零售業(yè)上市公司融資偏好分析研究財(cái)務(wù)管理專業(yè)

1、零售業(yè)上市公司融資偏好分析摘要：因國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，零售業(yè)逐步成為生產(chǎn)消費(fèi)的主導(dǎo)行業(yè)。然而，近年來由于我國市場經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，使得越來越多的潛在問題浮出水面，金融變革也就成為了必不可少的經(jīng)歷。這也就意味著我國零售業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)，也會(huì)受其影響得到改變。對(duì)此，通過比較我國零售業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)可知，資本結(jié)構(gòu)處于不對(duì)稱性的局面。其具體表現(xiàn)為：天秤傾斜在外源融資這一方，并具有股權(quán)融資偏好等特點(diǎn)。不健康的資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響行業(yè)的綜合實(shí)力，為此探究我國零售業(yè)上市公司的融資偏好的任務(wù)就成了重中之重。筆者選取了63家零售業(yè)上市公司作為樣本數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)證分析，選取6個(gè)變量，分別是企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長性、資產(chǎn)擔(dān)

2、保價(jià)值、償債能力、營運(yùn)效率。得出了企業(yè)規(guī)模和償債能力是影響我國零售業(yè)上市公司的主要因素。當(dāng)企業(yè)規(guī)模越大時(shí)，企業(yè)會(huì)偏好于債券融資。而償債能力越強(qiáng)，則會(huì)使得企業(yè)偏好于股權(quán)融資。最后，根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果，本文在優(yōu)化外部環(huán)境和提升自身管理等方面提出了建議。關(guān)鍵詞：零售業(yè) 融資方式 融資結(jié)構(gòu)偏好Abstract:Due to the development of the national economy, the retail industry has gradually become the leading industry for production and consumption. However

3、, due to the rapid development of Chinas market economy in recent years, more and more potential problems have surfaced and financial reforms have become an indispensable experience. This means that the financing structure of listed companies in Chinas retail industry will also be affected by the ch

4、anges. In this regard, by comparing the data of listed companies in Chinas retail industry, the capital structure is in asymmetry. Its specific performance is: Libra tilts in the foreign financing side, and has the characteristics of equity financing preferences. Unhealthy capital structure will aff

5、ect the overall strength of the industry. Therefore, the task of exploring the financing preference of listed companies in the retail industry in China has become a top priority. The author selects 63 listed companies in the retail industry of the parent triangle triangle as the sample data, conduct

6、s empirical analysis, and selects six variables, which are enterprise size, profitability, growth, asset guarantee value, solvency, and operational efficiency. It is concluded that the size of the company and its debt repayment ability are major factors affecting the listed companies in the retail i

7、ndustry in China. As companies grow larger, companies will prefer bond financing. The stronger the solvency, the company will prefer equity financing. Finally, according to the empirical analysis results, this paper puts forward suggestions on optimizing the external environment and improving its ow

8、n management.Keywords: Retail industry Financing Structure Financing preferences目錄TOC o 1-3 u 1 緒論 1 緒論1.1 研究目的及意義1.1.1 研究目的Modigliani和Miller兩位學(xué)者在20世紀(jì)50年代提出了著名的MM理論，成為了融資結(jié)構(gòu)理論的先驅(qū)者。此后，經(jīng)濟(jì)學(xué)者們以此為基礎(chǔ)不斷的進(jìn)行辯證與引申，提出了大量關(guān)于資本融資結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新理論?，F(xiàn)有的融資結(jié)構(gòu)理論，都只能處于限定的環(huán)境下，去實(shí)現(xiàn)它理想化的設(shè)想。沒有任何一個(gè)理論可以去解釋所有公司的融資行為，將之總結(jié)為一個(gè)普遍的融資結(jié)構(gòu)。所以說，融資結(jié)

9、構(gòu)仍是沒有被突破的一個(gè)謎。90年代初期，中國證券市場的初步形成，至如今經(jīng)歷了近30年的風(fēng)雨。時(shí)至2018年，中國資本市場正在迎來一個(gè)新的發(fā)展。然而與國外資本市場相比，我國資本市場仍處于一個(gè)不成熟的階段。自1980年以來，我國的多數(shù)學(xué)者對(duì)上市公司融資方式的問題進(jìn)行研究，得到了我國的上市公司在選擇融資時(shí)，多數(shù)偏向于股權(quán)融資。這結(jié)果令很多人質(zhì)疑我國的上市公司融資偏好是否足夠優(yōu)化。企業(yè)對(duì)于融資方式的選擇會(huì)影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的改變。而不良的資本結(jié)構(gòu)同樣會(huì)扭曲資本市場這個(gè)大環(huán)境。因此，對(duì)于公司融資偏好問題的研究不應(yīng)僅僅停留在理論層面，應(yīng)該從實(shí)際數(shù)據(jù)出發(fā)，去探求企業(yè)資本結(jié)構(gòu)如何才能處于一個(gè)最優(yōu)化。1.1.2

10、研究意義 理論意義有關(guān)于我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究大部分表明是具有高度的股權(quán)融資偏好的，呈現(xiàn)出的是與融資優(yōu)序理論相悖的融資結(jié)構(gòu)。這引發(fā)了很多學(xué)者的興趣，從而開始關(guān)注上市公司的融資情況：我國上市公司選擇股權(quán)融資的情況極其常見，即使銀行利率極低，都愿意放棄進(jìn)行銀行貸款和債券融資。這在國際市場上是不曾出現(xiàn)過得情形，由此可見，國外的研究已經(jīng)不適用于中國現(xiàn)在的環(huán)境，關(guān)于我國融資結(jié)構(gòu)的研究不應(yīng)該再直接使用國外理論。這種國內(nèi)外差異的產(chǎn)生原因值得我們深究。很少有學(xué)者在進(jìn)行融資偏好的實(shí)證研究時(shí)，分門別類的，有選擇的，對(duì)不同行業(yè)進(jìn)行分析。分行業(yè)對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究是具有現(xiàn)實(shí)意義的，這將使得結(jié)論更具有針對(duì)性，準(zhǔn)確

11、性。使得零售業(yè)對(duì)于融資結(jié)構(gòu)的選擇能夠在科學(xué)理論的基礎(chǔ)上進(jìn)行高效的選擇，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展也具有著積極意義。 實(shí)踐意義在經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的21世紀(jì)，零售業(yè)對(duì)于市場經(jīng)濟(jì)，是一個(gè)助燃劑。然而關(guān)于零售的融資結(jié)構(gòu)的研究確少之又少。對(duì)于資金缺乏的零售業(yè)，如何去進(jìn)行資金的配比，使其達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)，則是一個(gè)很重要的問題。企業(yè)通過認(rèn)識(shí)到自身融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，根據(jù)市場環(huán)境進(jìn)行調(diào)整，借助優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步的擴(kuò)大企業(yè)發(fā)展規(guī)模，促使企業(yè)快速成長，增強(qiáng)自身競爭實(shí)力。這不僅給零售業(yè)帶去健康的發(fā)展前景，同樣也促進(jìn)我國國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。零售業(yè)上市公司作為零售業(yè)的領(lǐng)軍人物，規(guī)范其融資行為，優(yōu)化其融資方式顯得尤為重要，因此對(duì)其融資偏好進(jìn)

12、行研究使得公司能在資本成本最低的情況下得到最優(yōu)的融資，從而達(dá)到公司持續(xù)獲利的目的，這將對(duì)于零售業(yè)所有公司提供了有效的理論參考依據(jù)，也具有給企業(yè)的營運(yùn)目標(biāo)指引了方向的現(xiàn)實(shí)意義。1.2 國內(nèi)外文獻(xiàn)現(xiàn)狀1.2.1 國外研究現(xiàn)狀Modigliani和Miller兩人在20世紀(jì)50年代初合作發(fā)表了資本成本、企業(yè)理財(cái)和投資理論，其中假設(shè)完全競爭市場和信息對(duì)稱，繼而研究出資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，最終提出了著名的MM理論。此舉標(biāo)同時(shí)也標(biāo)志著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的誕生。該理論提出：在理想的市場環(huán)境中，剔除企業(yè)所得稅，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與市場價(jià)值不存在相關(guān)性。 = 1 * GB3 * MERGEFORMAT M

13、odigliani F, Miller M H. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of InvestmentJ. American Economic Review, 1958(48):261-297.因?yàn)閺默F(xiàn)實(shí)的角度來看，MM理論的假設(shè)存在著不足。所以在Modigliani和Miller（1963）對(duì)上述理論進(jìn)行了相關(guān)修正?；谠瓉淼睦碚撋?，加入考慮企業(yè)所得稅的情況，由于負(fù)債是稅前抵扣項(xiàng)目，而股利則參與納稅項(xiàng)目，所以在其他條件相同的情況下，公司使用債券融資就具有避稅效果，所得出的結(jié)論企業(yè)的最佳融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是完全的債

14、務(wù)融資，使得企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。 = 1 * GB3 * MERGEFORMAT Modigliani F, Miller M H. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A CorrectionJ. American Economic Review, 1963(53):433-443.顯然，這是與現(xiàn)實(shí)相悖的。權(quán)衡理論形成于20世紀(jì)70年代，以Scott（1976）、Mayers（1984）等人為代表。其主要的觀點(diǎn)是權(quán)衡公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)利用債務(wù)融資來避稅從而得到好處，但由于負(fù)債的增加使得企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。所以企業(yè)是不能完全

15、使用債務(wù)融資的，因此權(quán)衡理論帶來的是一個(gè)平衡的概念，即企業(yè)應(yīng)當(dāng)去尋找利益最大化與財(cái)務(wù)危機(jī)之間的一個(gè)平衡點(diǎn)。Myers和Mujluf（1984）基于羅絲的研究模型上研究了信息不對(duì)稱情況對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響，該研究得出企業(yè)當(dāng)中的內(nèi)源融資優(yōu)于外源融資，而債務(wù)融資又是優(yōu)于股權(quán)融資的。這被稱之為優(yōu)序融資理論，即啄食順序理論。換而言之，公司為新項(xiàng)目進(jìn)行籌資活動(dòng)時(shí)，會(huì)優(yōu)先考慮使用內(nèi)部盈余資金，再去考慮外部債務(wù)融資，最后才會(huì)考慮稀釋股權(quán)，進(jìn)行股權(quán)融資。 = 2 * GB3 * MERGEFORMAT Myers S C. Determinants of corporate borrowing J. Journal

16、 of Financial Economics, 1976(5):147-175Frank和Goyal（2007）指出在存在代理成本時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為購買公司發(fā)行的新股是不可能收回投資成本和取得收益的。也就是說，代理成本會(huì)影響公司融資的順序。 = 3 * GB3 * MERGEFORMAT Murray Z.Frank,Vidhan K.Goyal.Trade-off and pecking order theories of debt.Empirical corporate finance.2007,12(56):24-53.Wang和Lin（2010）從投資者和公司管理層信息不對(duì)稱的研究方向

17、中，得出的結(jié)論卻是公司進(jìn)行外源融資時(shí)應(yīng)該先進(jìn)行股權(quán)融資隨后才是債務(wù)融資。這與優(yōu)序融資理論的相悖的。 = 4 * GB3 * MERGEFORMAT Wang Lin.Pehecking-order Theory Revistved:The Role of Agency CostJ.The Manchester Scholl.2010(9).Seifert和Gonece（2010）針對(duì)于23家新興市場上的上市公司進(jìn)行了研究，觀察優(yōu)序融資理論對(duì)于它們的有效性。基于新興市場是符合信息不對(duì)稱和代理成本的假設(shè)，通過觀察到新興市場上的上市公司主要通過債券融資，體現(xiàn)了這與優(yōu)先融資理論是相反的，得到優(yōu)先融資理

18、論在新興市場上是無效的結(jié)論。 = 5 * GB3 * MERGEFORMAT Seifert B,Gonenc H.Pecking Order Behavior in Emerging MarketsJ.Journal of International Financial Manangement and Accounting.2010,21(1):1- 國內(nèi)研究現(xiàn)狀自上世紀(jì)90年代我國建立股票市場以來，國內(nèi)諸多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，普遍認(rèn)為我國上市公司偏于股權(quán)融資，也有部分學(xué)者得出了不同的結(jié)論。我國大多數(shù)學(xué)者通過實(shí)證研究表明，股權(quán)融資偏好是我國上市公司比較明顯的特征。黃少安和

19、張崗（2001）研究得出我國上市公司會(huì)順序首選股權(quán)融資，其次是債務(wù)融資，并非選擇內(nèi)部融資來緩解資金壓力，且明顯偏好股權(quán)融資而非債券融資，而在債券融資中，又優(yōu)先選擇短期債務(wù)融資，最后才會(huì)考慮長期債券融資的動(dòng)用。 = 1 * GB3 * MERGEFORMAT 黃少安,張崗.中國上市公司股權(quán)融資偏好分析J.經(jīng)濟(jì)研究,2001(11):12-20. 而Ordered-probit模型具有使因變量排序的特點(diǎn)，屈耀輝、傅元略（2007）分析驗(yàn)證了優(yōu)序融資理論在中國上市公司中的可行性，并探究了股權(quán)融資理論在我國上市公司中的吻合性。經(jīng)過細(xì)致的類別分析之后，得出上述兩個(gè)理論均與我國上市公司情況不符。 = 2

20、* GB3 * MERGEFORMAT 屈耀輝,傅元略.優(yōu)序融資理論的中國上市公司數(shù)據(jù)驗(yàn)證兼對(duì)股權(quán)融資偏好再檢驗(yàn)J.財(cái)經(jīng)研究,2007(02):108-118. 許多學(xué)者針對(duì)我國上市公司存在股權(quán)融資偏好，這一不常規(guī)的融資結(jié)構(gòu)原因也進(jìn)行了大量的研究：楊艷和陳收（2009）認(rèn)為不同規(guī)模的上市公司對(duì)股權(quán)融資偏好的程度不同，大中型公司更偏好股權(quán)融資而小型公司則相對(duì)偏好內(nèi)源融資，此外成長能力和負(fù)債水平也會(huì)對(duì)股權(quán)融資偏好程度產(chǎn)生影響； = 3 * GB3 * MERGEFORMAT 楊艷,陳收.資本成本視角的上市公司融資行為解析J.系統(tǒng)工程,2008(03):45-52盛明泉和李昊（2010）的研究表明當(dāng)

21、企業(yè)規(guī)模大時(shí)，它的債券融資行為傾向越高，而小規(guī)模的企業(yè)債券融資行為傾向要遠(yuǎn)低于大規(guī)模企業(yè)。他們認(rèn)為其根本在于我國公司債券市場制度的不完善，導(dǎo)致債券融資信號(hào)作用機(jī)制不健全以及對(duì)中小投資者的保護(hù)程度較低； = 4 * GB3 * MERGEFORMAT 盛明泉,李昊.優(yōu)序融資理論對(duì)上市公司融資行為的解釋力J.山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2010(32):49-56.胡元木和紀(jì)端（2014）認(rèn)為我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展尚不成熟是具有股權(quán)融資偏好的主要原因，需要進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板制度和優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資行為； = 5 * GB3 * MERGEFORMAT 胡元木,紀(jì)端.創(chuàng)業(yè)板上市公司“融資偏好實(shí)現(xiàn)度”研究基于融

22、資優(yōu)序理論對(duì)融資行為解析的新視角J.山東社會(huì)科學(xué),2014(06):120-125.倪中新等（2015）的實(shí)證研究結(jié)果表明控股股東對(duì)于股權(quán)的掌控能力與股權(quán)融資規(guī)模存在著正向相關(guān)的關(guān)系。當(dāng)盈利規(guī)模好時(shí)，控股權(quán)多的股東偏好于債務(wù)融資。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)效益不好時(shí)，大股東們不愿意稀釋自己的股份，去進(jìn)行股權(quán)融資，只能通過犧牲小股東的利益去維持公司的運(yùn)作。 = 6 * GB3 * MERGEFORMAT 倪中新,武凱文,周亞虹,邊思凱.終極所有權(quán)視角下的上市公司股權(quán)融資偏好研究控制權(quán)私利與融資需求分離J.財(cái)經(jīng)研究,2015,(41):132-144.季永甜（2017）研究了我國不同行業(yè)上市公司的融資偏好的影響因素

23、，研究表明，不同行業(yè)的影響因素各自不同，所選擇的融資順序也是不相同的，行業(yè)因素會(huì)直接影響上市公司的資本結(jié)構(gòu)，也會(huì)通過微觀因素對(duì)上市公司進(jìn)行融資選擇作出影響。 = 7 * GB3 * MERGEFORMAT 季永甜. 行業(yè)因素對(duì)上市公司融資偏好影響分析D.內(nèi)蒙古大學(xué),2017.此外，也有一些學(xué)者的實(shí)證研究結(jié)果表明我國上市公司并不具有股權(quán)融資偏好：李湛（2012）認(rèn)為我國上市公司對(duì)債務(wù)融資的依賴大于對(duì)股權(quán)融資的依賴，這一點(diǎn)符合優(yōu)序融資理論，但研究表明我國上市公司債務(wù)融資成本仍舊高于股權(quán)融資成本，產(chǎn)生這樣矛盾結(jié)果的原因是大股東更加注重對(duì)控制權(quán)和財(cái)務(wù)杠桿兩者間平衡關(guān)系的考量以及近年來外部治理環(huán)境的改善

24、和金融管制的放松； = 1 * GB3 * MERGEFORMAT 李湛.上市公司優(yōu)序融資的回歸?基于股票和債券選擇的實(shí)證研究J.暨南學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版),2012,(34):65-73.張敏（2013）引入制度環(huán)境因素進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明制度環(huán)境與企業(yè)選擇內(nèi)源融資的可能性成正比，我國東部地區(qū)的上市公司融資結(jié)構(gòu)符合優(yōu)序融資理論。而位于我國中部與西部地區(qū)的上市公司，短期借款籌資作為其第一選擇，融資順序與國外理論不符。這就使得優(yōu)序融資理論和股權(quán)融資理論都無法完美的解釋上市公司的實(shí)際融資方式。 = 2 * GB3 * MERGEFORMAT 張敏. 制度環(huán)境對(duì)我國上市公司融資決策的影響研究D.大

25、連理工大學(xué),2013.1.3 研究內(nèi)容與方法1.3.1 研究內(nèi)容本文首先對(duì)于國內(nèi)外融資結(jié)構(gòu)研究進(jìn)行綜述，再分別闡述了關(guān)于上市公司融資偏好的主要理論。隨后探究了我國零售業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，通過數(shù)據(jù)比較出準(zhǔn)確的融資結(jié)構(gòu)，最終得出零售業(yè)上市公司目前的融資狀況。深入的了解了國內(nèi)融資結(jié)構(gòu)的各種問題，分析了其所存在的問題。為之后的實(shí)證分析提供了相應(yīng)的基礎(chǔ)，于是實(shí)證分析在前文的基礎(chǔ)上，挑選出來六個(gè)指標(biāo)，進(jìn)行多元回歸分析，最終得出了影響我國零售業(yè)上市公司融資偏好的影響因素。最后，根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)論，提出了優(yōu)化外部結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部治理的建議。1.3.2 研究方法本文采取了一下研究方法：（1）規(guī)范分析法：以未分

26、配利潤正負(fù)情況作為劃分零售業(yè)上市公司的標(biāo)準(zhǔn)，通過想過數(shù)據(jù)對(duì)2012年-2016年的融資比例進(jìn)行比較，分析零售業(yè)上市公司中內(nèi)源融資和外源融資的占比情況，。（2）實(shí)證分析法：在進(jìn)行零售業(yè)上市公司融資偏好的實(shí)證分析時(shí)，運(yùn)用了實(shí)證分析法，通過多元線性回歸，在得出幾個(gè)自變量具有相關(guān)性之后，繼續(xù)采用逐步線性回歸法，得出最后能影響零售業(yè)上市公司融資偏好的因素。2 企業(yè)融資偏好的相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1 資本結(jié)構(gòu)理論MM理論認(rèn)為公司的價(jià)值與公司使用任何一種融資方式都是不存在聯(lián)系的。無論企業(yè)的債務(wù)率如何變化，它都不會(huì)影響到企業(yè)對(duì)于融資方式的選擇。MM理論作為資本結(jié)構(gòu)理論的首部理論，必然存在著很多不足。為了優(yōu)化模型，因

27、此 Modigliani和Miller（1963）在對(duì)先前理論所設(shè)定的背景保持不變的情況下，他們?cè)黾恿艘粋€(gè)自變量-企業(yè)所得稅。隨后得出了與之前相悖的研究結(jié)論，即企業(yè)的負(fù)債率占比越高，企業(yè)價(jià)值就越大。 = 1 * GB3 * MERGEFORMAT Modigliani F, Miller M H. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A CorrectionJ. American Economic Review, 1963(53):433-443.Miller（1976）進(jìn)一步拓展了MM定理模型，引入了個(gè)人所得稅這一因素，而在理論假設(shè)

28、方向，Miller模型與MM定理完全一致。2.2 優(yōu)序融資偏好理論Myers和Majluf（1984）發(fā)展了如今稱為優(yōu)序融資理論的資本結(jié)構(gòu)理論。在文中探討了當(dāng)信息無法有效傳遞時(shí)，為了弱化企業(yè)內(nèi)部人員與外部融資者的激勵(lì)問題，公司應(yīng)選擇最優(yōu)融資渠道。即偏好內(nèi)部融資，如果外部融資，則偏好債券融資。 = 2 * GB3 * MERGEFORMAT Stewart C. Myers,Nicholas S. Majluf. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do n

29、ot have J. Journal of Financial Economics, 1984(13):187-221Heinkel和Zechner（1990）通過增加新的投資，并選擇融資的方向進(jìn)行研究，最后得出的結(jié)論與優(yōu)序融資理論一致。 = 3 * GB3 * MERGEFORMAT Robert Heinkel,Josef Zechener.The Role of Debt and Perferred Stock as a Solution to Adverse Investment IncentivesJ.Journal of Financial and Quantitative Ana

30、lysis,1990(25):1-24.Narayanan（1988）認(rèn)為由于在對(duì)股票進(jìn)行估價(jià)時(shí)，容易被高估的可能性要比債券高。所以當(dāng)企業(yè)選擇對(duì)新項(xiàng)目進(jìn)行籌資時(shí)，企業(yè)出于對(duì)成本的考慮，會(huì)選擇債務(wù)融資或者放棄對(duì)新項(xiàng)目的籌資。所以企業(yè)選擇發(fā)行債券，會(huì)給人造成一個(gè)好的預(yù)示，最終使得公司股價(jià)也隨之上升。 = 4 * GB3 * MERGEFORMAT Narayanan M P. Debt Versus Equity under Asymmetric InformationJ. Journal of Financial & Quantitative Analysis, 1988, 23(1):39-5

31、1.如此看來，內(nèi)源融資成為國外大多數(shù)企業(yè)進(jìn)行融資最先考慮的方式，對(duì)于判定企業(yè)是進(jìn)行股權(quán)融資還是債務(wù)融資，資產(chǎn)負(fù)債率可以作為一個(gè)重要的指標(biāo)。本文在第四章的實(shí)證分析中，就采用了資產(chǎn)負(fù)債率作為研究的指標(biāo)。2.3 基于代理成本理論的融資偏好理論Jensen和Meckling（1976)將擁有經(jīng)濟(jì)資源所有權(quán)的人定義為委托人，而對(duì)經(jīng)濟(jì)資源擁有控制權(quán)的人則為代理人。他們指出，委托人為了保證自身的利益不受侵害，會(huì)與代理人建立嚴(yán)格的契約關(guān)系來約束代理人的行為。由于信息的不對(duì)稱性，委托人對(duì)于代理人是否在為自己賣力工作，還是安于現(xiàn)狀的維持收益的緩慢增長。同時(shí)，委托人無法對(duì)代理人進(jìn)行監(jiān)督管理，這就使得委托人不知道代理

32、人是否將錢投資在有回報(bào)的投資上。所以契約合同的訂立，有助于維護(hù)委托人的利益。 = 1 * GB3 * MERGEFORMAT HYPERLINK /science/article/pii/0304405X7690026X?via=ihub l ! Michael C.Jensen, HYPERLINK /science/article/pii/0304405X7690026X?via=ihub l ! William H.Meckling. The theory of firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure

33、J. HYPERLINK /science/journal/0304405X o Go to Journal of Financial Economics on ScienceDirect Journal of Financial Economics.1976 HYPERLINK /science/journal/0304405X/3/4 o Go to table of contents for this volume/issue (3): 305-360.Diamond（1989）則認(rèn)為公司如何選擇融資方式，取決于公司在市場上的名聲。在他看來，對(duì)于新成立的公司而言，它們會(huì)只能通過內(nèi)部的股權(quán)

34、融資或者對(duì)外借助高額利息率的外債來維持公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)。而成立時(shí)間長，業(yè)界口碑好的公司在取得低成本的債務(wù)融資時(shí)是輕而易舉的。 = 2 * GB3 * MERGEFORMAT HYPERLINK /result.aspx?q=%e4%bd%9c%e8%80%85:(Douglas+W.+Diamond)&uid=WEEvREcwSlJHSldRa1FhcEE0RVZySzZtbGp0eVdRTFdzYjZWazNlY0ttOD0=$9A4hF_YAuvQ5obgVAqNKPCYcEjKensW4IQMovwHtwkF4VYPoHbKxJw!&UID=WEEvREcwSlJHSldRa1FhcEE0R

35、VZySzZtbGp0eVdRTFdzYjZWazNlY0ttOD0=$9A4hF_YAuvQ5obgVAqNKPCYcEjKensW4IQMovwHtwkF4VYPoHbKxJw! t C:UsersAdministratorDesktop_blank Douglas W.Diamond.Reputation Acquisition in Debt MarketsJ. Journal of Political Economy, 1989(97):828 -862. 2.4 基于所有權(quán)和控制決定權(quán)的融資偏好理論Aghion和Bolton（1992）通過模型分析了控制權(quán)在投資者和企業(yè)管理者之間的

36、配置如何達(dá)到最優(yōu)化。當(dāng)企業(yè)的收益效率處于一個(gè)上升期，控制權(quán)應(yīng)當(dāng)讓企業(yè)管理者所掌控，作為企業(yè)的掌舵人，指揮投資經(jīng)營能繼續(xù)穩(wěn)中發(fā)展。當(dāng)企業(yè)的收益效率處于滑坡期，這時(shí)控制權(quán)應(yīng)當(dāng)交由投資者所管理，使其可以通過資金清償或者債務(wù)重組來調(diào)整企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)。使得滿足自身利益最大化的同時(shí)也讓企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率達(dá)到最高。 = 3 * GB3 * MERGEFORMAT Aghion P, Bolton P. An Incomplete Contracts Approach to Financial ContractingJ. Review of Economic Studies, 1992(59):473-494.Ca

37、rlos A.Molina等（2009）對(duì)7個(gè)拉美國家的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決定因素進(jìn)行了評(píng)估。研究表明，這7個(gè)拉美國家的企業(yè)對(duì)于新股東與老股東同時(shí)享有所有權(quán)這件事表達(dá)著強(qiáng)烈的不滿。為此，拉美國家為了創(chuàng)造良好的企業(yè)環(huán)境，將所有權(quán)進(jìn)行了高度集中。 = 4 * GB3 * MERGEFORMAT Cspedes J, Gonzlez M, Molina C A. Ownership and capital structure in Latin America J. Journal of Business Research, 2010(63):248-254.3 我國零售業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析在進(jìn)行零

38、售業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)實(shí)證分析之前，有必要對(duì)我國零售業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀做一個(gè)了解。本節(jié)從融資的選擇可以分為內(nèi)源融資和外源融資作為起點(diǎn)，通過規(guī)范分析法，凸顯了零售業(yè)上市公司鮮明的融資特點(diǎn)。首先，筆者將未分配利潤的正負(fù)作為劃分標(biāo)準(zhǔn)。選取了A股零售業(yè)上市公司2012年至2016年的數(shù)據(jù)作為參考依據(jù)。得出了表3-1所示的數(shù)據(jù)：3.1 內(nèi)源融資和外源融資表3-1 我國零售業(yè)上市公司的內(nèi)源融資結(jié)構(gòu)和外源融資結(jié)構(gòu)年份未分配利潤為正的上市公司未分配利潤為非正的上市公司內(nèi)源融資外源融資內(nèi)源融資外源融資債務(wù)融資股權(quán)融資債務(wù)融資股權(quán)融資201230.87%27.39%41.75%-52.74%38.32%114

39、.42%201332.43%28.29%39.29%-94.78%50.04%144.74%201432.68%30.80%36.58%-2.35%45.94%56.42%201533.09%30.66%36.57%-18.06%48.91%69.14%201636.20%28.96%34.84%-42.52%49.80%92.72%資料來源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫從表中我們可以看出2012年至2016年這五年間，關(guān)于零售業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的變化情況。在2012年至2016年期間，無論公司的未分配利潤情況如何，外源融資都占據(jù)著很大的比例。未分配利潤大于零的公司在這五年間，內(nèi)源融資有緩慢的增長苗頭，而未

40、分配利潤小于零的公司在2012年至2016年間，內(nèi)源融資沒有突破零這道關(guān)卡，一直處于負(fù)數(shù)狀態(tài)。3.2 股權(quán)融資和債務(wù)融資圖3-1 我國零售業(yè)上市公司股權(quán)融資與債券融資資料來源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫上文提到了，我國零售業(yè)上市公司的外源融資占比很高。而外源融資是由股權(quán)融資與債務(wù)融資構(gòu)成的。根據(jù)圖3-1所示，可以看出在我國零售業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)中，股權(quán)融資遠(yuǎn)高于債務(wù)融資。由此可見，我國零售業(yè)上市公司偏好于股權(quán)融資。由于在本章最開始時(shí)，就將零售業(yè)上市公司分為未分配利潤為正和未分配利潤為負(fù)兩種情況來進(jìn)行比較分析。所以在依據(jù)圖3-1所示情況，為了更進(jìn)一步了解我國零售業(yè)上市公司股權(quán)融資與債務(wù)融資的情況，下文繼續(xù)

41、采用上文所提及的兩種情況進(jìn)行比較。如表3-2所示：表3-2 我國零售業(yè)上市公司股權(quán)融資和債務(wù)融資結(jié)構(gòu)年份未分配利潤大于0的上市公司未分配利潤小于0的上市公司股權(quán)融資債務(wù)融資股權(quán)融資債務(wù)融資201263.79%36.21%59.93%40.07%201360.45%39.55%51.68%48.32%201458.75%41.25%53.66%46.34%201559.68%40.32%58.64%41.36%2016 60.03%39.97%54.81%45.19%通過表3-2，我們不難看出，股權(quán)融資的占比高于債務(wù)融資與未分配利潤的正負(fù)無關(guān)。而對(duì)于表中第二種上市公司而言，由于未分配利潤為負(fù)，導(dǎo)

42、致股票的分配條件受到了限制，使其的股權(quán)融資要小于表中的第一種類型的上市公司。根據(jù)其他學(xué)者的研究指明，在債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中，企業(yè)會(huì)偏向于選擇短期債務(wù)融資，較少的選擇長期債務(wù)融資。這就使得短期債務(wù)融資的比例要高于長期債務(wù)融資。表3-3 我國零售業(yè)上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)年份未分配利潤為正的上市公司未分配利潤為非正的上市公司長期借款短期借款其他長期借款短期借款其他20120.52%26.98%72.50%0.59%45.10%54.31%20131.44%24.66%73.90%0.87%46.19%52.94%20142.57%19.40%78.03%0.32%40.63%59.05%20154.47%25.

43、13%70.93%0.89%36.32%62.78%20164.07%20.93%75.00%25.67%3.39%70.94%數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫通過對(duì)比表3-3中的實(shí)際數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)長期借款的比例都是偏低的。對(duì)于未分配利潤為正的上市公司來說，長期借款比例甚至不到5%。而對(duì)于未分配為負(fù)的上市公司來說，短期借款更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出長期借款，比例接近50%。這說明我國零售業(yè)上市公司在對(duì)于企業(yè)融資策略的決策時(shí)，在進(jìn)行債券融資的選擇當(dāng)中，更偏好與短期債券融資。 綜合上述圖表進(jìn)行分析，我國零售業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了內(nèi)部傾斜。股權(quán)融資先于債務(wù)融資，短期債券融資比長期債券融資更受青睞。并且與國外相關(guān)融資理

44、論出現(xiàn)了背離，國外相關(guān)理論認(rèn)為企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是債務(wù)融資大于股權(quán)融資，而我國零售業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)表明，對(duì)于股權(quán)融資的喜好遠(yuǎn)高于其他融資方式。4 零售業(yè)上市公司融資偏好影響因素實(shí)證分析4.1 樣本的來源與變量選擇為了使得實(shí)驗(yàn)研究結(jié)果更具有準(zhǔn)確性與客觀性，此次實(shí)證分析依照以下條件對(duì)樣本進(jìn)行篩選：（1）剔除了ST公司與停牌公司。（2）剔除了樣本數(shù)據(jù)中數(shù)據(jù)缺失的上市公司。（3）剔除被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告的上市公司。根據(jù)以上篩選原則剩下了63個(gè)樣本，最終以這63家上市公司2016年的財(cái)務(wù)報(bào)表所披露的數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。所選變量如表4-1、4-2所示：表4-1 因變量的選擇因變量符號(hào)因變量名稱

45、因變量含義Y資產(chǎn)負(fù)債率總負(fù)債/總資產(chǎn)表4-2 自變量的選擇自變量符號(hào)自變量含義自變量定義X1企業(yè)規(guī)模LN=（總資產(chǎn)）X2盈利能力凈資產(chǎn)收益率X3主營業(yè)務(wù)利潤率X4成長性主營業(yè)務(wù)增長率X5資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)X6償債能力流動(dòng)比率X7營運(yùn)效率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.2 研究假設(shè)根據(jù)上文提到的因變量與自變量，對(duì)影響零售業(yè)上市公司融資偏好的影響進(jìn)行實(shí)證分析。從以下幾個(gè)方面提出假設(shè)：假設(shè)1：企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。當(dāng)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)越高時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率也就越高。也就是說企業(yè)會(huì)更偏向于債務(wù)融資假設(shè)2：盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)凈資產(chǎn)收益率與主營業(yè)務(wù)利潤率越高時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率就越低。企業(yè)也就越偏向股

46、權(quán)融資。假設(shè)3：成長性與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。當(dāng)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)增長率越高時(shí)，就代表公司的成長性也越高，資產(chǎn)負(fù)債率也就越高。此時(shí)，企業(yè)更偏向于選擇債務(wù)融資作為企業(yè)的融資方式。假設(shè)4：資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。根據(jù)上文可得，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重作為此次表示資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值的指標(biāo)。隨著固定資產(chǎn)在企業(yè)總資產(chǎn)中的比重增加，企業(yè)可用于借債的抵押貨物就越多，此時(shí)，企業(yè)更偏向于債務(wù)融資。假設(shè)5：償債能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，對(duì)外債務(wù)的需求就越小，企業(yè)可以償還之前的債務(wù)，使之負(fù)債率下降。假設(shè)6：營運(yùn)效率與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高時(shí)，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)相對(duì)靈活，企業(yè)會(huì)傾向于增

47、加負(fù)債率，選擇債務(wù)融資。4.3 回歸模型設(shè)計(jì)SPSS17.0作為此次研究采用的統(tǒng)計(jì)軟件。本文運(yùn)用多元回歸分析法，根據(jù)上述假設(shè)，設(shè)計(jì)多元回歸模型如下：Y=a0a1X1a2X2a3X3a4X4a5X5a6X6a7X7Z其中，a0代表常數(shù)項(xiàng)，a1,a2,a3a7為回歸系數(shù)，Z為隨機(jī)變量。1、本文將上述模型作為依據(jù)，使用SPSS17.0軟件，對(duì)上文樣本進(jìn)行回歸分析，得出了以下數(shù)據(jù)：表4-3 模型匯總模型RR 方調(diào)整 R 方標(biāo)準(zhǔn) 估計(jì)的誤差1.810a.656.49614.025a. 預(yù)測變量: (常量), 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率, 總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù), 固定資產(chǎn)/總資產(chǎn), 主營業(yè)務(wù)增長率, 凈資產(chǎn)收益率, 流動(dòng)比

48、率, 主營業(yè)務(wù)利潤率。表4-4 方差分析模型平方和df均方FSig.1回歸5630.0507804.2934.089.000a殘差2950.35115196.690總計(jì)8580.40122a. 預(yù)測變量: (常量), 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率, 總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù), 固定資產(chǎn)/總資產(chǎn), 主營業(yè)務(wù)增長率, 凈資產(chǎn)收益率, 流動(dòng)比率, 主營業(yè)務(wù)利潤率。b. 因變量: 資產(chǎn)負(fù)債率表4-5 回歸系數(shù)及顯著性檢驗(yàn)表模型非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)tSig.B標(biāo)準(zhǔn) 誤差試用版1(常量)-134.51778.6061.711.108總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)7.2332.909.5082.486.025凈資產(chǎn)收益率2.2691.098.4

49、382.067.056主營業(yè)務(wù)利潤率-.298.259-.246-1.153.267主營業(yè)務(wù)增長率.75.574固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)-3.60825.962-.024-.139.891流動(dòng)比率-9.5703.685-.504-2.597.020總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.4246.593a. 因變量: 資產(chǎn)負(fù)債率根據(jù)表4-3、表4-4所示，模型的多重判定系數(shù)為0.81，調(diào)整之后的模型的擬合程度為49.6%，模型擬合度一般，顯著性為0.11，小于0.05。因此，所用的模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，也就是說該方程具有顯著性。表4-5為回歸方程的回歸系數(shù)表，流動(dòng)比率sig=0

50、.20和總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)sig=0.025均小于0.1，表示在0.1水平上是顯著的。而總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)、主營業(yè)務(wù)利潤率、主營業(yè)務(wù)增長率、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值和營運(yùn)效率的相關(guān)顯著性水平則均大于0.05，說明這些變量存在相關(guān)性，不具有顯著性。2、將不具有顯著性的變量剔除，同時(shí)刪除具有多重共線性的變量。隨后通過軟件進(jìn)行逐步回歸。結(jié)果下表所示：表4-6模型匯總模型RR 方調(diào)整 R 方標(biāo)準(zhǔn) 估計(jì)的誤差1.626a.393.36415.7552.744b.554.50913.837a. 預(yù)測變量: (常量), 總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。b. 預(yù)測變量: (常量), 總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù), 流動(dòng)比率。表4-7 方差分析模型平方

51、和df均方FSig.1回歸3367.81013367.81013.568.001a殘差5212.59121248.219總計(jì)8580.401222回歸4751.38422375.69212.409.000b平方和df均方FSig.殘差3829.01720191.451總計(jì)8580.40122a. 預(yù)測變量: (常量), 總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。b. 預(yù)測變量: (常量), 總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù), 流動(dòng)比率。c. 因變量: 資產(chǎn)負(fù)債率通過表4-4、表4-5中的數(shù)據(jù)可知，第二個(gè)模型的擬合程度為50.9%，高出模型1的36.4%。說明模型2的擬合優(yōu)度要比模型1的更好一些。兩個(gè)模型顯著性概率值均遠(yuǎn)小于0.01。

52、說明總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)、流動(dòng)比率與資產(chǎn)負(fù)債率呈線性關(guān)系。模型1系數(shù)檢測性水平為0.001，隨著流動(dòng)比率的進(jìn)入，模型2的系數(shù)顯著性水平進(jìn)而變化成0.000。由此可見，隨著自變量流動(dòng)比率的引入，P值變小，顯著性得到提升。表4-6 逐步回歸系數(shù)表模型非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)tSig.B標(biāo)準(zhǔn) 誤差試用版1(常量)-179.22560.093-2.982.007總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)8.9142.420.6263.683.0012(常量)-111.68258.451-1.911.070總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)6.7062.278.4712.943.008流動(dòng)比率-8.1753.041-.431-2.688.014a. 因變

53、量: 資產(chǎn)負(fù)債率從表4-6可以看出，總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)首先進(jìn)入回歸方程。其次，流動(dòng)比率才進(jìn)入回歸方程，說明企業(yè)規(guī)模使影響資產(chǎn)負(fù)債率的主要因素。所有系數(shù)的Sig均小于0.1，說明總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)與流動(dòng)比率與資產(chǎn)負(fù)債率具有顯著性，呈線性相關(guān)。同時(shí)，總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)的系數(shù)為正數(shù)，說明企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈正比。當(dāng)企業(yè)規(guī)模越大時(shí)，企業(yè)更偏向于債務(wù)融資。而流動(dòng)比率的系數(shù)為負(fù)數(shù)，則它與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)企業(yè)的流動(dòng)比率越大時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也就越小，企業(yè)更傾向于股權(quán)融資。最終，我們可以根據(jù)表4-6得出多元線性回歸方程為：Y=179.2256.706X18.175X64.4 研究結(jié)果分析 上文以零售業(yè)上市

54、公司為樣本，實(shí)證分析采用多元回歸分析和逐步回歸分析法，得出了以下結(jié)論：1、企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)性。企業(yè)規(guī)模越大，其解體的可能性就越低。這對(duì)投資人來說，無疑是優(yōu)于小規(guī)模企業(yè)的。投資人一般也會(huì)把投資目光著重放在大規(guī)模企業(yè)，這樣更有利于自身利益。與此同時(shí)，大規(guī)模企業(yè)也就更偏好于債務(wù)融資。2、償債能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)性。從償債能力來看，流動(dòng)比率與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說明償債能力越強(qiáng)的公司，其負(fù)債比率也越低，越傾向于股權(quán)融資。3、盈利能力、成長性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值和營運(yùn)效率在多遠(yuǎn)回歸模型中，sig值均大于0.05，呈現(xiàn)出與資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)性不顯著的特征。在逐步回歸方程中，也都沒有進(jìn)入方程。推

55、翻了之前的筆者所設(shè)立的假設(shè)?？赡苁且?yàn)榇舜螌?shí)證分析，筆者僅選取了63家零售業(yè)上市公司，樣本數(shù)據(jù)不全面，導(dǎo)致結(jié)論與多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)果有出入。同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)正處于高速發(fā)展時(shí)期，研究結(jié)果與國際研究理論相悖，說明我國經(jīng)濟(jì)市場的發(fā)展還不夠完善，法制監(jiān)管也有待改善。5 優(yōu)化我國零售業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策與建議經(jīng)過上述分析，可以發(fā)現(xiàn)我國市場經(jīng)濟(jì)體制與現(xiàn)代企業(yè)制度并不健全。同時(shí)，企業(yè)的內(nèi)部治理與外部管理也暴露出了許多缺陷，從而出現(xiàn)了一些與國際普遍理論不契合的現(xiàn)象。針對(duì)這些實(shí)際問題，本文給出以下建議：5.1 大力發(fā)展證券市場首先，債券額度限制是制約我國債券市場發(fā)展的重要因素，所以我國應(yīng)該放寬對(duì)債券公司發(fā)行額的

56、限制。在一些發(fā)達(dá)國家，它們的市場經(jīng)濟(jì)體制是比較完善的。這些國家不會(huì)去對(duì)債券額度進(jìn)行限制，只會(huì)對(duì)發(fā)行條件作出相關(guān)規(guī)定。在我國，對(duì)企業(yè)債務(wù)額度的限制，導(dǎo)致債券額度仿佛變成了黃牛票，使得其增加了高昂的發(fā)行費(fèi)用。因此，放寬對(duì)債券發(fā)行額度的限制，此舉將會(huì)使得企業(yè)發(fā)行成本降低，從而刺激了企業(yè)債券的發(fā)行。其次，對(duì)債務(wù)利率進(jìn)行松綁策略，吸引投資者的目光。長久以來，我國企業(yè)債券的利率相比較同期國債利率來說是不相上下的，但從債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面來看，企業(yè)債券遠(yuǎn)高于國債，這使得企業(yè)債券的性價(jià)比變得很低。導(dǎo)致投資者根本不會(huì)將注意力放在企業(yè)債券上。所以，應(yīng)當(dāng)將長久被壓縮的企業(yè)債券利率進(jìn)行松綁，使得企業(yè)能夠根據(jù)自身情況來估計(jì)債券

57、的發(fā)行利率。最后，為了市場更便捷的進(jìn)行債券交易流通，建立多層次交易平臺(tái)是有必要的。例如柜臺(tái)交易。在我國，企業(yè)債券一級(jí)市場長期處于高速發(fā)展的階段，而二級(jí)市場發(fā)展緩慢。大多數(shù)債券并不得在交易所取得上市，但又缺乏其他場所交易，導(dǎo)致流通性不高。所以，建立企業(yè)債券多層次交易平臺(tái)是很有必要的。5.2 健全完善法律法規(guī)健全完善法律法規(guī)要加強(qiáng)制度的管理，弱化股權(quán)融資偏好。始終徹底杜絕虛假的會(huì)計(jì)信息，優(yōu)化股東利益。制定一套合理的完善的公司經(jīng)營體系，同時(shí)監(jiān)管部門要對(duì)上市公司進(jìn)行必要控制，優(yōu)化資金使用的測定系統(tǒng)。同樣地，國家的支持也是必不可少的。例如使企業(yè)債券發(fā)行的審批程度得到簡化，優(yōu)化債券融資市場的融資環(huán)境，大力

58、促進(jìn)銀行體制改革，使得債券市場、銀行與企業(yè)之間能互相制衡。加強(qiáng)對(duì)于中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和監(jiān)管。長久以來，債券市場不規(guī)范的運(yùn)作環(huán)境，使得市場惡性競爭現(xiàn)象愈加嚴(yán)重。例如篡改公司報(bào)表披露信息，進(jìn)而獲得發(fā)行債券的資格，這種欺騙性的行為。所以，為了弱化不規(guī)范的市場環(huán)境所帶來的惡果，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格監(jiān)管中介機(jī)構(gòu)，規(guī)范其運(yùn)作行為。中介機(jī)構(gòu)自身也應(yīng)提高認(rèn)識(shí)，增強(qiáng)職業(yè)道德觀念，不違法違紀(jì)，向社會(huì)提供真實(shí)可靠的信息。5.3 注重提高企業(yè)的盈利能力通常來說，企業(yè)的盈利能力與留存收益存在正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，留存收益占比就越多。當(dāng)企業(yè)擁有較多留存收益時(shí)，就為其內(nèi)源融資提供了足量的資金。再加上使用留存收益融資是成本低、安全

59、性高的一次性融資。所以企業(yè)盈利能力的高低也是決定著企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資或者債務(wù)融資的依據(jù)。如果企業(yè)的盈利能力越高，那么相對(duì)而言就擁有更多的選擇機(jī)會(huì)。此時(shí)，企業(yè)可以根據(jù)自身的實(shí)際情況，去量身打造一套融資成本更低的融資方式，這有助于企業(yè)市場價(jià)值的增長。同時(shí)，企業(yè)可以為自身盈利能力的提高做一些努力。例如加快資金的運(yùn)轉(zhuǎn)，制度一套適合自身的信用政策并且可以等到實(shí)施，減少企業(yè)壞賬。總而言之，為了促進(jìn)企業(yè)盈利能力的提升。企業(yè)應(yīng)在根據(jù)自身實(shí)際情況，優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大知識(shí)面，學(xué)習(xí)如何增強(qiáng)企業(yè)的資本運(yùn)營，加強(qiáng)內(nèi)部管理與調(diào)節(jié)。5.4 注重提高企業(yè)的收益質(zhì)量提升企業(yè)收益質(zhì)量，則可以帶動(dòng)企業(yè)盈利的增加，而盈利

60、往往伴隨著相應(yīng)的經(jīng)營現(xiàn)金流量。當(dāng)企業(yè)獲得大量的現(xiàn)金流時(shí)，就不必再通過外債來緩解自身的財(cái)務(wù)危機(jī)。提升企業(yè)資金周轉(zhuǎn)率，同樣也會(huì)使得企業(yè)的資金利用效率變強(qiáng)，結(jié)果就是資金能夠更好被企業(yè)所利用，幫助企業(yè)產(chǎn)生更大的效應(yīng)。企業(yè)收益質(zhì)量的提高的好處，往往還會(huì)表現(xiàn)在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)能頑強(qiáng)的應(yīng)對(duì)，和其較好的資信能力。所以，我國零售業(yè)上市公司可以通過提高企業(yè)自身的收益質(zhì)量，降低企業(yè)負(fù)債率的比重，改善不正常的融資結(jié)構(gòu)。5.5 注重企業(yè)的成長性企業(yè)處于成長階段時(shí)，是需要大量資金對(duì)其提供支持，這是毫無疑問的。大量數(shù)據(jù)表明，零售業(yè)中，成長性與資產(chǎn)負(fù)債率是成正比的。也就是說當(dāng)企業(yè)的成長性越高，更偏好于負(fù)債融資。因?yàn)橘Y本市場上的股權(quán)