3章匯率與匯率制度

1、第三章 匯率與匯率制度1本 章 基 本 內(nèi) 容 第一節(jié) 外匯和匯率 第二節(jié) 匯率的決定理論 第三節(jié) 匯率的影響與匯率風(fēng)險(xiǎn) 第四節(jié) 匯率制度的安排與演進(jìn)2本章需要識(shí)記的根本概念 外匯 匯率 基準(zhǔn)匯率 套算匯率 買入?yún)R率 賣出匯率 中間匯率 電匯匯率 信匯匯率 票匯匯率 即期匯率 遠(yuǎn)期匯率 名義匯率 實(shí)際匯率 官定匯率 市場(chǎng)匯率 匯率升水 匯率貼水 一價(jià)法則 購(gòu)置力平價(jià) 利率平價(jià) 貨幣模型 資產(chǎn)組合模型 直接標(biāo)價(jià)法 間接標(biāo)價(jià)法 固定匯率制 浮動(dòng)匯率制 管理浮動(dòng)制 釘住匯率制 人民幣匯率制度3本章與各章的主要聯(lián)結(jié)點(diǎn)匯率問題將國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)匯率與資產(chǎn)定價(jià)第六章：金融資產(chǎn)與價(jià)格第十章：衍生工

2、具定價(jià)第二十章：金融與經(jīng)濟(jì)開展（金融創(chuàng)新）匯率與金融市場(chǎng)第七章：金融市場(chǎng)與功能機(jī)構(gòu)第八章：貨幣市場(chǎng)第九章：資本市場(chǎng)匯率與國(guó)內(nèi)均衡和貨幣政策第十五章：貨幣需求第十六章：貨幣供給第十八章：貨幣政策第十七章：貨幣均衡匯率做為貨幣的對(duì)外價(jià)值與利率互有影響（第五章）4第一節(jié) 外匯與匯率一、外匯的概念 外匯（Foreign Exchange）是以外幣標(biāo)示的、 可用于國(guó)際間結(jié)算的支付手段。 外匯有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)含義之分。目前我國(guó)外匯的構(gòu)成 外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣 外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、 銀行存款憑證、銀行卡等 外幣有價(jià)證券，包括債券、股票等 特別提款權(quán) 其他外匯資產(chǎn) 5二、匯率及匯率標(biāo)價(jià)法 匯率

3、(Exchange Rate)，一種貨幣用另一種貨幣表示的價(jià)格，又稱匯價(jià)。 匯率有兩種標(biāo)價(jià)方法： 直接標(biāo)價(jià)法：以一定單位外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算應(yīng) 付多少本國(guó)貨幣，也稱應(yīng)付標(biāo)價(jià)法。 間接標(biāo)價(jià)法：以一定數(shù)量的本國(guó)貨幣單位為基準(zhǔn)， 來(lái)計(jì)應(yīng)收多少外幣，也稱應(yīng)收標(biāo)價(jià)法。 第一節(jié) 外匯與匯率6三、匯率的分類（表二）按制定方法不同劃分基準(zhǔn)匯率、套算匯率按銀行買賣外匯角度買入外匯、賣出外匯按外匯買賣交割期限即期匯率、遠(yuǎn)期匯率按匯兌方式電匯、信匯、票匯按匯率制度劃分固定匯率、浮動(dòng)匯率按是否剔除通脹影響名義匯率、實(shí)際匯率貨幣當(dāng)局對(duì)匯率進(jìn)行管理的角度官方匯率、市場(chǎng)匯率按外匯銀行的營(yíng)業(yè)時(shí)間劃分開盤匯率、收盤匯率制定標(biāo)準(zhǔn)

4、具體類別7第二節(jié) 匯率的決定理論一、早期匯率決定理論 （一）國(guó)際借貸理論實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面 （二）購(gòu)置力平價(jià)理論貨幣層面 （三）匯兌心理學(xué)說 （四）利率平價(jià)理論貨幣層面 8第二節(jié) 匯率的決定理論原理3.1一國(guó)國(guó)際收支逆差時(shí)，該國(guó)貨幣匯率趨于貶值；國(guó)際收支順差時(shí)，該國(guó)貨幣匯率趨于升值。 （一）國(guó)際借貸理論 國(guó)際借貸理論是在金體位制度盛行時(shí)期流行的一種闡釋 外匯供求與匯率形成的理論。 國(guó)際間貿(mào)易往來(lái)和資本流動(dòng)引起債權(quán)債務(wù)關(guān)系的變化， 從而引起外匯供求的變化，決定著匯率的變動(dòng)。 缺陷：將影響外匯供求的因素籠統(tǒng)的歸結(jié)為國(guó)際借貸 9第二節(jié) 匯率的決定理論（二）購(gòu)置力平價(jià)理論主要用于解釋匯率長(zhǎng)期決定的理論根本思

5、想：匯率取決于兩國(guó)貨幣購(gòu)置力的相對(duì)關(guān)系購(gòu)置力平價(jià)：兩國(guó)貨幣匯率表現(xiàn)的兩國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格之比，包括絕對(duì)購(gòu)置力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)置力平價(jià) 原理3.2當(dāng)本國(guó)物價(jià)上升幅度高于外國(guó)物價(jià)上升幅度時(shí)，本幣國(guó)內(nèi)購(gòu)買力相對(duì)于外幣的購(gòu)買力下降，本幣匯率貶值；當(dāng)國(guó)內(nèi)物價(jià)上升幅度小于國(guó)外物價(jià)上升幅度時(shí)，本國(guó)貨幣購(gòu)買力相對(duì)外國(guó)貨幣購(gòu)買力上升，本幣匯率升值。 10（三）匯兌心理學(xué)說 將人們的主觀心理因素引入了匯率分析之中， 為解釋匯率的決定和變動(dòng)提供了獨(dú)特的視角。外匯 的價(jià)值由外匯供求雙方對(duì)外匯邊際效用所做出的主 觀評(píng)價(jià)決定。原理3.3外匯市場(chǎng)上交易者心理預(yù)期對(duì)匯率變化有明顯的影響。第二節(jié) 匯率的決定理論11（四）利率平價(jià)理論 古典

6、利率平價(jià)理論：凱恩斯1923年首次系統(tǒng)闡述利 率和匯率之間的關(guān)系。 動(dòng)態(tài)利率平價(jià)理論：英國(guó)學(xué)者艾因其（Einzig） 從動(dòng)態(tài)角度闡述了遠(yuǎn)期匯率和利率之間的關(guān)系。原理3.4利率與匯率的關(guān)系是：利率高的國(guó)家貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上貼水，利率低的國(guó)家貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上升第二節(jié) 匯率的決定理論12二、現(xiàn)代匯率決定理論（一）貨幣分析法（二）資產(chǎn)組合分析法（三）換匯本錢說 第二節(jié) 匯率的決定理論13（一）貨幣分析法 通過建立貨幣模型分析匯率的決定因素，匯率要受兩國(guó)貨幣供給量的制約，從而把匯率與貨幣政策聯(lián)系起來(lái)。根本的貨幣模型： 其中，et是以間接標(biāo)價(jià)法表示的本幣匯率， 分別代表外國(guó)與本國(guó)的貨幣供給變動(dòng)率、

7、國(guó)民收入變動(dòng)率和利率水平 原理3.5根據(jù)貨幣分析法，外國(guó)貨幣供給快于本國(guó)貨幣供給，本幣匯率升值，反之，則本幣匯率貶值；本國(guó)收入增長(zhǎng)快于外國(guó)收入增長(zhǎng)，本幣匯率升值，反之，則本幣匯率貶值。第二節(jié) 匯率的決定理論14（二）資產(chǎn)組合分析法 也稱資產(chǎn)組合平衡理論 貨幣只是人們可以持有的一系列金融資產(chǎn)中的一類，人們將根據(jù)各種資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，將財(cái)富配置于各種可選擇的國(guó)內(nèi)外金融資產(chǎn)原理3.6根據(jù)資產(chǎn)組合分析法，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，投資者的資產(chǎn)組合中國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)比重提高，則本幣匯率升值；資產(chǎn)組合中，國(guó)外金融資產(chǎn)比重提高，則本幣匯率貶值。第二節(jié) 匯率的決定理論15（三）換匯本錢說 將購(gòu)置力平價(jià)說中的非貿(mào)易品剔

8、除，而只考慮貿(mào) 易品的價(jià)格比照方何決定匯率及其變動(dòng)。 出口換匯本錢： 其中，ExC 為出口換匯本錢，Pe 為預(yù)期利潤(rùn)率， ExCRMB為一定時(shí)期內(nèi)以人民幣計(jì)算的出口總本錢， ERUSD為一定時(shí)期內(nèi)以美元衡量的出口總收入。 第二節(jié) 匯率的決定理論16 進(jìn)口換匯本錢： 其中，IMC為進(jìn)口換匯本錢，TSRIMd為一定時(shí)期內(nèi)中國(guó)進(jìn)口商品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的人民幣銷售總收入，IMUSD為一定時(shí)期內(nèi)以美元表示的進(jìn)口商品總值 與購(gòu)置力平價(jià)比較：假設(shè)前提不同、決定基礎(chǔ) 不同第二節(jié) 匯率的決定理論17第三節(jié) 匯率的影響與匯率風(fēng)險(xiǎn)一、匯率的主要影響范圍 匯率與進(jìn)出口 本幣匯率升值的影響 本幣匯率貶值的影響 伴隨條件：進(jìn)出

9、口需求的價(jià)格彈性、出口 的供給彈性 轉(zhuǎn)兌成外匯本幣貶值預(yù)期資本外流 以本幣計(jì)值的金融資產(chǎn)外匯需求增加原理3.8本幣匯率貶值，有利于增加出口，抑制進(jìn)口；本幣匯率升值，有利于增加進(jìn)口，抑制出口。 18 匯率與物價(jià) 從進(jìn)口消費(fèi)品和原材料角度考察 從出口商品角度考察 轉(zhuǎn)兌成外匯本幣貶值預(yù)期資本外流 以本幣計(jì)值的金融資產(chǎn)外匯需求增加原理3.9本幣匯率升值，有利于抑制國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲；本幣匯率貶值，可能引起國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲。第三節(jié) 匯率的影響與匯率風(fēng)險(xiǎn)19匯率與資本流動(dòng) 主要對(duì)短期資本流動(dòng)有較大影響 本幣匯率進(jìn)一步上升本幣升值預(yù)期資本回流外匯轉(zhuǎn)兌本錢幣外匯供過于求轉(zhuǎn)兌成外匯本幣貶值預(yù)期資本外流 以本幣計(jì)值的金融資

10、產(chǎn)外匯需求增加原理3.10本幣匯率貶值預(yù)期會(huì)引起短期資本外流；本幣匯率升值預(yù)期會(huì)引起短期資本流入 。 本幣匯率進(jìn)一步下跌本幣貶值預(yù)期資本外流本幣兌換成外幣外匯需求增加第三節(jié) 匯率的影響與匯率風(fēng)險(xiǎn)20二、匯率發(fā)揮作用的條件 匯率影響機(jī)制發(fā)揮作用的影響因素 進(jìn)出口商品的需求彈性、出口商品的供給彈性 經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)條件、市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、對(duì)外開 放程度 與匯率制度的聯(lián)系 固定匯率制的利處 浮動(dòng)匯率制的利處第三節(jié) 匯率的影響與匯率風(fēng)險(xiǎn)21三、匯率風(fēng)險(xiǎn)與躲避 匯率風(fēng)險(xiǎn)：匯率的變化給交易人帶來(lái)?yè)p失或盈 利的不確定性 匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)進(jìn)出口貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)外匯儲(chǔ)藏風(fēng)險(xiǎn)外債風(fēng)險(xiǎn) 匯率風(fēng)險(xiǎn)的躲避第三節(jié) 匯率的影響與

11、匯率風(fēng)險(xiǎn)22第四節(jié) 匯率制度的安排與演進(jìn)一、匯率制度的演進(jìn) （一）國(guó)際金本位制下的匯率制度 （二）布雷頓森林體系下的匯率制度 （三）牙買加體系下的匯率制度 23（一）國(guó)際金本位制下的匯率制度匯率由各國(guó)貨幣的含金量之比決定。實(shí)際匯率則圍繞兩國(guó)貨幣含金量之比所確定的金平價(jià)在黃金輸送點(diǎn)之間上下波動(dòng)是一種較為穩(wěn)定的固定匯率制 第四節(jié) 匯率制度的安排與演進(jìn)24（二）布雷頓森林體系下的匯率制度 以黃金美元為基礎(chǔ)的、可調(diào)整的固定匯 率制 實(shí)行“雙掛鉤，即美元與黃金掛鉤、各國(guó)貨 幣與美元掛鉤（三）牙買加體系下的匯率制度 匯率制度呈現(xiàn)多樣性 主要有三大類：可調(diào)整的盯住匯率制、有限的浮 動(dòng)匯率安排以及更靈活的浮動(dòng)

12、匯率安排第四節(jié) 匯率制度的安排與演進(jìn)25二、固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度的安排 （一）固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度 1、固定匯率制度 兩國(guó)貨幣的匯率根本固定，匯率的波動(dòng)幅度被限制在較小的范圍內(nèi)，各國(guó)中央銀行有義務(wù)維持本幣幣值根本穩(wěn)定的匯率制度 固定匯率制經(jīng)歷了兩個(gè)階段：國(guó)際金本位下較為穩(wěn)定的固定匯率制和布雷頓森林體系下以美元為基礎(chǔ)的、可調(diào)整的匯率制 第四節(jié) 匯率制度的安排與演進(jìn)26 2、浮動(dòng)匯率制度 政府不規(guī)定匯率波動(dòng)的上下限，允許匯率隨外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而自由波動(dòng)，各國(guó)中央銀行只是根據(jù)需要，由選擇是否進(jìn)行干預(yù)以及把匯價(jià)維持在什么樣的水平上 3、中間匯率制度 當(dāng)前各國(guó)匯率制度的選擇呈現(xiàn)多樣性；

13、各國(guó)匯率安排是在盯住匯率制和彈性匯率制之間做根本判斷第四節(jié) 匯率制度的安排與演進(jìn)27 管理浮動(dòng)匯率： 在實(shí)際操作中，各國(guó)央行通過直接或間接方式對(duì)匯 率進(jìn)行適度調(diào)節(jié) 盯住匯率制： 本國(guó)貨幣與主要貿(mào)易伙伴的貨幣確定一個(gè)固定的比 價(jià)，而對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣則隨該貨幣錨浮動(dòng)而浮動(dòng) 彈性匯率制： 盯住匯率制之外的各種匯率安排的統(tǒng)稱（IMF） 第四節(jié) 匯率制度的安排與演進(jìn)28浮動(dòng)匯率制的利處 有助于發(fā)揮匯率對(duì)國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用 減少國(guó)際游資的沖擊，減少國(guó)際儲(chǔ)藏需求 內(nèi)外均衡易于協(xié)調(diào) 浮動(dòng)匯率制的弊端 不利于國(guó)際貿(mào)易和投資的開展 助長(zhǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng) 可能引發(fā)貨幣之間競(jìng)相貶值 可能誘發(fā)通貨膨脹 （

14、二）固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的利弊之爭(zhēng)第四節(jié) 匯率制度的安排與演進(jìn)29表一 新的匯率制度分類（IMF1999年開始使用）大類IMF新的匯率制度分類備注固定匯率制度無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率安排包括美元化和貨幣聯(lián)盟貨幣局制度中間匯率制度其他傳統(tǒng)的固定釘住制包括按照固定比率釘住單一貨幣、貨幣籃子或SDR釘住平行匯率帶爬行釘住爬行帶內(nèi)的浮動(dòng)又稱匯率目標(biāo)區(qū)不事先宣布匯率路徑的管理浮動(dòng)浮動(dòng)匯率制度獨(dú)立浮動(dòng)30三、人民幣匯率制度 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段的匯率制度（1979-1993年） 內(nèi)部結(jié)算價(jià)與官方匯率并存階段(1981-1984年) 外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率與官方匯率并存階段（1985-1993年）（表三） 社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)

15、時(shí)期的匯率制度（1994年至今） 有管理浮動(dòng)匯率制時(shí)期（1994-1997年） 釘住匯率制時(shí)期（1998-2005年7月） 回歸有管理浮動(dòng)匯率制(2005年7月21日至今) 第四節(jié) 匯率制度的安排與演進(jìn)31表二 100外幣對(duì)人民幣的外匯牌價(jià)（中國(guó)銀行于2009年12月31日15時(shí)51分公布）貨幣名稱現(xiàn) 匯買入價(jià)現(xiàn) 鈔買入價(jià)賣出價(jià)基準(zhǔn)價(jià)中 行折算價(jià)英鎊1095.41061.581104.21097.81097.8港幣87.8587.1588.1988.0588.06美元681.31675.85684.05682.82682.58日元7.37037.14287.42957.37827.3782歐元980.08949.82987.95979.71979.71321993年美元的官方匯率、調(diào)劑市場(chǎng)價(jià)和外匯額度價(jià)表三332009年人民幣月平均匯率來(lái)源：中國(guó)貨幣網(wǎng)34中國(guó)國(guó)