期初的年金。預(yù)付年金的終值和現(xiàn)值分別按下式計(jì)算：0 1 2 3 4 5 n-1 nA A A A A A A A.四永續(xù)年金永續(xù)年金是一系列沒(méi)有盡頭的年金序列，也叫無(wú)窮等額序列年金。三遞延年金遞延年金指在開(kāi)場(chǎng)的假設(shè)干期沒(méi)有資金收付，然后有延續(xù)假設(shè)干期的等額資金收付的年金序列。0 1 2 3 4 5 n-1 n A A A A A A0 1 2 3 4 5 n-1

12、 n A A A A A A A A A A A .永續(xù)年金沒(méi)有終值，其現(xiàn)值可由普通年金現(xiàn)值公式當(dāng)n趨進(jìn)于時(shí)求極限得到：五增年年金增年年金是第一期末發(fā)生一筆收支，以后在一定期限內(nèi)以固定比例逐年增長(zhǎng)減少的年金。其現(xiàn)值：A第一期末收支額；i利率；g每期增長(zhǎng)率；n期限.六永續(xù)增年年金增年年金假設(shè)沒(méi)有期限，永遠(yuǎn)增長(zhǎng)下去，就是永續(xù)增年年金。其現(xiàn)值為：留意：A為未來(lái)第一期末的金額； ig；i小于g公式?jīng)]有意義。資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算，特別是現(xiàn)值的計(jì)算公式，在下面要講的證券估價(jià)、資金本錢(qián)計(jì)算、投資決策、資本構(gòu)造實(shí)際中均要運(yùn)用。.第三節(jié) 股票和債券估價(jià) 股票和債券估價(jià)的根本方法可稱(chēng)為“收益現(xiàn)值法或“折現(xiàn)現(xiàn)金流量法

13、。即將股票或債券的未來(lái)現(xiàn)金流量按照適宜的折現(xiàn)率投資者要求的必要報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是其內(nèi)在價(jià)值。 證券估價(jià)的普通公式如下：Ct第t期現(xiàn)金流利息、本金、股息等； i折現(xiàn)率；n期限可為無(wú)窮大.一、債券估價(jià) 債券的要素1. 面值；2. 到期時(shí)間；3. 票面利率;4. 本息支付時(shí)間。.1.每期末付息，到期歸還面值的債券Pd債券價(jià)值； I每期利息=面值票面利率；id折現(xiàn)率(市場(chǎng)利率、投資者要求收益率)； F債券票面價(jià)值。.例：某公司債券面值1000元，期限5年，票面利率8%，每年末付息一次，到期兌付面值。假設(shè)市場(chǎng)利率分別為6%、8%和10%，債券的價(jià)值各為多少？i=6%時(shí)： P=10008%P/A

14、,6%,5)+1000/(1+6%)5 =804.2124+747.26=1084.25i=8%時(shí)： P=10008%P/A,8%,5)+1000/(1+8%)5 =80 3.9927+680.58=1000i=10%時(shí)： P=10008%P/A,10%,5)+1000/(1+10%)5 =803.7908+620.92=924.18可見(jiàn)，債券價(jià)值與市場(chǎng)利率呈反向變動(dòng)關(guān)系。.2.貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券也稱(chēng)零息債券，沒(méi)有利息，折價(jià)發(fā)行，到期兌付債券面值。其估價(jià)公式為：例如，面值1000元，期限5年的貼息債券，市場(chǎng)利率為6%時(shí)的價(jià)值為： F=1000/1+6%5 = 747.258元3.單利計(jì)息，到期一

15、次還本付息的債券 r票面利率 id市場(chǎng)利率.4.永久公債永久公債沒(méi)有到期日，其支付的利息為永續(xù)年金，所以永久公債的價(jià)值為： P=(Fr)/id5.債券的到期收益率到期收益率是以一定的價(jià)錢(qián)購(gòu)買(mǎi)債券，并持有到期，獲得的年收益率。例如，某人以1100元購(gòu)買(mǎi)了一張面值1000元，期限10年，票面利率9%，每年末付息的債券，那么其到期收益率由下式求得為R=7.54%。.二、優(yōu)先股的估價(jià)優(yōu)先股類(lèi)似于永久公債，沒(méi)有到期日(往往會(huì)被贖回或轉(zhuǎn)為普通股)，每年股息固定。假定每年都能獲得股息，那么其估價(jià)公式為： P= D/ip三、普通股的估價(jià)普通股的估價(jià)較為困難，由于其收益現(xiàn)金流不確定。普通股的普通估價(jià)公式為:P普

16、通股價(jià)值；is要求收益率( is ip id)Dt第t期股利。.(一) 不同股利方式股票的估價(jià)1.零增長(zhǎng)(股利恒定) 即:D1=D2=D3=D 那么: P=D/is2.繼續(xù)增長(zhǎng)(股利以g比例逐期增長(zhǎng)) 此時(shí),股利為一永續(xù)增年年金，其現(xiàn)值為： D1未來(lái)第一年股利；g=留存收益率權(quán)益報(bào)答率ROE例：某股票目前每股股利為2元，估計(jì)每年將以5%的比率繼續(xù)增長(zhǎng)，假設(shè)折現(xiàn)率為12%，那么該股票的價(jià)值為：P=D1/(is-g)=D0(1+g)/(is-g) =2(1+5%)/(12%-5%)=30元.3.不同增長(zhǎng)前期快速增長(zhǎng)，以后勻速增長(zhǎng)此時(shí)，前期是增年年金，后期是永續(xù)增年年金。假設(shè)目前每股股利為D0，那么

17、股票價(jià)值為：二NPVGO模型增長(zhǎng)時(shí)機(jī)分析一個(gè)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的公司ROE不變，假設(shè)將全部盈余作為股利分配，即D=EPS，那么其價(jià)值為：P = EPS/is = D/is這種股票稱(chēng)為收益型股票或“現(xiàn)金牛型股票。.但將全部盈余作為分紅，公司會(huì)失去增長(zhǎng)時(shí)機(jī)，為了分紅而放棄增長(zhǎng)是不明智的。假設(shè)每年都將一部分盈余留下來(lái)進(jìn)展投資，其投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)值稱(chēng)為增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的價(jià)值NPVGO。此時(shí)，股票的價(jià)值為：增長(zhǎng)型股票價(jià)值=無(wú)增長(zhǎng)股票價(jià)值+增長(zhǎng)時(shí)機(jī)價(jià)值其中：NPV1：第一年留存收益用于投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)值。于是：.例：某公司估計(jì)第一年底每股盈利(EPS1)為10元,公司股利政策是堅(jiān)持股利支付率40%不變，權(quán)益的時(shí)機(jī)本錢(qián)(is)為

18、16%，留存收益再投資的報(bào)答率為20%，試估計(jì)該股票的價(jià)值。該公司股票股利增長(zhǎng)率為g=(1-40%)20%=12%1.用繼續(xù)增長(zhǎng)模型2.用NPVGO模型 無(wú)增長(zhǎng)時(shí)股票價(jià)值為:EPS1/is=10/16%=62.5 第一年每股盈利10元，年末留存6元，這6元作為新增投資，從第二年起每年產(chǎn)生620%=1.2元盈利。這1.2元是一個(gè)永續(xù)年金。如下圖：.這6元投資在1年末凈現(xiàn)值為:-6+1.2/16%=1.5元 第二年由于公司增長(zhǎng)率為12%，而股利支付率不變，留存收益也以12%增長(zhǎng)，那么第二年末再留存 61+12%=6.72元，它從第三年起每年又產(chǎn)生6.7220%=1.344元盈利。這1.344元也是

19、一個(gè)永續(xù)年金。它在第二年末的凈現(xiàn)值為:-6.72+1.344/16%=1.68=1.5 1.12 第三年留存6(1+12%)2=7.5264，它從第四年起產(chǎn)生1.50528元的永續(xù)現(xiàn)金流，其在第三年末的凈現(xiàn)值為；-7.5264+1.50528/16%=1.8816元=1.51.122 6元1.2 1.2 1.2 1.20 1 2 3 4 5 .以此類(lèi)推，直到永遠(yuǎn)。于是得到增長(zhǎng)時(shí)機(jī)現(xiàn)值的現(xiàn)金流：增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的現(xiàn)值為:于是： 0 1 2 3 1.5 1.5 1.12=1.681.5 1.122=1.8816 .上述計(jì)算，外表上像是對(duì)盈利折現(xiàn)，實(shí)踐是與股利折現(xiàn)結(jié)果一致的。見(jiàn)以下圖：股票的價(jià)值就是各年股利

20、的現(xiàn)值：每股股利 40% 4 4.48 5.0176 .新增投資累計(jì) 6 6+6.72 6+6.72+7.5264 新增投資 40% 6 6.72 7.5264 每股盈余10+ 20% 10 10+1.2 10+2.544 0 1 2 3可見(jiàn)，結(jié)果一樣。.三市盈率與增長(zhǎng)時(shí)機(jī)價(jià)值由：得：可見(jiàn)，市盈率與增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的價(jià)值相關(guān)，具有較高增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的股票，其市盈率普通較高，如許多高科技股票增長(zhǎng)潛力大，市盈率較高。但市盈率高的股票，并不一定真有增長(zhǎng)時(shí)機(jī)。由于公式闡明，市盈率與風(fēng)險(xiǎn)(is)成反比。雖然增長(zhǎng)時(shí)機(jī)能夠暫時(shí)被高估而市盈率較高，但終究會(huì)因增長(zhǎng)前景的破滅，市盈率會(huì)降下來(lái)。日本的情況即是證明，我國(guó)也會(huì)如此。.四用市盈率分析股票價(jià)錢(qián)與風(fēng)險(xiǎn)1.用市盈率為新股發(fā)行定價(jià)股票發(fā)行價(jià)錢(qián)=市盈率每股盈余2.用市盈率估計(jì)股價(jià)高低某公司股票市價(jià)33元/股，每股盈余2元，行業(yè)平均市盈率為15，那么該股票價(jià)值為152=30元，股票市價(jià)略高于其價(jià)值，但根本正常。3.用市盈率估計(jì)股票風(fēng)險(xiǎn)市盈率太高或太低，股票的風(fēng)險(xiǎn)都較大。低于5或高于25市盈率的股票普通以為不正常。.第三節(jié) 資本本錢(qián)一、資本本錢(qián)的含義、組成及作用1. 含義：資本本錢(qián)是指公司為籌集和運(yùn)用資本而付出的代價(jià)支付的費(fèi)用。2. 組成：資本籌集費(fèi)用籌資費(fèi)用和資本占用費(fèi)用用資費(fèi)用。3. 作用：是選擇資本來(lái)源、確定籌資方案