基金投資策略之銀華基金PowerPoint[通用]

1、銀華基金管理有限公司2006年12月 2007年度投資策略報告 勢不可擋，順?biāo)浦?中國走向強(qiáng)國經(jīng)濟(jì)的七個趨勢前言估值水平上市公司盈利狀況上市公司利潤結(jié)構(gòu)變化趨勢投資策略 目錄3 前 言第一部分4觀察視角強(qiáng)國經(jīng)濟(jì)的七大趨勢2007年中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望中國資本市場大時代前言5人口結(jié)構(gòu)和儲蓄率從量變到質(zhì)變:企業(yè)和銀行的改革政府和市場WTO后的中國和世界觀察視角6資產(chǎn)價格上漲趨勢資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級趨勢消費升級趨勢產(chǎn)業(yè)整合趨勢產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)升級趨勢企業(yè)競爭力建設(shè)趨勢企業(yè)利潤持續(xù)高增長趨勢強(qiáng)國經(jīng)濟(jì)的七大趨勢7趨勢一：資產(chǎn)價格上漲數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 WIND資訊82004年針對投資過熱引發(fā)煤電油運緊張

2、的宏觀調(diào)控2005年銀行資本充足率監(jiān)管加強(qiáng)2006年清查違規(guī)項目房地產(chǎn)70/90政策出臺趨勢二：資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 中銀國際研究9趨勢三：消費升級10趨勢四：產(chǎn)業(yè)整合數(shù)據(jù)來源：國金證券 銀華基金1194年-06年中國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化趨勢五：產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)升級12我國企業(yè)R&D 經(jīng)費支出大幅增長趨勢六：企業(yè)競爭力建設(shè)13趨勢七：企業(yè)利潤持續(xù)高增長數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局142007年中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望指標(biāo)預(yù)測15固定資產(chǎn)投資繼續(xù)維持較快增長出口繼續(xù)較快增長，貿(mào)易順差維持高位勞動力成本推動，CPI上漲態(tài)勢升息1-2次2007年中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望我們的觀點16股權(quán)分置改革后，資本市場

3、恢復(fù)融資和定價職能A股市場市值和籌資額快速上升收購、兼并、重組和注資案例大量發(fā)生資本市場大時代17A股市場恢復(fù)融資和定價職能18我國股市資本化率還很低數(shù)據(jù)來源：Datastream 申萬研究所19日本、臺灣、韓國資本化率歷史20預(yù)計2010年我國股市資本化率達(dá)到70%數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心 銀華基金21 估值水平第二部分22目前估值水平及其影響因素關(guān)于信心的趨勢關(guān)于資金供求的趨勢估值結(jié)構(gòu)變化趨勢結(jié)論估值水平23目前估值水平（截至2006-11-30）數(shù)據(jù)來源：WIND資訊 銀華基金24相對歷史水平，目前估值水平不高數(shù)據(jù)來源：WIND資訊25相對歷史水平，目前估值水平不高數(shù)據(jù)來源：WIND資

4、訊26相對亞太區(qū)，中國股市沒有明顯高估數(shù)據(jù)來源：MSCI WIND資訊 銀華基金27信心資金什么決定估值的趨勢？28為什么信心很重要？2005年5月9日首批股權(quán)分置改革試點公司確定2005年6月6日上證指數(shù)擊穿1000點數(shù)據(jù)來源：WIND資訊29為什么資金很重要？數(shù)據(jù)來源：WIND資訊30關(guān)于信心的趨勢數(shù)據(jù)來源： WIND資訊2004年宏觀調(diào)控2006年宏觀調(diào)控31又一次周期性的景氣復(fù)蘇政府換屆是主要驅(qū)動因素銀行在政府干預(yù)下推波助瀾景氣時間長度有限長期看產(chǎn)能過剩進(jìn)一步惡化通貨緊縮是主基調(diào)對中國經(jīng)濟(jì)的看法2004年32中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾還沒有想象的那么嚴(yán)重驅(qū)動企業(yè)投資的核心因素是市場而非政府改

5、制及上市后的銀行自我約束能力很強(qiáng)利潤留存是企業(yè)投資的主要資金來源政府調(diào)控有效抑制產(chǎn)能擴(kuò)張2010年GDP前GDP將保持10%以上的快速增長對中國經(jīng)濟(jì)的看法2006年33目前的信心指數(shù)：高原平臺期2007年信心指數(shù)預(yù)測：平緩、平穩(wěn)、高水平2007年信心指數(shù)預(yù)測34資金供應(yīng)潛力巨大高企的儲蓄率是根本數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)網(wǎng)35儲蓄率高企原因中國人口年齡結(jié)構(gòu)特征資料來源：CICC、銀華基金36資金供應(yīng)潛力巨大屢創(chuàng)新高的貿(mào)易順差數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)網(wǎng)37無風(fēng)險利率持續(xù)走低數(shù)據(jù)來源：紅頂收益戰(zhàn)略家38過剩流動性在資產(chǎn)類別中的分配392007年股市資金供應(yīng)預(yù)測數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心 銀華基金402007年股市融資需

6、求預(yù)測數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心 銀華基金41總體上，2007年A股市場資金供過于求階段性供求失衡可能引致市場波動加劇總體上資金供過于求42機(jī)構(gòu)化大型化國際化資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化趨勢43周轉(zhuǎn)率降低持股時間延長基本面分析成為主流資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化帶來的影響44大市值股票更受青睞以質(zhì)論價長期穩(wěn)定增長股票享受更高溢價估值結(jié)構(gòu)變化趨勢45資金充裕，無風(fēng)險利率持續(xù)走低信心高漲，投資者承擔(dān)風(fēng)險意愿增強(qiáng)以2007年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，2007年市盈率運行區(qū)間在20-25倍之間大市值、穩(wěn)定增長股票估值水平趨升結(jié)論：2007年A股市場市盈率預(yù)測46 上市公司盈利狀況第三部分47中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)上

7、市公司ROE趨勢分析結(jié)論上市公司盈利狀況48中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢（一）49中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢（二）50企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)制度效應(yīng)下崗分流，精簡機(jī)構(gòu)，剝離資產(chǎn)國企考核激勵逐步完善企業(yè)市場化導(dǎo)向增強(qiáng)51企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)管理提升52企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)杜邦分析數(shù)據(jù)來源：WIND資訊 中信證券研究部53結(jié)論：企業(yè)利潤高速增長是可持續(xù)的全要素勞動生產(chǎn)率提升的趨勢總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升的趨勢54上市公司ROE趨勢分析內(nèi)生因素數(shù)據(jù)來源：高盛策略研究55上市公司ROE趨勢分析股權(quán)激勵、資產(chǎn)注入數(shù)據(jù)來源：WIND資訊 華通人 申萬研究所56增值稅改革兩稅合并金融企業(yè)營業(yè)稅改革上市公司ROE趨勢分

8、析稅制改革57結(jié)論：2007年上市公司盈利增長預(yù)測僅包括銀華100數(shù)據(jù)來源：WIND資訊 銀華基金注：2007年盈利增長預(yù)測不含兩稅合并影響58結(jié)論：盈利增長繼續(xù)支持A股繁榮59 上市公司利潤結(jié)構(gòu)性變化趨勢第四部分60上市公司利潤結(jié)構(gòu)性變化趨勢趨勢1：利潤從上游流向下游趨勢2：優(yōu)勢企業(yè)利潤占比不斷升高趨勢3：投資部門利潤從大幅波動走向平穩(wěn)趨勢4：消費升級而非消費增長趨勢5：強(qiáng)勢出口企業(yè)正在形成61趨勢1：利潤從上游流向下游62資料來源：申銀萬國研究所趨勢1：上、下游價格變化走勢63資料來源：申銀萬國、銀華基金趨勢1：上、下游毛利率變化走勢64資料來源：wind、銀華基金趨勢1：部分投資品上市公

9、司毛利率有所反彈65趨勢1：利潤從上游流向下游最上游的資源品價格回落，毛利率有下降趨勢上游制造業(yè)毛利率有逐漸回升的跡象利潤開始回流投資品和制造業(yè)66趨勢2：優(yōu)勢企業(yè)利潤占比不斷升高672000年2006年鋼鐵上市公司CR3收入和利潤占比情況資料來源：wind、銀華基金趨勢2：優(yōu)勢企業(yè)利潤占比升高682000年2006年水泥上市公司CR3收入和利潤占比情況趨勢2：優(yōu)勢企業(yè)利潤占比升高資料來源：wind、銀華基金69趨勢3：投資部分利潤從大幅波動走向平穩(wěn)7099-06年我國機(jī)械行業(yè)銷售收入和增速變化99-06年我國機(jī)械行業(yè)利潤總額和增速變化趨勢3：投資部門利潤增長走向平穩(wěn)資料來源：wind、銀華基

10、金7192-06年金屬非金屬行業(yè)銷售收入和增速變化92-06年金屬非金屬行業(yè)利潤和增速變化趨勢3：投資部門利潤增長走向平穩(wěn)資料來源：wind、銀華基金72趨勢3：投資部門利潤增長走向平穩(wěn)的原因投資需求長期性投資主體自主性出口疏導(dǎo)產(chǎn)能固定資產(chǎn)投資增速產(chǎn)能增速宏觀調(diào)控及政策引導(dǎo)73趨勢4：消費升級而非消費增長74資料來源：CICC、銀華基金趨勢4：35-54歲人群消費傾向分析75資料來源：wind、銀華基金趨勢4：35-54歲人群消費傾向分析76資料來源：wind、銀華基金趨勢4：消費升級-耐用消費品顯著增長77消費信貸：組成及占總信貸比例資料來源：Merrill Lynch、銀華基金趨勢4：消費

11、信貸快速增長789806年日常消費品公司毛利率下降趨勢趨勢4：日常消費品毛利下降資料來源：wind、銀華基金7999年-05年白酒行業(yè)銷售與利潤變化資料來源：wind、銀華基金趨勢4：白酒行業(yè)利潤大幅增長80資料來源：銀華基金趨勢4：消費部門集中度與利潤率分布81趨勢4：消費升級導(dǎo)致利潤兩極分化新型消費取代傳統(tǒng)消費優(yōu)勢企業(yè)市場份額和利潤率迅速上升82趨勢5：強(qiáng)勢出口企業(yè)正在形成83資料來源：CICC、銀華基金趨勢5：中國出口結(jié)構(gòu)升級84資料來源：CICC、銀華基金趨勢5：日本和韓國也觀察到同樣的現(xiàn)象85資料來源：wind、銀華基金趨勢5：中國固定資產(chǎn)投資增速與FDI的關(guān)系86趨勢5：出口結(jié)構(gòu)升

12、級的演化路線進(jìn)口進(jìn)口替代富裕產(chǎn)能激烈競爭出口家電業(yè)96年開始大量出口在2003年30的高端鋼材依靠進(jìn)口，今天只有9汽車05年已經(jīng)開始凈出口87 萬臺資料來源：中信證券、銀華基金趨勢5：出口增長和結(jié)構(gòu)升級88 資料來源：中信證券、銀華基金趨勢5：出口增長和結(jié)構(gòu)升級條89 趨勢5：出口增長和結(jié)構(gòu)升級資料來源：中信證券、銀華基金輛90 趨勢5：出口增長和結(jié)構(gòu)升級資料來源：中信證券、銀華基金91趨勢5：為什么中國將誕生強(qiáng)勢出口企業(yè)激烈競爭后的幸運兒廉價的要素價格優(yōu)異的產(chǎn)品性價比產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)92 投資策略第五部分93資產(chǎn)配置行業(yè)與主題選股導(dǎo)向投資策略94盡可能加大股票市場配置淡化時機(jī)選擇資產(chǎn)配置95行業(yè)與主題（一）持久景氣預(yù)期下的國民經(jīng)濟(jì)景氣相關(guān)部門：銀行、證券石化、鋼鐵鐵路建設(shè)交通運輸煤炭、電力96行業(yè)與主題（二）資產(chǎn)持有部門：土地儲備型地產(chǎn)公司收租型商業(yè)地產(chǎn)景區(qū)和酒店97行業(yè)與主題（三）資產(chǎn)供應(yīng)部門及相關(guān)：優(yōu)質(zhì)房屋制造商水泥、工程機(jī)械98行業(yè)與主題（四）企