公司價值評估模型發(fā)展ppt課件

1、文獻(xiàn)綜述：股票內(nèi)在投資價值F-O模型 一、公司價值評價模型開展 二、基于剩余收益的F-O模型 三、F-O模型拓展與實(shí)證.公司價值評價模型開展EVA目的剩余收益模型公司估價模型MM實(shí)際相對估價法調(diào)整帳面價值法期權(quán)定價模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型DDM自在現(xiàn)金流模型FCFRIV模型LIM模型F-O模型.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型Discounted Cash Flow Model 中Irving Fisher提出：資產(chǎn)當(dāng)前價值等于未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)之和。 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是確定條件下的價值評價技術(shù)，是現(xiàn)代評價技術(shù)的根底。公司價值評價模型開展實(shí)際.公司價值評價模型開展實(shí)際股利貼現(xiàn)模型Dividend Discou

2、nted Model Williams以為股票的內(nèi)在投資價值表現(xiàn)為“今后能夠領(lǐng)取的全部股息加以資本復(fù)原的如今價值之和。擴(kuò)展方式：1.零增長DDM 2.Gordon模型 3.有限增長期DDM.公司價值評價模型開展實(shí)際自在現(xiàn)金流模型Free Cash Flow Model 企業(yè)運(yùn)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈增長額用于支付維持現(xiàn)有消費(fèi)運(yùn)營才干所需的資本支出后，余下的能自在支配的現(xiàn)金。 根據(jù)現(xiàn)金流在未來增長情況的不同，派生出零增長、固定增長和有限增長等模型.公司價值評價模型開展實(shí)際DCF & DDM 缺陷1忽略了企業(yè)現(xiàn)期凈資產(chǎn)對企業(yè)價值的影響。2財(cái)富源泉：價值分配 VS 價值發(fā)明？與價值投資理念 要素定價法

3、：資產(chǎn)、盈利才干和利潤增長率 價值投資的理念使得對內(nèi)在價值的分析向會計(jì)研討轉(zhuǎn)移 會計(jì)盈余、賬面凈資產(chǎn) F-O模型.公司價值評價模型開展實(shí)務(wù)EVAEconomic Value Added調(diào)整賬面價值法 某些要素引起的賬面價值扭曲：歷史本錢計(jì)價、自創(chuàng)商譽(yù)、通貨膨脹等相對估價法 類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的定價 經(jīng)過可比性特征尋覓參照公司期權(quán)定價模型.公司價值評價模型開展實(shí)務(wù)EVAEconomic Value Added.基于剩余收益的F-O模型剩余收益Residual Income 一切者或者運(yùn)營者按照現(xiàn)行利率扣除其資本利息后所留下的運(yùn)營或管理權(quán)益。 又稱作超凡收益Abnormal earning剩余收

4、益定價模型RIV F-O模型.F-O模型三假設(shè)基于剩余收益的F-O模型傳統(tǒng)股利貼現(xiàn)模型DDM凈剩余關(guān)系CSR：clean surplus relation動態(tài)線形信息模型LIM：linear information model .Assumption 1：傳統(tǒng)股利貼現(xiàn)模型DDM成立成立條件：beliefs are homogeneous individual are risk-neutral基于剩余收益的F-O模型.Assumption 2：凈剩余關(guān)系CSR成立其中，b為賬面價值，x為綜合收益，d為股利發(fā)放賬面價值只需在三種情況下發(fā)生：收益或損失、凈資本投資、股利。此處暗含假設(shè)公司凈資產(chǎn)投資額

5、不變。 將DDM的(1)式代入CSR的 (2)式并整理基于剩余收益的F-O模型.基于剩余收益的F-O模型.基于剩余收益的F-O模型Assumption 3：動態(tài)線形信息模型LIM Ohlson以為超凡收益滿足如下的自回歸特征： 將等式3、4代回RIV模型，可以得到含有動態(tài)特征的模型 其中， .F-O奉獻(xiàn)：1承襲RIV優(yōu)點(diǎn)，將當(dāng)前賬面價值納入公司股價2明確指出當(dāng)前可得信息與未來股利貼現(xiàn)值的關(guān)系3排除了會計(jì)方法選取的影響傳統(tǒng)股價模型？4預(yù)測的質(zhì)量大大提高。ROE vs 現(xiàn)金流基于剩余收益的F-O模型.F-O模型拓展與實(shí)證Olhson等人對本身體系的完善LIM信息方面的拓展引入稅收后的F-O模型F-

6、O解釋才干的實(shí)證研討Etc ： Miles B. Gietzmann2003針對公司凈資產(chǎn)投資額不變假設(shè)的修正，并提出采用q-Theoretic income進(jìn)展公司價值評價 .LIM信息方面的拓展和實(shí)證含義：各種信息要素對超凡收益的影響處置方法： Feltham-Ohlson(1996)為例已有研討結(jié)果： Feltham-Ohlson(1995)賬面價值要素 Feltham-Ohlson(1996)資產(chǎn)投資額要素 Myers1998訂貨貯藏要素 等F-O模型拓展與實(shí)證.例： Feltham-Ohlson(1996)資產(chǎn)投資額要素分析 回歸方程式 表示超凡收益的繼續(xù)性， 表示穩(wěn)健主義對賬面價值

7、的影響， 表示穩(wěn)健主義對收益的影響。F-O模型拓展與實(shí)證.F-O模型拓展與實(shí)證引入稅收后F-O模型的拓展與實(shí)證公司所得稅 Tao Zeng2001 股利稅收 Michelle Hanlona etc2003引入股利稅收對F-O模型進(jìn)展修正，實(shí)證結(jié)果闡明對原來模型的改良不顯著，也即個人所得稅對公司價值近乎無影響 .引入公司所得稅后的F-O模型：Tao Zeng2001 選題修訂后的F-O模型實(shí)證結(jié)果 1四項(xiàng)回歸結(jié)果顯著 2對金融資產(chǎn)超凡收益的實(shí)證結(jié)果F-O模型拓展與實(shí)證.F-O解釋才干的實(shí)證研討與其他公司價值評價模型有效性對比的研討 Bernard(1995)、Penman etc(1995)研

8、討標(biāo)明EBO對公司內(nèi)在價值的估計(jì)顯著優(yōu)于DCF模型。 Frankel and Lee(1996)對EBO的實(shí)證擴(kuò)展到世界范圍內(nèi)公司，研討發(fā)現(xiàn)B/V目的比P/E更好地解釋股票收益率。 Ohlson(1997)利用19791996年間道瓊斯工業(yè)指數(shù)股票的價錢和價值比率實(shí)證，證明了F-O模型在股票內(nèi)在價值估計(jì)上的無偏性?；赗IV模型的動態(tài)信息特征F-O模型拓展與實(shí)證.F-O模型拓展與實(shí)證F-O解釋才干的實(shí)證研討續(xù)基于RIV模型的動態(tài)信息特征 Dechow etc1999著重探求了如何將Ohlson1995模型運(yùn)用到實(shí)際中去的方法，同時提供估算 的方法。對會計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)展檢驗(yàn)的結(jié)果標(biāo)明：投資者過多地關(guān)注

9、分析師預(yù)測數(shù)據(jù)，而忽略了當(dāng)前會計(jì)盈余與賬面價值的信息含量。 Koji Ota(2002)比較了Ohlson(1995)和F-O(1995)的模型，利用日本的數(shù)據(jù)，實(shí)證支持Ohlson模型的動態(tài)信息特征。在時間序列特征下，F(xiàn)-O更好的解釋股價、預(yù)測未來報(bào)酬。.Thank you!.F-O模型三假設(shè)基于剩余收益的F-O模型傳統(tǒng)股利貼現(xiàn)模型DDM凈剩余關(guān)系CSR：clean surplus relation動態(tài)線形信息模型LIM：linear information model .Assumption 1：傳統(tǒng)股利貼現(xiàn)模型DDM成立成立條件：beliefs are homogeneous indiv

10、idual are risk-neutral基于剩余收益的F-O模型.Assumption 2：凈剩余關(guān)系CSR成立其中，b為賬面價值，x為綜合收益，d為股利發(fā)放賬面價值只需在三種情況下發(fā)生：收益或損失、凈資本投資、股利。此處暗含假設(shè)公司凈資產(chǎn)投資額不變。 將DDM的(1)式代入CSR的 (2)式并整理基于剩余收益的F-O模型.基于剩余收益的F-O模型.基于剩余收益的F-O模型Assumption 3：動態(tài)線形信息模型LIM Ohlson以為超凡收益滿足如下的自回歸特征： 將等式3、4代回RIV模型，可以得到含有動態(tài)特征的模型 其中， .F-O模型中結(jié)論：回代凈剩余關(guān)系CSR 可得F-O模型拓

11、展與實(shí)證.實(shí)證中，由于Vt的不可觀測性，產(chǎn)生出對Vt變量的不同處置分類 1. 忽略Vt：the price model the return model 零期望隨機(jī)項(xiàng) 2. 其他變量替代Vt ：F-O模型拓展與實(shí)證實(shí)際上，Vt的含義.The Price Model 1含義： the relation between stock price, book value and earnings 2實(shí)證模型： 3存在問題： scale effects信息變量Vt處置方法一：忽略之.The Return Model 1含義： the relation between stock returns, ear

12、nings and earning changes 2實(shí)證模型： 3存在問題： accounting recognition transitory earnings信息變量Vt處置方法一：忽略之續(xù).其他變量替代 Vt 常數(shù)項(xiàng) 賬面價值變量 資產(chǎn)投資額 order backlog未交貨定單要素 未來收益的估計(jì)值信息變量Vt處置方法二：取代之.文章主線 從F-O(1995)關(guān)于信息的根本處置方法入手，利用日本股票市場數(shù)據(jù)實(shí)證，對自回歸殘差中所包含的信息成分不斷提取并對比各模型。 提出相對較好的模型修正LIM7并利用日本股票市場擬和。實(shí)證模型 F-O模型信息方面拓展：Koji Ota(2002).Morel1999分析動態(tài)信息多期滯后模型對定價方程的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，帳面價值、股利和收益滯后兩期為最優(yōu) Callen and Morel(2001)將超凡利潤序列假設(shè)為AR(2)過程，結(jié)果不如AR(1) Morel(2003)發(fā)現(xiàn)了這個問題，分別用線性和非線性方法內(nèi)生估計(jì)LIM參數(shù) 對LIM構(gòu)造的調(diào)整與實(shí)證.F-O實(shí)證不可防止的缺陷面板數(shù)據(jù) V