第4章債券與股票定價(jià)ppt課件

1、Corporate Finance Ross Westerfield Jaffe8th Edition8th Edition4債券與股票定價(jià)Chapter Four本章要點(diǎn)掌握債券的特征和債券的類(lèi)型；了解債券價(jià)值以及它們?yōu)槭裁磿?huì)動(dòng)搖；了解股票價(jià)錢(qián)是如何依賴于未來(lái)股利及其增長(zhǎng)；可以運(yùn)用股利增長(zhǎng)模型來(lái)計(jì)算股票價(jià)錢(qián)；了解增長(zhǎng)時(shí)機(jī)是如何影響股票價(jià)值的。本章概覽4.1債券的定義4.2債券估值4.3普通股估值4.1 債券的定義債券是借款人和貸款人之間具有法律約束力的協(xié)議，該協(xié)議規(guī)定了以下事項(xiàng)：面值票面利率利息支付期到期日4.2 債券估值 債券估值的根本原理金融證券的價(jià)值等于預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。債券價(jià)

2、值等于債券的利息與面值的現(xiàn)值之和。利率與債券價(jià)值呈反向關(guān)系。債券定價(jià)等式純貼現(xiàn)債券Pure Discount Bonds期間不支付任何利息；期末按面值歸還；債券收益來(lái)自購(gòu)買(mǎi)價(jià)錢(qián)與面值之差； 不能超越面值出賣(mài)；有時(shí)也被稱(chēng)為零息債券、深度貼現(xiàn)債券等。純貼現(xiàn)債券Pure Discount Bonds純貼現(xiàn)債券Pure Discount Bonds例1：30年期的零息債券，其面值為1000元，市場(chǎng)利率為6%，該債券價(jià)值幾何？附息債券Level Coupon Bonds定期支付利息通常是每半年支付一次；到期日按面值歸還。有效年利率 (EAR) = (1 + R/m)m 1 附息債券Level Coupo

3、n Bonds例2：某期政府債券的票面利率是 6.375% ，2021年12月到期。面值為 1,000 元，利息每半年支付一次，2006年6月30日開(kāi)場(chǎng)付息。假設(shè)市場(chǎng)利率為 5% ，問(wèn)該債券價(jià)值幾何？附息債券Level Coupon Bonds永久公債Consols沒(méi)有到期日；定期支付利息；是永久年金的一個(gè)例子。到期收益率yield-to-maturity,YTM使得債券未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和等于債券市場(chǎng)價(jià)錢(qián)的貼現(xiàn)率，稱(chēng)為到期收益率YTM。 參閱P89債券定價(jià)三大關(guān)系債券價(jià)錢(qián)與市場(chǎng)利率呈反向關(guān)系平價(jià)關(guān)系：票面利率 = 到期收益率；市場(chǎng)價(jià)錢(qián) = 面值；溢價(jià)關(guān)系：票面利率 到期收益率；市場(chǎng)價(jià)錢(qián) 面值

4、；折價(jià)關(guān)系：票面利率 到期收益率；市場(chǎng)價(jià)錢(qián) 面值。到期收益率與債券價(jià)值800100011001200130000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1貼現(xiàn)率債券價(jià)值6 3/8當(dāng)?shù)狡谑找媛?YTM 票面利率時(shí)，債券溢價(jià)買(mǎi)賣(mài)。.當(dāng)?shù)狡谑找媛?= 票面利率時(shí)，債券溢價(jià)買(mǎi)賣(mài)。.例2回想在例2中，假設(shè)市場(chǎng)利率是 11% ，債券的價(jià)錢(qián)將怎樣變化? 4.3 普通股估值任何資產(chǎn)的價(jià)值是其預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。股票的現(xiàn)金流源自： 股利； 資本利得。股票的估值可以采用股利折現(xiàn)模型，對(duì)股利增長(zhǎng)的假設(shè)不同，估值模型亦不同。 參閱P91情形1: 零增長(zhǎng)模型Zero Growth

5、假設(shè)各期股利堅(jiān)持不變情形 2: 固定增長(zhǎng)模型Constant Growth.假設(shè)股利將以固定速度永續(xù)增長(zhǎng)情形 2: 固定增長(zhǎng)模型Constant Growth例3：假設(shè)某公司下年度將支付 0.5 元股利，預(yù)期該公司股利將以每年 2% 的速度增長(zhǎng)，假設(shè)市場(chǎng)對(duì)與該公司風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)要求的報(bào)答為15% ，那么該公司股票價(jià)值幾何?P0 = 0.50(1+0.02) / (0.15 - 0.02) = $3.92情形 3: 階段增長(zhǎng)模型Differential Growth假設(shè)固定在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)以一定的速度增長(zhǎng)，然后以固定的速度永續(xù)增長(zhǎng)。為了對(duì)多階段增長(zhǎng)的股票進(jìn)展估值，我們需求：估計(jì)可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)的股利；

6、階段1估計(jì)股利固定增長(zhǎng)時(shí)的股價(jià)；階段2以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率來(lái)計(jì)算未來(lái)股利階段1和未來(lái)股價(jià)階段2的現(xiàn)值總和。情形 3: 階段增長(zhǎng)模型假設(shè)股利以 g1 的速度增長(zhǎng) N 年，然后以 g2 的速度永續(xù)增長(zhǎng)。 .情形 3: 階段增長(zhǎng)模型0 1 2NN+1情形 3: 階段增長(zhǎng)模型N 年的年金以 g1 的速度增長(zhǎng)自 N+1 年后年金以 g2 的速度增長(zhǎng)情形 3: 階段增長(zhǎng)模型情形 3: 階段增長(zhǎng)模型 例3:某股票剛發(fā)放了 2 元股利，預(yù)期未來(lái)3年股利將以 8% 的速度增長(zhǎng)，之后將以 4% 的速度永續(xù)增長(zhǎng)。假設(shè)貼現(xiàn)率為 12% ，該股票價(jià)值幾何？情形 3: 階段增長(zhǎng)模型 直接套用公式:情形 3: 階段增長(zhǎng)模型0 1

7、 2340 1 2 3股利折現(xiàn)模型中的參數(shù)估計(jì)：g企業(yè)價(jià)值取決于增長(zhǎng)率 g 和貼現(xiàn)率 R 。 g =留存收益比率 留存收益的報(bào)答率 =b ROE 參閱P9495股利折現(xiàn)模型中的參數(shù)估計(jì)：R貼現(xiàn)率可以分解為兩部分：股利收益率 股利增長(zhǎng)率現(xiàn)實(shí)中，對(duì) R 的估計(jì)存在大量誤差。股利折現(xiàn)模型中的參數(shù)估計(jì)：R根據(jù)固定增長(zhǎng)模型： 參閱P95-96增長(zhǎng)時(shí)機(jī)Growth Opportunities增長(zhǎng)時(shí)機(jī)指的是投資于具有正的 NPV 工程的時(shí)機(jī)。企業(yè)的價(jià)值可以分為兩部分：公司滿足于現(xiàn)狀而簡(jiǎn)單地將一切盈利都分配給投資者時(shí)的股票價(jià)錢(qián)；保管盈余投資于新工程而新添加的價(jià)值。 參閱P97增長(zhǎng)時(shí)機(jī)Growth Opport

8、unities為了提高公司的價(jià)值，必需滿足兩個(gè)條件：保管盈余以滿足投資工程的資金需求；投資工程必需求有正的凈現(xiàn)值。股利折現(xiàn)模型與增長(zhǎng)時(shí)機(jī)凈現(xiàn)值模型 我們有兩種方法來(lái)評(píng)價(jià)股票價(jià)值：股利折現(xiàn)模型；公司作為“現(xiàn)金牛的價(jià)值加上每股增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的價(jià)值。增長(zhǎng)時(shí)機(jī)凈現(xiàn)值模型NPVGO Model 例4：某公司在第一年末每股盈利為 5 元， 股利支付比例為 30% ，貼現(xiàn)率為 16%，留存收益的報(bào)答率為 20% 。該股票價(jià)值幾何？ 運(yùn)用股利折現(xiàn)模型，股票價(jià)值為：增長(zhǎng)時(shí)機(jī)凈現(xiàn)值模型NPVGO Model運(yùn)用NPVGO模型，首先計(jì)算企業(yè)作為現(xiàn)金牛的價(jià)值：其次計(jì)算增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的價(jià)值：市盈率Price-Earnings Ra

9、tio市盈率等于年度每股盈利除以股票市價(jià)。華爾街日?qǐng)?bào) 采用最近4個(gè)季度的盈利數(shù)據(jù)市盈率Price-Earnings RatioGap has been as high as $25.72 in the last year.Gap has been as low as $18.12 in the last year.Gap pays a dividend of 18 cents/share.Given the current price, the dividend yield is 0.8%.Given the current price, the PE ratio is 18 times earnings.3,996,100 shares traded hands in the last days trading.Gap ended trading at $21.35, which is unchanged fr