量化投資的研究方法與與風(fēng)險管理PPT通用課件

1、量化投資的研究方法與與風(fēng)險管理目錄2量化投資研究的定位 量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動量化投資：大小盤風(fēng)格輪動監(jiān)測量化投資：驅(qū)動因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動交易1.1 量化投資的思想就在你身邊大類資產(chǎn)配置行業(yè)輪動風(fēng)格輪動量化選股策略 交易策略資產(chǎn)配置交易執(zhí)行風(fēng)險管理事件驅(qū)動相對價值中性策略多空策略高頻交易一級資產(chǎn)行業(yè)配置組合模擬組合構(gòu)建組合優(yōu)化程序化交易市場風(fēng)險組合風(fēng)險風(fēng)險預(yù)警量化投資的思想無處不在量化策略量化投資強調(diào)紀律性、系統(tǒng)性和大概率事件打個比方，漏斗Vs.筷子31.2 定位：一張復(fù)雜的圖表賣方買方橫向數(shù)據(jù)整合平臺數(shù)量金融軟件數(shù)量化投資金融衍生品數(shù)量選股策略交易

2、策略投資組合產(chǎn)品數(shù)量金融軟件產(chǎn)品金融工程產(chǎn)品數(shù)量選股策略數(shù)量金融軟件產(chǎn)品金融工程股票池/組合建議投資決策委員會投資組合產(chǎn)品客戶（投資者）買方機構(gòu)宏觀數(shù)據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)公司數(shù)據(jù)市場數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)提供商研究報告/投資建議策略研究宏觀研究行業(yè)公司研究賣方研究4目錄5量化投資研究的定位量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動量化投資：大小盤風(fēng)格輪動監(jiān)測量化投資：驅(qū)動因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動交易2.1 中信證券基金倉位監(jiān)測方法介紹可以分為凈值收益估計和凈值波動率估計兩種方法實際：股票S、債券B、現(xiàn)金C；假設(shè)：忽略現(xiàn)金部分，股票倉位a，則債券倉位1-a基金凈值收益估計法股票倉位a，則債券倉位1-a

3、基金凈值波動估計法震蕩市線形趨勢不明顯時效果不好，此時波動率估計效果更好確定估計方法之后最為重要的就是確定不同資產(chǎn)的收益，尤其是股票頭寸指數(shù)替代法、基金重倉股替代法、風(fēng)格重倉指數(shù)替代法等凈變動更值得關(guān)注股票S、債券B價格變動幅度不同導(dǎo)致倉位自然變化；基金主動調(diào)整組合導(dǎo)致倉位變動，我們稱為凈變動。（增倉行為：增加股票頭寸/減少債券或者現(xiàn)金頭寸應(yīng)對贖回；減倉行為：賣出股票/申購資金沒有轉(zhuǎn)化成相應(yīng)股票頭寸）62.2 基金倉位估計誤差控制在正負1%中信基金倉位監(jiān)測所跟蹤基金數(shù)量與分類數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)保本型偏債型中信證券基金倉位精度分析總體來看，基金倉位估計存在正負1%的誤差；由于采

4、用了更加適用的模型，07年2季度以后跟蹤誤差出現(xiàn)顯著下降72.3 倉位峰谷值與倉位趨勢判斷全部樣本基金與股票型樣本基金歷史倉位測算走勢數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)倉位的谷值與峰值可以幫助我們判斷趨勢的反轉(zhuǎn)。82.4 情緒影響投資決策，導(dǎo)致投資行為偏差投資者并非完全理性，受制于情緒波動心理因素在投資決策和市場演繹中起著重要作用情緒的大幅度波動導(dǎo)致認知偏差和情緒偏差，從而放大樂觀或者悲觀的情緒投資者情緒也是產(chǎn)生一些金融“異象”的原因之一投資者行為存在各種各樣的偏差過度自信過度反應(yīng)與反應(yīng)不足損失厭惡與處置效應(yīng)從眾心理與羊群心理暴富心理與新股炒作安全心理與低價股效應(yīng)洛杉機時報市場情緒周期92.

5、5 建立投資者情緒監(jiān)控指標體系，擬合成情緒指數(shù)項目代理變量名稱變量描述市場整體類指標 P/E市場整體市盈率P/B市場整體市凈率TURNOVER市場整體換手率市場結(jié)構(gòu)類指標 ADV/DEC市場上漲家數(shù)比下跌家數(shù)ARMS上漲家數(shù)比上漲家數(shù)成交量比下跌家數(shù)比下跌家數(shù)成交量High/Low市場創(chuàng)新高家數(shù)比創(chuàng)新低家數(shù)SML小盤股相對大盤股的超額收益率IPO系列指標 NIPO股票首發(fā)上市家數(shù)RIPO股票上市首日漲幅封閉式基金折價率CEFD市場封閉式基金折價率資金流動指標NAAA股帳戶凈增加數(shù)數(shù)據(jù)來源及頻率數(shù)據(jù)來源：Wind，中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)，中登等；周頻率A股凈開戶數(shù)歷史較短，以前四類指標為主102

6、.6 采用主成份法擬合情緒指數(shù)，形成可持續(xù)更新標準化處理選擇主成份變量滾動計算，頭尾相連成指數(shù)采用主成份法，提取第一和第二主成份第一主成份，稱之為“投資者情緒水平指數(shù)”第二主成份，稱之為“投資者情緒變動指數(shù)”主成份擬合步驟周頻率數(shù)據(jù)；標準化數(shù)據(jù)來源及頻率數(shù)據(jù)來源：Wind，中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)，中登等；周頻率A股凈開戶數(shù)歷史較短，以前四類指標為主112.7 情緒指數(shù)的多種應(yīng)用投資者情緒水平指數(shù)在2之間波動可以提前12月預(yù)測股市的大頂和大底投資者情緒變動指數(shù)衡量投資者情緒的變動幅度歷史經(jīng)驗表明，當(dāng)情緒變動指數(shù)的值突破5時（其值一般在1.46，5.69之間波動），后續(xù)鐵定出現(xiàn)一個跌幅超過6的調(diào)整

7、。當(dāng)情緒指數(shù)從負值上升到3附近時，后續(xù)可能出現(xiàn)調(diào)整，調(diào)整幅度在歷史經(jīng)驗上不一，或不超過1，或達到5。投資者情緒水平指數(shù)Vs.中標A股綜合指數(shù)投資者情緒水平指數(shù)Vs.未來一周漲跌幅數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)12目錄13量化投資研究的定位量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動量化投資：大小盤風(fēng)格輪動監(jiān)測量化投資：驅(qū)動因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動交易3.1 行業(yè)比較的自上而下VS自下而上Bottom-UpTop-DownPortfolioAsset AllocationSecurities SelectionRiskManagement

8、A股市場行業(yè)結(jié)構(gòu)股改前后發(fā)生很大變化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與整合大量市場外存量資產(chǎn)上市3.2 從多個角度入手分析A股市場行業(yè)輪動規(guī)律A股市場具有獨特的投資時鐘和行業(yè)輪動特征行業(yè)間的高度聯(lián)動行業(yè)輪動快速切換行業(yè)配置結(jié)果長期短期中期動量反轉(zhuǎn)業(yè)績驅(qū)動估值回復(fù)中信行業(yè)證監(jiān)會GICS周期非周期上/中/下游行業(yè)分類153.3 行業(yè)選擇：業(yè)績驅(qū)動+估值回復(fù)+動量反轉(zhuǎn)結(jié)果回溯：66.7%的月份配對66%以上行業(yè)。長期看能配好57.8%的行業(yè)。超配情況：08年11月耐用消費/能源/原材料09年4月金融地產(chǎn)/能源09年7月消費（零售、醫(yī)藥、半導(dǎo)體、傳媒）09年8月食品醫(yī)藥、健康設(shè)備、軟件服務(wù)、公用事業(yè)定量組合的歷史配置情況數(shù)據(jù)

9、來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)3.4 主要基于業(yè)績驅(qū)動和估值回復(fù)進行中期行業(yè)配置數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)2009年4月30日行業(yè)配置策略不同行業(yè)超配/低配情況（按GICS行業(yè)劃分）根據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)披露節(jié)奏季度調(diào)整歷史成功概率58.9%173.5 積極利用動量反轉(zhuǎn)把握短期行業(yè)輪動數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)持有期和觀測期均為一個月的動量反轉(zhuǎn)效應(yīng)A股市場行業(yè)動量反轉(zhuǎn)效應(yīng)分析短期動量效應(yīng)顯著：持有期和觀察期均為一個月的動量效應(yīng)最顯著中期反轉(zhuǎn)效應(yīng)存在：持有期和觀察期均為六個月的反轉(zhuǎn)效應(yīng)更明顯定量行業(yè)模型建議短期超配行業(yè)數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)18目錄19量化投資研究的定位

10、量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動量化投資：大小盤風(fēng)格輪動監(jiān)測量化投資：驅(qū)動因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動交易4.1 確定大小盤輪動指標體系，計算月度風(fēng)格指針大小盤風(fēng)格輪動判斷指標體系指標名稱指標解釋指標應(yīng)用技術(shù)指標12月的RSI（以大小盤指數(shù)的比值為對象）當(dāng)RSI高于80，超買，利于大盤股；低于20，超賣，利于小盤股波動性上證指數(shù)的波動率（滾動100日計算并年化）波動率增大時，風(fēng)險擔(dān)憂擴大，不利于小盤股盈利狀況工業(yè)增加值當(dāng)工業(yè)增加值顯著回升時，大盤股方被關(guān)注通貨膨脹CPI上升的通漲帶來貨幣緊縮，此時，大盤股表現(xiàn)相對更好一些。貨幣環(huán)境M1增速銀根收緊更不利于小盤股流動比率（

11、M1/M2）下降的M1/M2更不利于小盤股短期利率（3個月）貸款成本下降時，對于小盤股更有利風(fēng)格指針的值通過加權(quán)計算各項指標而得到計算公式：大于5時，意味著投資風(fēng)格傾向于大盤股；小于5時，意味著投資風(fēng)格傾向于小盤股204.2 通過風(fēng)格指針的值判斷風(fēng)格輪動趨勢小盤股/大盤股Vs.月度規(guī)模風(fēng)格輪動指標（1996年至今）風(fēng)格指針在大趨勢走向上判斷準確Hit Ratio達到近60%據(jù)此調(diào)整投資組合，超越全市場約80%21目錄22量化投資研究的定位量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動量化投資：大小盤風(fēng)格輪動監(jiān)測量化投資：驅(qū)動因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動交易5.1 投資收益可以分解為市

12、場因子、情緒因子、規(guī)模因子等多因素模型：除市場因子外，規(guī)模、價值、動能等因子對業(yè)績均有貢獻典型的因素模型Fama三因素模型 包含動量的四因素模型Two Factor ：The Little Book that Beats The MarketEarning Yield(Modified)/Return on Capital(Modified)Barra模型 59-FactorVanguards 70-Factor Model市場因子情緒因子基本因子宏觀因子235.2 通過量化因子監(jiān)控體系洞悉A股演繹路徑經(jīng)過三次修改和完善形成目前的監(jiān)控體系已跟蹤六大類共24個因子從99年以來市場表現(xiàn)，正在覆蓋更

13、多因子因子分類成長因子價值因子盈利因子動量因子風(fēng)險因子規(guī)模因子成長型價值型績優(yōu)型大中小盤GARP/VAM風(fēng)格劃分PEPBPSEV/EBIDTAEPS增長凈利潤增長營業(yè)利潤增長利潤總額增長銷售凈利率ROEROAROIC1 M Price3 M Price6 M Price12 M Price3M Beta6M Beta3M Vol6M Vol財務(wù)杠桿利息覆蓋倍數(shù)資金動量盈余動量成交動量預(yù)測EPS增長毛利率期間費用率PCF總股本持股集中度流通股本245.3 最新體系綜合考慮因子收益率和模型穩(wěn)定性L/S Accumulative PerformanceDifference of L/H PostAl

14、pha Prob.Accumulative Excess ReturnRanked Information Coefficients(IC)Avg. ReturnVolatilitySharp RatioHit RatioDurationIRsICsAvg. Prob.T-Testing255.4 長期表現(xiàn)：估值/成長/風(fēng)險因子貢獻顯著股市場長期驅(qū)動因素表現(xiàn)對比數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)長期：估值/成長/風(fēng)險輪動：規(guī)模階段：盈利其他：動量進一步分大盤和小盤進行細化研究265.5 不同因子表現(xiàn)存在周期性275.6 量化個股精選模型之一：GARP選股策略研究GARP策略意味著所有的股票都

15、值得投資？GARP策略可以取代價值策略和成長策略？價值和成長會發(fā)生輪動，不同市場環(huán)境具有不同表現(xiàn)GARP策略兼顧成長與價值，可以平滑不同市場階段表現(xiàn)更具持續(xù)性價值/成長策略更加注重基本面分析，分析其內(nèi)在價值，成長性GARP策略更加適合量化投資價值GARP成長價格低貴成長高低 UnattractiveGARPValueGrowth285.7 GARP選股策略研究：量化流程295.8 尋找適合國內(nèi)市場的一種模型設(shè)定：指標設(shè)定價值成長矩陣數(shù)據(jù)來源：財務(wù)指標和價格數(shù)據(jù)來自中信證券數(shù)量化分析系統(tǒng)預(yù)測數(shù)據(jù)來自一致預(yù)期成長指標預(yù)測EPS增長率上年銷售凈利率凈利潤增長率（上一期） ROE（上一期） ROE標準

16、差（過去8期）價值指標預(yù)測P/E 預(yù)測P/E/G 歷史市凈率P/B歷史市銷率P/S 歷史EV/EBITDA財務(wù)指標哪種組合月度收益高PB低PBPS低PSPEG低PEGROE高ROEEPS增長高EPS增長依單一財務(wù)指標高低構(gòu)造組合表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：中信證券研究部整理305.9 尋找適合國內(nèi)市場的一種模型設(shè)定：打分方法打分方法排序按秩打分：排名越靠前得分越高，排名越靠后得分越低（打分不考慮行業(yè)差異）五個價值指標和ROE波動按倒序排序打分除ROE波動外四成長指標按順序排序打分總分：每個指標秩值得分加總分別得出價值度和成長性（金融業(yè)價值指標不考慮EV/EBITDA，因此四個價值得分加總之后*5/4進行恒等

17、變換）證券簡稱EPS增長率銷售凈利率凈利潤同比增長率加權(quán)ROEROE波動率成長得分預(yù)測PE預(yù)測PEG市凈率PB市銷率PS企業(yè)倍數(shù)EV/EBITDA價值得分深發(fā)展A5.9779.1637.8139.283.79936.0329.3257.3995.4374.735-33.62萬科A7.2377.1744.8075.7254.82529.7688.8398.0924.8523.934-32.146南玻A7.4268.8579.3078.2366.34640.1723.7456.2383.0883.2325.55421.857深康佳A4.6722.2697.6243.7549.20827.5276.

18、9315.0149.7039.7665.7737.184一致藥業(yè)4.6272.7376.6889.3253.48426.8614.1773.6371.5769.3794.75323.522價值成長矩陣打分示意數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)315.10 我們的選股策略展現(xiàn)出持續(xù)的增強效果數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)中信證券量化策略組合走勢（2006年8月之前為后驗的模擬，之后則是“真槍實彈”的show）325.11 價值動量模型的邏輯價值因子入選股票同時具備高E/P和高B/P的特征動量因子長期動量信號捕捉強勢行業(yè)和個股的“慣性”反轉(zhuǎn)因子作為短期信號修正335.12 量化個股精選模型

19、之二：價值動量策略基礎(chǔ)股票池：滬深300；交易成本：0.3%月平均收益率為0.95%，超額收益的標準差為0.0262每期換手率平均是52.07%，入選的股票數(shù)量31.46支34市值加權(quán)等權(quán)重200312.92%7.44%2004-0.08%-2.19%20055.46%-0.06%200610.28%9.03%200710.62%20.86%200833.97%32.72%20090.06%11.50%平均10.46%11.33%20032009價值動量模型歷史表現(xiàn)模型歷年超額收益目錄35量化投資研究的定位量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動量化投資：大小盤風(fēng)格輪動監(jiān)測量化投資

20、：驅(qū)動因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動交易6.1 事件驅(qū)動交易、時機創(chuàng)造價值分紅送配、股權(quán)激勵、成分股調(diào)整、股東增持等事件帶來交易機會事件沖擊能帶來超額收益，但是把握時機和節(jié)奏很關(guān)鍵分離債發(fā)行分紅送配指數(shù)成分股調(diào)整股改資產(chǎn)注入權(quán)證行權(quán)股東增持股權(quán)激勵366.2 事件驅(qū)動交易研究方法事件驅(qū)動研究方法的定量部分基準指數(shù)：滬深300指數(shù)估計期：以事件公告日為第0天，以-T為公告日前第T個交易日，T為公告日后第T個交易日。事件分析期：以事件發(fā)生日前后各N個交易日為分析期，分析事件發(fā)生前后是否出現(xiàn)超額收益以及出現(xiàn)超額收益的具體時間區(qū)段定義好參數(shù)以后，通過事件研究方法計算出考察樣本的超額收益和累計超額收益

21、情況事件驅(qū)動研究方法的定性部分剔除異常因素帶來的干擾值，尋找定量分析結(jié)果的背后機理建立事件驅(qū)動的常態(tài)跟蹤機制，發(fā)現(xiàn)事件驅(qū)動機會并捕捉交易時機376.3 案例分析：可分離債發(fā)行、高送配在可分離債的發(fā)行過程中，存在事件驅(qū)動交易機會發(fā)審委過會、募集說明書發(fā)布、股權(quán)登記和債券權(quán)證上市四個事件對股價有顯著的影響高送配對于股價具有短期影響分配預(yù)案信息提前走漏的可能性較大，預(yù)案公布前進入可以獲得一定的超額收益可分離債發(fā)行前后存在的超額收益機會送配預(yù)案公告事件前后累計超額收益走勢386.4 事件驅(qū)動交易，時機創(chuàng)造價值事件驅(qū)動交易，時機創(chuàng)造價值事件導(dǎo)致股價短期變化分析事件，定位交易時機抓住時機，捕獲交易價值融資融券推出之后獲取事件對股價的負面影響收益引入股指期貨，鎖定價值對沖系統(tǒng)風(fēng)險，鎖定超額收益系統(tǒng)風(fēng)險（）股指期貨空頭（-）僅留下超額收益（alpha）超額收益（）39中信證券金融工程團隊：不積跬步，無以至千里胡浩huhao）02年加入中信證券，中國人民大學(xué)統(tǒng)計學(xué)碩士、金融工程專業(yè)博士。早年征戰(zhàn)于金融產(chǎn)品開發(fā)小組，后轉(zhuǎn)入研究部，國內(nèi)橫跨指數(shù)開發(fā)、基金評級