第五章對內(nèi)長期投資管理2ppt課件

1、第五章 企業(yè)對內(nèi)長期投資管理 第一節(jié) 企業(yè)對內(nèi)長期投資概述 第二節(jié) 投資工程的現(xiàn)金流量 第三節(jié) 投資工程的評價目的及普通分析方法 第四節(jié) 投資決策目的方法的運用 第五節(jié) 投資工程的風險分析 .第一節(jié) 企業(yè)對內(nèi)長期投資概述 這里的投資，是指直接與新建工程或更新改造工程有關(guān)的長期投資行為。 一、工程投資的特點 二、工程投資決策的程序 .一、工程投資的特點 1投資金額大2投資的次數(shù)相對較少3影響時間長4回收時間較長5變現(xiàn)才干較差 6. 投資風險大.二、工程投資決策的程序第一、估算出投資方案的預期現(xiàn)金流量； 第二、估計預期現(xiàn)金流量的風險； 第三、確定資本本錢的普通程度； 第四、確定投資方案的收入現(xiàn)值；

2、 第五、經(jīng)過收入現(xiàn)值與所需資本支出的比較，決議回絕或接受投資方案。.第二節(jié) 投資工程的現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量 二、現(xiàn)金流量的計算 三、現(xiàn)金流量與會計利潤 .一、現(xiàn)金流量 1現(xiàn)金流量的含義 現(xiàn)金流量，是指與投資決策有關(guān)的未來不同時間所發(fā)生的現(xiàn)金流入與流出的數(shù)量。凈現(xiàn)金流量就是現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。 2現(xiàn)金流量的構(gòu)成 由三部分組成： 1初始現(xiàn)金流量 2營業(yè)現(xiàn)金流量 3終結(jié)現(xiàn)金流量 .1初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量，是指在投資工程開場投資到正式投產(chǎn)前所發(fā)生的現(xiàn)金流量。 詳細包括以下幾部分： 固定資產(chǎn)投資。包括固定資產(chǎn)的購入本錢、建造本錢、運輸本錢、安裝本錢等。 流動資產(chǎn)投資。包括對原資料、在產(chǎn)

3、品、產(chǎn)廢品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的投資。 其他投資費用。指與投資工程有關(guān)的人員培訓費、注冊費、談判費及固定資產(chǎn)更新時原有固定資產(chǎn)的變價收入。 .2營業(yè)現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量 是指在工程正式投產(chǎn)后，在其壽命周期內(nèi)由于消費運營所發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的數(shù)量。計算公式為： 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 =銷售現(xiàn)金收入付現(xiàn)本錢所得稅 1 =銷售收入營業(yè)本錢折舊所得稅 =銷售收入營業(yè)本錢所得稅 折舊 =凈利潤折舊 2 =銷售收入-付現(xiàn)本錢-折舊-所得稅+折舊 =收入-付現(xiàn)本錢-折舊1-T+折舊 =稅后收入-稅后付現(xiàn)本錢+折舊* T 3.3終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指當工程終止時發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：固定資產(chǎn)的變價收入

4、或殘值收入；回收的流動資產(chǎn)投資。 殘值收入=估計殘值收入-估計殘值收入-稅法規(guī)定殘值收入* T.二、現(xiàn)金流量的計算1假設(shè)條件 計算長期投資的現(xiàn)金流量的假設(shè)條件： 1假設(shè)初始投資額都是在建立期內(nèi)投入的，可以一次完成投入，也可以分次完成。 2各年的投資在年初一次完成；各年營業(yè)現(xiàn)金流量是在各年年末一次產(chǎn)生；終結(jié)現(xiàn)金流量那么在最后一年年末發(fā)生。 3運營期與折舊年限一致等。 .2現(xiàn)金流量的計算例2某公司預備購入一臺設(shè)備以擴展消費才干。需投資11000元，運用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后有殘值收入1000元, 5年中每年的銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)本錢為2000元。另需墊支流動資金3000

5、元。假設(shè)所得稅率為40%。試計算這個方案的現(xiàn)金流量。 第一步：根據(jù)題中條件，計算該方案各年的營業(yè)現(xiàn)金流量。. 甲方案每年的折舊額=11000-10005=2000元 年營業(yè)現(xiàn)金流量=6000-2000- (6000-2000-2000)40% =3200 (6000-2000-2000)(1-40%)+2000=3200 6000*0.6-2000*0.6+2000*0.4=3200 第二步：結(jié)合初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量，求該方案各年的全部現(xiàn)金流量。110003000320032003200320032001000300012345.練習題一某公司預備購入一臺新設(shè)備以擴展消費才

6、干?，F(xiàn)有甲乙兩方案可供選擇，甲方案需求投資10000元，運用壽命5年，直線法折舊5年后設(shè)備無殘值，5年中每年收入8000元，每年付現(xiàn)本錢3000元。 乙方案需投資12000元，直線法折舊，運用壽命5年，5年后估計殘值收入2000元，5年中每年收入10000元，付現(xiàn)本錢第一年4000元，以后隨著設(shè)備陳舊，將逐年添加修繕費400元，另需墊支營運資金3000元.T=40%，計算兩個方案的現(xiàn)金流量。.甲年折舊=100005=2000乙年折舊=(12000-2000) 5=2000甲方案流量：NCF0=-10000NCF1-4=8000-3000-(8000-3000-200040%=3800NCF5=

7、3800乙方案流量：NCF0=-15000NCF1=(10000-4000)0.6+2000*0.4=4400NCF2=(10000-4400)0.6+2000*0.4=4160NCF3=3920NCF4=3680NCF5=3440+(2000+3000)=8440.練習題2某公司方案新建一大型工程，建立2年，總投資350萬元，其中興辦費10萬元于建立期點支出，固定資產(chǎn)投資300萬元(開場建立時投入200萬元、第2年初投入100萬元，流動資金40萬元于工程建成即第2年末墊支。該工程估計運用壽命8年，年凈利20萬元，直線法折舊，期滿有10萬元凈殘值；興辦費于投產(chǎn)當年一次攤銷；流動資金于工程終結(jié)時

8、全部收回。確定各年現(xiàn)金流量。.NCF0=-10-200=-210NCF1=-100NCF2=-40NCF3=20+36.25+10=66.25NCF4-9=20+36.25=56.25NCF10=56.25+10+40=106.25.練習題3企業(yè)方案購置一新設(shè)備，其價款為80000元，按稅法規(guī)定，此類設(shè)備折舊年限6年，凈殘值率10%，估計運用期間每年收入100000元，付現(xiàn)本錢50000元，T=30%.1.假設(shè)本企業(yè)會計政策與稅法規(guī)定完全一致；2.假設(shè)本企業(yè)會計政策估計此設(shè)備運用6年后報廢殘值9000元；3.假設(shè)本企業(yè)會計政策估計此設(shè)備運用5年，報廢時凈殘值10000元；4.假設(shè)本企業(yè)會計政策

9、估計此設(shè)備運用7年，報廢時凈殘值5000元；確定此工程各種情況的現(xiàn)金流量。.年折舊=80000(1-10%) 6=120001.NCF0=80000 NCF1-5=100000-500000.7+12000*0.3=38600 NCF6=38600+8000=466002.NCF0=-80000 NCF1-5=38600 NCF6=38600+9000-(9000-8000)*30%=473003.NCF0=-80000 NCF1-4=38600 NCF5=38600+10000-10000-20000*0.3=516004.NCF0=-80000 NCF1-6=38600 NCF7=(100

10、000-50000)0.7+5000-(5000-8000)0.3=40900.練習1.某企業(yè)有一投資工程，需投資額150萬元，其中固定資產(chǎn)投資100萬元，流動資產(chǎn)投資50萬元，該工程可運用5年，期末估計殘值為10萬元，直線法計提折舊，每年可獲營業(yè)收入50萬元，付現(xiàn)本錢30萬元，所得稅率為40%，要求：計算該工程的現(xiàn)金流量.練習2.某企業(yè)有一投資工程建立期2年，共需投資額300萬元，其中固定資產(chǎn)投資200萬元，流動資產(chǎn)投資100萬元，固資投資分別于第1年和第2年的年初各投資100萬元，流動資產(chǎn)投資于第3年的年初投入，估計該工程可運用5年，每年可添加營業(yè)收入100萬元，添加付現(xiàn)本錢60萬元，該企

11、業(yè)采用直線法計提折舊，固定資產(chǎn)凈殘值率為10%，所得稅率為40%，要求：計算確定該工程的現(xiàn)金流量.3.應(yīng)留意的問題應(yīng)留意四個根本問題1區(qū)分相關(guān)本錢和非相關(guān)本錢2不要忽視時機本錢3要思索投資方案對其他部門的影響4對凈營運資金的影響。.三、現(xiàn)金流量與會計利潤 在投資決策中，研討的重點是現(xiàn)金流量，而把利潤的研討放在次要位置，是有其緣由的。5點 1會計利潤具有較大風險，容易高估工程的收益。相反，現(xiàn)金凈流量是按收付實現(xiàn)制計算的，它包括當期實踐發(fā)生的一切現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出數(shù)量。 2現(xiàn)金流量科學地思索了資金的時間價值。 3利潤在各年的分布，受折舊方法等人為要素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為要素的影響，

12、可以保證對投資工程評價的客觀性。 . 4在投資分析中，現(xiàn)金流量情況比盈虧情況更重要。一個工程能否維持下去，不取決于一定期間能否盈利，而取決于有沒有現(xiàn)金用于各種支付。因此投資決策中更注重現(xiàn)金流量分析。 5在整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金流量總計是相等的。因此，現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評價投資工程凈收益的目的。 .第三節(jié) 投資工程的評價目的及普通分析方法 分為兩類：一類是貼現(xiàn)目的，即思索了時間價值要素的目的，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等；另一類是非貼現(xiàn)目的，即沒有思索時間價值要素的目的，主要包括投資回收期、平均報酬率會計收益率等。與此對應(yīng)的投資工程評價分析方法，也被分為貼現(xiàn)的分析評

13、價方法和非貼現(xiàn)的分析評價方法兩種。 .一、貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的 一凈現(xiàn)值縮寫為NPV 二內(nèi)含報酬率縮寫為IRR 三現(xiàn)值指數(shù)縮寫為PI .一凈現(xiàn)值縮寫為NPV1凈現(xiàn)值的定義 2凈現(xiàn)值的計算步驟 3凈現(xiàn)值的意義 4凈現(xiàn)值的決策規(guī)那么 5凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺陷 .1凈現(xiàn)值的定義所謂凈現(xiàn)值，是把投資工程投入運用后的凈現(xiàn)金流量，按資本本錢或企業(yè)要求到達的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資現(xiàn)值以后的余額。 .2凈現(xiàn)值的計算步驟第一步，先計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。 第二步，計算未來報酬總現(xiàn)值，包括：1將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。又分兩 種情況：假設(shè)每年的NCF相等，那么按年金法折成現(xiàn)值；當每年的NCF不相等時，那

14、么先對每年的NCF進展貼現(xiàn)，然后加總。2將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。3計算未來報酬的總現(xiàn)值。 第三步，計算凈現(xiàn)值。 凈現(xiàn)值=未來報酬總現(xiàn)值初始投資現(xiàn)值 舉例：.例2A、B兩工程每年凈現(xiàn)金流量如表54所示。 表54 單位：元 t年份 凈現(xiàn)金流量 A B t=0 10000 15000 t=1 3200 3800 t=2 3200 3560 t=3 3200 3320 t=4 3200 3080 t=5 3200 7840 假設(shè)資本本錢是10%。要求：計算A、B工程的凈現(xiàn)值。 . A工程每年的NCF相等，可用公式計算： NPVA =未來報酬總現(xiàn)值初始投資額 =NCFPVIFA10%，5 C =320

15、03.79110000=2131元 B工程每年的NCF不相等，那么 NPVB=3800PVIF10%1+3560PVIF10%2 +3320PVIF10%3+3080PVIF10%，4 +7840PVIF10%，515000 =861元.練習1.某設(shè)備原值為10萬元，運用年限5年，稅法規(guī)定殘值率10%，用直線法計提折舊，該設(shè)備投入運用后每年可添加營業(yè)收入8萬元，添加付現(xiàn)本錢2萬元，報廢時估計殘值為2萬元，設(shè)稅率30%，折現(xiàn)率為10%，用凈現(xiàn)值法判別闡明該方案能否可行。2某企業(yè)有一工程，需原始固定資產(chǎn)投資20萬元，稅法規(guī)定殘值率10%，運用6年，直線法計提折舊，估計可運用7年，期末殘值為1萬元，

16、年營業(yè)收入為10萬元，年付現(xiàn)本錢5萬元，所得稅率為30%。要求：用凈現(xiàn)值法闡明該方案能否可行。折現(xiàn)率為10%.練習1：NCF0=-10萬元NCF1-5=(8-2-1.8)(1-30%)+1.8=4.74萬元NCF5=2-(2-1)30%=1.7萬元NPV=4.74P/A,10%,5+1.7(P/F,10%,5)-10=9.0254萬元.2：NCF0=-20萬元NCF1-6=10-5-10-5-330%=4.4萬元NCF7=10-5-(2-1)(1-30%)+(2-1)+1=4.8萬元或者NCF7=10-51-30%+1-1-230%=4.8萬元或者NCF7=10-5-(10-5-1)30%+1

17、= 4.8萬元.3凈現(xiàn)值的意義當凈現(xiàn)值為正數(shù)時，即貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流量大于初始投資額，也闡明該投資工程的報酬率大于預 定的貼現(xiàn)率，歸還本息后該工程還有剩余的收益；當凈現(xiàn)值為零時，即貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流量等于初始投資額，闡明該投資工程的報酬率相當于預定的貼現(xiàn)率，歸還本息后一無所獲；當凈現(xiàn)值為負數(shù)時，即貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流量小于初始投資額，也闡明該投資工程的報酬率低于預定的貼現(xiàn)率，該工程收益缺乏以歸還本息。 .4凈現(xiàn)值的決策規(guī)那么在只需一個備選方案的采用與否決策中，采用凈現(xiàn)值為正的方案。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用凈現(xiàn)值是正值中最大者。 .5凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺陷凈現(xiàn)值法的優(yōu)點，思索了資金的時間價值，能反映各種投資

18、方案的凈收益，是一種較好的方法。缺陷是不能提示各個投資方案的本身實踐到達的報酬率。 .二內(nèi)含報酬率縮寫為IRR1內(nèi)含報酬率的定義 2內(nèi)含報酬率的計算 3內(nèi)含報酬率的含義 4內(nèi)含報酬率的決策規(guī)那么5內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺陷 .1內(nèi)含報酬率的定義 所謂內(nèi)含報酬率，是使投資工程的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率?；蛘咧缚梢允刮磥憩F(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和的貼現(xiàn)率。 凈現(xiàn)值等于零時，投資方案的報酬率等于預定的貼現(xiàn)率，也就是說，能使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率就是方案的實踐報酬率。 .2內(nèi)含報酬率的計算例3根據(jù)前面所舉例2資料。 1假設(shè)每年的NCF相等，那么用公式法計算： 第一步，計算年金現(xiàn)值系數(shù)。 令 NCF

19、PVIFAr,nC=0 那么 PVIFAr,5=CNCF=100003200 =3.125 第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在一樣的期數(shù)5期內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相臨近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。查表知，P/A18%5=3.1272 P/A20%5=2.9906。 用插值法計算結(jié)果如下： 甲方案的內(nèi)含報酬率=18%0.03%=18.03% . 2假設(shè)每年的NCF不等，計算內(nèi)含報酬率通常需求采用逐漸測試法。詳細步驟如下：第一步，首先估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算方案的凈現(xiàn)值。假設(shè)凈現(xiàn)值為正數(shù)，闡明預估的貼現(xiàn)率小于該方案本身的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率；假設(shè)計算出的凈現(xiàn)值為負數(shù)，那么闡明預估的貼現(xiàn)率大于方案本身

20、的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后再進展測算。經(jīng)過多次測試，尋覓出使凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。 第二步，根據(jù)上述兩個臨近的貼現(xiàn)率再來用插值法，計算出方案的實踐內(nèi)含報酬率。 舉例： .例4仍以例2中B工程資料為例，測算結(jié)果如下： 以10%測試 ： NPV=3800*0.909+3560*0.821+3320*0.751+3080*0.683+7480*0.621-15000=8600 以12%測試：NPV=3800*0.893+3560*0.797+3320*0.712+3080*0.636+7480*0.567-15000=-20 用內(nèi)插法得出：R=10%+1.788%=11.788%

21、.3內(nèi)含報酬率的含義： 內(nèi)含報酬率，是方案本身的收益才干，反映其內(nèi)在的獲利程度，假設(shè)方案的內(nèi)含報酬率是投資本工程資金的貸款利率，那么還本付息后將一無所獲。4內(nèi)含報酬率的決策規(guī)那么： 在只需一個備選方案時，選擇其內(nèi)含報酬率大于或等于企業(yè)的資本本錢的方案。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選擇內(nèi)含報酬率超越資本本錢或必要報酬率最多的方案。 5內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺陷 內(nèi)含報酬率的優(yōu)點是思索了資金的時間價值，反映了投資工程的真實報酬率，缺陷是計算過程比較復雜。 .三現(xiàn)值指數(shù) 1現(xiàn)值指數(shù)的定義 現(xiàn)值指數(shù)，是投資工程未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 即PI= 未來報酬總現(xiàn)值初始投資額現(xiàn)值 2 現(xiàn)值指

22、數(shù)的計算 第一步，計算未來報酬的總現(xiàn)值； 第二步，計算現(xiàn)值指數(shù)，即根據(jù)未來報酬總現(xiàn)值和初始投資額現(xiàn)值之比計算現(xiàn)值指數(shù)PI甲 =3200*3.791 10000=1.213 PI=3800*0.909+3560*0.826+3320*0.751+3080*0.683+7840*0.621 15000=1.057.3獲利指數(shù)的含義 假設(shè)獲利指數(shù)大于1，闡明其收益超越本錢，投資報酬率超越預定的貼現(xiàn)率；假設(shè)現(xiàn)值指數(shù)為1，闡明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，投資的報酬率與預定的貼現(xiàn)率一樣。 4獲利指數(shù)的決策規(guī)那么 在只需一個備選方案決策中，接受獲利指數(shù)大于或等于1的方案；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)

23、選擇獲利指數(shù)超越1最多的投資工程。 5獲利指數(shù)法的優(yōu)缺陷 獲利指數(shù)法的優(yōu)點，思索了資金的時間價值，能真實反映工程的盈虧程度。而且，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，有利于初始投資額不同的投資方案的比較，缺陷是獲利指數(shù)這一概念不便于了解。 .二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的是指不思索資金時間價值的各種目的。一投資回收期 二平均報酬率 .一投資回收期 1投資回收期的定義 投資回收期是指回收初始投資所需求的時間。普通以年為單位，回收年限越短，方案越有利 2投資回收期的計算 1假設(shè)投資工程每年的凈現(xiàn)金流量相等，那么回收期可用下式計算 回收期=初始投資額每年凈現(xiàn)金流量 2假設(shè)工程每年的凈現(xiàn)金流量不

24、等，那么需求將各年凈現(xiàn)金流量與初始投資額進展比較后 加以確定。 舉例：.例6 C、D兩工程每年的現(xiàn)金流量資料如表57，試計算二者的投資回收期，并加以評價。 表57 C 、D工程現(xiàn)金流量表 單位：元 年份 0 1 2 3 4 C工程 5000 2000 2000 2000 2000 D工程 8500 4000 3000 2000 1000. C工程各年的現(xiàn)金流量一樣 C工程的投資回收期=50002000=2.5年 D工程各年的現(xiàn)金流量不同，初始投資額為8500元，兩年后可收回7000元，到三年還剩1500元，所以 D工程的回收期=2年+15002000=2.75年 .3投資回收期法的優(yōu)缺陷 投資

25、回收期法的概念容易了解，計算也比較簡便。 缺陷是沒有思索資金的時間價值，沒有思索回收期滿后的現(xiàn)金流量情況，并不能完全闡明問題。 .二平均報酬率 1平均報酬率的定義 平均報酬率法，是投資工程壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，也叫平均投資報酬率。其計算方法是將年平均凈現(xiàn)金流量除以初始投資額或?qū)⒍惡笃骄鶅衾麧檭羰找娉猿跏纪顿Y額。后者又叫會計收益率。詳細計算公式為： 平均報酬率=年平均現(xiàn)金流量初始投資額100% 會計收益率=年平均凈利潤初始投資額100% .2平均收益率計算方法例8假設(shè)有A、B兩工程，它們估計每年的現(xiàn)金流量資料如表59。 表59 投資工程的現(xiàn)金流量表單位：元 年份 0 1 2 3 4 5

26、 A工程 20000 6400 6400 6400 6400 6400 B工程 30000 7600 7120 6640 6160 15680 A工程的平均報酬率=640020000 100%=32% B工程的平均報酬率=(7600+7120+6640+6160+15680)530000 =28.8% .3決策規(guī)那么 平均報酬率法的決策規(guī)那么是建立在預定的最低報酬率的根底之上的，假設(shè)工程的平均報酬率超越企業(yè)事先規(guī)定的最低報酬率，那么該工程可行，反之，該工程不可行。假設(shè)假設(shè)企業(yè)預定的最低報酬率為30%，那么A工程可采用接受，B工程那么應(yīng)予以回絕。 .4平均報酬率法的優(yōu)缺陷 優(yōu)點是簡明易懂，容易計

27、算。 缺陷是未思索貨幣的時間價值，把第一年的現(xiàn)金流量看作與其他年份的現(xiàn)金流量具有一樣的價值，這會導致錯誤的決策。 .三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的比較 1凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較 1一樣之處。凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法都是較好的投資評價方法，它們都思索到了貨幣的時間價值，都比較客觀、準確地反映了投資工程的經(jīng)濟效益。 用這兩種方法評價現(xiàn)金流量規(guī)那么變開工程時，往往會得出一致的結(jié)論，即對于好的投資工程，不論用凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報酬率法均會得出該工程可行的結(jié)論，反之亦然。由于，凈現(xiàn)值為正的工程，同樣有著高于資本本錢的內(nèi)含報酬率，而內(nèi)含報酬率低于資本本錢時，凈現(xiàn)值一定為負。 . 2區(qū)別 凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法在評價工

28、程時有時會得出相反的結(jié)論，這主要發(fā)生在以下兩種情況。 第一種情況：初始現(xiàn)金流量不一致，一個工程的初始投資額大于另一工程的初始投資額。 第二種情況：現(xiàn)金流量的時間不一致，一個在最初幾年流入的較多；另一個在最后幾年流入的較多。 . 2凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的比較 由于凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)運用的是一樣的資料，在評價投資工程的優(yōu)劣時，它們經(jīng)常是一致的。 只需當初始投資不同時，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會產(chǎn)生差別。 凈現(xiàn)值最大符合企業(yè)的最大利益，即凈現(xiàn)值越高，企業(yè)收益越大，即凈現(xiàn)值法是最好的評價方法 。.第四節(jié) 投資決策目的方法運用 一、固定資產(chǎn)更新決策 二、資本限量決策 三、投資開發(fā)時機決策 四、工程壽命不等的投資

29、決策 .一、固定資產(chǎn)更新決策 固定資產(chǎn)更新決策，實踐上是對繼續(xù)運用舊設(shè)備與購置新設(shè)備的選擇。 例11某公司計劃用一臺新的、效率更高的設(shè)備替代舊設(shè)備。新、舊設(shè)備的有關(guān)數(shù)據(jù)資料如下： . 新設(shè)備 舊設(shè)備 設(shè)備原值 60000 40000 估計運用年限 5 10 曾經(jīng)運用年限 0 5 最終殘值 10000 0 已提折舊 0 20000 變現(xiàn)價值 60000 20000 年銷售收入 80000 50000 付現(xiàn)本錢 40000 30000 . 假設(shè)該公司的資本本錢為10%，所得稅率為40%，新舊設(shè)備均用直線法計提折舊。作出該公司是繼續(xù)運用舊設(shè)備還是對其進展更新的決策。 差量分析法： 以新設(shè)備為根底，計

30、算兩個方案的差量現(xiàn)金流量。 第一步：計算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量差量。 初始投資=60000-20000=40000元 年折舊額= (6000010000) 5 (400000) 10=6000元 第二步：計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量差量，見表513。 . 表513 單位：元 項 目 第1-5年 銷售收入1 30000 付現(xiàn)本錢2 10000 折舊額3 6000 稅前凈利4 14000 所得稅5=440% 5600 稅后凈利(6)=(4)(5) 8400 營業(yè)凈現(xiàn)金流量7 (7)=(1)(2)(5)=(6)+(3) 14400 . 第三步：計算兩個方案各年全部現(xiàn)金流量差量，見表514。 表514 年份

31、 0 1 2 3 4 5 初始投資 40000 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 14400 14400 14400 14400 14400終結(jié)現(xiàn)金流量 10000現(xiàn)金流量 40000 14400 14400 14400 14400 24400 . 第四步：計算凈現(xiàn)值差量。 NPV =14400PVIFA10%4+24400PVIF10%，5 40000 =144003.170+244000.62140000 =20800(元) 即工程更新后，有凈現(xiàn)值20800元，故應(yīng)進展更新。.練習一某公司有一臺設(shè)備，購于三年前，如今思索能否更新。該公司所得稅率為40%，其他有關(guān)資料見下表：.工程 舊設(shè)備 新設(shè)備原始投資 5

32、0000 60000稅法規(guī)定殘值10% 5000 6000稅法規(guī)定運用年限 6 4已運用年限 3 0估計尚可運用年限 4 4每年營業(yè)收入 80000 90000每年付現(xiàn)本錢 40000 30000會計政策估計報廢殘值 3000 7000目前變價收入 20000年折舊(直線法)第一年 7500 00第二年 7500 00第三年 7500 00第四年 0 00.更新方案流量見下表： 年份 繼續(xù)運用舊設(shè)備 運用新設(shè)備 差額凈流量 0 -20000-(20000-27500) -60000 -37000 0.4 =-23000 1 (80000-40000)0.6+7500 (90000-30000)

33、0.6+ 0.4=27000 00 0.4= 41400 14400 2 27000 41400 14400 3 27000 41400 14400 4 (80000-40000)0.6+0 41400+7000-(7000 0.4+3000-(3000- 5000) -6000)0.4 =48000 20200 0.4=27800 .二、資本限量決策 資本限量，指企業(yè)資金有一定限制，不能投資一切可接受的工程。在有資本限量的情況下，為使企業(yè)獲得最大的收益，應(yīng)投資于一組使凈現(xiàn)值最大的工程。 1凈現(xiàn)值法 2舉例.1凈現(xiàn)值法 步驟 ： 1首先計算出各工程的凈現(xiàn)值，并列出工程的初始投資； 2對凈現(xiàn)值為

34、正的工程在資本限量內(nèi)進展各種能夠的組合； 3選擇其凈現(xiàn)值總和最大的一組工程。 . 2. 舉例例12某企業(yè)可用于投資的資本總額為32萬元，有以下5個工程可供選擇，詳見表515。 表515 單位：元 投資工程 初始投資額 凈現(xiàn)值 獲利指數(shù) A 50000 30000 1.6 B 120000 90000 1.75 C 160000 100000 1.6 D 110000 150000 2.36 E 90000 100000 2.1 在資本限額內(nèi)，對以上工程進展各種能夠的組合，以便選出最正確投資組合，詳見表516。 . 表516 各種工程組合 工程組合 初始投資額 NPV總和 BDE 320000

35、340000 ACD 320000 280000 ACE 300000 230000 ABD 280000 270000 ADE 250000 280000 ABE 260000 220000 BC 280000 190000 BD 230000 240000 表516中，可以找到凈現(xiàn)值總和最大的一組工程，即BDE工程，所以，根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應(yīng)選擇BDE三個工程，其凈現(xiàn)值為340000元。 .三、投資開發(fā)時機決策 某些自然資源早開發(fā)，那么早收到資金，但價錢較低，收入較少；遲開發(fā)，那么晚收到資金，但價錢較高，收入較多，這就是投資開發(fā)時機決策。 決策的根本規(guī)那么，是選擇凈現(xiàn)值最大的方案。但是，由

36、于兩個方案的開發(fā)時間不同，不可把凈現(xiàn)值簡單對比，而必需把晚開發(fā)所獲得的凈現(xiàn)值換算成早開發(fā)時第一年年初t=0時的現(xiàn)值，然后再進展對比。 .例13 某企業(yè)擁有一稀有金屬礦藏。由于貯藏量的減少，其價錢在不斷上升。據(jù)預測，6年后價錢將一次性上漲30%。因此，公司要研討如今開發(fā)還是6年后開發(fā)比較經(jīng)濟。知不論如今還是6年后開發(fā)，初始投資均一樣，建立期均為1年，從第二年開場投產(chǎn)，投資后5年就把礦藏全部開采完，資料詳見表517。 . 表517 單位：萬元 投資與回收 收入與本錢 固定資產(chǎn)投資 80 如今開發(fā)的銷售收入 200 營運資金墊支 10 6年以后開發(fā)的銷售收入 260 固定資產(chǎn)殘值 0 付現(xiàn)本錢 60

37、 資本本錢 10% 折舊 16 所得稅率 40% 1如今開發(fā)凈現(xiàn)值的計算 第一步 計算出如今開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量， 詳見表518。 .表518 如今開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流單位：萬元 項 目 第26年 銷售收入 200 付現(xiàn)本錢 60 折 舊 16 稅前利潤 124 所得稅 50 稅后凈利 74 營業(yè)現(xiàn)金流量 90 . 第二步，結(jié)合初始投資、終結(jié)現(xiàn)金流量和營業(yè)現(xiàn)金流量計算各年全部現(xiàn)金流量。 表519 如今開發(fā)每年全部現(xiàn)金流量 單位：萬元 項 目 第0年 第1年 第2-5年 第6年 固定資產(chǎn)投資 80 流動資金墊支 10 營業(yè)現(xiàn)金流量 0 90 90 流動資金收回 10 全部現(xiàn)金流量 90 0 90 10

38、0 . 第三步，計算如今開發(fā)的凈現(xiàn)值。 NPV =90PVIFA10%，4PVIF10%，1+100 PVIF 10%，690 =226萬元 2計算6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值 第一步 計算出6年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量 詳見表520。 .表5-20 6年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：萬元 項 目 第2-6年 銷售收入 260 付現(xiàn)本錢 60 折舊 16 稅前利潤 184 所得稅 74 稅后利潤 110 營業(yè)現(xiàn)金流量 126 第二步 計算6年后開發(fā)的全部現(xiàn)金流量 看表5-21. 表521 6年后開發(fā)的現(xiàn)金流量 單位：萬元 項 目 第0年 第1年 第2-5年 第6年 固定資產(chǎn)投資 80 流動資金墊支 10 營業(yè)

39、現(xiàn)金流量 0 126 126 流動資金收回 10 現(xiàn)金流量 90 0 126 第三步 6年后開發(fā)到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值 NPV=126PVIFA10%,4PVIF10%,1+PVIF10%,690 =350萬元. 第四步 為了與如今開發(fā)的凈現(xiàn)值比較，需將6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立刻開發(fā)的現(xiàn)值。 6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值的現(xiàn)值=350PVIF10%，6=197萬元 結(jié)論：早開發(fā)的凈現(xiàn)值為226萬元，6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值為197萬元，應(yīng)立刻開發(fā)。 .四、工程壽命不等的投資決策 由于工程的壽命不等，因此不能對其凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、獲利指數(shù)等目的直接進展對比。進展比較的兩種根本方法： 1. 最小公倍壽命法 2.

40、 年均凈現(xiàn)值法 舉例闡明如下：.例14某公司要從兩個可行性工程中選取一個。甲工程的初始投資額為320000元，每年產(chǎn)生160000元的凈現(xiàn)金流量，工程的運用期限為3年，3年后必需更新且無殘值； 乙工程的初始投資額為420000元，運用期限為6年，每年產(chǎn)生128000元的凈現(xiàn)金流量，6年后必需更新且無殘值。企業(yè)的資金本錢為16%，那么，公司該如何進展決策呢？ . 甲工程的凈現(xiàn)值 =160000PVIFA16%，3320000 =39360元 乙工程的凈現(xiàn)值 =128000PVIFA16%，6420000 =51680元 工程甲的凈現(xiàn)值小于工程乙的凈現(xiàn)值，應(yīng)選用乙工程。 但這種分析，忽略了一個問題

41、，即兩個工程壽命不等。. 1最小公倍壽命法 求出兩個工程運用年限的最小公倍數(shù)。 如前面的甲工程與乙工程，它們的最小公倍壽命是6年。 求出不同工程最小公倍壽命周期內(nèi)的凈現(xiàn)值作為決策根據(jù)。乙工程的凈現(xiàn)值原來就是按6年計算的，無需進展調(diào)整。 而對于甲工程，必需計算一個新的，假設(shè)其在第0年和第三年進展一樣投資的凈現(xiàn)值。詳見表522。 . 表522 甲工程的現(xiàn)金流量表 單位：萬元 工程 0 1 2 3 4 5 6第0年投資的現(xiàn)金流量 32 16 16 16 第3年投資 的現(xiàn)金流量 32 16 16 16 再次投資合并 的現(xiàn)金流量 32 16 16 16 16 16 16 . 工程甲6年期的凈現(xiàn)值 =第0

42、年投資的凈現(xiàn)值第3年投資的凈現(xiàn)值PVIF16%，3 =39360+393600.641=64589.76元 工程甲的凈現(xiàn)值為64589.76元，比工程乙的凈現(xiàn)值大，故公司應(yīng)選用甲工程。 在有些情況下，兩個工程的最小公倍壽命很大，如一個工程壽命為7年，另一工程壽命為10年，那么它們的最小公倍壽命為70年。此時，運用此方法就相當復雜。 .2年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值 是把工程總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為工程每年平均的凈現(xiàn)值。 其計算公式為： ANPV= NPVPVIFA k,n 由年金現(xiàn)值公式推出 式中： ANPV-年均凈現(xiàn)值 NPV-凈現(xiàn)值 PVIFA k,n- 建立在企業(yè)資本本錢和工程壽命周期根底上的年金現(xiàn)

43、值系數(shù) . 例14中，甲、乙工程的年均凈現(xiàn)值分別為： ANPV =39360PVIFA16%,3=393602.246 =17524.5元 ANPV =51680PVIFA16%,6=516803.685 =14024.4元 由此可看出，工程甲的年均凈現(xiàn)值高于工程乙的年均凈現(xiàn)值，故公司應(yīng)選用工程甲。這一結(jié)果與最小公倍壽命法的結(jié)果一樣，二者是一致的。 .第五節(jié) 投資工程的風險分析 前面在研討投資決策時，都假定現(xiàn)金流量是確定的，即可以確知現(xiàn)金收支的金額及其發(fā)生的時間。 現(xiàn)實上，投資活動充溢了不確定性。而且有些投資工程的不確定性還較大，足以影響方案的選擇，這樣，就應(yīng)對它們進展計量并在決策時加以思索。

44、 投資風險分析常用的方法主要有： 一、風險調(diào)整貼現(xiàn)率法 二、一定當量法 .一、風險調(diào)整貼現(xiàn)率法 風險調(diào)整貼現(xiàn)率法: 是將與特定投資工程有關(guān)的風險報酬，參與到資本本錢或企業(yè)要求到達的報酬率中，構(gòu)成按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率，再根據(jù)調(diào)整后的貼現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值來判別投資工程能否可行的風險投資評價方法。 根據(jù)此方法，風險大的工程，將運用較高的貼現(xiàn)率，風險小的工程將運用較低的貼現(xiàn)率。 風險調(diào)整貼現(xiàn)率=無風險報酬率+風險報酬率 詳細方法 ：用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率 . 用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率 資本資產(chǎn)定價模型，是描畫風險與報酬率關(guān)系的重要模型，這樣，特定投資工程按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來計算： K

45、j=RF+j(RmRF) 式中：Kj-工程j按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率 RF-無風險報酬率 j-工程j的不可分散風險的系數(shù) Rm-一切工程平均的貼現(xiàn)率或必要報酬率 .優(yōu)缺陷 按風險調(diào)整貼現(xiàn)率后，詳細的評價方法與無風險的根本一樣。 這種方法簡單明了，便于了解。 但這種方法把時間價值和風險價值混在一同，并據(jù)此對現(xiàn)金流量進展貼現(xiàn)，人為地假定風險隨著時間的推移而加大，有時并不一定符合實踐。有些行業(yè)的投資，前幾年的現(xiàn)金流量難以預料，越往后反而更有把握，假設(shè)園、飯店等。 .二.風險調(diào)整現(xiàn)金流量法-一定當量法 一定當量法: 就是把不確定的現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)，折算成大約確定的現(xiàn)金流量，然后，再用無風險貼現(xiàn)率計算

46、凈現(xiàn)值，用凈現(xiàn)值法的規(guī)那么去判別工程能否可取。 .詳細步驟： 1.確定約當系數(shù) 根據(jù)工程的風險程度，確定未來現(xiàn)金流量的約當系數(shù)和一定現(xiàn)金流量的數(shù)量。 一定的現(xiàn)金流量=約當系數(shù)(d)不一定的現(xiàn)金流量 0d 1 規(guī)范離差率又叫變化系數(shù) 是衡量工程風險大小的一個很好目的，所以經(jīng)常用規(guī)范離差率來表示現(xiàn)金流量的不確定性程度。 約當系數(shù) 確實定會因人而異。敢于冒險的分析者會選用較高的約當系數(shù)，而保守的投資者能夠選用較低的約當系數(shù) 。 規(guī)范離差率與約當系數(shù)的閱歷關(guān)系如下： . 規(guī)范離差率 約當系數(shù) 0.000.07 1 0.080.15 0.9 0.160.23 0.8 0.240.32 0.7 0.330

47、.42 0.6 0.430.54 0.5 0.550.70 0.4 . 2. 計算工程的凈現(xiàn)值，決策投資工程的取舍 在計算出工程各年的無風險現(xiàn)金流量一定的現(xiàn)金流量后，用無風險貼現(xiàn)率或資本本錢計算工程的凈現(xiàn)值，假設(shè)凈現(xiàn)值為正，那么闡明投資工程可行，否那么，不可行。 例16某公司預備投資一工程，其初始投資額為20萬元，工程壽命周期為3年，各年的凈現(xiàn)金流量分別為10萬、12萬和8萬元。公司管理人員經(jīng)過分析，確定各年現(xiàn)金流量的約當系數(shù)分別為0.9、0.7和0.8。無風險貼現(xiàn)率為10%，試判別此工程能否可行。 . 答案：利用凈現(xiàn)值法進展評價。 這三年無風險現(xiàn)金流量為： 第1年：0.9100000=90000元 第2年：0.7120000=84000元 第3年：0.880000=64000元 然后，用無風險貼現(xiàn)率計算工程的凈現(xiàn)值： NPV=90000PVIF10%,1+84000PVIF10%,2+64000PVIF10%,3200000 =900000.909+840000.826+640000.751 200000 =5094(元) 計算結(jié)果，凈現(xiàn)值為負，因此，此工程不可行。 .